投资学基础知识(ppt 39页)hiwv.pptx

投资学投资学罗红梅罗红梅183531087271证券投资学证券投资学 第第1 章章导论问题：问题：1.1.投资学内容是什么？投资学内容是什么？2.2.投资学有什么用？投资学有什么用？3.3.怎样学好投资学？怎样学好投资学？2投资学投资学 第第1章章投资学内容是什么用？投资学内容是什么用？投资的含义及运作机制投资的含义及运作机制投资理论投资理论债券债券股票股票基金基金证券衍生品证券衍生品3投资学投资学 第第1章章投资学有什么用？投资学有什么用？u考研考研u工作工作u理财理财4投资学投资学 第第1章章怎样学好投资学？怎样学好投资学？u喜欢喜欢成就感成就感u笔记笔记u涉猎涉猎u思考思考5投资学投资学 第第1章章参考书目参考书目u杨海明，王燕：投资学，上海人民出杨海明，王燕：投资学，上海人民出版社版社 1999。uZvi Bodie，Alex Kane，Anlan J.Marcus.Investments（5th Edition），机械工业出版社），机械工业出版社.2002.uWilliam F.Sharpe,Gordon J.Alexander,JeffreV.Bailey.Investments（5th Edition）清华大学出版社）清华大学出版社.1997.6投资学投资学 第第1章章第第1篇篇 投资学基础投资学基础 第第1章章 投资投资第第2章章 证券市场及交易证券市场及交易第第3章章 利率、通货膨胀和所得税利率、通货膨胀和所得税第第4章章 证券组合证券组合第第5章章 资本市场理论资本市场理论7投资学投资学 第第1章章第第1章章 投资投资 8投资学投资学 第第1章章1.1 什么是投资学什么是投资学1.投资（投资（Investment）：为了获得可能但并不确定）：为了获得可能但并不确定的未来值（的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现）而作出牺牲确定的现值（值（Present value）的行为（）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖年获得诺贝尔经济学奖）。）。u时间性：牺牲当前消费（时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（）计划的未来消费（Planned later consumption）u资金的时间价值资金的时间价值u不确定性（不确定性（Uncertainty）风险性风险性u如果证券没有风险是否意味着没有收益？如果证券没有风险是否意味着没有收益？u收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费9投资学投资学 第第1章章问题：银行存款算不算投资？感情投资？问题：银行存款算不算投资？感情投资？概念辨析概念辨析u财富（财富（Wealth）：现时收入（）：现时收入（Present income）与未来收入（）与未来收入（Future income）的）的现值（现值（Present value）的和。）的和。u资产（资产（Assets）：所有能储存的财富）：所有能储存的财富u专利、大学教育、客户关系是资产吗？专利、大学教育、客户关系是资产吗？u投资学涉及分析和管理投资者的财富，就投资学涉及分析和管理投资者的财富，就是研究投资的是研究投资的过程过程。10投资学投资学 第第1章章概念辨析概念辨析u投机（投机（Speculation）：高风险的投资；投）：高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险；将无法转让高风险；u投资级和投机级债券投资级和投机级债券u套利（套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市）：投资和投机都是与市场打赌，有风险场打赌，有风险，但套利是无风险的。，但套利是无风险的。11投资学投资学 第第1章章2.实物资产和金融资产实物资产和金融资产u实物资产（实物资产（Real assets）：创造收入的资）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。经济的生产能力，决定一个社会的财富。u金融资产（金融资产（Financial assets）：实际资产）：实际资产的要求权（的要求权（Claims on real assets），是一），是一种种合约合约。12投资学投资学 第第1章章3.金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作用u消费的时间安排（消费的时间安排（Consumption Timing）：个）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。买力转移到低收入期。u风险的分配（风险的分配（Allocation of Risk）：风险来源）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？问题：金融工具能否减少总体经济的风险？u所有权与经营权分离（所有权与经营权分离（Separation of Ownership）：变不可分割的资产为可分割的）：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：资产。例如：GE的股东有的股东有50万万,股东的退出不股东的退出不影响公司的经营。影响公司的经营。4.投资的过程投资的过程见见1.3内容内容13投资学投资学 第第1章章1.2 投资环境投资环境1.2.1 金融资产金融资产u按合约性质分类：债权（按合约性质分类：债权（debt）或股权）或股权(equity)return rate u按期限长短分类：货币市场工具（短期，按期限长短分类：货币市场工具（短期，1年年以内以内）和资本市场工具（中长期，）和资本市场工具（中长期，1年以上）。年以上）。u按发展顺序：原生（按发展顺序：原生（Original）和衍生）和衍生（Derivative）金融工具，期货（）金融工具，期货（Future）、）、期权（期权（Option）。）。u看书：看书：5页页14投资学投资学 第第1章章1.2.2 金融市场（金融市场（Financial market）是金融资）是金融资产的交易场所。产的交易场所。u合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。期权市场。u期限长短：货币市场和资本市场期限长短：货币市场和资本市场u功能：初级（一级）市场功能：初级（一级）市场发行市场，二发行市场，二级市场级市场交易市场。交易市场。u为什么需要交易市场？为什么需要交易市场？u组织结构：交易所、场外市场等。组织结构：交易所、场外市场等。brokers or dealeru交割日的不同：现货市场和期权期货市场交割日的不同：现货市场和期权期货市场15投资学投资学 第第1章章1.2.3 金融机构（金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（）金融中介（Financial intermediaries）为）为间接融资间接融资提供服务，包括：商业银行、保险提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资基金、养老基金等。公司、投资基金、养老基金等。（2）证券业（）证券业（Security industry）为）为直接融资直接融资提提供服务：供服务：u投资银行（投资银行（Investment bank）u经纪公司（经纪公司（Broker）和做市商（）和做市商（Market-maker）u交易所（交易所（Exchange）16投资学投资学 第第1章章金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介金融中介机构机构金融市场金融市场证券证券资金资金贷款人（储蓄者贷款人（储蓄者投资者）：投资者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者借款人（筹资者、借款人（筹资者、发行者）：发行者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者证券证券资金资金证券证券资金资金资金资金贷款贷款储蓄储蓄资金资金17投资学投资学 第第1章章1.2.4 金融市场的主要功能金融市场的主要功能（1）筹集资金（）筹集资金（Raise funds）u中国证券市场只实现了这个功能！中国证券市场只实现了这个功能！（2）优化资源配置（）优化资源配置（Resource allocation）：）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。以资金带动其他资源向有效率的企业转移。（3）增强资产的流动性（）增强资产的流动性（Liquidity）：实物）：实物资产的证券化（资产的证券化（Securitization）使其具有）使其具有可分割性、易转让性。可分割性、易转让性。18投资学投资学 第第1章章1.3 投资的过程投资的过程1.3.1 投资决策的基础投资决策的基础1.预期的回报预期的回报E(R)u公式公式10页页2.风险风险回报的不确定性回报的不确定性u公式公式10页页19投资学投资学 第第1章章预期收益率 旭信公司股票收益率分析表旭信公司股票收益率分析表完整的情景分析：完整的情景分析：投资就是概率事件投资就是概率事件u分为几种情景分为几种情景u情景发生的概率情景发生的概率u每种概率下的收益率每种概率下的收益率钢生产正常年份钢生产正常年份钢生产异钢生产异常年份常年份牛市牛市熊市熊市概率概率0.50.50.30.30.20.2收益率收益率（%）25251010-25-2520投资学投资学 第第1章章u两个性质：两个性质：（1 1）k k为常数为常数 (2)(2)记随机变量对其期望的偏差为记随机变量对其期望的偏差为-投资收益的不投资收益的不确定性确定性 21投资学投资学 第第1章章方差和标准差1.1.方差和标准差的基本公式方差和标准差的基本公式问题：为什么不用偏差测度风问题：为什么不用偏差测度风险？险？u 方差方差 u 标准差标准差 u计算旭信公司股票的方差计算旭信公司股票的方差 39 39页页22投资学投资学 第第1章章方差和标准差2.2.对方差和标准差的补充说明对方差和标准差的补充说明 （1 1）（2 2）23投资学投资学 第第1章章风险的度量和计算24投资学投资学 第第1章章1.3.2 证券分析证券分析价值分析价值分析1.基础分析基础分析2.技术分析技术分析面壁的功夫面壁的功夫1.3.3证券组合管理证券组合管理结构管理结构管理1.评估投资者的风险特征评估投资者的风险特征2.战略配置战略配置3.战术配置战术配置4.业绩评估业绩评估25投资学投资学 第第1章章1.4 有效市场有效市场u现象：股价波动没有任何轨迹可循，其走势也是随机的。有个参议员用飞镖投掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，竞和整体股市表现差不多，甚至比某些专家的建议还强。26投资学投资学 第第1章章1.4.1理论发展脉络随机游走假说有效市场理论投资组合理论资本资产定价模型 套利定价理论期权定价模型27投资学投资学 第第1章章1.4.1理论发展脉络u莫里斯莫里斯 肯德尔肯德尔19531953年发现并验证了一个年发现并验证了一个命题：股票价格没有可以预测的特征。价命题：股票价格没有可以预测的特征。价格变动出现很大大随机性，历史数据无法格变动出现很大大随机性，历史数据无法提供有关价格变动方向的任何线索。提供有关价格变动方向的任何线索。-似乎验证了市场的非理性，实际上，似乎验证了市场的非理性，实际上，价价格的随机波动表示了运转良好的有效市场，格的随机波动表示了运转良好的有效市场，而不是非理性的市场。而不是非理性的市场。28投资学投资学 第第1章章举例uA A公司股价公司股价100100美元，通过一模型预测，美元，通过一模型预测，3 3天天内涨到内涨到110110美元，凡是知道这个预测的投资美元，凡是知道这个预测的投资者都会争先购买该股，原来持有的也不愿者都会争先购买该股，原来持有的也不愿意抛，结果价格会立刻涨到意抛，结果价格会立刻涨到110110美元。只要美元。只要有任何信息表明价格被低估，投资者就不有任何信息表明价格被低估，投资者就不会放弃获利机会，股价就会抬高至公平水会放弃获利机会，股价就会抬高至公平水平。平。u已有的信息快速、充分反映到股价上已有的信息快速、充分反映到股价上u模型一旦被熟知，预测功能下降模型一旦被熟知，预测功能下降29投资学投资学 第第1章章1.4.1 理论发展脉络理论发展脉络u如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照如果肯德尔的证明结论股价可以预测，大家都按照这个理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定这个理论去买，会利用任何公开信息去挖掘股票定价，超额收益很快消失，出现公平定价。只有当新价，超额收益很快消失，出现公平定价。只有当新消息出现时，价格才会上涨或下跌，新信息必须是消息出现时，价格才会上涨或下跌，新信息必须是不可预测的，这就是随机游走的规则。股票的变动不可预测的，这就是随机游走的规则。股票的变动是随机的，不可预测的。不要把价格的是随机的，不可预测的。不要把价格的随机性随机性和和非非理性理性混淆。混淆。u如果股票价格可以预测，则市场是无效的，如果股票价格可以预测，则市场是无效的，预测股预测股价的能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信价的能力说明现在的价格并没有包含所有有用的信息，息，所以所以-股价包含所有有用信息的假定成为股价包含所有有用信息的假定成为有效市场假定。有效市场假定。30投资学投资学 第第1章章1.4.2 有效市场假说的含义有效市场假说的含义u证券价格总是完全反映了已有的信息，只证券价格总是完全反映了已有的信息，只是对新信息作出反应，是对新信息作出反应，而新信息是不可预而新信息是不可预测的，则证券价格变化就是完全随机的，测的，则证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续地在证券市场上获得超投资者不可能持续地在证券市场上获得超额利润。额利润。-参照参照13页定义页定义31投资学投资学 第第1章章1.4.3 有效市场假说的三种形式有效市场假说的三种形式主线：根据证券价格反映的信息程度，及那主线：根据证券价格反映的信息程度，及那些分析无效些分析无效信息：历史信息、公开信息及非公开信息信息：历史信息、公开信息及非公开信息分析：技术分析、基本面分析分析：技术分析、基本面分析1.1.弱式有效市场假说弱式有效市场假说2.2.半强式有效市场假说半强式有效市场假说3.3.强式有效市场假设强式有效市场假设32投资学投资学 第第1章章问题：问题：1.1.美国证券市场的有效性强于新兴市场？美国证券市场的有效性强于新兴市场？2.2.高管投资于本公司的股票，违背弱有效市高管投资于本公司的股票，违背弱有效市场假定吗？在强有效市场里，这位高管还场假定吗？在强有效市场里，这位高管还能获取超额利润吗？能获取超额利润吗？3.3.弱式有效市场假说成立，是否可以满足强弱式有效市场假说成立，是否可以满足强式有效市场成立？反之怎样？式有效市场成立？反之怎样？33投资学投资学 第第1章章1.4.4 有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础1.1.投资者都是投资者都是“理性理性”的，且理性地估价和交的，且理性地估价和交易证券。易证券。2.2.如果投资者并不都是那么理性，则非理性的如果投资者并不都是那么理性，则非理性的投资者投资者（不存在相关性）（不存在相关性）之间的交易行为是随之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性变化。作用，使价格不发生非理性变化。3.3.即使有些投资者之间的非理性行为具有某种即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性相关性，市场中理性，市场中理性套利套利者的行为也将消除他者的行为也将消除他们对价格的影响。们对价格的影响。统一结论：价格是理性的，市场是有效的统一结论：价格是理性的，市场是有效的34投资学投资学 第第1章章1.4.5 有效市场假说对投资策略的意义有效市场假说对投资策略的意义1.1.技术分析技术分析2.2.基本面分析基本面分析3.3.积极的组合管理与消极的组合管理积极的组合管理与消极的组合管理35投资学投资学 第第1章章1.4.6有效市场假说面临的挑战1.1.行为金融对行为金融对EMHEMH理论基础的挑战理论基础的挑战u对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者对投资者理性的挑战：有限理性、天真的投资者u对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是对待风险的态度：很难承认输了，注重输赢，不是结果；结果；投资决策：靠直觉、情绪投资决策：靠直觉、情绪u对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥对投资者交易无关性的挑战：叶荣添现象、带头大哥u对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。对套利的挑战：套利是有限的，有风险的。36投资学投资学 第第1章章1.4.6有效市场假说面临的挑战2.2.行为金融对行为金融对EMHEMH实证基础的挑战实证基础的挑战u小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；小公司现象与规模现象：小规模公司的收益率更高；famafama解释为风险溢价的表现。解释为风险溢价的表现。u日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十；日历效应现象：黑色星期一，红色星期五；金九银十；春节效应春节效应u股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异股票价格反应不足和过度反应的现象：卖出表现优异的股票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股的股票，买进表现不佳的；分拆、并购、被回购的股票长期存在正收益票长期存在正收益可预测的收益有效市场是无法解可预测的收益有效市场是无法解释的释的37投资学投资学 第第1章章作业作业1：求预期收益和标准差：求预期收益和标准差刚生产正常年份刚生产正常年份刚生产异常刚生产异常的年份的年份牛市牛市熊市熊市概率概率0.50.30.2A公司股票公司股票收益率收益率%2510-25B公司股票公司股票收益率收益率%7-52038投资学投资学 第第1章章作业作业2：有效市场的理解：有效市场的理解 如果市场是有效的，股价已经反映了所有可得的如果市场是有效的，股价已经反映了所有可得的信息，我们通过报纸、电视等获取的信息不会给我们信息，我们通过报纸、电视等获取的信息不会给我们的投资带来额外的收益。但在现实的市场上，大部分的投资带来额外的收益。但在现实的市场上，大部分的投资者仍然通过各种公开的信息来做投资决策，既的投资者仍然通过各种公开的信息来做投资决策，既然股票价格已经反映了所有可得的信息，为什么大部然股票价格已经反映了所有可得的信息，为什么大部分投资者还是要花费时间和金钱分析各种公开的信息分投资者还是要花费时间和金钱分析各种公开的信息来做投资决策呢？来做投资决策呢？39投资学投资学 第第1章章