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期权和公司理财：应用与推广22.1主管的股票期权22.2灵活性生产22.3等待投资22.4项目评估的二项方法或一般双态方法22.5停业决策和重新开业决策 22.6本章小结22.1主管的股票期权22.1.1为何是期权主管的报酬主管的报酬通常由基本薪金加上下列某些或全部特殊期权元素构成：构成：（1）长期报酬（2）年度奖金（3）退休金（4）期权主管报酬利用期权的理由：1.期权使主管们分享到与持股人相同的利息2.利用期权可以使公司减少主管的基本薪酬3.期权将主管的报酬与公司风险联系在一起4.期权是向雇员付酬金的税收效应方式5.22.1.2评估主管们的报酬主管们的报酬可以利用布莱克舒尔茨模型计算，为此我们必须确定（或假定）：1.股票价格（S)等于执行价格(E)2.无风险利率（r）3.期限（t）4.股票的方差（可由某种股票的历史收益数据估计）5.返回22.2灵活性生产A:定型工厂微型客车$3.6亿/年微型客车$3.6亿/年0.50.5微型客车$3亿/年微型客车$0.6亿/年B:定型工厂微型客车$3.3亿/年微型客车$3亿/年今天 3年 10年0.50.5 返回图22-1 定型工厂和灵活性工厂的年利润 22.3等待投资22.3.1房地产开发商22.3.2决策分析价值/美元0.0权力价值r*IRR利率rNPV图22-2 作为利率之函数的项目价值返回22.4项目评估的二项方法或一般双态方法22.4.1建立二项模型22.4.2中和风险的评估方法22.4.3建树22.4.4为树添叶22.4.5沿树倒推法22.4.6模拟22.4.1建立二项模型S(0),V(0)S(U),V(U)S(D),V(D)q1-q图22-3 双态二项模型返回 22.4.2中和风险的评估方法S(0)=qS(U)+(1-q)S(D)/(1+r)Q=(1+r)S(0)-S(D)/S(U)-S(D)E(V)=qV(U)+(1-q)V(D)V(0)=E(V)/(1+r)返回22.4.3建树图22-4 四期二项模型的重组树 返回22.4.4为树建叶年终的先进流量=S-K (SK)0 (SK)返回22.4.5沿树倒推法wV(S,T)=C(S,T)wV(S,T-1)=C(S,T-1）=qV(S(U),T)+(1-q)V(S(D),T)/(1+r)22.4.6模拟V(0)=概率（轨迹）DV(轨迹)DV(轨迹)：某一轨迹的现金流量贴现值概率(轨迹)=qm(1-q)n式中：m为某一轨迹包含的上移次数 n为某一轨迹包含的下移次数 m+n为总期数 返回22.5停业决策和重新开业决策22.5.1评估金矿22.5.2停业决策和开业决策22.5.3评估简单金矿 共分为六步：1.确定无风险利率和变异度2.建立二项树并填写黄金价格，计算个步风险调整概率3.计算机模拟各种可能轨迹，总数要大于50004.选区临界价格，即开业价和停业价5.很据每一对开业价和停业价计算金矿的价值6.比较不同开业价和停业价下的金矿价值，选择最大值，这个最大值就是我们要求的金矿价值的最优估计。7.返回 22.6本章小结本章主要介绍了四种类型的特定期权:1.执行股票期权2.改变公司生产方法的期权3.延迟投资期权4.中止和恢复项目的期权延伸了第21章的期权定价二项方法 返回重要专业术语二项方法风险调整概率 二项树