第四章资金成本与资金结构daqe.pptx
第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构1v掌握资金成本的概念及个别资金成本与加权平均掌握资金成本的概念及个别资金成本与加权平均资金成本的计算；资金成本的计算；v掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的作用原理掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的作用原理及计算及计算；v掌握资本结构的含义及最佳资本结构确定的方法。掌握资本结构的含义及最佳资本结构确定的方法。2第一节第一节 资本成本资本成本一、资一、资本本成本的概念与作用成本的概念与作用（一）资（一）资本本成本的概念成本的概念 资本成本也称资金成本，是指企业为筹集和使用资本成本也称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。资金成本的内容：资金成本的内容：1 1、筹资费用、筹资费用 2 2、用资费用、用资费用3资本成本的计算：资本成本的计算：资本成本（率）资本成本（率）K=K=4v（二）资本成本的作用二）资本成本的作用 1 1、筹资决策的重要依据；、筹资决策的重要依据；2 2、投资决策的重要标准；、投资决策的重要标准；3 3、衡量经营业绩的重要指标。、衡量经营业绩的重要指标。5二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算 个别资本成本是企业单项筹资方式的资金成本。个别资本成本是企业单项筹资方式的资金成本。1 1、债券成本、债券成本长期债券成本长期债券成本=6例例1 1、某公司拟平价发行总面值为、某公司拟平价发行总面值为500500万元的万元的5 5年期年期债券，票面利率为债券，票面利率为8 8，该债券每年付息，到期，该债券每年付息，到期还本，发行债券的筹资费用率为还本，发行债券的筹资费用率为5 5，公司所得，公司所得税税率为税税率为2525。（1 1）此时债券的资金成本为多少？）此时债券的资金成本为多少？（2 2）若溢价发行，发行价格为）若溢价发行，发行价格为600600万元，则其万元，则其资金成本为多少？资金成本为多少？（3 3）若折价发行，发行价格为）若折价发行，发行价格为400400万元，则其万元，则其资金成本为多少？资金成本为多少？7解：（解：（1 1）（2 2）（3 3）Kb=5008%5008%（1-25%1-25%）500500（1-5%1-5%）100%=6.32%100%=6.32%Kb=5008%5008%（1-25%1-25%）600600（1-5%1-5%）400400（1-5%1-5%）100%=5.26%100%=5.26%100%=7.89%100%=7.89%Kb=5008%5008%（1-25%1-25%）8 2、银行借款成本、银行借款成本v若不考虑筹资费用若不考虑筹资费用 v银行借款成本借款利率（银行借款成本借款利率（1所得税税率）所得税税率）银行借款成本银行借款成本年利息（年利息（1所得税税率）所得税税率）筹资总额（筹资总额（1筹资费用率）筹资费用率）9v例例2：某企业取得一笔：某企业取得一笔5年期长期借款年期长期借款300万元，万元，年利率年利率10%，每年付息一次，到期还本。假定筹，每年付息一次，到期还本。假定筹资费用率为资费用率为0.1%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%。该项。该项长期借款的资金成本为：长期借款的资金成本为：KL=30010%30010%（1-25%1-25%）300300（1-0.1%1-0.1%）100%=7.51%100%=7.51%103 3、优先股成本、优先股成本优先股成本优先股成本优先股每年的股利优先股每年的股利优先股筹资总额（优先股筹资总额（1筹资费用率）筹资费用率）11例例3 3：某公司按面值发行：某公司按面值发行100100万股的优先股，筹资费率万股的优先股，筹资费率5%5%，每年支付，每年支付8%8%的股利，则该优先股成本为：的股利，则该优先股成本为：KP=1008%1008%100100（1-5%1-5%）100%=8.42%100%=8.42%124 4、普通股成本、普通股成本（1 1）股利折现模型）股利折现模型 按固定股利分配制度下按固定股利分配制度下 按固定股利增长率分配制度下按固定股利增长率分配制度下普通股成本普通股成本每年固定的股利每年固定的股利普通股筹资总额（普通股筹资总额（1筹资费用率）筹资费用率）普通股成本普通股成本第一年预期股利第一年预期股利普通股筹资总额（普通股筹资总额（1筹资费用率）筹资费用率）股利固定股利固定增产率增产率13例例4 4：某公司发行面值为：某公司发行面值为1 1元的普通股元的普通股500500万股，发万股，发行价格总额为行价格总额为1 5001 500万元，筹资费用率为发行价万元，筹资费用率为发行价格的格的4%4%，假定第一年每股股利为，假定第一年每股股利为0.250.25元，以后每元，以后每年增长年增长5%5%，则普通股成本为：，则普通股成本为：KC=5000.255000.251 5001 500（1-4%1-4%）100%+5%=13.68%100%+5%=13.68%14（2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型KC=RF+（RM-RF）普通股成本普通股成本 无风险报酬率无风险报酬率+股票投资风险系数股票投资风险系数（平均风险股票必要报酬率（平均风险股票必要报酬率-无无风险报酬率风险报酬率）15例例5 5：某公司拟发行普通股，假定该期间国库券的：某公司拟发行普通股，假定该期间国库券的收益率为收益率为6%6%，市场平均股票必要收益率为，市场平均股票必要收益率为10%10%，该公司股票投资风险系数为该公司股票投资风险系数为1.21.2，则该普通股成，则该普通股成本为：本为：KC=6%+1.2（10%-6%）=10.8%165 5、留存收益成本、留存收益成本 按固定股利分配制度下按固定股利分配制度下 按固定股利增长率分配制度下按固定股利增长率分配制度下留存收益成本留存收益成本每年固定的股利每年固定的股利留存收益金额留存收益金额留存收益成本留存收益成本第一年预期股利第一年预期股利留存收益金额留存收益金额普通股股利普通股股利每年增产率每年增产率17例例6 6：某公司普通股目前市价为：某公司普通股目前市价为3636元，本年每股发放股元，本年每股发放股利利2 2元，估计股利年增长率为元，估计股利年增长率为5%,5%,则该公司普通股预则该公司普通股预期第一年股利额和留存收益成本为：期第一年股利额和留存收益成本为：预期第一年股利额预期第一年股利额=2=2（1+5%1+5%）=2.1=2.1（元）（元）留存收益成本留存收益成本=100%+5%100%+5%10.83%10.83%2.12.1363618三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 等于各单个资本成本的加权平均之和，所以也等于各单个资本成本的加权平均之和，所以也称综合资金成本。称综合资金成本。加权平均资金成本率加权平均资金成本率（某种资金个别资金（某种资金个别资金成本成本该种资金占全部资金的比重）该种资金占全部资金的比重）KW19例例7 7：某企业账面反映的长期资金共：某企业账面反映的长期资金共500500万元，其中万元，其中长期借款长期借款100100万元，应付长期债券万元，应付长期债券5050万元，普通万元，普通股股250250万元，保留盈余万元，保留盈余100100万元，其成本分别为万元，其成本分别为6.7%6.7%，9.7%9.7%，11.26%11.26%，11%11%，其加权平均资金成，其加权平均资金成本为：本为：KW=6.7%=6.7%100/500+9.7%100/500+9.7%50/500+11.26%50/500+11.26%250/500+11%50/500+11%100/500=10.09%100/500=10.09%20课堂作业：课堂作业：1 1、某公司拟筹资、某公司拟筹资50005000万元，其中按面值发行债券万元，其中按面值发行债券20002000万元，票面年利率为万元，票面年利率为1010，筹资费率为，筹资费率为2 2，发行优先股发行优先股800800万元，股息率为万元，股息率为1212，筹资费率，筹资费率3 3，发行普通股，发行普通股22002200万元，筹资费率万元，筹资费率5 5，预，预计第一年股利率为计第一年股利率为1212，以后每年按，以后每年按4 4递增，递增，所得税税率为所得税税率为2525。要求：。要求：（1 1）计算债券资金成本）计算债券资金成本 （2 2）计算优先股资金成本）计算优先股资金成本 （3 3）计算普通股资金成本）计算普通股资金成本 （4 4）计算综合资金成本）计算综合资金成本21解：解：（1 1）债券资金成本）债券资金成本 7 76565 （2 2）优先股资金成本）优先股资金成本 12123737 （3 3）普通股资金成本）普通股资金成本 4 416166363 （4 4）综合资金成本综合资金成本 7 76565 12 123737 16 16636312.3612.36200010200010（1 12525）20002000（1 12 2）8001280012800800（1 13 3）22001222001222002200（1 15 5）200020005000500080080050005000500050002200220022第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、几个基本概念一、几个基本概念（一）成本习性（一）成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。的依存关系。成本按习性分类：固定成本、变动成本、混合成成本按习性分类：固定成本、变动成本、混合成本本（二）边际贡献（二）边际贡献 销售收入减变动成本销售收入减变动成本 m=p-v M=S-V=m=p-v M=S-V=m mQ Q23（三）息税前利润（三）息税前利润 企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=M-F=(p-v)Q-F EBIT=M-F=(p-v)Q-F(四四)每股收益每股收益 EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N24二、经营杠杆二、经营杠杆（一）经营杠杆原理（一）经营杠杆原理 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。例：例：4-1525产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加26v（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数v（三）经营风险（三）经营风险v经营杠杆系数越大经营风险越大经营杠杆系数越大经营风险越大,经营杠杆系数越小经营杠杆系数越小,其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率27 简化公式：简化公式：例例1 1：某企业生产甲产品，假定固定成本为：某企业生产甲产品，假定固定成本为6060万元，万元，变动成本率为变动成本率为40%40%，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400400万万元，元，200200万元，万元，100100万元时，其经营杠杆系数为多万元时，其经营杠杆系数为多少？少？经营杠杆系数经营杠杆系数=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本边际贡献边际贡献28解：解：DOLDOL1 1=400-40040%400-40040%400-40040%-60400-40040%-60=1.33=1.33DOLDOL2 2=200-20040%200-20040%200-20040%-60200-20040%-60=2=2=DOLDOL3 3=100-10040%100-10040%100-10040%-60100-10040%-6029 说明的问题：说明的问题：（1 1）在固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆）在固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险就越小；反之，销售额越小，系数越小，经营风险就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。（2 2）当销售额达到盈亏临界点（即保本点）时，）当销售额达到盈亏临界点（即保本点）时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时企业经营只能保经营杠杆系数趋于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额增加便可出现盈利；若销售额稍有本，若销售额增加便可出现盈利；若销售额稍有减少便会发生亏损。减少便会发生亏损。30（三）营业杠杆和经营风险（三）营业杠杆和经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。动的风险。影响企业经营风险的因素主要有：影响企业经营风险的因素主要有：产品需求产品需求 产品售价产品售价 单位变动成本单位变动成本 固定成本的比重（经营杠杆系数）固定成本的比重（经营杠杆系数）31注意：注意：经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，但它会放大其他因素对营业利润的变成部分，但它会放大其他因素对营业利润的变化性影响。化性影响。经营杠杆系数本身并不是经营风险的来源，应经营杠杆系数本身并不是经营风险的来源，应当视为对当视为对“潜在风险潜在风险”的度量，这种风险只有的度量，这种风险只有存在其他因素变动性的条件下才会存在其他因素变动性的条件下才会“激活激活”。32v课堂练习课堂练习1 1、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。）。A.A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险够降低企业的经营风险B.B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动变动C.C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的答案：答案：B B 2 2、某企业销售收入为、某企业销售收入为500500万元，变动成本率为万元，变动成本率为65%65%，固，固定成本为定成本为8080万元，则经营杠杆系数为（）。万元，则经营杠杆系数为（）。A.1.33 A.1.33B.1.84B.1.84C.1.59C.1.59D.1.25D.1.25答案：答案：B B33v三、财务杠杆三、财务杠杆企业在债务资金不变的情况下企业在债务资金不变的情况下EBITEBIT变动对变动对EPSEPS产产生的更大作用生的更大作用 EBIT-I-T=EPS(EBIT-I-T=EPS(普通股每股税后利润普通股每股税后利润)例：例：4-174-17企业获得财务杠杆利益的基本前提是企业获得财务杠杆利益的基本前提是“投资利投资利润率大于借款利息率润率大于借款利息率”34（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆财务杠杆系数系数=息税前利润变动率息税前利润变动率普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率经济含义经济含义:财务杠杆系数越大财务杠杆系数越大,财务风险越大财务风险越大 财务杠杆系数越小财务杠杆系数越小,财务风险越小财务风险越小DFL=DFL=35 简化公式：简化公式：例例2 2：某公司全部资本为：某公司全部资本为100100万元，负债比率为万元，负债比率为40%40%，负债利率负债利率10%10%，息税前利润为，息税前利润为1414万元，则该公司的万元，则该公司的财务杠杆系数为多少？财务杠杆系数为多少？解：解：财务财务杠杆系数杠杆系数=息税前利润息税前利润利息利息息税前利润息税前利润DFL=1414-10040%10%=1.436（三）财务杠杆系数和财务风险（三）财务杠杆系数和财务风险 一般情况下，固定财务费用一般情况下，固定财务费用越大，越大，财务杠杠系财务杠杠系数数越大，越大，DFLDFL越大说明每股收益因越大说明每股收益因EBITEBIT变动而变动变动而变动的幅度就越大；另一方面由于的幅度就越大；另一方面由于固定财务费用固定财务费用加大，加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即债务到期不能支付的可能性也增大，即财务杠杠财务杠杠系数系数越大，财务风险就越大。越大，财务风险就越大。37v影响财务杠杆的因素：影响财务杠杆的因素：v 影响财务风险的其他因素有资本结构的变化、资本影响财务风险的其他因素有资本结构的变化、资本规模的变化、利率水平的变化、获利能力的变化等。规模的变化、利率水平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆对财务风险的影响最具有综合性，所以一财务杠杆对财务风险的影响最具有综合性，所以一般用财务杠杆系数表示财务风险的大小。般用财务杠杆系数表示财务风险的大小。v例：例：4-1938v 课堂练习课堂练习1 1、某企业本期的财务杠杆系数为、某企业本期的财务杠杆系数为2 2，息税前利润为，息税前利润为500500万元，则本期的实际利息费用为（）万元。万元，则本期的实际利息费用为（）万元。A.250 B.100 C.300 D.350A.250 B.100 C.300 D.350答案：答案：A A2 2、财务杠杆效应是指（）。、财务杠杆效应是指（）。A.A.提高债务比例导致的所得税降低提高债务比例导致的所得税降低 B.B.利用现金折扣获取的利益利用现金折扣获取的利益C.C.利用债务筹资给企业带来的额外收益利用债务筹资给企业带来的额外收益 D.D.降低债务比例所节约的利息费用降低债务比例所节约的利息费用答案：答案：C C 39四、复合杠杆四、复合杠杆(总杠杆总杠杆)（一）复合杠杆：（一）复合杠杆：固定的生产经营成本和固定的财固定的生产经营成本和固定的财务费用共同存在而导致的每股利润变动大于业务务费用共同存在而导致的每股利润变动大于业务量变动的效应。量变动的效应。（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数复合杠杆系数=息税前利润息税前利润-利息利息边际贡献边际贡献40例例3 3：假如某企业的：假如某企业的DOL=5,DFL=6DOL=5,DFL=6，DCLDCL为多少？为多少？解：解：DCL=30DCL=30 该结果意味着，一旦销售量降低该结果意味着，一旦销售量降低10%10%，则普通股每，则普通股每股收益将降低股收益将降低300%300%，这对于一个企业来说根本是无，这对于一个企业来说根本是无法承受的，它表明企业的资本结构过于冒险，风险法承受的，它表明企业的资本结构过于冒险，风险过大。所以，企业必须进行一定调整，尽管企业同过大。所以，企业必须进行一定调整，尽管企业同时必须放弃高额收益的机会。时必须放弃高额收益的机会。41v课堂练习课堂练习1 1、某企业借入资本和权益资本的比例为、某企业借入资本和权益资本的比例为1:11:1，则该企业（）。则该企业（）。A.A.既有经营风险又有财务风险既有经营风险又有财务风险 B.B.只有经营风险只有经营风险 C.C.只有财务风险只有财务风险 D.D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消相互抵消答案：答案：A A 42 2 2、某公司的经营杠杆系数为、某公司的经营杠杆系数为1.81.8，财务杠杆，财务杠杆系数为系数为1.51.5，则该公司销售额每增长，则该公司销售额每增长1 1倍，就倍，就会造成每股收益增加（）。会造成每股收益增加（）。A.1.2 A.1.2倍倍B.15B.15倍倍 C.0.3 C.0.3倍倍D.2.7D.2.7倍倍 答案：答案：D D43第三节第三节 资本结构理论资本结构理论一、资本结构的概念一、资本结构的概念 企业各种资金的构成及比例关系。企业各种资金的构成及比例关系。广义：全部资本价值的构成及比例关系广义：全部资本价值的构成及比例关系 狭义：长期资本价值的构成及比例关系狭义：长期资本价值的构成及比例关系 资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。负债在企业全部资金中所占的比重。44二、早期的资本结构理论二、早期的资本结构理论（一）净收益理论（一）净收益理论 观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业价值越大。高，企业价值越大。无论负债程度多高，企业债务资本成本与权益资无论负债程度多高，企业债务资本成本与权益资本成本都不会变化，因此，只要债务资本成本低于本成本都不会变化，因此，只要债务资本成本低于权益资本成本，负债越多的企业加权资本成本越低，权益资本成本，负债越多的企业加权资本成本越低，企业价值就越大。企业价值就越大。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑了这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑了财务杠杆利益，但忽视了财务风险。财务杠杆利益，但忽视了财务风险。45v（二）净营业收益理论（二）净营业收益理论 观点：无论财务杠杆如何变化，企业加权资本成本观点：无论财务杠杆如何变化，企业加权资本成本都是规定的，因而企业的总价值也是规定不变的。都是规定的，因而企业的总价值也是规定不变的。原因是利用财务杠杆时，即使债务资本成本不变，原因是利用财务杠杆时，即使债务资本成本不变，但由于加大了权益资本风险，也会使企业资本上升，但由于加大了权益资本风险，也会使企业资本上升，加权资本成本维持不变。加权资本成本维持不变。这是另一种极端观点，虽然看到债务比例的变化这是另一种极端观点，虽然看到债务比例的变化会产生财务风险，也可能影响公司的权益资本成本会产生财务风险，也可能影响公司的权益资本成本率，但实际上公司的综合资本成本不可能一成不变，率，但实际上公司的综合资本成本不可能一成不变，是个常数。是个常数。46v（三）传统资本结构理论（三）传统资本结构理论v二、二、MM资本结构理论资本结构理论v（1）基本观点：在符合该理论的假设下，公司的价）基本观点：在符合该理论的假设下，公司的价值与其资本结构无关。值与其资本结构无关。v（2）权衡理论）权衡理论v三、新的资本结构理论三、新的资本结构理论v（1）代理成本理论）代理成本理论v（2）信号传递理论）信号传递理论v（3）啄序理论）啄序理论47第四节第四节 资本结构决策资本结构决策v最优资本结构：最优资本结构：是指企业在适度财务风险的是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的条件下，使其预期的综合资本成本最低，综合资本成本最低，同同时使时使企业价值最大企业价值最大的资本结构。的资本结构。v企业资本结构优化决策就是确定最佳资本结企业资本结构优化决策就是确定最佳资本结构。构。v资本结构决策方法有：每股收益分析法；公资本结构决策方法有：每股收益分析法；公司价值确定法；比较资本成本法和因素分析司价值确定法；比较资本成本法和因素分析法。法。48（一）（一）每股收益无差别点每股收益无差别点分析法分析法 是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。确定合理的资金结构的方法。每股收益无差别点是指在两种筹资方式下普每股收益无差别点是指在两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，也称筹资通股每股利润相等时的息税前利润点，也称筹资平衡点平衡点 比较各个方案的每股利润，选择每股利润最比较各个方案的每股利润，选择每股利润最大的方案。大的方案。49例：某公司目前发行普通股例：某公司目前发行普通股100100万股（每股万股（每股1 1元），已元），已发行发行10%10%利率的债券利率的债券400400万元，该公司打算为一个新万元，该公司打算为一个新的投资项目融资的投资项目融资500500万元，新项目投产后公司每年息万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到税前利润增加到200200万元，公司适用所得税税率为万元，公司适用所得税税率为40%40%。现有两个方案可供选择：。现有两个方案可供选择：方案方案1 1：按：按12%12%的利率发行债券；的利率发行债券；方案方案2 2：按每股：按每股2020元发行新股。元发行新股。要求：要求：1 1、计算两个方案的每股利润；、计算两个方案的每股利润；2 2、计算两个方案的每股利润无差别点息税前、计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润，并判断哪个方案好。利润，并判断哪个方案好。50解：解：1、EPS1=（20040010%50012%）（）（140%）100EPS2=（20040010%）（）（140%）100+25=0.6（元）（元）=0.768（元）（元）2、（EBIT40010%50012%）（）（140%）100=（EBIT40010%）（）（140%）125EBIT=340（万元）（万元）选择方案选择方案251基本步骤：基本步骤：1 1、计算每股收益无差别点；、计算每股收益无差别点；2 2、进行方案的选择。、进行方案的选择。选择标准：选择标准：每股利润大于每股利润大于无差别点利润时选择负债筹资方案；每股利润小无差别点利润时选择负债筹资方案；每股利润小于无差别点利润时选择权益筹资方案；当两者相于无差别点利润时选择权益筹资方案；当两者相等时，两类筹资方案具有相同的效果。等时，两类筹资方案具有相同的效果。52v（二）公司价值确定法（二）公司价值确定法vV=S+BV=S+Bv例：例：4-224-22v（三）（三）比较资金成本法比较资金成本法 比较各个方案的综合资金成本，选择综合资金成本比较各个方案的综合资金成本，选择综合资金成本最低的方案。最低的方案。53例例1 1：某公司拟筹资规模确定为：某公司拟筹资规模确定为300300万元，有三个备选万元，有三个备选方案，其资本结构如下。方案，其资本结构如下。筹资方式筹资方式方案方案A方案方案B方案方案C筹资额筹资额资金成本资金成本%筹资额筹资额资金成本资金成本%筹资额筹资额资金成本资金成本%长期借款长期借款506706.51007债券债券1509807.51208普通股普通股10015150158015合计合计300300300资本成本资本成本单位：万元单位：万元以上三个方案中哪个最好？为什么？列出计算过程。以上三个方案中哪个最好？为什么？列出计算过程。54解：计算各方案的加权平均资金成本：解：计算各方案的加权平均资金成本：KW(A)=6%+9%+15%=10.5%KW(B)=6.5%+7.5%+15%=11.02%KW(C)=7%+8%+15%=9.53%应选用应选用C方案方案5030015030030030030030030030030010070801501001208055
