财务管理学与财务知识分析股利bwax.pptx
财务管理财务管理主讲人：常峰股利股利支付股利政策其他相关问题中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-21 股利支付财务管理4-3股利支付的形式股利支付的形式股利支付的程序股利支付的程序中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-3中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-41.1 股利支付的形式现金股利财产股利负债股利股票股利1月月15日日星期四星期四股利宣告日股利宣告日1月月28日日星期三星期三除息日除息日1月月30日日星期五星期五股权登记日股权登记日2月月16日日 星期一星期一 股利支付日股利支付日中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-51.2 股利支付的程序公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利从属于股票。有权领取股利的股东资格登记截止日期。公司发放股利的日期。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-6股票价格在除息日会下跌：P1P0Div0P1：除息日之后的股票价格P0：除息日之前的股票价格Div0：当期股利在无税、无交易成本的理想世界中，股票价格的下跌额应等于股利额中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-7例：A公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。除息日后，公司市值是多少？P1P0Div0100.19.9元 公司市值9.9100万990万元 或1,00010990万元2.股利政策股利理论影响股利政策的因素常见的股利政策股利政策选择中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-8中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-9回答这个问题之前，需要澄清两点：2.1 股利理论股票价格与股利相关吗？这里的股票价格指除息日之前的价格1这里的股利指现金股利2中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-10 股票价格与股利相关吗？两个基本答案1）无关2）相关中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-112.1.1 股利无关论例：例：A公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。分析：股利发放前，投资者B财富W1W01,00010 W010,000 W0：投资者除公司A股票以外的全部财富股利发放后，投资者B财富W2W01,0009.91,0000.1 W010,000 W1即，发放股利不影响股东财富。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-12 （注意，是在无税、无交易成本、完全信息、理性投资者等的情况下）所以，中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理4-12财务管理4-12投资者不关心公司是否进行股利分配，即除息日前，股价不会因为公司宣告发放股利而变动，也即股利与股价不相关。2.1.2 股利相关论中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-13中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-141）“一鸟在手”理论中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理4-14财务管理4-14认为投资者厌恶风险，所以希望用一种比较安全的收益代替有风险的收益，也即偏好现金超过资本利得。因此，发放现金股利的公司市场价值更高。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-15“一鸟在手”理论成立吗？承前例，A公司市值为1,000万元，股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。若投资B偏好现金，他希望获得x(100)现金，那么，在不改变股利政策的情况下，能不能满足他的要求呢？分析：考虑投资者B出售(x-100)/9.9股股票，可以获得现金(x-100)元，加上收到股利100元，则总计获得现金x元；此时，投资者B财富W3=W0+1,000-(x-100)/9.99.9+x=W0+10,000=W1，即财富保持不变。这样，投资者通过出售适当的股票达到自己对现金的需求（自制股利）而不必要求公司改变其股利政策。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-16也就是说，无论公司发放多少股利，投资者均可以无论公司发放多少股利，投资者均可以通过自制股利通过自制股利(homemade dividends)(homemade dividends)的的方式在保持股东财富不变的情况下，满方式在保持股东财富不变的情况下，满足自己对股利的需求。也即，投资者的足自己对股利的需求。也即，投资者的现金偏好并不会影响股价，股利与投资现金偏好并不会影响股价，股利与投资者现金偏好无关，者现金偏好无关，“一鸟在手一鸟在手”理论不理论不成立。成立。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-17（然而，对于不依靠现金股利生活的股东，多余的现金会增加股东的再投资交易成本，这反而会使这类公司的市值被低估，因此交易成本到底是导致公司价值上升还是下降还与其他因素有关。）2）交易成本理论财务管理4-17选择套现时机需要投入许多时间和精力，这些交易成本使偏好现金的投资者更加偏好现金股利。这将导致发放现金股利的公司的市场价值被高估。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-183）所得税差异理论资本利得和股利的个人所得税税率不同，通常资本利得的税率较低（我国目前资本利得不征税）。所得税差异使得发放现金股利会减少股东财富，对股价有不利影响中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-19承前例：A公司市值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。个人所得税税率为20%。分析：若发放股利，投资者B财富W4W01,0009.9+100(1-20%)W09,980若不发放股利，投资者B财富W5W01,00010 W010,000 W4因此，股利与股价负相关。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-20有税情况下，股利与股价负相关？卡雷和辛雷特(Kalay and Shimarat)的实证研究证实了这个观点。然而，这个对股东财富的影响相对较小，因此，这对正确制定股利政策并不十分重要。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-21税收问题的基本结论1.尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但尚不足以诱导公司取消所有的股利。2.公司不应通过发行股票来发放股利。3.经营者倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-224）客户效应基本假设：投资者有不同的偏好基本假设：投资者有不同的偏好假如，按税收等级将投资者分为三类：假如，按税收等级将投资者分为三类：一类一类高税收等级的个人投资者会偏爱低股利或无股利二类二类三类三类有免税优惠政策的基金等机构投资者会偏爱现金股利公司，有70%的股利收入可以免税，但资本利得不能免税，因而公司宁愿投资于高股利股票。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-2340%的投资者喜爱高股利;60%的投资者喜爱低股利只有20%的公司发放高股利;而80%的公司发放低股利。假设假设此时，高股利公司供应不足，股价就会被高估；相反，低股利公司股价会被低估。在有效市场上，从长期来看，发放高股利和低股利的公司的比例与投资者的相应比例会相同（否则就会有公司通过调整股利政策来提升股价）。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-24假设发放高股利和低股利的公司的比例已实现与投资者的相应比例相同。某个公司如果调整其股利政策（不管是从低股利政策调整为高股利政策，还是相反），都会改变供求关系，使得该公司目前所属的类供过于求而被低估价值。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-25如果公司股利政策已确定，就不要频繁改变。只有因为种种原因使资本市场上大多数投资者的偏好发生改变时，公司才有必要对股利政策进行调整。因此中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-265）信息内涵效应现金股利有向投资者传播“公司经营状况良好”这一信息的作用。因此，宣告发放股利，会吸引投资者，并最终有利于股价的上升。信息内涵效应(information-content effect)中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-276）制度约束理论有些机构投资者，因制度原因而偏好现金股利。这可能会增加高股利公司股票的需求，从而有利于高股利公司的股价。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-287）代理理论股利政策有助于缓解管理者与股东之间,的代理冲突。因为将剩余现金流以股利形式发放掉，可以减少经营者控制企业资源的能力。这样，公司为满足新投资需要，有必要寻求外部融资，这意味着公司将接受更多的监督和检查，新的资本供给者实际上帮助原股东监控了经理层，从而节省了股东的监督成本（代理成本），增加了股东权益。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-298）预期理论实际股利与预期股利相比，若两者相同即使股利增加股价也不会变化，若两者不相同则投资者会重新评价股票价值。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-30股利理论的一般总结尽管有证据表明在有些情况下，股价与股利相关，但是这种相关性与公司的经营战略决策（例如某项投资决策）相比并不十分重要，公司不应当因为股利政策的需要而改变其（投资）决策。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-31实务中股利政策的基本原则1不论有无个人所得税，公司都应该避免通过取消NPV大于0的项目来发放股利。2存在个人所得税时，公司应该避免发行新股发放股利。3当公司面临的有利可图的新投资机会较少，而现金又十分充裕时，可考虑发放现金股利（在允许的情况下，股票回购可能是更好地选择。）2.2 影响股利政策的因素法律限制股东因素公司因素其他因素中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-32中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-331）法律限制资本保全约束保留足够的留存收益，以维护债权人权益资本积累约束“无利不分”原则偿债能力约束同超额累积利润约束加征额外的超额累积利润税中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-342）股东因素控制权合理避税稳定收入规避风险中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-353）公司因素中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-364）其他因素债务合同限制通货膨胀通货膨胀较高的时期，企业一般采取偏紧的收益分配政策。2.3 常见的股利政策剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利政策加额外股利政策中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-37中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-38 2.3.1 剩余股利政策是指公司的税后利润首先应满足公司NPV0的投资项目需要，达到目标资本结构后，剩余的部分发放股利，没有剩余则不发。其理论依据是股利无关论。1）确定最佳资本结构2）尽可能多得接受净现值为正的投资3）在维持最佳资本结构的前提下，首先使用公司内部资金4）若有剩余，则发放；否则不发流程如下：中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-39例：某公司2006年净利润为11,000万元，2007年投资计划所需要资金15,000万元，公司的目标资本结构为40%。公司采用剩余股利政策，则公司2006年度股利分配情况如下：投资方案所需自有资金数额15,00060%9,000万元可分配股利数额11,0009,0002,000万元。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-402.3.2 固定或持续增长股利政策 是公司每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，股利均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。其理论依据是股利相关论。固定股利政策固定股利政策持续增长的股利政策持续增长的股利政策中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-412.3.3 固定股利支付率政策是指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。其理论依据是股利相关论。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-422.3.4 低正常股利加额外股利政策是指公司通常每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外的股利。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-43公司发展阶段公司发展阶段特点特点适合的股利政策适合的股利政策初创阶段公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策高速发展阶段销售急增，需要大规模投资低正常加额外股利政策稳定增长阶段收入稳定增长，扩张性投资减少，每股净利呈上升态势稳定增长型股利政策成熟阶段盈利水平稳定，公司通常已积累相当的盈余和资金固定股利政策衰退阶段收入锐减，利润严重下降剩余股利政策2.4 股利政策选择3.其他相关问题股票股利股票分割（拆细）股票回购中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-44中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-453.1 股票股利是指公司以增加发行一定数量的股票作为股利的支付方式。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-46例：开开公司在发放股票股利前，股东权益如下表：普通股（面值2元，已发行200,000股）400,000资本公积500,000未分配利润2,000,000股东权益合计2,900,000普通股（面值2元，已发行200,000股）440,000资本公积760,000未分配利润1,700,000股东权益合计2,900,000假假定定公公司司宣宣布布发发放放10%的的股股票票股股利利，即即发发放放20,000股股普普通通股股股股票票。若若该该股股票票当当时时市市价价为为15元元，则则从从“未未分分配配利利润润”中中应应转转出出资资金金1520,000300,000元元，由由于于股股票票面面额额不不变变，故故转转入入资资本本40,000，其其余余转转入入“资资本公积本公积”。发放股票股利后，股东权益如下表：。发放股票股利后，股东权益如下表：因此，发放股票股利对公司股东权益总额没有影响。因此，发放股票股利对公司股东权益总额没有影响。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-47承前例，假定开开公司本年盈余为960,000元，某股东持有30,000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表：项目发放前发放后每股收益960,000/200,000=4.8960,000/220,000=4.363每股市价1515/(1+10%)=13.636持股比例30,000/200,000=15%33,000/220,000=15%所持股总价1530,000=450,00013.63633,000=450,000因此，发放股票股利对公司股东来说，仅影响了股票因此，发放股票股利对公司股东来说，仅影响了股票数量、每股收益和每股市价，对股东的持股比例和权数量、每股收益和每股市价，对股东的持股比例和权益总额没有影响。益总额没有影响。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-481）股票股利对股东的意义1股票数量增加（但所有权没有增加）2股票股利发放后股价往往并不成比例下降3发放股票股利通常能表明公司成长性好4股东需要现金，可以通过抛售股票实现中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-492）股票股利对公司的意义1即分配了利润，又保留了发展用的现金2可降低股价单价以吸引更多的投资者3传递公司将会继续发展的信息4发放费用较高中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-503.2 股票分割（拆细）是公司管理当局将面额较高的股票分割成较低的股票的行为。按国际惯例，发放25%以下的股票股利界定为股票股利，而发放25%以上的股票股利界定为股票分割。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-51承前例，开开公司股票分割前股东权益如下表：普通股（面值2元，已发行200,000股）400,000资本公积500,000未分配利润2,000,000股东权益合计2,900,000普通股（面值1元，已发行400,000股）400,000资本公积500,000未分配利润2,000,000股东权益合计2,900,000假假定定若若开开开开公公司司按按1股股换换成成2股股进进行行股股票票分分割割，则则分分割割后的股东权益如下表：后的股东权益如下表：因此，对公司来说，进行股票分割仅影响普通股面值和因此，对公司来说，进行股票分割仅影响普通股面值和发行在外的股票数量，股东权益各项的金额均无变化。发行在外的股票数量，股东权益各项的金额均无变化。而对股东的影响类似于股票股利。而对股东的影响类似于股票股利。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-523.3 股票回购是指公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库藏股的一种资本运作行为。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-53 事实上，可以将股票回购看作为一种现金股利的替代方式。A公司拥有1,000,000元的闲置资金，目前准备将其作为股利发放给股东，预计发放股利后，年度利润为200,000元，即每股2元（外发股票数为100,000股），公司市盈率为20，则该公司的市场价格为40元。若公司用这笔资金回购自己的股票，标价50元，可回购20,000股，则外发股票数变为80,000元，每股盈余为2.5元，则股票市价变为50元/股。这样，就相当于发放了1,000,000元的股利。中国药科大学国际医药商学院 常峰财务管理5-54对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利更能提供税收上的好处。本章小结股利支付股利政策其他相关问题
