偿债能力分析指标.ppt

偿债能力分析指标偿债能力分析指标长期偿债能力分析：长期偿债能力分析：1、资产负债率、资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额100%分析：反映企业偿还债务的综合能力，比率越高，偿债能力越差，财务风险越大。债权人、股东和经营者对待资产负债率的态度不同。注：资产总额是扣除累计折旧后的净额。2、股东权益比率、股东权益比率=股东权益总额股东权益总额/资产总额资产总额100%分析：比率越大，财务风险越小，偿债能力越强。注：权益乘数资产总额权益乘数资产总额/股东权益总额股东权益总额3、利息保障倍数、利息保障倍数=息税前利润息税前利润/利息利息分析：衡量企业支付利息的能力。比率越低，越难支付债务利息。但权责发生制会导致该指标的片面性。注：息税前利润利润总额费用化利息；分母利息包括费用化利息，还包括计入固定资产成本的资本化利息。10/30/202225营运能力分析指标营运能力分析指标1、存货周转率、存货周转率=销售成本销售成本/平均存货平均存货分析：比率越高，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，转换为现金、应收账款等的速度越快。注：存货周转天数=360/存货周转率，表示存货周转一次所需要的时间。2、应收账款周转率、应收账款周转率=销售收入净额销售收入净额/平均应收账款平均应收账款分析：比率越高，催款速度越快，流动性强，但过高会限制销售量的扩大，影响盈利水平。注：平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额应收账款周转天数=360/应收账款周转率3、流动资产周转率、流动资产周转率=销售收入净额销售收入净额/平均流动资产平均流动资产分析：反映流动资产的周转速度。比率高，速度快，相对节约流动资产，相当于扩大资产投入，增强盈利能力。10/30/2022354、固定资产周转率、固定资产周转率=销售收入净额销售收入净额/固定资产平均净固定资产平均净值值分析：用于分析对固定资产的利用效率，比率越高则固定资产的利用率越高。5、总资产周转率、总资产周转率=销售收入净额销售收入净额/平均资产总额平均资产总额分析：反映资产总额的周转速度。比率高，周转快，销售能力越强。薄利多销可加速资产周转，带来利润绝对额的增加。总之，各项资产的周转指标用于衡量企业运用资产总之，各项资产的周转指标用于衡量企业运用资产赚取收入的能力，经常和反映盈利能力的指标结合赚取收入的能力，经常和反映盈利能力的指标结合在一起使用，全面评价企业的盈利能力。在一起使用，全面评价企业的盈利能力。10/30/202245盈利能力分析指标盈利能力分析指标1、销售毛利率、销售毛利率=（销售收入净额（销售收入净额-销售成本）销售成本）/销售收入销售收入净额净额100%分析：反映销售收入提供毛利润的能力或补偿期间费用的能力。销售净额是扣除了销售退回、销售折扣和折让后的净额。比率越大，通过销售获利的能力越强。2、销售净利率、销售净利率=净利润净利润/销售收入净额销售收入净额100%分析：反映销售收入提供税后利润的能力，评价企业通过销售赚取利润的能力。比率越高，扩大销售获得收益的能力越强。这两个指标都可进行横向分析和纵向分析，但在不同行业间企业不适合比较。10/30/2022553、资产报酬率资产报酬率=净利润净利润/资产平均总额资产平均总额100%分析：反映利用资产获取利润的能力。比率越高说明盈利能力越高。需要进行横向和纵向比较，才能正确评价企业经济效益的高低，并发现经营管理中存在的问题。4、股东权益报酬率股东权益报酬率=净利润净利润/股东权益平均总额股东权益平均总额100%=资产报酬率资产报酬率平均权益乘数平均权益乘数分析：反映企业股东获取投资报酬的高低。比率越高，获利能力越强。提高股东权益报酬率的两个途径：1、提高资产报酬率；2、提高权益乘数（有财务风险）。10/30/202265反映投资收益的指标反映投资收益的指标1、每股收益、每股收益=（净利润（净利润-优先股股利）优先股股利）/年度末发行在外年度末发行在外普通股平均股数普通股平均股数分析：反映普通股的获利能力。注意：不能反映股票所含有的风险；如原经营日用品现转向房地产投资，风险增大，但该指标可能不变。2、每股股利、每股股利=（现金股利总额（现金股利总额-优先股股利）优先股股利）/年度末发年度末发行在外的普通股股数行在外的普通股股数3、股利发放率、股利发放率=每股股利每股股利/每股净收益每股净收益分析：比每股盈余更能反映投资者的当前利益注：股利支付率每股股利股利支付率每股股利/每股收益，若无优先股股利，每股收益，若无优先股股利，则两者相等。则两者相等。10/30/2022754、市盈率、市盈率=普通股每股市价普通股每股市价/普通股每股盈余普通股每股盈余分析：反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。指标越高，表明市场对公司的未来越看好，但投资风险越大。不能用于不同行业公司的比较。新兴行业市盈率高，成熟工业市盈率低，但不说明后者的股票没有投资价值。5、每股净资产、每股净资产=年度末股东权益总额年度末股东权益总额/年度末发行在年度末发行在外股票股数外股票股数分析：纵向比较可以反映公司的发展趋势和盈利能力。6、市净率普通股每股市价、市净率普通股每股市价/普通股每股净资产普通股每股净资产分析：表明市场对公司资产质量的评价。10/30/202285例：例：1、长期债券投资提前变卖为现金，将会（）。、长期债券投资提前变卖为现金，将会（）。A.对流动比率的影响大于对速动比率的影响对流动比率的影响大于对速动比率的影响B.对速动比率的影响大于对流动比率的影响对速动比率的影响大于对流动比率的影响C.影响速动比率但不影响流动比率影响速动比率但不影响流动比率D.影响流动比率但不影响速动比率影响流动比率但不影响速动比率解析：解析：B。长期债券投资提前变现，使现金增加，流动负债不变，。长期债券投资提前变现，使现金增加，流动负债不变，因此会影响流动比率和速动比率，可将因此会影响流动比率和速动比率，可将C、D排除。现金是速动排除。现金是速动资产项目，因此，流动比率和速动比率当分子增加相同金额现金资产项目，因此，流动比率和速动比率当分子增加相同金额现金时，速动比率变化幅度要大，应当选择时，速动比率变化幅度要大，应当选择B。2、某公司今年与上年相比，销售收入增长、某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长，净利润增长8%，资产总额增加，资产总额增加12%，负债总额增加，负债总额增加9%。可以判断，该公司权。可以判断，该公司权益净利率比上年降低了还是增加了？益净利率比上年降低了还是增加了？解析：今年权益净利率解析：今年权益净利率=上年净利润（上年净利润（1+8%）/上年资产上年资产（1+12%）-上年负债（上年负债（1+9%），可见分母比分子增加的幅度，可见分母比分子增加的幅度大，因此该公司权益净利率比上年下降了大，因此该公司权益净利率比上年下降了。10/30/202295杜邦分析体系最核心的指标是权益报酬率，其分解式如下：权益报酬率权益报酬率=净利润净利润/平均所有者权益平均所有者权益=（净利润（净利润/平均总资产）平均总资产）（平均总资产（平均总资产/平均平均所有者权益）所有者权益）=资产净利率资产净利率平均权益乘数平均权益乘数=（净利润（净利润/销售收入）销售收入）（销售收入（销售收入/总资产）总资产）平均权益乘数平均权益乘数=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率平均权益乘数平均权益乘数10/30/2022105分析：根据该分解后的公式，决定权益报酬率的因素有三个方面的因素：1、销售净利率销售净利率，即从企业的销售活动分析，从销售额和销售成本两方面进行。2、资产周转率资产周转率，反映资产管理的能力，从资产的各个构成部分进行分析问题。3、权益乘数权益乘数，反映资本结构，权益乘数高，则负债比例大，能给企业带来较大的杠杆利益，但同时也有较大的风险。10/30/2022115例题例题1：在杜邦分析体系中，假设其他情况相同，下：在杜邦分析体系中，假设其他情况相同，下列说法中错误的是（）。列说法中错误的是（）。A.权益乘数大则财务风险大权益乘数大则财务风险大B.权益乘数大则权益净利率大权益乘数大则权益净利率大C.权益乘数等于资产权益率的倒数权益乘数等于资产权益率的倒数D.权益乘数大则资产净利率大权益乘数大则资产净利率大答案：答案：D。权益乘数可表示企业的负债程度，因此。权益乘数可表示企业的负债程度，因此权益乘数大则财务风险大权益乘数大则财务风险大.权益净利率等于资产净利权益净利率等于资产净利率乘以权益乘数，则权益净利率与权益乘数成正比率乘以权益乘数，则权益净利率与权益乘数成正比例关系。权益乘数是资产权益率的倒数，即资产除例关系。权益乘数是资产权益率的倒数，即资产除以权益。资产净利率的大小，是由销售净利率和资以权益。资产净利率的大小，是由销售净利率和资产周转率的大小决定的，与权益乘数无关。产周转率的大小决定的，与权益乘数无关。10/30/2022125例题例题2：某企业去年的销售净利率为：某企业去年的销售净利率为5.73%，资产周，资产周转率为转率为2.17；今年的销售净利率为；今年的销售净利率为4.88%，资产周，资产周转率为转率为2.88。若两年的资产负债率相同，今年的权。若两年的资产负债率相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为（）。益净利率比去年的变化趋势为（）。A.下降下降B.不变不变C.上升上升D.难以确定难以确定解析：解析：C。权益净利率。权益净利率=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率权权益乘数益乘数去年的权益净利率去年的权益净利率=5.73%2.17A=12.43%A今年的权益净利率今年的权益净利率=4.88%2.88A=14.05%A10/30/2022135筹资与支付能力分析外部融资比率 经营性应付项目增（减）净额筹资现金流入量/现金流入量总额分析：反映企业的筹资能力，比率越高，企业的筹资能力越强。强制性现金支付比率现金流入总额/（经营现金流出量偿还债务本息付现）分析：反映企业用现金偿债的能力。比率越高，现金偿债能力越强。10/30/2022145到期债务本息偿付比率经营活动现金净流量/（本期到期债务本金现金利息支出）分析：比率越高，企业偿付到期债务的能力越强。现金偿债比率经营现金净流量/长期债务总额分析：反映企业经营活动提供的现金偿还长期债务的能力。比率越高，能力越强。10/30/2022155货币时间价值的计算货币时间价值的计算复利终值和现值复利终值和现值复利（复利（Compoundinterest）：即每经过一个计息期，都要将所生利息加上本金再计利息。终值终值(FVn,Future value)计算公式：FVn=PV(1+i)nFVn复利终值；PV复利现值；i 利息率；n 计息期数。(1+i)n称为复利终值系数，可用称为复利终值系数，可用FVIFi,n表示。表示。现值现值(PV,Present value)计算公式：PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n1/(1+i)n称为复利现值系数或贴现系数，可用PVIFi,n表示。10/30/2022165例题：某人拟购房，开发商提出两种方案，例题：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付一是现在一次性付80万元；另一方案是万元；另一方案是5年后年后付付100万元，若目前的银行贷款利率是万元，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？应如何付款？所以应选择方案二。所以应选择方案二。10/30/20221751、普通年金、普通年金(Ordinaryannuity)年金终值（年金终值（FVAn,Future value annuity）：FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+A(1+i)0=A(1+i)n-1 i)=A*FVIFAi,n年金现值年金现值(PVAn,Presentvalueannuity)：注：注：上述二式中:FVAn 终值;PVAn 现值;A 年金;i 贴现率;n 期数。10/30/20221852、先付年金（、先付年金（Annuitydue）先付年金终值先付年金终值(FVADn,Future value annuity due)的计算公式：先付年金现值先付年金现值(PVADn,Present value annuity due)的计算公式：10/30/2022195S0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期期n期期m+n期期03、递延年金、递延年金(Deferannuities)现值：现值：终值：终值：Vn=A*FVIFAi,n10/30/20222054、永续年金、永续年金终值：无终点，故无终值终值：无终点，故无终值现值：现值：V0=A*PVIFAi,=A*1/i10/30/2022215例题：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方例题：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：案：（1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付万元，连续支付10次，次，共共200万元；万元；（2）从第）从第5年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付25万元，连续支付万元，连续支付10次，共次，共250万元。万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案你认为该公司应选择哪个方案?解析：解析：方案一：方案一：P0=20PVIFA10%,10(1+10%)=135.18万元万元方案二：方案二：P025PVIFA10%,10PVIF10%,3=115.38万元万元因此该公司应该选择第二方案。因此该公司应该选择第二方案。10/30/2022225思考思考假定有一位身无分文的年轻人，从现在开始，能够定期每年存下14000元（相当于每个月存下1200元），如此持续40年，共投入56万元，若将这些存下来的钱都能投资股票或房地产或其他投资项目，获得每年平均20%的投资报酬率，他能累积多少财富？n=40,i=20%的年金终值系数为：7343.910/30/2022235n=40,i=20%的年金终值系数为：7343.9，故40年后财富将累计至：FV=14000*7343.9=1.028146 亿元10/30/2022245关于计息期和贴现率的计算计息期的确定计息期的确定不加说明默认为年，实际上也可以是半年、季不加说明默认为年，实际上也可以是半年、季度、月，但必须使计息期和期利率（贴现率）度、月，但必须使计息期和期利率（贴现率）相匹配。例相匹配。例P38贴现率贴现率i的计算（已知的计算（已知n,终值（现值）终值（现值）首先求出复利（年金）现值（终值）系数；首先求出复利（年金）现值（终值）系数；再根据该系数通过再根据该系数通过查表查表直接找出对应贴现率或直接找出对应贴现率或利用利用插值法插值法求出相应贴现率求出相应贴现率例例P3710/30/2022255单项证券单项证券的期望和方差的期望和方差期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率是投资前所能预期的所有可能的收益率的平均值（期望值）。方差方差方差方差（或标准差）是相对于期望值的偏离程度。偏离程度越高，波动越大，风险也越大。(预期值相同时比较风险大小。)标准离差率标准离差率标准离差率标准离差率(变化系数变化系数变化系数变化系数)是从相对角度观察的差异和离散程度，不受预期值是否相同的影响。当预期值不同的情况下变化系数越大，风险越大。10/30/2022265例：甲乙预期值2550标准差2530试比较两者风险大小。解：预期值不同，不能直接用标准差比较，而要用变化系数:V甲=25%/25%=1,V乙=30%/50%=0.6故甲的风险较大10/30/2022275证券之间的协方差和相关系数证券之间的协方差和相关系数协方差和相关系数可用来描述两个证券之间的互动关系。协方差相关系数：10/30/2022285投资组合投资组合的期望和方差的期望和方差投资组合的期望收益率，即各项单个资产期望收益率的加权平均。投资组合的方差，因为各单项资产之间可能存在相关性，并不是不是不是不是各单项资产方差的加权平均。注：i是投资组合中各项资产所占的权重。10/30/2022295三、风险与收益理论三、风险与收益理论资本资产定价模型资本资产定价模型v假设所有投资人按有效边界选择投资，对收益、假设所有投资人按有效边界选择投资，对收益、方差、协方差的估计相同，并且可自由借贷，方差、协方差的估计相同，并且可自由借贷，则某种证券（组合）的期望收益率可表示如下：则某种证券（组合）的期望收益率可表示如下：10/30/2022305关于资本资产定价模型（关于资本资产定价模型（CAPM）的几点说明）的几点说明1、系数系数i表示个别资产收益率的变动相对于市场组合收益率变动的反应程度，仅反映单项资产的系系统统风险。1表示所有风险资产（市场组合）的平均风险水平。若i大于，则该证券收益率的波动较市场组合的波动大，风险较大；反之，则风险较小。10/30/20223152、RM-RfRM 表明市场组合的期望收益率，它是无风险资产的收益率加上因市场组合内在风险所需的补偿，即RMRf+市场组合风险溢价i（RM-Rf）表示投资者投资证券i所承担的系统风险的补偿。10/30/20223253、单个证券的期望收益率由两部分组成无风险利率和对所承担系统风险的补偿即风险溢价。4、单个证券的期望收益率与i（风险）之间线性正相关。i越大，风险越高，所要求的补偿越高。10/30/2022335例：国库券的利息率为例：国库券的利息率为4，市场证券组合的报酬率，市场证券组合的报酬率为为12。要求要求1计算市场风险报酬率。计算市场风险报酬率。2当某证券的当某证券的值为值为1.5时，必要报酬率应为多少？时，必要报酬率应为多少？3如果一投资计划的如果一投资计划的值为值为0.8，期望报酬率为，期望报酬率为9.8，是否应当进行投资？是否应当进行投资？4如果某股票的必要报酬率为如果某股票的必要报酬率为11.2，其，其值应为多值应为多少？少？10/30/2022345债券估价债券估价（一）（一）附息债券附息债券的估价的估价债券价格取决于债券未来产生的现金流量（利息和本金）债券价格取决于债券未来产生的现金流量（利息和本金），以及利率水平。，以及利率水平。债券的理论价格与市场利率之间呈反方向变化的关系。债券的理论价格与市场利率之间呈反方向变化的关系。市场利率越高，债券价格将越低。市场利率越高，债券价格将越低。是指事先确定息票率，定期（每半年或一年）是指事先确定息票率，定期（每半年或一年）按票面金额计算并支付一次利息的债券。按票面金额计算并支付一次利息的债券。10/30/2022355（二）（二）一次还本付息债券一次还本付息债券的估价的估价n为持有剩余期间的期数；为持有剩余期间的期数；m为整个计息期间的期数。为整个计息期间的期数。到期支付所有本金和利息到期支付所有本金和利息10/30/2022365（三）（三）永久性债券永久性债券估价估价类似永续年金类似永续年金指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资人可以定期持续地获得固定收益的债券。人可以定期持续地获得固定收益的债券。10/30/2022375（四）（四）零息债券零息债券估价估价折价发行不仅在零息债券中存在，当债券的票面利率低折价发行不仅在零息债券中存在，当债券的票面利率低于市场利率时，同样也会存在。此时相当于是投资人于市场利率时，同样也会存在。此时相当于是投资人在持有期间少收入利息而在购买时给予的补偿。在持有期间少收入利息而在购买时给予的补偿。是一种以低于面值的贴现形式发行，无是一种以低于面值的贴现形式发行，无利息，到期按面值偿还的债券。利息，到期按面值偿还的债券。10/30/2022385例：5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6，每年年末付息一次，第5次利息刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券票面利率为8。试计算该债券目前的价格。解：K=8%,n=20-5=15年，I=100*6%=6元P=6PVIFA8%,15+100PVIF8%,15=82.85元10/30/2022395股票估价方法股票估价方法股票的理论价格（内在价值）也是由其未来的现金流量的现值决定。1、基本模型：2、股利零成长股票：3、股利固定成长股票：优先股的估价方法同永久性债券10/30/2022405例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有现有M公司股票和公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价公司股票现行市价为每股为每股9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年元，预计以后每年以以6%的增长率增长。的增长率增长。N公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将继续元，股利分配政策将继续坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资报酬率为坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资报酬率为8%要求要求（1）利用股票估价模型，分别计算）利用股票估价模型，分别计算M公公司、司、N公司股票价值。公司股票价值。（2）为甲企业做出股票投资决策。）为甲企业做出股票投资决策。10/30/2022415解：（1）VM0.15（1+6）/（8-6）7.95元VN=0.6/8%=7.5元（2）M公司的股票价值低于其市价9元，N公司股票价值高于其市价7元，故应投资N公司股票。10/30/2022425留存收益的增加额留存收益的增加额=净收益净收益(1股利支付率股利支付率)3.编制预计损益表，确定留存收益的增加数10/30/2022435【例例】假设XYZ公司2006年的损益表和资产负债表如表7-2、表7-3第二栏所示，表中列示了有关项目与销售收入的比例关系，凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹到资本150万元，该公司想知道这些资本能否满足预计销售增长的需要。预计净收益预计净收益（1股利支付率）股利支付率）10/30/20224451.2007年公司销售收入预计增长年公司销售收入预计增长10%；2.销售成本继续保持销售成本继续保持75%的比率；管理费用的比率；管理费用(不包括折旧不包括折旧)作为一种间作为一种间接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率保持不变；所得税税率保持不变；3.公司股利政策保持不变，即股利支付率为公司股利政策保持不变，即股利支付率为66.67%；4.公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；5.公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；变；6.公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；7.留存收益等于公司上年留存收益留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益本年分配股利后的本年净收益本年分配股利后的累积数。累积数。假设10/30/2022455 表7-2 XYZ公司利润表（2006、2007年）金额单位：万元项 目2006年预测基准2007年基期占销售百分比说明预计销售收入 4 000 100%增长10.00%4 400 销售成本 3 000 75%增长10.00%3 300 毛利 1 000 25%增长10.00%1 100 管理费用 600 N/A增长5.00%630 其中：折旧 300 N/A增长10.00%330 息税前收益 400 10%增长17.50%470 利息（10%）80 N/A暂时保持不变 80 税前收益 320 8%增长21.88%390 所得税（40%）128 N/A增长21.88%156 净收益(税后收益)192 4.80%增长21.88%234 股利（66.67%）128 N/A增长21.88%156 留存收益（增量）64 N/A增长21.88%78（1）编制）编制XYZ公司公司2007年预计损益表和资产负债表年预计损益表和资产负债表 10/30/2022465表7-3 XYZ公司资产负债表（2006年、2007年）单位：万元项目2006年12月31日预测基准2007年12月31日基期 占销售%说 明预计 资产 现金 80 2%增长10%88 应收账款 320 8%增长10%352 存货 400 10%增长10%440 流动资产合计 800 20%增长10%880 固定资产净值 1 600 40%增长10%1 760 总计 2 400 60%增长10%2 640 负债和股东权益 应付账款 400 10%增长10%440 长期负债 800 N/A暂时保持不变 800 股本 1 100 N/A保持不变1 100 留存收益 100 N/A留存收益累计178(100+234-156)合计 2 400 N/A负债+股东权益2 518 外部筹资 122(2640-2518)负债+股权资本+外部筹资2 640 10/30/2022475(2)确定外部资本需求量 10/30/2022485资本成本可用相对数表示也可用绝对数表示，但资本成本可用相对数表示也可用绝对数表示，但前者更多。前者更多。基本计算原理：基本计算原理：10/30/2022495债务成本债务成本长期借款资本成本率 长期债券资本成本率10/30/2022505权益成本权益成本1、普通股、普通股A.股利折现模型：股利折现模型：股利折现模型：股利折现模型：普通股成本是未来各期股利现值之普通股成本是未来各期股利现值之和与净筹资额相等时的折现率。和与净筹资额相等时的折现率。若为零成长股票，则若为零成长股票，则若为零成长股票，则若为零成长股票，则若为固定成长股利政策，则若为固定成长股利政策，则若为固定成长股利政策，则若为固定成长股利政策，则P0（1-f）=D1/(KS-G)KS=D1/P0(1-f)+G10/30/2022515B、资本资产定价模型、资本资产定价模型：10/30/20225252、优先股、优先股：由于股利通常固定，计算方法同零成长股票 10/30/20225353、留存收益、留存收益股东要求获得等同于普通股的报酬，计算方法同普通股，但不用考虑筹资费用。10/30/2022545加权平均资本成本加权平均资本成本企业的资本构成中包含债务资本债务资本和权益资本权益资本两部分，故综合资本成本为两者的加权平均：企业的综合资本成本率不仅由个别资本成本决定，还需由企业资本结构所决定。权重可根据账面价值、市场价值或者目标价值计算，各有利弊。税前税前债务资债务资本成本本成本权益资本权益资本成本成本税后债务资本成本税后债务资本成本10/30/2022555例：某企业平价发行长期债券例：某企业平价发行长期债券500万元，筹资万元，筹资费率为费率为4%，所得税率，所得税率33%，债券利息率为，债券利息率为8%；发行优先股票；发行优先股票400万元（按正常市价计万元（按正常市价计算），筹资费率算），筹资费率6%，年股息率，年股息率10%；发行普；发行普通股股票通股股票500万元（按正常市价计算），筹资万元（按正常市价计算），筹资费率为费率为6%，留用利润，留用利润50万，第一年股利率为万，第一年股利率为12%，预计股利每年增长，预计股利每年增长5%。求综合资本成。求综合资本成本率。本率。10/30/2022565相关指标假定：Q产品销售数量P单位产品价格V单位变动成本F固定成本总额MC=(P-V)单位边际贡献EBIT息税前收益I利息费用T所得税税率D优先股股息N普通股股数EPS普通股每股收益 10/30/2022575经营杠杆经营杠杆定义：定义：经营杠杆经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。一般，企业的营业杠杆系数越大，一般，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆营业杠杆利益利益和和营业风险营业风险就越高。就越高。10/30/2022585【例】【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：表明：当销售量增长表明：当销售量增长1倍，息税前利润将增长倍，息税前利润将增长2倍，是为倍，是为经营杠杆利益；反之，当销售量下降经营杠杆利益；反之，当销售量下降1倍，息税前利倍，息税前利润将下降润将下降2倍，是为经营风险。倍，是为经营风险。10/30/2022595财务杠杆财务杠杆财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。财务杠杆的含义财务杠杆的含义财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）越大，财务杠杆利益或财务）越大，财务杠杆利益或财务风险越大。风险越大。10/30/2022605财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式：简化计算公式：每股收益财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL）越大，财务杠杆利益或财务风险越大。）越大，财务杠杆利益或财务风险越大。10/30/2022615【例例】假设ACC公司的息税前利润为20000元，已知该公司资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。试计算其财务杠杆系数并说明意义。表明：当息税前利润增长表明：当息税前利润增长1倍，普通股每股收益将增长倍，普通股每股收益将增长2.5倍，即财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降倍，即财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降1倍，普通股每股收益将下降倍，普通股每股收益将下降2.5倍，即为财务风险。倍，即为财务风险。10/30/2022625总杠杆的计量总杠杆的计量总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式：简化计算公式：总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）越大，总杠杆利益或总风险越大。）越大，总杠杆利益或总风险越大。10/30/2022635DTL=DOLDFL=22.5=5【例例】续前例，试计算其总杠杆系数并说明意义。表明：当销售量增长表明：当销售量增长1倍，普通股每股收益将增长倍，普通股每股收益将增长5倍，倍，是为总杠杆利益；反之，当销售量下降是为总杠杆利益；反之，当销售量下降1倍，普通股倍，普通股每股收益将下降每股收益将下降5倍，是为总风险。倍，是为总风险。10/30/2022645例：某企业年销售净额为280万元，息税前利润为80万元，固定成本为32万元，变动成本率为60；资本总额为200万元，债权资本比率40，债务利率12。试分别计算营业杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。10/30/2022655 1 1、初始筹资的资本结构决策、初始筹资的资本结构决策、初始筹资的资本结构决策、初始筹资的资本结构决策通过综合资本成本率的比较作出选择。例：XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料如下：若三个方案财务风险相当，试确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。筹资方式初始筹资额方案A资本成本率初始筹资额方案B资本成本率初始筹资额方案C资本成本率长期借款40065006.58007长期债券100071500812007.5优先股6001210001250012普通股300015200015250015合计50005000500010/30/2022665方案A综合资本成本率60.0870.2120.12150.612.36方案B综合资本成本率6.50.180.3120.2150.411.45方案C综合资本成本率70.167.50.24120.1150.511.62综上，应选择方案B，因为其综合资本成本率最低。10/30/2022675 2 2、追加筹资的资本结构决策、追加筹资的资本结构决策、追加筹资的资本结构决策、追加筹资的资本结构决策可按可按追加筹资方案的边际资本成本率追加筹资方案的边际资本成本率比较法或比较法或备选追加筹资方案与备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率原有资本结构综合资本成本率比较法，进行选择确定。比较法，进行选择确定。例例XYZ公司拟追加筹资公司拟追加筹资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料如下：择，有关资料如下：试确定最佳筹资方案试确定最佳筹资方案筹资方式筹资方式追加筹资额追加筹资额方案方案A资本资本成本率成本率追加筹资额追加筹资额方案方案B资本资本成本率成本率长期借款长期借款50076007.5优先股优先股2001320013普通股普通股3001620016合计合计1000100010/30/2022685按追加筹资方案的边际资本成本率比较法：按追加筹资方案的边际资本成本率比较法：方案A边际资本成本率7500/100013200/100016300/100010.9方案B边际资本成本率7.5600/100013200/100016200/100010.3由此，方案B为最佳筹资方案。备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法与前面初始筹资类似。率比较法与前面初始筹资类似。10/30/2022695每股利润分析法每股利润分析法即利用每股盈余无差别点来进行资本结构决策。每股盈余无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股盈余相等时的息税前利润点。10/30/2022705例：ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。现准备追加筹资1500万元，有三种方式可供选择：资本种类资本种类目前资本结构目前资本结构追加筹资后的资本结构追加筹资后的资本结构金额金额比例比例增发普通股增发普通股增加长期债务增加长期债务发行优先股发行优先股长期债务长期债务1000 0.1210000.125000.2510000.1优先股优先股00000015000.15普通股普通股7500 0.8890000.975000.7575000.75资本总额资本总额8500 1.00100001.0100001.0100001.0利息利息909027090优先股利优先股利150普通股股普通股股数（万股）数（万股）100013001000100010/30/2022715若预计息税前利润为1600万元，则应采用哪种筹资方式更为有利？解：增发普通股与增加长期债务的每股盈余无差别点：870 万元增发普通股与发行优先股的每股盈余无差别点：1173万元10/30/2022725公司价值比较法公司价值比较法在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构。公司价值等于长期债务和股票的折现价值之和：V=B+S公司的综合资本成本率：即为长期债务和普通股的加权平均资本成本。10/30/2022735长期债务现值等于其面值（或本金）；股票的现值按公司未来净收益的折现现值计算。10/30/2022745P224例7-310/30/20227551、回收期法、回收期法(PP-paybackperiod)回收期是指投资成本回收所需的时间。回收期是指投资成本回收所需的时间。各年现金流量相等时各年现金流量相等时各年现金流量不相等各年现金流量不相等10/30/2022765【例例】计算如下投资项目的投资回收期。投资项目A累计现金净流量 单位：元 项 目012345现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67268 70 739 累计现金净流量(170 000)(136 520