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商业银行风险培训商业银行风险培训信用风险概述信用风险概述商业银行在经营活动过程中，主要面临着信用风险、国家商业银行在经营活动过程中，主要面临着信用风险、国家及转移风险、市场风险、利率风险、流动性风险和操作风及转移风险、市场风险、利率风险、流动性风险和操作风险等风险。其中，信用风险无疑是最重要的风险。险等风险。其中，信用风险无疑是最重要的风险。信用风险信用风险可定义为银行的借款人或交易对象不能按事先达可定义为银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协议履行义务的潜在可能性。这种无力履行交收责任成的协议履行义务的潜在可能性。这种无力履行交收责任的原因往往是破产或其他严重的财务问题。的原因往往是破产或其他严重的财务问题。信用风险管理信用风险管理的目标是通过将信用风险限制在可以接受的的目标是通过将信用风险限制在可以接受的范围内而获得最高的风险调整收益。范围内而获得最高的风险调整收益。2 2信用风险概述信用风险概述信用风险可进一步分为本金风险和重置风险。信用风险可进一步分为本金风险和重置风险。如当一方不足额交收时，另一方有可能收不到或不能全部如当一方不足额交收时，另一方有可能收不到或不能全部收到应得证券或价款，造成以交付的价款或证券的损失，收到应得证券或价款，造成以交付的价款或证券的损失，这就是这就是本金风险本金风险；违约方违约造成交易不能实现，未违约方为购得股票或变违约方违约造成交易不能实现，未违约方为购得股票或变现需再次交易，因此可能遭受因市场价格变化不利而带来现需再次交易，因此可能遭受因市场价格变化不利而带来的损失，这就是的损失，这就是重置风险重置风险。3 3信用风险的来源信用风险的来源信用风险的来源主要分为两大类：信用风险的来源主要分为两大类：第一类是借款人的履约能力出现了问题第一类是借款人的履约能力出现了问题。贷款的偿还一般。贷款的偿还一般通过取得经营收入、出售某项资产，或者通过其他的途径通过取得经营收入、出售某项资产，或者通过其他的途径借入资金而实现。不过，最主要的还是通过生产经营，由借入资金而实现。不过，最主要的还是通过生产经营，由其经营所得来偿还。因此，衡量借款人的履约能力最主要其经营所得来偿还。因此，衡量借款人的履约能力最主要还要看其生产经营能力的大小、获利情况如何。还要看其生产经营能力的大小、获利情况如何。第二类是借款人的履约意愿出现了问题第二类是借款人的履约意愿出现了问题，这主要是借款人，这主要是借款人的品格决定的。借款人品格是指借款人不仅要有偿还债务的品格决定的。借款人品格是指借款人不仅要有偿还债务的意愿，而且具备在负债期间能够主动承担各种义务的责的意愿，而且具备在负债期间能够主动承担各种义务的责任感。这就要求借款人（不论是企业还是个人）必须是诚任感。这就要求借款人（不论是企业还是个人）必须是诚实可信的，并且能够努力经营。不过，借款人品格是难以实可信的，并且能够努力经营。不过，借款人品格是难以用科学方法加以计量的，一般只能根据过去的记录和经验用科学方法加以计量的，一般只能根据过去的记录和经验对借款人进行评价。如果存在完备的信用档案，那么借款对借款人进行评价。如果存在完备的信用档案，那么借款人在过去时间里违约的次数基本上可以反应出借款人的品人在过去时间里违约的次数基本上可以反应出借款人的品格。格。4 4传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法商业银行传统的信用风险度量方法有信贷决策的商业银行传统的信用风险度量方法有信贷决策的“6C”6C”法法/“5W”/“5W”法法/“5P”/“5P”法法和和信用评分方法信用评分方法等。等。“6C”6C”法是指由有关专家根据借款人的品德法是指由有关专家根据借款人的品德(character)(character)（借款人的作风、观念以及责任心等，借款人过去的还款（借款人的作风、观念以及责任心等，借款人过去的还款记录是银行判断借款人品德的主要依据）；能力记录是银行判断借款人品德的主要依据）；能力(capacity)(capacity)（指借款者归还贷款的能力，包括借款企业的（指借款者归还贷款的能力，包括借款企业的经营状况、投资项目的前景）、资本经营状况、投资项目的前景）、资本(capital)(capital)、抵押品、抵押品(collateral)(collateral)（提供一定的、合适的抵押品）、经营环境（提供一定的、合适的抵押品）、经营环境(condition)(condition)（所在行业在整个经济中的经营环境及趋势）、（所在行业在整个经济中的经营环境及趋势）、事业的连续性事业的连续性(continuity)(continuity)（借款企业持续经营前景）等（借款企业持续经营前景）等六六个因素个因素评定其信用程度和综合还款能力，决定是否最终发评定其信用程度和综合还款能力，决定是否最终发放贷款。放贷款。5 55W法法Who：信用对象是谁Why：它为什么需要信用What：信用对象以什么作为担保When：何时才能还清帐款How：如何还清帐款，即还款的来源是什么传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法6 6X5P法法XPersonal Factors：信用对象的信誉、主要负责人的人格XPurpose Factors：信用对象需要这笔信用是否合理XPayment Factors：偿还资金的来源是否稳定、时间安排是否合理 XProtect Factors：债权保障措施如何XProspective Factors：发展前景如何传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法7 7传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法信用评分方法主要有信用评分方法主要有Z Z值模型值模型等。等。Z Z值模型由美国纽约大学值模型由美国纽约大学斯特商学院教授阿尔特曼（斯特商学院教授阿尔特曼（AltmanAltman）于）于19681968年提出，他根年提出，他根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。模型采用五个财务指标进行加权计算，对借款企业实施信模型采用五个财务指标进行加权计算，对借款企业实施信用评分，并将总分与临界值比较，低于该值的企业被归入用评分，并将总分与临界值比较，低于该值的企业被归入不发放贷款的企业行列。不发放贷款的企业行列。8 8EDWARD I.ALTMAN Dr.AltmanhasaninternationalreputationasanexpertonDr.Altmanhasaninternationalreputationasanexpertoncorporatebankruptcy,highyieldbonds,distresseddebtandcorporatebankruptcy,highyieldbonds,distresseddebtandcreditriskanalysis.HewasnamedLaureatecreditriskanalysis.HewasnamedLaureate桂冠者桂冠者 1984bythe1984bytheHautesEtudesCommercialesFoundationinParisforhisHautesEtudesCommercialesFoundationinParisforhisaccumulatedworksoncorporatedistresspredictionmodelsandaccumulatedworksoncorporatedistresspredictionmodelsandproceduresforfirmfinancialrehabilitationproceduresforfirmfinancialrehabilitation复原复原 andawardedtheandawardedtheGraham&DoddScrollfor1985bytheFinancialAnalystsGraham&DoddScrollfor1985bytheFinancialAnalystsFederationforhisworkonDefaultRatesandHighYieldFederationforhisworkonDefaultRatesandHighYieldCorporateDebt.CorporateDebt.HewaselectedPresidentoftheHewaselectedPresidentoftheFinancialManagementFinancialManagementAssociationAssociation(2003)andaFellowoftheFMAin2004.(2003)andaFellowoftheFMAin2004.In2005,Dr.AltmanwasnamedoneoftheIn2005,Dr.Altmanwasnamedoneofthe 1 100MostInfluential00MostInfluentialpeopleinFinancepeopleinFinance byTreasury&Risk,Managementmagazine.byTreasury&Risk,Managementmagazine.Dr.AltmanisanadvisortomanyfinancialinstitutionsincludingDr.AltmanisanadvisortomanyfinancialinstitutionsincludingCitigroup,ConcordiaAdvisors,Droege&Co.,Miller-Mathis,Citigroup,ConcordiaAdvisors,Droege&Co.,Miller-Mathis,InvestcorpandtheNewYorkStateCommonRetirementFund,InvestcorpandtheNewYorkStateCommonRetirementFund,aswellasontheBoardoftheFranklinMutualSeriesFunds,theaswellasontheBoardoftheFranklinMutualSeriesFunds,theAscendGroup,andAutomatedTradingDesk,Inc.AscendGroup,andAutomatedTradingDesk,Inc.9 9阿尔特曼确立的分辨函数为：阿尔特曼确立的分辨函数为：Z=0.012Z=0.012（X1X1）+0.014+0.014（X2X2）+0.033+0.033（X3X3）+0.006+0.006（X4X4）+0.999+0.999（X5X5）其中，其中，X1X1：流动资本：流动资本/总资产（总资产（WC/TAWC/TA）X2X2：留存收益：留存收益/总资产（总资产（RE/TARE/TA）X3X3：息前、税前收益：息前、税前收益/总资产（总资产（EBIT/TAEBIT/TA）X4X4：股权市值：股权市值/总负债帐面值（总负债帐面值（MVE/TLMVE/TL）X5X5：销售收入：销售收入/总资产（总资产（S/TAS/TA）阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值临界值Z=2.675Z=2.675，如果，如果Z2.675Z2.675，借款人被划入违约组；，借款人被划入违约组；反之，如果反之，如果Z2.675Z2.675，则借款人被划为非违约组。当，则借款人被划为非违约组。当1.81Z2.991.81Z2.99时，判断失误较大，称该重叠区域为时，判断失误较大，称该重叠区域为“未知未知区区”（Zone of IgnoranceZone of Ignorance）或称）或称“灰色区域灰色区域”(gray area)(gray area)。1010传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法ZETAZETA评分模型评分模型的主要内容：的主要内容：ZETAZETA信用风险模型（信用风险模型（ZETACreditRiskModelZETACreditRiskModel）是继）是继Z Z模型模型后的第二代信用评分模型后的第二代信用评分模型，变量由原始模型的五个增加，变量由原始模型的五个增加到了到了7 7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。大提高。模型中的模型中的7 7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标个变量是：资产收益率、收益稳定性指标、债、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标化程度的指标、规模指标。1111传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法Z Z评分模型和评分模型和ZETAZETA评分模型存在的主要问题评分模型存在的主要问题两个模型都依赖于财务报表的帐面数据，而忽视日益重要两个模型都依赖于财务报表的帐面数据，而忽视日益重要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性；及时性；由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比较薄弱，从而难以令人信服；较薄弱，从而难以令人信服；两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；使得违约模型不能精确地描述经济现实；两个模型都无法计量企业的表外信用风险，另外对某些特两个模型都无法计量企业的表外信用风险，另外对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。1212传统的信用风险度量方法传统的信用风险度量方法现在广泛应用的量化模型之一是现在广泛应用的量化模型之一是统计模型统计模型，它们是在，它们是在FisherFisher于于19361936年作出的启发性研究之后提出来的。常见的年作出的启发性研究之后提出来的。常见的模型有线性概率模型、模型有线性概率模型、logitlogit模型、模型、probitprobit模型和判别分析模型和判别分析模型。其中以判别分析模型和模型。其中以判别分析模型和logitlogit模型应用最广。模型应用最广。但是，大量实证结果也发现，企业财务状况的好坏与财务但是，大量实证结果也发现，企业财务状况的好坏与财务比率的关系常常是非线性的，并且预测变量比率的关系常常是非线性的，并且预测变量(财务比率财务比率)可可能是高度相关的。实证结果还表明，许多指标不成正态分能是高度相关的。实证结果还表明，许多指标不成正态分布。这些，都会直接影响到统计方法的预测效果。布。这些，都会直接影响到统计方法的预测效果。1313神经网络方法神经网络方法2020世纪世纪8080年代以来，随着信息科学和计算机技术的迅速发年代以来，随着信息科学和计算机技术的迅速发展，人工智能技术被引入到商业银行的信用风险管理中。展，人工智能技术被引入到商业银行的信用风险管理中。人工智能在该领域的运用，克服了统计等方法对假设较强人工智能在该领域的运用，克服了统计等方法对假设较强的要求以及静态反映信用风险的缺点。其代表方法就是的要求以及静态反映信用风险的缺点。其代表方法就是神神经网络分析方法经网络分析方法。然而，神经网络方法的最大缺点是其操作的随机性较强，然而，神经网络方法的最大缺点是其操作的随机性较强，以及由于它的理论基础使得其各变量的经济含义较难解释。以及由于它的理论基础使得其各变量的经济含义较难解释。Ahmanetal.(1995)Ahmanetal.(1995)在对神经网络方法和线性判别模型的比在对神经网络方法和线性判别模型的比较研究中得出了神经网络方法并没有实质性的优于线性判较研究中得出了神经网络方法并没有实质性的优于线性判别模型的结论。别模型的结论。1414现代信用风险度量模型现代信用风险度量模型近二十年来，由于商业银行贷款利润持续下降和表外业务近二十年来，由于商业银行贷款利润持续下降和表外业务风险不断加大，促使银行采用更经济的方法度量和控制信风险不断加大，促使银行采用更经济的方法度量和控制信用风险，而现代金融理论的发展和新的信用工具的创新，用风险，而现代金融理论的发展和新的信用工具的创新，给开发新的信用风险计量模型提供了可能。给开发新的信用风险计量模型提供了可能。与过去的信用管理相对滞后和难以适应市场变化的特点相与过去的信用管理相对滞后和难以适应市场变化的特点相比，新一代金融工程专家将建模技术和分析方法应用到这比，新一代金融工程专家将建模技术和分析方法应用到这一领域，在传统信用评级的基础上提出了一批信用风险模一领域，在传统信用评级的基础上提出了一批信用风险模型。型。现代信用风险度量模型现代信用风险度量模型主要有主要有KMVKMV模型、模型、CreditMetricsCreditMetrics、麦肯锡模型和麦肯锡模型和CSFPCSFP信用风险附加计量模型等四类。信用风险附加计量模型等四类。1515CreditMetrics模型模型CreditMetricsCreditMetrics是由是由J.P.J.P.摩根公司等摩根公司等19971997年开发出的模型，年开发出的模型，运用运用VARVAR框架，对贷款和非交易资产进行估价和风险计算。框架，对贷款和非交易资产进行估价和风险计算。该方法是基于借款人的信用评级、次年评级发生变化的概该方法是基于借款人的信用评级、次年评级发生变化的概率（评级转移矩阵）、违约贷款的回收率、债券市场上的率（评级转移矩阵）、违约贷款的回收率、债券市场上的信用风险价差计算出贷款的市场价值及其波动性，进而得信用风险价差计算出贷款的市场价值及其波动性，进而得出个别贷款和贷款组合的出个别贷款和贷款组合的VARVAR值。值。1616CreditMetrics模型模型CreditMetricsCreditMetrics图解图解 1717麦肯锡模型麦肯锡模型19981998年，年，McKinseyMcKinsey公司提出公司提出CreditPorffolioViewCreditPorffolioView方法。方法。麦麦肯锡模型肯锡模型则在则在CreditMetricsCreditMetrics的基础上，对周期性因素进行的基础上，对周期性因素进行了处理，将评级转移矩阵与经济增长率、失业率、利率、了处理，将评级转移矩阵与经济增长率、失业率、利率、汇率、政府支出等宏观经济变量之间的关系模型化，并通汇率、政府支出等宏观经济变量之间的关系模型化，并通过蒙地卡罗模拟技术过蒙地卡罗模拟技术（astructuredMonteCarlosimulationastructuredMonteCarlosimulationapproachapproach）模拟周期性因素的模拟周期性因素的“冲击冲击”来测定评级转移概率来测定评级转移概率的变化。的变化。麦肯锡模型可以看成是对麦肯锡模型可以看成是对CreditMetricsCreditMetrics的补充，它克服了的补充，它克服了CreditMetricsCreditMetrics中不同时期的评级转移矩阵固定不变的缺点。中不同时期的评级转移矩阵固定不变的缺点。1818CSFP信用风险附加计量模型信用风险附加计量模型19971997年，年，CSFP(CreditSuisseFinancialProducts)CSFP(CreditSuisseFinancialProducts)公司也公公司也公开了其开了其CreditRisk+CreditRisk+方法。方法。CSFPCSFP信用风险附加计量模型是信用风险附加计量模型是一个违约模型（一个违约模型（DMDM），它不把信用评级的升降和与此相），它不把信用评级的升降和与此相关的信用价差变化视为一笔贷款的关的信用价差变化视为一笔贷款的VARVAR（信用风险）的一（信用风险）的一部分，而只看作是市场风险，它在任何时期只考虑违约和部分，而只看作是市场风险，它在任何时期只考虑违约和不违约这两种事件状态，计量预期到和未预期到的损失。不违约这两种事件状态，计量预期到和未预期到的损失。在在CSFPCSFP信用风险附加计量模型信用风险附加计量模型中，违约概率不再是离散的，中，违约概率不再是离散的，而被模型化为具有一定概率分布的连续变量。每一笔贷款而被模型化为具有一定概率分布的连续变量。每一笔贷款被视作小概率违约事件，并且每笔贷款的违约概率都独立被视作小概率违约事件，并且每笔贷款的违约概率都独立于其它贷款，这样，贷款组合违约概率的分布接近泊松分于其它贷款，这样，贷款组合违约概率的分布接近泊松分布。布。CSFPCSFP信用风险附加计量模型考虑违约概率的不确定性和损信用风险附加计量模型考虑违约概率的不确定性和损失大小的不确定性，并将损失的严重性和贷款的风险暴露失大小的不确定性，并将损失的严重性和贷款的风险暴露数量划分频段，计量违约概率和损失大小可以得出不同频数量划分频段，计量违约概率和损失大小可以得出不同频段损失的分布，对所有频段的损失加总即为贷款组合的损段损失的分布，对所有频段的损失加总即为贷款组合的损失分布。失分布。1919KMV模型模型KMVKMV模型模型是估计借款企业违约概率的方法。首先，它利用是估计借款企业违约概率的方法。首先，它利用Black-ScholesBlack-Scholes期权定价公式，根据企业资产的市场价值、期权定价公式，根据企业资产的市场价值、资产价值的波动性、到期时间、无风险借贷利率及负债的资产价值的波动性、到期时间、无风险借贷利率及负债的帐面价值估计出企业股权的市场价值及其波动性，再根据帐面价值估计出企业股权的市场价值及其波动性，再根据公司的负债计算出公司的违约实施点（公司的负债计算出公司的违约实施点（defaultexercisedefaultexercisepointpoint，为企业，为企业1 1年以下短期债务的价值加上未清偿长期债年以下短期债务的价值加上未清偿长期债务帐面价值的一半），然后计算借款人的违约距离，最后务帐面价值的一半），然后计算借款人的违约距离，最后根据企业的违约距离与预期违约率（根据企业的违约距离与预期违约率（EDFEDF）之间的对应关）之间的对应关系，求出企业的预期违约率。系，求出企业的预期违约率。2020模型的区别模型的区别第一，在风险的界定方面第一，在风险的界定方面，CreditMetricsCreditMetrics和麦肯锡模型属和麦肯锡模型属于于MTMMTM（盯市）模型；（盯市）模型；CSFPCSFP信用风险附加计量模型属于信用风险附加计量模型属于DMDM模型；而模型；而KMVKMV模型既可被当作模型既可被当作MTMMTM模型，也可被当作模型，也可被当作DMDM模型。模型。第二，在风险驱动因素方面第二，在风险驱动因素方面，在，在KMVKMV模型和模型和CreditMetricsCreditMetrics中，风险驱动因素是企业资产价值及其波动性；在麦肯锡中，风险驱动因素是企业资产价值及其波动性；在麦肯锡模型中，风险驱动因素是失业率等宏观因素；而在模型中，风险驱动因素是失业率等宏观因素；而在CSFPCSFP信信用风险附加计量模型中，关键的风险驱动因素是经济中可用风险附加计量模型中，关键的风险驱动因素是经济中可变的违约率均值。变的违约率均值。第三，在信用事件的波动性方面第三，在信用事件的波动性方面，在，在CreditMetricsCreditMetrics中，违中，违约概率被模型化为基于历史数据的固定的或离散的值；而约概率被模型化为基于历史数据的固定的或离散的值；而在在KMVKMV模型、麦肯锡模型和模型、麦肯锡模型和CSFPCSFP信用风险附加计量模型中，信用风险附加计量模型中，违约概率是可变的，但服从于不同的概率分布。违约概率是可变的，但服从于不同的概率分布。2121模型的区别模型的区别第四，在信用事件的相关性方面第四，在信用事件的相关性方面，各模型具有不同的相关，各模型具有不同的相关性结构，性结构，KMVKMV模型和模型和CreditMetricsCreditMetrics是多变量正态；麦肯锡是多变量正态；麦肯锡模型是因素负载；而模型是因素负载；而CSFPCSFP信用风险附加计量模型是独立假信用风险附加计量模型是独立假定或与预期违约率的相关性。定或与预期违约率的相关性。第五，在回收率方面第五，在回收率方面，在，在KMVKMV模型的简单形式中，回收率模型的简单形式中，回收率是不变的常数；在是不变的常数；在CSFPCSFP信用风险附加计量模型中，损失的信用风险附加计量模型中，损失的严重程度被凑成整数并划分为不同的频段，在频段内回收严重程度被凑成整数并划分为不同的频段，在频段内回收率是不变的；在率是不变的；在KMVKMV模型的最新版中，回收率是随机的；模型的最新版中，回收率是随机的；在在CreditMetricsCreditMetrics和麦肯锡模型中，回收率也是随机的。和麦肯锡模型中，回收率也是随机的。第六，在计量方法方面第六，在计量方法方面，CreditMetricsCreditMetrics对个别贷款或贷款对个别贷款或贷款组合采用分析方法进行计量，对大规模贷款组合则采用蒙组合采用分析方法进行计量，对大规模贷款组合则采用蒙地卡罗模拟技术进行计量；地卡罗模拟技术进行计量；KMVKMV模型和模型和CSFPCSFP信用风险附加信用风险附加计量模型采用分析方法进行计量；麦肯锡模型则采用模拟计量模型采用分析方法进行计量；麦肯锡模型则采用模拟技术求解。技术求解。2222一致性风险度量一致性风险度量19991999年，年，ArtznerArtzner等人在等人在MathematicalFinanceMathematicalFinance上提出一致上提出一致性风险度量的公理化体系。凡满足变换集变动性，正齐次性风险度量的公理化体系。凡满足变换集变动性，正齐次性、次可加性、单调性的风险度量称为一致性风险度量。性、次可加性、单调性的风险度量称为一致性风险度量。一致性风险度量一致性风险度量能保证对于不同的风险有不同的值相对应，能保证对于不同的风险有不同的值相对应，并且风险大的投资组合的度量值大于风险小的投资组合的并且风险大的投资组合的度量值大于风险小的投资组合的度量值，相同的风险测度量值相同。度量值，相同的风险测度量值相同。随后，随后，一致性风险价值一致性风险价值(CohesiveValueatRisk)(CohesiveValueatRisk)被引入信被引入信用风险管理。一致性风险价值用风险管理。一致性风险价值(CVaR)(CVaR)是指在一定时间是指在一定时间T T内，内，置信度为置信度为O O的情况下，投资者对收益分布尾部的情况下，投资者对收益分布尾部1-1-部分的期部分的期望值。望值。CVaRCVaR满足次可加性，是一致性风险度量，对于投满足次可加性，是一致性风险度量，对于投资组合的优化非常有用，最优化资组合的优化非常有用，最优化CVaRCVaR的同时会得到相应的同时会得到相应的的VaRVaR。并且，因为。并且，因为CVaRCVaR是测量尾部分位点之后的期望值，是测量尾部分位点之后的期望值，它能准确反映尾部分布为厚尾这一特点。它能准确反映尾部分布为厚尾这一特点。StanislavStanislavUryasev(2001)Uryasev(2001)等将等将CVaRCVaR方法与方法与CreditMetricsCreditMetrics方法结合对方法结合对债券组合的信用风险进行组合优化，实证结果表明引入一债券组合的信用风险进行组合优化，实证结果表明引入一致性度量后的结果更为可靠。致性度量后的结果更为可靠。2323信用衍生产品信用衍生产品随着全球金融市场的迅猛发展，一种用于管理信用风险的随着全球金融市场的迅猛发展，一种用于管理信用风险的新技术新技术信用衍生产品逐渐成为金融界人们关注的对象。信用衍生产品逐渐成为金融界人们关注的对象。简单地说，信用衍生产品是用来交易信用风险的金融工具，简单地说，信用衍生产品是用来交易信用风险的金融工具，在使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信用风险被在使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信用风险被从标的金融工具中剥离，使信用风险和该金融工具的其他从标的金融工具中剥离，使信用风险和该金融工具的其他特征分离开来。特征分离开来。最早的信用衍生产品最早的信用衍生产品早在早在19931993年就已产生，当时日本的信年就已产生，当时日本的信孚银行（孚银行（BankersTrustBankersTrust）为了防止其向日本金融界的贷款）为了防止其向日本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种兑付金额取决于特定违约事件的遭受损失，开始出售一种兑付金额取决于特定违约事件的债券。投资者可以从债券中获得收益，但是当贷款不能按债券。投资者可以从债券中获得收益，但是当贷款不能按时清偿时，投资者就必须向信孚银行赔款。时清偿时，投资者就必须向信孚银行赔款。近几年，信用衍生产品才取得突飞猛进的发展。近几年，信用衍生产品才取得突飞猛进的发展。19971997年底，年底，全球信用衍生产品未平仓合约金额只有全球信用衍生产品未平仓合约金额只有17001700亿美元，而到亿美元，而到了了20002000年底，这一数字更是增加到了年底，这一数字更是增加到了74007400亿美元。亿美元。2424利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险的原理利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收是：银行在发放贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。企业资产的看跌期权来对冲这一风险。对这种信用风险对冲方式的最早运用是对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业美国中西部的农业贷款贷款。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权，以这一期权作为向银行贷款的抵押。交易所购买看跌期权，以这一期权作为向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。2525利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险 如图所示，当小麦价格为如图所示，当小麦价格为B B时，时，农场主的资产（小麦）价值恰好农场主的资产（小麦）价值恰好保证能偿还银行贷款，同时小麦保证能偿还银行贷款，同时小麦看跌期权的价值为零；当小麦价看跌期权的价值为零；当小麦价格从格从B B下降时，银行贷款的报酬下降时，银行贷款的报酬下降，但是同时小麦看跌期权的下降，但是同时小麦看跌期权的价值上升；当小麦价格从价值上升；当小麦价格从B B上升上升时，银行贷款的报酬保持不变，时，银行贷款的报酬保持不变，同时小麦看跌期权的价值进一步同时小麦看跌期权的价值进一步下降。但是，小麦看跌期权是由下降。但是，小麦看跌期权是由农场主购买的，作为贷款的抵押，农场主购买的，作为贷款的抵押，因此银行贷款的报酬并不发生变因此银行贷款的报酬并不发生变化。此时，农场主的最大借贷成化。此时，农场主的最大借贷成本是购买小麦看跌期权的价格。本是购买小麦看跌期权的价格。2626违约期权违约期权违约期权违约期权是在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权是在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定的补偿。购买者，从而对银行予以一定的补偿。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可以出现一些这类期权还可以出现一些变体变体，比如，可以把某种变动性，比如，可以把某种变动性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从改善，比如说从B B级上升到级上升到A A级，那么该违约期权就自动中级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。2727信用互换信用互换信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。在在总收益互换总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益，一般情况下会在等），同时支付给银行一个确定的收益，一般情况下会在LIBORLIBOR基础上加减一定的息差。与一般互换不同的是，银基础上加减一定的息差。与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换行和投资者除了交换在互换期间期间的现金流之外，在贷款到的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。减值，则由投资者向银行支付价差。2828总收益互换总收益互换举例来说，假设一家银行以固定的利率举例来说，假设一家银行以固定的利率15%15%给予某一企业给予某一企业1 1亿美元的贷款。在贷款的生命周期内，如果该企业的信亿美元的贷款。在贷款的生命周期内，如果该企业的信用风险增加，那么贷款的市场价值就会下降。在这种情况用风险增加，那么贷款的市场价值就会下降。在这种情况下，银行可以同其他金融机构达成一笔交易。在该交易中，下，银行可以同其他金融机构达成一笔交易。在该交易中，银行以年利率银行以年利率r r向作为交易对手的金融机构支付，该年利向作为交易对手的金融机构支付，该年利率率r r等于贷款承诺的利率。作为回报，银行每年从该金融等于贷款承诺的利率。作为回报，银行每年从该金融机构收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资金机构收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资金成本的成本的1 1年期的年期的LIBORLIBOR）。在贷款到期的时候，银行还要）。在贷款到期的时候，银行还要同其交易对手结算价差。同其交易对手结算价