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金融理论与实务金融理论与实务2 四 个 问 题 一、一、金融创新概述金融创新概述 二、金融创新的内容二、金融创新的内容 三、金融创新的深远影响三、金融创新的深远影响 四、从美国金融危机看金融创新四、从美国金融危机看金融创新 一、一、金融创新概述金融创新概述 （一）金融创新的涵义（一）金融创新的涵义 （二）金融创新的背景（二）金融创新的背景 (三三)金融创新的理论基础金融创新的理论基础（一）金融创新的涵义（一）金融创新的涵义1 1、创新的内涵、创新的内涵 “创创新新”概概念念最最早早是是由由美美国国经经济济学学家家约约瑟瑟夫夫阿阿罗罗斯斯熊熊彼彼特特提提出出的的，在在其其19121912年年著著的的经经济济发发展展理理论论一书中首次使用一书中首次使用.n熊熊彼彼特特认认为为，创创新新就就是是建建立立一一种种新新的的生生产产函函数数，即即实实现现生生产产要要素素和和生生产产条条件件的的一一种种从从未未有有过过的的新新组组合合，并引入生产体系。并引入生产体系。n这这种种新新组组合合包包括括：引引入入新新产产品品、引引进进新新技技术术、开开拓拓新新市市场场、开开拓拓并并利利用用新新的的原原材材料料来来源源、采采用用新新的的生生产产组组织织和和管管理理方方式式，实实现现企企业业的的组组织织更新。更新。金融创新金融创新n金融创新：就是把创新的概念运用于金融创新：就是把创新的概念运用于金融业金融业n一般泛指，金融领域出现的多种新现一般泛指，金融领域出现的多种新现象，包括新的市场、新的金融资产、象，包括新的市场、新的金融资产、新的支付转帐媒介、以及新的金融工新的支付转帐媒介、以及新的金融工具与技术等。具与技术等。金融创新动力金融创新动力n始于规避风险：衍生品出现（如股票指始于规避风险：衍生品出现（如股票指数期货）数期货）n投机需求驱动投机需求驱动：（投机的得与失）：（投机的得与失）n资产管理与金融创新：流动性、安全性、资产管理与金融创新：流动性、安全性、盈利性盈利性 金融创新动力金融创新动力n运用金融创新降低成本：运用金融创新降低成本：降低管理成本与融资成本降低管理成本与融资成本n金融创新使金融机构在竞争中取胜：金融创新使金融机构在竞争中取胜：增强银行业的核心竞争力增强银行业的核心竞争力（二）金融创新的背景（二）金融创新的背景n经济网络化经济网络化n金融全球化金融全球化n金融自由化金融自由化1、经济网络化、经济网络化 以网络为基础的经济发展的特征：以网络为基础的经济发展的特征：n 货币数字化货币数字化n 交易成本降低交易成本降低n 正外部效应正外部效应n 金融监管与金融自由化并存金融监管与金融自由化并存 2、金融全球化、金融全球化n经济全球化与金融全球化经济全球化与金融全球化n国际资本流动加强：货币与资本国际资本流动加强：货币与资本的国际化的国际化 金融全球化金融全球化n金融市场的国际化：国内市场的国金融市场的国际化：国内市场的国际化、全球市场的联系紧密际化、全球市场的联系紧密n金融机构的国际化：银行海外扩张金融机构的国际化：银行海外扩张 3、金融自由化、金融自由化n资本流动的自由化资本流动的自由化n交易价格和条件自由化交易价格和条件自由化n经营范围自由化经营范围自由化n金融机构业务全能化及综合化金融机构业务全能化及综合化n金融市场的国际化与自由化金融市场的国际化与自由化(三三)金融创新的理论基础金融创新的理论基础n（1 1）金融深化理论）金融深化理论n（2 2）理性预期理论）理性预期理论n（3 3）利率平价理论）利率平价理论（1 1）金融深化理论）金融深化理论n美国经济学家爱德华美国经济学家爱德华 S S 肖对金肖对金融与经济发展的关系进行了研究融与经济发展的关系进行了研究n一是金融先行论：一是金融先行论：n金融在所有国家经济发展中具有重金融在所有国家经济发展中具有重要的作用。如果金融领域本身被抑要的作用。如果金融领域本身被抑制或扭曲的话，则会阻碍和破坏经制或扭曲的话，则会阻碍和破坏经济的发展，因此，要实现经济发展，济的发展，因此，要实现经济发展，就必须实行金融先行的政策。就必须实行金融先行的政策。n二是金融深化理论：二是金融深化理论：要求放松金融管制，实行金融自由化。要求放松金融管制，实行金融自由化。这与金融创新的要求正相适应，因此这与金融创新的要求正相适应，因此成了推动金融创新的重要理论依据。成了推动金融创新的重要理论依据。（2 2）理性预期理论）理性预期理论n2020世纪世纪7070年代初，卢卡斯正式提出了年代初，卢卡斯正式提出了理性预期理论。理性预期理论。n理性预期理论的核心命题有两个：第理性预期理论的核心命题有两个：第一，人们在看到现实即将发生变化时一，人们在看到现实即将发生变化时倾向于从自身利益出发，作出合理的、倾向于从自身利益出发，作出合理的、明智的反应；明智的反应；n第二，那些合理的明智的反应能够使第二，那些合理的明智的反应能够使政府的财政政策和货币政策不能取得政府的财政政策和货币政策不能取得预期的效果预期的效果n政府的责任在于确立一种有利于公众进政府的责任在于确立一种有利于公众进行理性预期的政策规则，减少经济的不行理性预期的政策规则，减少经济的不确定性。确定性。n强硬反对凯恩斯主义政府干预经济的理强硬反对凯恩斯主义政府干预经济的理论和政策，力主经济自由主义，要求建论和政策，力主经济自由主义，要求建立有效的市场机制，反对金融管制，这立有效的市场机制，反对金融管制，这与金融创新的要求正相吻合。与金融创新的要求正相吻合。（3 3）利率平价理论）利率平价理论n利率平价理论由凯恩斯于利率平价理论由凯恩斯于19231923年在其年在其货币改革论中首先提出货币改革论中首先提出n该理论认为，由于各国间存在利率差异，该理论认为，由于各国间存在利率差异，投资方为获得较高收益，投资方为获得较高收益，就将其资金从就将其资金从利率低的国家转移到利率高的国家。利率低的国家转移到利率高的国家。n利率平价理论研究两国利率之间的差异，利率平价理论研究两国利率之间的差异，以及整个资本的流进流出和它的管制问以及整个资本的流进流出和它的管制问题，推动了金融创新理论的发展题，推动了金融创新理论的发展二、金融创新的内容二、金融创新的内容（一）金融业务创新（一）金融业务创新（二）金融组织创新（二）金融组织创新（三）金融制度创新（三）金融制度创新（一）金融业务创新（一）金融业务创新n金融产品与服务的创新：金融产品与服务的创新：流通交易型金融产品（利率、衍流通交易型金融产品（利率、衍生金融产品）生金融产品）服务类支持的金融产品（电子货服务类支持的金融产品（电子货币、担保、代理、理财等）币、担保、代理、理财等）（二）金融组织创新（二）金融组织创新n限制性金融到竞争性金融限制性金融到竞争性金融n金融组织的界线在打破，整金融组织的界线在打破，整个金融体系面临重新组合个金融体系面临重新组合（三）金融制度创新（三）金融制度创新n正规金融与非正规金融正规金融与非正规金融n内生性金融与外生性金融内生性金融与外生性金融n金融组织制度、市场制度、监金融组织制度、市场制度、监管制度管制度 三、金融创新的深远影响三、金融创新的深远影响（一）对金融业的影响（一）对金融业的影响（二）对货币政策的影响（二）对货币政策的影响（三）对经济增长的影响（三）对经济增长的影响（一）对金融业的影响（一）对金融业的影响n提高了金融机构的运作效率提高了金融机构的运作效率n改变了金融企业的组织结构及资改变了金融企业的组织结构及资产和负债结构产和负债结构n打破了金融结构传统的分工格局打破了金融结构传统的分工格局（二）对货币政策的影响（二）对货币政策的影响n加快了货币的流通速度加快了货币的流通速度n扩大了货币供给主体，削弱了中央扩大了货币供给主体，削弱了中央银行对货币供应的控制银行对货币供应的控制n放大了货币乘数，增强了货币创造放大了货币乘数，增强了货币创造信用的能力信用的能力n增加了货币政策的执行难度增加了货币政策的执行难度（三）对经济增长的影响（三）对经济增长的影响n加快了储蓄转化为投资的速度加快了储蓄转化为投资的速度n推动了资金的流动推动了资金的流动n为人们提供了风险担保、转移的为人们提供了风险担保、转移的途径途径四、从美国金融危机看金融创新四、从美国金融危机看金融创新（一）次贷危机与金融危机（一）次贷危机与金融危机（二）对金融创新的认识（二）对金融创新的认识（一）次贷危机与金融危机（一）次贷危机与金融危机n次贷危机：次级住房抵押贷款，是次贷危机：次级住房抵押贷款，是指银行向信用程度较差和收入不高指银行向信用程度较差和收入不高的借款人提供的、无需支付首付款的借款人提供的、无需支付首付款的住房按揭贷款。的住房按揭贷款。n次级住房抵押贷款是一个高风险、次级住房抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。高收益的行业。n20082008年爆发的美国次贷危机，最终年爆发的美国次贷危机，最终发展到全球性金融危机。现在看来，发展到全球性金融危机。现在看来，都是各种常人难以看懂的金融创新都是各种常人难以看懂的金融创新及衍生品种惹的祸。金融创新、金及衍生品种惹的祸。金融创新、金融监管、金融危机三者互为因果关融监管、金融危机三者互为因果关系。监管常常落后创新。系。监管常常落后创新。次贷危机缘起次贷危机缘起n19801980年以来，美国放松了对年以来，美国放松了对金融管制，资产证券化的兴金融管制，资产证券化的兴起、以及利率持续较低，都起、以及利率持续较低，都为次级贷款出现提供了法律为次级贷款出现提供了法律和经济环境和经济环境.n911911之后，美国为刺激经济，连续之后，美国为刺激经济，连续1313次降低利率，房地产市场迅速膨胀，次降低利率，房地产市场迅速膨胀，投机盛行。房价猛烈上涨，银行降投机盛行。房价猛烈上涨，银行降低贷款门槛，次级贷款占全部房贷低贷款门槛，次级贷款占全部房贷从从5%5%跃升到跃升到20%20%。n但是，但是，20042004年到年到20062006年美联储连年美联储连续加息续加息1717次，房地产市场开始衰次，房地产市场开始衰退。房价下跌，抄房者利益链条退。房价下跌，抄房者利益链条断裂，受违约率上升和抵押的房断裂，受违约率上升和抵押的房产价格出现缩水的双重打击，美产价格出现缩水的双重打击，美国次级贷款市场出现危机。国次级贷款市场出现危机。n放贷机构正常资金链条断裂，祸及放贷机构正常资金链条断裂，祸及所有利益链条上的银行、基金等金所有利益链条上的银行、基金等金融机构。最有名的两家房利美、房融机构。最有名的两家房利美、房地美遭受重创。地美遭受重创。只要一种资产能够产生稳定的只要一种资产能够产生稳定的现金流就可以把它证券化现金流就可以把它证券化n资产证券化风险很大。资产证券化，资产证券化风险很大。资产证券化，就是将流动性相对不足但预期现金就是将流动性相对不足但预期现金流稳定的金融资产汇集为一个资产流稳定的金融资产汇集为一个资产池，并进行结构重组合，将其转化池，并进行结构重组合，将其转化为特定风险收益的证券的过程。为特定风险收益的证券的过程。n始于始于20072007年的美国次贷危机，愈演年的美国次贷危机，愈演愈烈，并逐步升级为一场席卷全球愈烈，并逐步升级为一场席卷全球的金融危机。目前金融危机对世界的金融危机。目前金融危机对世界经济的影响已经凸显，各国都在出经济的影响已经凸显，各国都在出台经济刺激计划，以期缓解经济衰台经济刺激计划，以期缓解经济衰退的趋势。退的趋势。n全球经济的重心全球经济的重心美国经济出了问题美国经济出了问题u美国的经济总量占世界的美国的经济总量占世界的1/4 1/4 n目前这场危机还在加速蔓延目前这场危机还在加速蔓延,由虚拟由虚拟经济加速向实体经济蔓延经济加速向实体经济蔓延;由美国加速由美国加速向欧日蔓延向欧日蔓延;由发达经济体加速向新兴由发达经济体加速向新兴市场经济体和发展中国家蔓延市场经济体和发展中国家蔓延.如果真的是百年未遇的危机如果真的是百年未遇的危机n格林斯潘说：毫无疑问，这个过格林斯潘说：毫无疑问，这个过程我从未见过，现在问题仍未解决程我从未见过，现在问题仍未解决这是半个世纪，甚至可能是百这是半个世纪，甚至可能是百年一遇的大事年一遇的大事 u美国五大投资银行美国五大投资银行(高盛、摩根士丹利、高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟公司美林、雷曼兄弟公司 、贝尔斯登公司、贝尔斯登公司)一家破产一家破产,两家被收购两家被收购,两家转型两家转型(雷曼雷曼兄弟公司破产，高盛、摩根士丹利转型，兄弟公司破产，高盛、摩根士丹利转型，美林、贝尔斯登公司被收购美林、贝尔斯登公司被收购)u花旗、汇丰、瑞士信贷等国际大银行花旗、汇丰、瑞士信贷等国际大银行纷纷出问题纷纷出问题u美国美国20082008年内宣布破产的银行已达年内宣布破产的银行已达2323家，远超过之前家，远超过之前5 5年的总和年的总和u全球最大的保险公司全球最大的保险公司美国国际集团美国国际集团被政府接管被政府接管成因成因n（1 1）美国实体经济长期失衡）美国实体经济长期失衡n（2 2）宏观经济政策失误）宏观经济政策失误n（3 3）过度金融创新）过度金融创新n（4 4）金融监管缺陷）金融监管缺陷 美国实体经济长期失衡美国实体经济长期失衡n美国的经济增长模式：美国的经济增长模式：高消费、高负债、低储蓄高消费、高负债、低储蓄 美国人负债消费，超前消费美国人负债消费，超前消费n美国消费者：美国消费者：91509150亿美元的信用卡亿美元的信用卡债，债，1.51.5万亿美元的汽车和其他消费债、万亿美元的汽车和其他消费债、1010万亿美元住房抵押债万亿美元住房抵押债n美国政府：万多亿美元债务美国政府：万多亿美元债务n贸易逆差是贸易逆差是19901990年的约年的约3.53.5倍，是本倍，是本世纪初的约世纪初的约2 2倍，目前已占国民经济总倍，目前已占国民经济总产值的产值的6%6%左右左右 以美元为核心的国际货币体系以美元为核心的国际货币体系助长了危机助长了危机n国际货币和金融体系以美元为核心，国际货币和金融体系以美元为核心，由美联储肩负美元货币发行和货币由美联储肩负美元货币发行和货币监管等职责；监管等职责；n 美国的实体经济失衡通过经常项美国的实体经济失衡通过经常项目持续逆差和资本项目的资金流入目持续逆差和资本项目的资金流入得以缓解；得以缓解；宏观政策失误宏观政策失误n20002000年开始，贸易和军费开支猛增的背景下，年开始，贸易和军费开支猛增的背景下，美联储和布什政府为了避免经济下滑，采取美联储和布什政府为了避免经济下滑，采取了宽松的财政政策和货币政策，长期维持低了宽松的财政政策和货币政策，长期维持低利率，造成流动性泛滥，直接推动房地产价利率，造成流动性泛滥，直接推动房地产价格迅速上涨，经济泡沫化明显。格迅速上涨，经济泡沫化明显。n20042004年美联储连续年美联储连续1717次上调利率，借款人难次上调利率，借款人难以承受负担，违约现象增多，房价下跌，提以承受负担，违约现象增多，房价下跌，提供次级贷款的机构出现财务危机，供次级贷款的机构出现财务危机，20072007年长年长期积聚的风险集中释放，危机爆发。期积聚的风险集中释放，危机爆发。创新过度n追求利润快速增长，金融衍生品大追求利润快速增长，金融衍生品大量出现、债券化过程中的量出现、债券化过程中的杠杆交易杠杆交易产生风险放大效应，传递到了整个产生风险放大效应，传递到了整个金融体系，传播到世界主要金融市金融体系，传播到世界主要金融市场。场。监管体系存在缺陷监管体系存在缺陷n过去的过去的2020年里，全球年里，全球GDPGDP年均增长年均增长3.5%3.5%，国际贸易年均增长国际贸易年均增长7%7%，国际资本流动年，国际资本流动年均增长均增长14%14%n巴菲特称金融衍生品是巴菲特称金融衍生品是“大规模杀伤性大规模杀伤性金融武器金融武器”。但仅全球金融衍生品交。但仅全球金融衍生品交易总额达到易总额达到370370万亿美元，相当于全世界万亿美元，相当于全世界GDPGDP总和的总和的8 8倍多。倍多。n美国长期奉行自由的市场经济，过于相美国长期奉行自由的市场经济，过于相信市场本身的自我约束和自我调整能力，信市场本身的自我约束和自我调整能力，监管缺失。监管缺失。根本原因：根本原因：美国经济陷入美国经济陷入“金融金融怪圈怪圈”从经济发展和市场经济体制演变的角从经济发展和市场经济体制演变的角度来看，美国现在是以金融资本为主度来看，美国现在是以金融资本为主导、而不是以产业资本为主导的体制。导、而不是以产业资本为主导的体制。在这种体制下，人们普遍追求的是在这种体制下，人们普遍追求的是金融投资（投机）所带来的虚拟财富金融投资（投机）所带来的虚拟财富效应，而不是产业资本投资所带来的效应，而不是产业资本投资所带来的物质财富效应。物质财富效应。这就导致虚拟经济的发展往往会大大超这就导致虚拟经济的发展往往会大大超过实体经济的发展，一方面吸纳大量过实体经济的发展，一方面吸纳大量的社会投资涌入金融市场，追逐各种的社会投资涌入金融市场，追逐各种金融商品；另一方面也就极易形成金金融商品；另一方面也就极易形成金融泡沫，成为导致金融危机频繁发生融泡沫，成为导致金融危机频繁发生的温床。的温床。上个世纪上个世纪7070年代年代“石油危机石油危机”之后，之后，美国进行了全面的经济结构大调整，美国进行了全面的经济结构大调整，即由工业经济向知识经济（或称后即由工业经济向知识经济（或称后工业化经济）转变。经济全球化即工业化经济）转变。经济全球化即由此而展开。由此而展开。n美国经济的发展可以分为三个阶段美国经济的发展可以分为三个阶段 n1、里根时期的结构调整阶段、里根时期的结构调整阶段 （1980-1992）n2、克林顿时期的新经济繁荣及泡沫克林顿时期的新经济繁荣及泡沫 （1992-2000）n3、小布什时期的战争景气、金融繁小布什时期的战争景气、金融繁荣及泡沫（荣及泡沫（2000-2008）n“石油危机石油危机”后，美国先后爆发三次后，美国先后爆发三次金融危机金融危机n 80 80年代末年代末9090年代初：储贷危机；年代初：储贷危机；n 90 90年代末：企业垃圾债券危机；年代末：企业垃圾债券危机；n 2007 2007年起：次贷危机及所引发的年起：次贷危机及所引发的国际金融危机国际金融危机 美国经济实际上陷入了一个美国经济实际上陷入了一个“金融怪圈金融怪圈”金融产业为主导的发展模式和市场体制，金融产业为主导的发展模式和市场体制，使得美国要刺激经济就必须刺激金融，使使得美国要刺激经济就必须刺激金融，使金融活跃起来；而金融市场的繁荣往往伴金融活跃起来；而金融市场的繁荣往往伴随着投机浪潮及金融泡沫，这又为危机的随着投机浪潮及金融泡沫，这又为危机的爆发埋下了隐患。一波一波的金融投机浪爆发埋下了隐患。一波一波的金融投机浪潮，带来了金融市场的兴旺，也带来了经潮，带来了金融市场的兴旺，也带来了经济的增长，但同时也带来了金融泡沫和金济的增长，但同时也带来了金融泡沫和金融危机。融危机。（二）对金融创新的认识（二）对金融创新的认识n1 1、金融创新具有历史的必然性、金融创新具有历史的必然性n2 2、金融创新客观上需要金融监管、金融创新客观上需要金融监管n金融创新的动力之一，就是逃避金融金融创新的动力之一，就是逃避金融监管！监管！n有效的金融监管是金融安全的重要保有效的金融监管是金融安全的重要保证之一。证之一。n3 3、金融创新要与金融体系的发展水平、金融创新要与金融体系的发展水平相适应相适应 谢 谢！