《杠杆效应》PPT课件.ppt
11 第三节第三节 筹资决策筹资决策 企企业业采采取取不不同同的的方方式式筹筹集集资资本本，其其资资本本成成本本和和融融资资风风险险各各不不相相同同。从从整整个个企企业业的的全全部部资资本本来来源源看看，不不可可能能是是采采用用单单一一的的融融资资方方式式取取得得的的，而而是是各各种种融融资资方方式式的的组组合合。因因此此，企企业业总总的的资资本本成成本本也也就就不不能能由由单单一一资资本本成成本本决决定定，而而是是需需要要计计算算加加权权平平均均资资金金成成本本（The Weighted Average Cost of Capital，WACC）。）。2.2.加权资金成本（综合资金陈本）计算加权资金成本（综合资金陈本）计算122.加权平均资金成本加权平均资金成本 计计算算加加权权平平均均资资金金成成本本的的方方法法是是根根据据不不同同资资金金所所占占的的比比重重加加权权平平均均计计算算。加加权权平平均均资资金金成成本本的的计计算公式为：算公式为：其中：其中：WACC加权平均资金成本率；加权平均资金成本率；wj第第 种种j资金来源占全部资本来源的比重；资金来源占全部资本来源的比重；kj第第j 种资金来源的资本成分率；种资金来源的资本成分率；n融资方式的种类。融资方式的种类。加权资金成本计算加权资金成本计算13 3.边际资金成本边际资金成本 随随着着企企业业融融资资数数额额的的改改变变，企企业业的的个个别别资资金金成成本本随随之之发发生生变变化化，加加权权平平均均资资金金成成本本也也因因此此发发生生变变化化。所所以以，企企业业在在追追加加融融资资和和追追加加投投资资时时，必必须须考考虑边际资金成本（虑边际资金成本（Marginal Cost of Capital）。）。所所谓谓边边际际资资本本成成本本是是指指企企业业新新增增加加一一个个单单位位的的资资金金而而需需负负担担的的成成本本。从从其其实实质质来来看看，边边际际资资本本成成本本是是加加权权平平均均资资本本成成本本的的一一种种特特殊殊形形式式，因因此此，其其计计算算方方法法与与加加权权平平均均资资金成本的计算方法相同。金成本的计算方法相同。边际资金成本含义边际资金成本含义14 边际资本成本边际资本成本【例例310】某公司有关资本结构及其他资料见表某公司有关资本结构及其他资料见表83。边际资本成本计算边际资本成本计算15 边际资本成本边际资本成本 下面以表下面以表83提供的资料为基础，说明追加融资时，提供的资料为基础，说明追加融资时，边际资本成本的计算方法。边际资本成本的计算方法。（1 1）确定最优的资本结构）确定最优的资本结构（2 2）确定各种融资方式的资本成本）确定各种融资方式的资本成本 在一定的市场条件下，企业的融资能力是一定的。随着企业在一定的市场条件下，企业的融资能力是一定的。随着企业融资规模的扩大，投资者所冒的投资风险也就越大，他们所融资规模的扩大，投资者所冒的投资风险也就越大，他们所要求的投资报酬率也就越高，对融资的企业来说，其融资成要求的投资报酬率也就越高，对融资的企业来说，其融资成本也会扩大，则新增资本的加权平均资本成本也会增加。假本也会扩大，则新增资本的加权平均资本成本也会增加。假设该企业各种增资方案的资本成本见表设该企业各种增资方案的资本成本见表84。边际资本成本计算边际资本成本计算163.边际资金成本边际资金成本边际资金成本计算边际资金成本计算173.边际资金成本边际资金成本 （3 3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点 筹资总额分界点筹资总额分界点是指各种筹资方式下成本发生变动前是指各种筹资方式下成本发生变动前的最大融资总额，它是根据最优资本结构和各种筹资方式的最大融资总额，它是根据最优资本结构和各种筹资方式下资本成本发生变化的筹资范围确定的，其计算公式为：下资本成本发生变化的筹资范围确定的，其计算公式为：其中：其中：BPj融资总额分界点；融资总额分界点；TFj第第 j种融资方式的资金成本变化的融资额；种融资方式的资金成本变化的融资额；wj最优资本结构中第最优资本结构中第 j种资金的比重。种资金的比重。边际资金成本计算边际资金成本计算183.3.边际资金成本边际资金成本根据上述公式，该公司筹资总额分界点计算见表根据上述公式，该公司筹资总额分界点计算见表85。19 3.边际资金成本边际资金成本 （4）计算边际资金成本）计算边际资金成本 由步骤（由步骤（3）可得到新的融资范围是：）可得到新的融资范围是：900 000元元以以下下，900 000元元至至1 800 000元元，1 800000元元至至800 000元元，1 800 000元元至至2 400 000元元，2 400 000元元至至2 520 000元元，2 520 000元元至至4 800 000元元，4 800 000元元以以上上（如图如图82所示所示）。）。分分别别计计算算各各融融资资范范围围的的加加权权平平均均成成本本，便便可可求求得得各各融融资资范范围的边际资本成本，见围的边际资本成本，见表表86。边际资金成本计算边际资金成本计算110 3.边际资本成本边际资本成本边际资金成本计算边际资金成本计算1113.边际资金成本边际资金成本下页续表下页续表边际资金成本计算边际资金成本计算1123.边际资金成本边际资金成本续上表续上表边际资金成本计算边际资金成本计算1133.边际资金成本边际资金成本 从从表表86可可知知，在在不不同同的的融融资资总总额额范范围围内内，企企业业的的边边际资本成本是不同的。际资本成本是不同的。例例如如，当当融融资资总总额额在在900 000元元以以下下时时，企企业业的的边边际际资资本本成成本本为为14.4%，当当融融资资总总额额在在900 000元元至至1 800 000元元时时，企企业业的的边边际际资资本本成成本本为为15%，当当融融资资总总额额在在4 800 000元元以以上时，企业的边际资本成本为上时，企业的边际资本成本为18.2%。边际资金成本计算边际资金成本计算114主要内容主要内容 （一一）经营杠杆经营杠杆 （二二）财务杠杆财务杠杆 (三三 )总杠杆的作用总杠杆的作用二、杠杆效应二、杠杆效应115（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 企企业业固固定定成成本本的的大大小小在在一一定定程程度度上上决决定定着着企企业业经营风险的大小。经营风险的大小。在在一一定定的的产产销销规规模模内内，随随着着产产品品销销售售量量的的增增加加，单单位位产产品品所所负负担担的的固固定定成成本本就就会会相相应应地地减减少少，从从而而给给企企业业带带来来额额外外的的利利润润。但但是是当当企企业业产产品品销销售售量量下下降降时时，特特别别是是当当企企业业的的固固定定成成本本占占企企业业成成本本总总额额的的比比例例很很大大时时，企企业业的的利利润润就就会会发发生生较较大大幅幅度度的的变变化化。固定成本的这种效果被称为经营杠杆的作用。固定成本的这种效果被称为经营杠杆的作用。116（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 【例例311】华华新新公公司司A产产品品未未来来一一年年的的销销售售量量存存在在着着很很高高的的不不确确定定性性，销销售售量量所所有有可可能能的的结结果果见见表表87。A产产品品的的销销售售单价为单价为100元。元。117（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 假如华新公司有两种生产方式：假如华新公司有两种生产方式：采采取取劳劳动动密密集集型型方方式式，即即采采取取低低固固定定成成本本和和高高变变动动成成本本的的成成本本结结构构，产产品品成成本本结结构构为为单单位位变变动动成成本本为为50元元，固定成本总额为固定成本总额为75 000元。元。采采取取资资本本密密集集型型方方式式，用用机机器器替替代代劳劳动动力力，即即采采取取高高固固定定成成本本和和低低变变动动成成本本的的成成本本结结构构，产产品品成成本本结结构构为为单单位位变变动动成成本本为为20元元，固固定定成成本本总总额额为为120 000元元。华华新新公公司两种生产方式下息税前利润见表司两种生产方式下息税前利润见表88。118（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险119（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险120（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 从从表表88可可以以看看出出，当当华华新新公公司司A产产品品未未来来一一年年的的销销售售量量增增加加（减减少少）500件件时时，在在低低固固定定成成本本、高高变变动动成成本本的的成成本本结结构构（低低经经营营杠杠杆杆），公公司司的的息息税税前前利利润润增增加加（减减少少）25 000元元；在在采采取取高高固固定定成成本本、低低变变动动成成本本的的成成本本结结构构（高高经经营营杠杠杆杆），公公司司的的息息税税前前利利润润增增加加（减减少少）40 000元元，变变动动幅幅度度明明显显要要大大于于采采取取低低固固定定成成本本和和高高变变动动成成本本的的成成本本结结构构生生产产方方式式下下的的息息税税前利润。前利润。121（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 因因此此，采采取取高高经经营营杠杠杆杆，在在经经济济繁繁荣荣时时可可以以比比采采取取低低经经营营杠杠杆杆获获得得更更多多的的息息税税前前利利润润，但但是是在在经经济济萧萧条条时时可可能能比比采采取取低低经经营营杠杠杆杆产产生生更更多多的的亏亏损损，甚甚至至有有可可能能因因此此而而使使企企业业陷陷入入困困境境，直直至至破破产产倒倒闭闭。因因此此，固固定定成成本本就就像像“杠杠杆杆”一一样样放放大大了了销销售售量量的的波波动动对对息息税前利润的影响。税前利润的影响。122（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 经营杠杆系数经营杠杆系数 衡量经营杠杆作用的程度，通常用经营杠杆系数衡量经营杠杆作用的程度，通常用经营杠杆系数（Operational Leveraged Degree）来表示。经营杠杆系数）来表示。经营杠杆系数是指在一定业务量基础上，息税前利润的变动率相当于产是指在一定业务量基础上，息税前利润的变动率相当于产销业务量变动率的倍数。销业务量变动率的倍数。123（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 经营杠杆系数计算公式：经营杠杆系数计算公式：式中：式中：DOL经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT变动前的变动前的息税前利润；息税前利润；EBIT息税前利润的变动额；息税前利润的变动额；Q变动前的销售量；变动前的销售量；Q销售量的变动额。销售量的变动额。124（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险推导过程：推导过程：125（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 按按这这一一理理论论公公式式计计算算经经营营杠杠杆杆系系数数，必必须须获获得得息息税税前前利利润润变变动动率率和和产产销销售售量量变变动动率率的的资资料料，从从而而不不便便于于利利用用经经营营杠杠杆杆系系数数进进行行预预测测。为为了了事事先先能能够够确确定定经经营营杠杠杆杆系数，在实践中可按以下简化公式计算：系数，在实践中可按以下简化公式计算：126（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险【例例312】某某公公司司有有关关销销售售量量、固固定定成成本本和和其其他他有有关关资资料料见表见表89。127（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险根根据据表表89所所提提供供的的资资料料，可可以以计计算算得得到到在在以以上上情情况况下的经营杠杆系数。下的经营杠杆系数。或者或者128（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 如如果果企企业业的的固固定定成成本本为为150万万元元，则则变变动动前前息息税税前前利利润润为为50万万元元，则则变变动动后后息息税税前前利利润润为为90万万元元，可可以以计计算算得得到到在该情况下的经营杠杆系数。在该情况下的经营杠杆系数。或者或者129（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 从从计计算算结结果果可可以以看看出出，运运用用理理论论公公式式和和简简化化公公式式计计算算得得出出的的经经营营杠杠杆杆系系数数是是相相同同的的。因因此此，企企业业的的固固定定成成本本越越大大，经经营营风风险险也也就就越越大大。息息税税前前利利润润的的变变动动性也就越大。性也就越大。130（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险总结：总结：经营杠杆效应经营杠杆效应:是指在增加销售额业务量的条件下，由于经营成是指在增加销售额业务量的条件下，由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高EBIT实现条件实现条件:1、存在、存在a 2、Q变化变化 3、保持单价、保持单价,单位变动成本不变单位变动成本不变 4、经营杠杆风险（与经营杠杆系数同向）、经营杠杆风险（与经营杠杆系数同向）5、经营杠杆风险衡量、经营杠杆风险衡量经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）131（一）经营杠杆 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 经济含义经济含义:反映当反映当Q增减一倍时增减一倍时,EBIT的增减幅度的增减幅度经营杠杆系数越大经营风险越大经营杠杆系数越大经营风险越大,经营杠杆系数越小经营杠杆系数越小,其经营风其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大险越小，固定成本比重越大经营风险越大6、应用、应用经营杠杆与固定资产投资规模的关系经营杠杆与固定资产投资规模的关系 扩大扩大 收缩收缩例如例如:大华公司固定成本总额为大华公司固定成本总额为1,600万元，变动成本率仅为万元，变动成本率仅为60%在在销售额为销售额为8000万元时，万元时，EBIT为为1600万元，该企业万元，该企业132（二）财务杠杆 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险1.财务杠杆作用财务杠杆作用 企业负债经营，通常所需支付的债务成本是固定的，企业负债经营，通常所需支付的债务成本是固定的，它不随息税前利润的变动而变动。所以，在长期资本总额它不随息税前利润的变动而变动。所以，在长期资本总额不变的情况下，当息税前利润增加或减少时，单位息税前不变的情况下，当息税前利润增加或减少时，单位息税前利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失，这就是财务杠杆的作用。股普通股带来额外的收益或损失，这就是财务杠杆的作用。133（二）财务杠杆 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险 财财务务杠杠杆杆作作用用的的大大小小，以以及及由由此此带带来来的的杠杠杆杆收收益益和和 财财 务务 风风 险险，通通 常常 用用 财财 务务 杠杠 杆杆 系系 数数（Financial Leveraged Degree）来来衡衡量量。财财务务杠杠杆杆系系数数是是指指每每股股收益的变动率相对于息税前利润变动的倍数收益的变动率相对于息税前利润变动的倍数134（二）财务杠杆 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险2.财务杠杆系数计算公式：财务杠杆系数计算公式：式式中中：DFL财财务务杠杠杆杆系系数数；EPS变变动动前前的的每每股股收收益益；EPS每每股股收收益益的的变变动动额额；EBIT变变动动前前的的息息税前利润；税前利润；EBIT息税前利润的变动额。息税前利润的变动额。135（二）财务杠杆 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险相关计算公式为：相关计算公式为：136（二）财务杠杆 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险该公式也可以变换为：该公式也可以变换为：式中：式中：I负债的利息。负债的利息。1373.3.财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快，因固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快，因而增加财务风险。二者的关系可能通过教材而增加财务风险。二者的关系可能通过教材【例例3-143-14】说明。说明。（二）财务杠杆138（三）总杠杆也叫复合杠杆的作用 含义含义总杠杆的作用总杠杆的作用 经营杠杆是通过销售量或销售额的变动作用于固定成经营杠杆是通过销售量或销售额的变动作用于固定成本从而影响息税前利润的变动；而财务杠杆是通过债务的本从而影响息税前利润的变动；而财务杠杆是通过债务的利息费用作用于息税前利润从而使得税后利润发生变动，利息费用作用于息税前利润从而使得税后利润发生变动，进而影响每股收益。如果企业采用了负债融资的手段，销进而影响每股收益。如果企业采用了负债融资的手段，销售量或销售额只要发生细微的变动，就会引起每股收益发售量或销售额只要发生细微的变动，就会引起每股收益发生很大幅度的变化，这就是总杠杆的作用。生很大幅度的变化，这就是总杠杆的作用。139（三）总杠杆也叫复合杠杆 含义含义140（三）总杠杆也叫复合杠杆 公式公式 总总杠杠杆杆的的作作用用程程度度通通常常用用总总杠杠杆杆系系数数来来衡衡量量，它它是是经经营营杠杠杆杆系系数数和和财财务务杠杠杆杆系系数数的的乘乘积积，用用公公式式可可以以表表示示为：为：141（三）总杠杆也叫复合杠杆 公式公式 如如果果用用P表表示示销销售售单单价价，V表表示示单单位位变变动动成成本本，VC表表示示变变动动成成本本总总额额，F表表示示固固定定成成本本总总额额，则则可可以以将将上上述述公公式转变为：式转变为：142（三）总杠杆也叫复合杠杆 公式公式 例例如如，Z Z公公司司的的财财务务杠杠杆杆系系数数为为，设设经经营营杠杠杆杆系系数数为为2 2，则则总总杠杠杆杆系系数数为为。它它表表明明，只只要要Z Z公公司司的的销销售售量量或或销销售售额额变变动动1%1%，每每股股收收益益就就会会变动变动4.34%4.34%。1431.资本结构的概念资本结构的概念2.最佳资本结构的确定的方法最佳资本结构的确定的方法 本节主要内容本节主要内容三三 资本结构优化资本结构优化144（一）资本结构的概念（一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及资本结构是指企业各种资金的构成及其比列关系。其比列关系。三三 资本结构优化资本结构优化145（二）最佳资本结构的选择方法二）最佳资本结构的选择方法 最佳资本结构是指在一定的条件下使企最佳资本结构是指在一定的条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。结构。选择最佳资本结构的常用方法主要有比选择最佳资本结构的常用方法主要有比较资金成本法、比较普通股每股利润和每股较资金成本法、比较普通股每股利润和每股盈余无差别点分析法。盈余无差别点分析法。三三 资本结构优化资本结构优化146 比较资金成本法是通过计算不同比较资金成本法是通过计算不同资本结构的综合资金成本，并根据综合资本结构的综合资金成本，并根据综合资金成本的高低来确定资金结构的方法。资金成本的高低来确定资金结构的方法。如如【例【例3-153-15】三三 资本结构优化资本结构优化1472.2.比较普通股每股利润比较普通股每股利润 从提高普通股股东收益的角度考虑从提高普通股股东收益的角度考虑资金结构的优化，可以采用比较普通股资金结构的优化，可以采用比较普通股每股利润的方法。如每股利润的方法。如【例例3-163-16】三三 资本结构优化资本结构优化1483.3.每股盈余无差别点分析法每股盈余无差别点分析法每股盈余无差别分析是对不同资本结构的每股盈余无差别分析是对不同资本结构的获利能力分析。无差别点是指使不同资本获利能力分析。无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点。也结构的每股利润相等的息税前利润点。也称为息税前利润称为息税前利润-每股利润分析法，简每股利润分析法，简写为写为EBITEPSEBITEPS分析法。如分析法。如【例例3-173-17】三三 资本结构优化资本结构优化149每股盈余无差别点每股盈余无差别点 图示图示 在不同的资本结构下，每股收益随着销售额的变化而在不同的资本结构下，每股收益随着销售额的变化而变化的情况可以用图变化的情况可以用图8888来表示。来表示。150每股盈余无差别点每股盈余无差别点 图示图示 图图8888中中，负负债债融融资资直直线线和和股股票票融融资资直直线线的的交交点点E E为为每每股股收收益益无无差差别别点点。所所谓谓每每股股收收益益无无差差别别点点，是是指指每每股股收收益益不不受受融融资资方方式式影影响响的的销销售售水水平平。在在图图中中每每股股收收益益不不受受融融资资方方式式影影响响的的销销售售水水平平为为S S0 0。当当企企业业的的销销售售额额超超过过S S0 0时时，利利用用负负债债融融资资较较为为有有利利；当当企企业业的的销销售售额额小小于于S S0 0时时，利利用用股股票票融融资资较较为为有有利利；当当企企业业的的销销售额为售额为S S0 0时，利用负债融资及股票融资方式无差别。时，利用负债融资及股票融资方式无差别。151 在实际工作中，影响资金结构的因素很多，在实际工作中，影响资金结构的因素很多，如行业因素、财务状况、资产结构、所得税税如行业因素、财务状况、资产结构、所得税税率、利率水平的变动趋势等，准确地确定最优率、利率水平的变动趋势等，准确地确定最优资本结构很难。因此，在确定最优资本结构时，资本结构很难。因此，在确定最优资本结构时，财务管理人员应将定量分析与定性分析有机结财务管理人员应将定量分析与定性分析有机结合，综合考虑。合，综合考虑。三三 资本结构优化资本结构优化152 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险 【课课后后思思考考】某某公公司司发发行行在在外外的的普普通通股股为为140140万万股股，每每股股的的市市场场价价格格为为2020元元。其其他他有有关关数数据据以以及及资资本本结结构构对每股收益和融资风险的影响见表对每股收益和融资风险的影响见表812812。153 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险154 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险155 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险156 财务杠杆和财务风险财务杠杆和财务风险表表812中，有关的计算公式为：中，有关的计算公式为：
