《资本结构原理》PPT课件.ppt

2022/10/271第四章第四章 资本结构原理资本结构原理2022/10/272本章学习目标本章学习目标1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和投资决策的相关性；投资决策的相关性；2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度的计算并能解释它们之间的相互关系；的计算并能解释它们之间的相互关系；3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点、理解关于资本结构理论中的各种主要观点和影响资本结构选择的重要因素；和影响资本结构选择的重要因素；4、理解企业应特别重视资本预算的原因。、理解企业应特别重视资本预算的原因。2022/10/273本章内容结构图表本章内容结构图表2022/10/274一、资本成本的概念与内容一、资本成本的概念与内容1 1、概念、概念 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹措和使用筹措和使用资本而付出的代价。资本而付出的代价。资金成本资金成本用资费用用资费用利息利息 股利股利筹资费用筹资费用 手续费手续费2 2、内容、内容4.1 资本成本资本成本2022/10/275（1 1）筹资费用（筹资成本）筹资费用（筹资成本）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）（如印刷费、广告费、注册费等）。（2 2）用资费用（用资成本）用资费用（用资成本）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。2022/10/276n从从投资者投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的得到的投资报酬率投资报酬率。n因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两个方面，但二者不完全相同是同一问题的两个方面，但二者不完全相同u但但二二者者不不完完全全相相同同，其其一一是是，在在债债务务融融资资中中 ，公公司司的的资资本本成成本本与与投投资资者者要要求求的的报报酬酬率率之之间间存存在在债债务务利利息息抵抵税税的的差差异异；其其二二是是，企企业业在在筹筹资资过过程程中中会会发发生生筹资费用筹资费用。2022/10/277通常运用资本成本的通常运用资本成本的相对数相对数，即资本成本率（，即资本成本率（i)i)。个别资金个别资金成本率成本率综合资金综合资金成本率成本率边际资金边际资金成本率成本率二、资本成本的种类二、资本成本的种类2022/10/278n个别资本成本是指个别资本成本是指各种各种筹资方式的成本，包括筹资方式的成本，包括银银行借款成本、债券成本、留存收益成本、优先股行借款成本、债券成本、留存收益成本、优先股成本和普通股成本成本和普通股成本等。等。n前两者可统称为前两者可统称为债务成本债务成本，后三者统称为，后三者统称为权益成权益成本本。n个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。式优劣的一个依据。4.1.1 个别资本成本个别资本成本 2022/10/279u 资本成本有绝对数和相对数，财务管理上通资本成本有绝对数和相对数，财务管理上通常用常用相对数相对数，即资金成本率，简称资本成本。，即资金成本率，简称资本成本。u不考虑货币时间价值，资金成本率的一般计算不考虑货币时间价值，资金成本率的一般计算式为：式为：一、资金成本计算的基本公式一、资金成本计算的基本公式2022/10/2710或：或：式中：式中：筹资费率筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。是资金筹集费与筹资总额之比。注：分子为资金占用费，分母为筹资资金的净额注：分子为资金占用费，分母为筹资资金的净额2022/10/2711u资本成本的公式为：资本成本的公式为：K=D/(P-f)=D/P(1-F)其中，其中，K资本成本率资本成本率,以百分比表示以百分比表示D年年用资费用额用资费用额F筹资费用率筹资费用率f筹资费用额筹资费用额P筹资额筹资额2022/10/2712【例【例1】某公司拟发行一批普通股，发行价格】某公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股元，预定每年分派现金股利元，测算其资本成本率。利元，测算其资本成本率。2022/10/27132022/10/2714式中：式中：Po为普通股的市场价值，为普通股的市场价值，Dt表示第表示第t年普通股股利，年普通股股利，Kc表示普通股的表示普通股的成本成本，（也，（也就是投资者要求的就是投资者要求的报酬率报酬率）二、普通股的资本成本二、普通股的资本成本模型模型模型模型法（股利折现模型法）法（股利折现模型法）法（股利折现模型法）法（股利折现模型法）u普通股的价值公式为：普通股的价值公式为：2022/10/2715简化：简化：现金股利固定增长模型法现金股利固定增长模型法 现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型来计算普通股资本成本的一种方法。型来计算普通股资本成本的一种方法。其基本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长其基本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率（率（g）递增，且增长率）递增，且增长率g小于投资者要求的收益率小于投资者要求的收益率Ks计算公式为：计算公式为：2022/10/2716式中：式中：Po表示当前普通股市场价格；表示当前普通股市场价格；D1表示一年后表示一年后预期收到的现金股利；预期收到的现金股利；KS表示普通股股东要求的表示普通股股东要求的收益率；收益率；g表示普通股现金股利年固定增长率。表示普通股现金股利年固定增长率。2022/10/2717从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率KS,即普通股的资本成本为：即普通股的资本成本为：如果是发行新的普通股，则需要将如果是发行新的普通股，则需要将发行成本发行成本考虑考虑进来，则有：进来，则有：2022/10/2718【例【例2】SD公司计划发行普通股筹资，普通股公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为的每股面值为1元，发行价格为每股元，发行价格为每股20元，发行成元，发行成本为每股市价的本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股，预期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本递增，则普通股的资本成本为多少？成本为多少？2022/10/2719解：解：SD公司发行普通股的资本成本为：公司发行普通股的资本成本为：2022/10/2720u使用使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表模型，投资者要求的必要收益率可表示为：示为：2、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法u式中：式中：Ks预期报酬率（资本成本率）；预期报酬率（资本成本率）；Rf无风险报酬率（通常用同期国库券利率）；无风险报酬率（通常用同期国库券利率）；股票的贝塔系数；股票的贝塔系数；Rm平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率u即包括两部分：无风险报酬率即包括两部分：无风险报酬率+投资风险补偿率投资风险补偿率2022/10/2721【例【例3】ABC公司普通股股票的贝塔系数为，公司普通股股票的贝塔系数为，政府发行的国库券年利息率为政府发行的国库券年利息率为5%，本年度证券，本年度证券市场平均报酬率为市场平均报酬率为10%，则当年普通股资本成本，则当年普通股资本成本为：为：解：该公司普通股的资本成本为：解：该公司普通股的资本成本为：K =5%+1.5（10%5%）=12.5%2022/10/27222022/10/2723 债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券利率的基础上，加上一定的风险报酬率来确定普通股利率的基础上，加上一定的风险报酬率来确定普通股资本成本的一种方法。资本成本的一种方法。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率3、债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法2022/10/2724u这种方法的这种方法的优点优点是不需要是不需要 值，且长期债券收益率值，且长期债券收益率的确定相对准确。的确定相对准确。u缺点缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。是风险溢酬率在确定时带有主观因素。u一般公司的风险溢酬率确定在一般公司的风险溢酬率确定在3%5%之间，通常之间，通常采用采用4%。2022/10/2725 计算公式:优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。特点：特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。能获得因税赋节余而产生的收益。三、优先股成本三、优先股成本2022/10/2726【例【例4】ABC公司发行面值公司发行面值100元的优先股，规元的优先股，规定的年股息为定的年股息为10元，该优先股溢价发行，发行价为元，该优先股溢价发行，发行价为每股每股120元，筹资费率为发行价的元，筹资费率为发行价的4%，则该公司发，则该公司发行的优先股资本成本为：行的优先股资本成本为：2022/10/2727解：解：ABC公司优先股资本成本的计算如下：公司优先股资本成本的计算如下：2022/10/2728 四、留存利润四、留存利润u一般可将留存利润一般可将留存利润视同为普通股东视同为普通股东对企业的再投资，对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑不考虑筹资费用筹资费用。u计算公式为：计算公式为：2022/10/2729【例例5】某企业留存利润】某企业留存利润120万元，股利率为万元，股利率为12%，以后每年递增以后每年递增3%，则留存利润成本为：，则留存利润成本为：2022/10/27302022/10/2731n债务资金与权益资金成本率计算具有不同债务资金与权益资金成本率计算具有不同的特点。的特点。债务资金成本债务资金成本计算特点：计算特点：资金成本包括利息和筹资费用资金成本包括利息和筹资费用利率固定不变，不受企业业绩的影响利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣利息费用税前抵扣五、长期债务的资本成本五、长期债务的资本成本2022/10/2732（1）银行及其他金融机构借款）银行及其他金融机构借款n借款手续费如果较大，则长期借款的一借款手续费如果较大，则长期借款的一般计算公式为：般计算公式为：2022/10/2733 即为：即为：KL=I(1-T)/L(1-FL)=Li(1-T)/L(1-FL)=i(1-T)/(1-FL)（简化公式）（简化公式）式中：式中：i年利率年利率T税率税率I年利息年利息FL借款手续费率借款手续费率L借款本金借款本金2022/10/2734u如果借款如果借款手续费较少，则可以忽略不计手续费较少，则可以忽略不计。计。计算公式变为：算公式变为：资金成本率资金成本率=借款利率借款利率(1-所得税率所得税率)即：即：Kl=Rl（1-T）u说明：说明：当企业没有利润时，得不到减税的好当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；处，资金成本率等于借款利率；2022/10/2735【例例6】某公司向银行取得】某公司向银行取得200万元、万元、5年期年期借款，年利率借款，年利率10%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率次还本，借款手续费率0.3%，所得税率，所得税率33%。2022/10/2736若不考虑借款手续费，则：若不考虑借款手续费，则：资金成本率资金成本率=10%（1-33%)=6.7%2022/10/2737若考虑借款手续费，则：若考虑借款手续费，则：2022/10/2738n 长期债券的资金成本既包括利息支出，又包括长期债券的资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：债券发行费用。计算公式为：n说明：说明：i）债券总面值按债券面值计算；）债券总面值按债券面值计算；n ii）债券筹资总额按发行价计算。）债券筹资总额按发行价计算。（2）长期债券的资本成本）长期债券的资本成本2022/10/2739【例【例7】某企业委托某金融机构代为发行面值为】某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的万元的3年期长期债券，发行总额年期长期债券，发行总额250万元，票万元，票面年利率面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的发行总额的4%，公司所得税率，公司所得税率33%。则：。则：2022/10/27402022/10/2741u加权平均资本成本加权平均资本成本（Weighted Cost of Capital,缩写为缩写为WACC），又称为），又称为企业综合资本成本企业综合资本成本，u是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数，计算企业筹集全部长期资资本总额的比重为权数，计算企业筹集全部长期资金的加权平均成本金的加权平均成本4.1.2 加权平均资本成本（加权平均资本成本（WACC）2022/10/2742n式中：式中：Kw加权平均资本成本加权平均资本成本n Kj第第j种个别资本的成本种个别资本的成本n Wj目标资本结构中第目标资本结构中第j种个别资本种个别资本占全部资本的比重，即权数占全部资本的比重，即权数计算公式计算公式2022/10/2743 【例【例8 8】某公司共有长期资本（帐面价值）】某公司共有长期资本（帐面价值）10001000万元，万元，其中长期借款其中长期借款100100万元，债券万元，债券200200万元，优先股万元，优先股100100万元，万元，普通普通400400万元，留用利润万元，留用利润200200万元，其个别资金成本分万元，其个别资金成本分别为别为6%6%、6.5%6.5%、12%12%、15%15%、14.5%14.5%。问：该公司的综合。问：该公司的综合资金成本为多少？资金成本为多少？u解：加权平均资金成本解：加权平均资金成本KwKw =6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 =6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 n +14.5%0.2=12%+14.5%0.2=12%2022/10/27442022/10/2745n【例【例9 9】某公司账面反映的长期资金共】某公司账面反映的长期资金共2 500万万元，其中长期债券元，其中长期债券1 000万元，资金成本率为万元，资金成本率为6.84%；优先股；优先股500万元，资金成本率为万元，资金成本率为7.22%；普通股；普通股1 000万元，资金成本率为万元，资金成本率为14.42%。则该公司的加权资本成本为：则该公司的加权资本成本为：2022/10/27462022/10/2747 u边际资本成本边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指每）是指每增加一个资本计量单位而增加的成本。增加一个资本计量单位而增加的成本。u在理论上，如果将资本成本视为筹资额的函数（资在理论上，如果将资本成本视为筹资额的函数（资本成本随筹资额增长而提高），边际资本成本就是该本成本随筹资额增长而提高），边际资本成本就是该函数对筹资额的导数，即资本成本变动率。函数对筹资额的导数，即资本成本变动率。4.1.3 边际资本成本边际资本成本n边际资本成本就边际资本成本就是取得是取得1元新资本元新资本的成本的成本,筹措的资筹措的资金增加时边际资金增加时边际资金成本会上升金成本会上升2022/10/2748u按照企业的目标资本结构和预测的边际资按照企业的目标资本结构和预测的边际资本成本，规划企业加权平均资本成本，是本成本，规划企业加权平均资本成本，是扩张型扩张型的继续经营企业综合资本成本控制的继续经营企业综合资本成本控制的必由之路。的必由之路。n在实务中，一般理解为新增筹资部分的资在实务中，一般理解为新增筹资部分的资本成本，或者不同筹资范围的资本成本。本成本，或者不同筹资范围的资本成本。49练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%50解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n1.计算比重:n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%51练习2n 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.n计算：该公司的综合资金成本？52解答n解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%n Kp=8%/(1-3%)=8.25%n Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%nKw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%2022/10/2753 杠杆发挥作用的基本要素：杠杆发挥作用的基本要素：支点、作用力和重物支点、作用力和重物4.2 杠杆原理杠杆原理2022/10/2754著名物理学家阿基米德说过：著名物理学家阿基米德说过：给我一个支点，给我一个支点，给我一根足够长的杠杆，给我一根足够长的杠杆，我就能推动整个地球。我就能推动整个地球。2022/10/2755vv财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理,是指由于是指由于是指由于是指由于固定费用固定费用固定费用固定费用的存在的存在的存在的存在,包括生产经营方面的固定成本和财包括生产经营方面的固定成本和财包括生产经营方面的固定成本和财包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定成本的存在务方面的固定成本的存在务方面的固定成本的存在务方面的固定成本的存在,当业务量发生比当业务量发生比当业务量发生比当业务量发生比较小的变化时较小的变化时较小的变化时较小的变化时,经营结果就会产生较大的变经营结果就会产生较大的变经营结果就会产生较大的变经营结果就会产生较大的变化化化化.2022/10/2756杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆联合联合杠杆杠杆2022/10/2757认识杠杆及相关概念认识杠杆及相关概念1 1 1 1、杠杆效应、杠杆效应、杠杆效应、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应：一个财务量的变动财务管理中的杠杆效应：一个财务量的变动财务管理中的杠杆效应：一个财务量的变动财务管理中的杠杆效应：一个财务量的变动会引起另一个财务量的更大变动。会引起另一个财务量的更大变动。会引起另一个财务量的更大变动。会引起另一个财务量的更大变动。经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆综合杠杆综合杠杆2022/10/2758所谓成本习性是指所谓成本习性是指所谓成本习性是指所谓成本习性是指所谓成本习性是指所谓成本习性是指成本总额成本总额成本总额成本总额成本总额成本总额与与与与与与业务量业务量业务量业务量业务量业务量之间在数之间在数之间在数之间在数之间在数之间在数量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策，有十分重要的意义。财务决策，有十分重要的意义。财务决策，有十分重要的意义。财务决策，有十分重要的意义。财务决策，有十分重要的意义。财务决策，有十分重要的意义。2、成本习性及分类成本习性及分类2022/10/2759（一（一）成本习性分类）成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本2022/10/2760我们一般用我们一般用F（或（或FC）表示固定成本总额）表示固定成本总额，用，用v表示表示单位变动成本单位变动成本。n固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。2022/10/27612022/10/27623 3、边际贡献、边际贡献(Tcm)(Tcm)边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后是指销售收入减去变动成本后是指销售收入减去变动成本后是指销售收入减去变动成本后是指销售收入减去变动成本后是指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算公式为：公式为：公式为：公式为：公式为：公式为：边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献TcmTcmTcmTcm销售收入变动成本销售收入变动成本销售收入变动成本销售收入变动成本 （销售单价（销售单价（销售单价（销售单价p p p p单位变动成本单位变动成本单位变动成本单位变动成本v v v v）产销量产销量产销量产销量Q Q Q Q 单位边际贡献单位边际贡献单位边际贡献单位边际贡献cmcmcmcm产销量产销量产销量产销量Q Q Q Q2022/10/27634 4 4 4、息税前利润、息税前利润、息税前利润、息税前利润(EBIT)(EBIT)(EBIT)(EBIT)息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所是指企业支付利息和交纳所是指企业支付利息和交纳所是指企业支付利息和交纳所是指企业支付利息和交纳所是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为：得税之前的利润。其计算公式为：得税之前的利润。其计算公式为：得税之前的利润。其计算公式为：得税之前的利润。其计算公式为：得税之前的利润。其计算公式为：息税前利润销售收入总额变动成本总额固定成本息税前利润销售收入总额变动成本总额固定成本息税前利润销售收入总额变动成本总额固定成本息税前利润销售收入总额变动成本总额固定成本 边际贡献总额边际贡献总额边际贡献总额边际贡献总额TcmTcmTcmTcm固定成本固定成本固定成本固定成本F F F F息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。5.每股收益（每股收益（EPS)n每股收益每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。n该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所创造的利润就越多。若公司只有普通股时，若公司只有普通股时，每股收益就是税后利润，股份数是指发行在外的每股收益就是税后利润，股份数是指发行在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应先从税后普通股股数。如果公司还有优先股，应先从税后利润中扣除分派给优先股股东的利息。利润中扣除分派给优先股股东的利息。2022/10/27642022/10/2765边际贡献、息税前利润和每股收益的计算边际贡献、息税前利润和每股收益的计算指标指标符号符号含义含义计算计算边际贡献总额边际贡献总额(通俗的称为毛利）通俗的称为毛利）Tcm或或MTcm=PQ-VQ=(P-V)Q=cmQ息税前利润息税前利润（earnings before interest and tax）EBIT支付利息和交纳所支付利息和交纳所得税之前的利润得税之前的利润EBIT=PQ-VQ-F=Tcm F每股收益每股收益(earnings pre share)EPS企业扣除了优先股企业扣除了优先股股利后的利润净额股利后的利润净额与发行在外的普通与发行在外的普通股股数的比值，反股股数的比值，反映了每一份普通股映了每一份普通股的收益情况。的收益情况。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N销售收入总额减去销售收入总额减去变动成本后的差额变动成本后的差额2022/10/27664.2.1 经营杠杆经营杠杆v一、经营杠杆及其衡量一、经营杠杆及其衡量n1、经营杠杆、经营杠杆(operating leverage)的含义的含义由于存在固定成本而造成的息税前利润变动由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象率大于销售额变动率的现象 其中，其中，支点：？支点：？作用力：？作用力：？重物：？重物：？固定营业成本固定营业成本销售量的变动销售量的变动息税前利润变动息税前利润变动2022/10/2767n2、度量指标、度量指标经营杠杆度经营杠杆度（degree of operating leverage，DOL）在某一销量的水平上，息税前利润在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数变动率相对于销售额变动率的倍数 2022/10/2768(1)基本公式：式中：式中：S变动前的销售额；变动前的销售额；S销售额的变动数。销售额的变动数。2022/10/2769也可表示为：n式中：式中：DOLDOLQ Q销售量销售量为为Q Q时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；Q Q销量；销量；P P销售单价；销售单价；V V单位变动成本；单位变动成本；F固定成本总额。固定成本总额。(2)公式变换:2022/10/2770简化为简化为：=M/EBIT =基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润2022/10/2771或：式中：式中：DOLDOLS S销售额销售额为为S S时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；S S销售额；销售额；VCVC变动成本总额；变动成本总额；F固定成本总额。例：见教材固定成本总额。例：见教材 2022/10/2772例：例：XYZXYZ公司的产品销量公司的产品销量4000040000件，单位产品售价件，单位产品售价10001000元，元，销售总额销售总额40004000万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为800800万元，单位万元，单位产品变动成本为产品变动成本为600600元，变动成本率为元，变动成本率为60%60%，变动成本，变动成本总额总额24002400万元，其营业杠杆系数是多少？万元，其营业杠杆系数是多少？2022/10/2773DOL的意义DOL越大，说明经营风险大越大，说明经营风险大固定成本增加，固定成本增加，DOL系数变大系数变大业务量增加，业务量增加，DOL系数下降系数下降2022/10/2774经营杠杆与经营风险关系如何？经营杠杆与经营风险关系如何？不确定性不确定性Q的变动的变动EBIT的变动的变动经营风险经营风险固定成本固定成本F经营杠杆经营杠杆经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市场和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险 2022/10/2775 经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系n经营杠杆经营杠杆系数越大系数越大，利润变动越激烈，企业的，利润变动越激烈，企业的经经营风险就越大营风险就越大。n由经营杠杆计算公式可知，由经营杠杆计算公式可知，DOL将随将随F的变化呈的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，成本越高，DOL就越大。就越大。n同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。n当固定成本为零时，当固定成本为零时，DOL等于等于1。n当企业的息税前利润为零时，当企业的息税前利润为零时，DOL为无穷大为无穷大。2022/10/27764.2.2 财务杠杆及其衡量财务杠杆及其衡量 一、财务杠杆及其衡量一、财务杠杆及其衡量n财务杠杆财务杠杆(financial leverage)由于固定财务费用的存在使普通股每股收益由于固定财务费用的存在使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象p其中，其中，支点：？支点：？作用力：？作用力：？重物：重物：?固定财务费用固定财务费用息税前利润变动息税前利润变动普通股每股收益变动普通股每股收益变动2022/10/2777n衡量指标衡量指标财务杠杆度财务杠杆度（degree of financial leverage，DFL）是在某一期望的是在某一期望的息税前利润水平上普通股每股收益的变息税前利润水平上普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数动率相对于息税前利润变动率的倍数 2022/10/2778式中：式中：DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS变动前普通股每股收益；变动前普通股每股收益；EPS普通股每股收益变动额；普通股每股收益变动额；EBIT息税前利润；息税前利润；EBIT息税前利润变动额。息税前利润变动额。2022/10/2779n上式可作如下变换，因为：上式可作如下变换，因为：EPS=(EBIT-I)(1-T）/NEPS=EBIT(1-T）/N所以所以简化公式简化公式为：为：2022/10/2780例：例：ABCABC公司全部长期资本公司全部长期资本75007500万元，债权资本万元，债权资本比例为，债务年利率比例为，债务年利率8%8%，公司所得税税率，公司所得税税率33%33%。在息税前利润为在息税前利润为800800万元时，税后利润万元。万元时，税后利润万元。其财务杠杆系数是多少？其财务杠杆系数是多少？2022/10/2781n 在有优先股的条件下，在有优先股的条件下，财务杠杆系数的公式财务杠杆系数的公式 变为：变为：n 式中：式中：I债务利息；债务利息；n D优先股股利；优先股股利；n T所得税税率。所得税税率。2022/10/2782n例例某股份公司年度固定债务利息为某股份公司年度固定债务利息为500万元，优先股万元，优先股股利为股利为150万元，公司的所得税税率为万元，公司的所得税税率为33。当年息税。当年息税前利润为前利润为1600万元，该公司的财务杠杆系数计算如下：万元，该公司的财务杠杆系数计算如下：n 计算结果表明，当企业息税前利润增长计算结果表明，当企业息税前利润增长1倍时，普通股倍时，普通股收益将会增长倍；反之，当息税前利润下降收益将会增长倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通倍时，普通股收益也将会下降倍。股收益也将会下降倍。2022/10/2783例题：某公司资金总额为例题：某公司资金总额为600万元，负债比率为万元，负债比率为40%，负债利息率为，负债利息率为10%。该公司实现息税前利润。该公司实现息税前利润70万万元，公司每年还将支付元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，税率万元的优先股股利，税率为为33%。求该公司的财务杠杆系数。求该公司的财务杠杆系数。2022/10/2784n解：解：I=60040%10%=24nDFL=7070244（133）n 2022/10/2785企业负债越多，企业负债越多，DFLDFL越大，财务风险大越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优先股2022/10/2786二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险 n财务风险财务风险（financial risk）是指企业为取得财务）是指企业为取得财务杠杆利益而利用固定融资成本的资本时，可能丧杠杆利益而利用固定融资成本的资本时，可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加 n企业财务风险的大小和财务杠杆有着重要关系。企业财务风险的大小和财务杠杆有着重要关系。财务风险是公司融资决策的结果财务风险是公司融资决策的结果 2022/10/2787 u 当息税前利润当息税前利润增长增长1 1倍时，普通股每股税后利润将倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的按照财务杠杆系数的倍数增长倍数增长；反之，当息税前利；反之，当息税前利润润下降下降1 1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的杆系数的倍数下降倍数下降；u 前一种情形表现为前一种情形表现为财务杠杆利益财务杠杆利益，后一种情形表，后一种情形表现为现为财务杠杆风险财务杠杆风险。u一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越低。务杠杆利益和营业风险越低。2022/10/27884.2.3 联合杠杆联合杠杆 n只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，利息费用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，那么销售额较小的变动就会使每股收益产生更大那么销售额较小的变动就会使每股收益产生更大的变动。的变动。n通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为联合联合杠杆杠杆（combined leverage），也称为），也称为总杠杆总杠杆（total leverage）89EBIT总杠杆总杠杆EPS财务杠杆财务杠杆Q经营杠杆经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的2022/10/2790衡量联合杠杆的作用程度的指标衡量联合杠杆的作用程度的指标n联合杠杆度联合杠杆度（degree of combined leverage，DCL）是指每股收益变动率相对于销是指每股收益变动率相对于销售额变动率的倍数售额变动率的倍数n 基本公式为：基本公式为：2022/10/2791n变换公式为变换公式为：2022/10/2792例：例：ABCABC公司的经营杠杆系数为公司的经营杠杆系数为2 2，同时财，同时财务杠杆系数为。该公司的联合杠杆系数务杠杆系数为。该公司的联合杠杆系数是多少？是多少？2022/10/2793联合杠杆与企业风险联合杠杆与企业风险n在联合杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，在联合杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大幅度上升；当企业的销售前景不每股收益额会大幅度上升；当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。好时，每股收益额又会大幅度下降。n企业的联合杠杆程度越高，每股收益额波动