《旅游企业投资管理》PPT课件.ppt

第四章第四章第四章第四章 旅游企业投资管理旅游企业投资管理旅游企业投资管理旅游企业投资管理第一节第一节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法一、生产性资本投资一、生产性资本投资（一）生产性资本投资特点（一）生产性资本投资特点1 1、投资主体是企业、投资主体是企业2 2、投资对象是生产性资本资产、投资对象是生产性资本资产（二）主要类型（二）主要类型1 1、新产品开发或规模扩张、新产品开发或规模扩张2 2、固定资产更新、固定资产更新3 3、研究与开发、研究与开发（三）资本投资的管理程序（三）资本投资的管理程序1 1、提出各种投资方案、提出各种投资方案2 2、估计方案的相关现金流量、估计方案的相关现金流量3 3、计算方案的价值指标、计算方案的价值指标4 4、价值指标与可接受的标准比较、价值指标与可接受的标准比较5 5、对已接受的方案进行再评价、对已接受的方案进行再评价二、资本投资评价的基本原理二、资本投资评价的基本原理基本原理：基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减小。投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减小。所以，所以，资本成本资本成本是评价项目能否为股东创造价值的标准。是评价项目能否为股东创造价值的标准。例：例：A企业目前有企业目前有100万元债务和万元债务和200万所有者权益，因万所有者权益，因此总资产为此总资产为300万元。假设所得税率为万元。假设所得税率为50%。A企业债权人期望收益率企业债权人期望收益率10%，则收益为，则收益为10万元（万元（10010%），有），有效的税后成本为效的税后成本为5万元。万元。A企业股东期望收益率企业股东期望收益率20%，收益为，收益为40万元（万元（20020%）二、投资项目评价的基本方法二、投资项目评价的基本方法（一）非贴现评价方法（一）非贴现评价方法1 1投资回收期：是指投资引起的现金流入累计到投资回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。与投资额相等所需要的时间。回收期回收期=原始投资额原始投资额每年现金净流入量每年现金净流入量主要测定方案的流动性而非营利性主要测定方案的流动性而非营利性2 2会计收益率：会计收益率：会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益原始投资额原始投资额年年份份A方案方案B方案方案C方案方案净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量净收益净收益现金净流量现金净流量0-20000-20000-9000-9000-12000-120001180018001180011800-1800-1800120012006006004600460023240324013240132403000300060006000600600460046003300030006000600060060046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800（二）贴现评价方法（二）贴现评价方法1 1净现值：净现值：特定方案未来现金流入的现值与未来现特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额金流出现值的差额净现值净现值=现金流入量现值合计现金流入量现值合计现金流出量现值合计现金流出量现值合计 =经营期现金净流量现值经营期现金净流量现值投资现值投资现值A：012-200001180013240 经营期现金净流量现值经营期现金净流量现值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元）（元）投资现值投资现值=20000（元）（元）净现值净现值=2166920000=1669（元）（元）决策标准：决策标准：净现值大于或等于零，项目财务上可行。净现值大于或等于零，项目财务上可行。注意问题：如何确定贴现率。注意问题：如何确定贴现率。2 2现值指数法现值指数法是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数现值指数=现金流入现值现金流入现值现金流出现值现金流出现值A A方案方案:现值指数现值指数=21669 决策标准：现值指标大于或等于决策标准：现值指标大于或等于1 1，项目财务，项目财务上可行。上可行。3 3、内含报酬率、内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是投资方案净现值现金流出量现值的贴现率，或者说是投资方案净现值为零的贴现率。为零的贴现率。条件：现金流入条件：现金流入=现金流出现金流出特殊方法：符合年金条件特殊方法：符合年金条件 如如C C方案方案 12000=4600(P/A,i,3)12000=4600(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 (P/A,i,3)=2.609i=7.32%i=7.32%一般方法：不符合年金条件一般方法：不符合年金条件如如A A方案方案 20000=11800(P/F,i,1)+13240(P/F,i,2)20000=11800(P/F,i,1)+13240(P/F,i,2)i=16.04%i=16.04%决策标准：内含报酬率大于或等于基准贴现率，项目决策标准：内含报酬率大于或等于基准贴现率，项目财务上可行。财务上可行。（三）投资决策方法比较多个独立方案多个独立方案多个互斥方案多个互斥方案第二节 投资项目现金流量的估计现金流量的估计一、现金流量概念：一、现金流量概念：指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加指一个项目引起的企业现金流出和现金流入增加的数额。的数额。二、现金流量分类：二、现金流量分类：1、现金流出量、现金流出量（1 1）固定资产（无形资产）投资：购买价、运费、）固定资产（无形资产）投资：购买价、运费、安装费等购置总支出。安装费等购置总支出。（2）垫付的流动资金）垫付的流动资金（3）付现成本）付现成本=总成本总成本-折旧及摊销额折旧及摊销额（4）纳税的影响。）纳税的影响。2、现金流入量、现金流入量（1 1）旧设备的出售收入）旧设备的出售收入（2 2）增量现金流入）增量现金流入（3 3）费用节约带来现金流入）费用节约带来现金流入（4 4）残值收入）残值收入（5 5）收回的流动资金）收回的流动资金（6 6）纳税的影响）纳税的影响3、现金净流量、现金净流量=年现金流入量年现金流入量-年现金流出量年现金流出量经营期现金净流量经营期现金净流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本=营业收入营业收入-（总成本（总成本-折旧额）折旧额）=利润利润+折旧折旧三、现金流量考虑的问题三、现金流量考虑的问题（一）最基本的原则：（一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。项目相关的现金流量。（二）注意以下问题：（二）注意以下问题：1 1区分相关成本与非相关成本。区分相关成本与非相关成本。2 2不要忽视机会成本。不要忽视机会成本。3 3对净营运资金的影响。对净营运资金的影响。4.4.考虑投资方案对公司其他部门的影响。考虑投资方案对公司其他部门的影响。第三节第三节 所得税与折旧对项目投资的影响所得税与折旧对项目投资的影响一、税后成本和税后收入一、税后成本和税后收入税后成本税后成本=实际支付额实际支付额（1-1-所得税率）所得税率）所得税率为40%；单位（元）税后收入税后收入=收入收入（1-1-所得税率）所得税率）项目目前（无广告）作广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利100008000税后净利60004800新增广告税后成本1200二、折旧的抵税作用二、折旧的抵税作用税负减少额税负减少额=折旧额折旧额税率税率项目甲公司乙公司收入收入2000020000费用：费用：付现成本付现成本1000010000 折旧折旧30000 合计合计1300010000 税前利润税前利润700010000所得税（所得税（40%）28004000税后净利税后净利42006000营业现金净流量：营业现金净流量：净利净利42006000折旧折旧30000合计合计72006000甲比乙拥有更多现金甲比乙拥有更多现金1200单位：元三、税后现金流量三、税后现金流量1 1、根据现金流量定义、根据现金流量定义现金净流量现金净流量=收入收入-付现成本付现成本-所得税所得税2 2、根据年末营业结果计算、根据年末营业结果计算现金净流量现金净流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧3 3、根据所得税对收入和折旧的影响计算、根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量现金净流量=（收入（收入-付现成本）付现成本）（1-1-所得税率）所得税率）+折旧折旧税率税率例题：例题：某企业有一中央空调设备，购于某企业有一中央空调设备，购于3 3年前，现在考虑是否年前，现在考虑是否需要更新。该企业所得税率为需要更新。该企业所得税率为40%40%，其他有关资料见表。，其他有关资料见表。单位：元项目项目现金流量现金流量时间时间（年次）（年次）系数系数（10%）现值现值继续使用旧设备：继续使用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现价值旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年付现操作成本每年折旧抵税每年折旧抵税两年末大修成本两年末大修成本残值变现收入残值变现收入残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税合计合计（10000）（10000-33000）*0.4=（9200）8600*（1-0.4）=（5160）9000*0.4=360028000*（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）*0.4001-41-3244113.172.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：更换新设备：设备投资设备投资每年付现操作成本每年付现操作成本每年折旧抵税：每年折旧抵税：第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年残值收入残值收入残值收入纳税残值收入纳税合计合计（50000）5000*（1-0.4）=（3000）18000*0.4=720013500*0.4=54009000*0.4=36004500*0.4=180010000（10000-5000）*0.4=（2000）01-412344413.170.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）更换新设备的现金流出总现值为元，比继更换新设备的现金流出总现值为元，比继续使用旧设备的现金流出总现值续使用旧设备的现金流出总现值3597335973元元要多出元，因此，继续使用旧设备较好。要多出元，因此，继续使用旧设备较好。第三节第三节 投资项目的风险处置投资项目的风险处置一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法1 1基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2 2关键问题：关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。贴现率。风险调整贴现率风险调整贴现率=无风险贴现率无风险贴现率+风险程度风险程度风险风险报酬斜率报酬斜率例：某旅游企业当前的无风险报酬率为例：某旅游企业当前的无风险报酬率为4%4%，市场平均报，市场平均报酬率为酬率为12%12%，A A项目的预期现金流量风险大，其项目的预期现金流量风险大，其值为。值为。A A项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4%+1.5*=4%+1.5*（12%-4%12%-4%）=16%=16%3 3注意：注意：风风险险调调整整贴贴现现率率法法比比较较符符合合逻逻辑辑，不不仅仅为为理理论论家家认认可可；并并且且使使用用广广泛泛。但但是是，把把时时间间和和风风险险价价值值混混在在一一起起，并并据据此此对对现现金金流流量量进进行行贴贴现现，意意味味着着风风险险随随着着时时间间的的推推移移而加大而加大。二、肯定当量法肯定当量法1 1基基本本思思路路：是是先先用用一一个个系系数数把把有有风风险险的的现现金金收收支支调调整整为为无无风风险险的的现现金金收收支支，然然后后用用无无风风险险的的贴贴现现率率去去计计算净现值。算净现值。a at t是是t t年现金流量的肯定当量系数，它在年现金流量的肯定当量系数，它在0-10-1之间。之间。2 2关键问题：关键问题：计算肯定当量系数。计算肯定当量系数。3 3注意：注意：肯肯定定当当量量法法是是用用调调整整净净现现值值公公式式中中的的分分子子的的办办法法来来考虑风险。考虑风险。风风险险调调整整贴贴现现率率法法是是用用调调整整净净现现值值公公式式分分母母的的办办法法来考虑风险，这是两者的重要区别。来考虑风险，这是两者的重要区别。