财务课件1—3章上课讲义.ppt

财务管理课件13章 提到财务，大家的第一感觉可能是会计，所以请明确财务与会计不是一回事，尽管两者密切相关。会计是基于会计是基于历史历史簿记与核算活动，为企簿记与核算活动，为企业决策者提供信息，静态，业决策者提供信息，静态，“管帐管帐”的；的；财财务务是是基基于于未未来来确确定定价价值值和和进进行行决决策策分分析，动态，析，动态，“管钱管钱”的。的。概述：目标体系基本价值观念 财务分析工具 管理基本内容 融资决策 投资决策 收益分配决策第一章第一章 财务管理概论财务管理概论本章是全书的引言，主要阐述有关企业财务管理的基本原理，具体包括：一、财务管理的概念与特点二、财务管理的目标三、财务管理假设四、财务管理的环境五、财务管理的职责第一节第一节 财务管理的概念财务管理的概念一、企业财务活动 所谓财务管理，简单而言，就是对财务的管理。因此，要了解什么是财务管理，就必须从定义财务开始。在现实生活中，对于财务的理解，主要有两种，其一是理解为财务活动，其二是理解为财务关系。企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称，即筹集、运用和分配资金的活动的总称。财务活动财务活动负债所有者权益流动资产长期投资固定资产无形资产分配资金二、企业财务关系二、企业财务关系 财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。企业企业所有者债权、债务人内部单位及个人税务行政部门被投资单位三、财务管理的概念与特点三、财务管理的概念与特点财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财财务务活活动动和财财务务关关系系而产生的，它是利用价价值值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。财务管理的特点：财务管理的特点：（1）它是一种价值管理；（2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果；（3）它具有综合性。第二节 财务管理目标管理是一种有目的的行为，任何一种管理活动都是在一定目标的指导下，为实现特定目标而展开的，财务管理也不例外。但财务管理的目标究竟应该是什么？目前观点并不完全一致，比较有代表性的看法有：一、利润最大化这是一种传统、典型的观点，它认为企业是营利性组织，因而对财务活动的管理，理应着眼于不断增加企业利润，并努力使之达到最大。利润最大化一度曾是财务管理的最优目标。但由于其存在不少的问题，现已基本被扬弃：（1）没有考虑利润取得的时间，没有考虑时间价值；（2）没能有效地考虑风险因素；（3）容易导致企业行为的短期化。二、股东财富最大化按照委托代理理论，股东既是初始委托人，是公司所有权力的初始源泉，又是公司终极风险的承担者，所以公司的目标应当是股东财富或利益最大化。同时，由于股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格决定，所以，对上市公司而言，股东财富最大化，又可进一步表述为股票市场价格最大化。与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，这是因为：（1）科学地考虑了时间因素和风险因素；（2）能在一定程度上克服企业在追求利润上的短期行为；（3）相对容易量化，便于考核和奖惩。但是，股东财富最大化目标也存有一定的缺陷，主要有：（1）只适合于上市公司，对非上市公司则很难适用；（2）只考虑了股东的利益，而对其他关系人的利益重视不够；（3）公司股价受多种因素影响，且其中不少是公司不可控的，因而将其引入财务目标不科学、不合理。需要指出的是，股东财富最大化是目前在实务上人们普遍认可的公司理财目标。三、企业价值最大化 即通过财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业价值达到最大。企业价值最大化，是20世纪90年代提出的一种新的理论观点，其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方的利益关系。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：（1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；（2）科学地考虑了风险与报酬的联系；（3）能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅当前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。（4）扩大了考虑问题的范围，注重在企业发展中考虑各方利益关系。现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和：股东、债权人、经理阶层、一般员工等，对企业的发展而言，缺一不可。因此，从这个意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标，在社会主义条件下更是如此。但这里有两点是必须特别指出的：（1）企业价值最大化目标也并非是十全十美的，它同样存在一些问题与缺陷，其中最大的就是企业价值的计量问题。（2）理论与现实的差异和矛盾：尽管在理论上已经确立了企业价值最大化这一财务管理的最优目标，但在实务上很多公司仍然遵循的是股东财富最大化甚至是企业利润最大化的目标。四、影响财务管理目标的各种利益集团依据三个标准，即（1）必须对企业有投入资本方面的投入、（2）必须有权分享企业收益、（3）必须承担企业风险，影响财务管理目标的利益集团主要有以下四个方面：1.企业所有者；2.企业债权人；3.企业职工；4.政府。因此，财务管理目标的确立应当与上述多个利益集团有关，是他们共同作用与相互妥协的结果。第三节财务管理假设一般而言，理论体系的建立，多数要通过假设、推理、实证等过程实现。因此，要形成理论，都需要先提出假设。财务管理也不例外。关于财务管理假设的具体内容，目前存有多种看法，但最基本的看法是：一、理财主体假设这是一限制财务管理工作空间范围的假设，它将一个主体的理财活动与另一主体的理财活动明确区分开来。从理论上讲，一个组织要成为真正的理财主体，必须具备以下三个特点：1.必须具有独立的经济利益；2.必须具有独立的经营权和财权；3.一定是独立的法律实体。二、持续经营假设即理财主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动的，也就是说，除非有相反的证明，否则，将认为每一理财主体都会无期限地经营下去。它明确了财务管理工作的时间范围。虽然，企业都是有“生命周期”的，持续经营只是一种假设，但在正常情况下，却也是财务管理人员的惟一可选择的办法。因为，在任何一个时点上，企业的前景只有两种可能：持续经营和停业清算，非此即彼，没有第三种可能，而显而易见的是只有在持续经营情况下，研究企业的理财问题才有必要，才有可能。三、有效市场假设即财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。有效市场假设又称有效市场理论，最早是由美国著名财务学家法马（EugeneF.Fama）提出的。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上扬，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。1.有效市场理论的主要内容三点（1）证券价格迅速反映了未预期的信息：未预期信息的出现，将改变投资者对其收益和风险的期望，引起投资者新的偏好，从而促使证券价格发生变动；（2）随机游动假设：证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的；（3）投资者无法获得超额利润：有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。2.有效市场成立的充分条件（1）在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；（2）市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有用的信息对证券交易的各方来说，都可以无需代价取得；（3）证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；（4）所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。3.有效市场三种类型根据可获得的有关信息的分类不同，可将有效市场划分为以下三种基本类型：（1）弱式有效市场：证券价格已完全反映了所有的历史信息，证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游动理论；（2）次强式有效市场：证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息；（3）强式有效市场：证券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开分布。四、资金增值假设即通过财务管理人员的合理运营，企业资金的价值可以不断增加。它实际上指明了财务管理存在的现实意义，虽然资金增值只是企业财务管理人员在运筹资金的过程中，可能出现的三种情况中的一种（增值、减值和价值不变）。五、理性理财假设两层意思：（1）理性的人；（2）理性的行为。第四节 财务管理环境从系统论的观点来看，所谓环境，就是存在于研究系统之外的，对研究系统有影响作用的一切系统的总和。由此推之，所谓财务管理环境，即指对企业财务活动产生影响的各种客观条件或影响因素。财务管理环境所涉及的范围很广，其中最重要的是经济环境、法律环境和金融环境。一、经济环境一、经济环境经济环境是指影响企业财务管理的一系列经济因素。经济环境的好坏对企业的筹资、投资和收益分配等所有重要财务决策都会产生重要影响。经济环境包括的内容十分广泛，一般可分为：1.宏观经济环境，如经济发展状况（经济周期）、经济体制、经济政策、通货膨胀等；2.微观经济环境，包括企业所处的市场环境、生产环境和人员环境等。二、法律环境二、法律环境法律环境是指约束企业经济活动的各种法律、法规和规章制度。财务管理作为一种社会行为，必然要受到法律规范的约束。按照现行状况，影响财务管理的法律规范，主要有以下四个方面：1.企业组织法规；2.税收法规；3.财务会计法规；4.证券法律制度。三、金融市场环境金融市场是实现资金借贷，办理各种票据和有价证券买卖的市场，是企业进行筹资和投资等活动的外部经济环境。金融市场是企业财务管理的直接环境，它不仅为企业筹资和投资提供了场所，有助于调节资金供求，引导资本的合理流动和优化配置，而且还可为企业提供有用的信息，是企业进行生产经营决策的重要依据。第五节 财务经理的职责一、财务管理组织机构财务管理在企业管理中具有举足轻重的地位，这不仅在于它要做出许多重大决策，与企业生死攸关，而且在于它对于企业整个经营管理和发展都起着重大影响作用。所以，大中型企业都设立有专门机构，负责企业的财务管理工作。图11是一个美国公司的组织结构图，其中突出了财务管理的位置。董事会董事会主席（首席执行官：CEO）总经理（首席运营官：COO）副总经理：营销副总经理：财务副总经理：制造（首席财务官：CFO）财务长会计长在大型企业中，首席财务官之下通常设置两个重要职位：一是财务长，二是会计长。会计长主要负责企业的财务会计业务，比如账簿组织、报表编制、工薪计算、内部审计、税务规划等；而财务长则负责公司的财务管理活动，主要是对融资行为与投资行为的管理，比如资本预算、融资决策、现金管理、信用管理、股利决策、风险与保险管理等。二、财务经理的职能财务经理处于企业和资本市场之间，他的职能和角色如图12所示。企业+财务金融市场（实产）经理+（投资者持有金融资产）图12财务经理的角色资金（或资本）在资本市场和企业之间流动，其中：筹资：在资本市场上向投资者出售金融资产而取得现金；投资：使用出售金融资产所得现金购置实产用于企业经营；经营监测和分析：企业经营过程所产生的现金流；再投资；分红付息；纳税。上述财务管理的五项职能（和其实是一种）是通过财务经理来完成的。因此，为了实现其职能，财务经理应掌握财务管理的理论与方法，特别应具有以下背景：1.了解资本市场，熟悉其运作规律。2.掌握现值和风险理论。3.深刻理解企业财务管理目标。4.了解信息的价值。第二章 财务管理基本观念时间价值和风险价值，是财务活动中客观存在的经济现象，也是财务管理中必须遵循的两个基本价值观念，它贯穿与财务管理的全过程。一、时间价值二、风险价值或报酬三、两大价值观念的应用：证券估价第一节 时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念 首先请大家看两个资料：案例：玫瑰花诺言案案例：玫瑰花诺言案“玫瑰花诺言案”发生在1797年3月17日，当时法国皇帝拿破仑在卢森堡大公国访问，在参观卢森堡第一国立小学时，他说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”但说过之后，拿破仑因穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件(并最终惨败被流放到圣赫勒拿岛)，而将卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对“这位欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并将其载入了自己的史册。1894年，卢森堡大法官萨巴欧白里郑重向法兰西共和国提出“玫瑰花诺言”问题，要求法国政府在拿破仑的声誉（在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人）和1，374，864.76法郎（3个金路易的本金，按复利5%，存期98年）之间进行选择。此后成为外交惯例，每年的3月17日，卢森堡都要重提此事，致使法国历任总统在访问卢森堡时，也都要在谈定正事后，顺便提一下“玫瑰花”之事，以示没有忘记。直到1977年4月22日，法国时任总统德斯坦将一张价值4,936,784.68法郎的支票，交到了卢森堡第五任大公让帕尔玛的手上，才最终了却了这宗持续达180年之久的“玫瑰花诺言案”。假定一位刚踏上工作岗位的年轻人，从现在开始，每年从薪水中定期存下14，000元(也即每月1，200元)，并且都投资到股票或房地产，因而获得平均每年20%的投资报酬率，请大家猜一猜,40年后，他能累积多少财富？所以，货币是有时间价值的。但关于时间价值呢？目前主要有以下几种说法：1.西方国家的传统理解是，在没有风险和通货膨胀的条件下，今天的1元钱的价值大于一年以后的价值。2.西方现在流行的说法是，投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种与推迟时间成正比的单位时间报酬即为时间价值。3.我国关于时间价值的一般表述是，资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。时间价值的产生源于资金在生产经营活动中的运用，其实际内容是社会平均资金利润率。时间价值的大小有两种表现形式：其一是绝对数形式，即时间价值额；其二是相对数形式，即时间价值率。在财务管理中，一般取相对数形式。二、时间价值的计算或转换二、时间价值的计算或转换在财务管理中，引入时间价值观念，主要是为了决策因为在实际工作中，我们经常会遇到类似这样的问题：有一个投资项目，要求现在一次性投资100万元，预计项目寿命周期五年，五年后可从中获益150万元。若投资者要求的最低报酬率为10%，问此项目是否可行？显然，这必须进行项目的收、支比较分析，并且直接比较是不准确的。正确的做法应当是在同一时点上比较收支关系，而这就需要进行价值转换：或把现在的100万元转换成五年后的价值，或把五年后的150万元转换为相当于现在的多少钱。怎么转？或怎么计算？这涉及两个基本概念：现值和终值。有两种计算方法可供选择：单利法和复利法。在财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换（关于单利与复利两种方法的比较请看下述材料）。大家都知道美国纽约有一个曼哈顿岛。1624年，荷兰移民彼得米尼德（Peter Minuit）仅用现价值24美元的两串玻璃项链即从印第安人手中买下了它。24美元，这听起来似乎很便宜，其实却并不然：关键是看采用何种计息方法。这24美元的投资，若以一个合理的利率水平美国学者举例时推定为5%，按单利法计算，到1996年，也即370年后的价值大约是：价值增值为444美元，确实是便宜。但如果改为复利法，则其价值将是：价值增值额是1660549749美元。当然，这只是一个夸张的例子。在1624年当时（事实上也包括现在），要找到一个年收益率为5%，且一直持续370年的投资项目决非易事。但这已足够了。所以，为了全面考虑货币时间价值，同时也为了保证决策的准确性，财务管理中，通常采用复利法来完成不同时点之间的终值与现值的相互转换。常用计算公式有：1.复利终值的计算复利终值的计算复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值的一般计算公式为：式中，称为复利终值系数，记为，下标 i为利率，n 为期限，其值可通过计算或查表的方式获得。借用前面例1所给数字，可计算终值如下：161.1（万元）因此，上述投资项目不可行。另外,在实际工作中，有可能会遇到一年内多次计息的情况（如m次），此时则需对公式做适当调整：2.复利现值的计算复利现值的计算复利现值，是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，一般采用倒求本金的方法计算（这通常称为贴现），其计算公式为：式中，1（1+i）n 称为复利现值系数，记为PVIFi,n。同样，借用例1的数字，五年后的150万元的现值应为：93.15（万元）结论与前一样，项目也不可行。与复利终值的计算一样，复利现值的计算也可能遇到一年内多次贴现的情况，因此也需要进行调整。3.3.后付年金终值后付年金终值的计算的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。年金实际上是一组相等的现金流序列，一般而言，折旧、利息、租金和保险费等均表现为年金形式。年金的形式很多，按付款方式的不同，又可分为后付年金、先付年金、延期年金和永续年金等，但最基本的是后付年金。所谓后付年金，是指每期期末都有等额收付款项的年金形式。由于这种年金形式在现实生活中最为常见，因此，又称之为普通年金。后付年金终值犹如银行零存整取的本利和，它是一定时期内系列等额收付款项的复利终值之和。其计算原理与计算公式如图21所述。AAAA012n1nA（1+I）1-1A（1+i）2-1A（1+i）n-2A（1+I）n-1FVAn图21后付年金终值计算示意图由图21可知，后付年金终值的计算公式为：式中，A表示年金，FVIFAi，n为后付年金终值系数，简称年金终值系数。例如，三年内每年年底存入银行1000元，若存款利率为10%，按年复利，问三年期满后，存款本息应是多少？4.4.后付年金现值的计算后付年金现值的计算 与一次性收支款项一样，年金有终值，也有现值。后付年金现值是指一定时期内，每期期末等额发生的系列收付款项的复利现值之和。后付年金现值与后付年金终值正好相反，如果说年金的终值是零存整取的话，则年金的现值就好比是整存零取，其计算原理与计算公式如图22所述。AAAA012n-1nPVAn图22后付年金现值计算示意图由图22可知，后付年金现值的计算公式应为：式中，PVIFAi，n为后付年金现值系数，简称年金现值系数。例如，现有一投资项目，预期项目每年年末可获现金收益10000元，寿命周期五年，投资者要求的报酬率为12%，问若要使使此项目可行，投资者最多只能投资多少或者说其收益的总现值是多少？以上就是计算货币或资金时间价值的四个基本公式，在具体运用时，应根据实际情况，如发生的具体时间、持续时间的长短等，予以适当调整。n期后付年金和先付年金终值比较期后付年金和先付年金终值比较相同点相同点:n n期后付年金和期后付年金和n n期先付期先付 年金付款次数相同年金付款次数相同不同点不同点:付款时间不同付款时间不同n n期先付年金终值比期先付年金终值比n n期后付年金期后付年金 终值终值多计算一期利息多计算一期利息n期后付年金和先付年金现值比较期后付年金和先付年金现值比较相同点相同点:n n期后付年金和期后付年金和n n期先付期先付 年金付款次数相同年金付款次数相同不同点不同点:付款时间不同付款时间不同n n期后付年金现值比期后付年金现值比n n期先付年金期先付年金现值现值多贴现一期多贴现一期例如，某人每年年初存入银行2000元，若存款利率为7%，按年复利，问五年期满后的本利和是多少？此例虽然仍是求年金终值，但由于发生时间提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作适当调整。作业一1.假设圣才工厂有一笔123 600元的资金，准备存入银行，并希望7年后能利用这笔款项的本利和购买一套生产设备。目前银行存款利率为复利10%，该设备的预计价格为240 000元。要求：用具体数据说明7年后圣才工厂可否用这笔款项的本利和成功购买上述生产设备。2.甲公司拟向乙公司处置一处房产，并为此提出了两种付款方案以供选择：（1）从现在起，每年年初支付10万元，连续支付25次，共250万；（2）从第五年开始，每年年末支付30万元，连续支付10次，共300万。若乙公司的资本成本率（也即最低报酬率）为8%，你认为乙公司应如何抉择？3、已知A公司拟购买企业债券以为长期投资，其要求的必要报酬率为6%。现有三家公司同时发行5年期、面值为1000元的企业债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为0，折价发行，发行价格为750元，到期按面值还本。要求：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率；（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率；（3）计算A公司购入丙公司债券的价值和收益率；（4）根据上述计算结果，评价甲乙丙三种企业债券是否具有投资价值，并替A公司做出购买决策。如果您突然收到一张事先并不知道的高达1255亿美元的巨额账单，您一定会大吃一惊。但这件事却真实的发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们都被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，如果高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1、请您说明这1260亿美元是如何计算出来的？2、本案例对您有何启示？第二节 风险报酬一、风险与风险偏好一、风险与风险偏好 1.风险的概念 风险（Risk）是一外来词，一般指遭受损失、伤害或毁灭等不利后果的可能性，它对于主体来讲是一件坏事而绝非好事，也不包含任何好的因素。从财务或金融的角度讲，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，也就是偏离预期目标的可能性。2.风险的类型按照西方经济理论，企业风险可划分为经营风险和财务风险两种。（1）经营风险，即由于生产经营的不确定性而导致的风险。这种风险主要来自于客观经济环境的不确定性，因而它是任何商业活动都有的。（2）财务风险，即由于采用不同方式筹措资金而形成的风险，特别是指因负债筹资而增加的风险，有时也称之为筹资风险或破产风险。3.风险存在的客观性风险是客观存在的，是不以人的意志为转移的。从财务决策角度看，风险的客观性主要源于两个原因：（1）决策时缺乏可靠的信息，或者是无法取得，或者是不经济，总之信息有限。（2）决策者不能控制事物未来发展的过程，由于事物未来发展的过程，受众多因素的影响，而且不少因素是决策者不可控的，因而风险的存在也就不可避免。4.风险偏好按照效用理论，人们对待风险的基本态度有三种：嗜好风险、厌恶风险和风险中性（既不喜好，也不厌恶）。在这三者中，西方财务理论认为，人们大多是厌恶风险。同时认为，随着各种条件的变化，人们对于风险的看法也会随之变化。是否是这样？我们可通过一个实验来说明。假定有两个备选方案，您可从中任选一个：（1）直接得现金收入1元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（1000，0；0.001），即有千分之一的概率得1000元，千分之九百九十九的概率一无所获。选择结果是：如果提高奖励力度，您将作何选择：（1）直接得现金收入100元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（100000，0；0.001）。选择结果是：继续提高奖励力度，您又将作何选择：（1）直接获得现金收入1000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为（1000000，0；0.001）。选择结果是：显而易见的结论就是,我们每个人对待风险的态度或者叫偏好是不一样的，但这种态度或偏好是可以改变的随时间、条件、风险承受能力等的改变而改变。所以，人们经常说，今天可以冒的风险未必明天还可以冒，而现在不能冒的风险也未必今后不能冒。成功一定要冒险，可冒险不一定会成功。所以，风险一定要冒，但只能冒该冒的风险。二、风险的计量二、风险的计量风险是客观存在的，也是人们必须面对的。因而，如何客观地估计和计算风险的大小即风险程度，就是一个值得研究的重要问题。目前，在财务管理中，通常采用概率和统计的方法。1.概率：发生的可能性。一般来说，概率分布越集中，风险越小；概率分布越分散，风险越大。例：某企业有一投资项目，预测未来的经营状况与对应可能实现的投资收益率（随机变量）的概率分布如下表：经营状况经营状况出现概率出现概率Pi投资收益率投资收益率Ki很很 好好0.1030%较较 好好0.2020%一一 般般0.2015%较较 差差0.4010%很很 差差0.105%2.期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：例如，上例中：3.标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。其计算公式为：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险则越大。例：4.变异系数或标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量。只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应用标准离差与期望报酬率的比值，即标准离差率。计算公式为：例：例：三、投资风险报酬三、投资风险报酬 1.风险报酬的概念风险报酬的概念根据效用理论，投资者都是厌恶风险，并力求规避风险的。那么为什么还有人会愿意进行风险投资呢？这主要是因为冒风险投资可以获得额外的报酬，即风险报酬。具体来说，所谓风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的那部分额外的报酬。风险报酬与时间价值一样，既可用绝对额表示，也可用相对数表示，但财务管理中一般取相对数形式。2.风险报酬的计算风险报酬的计算标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，但它还不是报酬报酬率。要将反映风险大小的标准离差率转换为风险报酬率，还必须借助一个系数：风险报酬系数。风险报酬率=风险报酬系数标准离差率这样，在不考虑通货膨胀的情况下，投资的必要报酬率应为：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率公式中，无风险报酬率是指将资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的利息率，这是一种理想的投资收益率。在实务中，通常以政府短期国库券的利率来表示。而风险报酬系数的确定则有多种方法可供选择：（1）根据同类项目的相关数据确定；（2）由企业领导或有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定。四、证券组合的风险与报酬四、证券组合的风险与报酬基于风险的考虑，人们很少会把他所有的资金都集中投资在一个项目上，而更多是同时投资于多个项目，即构成为一投资组合。1.证券组合的风险证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险：（1）公司特有风险，（2）市场风险。（1）公司特有风险。公司特有风险是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。由于这种风险是发行公司自身原因造成的，因而可以借助于投资的多样化组合来抵销或规避，故又称为可分散风险。至于可分散风险的分散程度，则要视构成组合的不同证券之间的相互关系而定，即统计学上所指的相关关系，其程度通常用相关系数表示，其基本结论是：a.两种完全负相关（r=-1.0）的股票组合在一起，所有的可分散风险都能分散掉；而当两种完全正相关（r=1.0）的股票组合在一起时，由于两者的报酬率是等比例同涨同跌，则无法分散公司特有风险。b.国外实证研究结果显示，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关的（r=0.50.7）。因此，建立证券组合有助降低公司特有风险，但不能完全消除。c.从理论上讲，当证券组合中的股票种类达到足够多时，几乎能把所有的公司特有风险分散掉。（2）市场风险。市场风险是指某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性，它不能通过证券组合加以分散，故又称为不可分散风险，相应的也是投资者必须面对的真正风险。尽管对于市场风险，即便投资者采用了多样化的投资组合也难以规避，但是，不同企业的组合投资所要承受的市场风险程度却是不一样的。因为不同企业或同一企业在不同时期，它们不同的组合投资的系数是不同的（在西方发达国家，市场风险的大小，通常是用系数来衡量的）。a.单个证券的系数，系数是用来度量一种证券的收益对市场组合收益变动的反映程度的一个指标，其简化的计算公式为：实际上，系数的确定是十分困难的，一般是由专门的机构定期进行测算并公布，以供投资者决策之用（例如表1和表2资料）。用系数来计量市场风险的大小，通常是以作为整体的股票市场的系数等于1当作比较标准的。表1美国部分公司的值（值（19961996年）年）西南航空西南航空1.60麦当劳麦当劳1.00德州仪器德州仪器1.60可口可乐可口可乐0.95康柏康柏1.40百事可乐百事可乐0.95摩托罗拉摩托罗拉1.30AT&T0.90通用电气通用电气1.15贝尔大西洋贝尔大西洋0.80福特汽车福特汽车1.05阿莫科阿莫科0.75通用汽车通用汽车1.05美国自来水美国自来水0.65表2美国典型行业的值（值（19961996年）年）微电脑微电脑1.661.66飞行器飞行器0.890.89电子元件电子元件1.461.46农用机械农用机械0.860.86航空运输航空运输1.381.38食品食品0.830.83通讯设备通讯设备1.361.36石油石油0.730.73电影电影1.281.28电话电话0.720.72汽车汽车1.131.13黄金与贵金属黄金与贵金属0.560.56银行银行1.021.02电力电力0.420.42b.证券组合的系数。证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为单个证券在证券组合中所占的比重。其计算公式为：从公式中可见，证券组合的系数受到两个因素的影响：不同证券投资的比重和单个证券的系数。很显然，投资者可以通过调整投资比重和投资品种来改变投资组合的系数，从而使整个投资组合的风险降低。例如，某投资者持有由20种股票构成的一投资组合，其中8种股票的系数为1.0，12种股票的系数为1.5，若每种股票的投资份额相同，则该组合的系数应为：如果此时，投资者认为风险过大，显然他可以增加对前8种股票的投资，而相应减少对另外12种股票的投资份额，也可以调换投资品种，比如卖出6种系数为1.5的股票，同时买进相同数量的系数为1.2的股票，均可降低组合的系数。2.证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬如同单项投资一样，投资者进行组合投资也要求对其承担的投资风险进行补偿，并且承担的风险越大，要求得到的补偿越高。但是，与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的风险只是市场风险，而不是全部风险。因此，所谓证券组合的风险报酬，就是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。用公式表示即为：式中：Rp证券组合的风险报酬率；Km所有股票的平均报酬率，也即由市场上所有股票构成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；Rf无风险报酬率；（Km-Rf)所有股票的平均风险报酬率，简称市场风险报酬。很显然，在特定时点，市场风险报酬的大小与具体投资项目的选择无关，也即对于所有投资项目都是一样的。例如，某公司持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，经测算它们的系数分别为1.0、0.5和1.5，它们在证券组合中所占的比重分别为20%、30%和50%。若市场平均报酬率为16%，无风险报酬率为12%，试确定该证券组合的风险报酬率。可见，组合投资与单一投资一样，投资风险报酬率的高低也主要取决于投资风险的大小，所不同者就是组合投资只需补偿投资的市场风险。3.风险与报酬率的关系风险与报酬率的关系鉴于投资者在进行投资决策时最为关心的实际上是投资的预期报酬率，因此，如果能有办法较为准确地估算出投资的预期报酬率，将具有重要的理论和现实意义。20世纪60年代中期，美国财务管理学家夏普、特雷诺和林肯诺三人做了一件极具开创性的工作，在完美资本市场条件下，他们把风险和报酬率简单地联系了起来，建立了一个重要的理论模型资本资产定价模型，简称CAPM。其中，夏普还由于其出色的工作获得了1990年的诺贝尔经济学奖。资本资产定价模型是依据证券组合理论发展而来的，其主要目的是要求得均衡状态下各资本资产的均衡价格，其内容可简单描述为：普通股股票的预期报酬率等于无风险报酬率加上风险补偿。用公式表示即为：资本资产定价模型用图形表示，可以形成一条连接无风险报酬率与市场组合报酬率的直线，即证券市场线，简称SML，具体如图23所示。值值2.01.00.50无风险报无风险报酬率酬率RF=6%证券报酬与证券报酬与 系数的关系系数的关系低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4高风险股票高风险股票的风险报酬的风险报酬率率8SML报报酬酬率率%681014(K,R)K i RF i（KmRF）证券市场线和公司股票在线上的位置会随着一些因素的变化而变化，其中主要是三个因素：（1）通货膨胀因素：从上述研究可知，考虑风险的必要报酬率是受到无风险报酬率的影响的，而无风险报酬率是由两方面构成的，一是无通货膨胀的报酬率或称纯利率K0，二是通货膨胀贴水IP，即预期通货膨胀率。因此，无风险报酬率的高低将受到预期通货膨胀率的影响，也即：无风险报酬率=纯利率+通货膨胀贴水Rf K0 IP（2）回避风险程度：证券市场线的斜率反映了投资者回避风险的程度，斜率越大，即直线越陡，则表明投资者回避风险的程度越大，也即要求的风险补偿率越高。（3）股票系数的变化：随着市场的扩展和时间的推移，不但SML线会随着投资者风险回避程度的变化而变化，而且作为不同证券风险表示的系数也在不断变化，从而也会引起线上位置的变化。资本资产定价模型简单直观地揭示了在均衡市场条件下资产期望的报酬率与其风险之间的关系，从而引起了广泛关注，并得以广泛应用，至今仍在理论上占主导地位。但由于资本资产定价模型是一系列假设的衍生物，而这些假设在现实生活中大多是不成立的，因此，也遭到了不少的责难和批评，并在此基础上，提出了不少新的理论和模型，其中最著名的有：1.罗斯的套利定价理论；2.莫顿和斯科尔斯的期权定价理论。作业二1.假定无风险报酬率（Rf）等于10%，市场投资组合报酬率（Km）等于15%，而股票A的贝塔系数（A）等于1.2，问：（1）股票A的必要报酬率（KA）应该是多少？（2）如果Rf由10%上涨到13%，而证券市场线的斜率不变，则对Km 与KA各会产生什么影响？（3）若Rf仍为10%，但Km由15%降为13%，又会对KA产生什么影响？2.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重为50%、30%和20%，其各自的系数为2.0、1.0和0.5。当前市场报酬率为15%，无风险报酬率为10%。要求计算：（1）甲公司证券组合的系数；（2）甲公司证券组合的风险收益率；（3）甲公司证券组合的必要投资收益率。3.华新股份有限公司拟以500万元投资筹建电子管厂，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率如下表所示。华新公司预计收益及概率表市场状况预计每年收益 概率繁荣120万元0.2一般100万元0.5衰退60万元0.3若电子行业的风险价值系数为6%，计划年度利率（时间价值）为8%。要求：（1）计算该项投资的收益期望值；（2）计算该项投资的标准离差和标准离差率；（3）导入风险价值系数，计算该方案要求的风险价值；（4）