(本科)第九章-汇率风险管理ppt课件.pptx

金融工程金融工程（一）汇率风险的定义 汇率风险，又称外汇风险，是指不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生不可预期的变化，导致有关经济主体的实际收益与预期收益或者实际成本与预期成本发生背离，从而使有关经济主体蒙受损失。（二）汇率风险的种类 外汇风险分为交易风险、折算风险和经济风险：1、交易风险是指由于经济主体在经济活动使用外币计价收付，因此其存在着因汇率发生变动而使其遭受经济损失的可能性。2、折算风险，又称为会计风险，是指企业拥有以外币计价的资产和负债，但是记账货币却只能是本币，从外币资产和负债的发生日到结算日之间可能会有一个较长的时间段，而在这个时段内汇率可能不会保持不变，在变化当中可能会使企业出现本币记账的账面损失。3、经济风险是指未预期到的汇率变动通过影响企业生产销售成本、数量和价格等，引起企业未来一定时期的收益或现金流量减少这种潜在损失的可能性。与其他汇率风险相比，经济风险是一种长期风险，而交易风险和折算风险的影响则是一次性的，此外，经济风险引起的是潜在损失，它针对的是未能预期到的汇率变动，而交易风险和折算风险引起的分别是实际损失和账面损失。交易风险 例，美国Angel公司从中国进口商品，进口额合计为70亿人民币，合同生效时1美元=7人民币，折合成10亿美元。合约到期时，如果汇价变成1美元=6.5人民币，那么美国Angel公司必须支付10.77亿美元，不难看出由于汇率的变化导致美国Angel公司要多付出0.77亿美元；如果汇价变成1美元=7.5人民币，那么美国Angel公司则要支付9.33亿美元，比原来少支付0.67亿美元折算风险 美国Angel公司与中国出口商签订出口贸易合同，日期为2016年12月31日，双方约定3个月后（2017年3月31日）Angel公司向中国出口商付款100亿人民币，因此Angel公司账上有一笔应付账款。假如2016年12月31日到2017年3月31日期间，美元对人民币而言贬值，那么美国Angel公司账上将会出现一笔外债损失；如果美元对人民币升值的话，那么这笔外债损失将会出现在中国出口商的账上。经济风险 例例 中国一家跨国公司在国内和加拿大同时开展业务。该公司在中国的销售收入以人民币计价，在加拿大的销售收入以加元计价。公司财务部门对下一年度的利润前景进行了预测，预测损益表如下表9-1所示：表9-1 跨国公司的预测损益表（单位：百万）国内业务加拿大业务销售收入3040C$4销售成本500C$200毛利2540-C$196营业费用固定费用300变动费用307.2费用合计607.2息税前利润1932.8-C$196利息费用30C$10税前利润1902.8-C$206 如果未来人民币对加元汇率偏离1加元=5.7人民币的水平，可以预计国内销售收入必然随即改变，这是汇率变动经济风险的具体表现。如果预测未来汇率可能出现三种情况，且每一汇率水平下的国内销售收入也同时可以预见（见下表9-2）表9-2 不同汇率水平下的国内销售收入（单位：百万）未来可能的汇率水平预计国内销售收入1加元=5.2人民币30001加元=5.7人民币30401加元=6.2人民币3070 汇率风险来源于外汇市场上汇率发生波动，而汇率发生波动的原因主要是外汇的供求产生变动，其余一些影响因素基本都是通过直接或者间接影响外汇供求来对汇率产生影响，我们将影响因素总结为以下几点：1、国际收支：国际收支为顺差时，外汇市场上会出现对本币的额外需求，从而使得本币升值、外币贬值；当国际收支为逆差时，外汇市场上则出现与顺差时相反的状况对外币有额外的需求，继而出现本币贬值、外币升值的情况。2、通货膨胀率：当国内出现较高的通货膨胀率，其出口的货物与劳务的成本就必然升高，那么该国在国际市场上的竞争力就会受到削弱，从而外汇收入就会减少，本币发生贬值，外币升值；低通货膨胀率的情况恰恰相反，本币升值，外币贬值。3、经济增长率：经济增长较快的国家，其国民收入增长也相对较快，对国外商品和劳务的需求就会增加，换言之就是对外国货币的需求增加，根据国际收支影响因素，该国的货币就会贬值。4、利率水平：利率水平较高的国家，金融资产的吸引力较强，从而吸引国外资本的流入，本币升值；利率水平较低的国家，金融资产的吸引力较弱，资本的逐利性将使得本国资本流出，本币贬值。5、财政支出：当一国出现财政赤字的时候，该国货币价值是升是降主要取决该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。一般来说，国家可采取如下四种措施：加税、降低公共支出、货币宽松、发债。6、心理预期：在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，在很大程度上取决于人们对该种货币未来汇率走向的看法。心理预期已成为影响汇率变动的一种重要力量，因为这种心理预期可以在短时间内诱发大规模的资金运动，对外汇资金的供求产生重大影响。四大航空公司损失近四大航空公司损失近130亿，中铁收益逾亿，中铁收益逾40亿亿 根据中国国航年报，2016年实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%。由于主业增利状况较佳，实现归属于上市公司股东净利润68.14亿元，同比提升0.59%。但是受汇率波动影响，发生汇兑损失42.34亿元，汇兑损失几乎是净利润的三分之二。2015年中国国航的汇兑损失为51.56亿元，两年累加的汇兑损失合计达93.9亿元。除了中国国航，东方航空、中国南航和海南航空的汇兑损益也较大，分别是35.43亿、32.66亿和18.6亿元。四家航空公司去年累计汇兑损失129亿元。阅读材料阅读材料四大航空公司损失近四大航空公司损失近130亿，中铁收益逾亿，中铁收益逾40亿亿 究其原因，有专家分析认为，首先运用远期或者掉期等工具进行汇率套保操作时，都会产生一定的成本，所以航空公司一般不会对结算头寸全额进行套期保值。比较常见的是，对一半的货币结算头寸采取套保手段，锁定未来的汇率波动风险，另一半头寸则视市场变动进行动态调整。因此，一旦汇率向航空公司不利的方面发展，就会出现汇兑损失。其次，不少航空公司常年保持了一定的货币裸头寸，而且其货币结算总量较大，因此汇率上的一点点波动都会出现较大的汇兑损益。另外，航空公司的结算方式也影响它们的汇兑损益，比如是采取即期付款还是远期分批付款等模式结算。虽然近两年国航出现较大的汇兑损失，但此前国航也曾赚取不少汇兑收益。阅读材料阅读材料四大航空公司损失近四大航空公司损失近130亿，中铁收益逾亿，中铁收益逾40亿亿 对于汇兑产生的损失，也有公司积极采取了措施，比如南航方面就表示，公司在报告期内将人民币融资比例从30.69%提高至51.16%。而另一面，我国部分企业也因汇率变动受益，如汇兑收益最多的公司是中国中铁，受益于一带一路，其这几年海外业务增长较快，因此也享受到了汇率波动的红利。2016年其汇兑收益达22.74亿元，占净利润的18.6%。在2015年，该公司汇兑收益为17.46亿元，两年汇兑收益40.2亿元。这与企业的避险意愿增强和交易行为改变关系密切。以往国企、央企基本不做对冲避险交易，往往是裸头寸，一旦风险暴露，企业只能被动“挨打”。但从去年开始，一些避险手段逐步开始运用，如远期结售汇业务、人民币外汇掉期业务、外汇期权业务等，民企则更为积极。相对于2015年的突然贬值，2016年，企业对于贬值的预期考虑得较为充分，做了充足的准备。阅读材料阅读材料（一）远期合同法远期合同方法的原理是：通过签订远期合同，企业把未来某一时刻需要交割的外币资产或者负债锁定在某一固定汇率上，以达到消除外汇风险损失的目的。（二）BSI方法（借款即期合同投资法）BSI方法的原理是：在有对外应收账款的情况下，为防止汇率波动造成损失，企业借入与应收外汇账款同等数额的外币，将外汇风险的时间结构转变到现在办汇日，此时时间风险消除但是货币风险仍然存在，可以将借入的外币卖给银行换回本币，这样汇率波动风险将不复存在，而这一系列防范风险的措施可以通过卖得的本币存入银行或进行投资，以其所获得的投资收入来抵冲。BSI方法（借款即期合同投资法）国内某家企业从中国银行借入一笔本币，借款期限为3个月，同时这家企业可以选择与中国银行或国内其他银行签订一个即期外汇购买合同，以借入的本币购买50000美元。将购入的50000美元投放于欧洲货币市场或美国货币市场，投放期限与借入本币的期限相同，同样为3个月。3个月之后，企业借款到期，恰好在外投资的美元期限也届满，企业可以以其收回的对外美元偿付国内债务。（三）LSI方法（提早收付即期合同投资法）LSI方法的原理是：存在对外应收账款的企业，征得债务方的同意，给予一定的折扣为条件请其提前支付账款，待对外应收账款收讫后，那么时间风险将会消除，同时通过即期合同将外币兑换成本币以消除货币风险，此时如果企业想要获得一些收益，可以将兑换过来的本币存入银行获得利息收入或者对外投资获得投资收入。LSI方法（提早收付即期合同投资法）美国Angel公司在90天后有一笔10万欧元的应收账款。为防止将来到期收汇的时候欧元贬值给公司带来损失，经过协商，Angel公司以1%的折扣为条件提前收回账款并将其出售给银行，所得美元用于投资，年收益率为5%。假设外汇市场的即期汇率为1欧元=1.21美元，90天后的汇率为1欧元=1.19美元。1、Angel公司不进行风险管理的损失：10万（1.21-1.19）=2000美元2、Angel公司进行风险管理的损益：（1）折扣损失：10万欧元1%1.21=1210美元（2）投资收益：11.979万美元5%（3/12）=1497.4美元（3）避免的汇率损失：10万（1.21-1.19）=2000美元（4）总计：2000+1497.4-1210=2287.4美元不难看出，LSI方法和BSI方法防范汇率风险原理基本相似，不同之处在于LSI方法是请债务方提前支付应收对外账款，而BSI方法则是从银行借款。（一）远期外汇交易定义 远期外汇交易又称期汇交易，是一种买卖双方事先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间，到了规定的交割日，买卖双方再按合同规定，卖方交汇、买方付款的外汇交易。（二）远期外汇合同 在远期外汇交易中，买卖双方所签订的合同称为远期外汇合同。利用远期外汇合同对汇率风险进行管理的行为称为远期市场套期保值，它的意义在于通过远期合同的签订，把未来某一时刻需要交割的外币资产或者负债锁定在某一固定汇率上，创造一个与外币流入（或者流出）相对应的外币流出（或流入），以达到消除外汇风险损失的目的，而不是为了获利。（三）远期外汇交易的特点 交易双方在签订远期外汇合同时即已确定外汇买卖金额、价格（远期汇率）和实际交割日期，在交割日期未到之前，双方都不必交付货币，在交割日双方才按合同规定的价格收付货币，而不受其间汇率变动的影响。例 Lufghansa公司购买波音公司737客机1986年2月14日，Lufghansa集团主席赫尔海因茨拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该结束赫尔海因茨拉胡拉的任职。赫尔海因茨拉胡拉已经被前联邦德国运输部长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险管理问题。1985年1月，在赫尔海因茨拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机，合同的总金额达到5亿美元，双方协商货款在一年后（1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月，美元兑德国马克接近1：3.2，如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。赫尔海因茨拉胡拉在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折中方案，以1美元=3.2德国马克的价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。例 Lufghansa公司购买波音公司737客机尽管赫尔海因茨拉胡拉相信美元在今后的一年里将会下跌，但是如果完全不进行外汇头寸的规避管理将会对公司产生很大风险，于是他选择了部分套期保值策略，将50%的外汇头寸运用远期外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1美元=3.2德国马克），另外50%未作任何风险管理。赫尔海因茨拉胡拉的方法既有对的方面又有错的方面。他的预测完全正确，美元在后来的几个月里连续下跌一直到1986年初。事实上，美元不仅仅越来越弱，而且出现了大跳水，到1986年1月当该公司支付波音公司货款市场上的即期汇率下跌到1美元=2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。坏消息是由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要多2.25亿德国马克。Lufghansa集团内外的赫尔海因茨拉胡拉政治对手对此并不是很高兴，他们控告赫尔海因茨拉胡拉无视该公司的利益而进行主观臆断而招致损失。例 Lufghansa公司购买波音公司737客机赫尔海因茨拉胡拉被政治对手控告主要犯了下列四个错误：1、购买时间错误。购买波音公司客机的时间在1985年1月，当时美元的价格处于高位。2、当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外汇头寸不采取套期保值则效果更佳。3、套期保值工具的选择并非最优。选择采用远期外汇合同而没有采用期权合同。4、飞机厂商选择不合理。赫尔海因茨拉胡拉始终坚持购买波音公司的客机，德国和欧共体的其他成员国应优先购买空客的客机，他们是波音公司在长途空中运输客机制造方面的最大竞争对手。例 Lufghansa公司购买波音公司737客机思考：赫尔海因茨拉胡拉可以采用下列几种外汇管理方案：1、不从事风险规避2、购入即期美元现汇并且一直持有到付款日3、采用完全规避风险的远期外汇买卖4、部分进行风险规避，其余则放任自流5、采用外汇期权的方法例 Lufghansa公司购买波音公司737客机结果：1、不从事风险规避不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来最大的收益（如果美元对德国马克贬值），但也有可能带来潜在的亏损（如果美元对德国马克升值）。如果外汇的汇率在1986年1月降到1美元=2.2德国马克，则购买波音737的货款仅为11亿德国马克，如果汇率升到1美元=4德国马克，则总货款将达到20亿德国马克。2、购入即期美元现汇并且一直持有到付款日购入即期美元现汇是在外汇市场上采用的是套期保值方法：首先购入5亿美元，然后据此成立一个账户直到付款日。尽管这种方法可以消除外汇风险，但是需要Lufghansa公司现在就要拿出所有资金，购买波音公司的客机必须跟Lufghansa公司的融资计划一起付诸实施。3、完全规避风险的远期外汇买卖如果赫尔海因茨拉胡拉对风险非常敏感而希望完全消除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。如果合同的价格为1美元=3.2德国马克，则总成本为16亿德国马克。例 Lufghansa公司购买波音公司737客机 4、部分规避风险的远期外汇买卖 这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。赫尔海因茨拉胡拉预测美元将会下跌，所以他希望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中获得收益。这种策略在某种程度上来说有点主观臆断，比如如何确定比例关系（50-50%、40-60%等）。如果采用50-50%的策略，则2.5亿美元以1美元=3.2德国马克的价格进行远期外汇合约的买卖，剩下的2.5亿美元在期末按照当时市场的价格购买。5、外汇期权方法 外汇期权交易是一种非常常见的外汇风险管理方法。如果赫尔海因茨拉胡拉以1美元=3.2德国马克的价格购买看涨期权，他就能使很多人相信这是目前最好的方法。如果美元持续上涨，那么购买5亿美元的成本将会锁定16亿德国马克，再加上期权的费用。与此同时，如果美元按照赫尔海因茨拉胡拉的预测出现下跌，Lufghansa公司在合约期满将放弃期权，而在即期市场以较低的价格购买美元。一般理论认为，远期外汇交易最主要的作用就在于它能够避免国际贸易和国际金融上的外汇风险（又称汇率风险，是指由于外汇市场汇率的不确定性而使记账本位币遭受损失的可能性）。通过远期外汇合同，能够实现将国际贸易和国际金融上的外汇成本或收益固定下来，有利于经济核算，避免和减少外汇风险。（一）基于期货的汇率风险管理定义 基于期货的汇率风险管理是指利用外汇期货交易，确保外币资产或外币负债不受或少受汇率变动带来的损失。（二）外汇汇率套期保值的分类 1、多头套期保值，主要针对外币升值的风险，在国际经济往来中，如果经济主体在未来有一笔需要偿还的外币负债，就会面临外币币值上升的风险，为了防止这种风险，经济主体可以先在外汇期货市场上购买同种等量的外汇期货合约，等到将来需要在外汇现货市场上买入外币时再将外汇期货合约卖出，实行对冲。在多头套期保值中，交易者在外汇期货市场上是多头，在现汇市场上是空头。2、空头套期保值主要针对外币贬值的风险，如果经济主体在未来有一笔需要收回的外币资金，为了防止外币贬值的风险，经济主体可以先在外汇期货市场上卖出同种等量的外汇期货合约，等到将来需要在外汇现货市场上卖出外币时再买入外汇期货合约，实行对冲。在多头套期保值中，交易者在现汇市场上是多头，在外汇期货市场上是空头。外汇期货最根本的交易目的是为了避免汇率风险，而期货市场转移风险的功能是通过套期保值来实现的。套期保值就是买进或卖出与现货数量相当但是交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场汇率波动所带来的汇率风险。（三）套期保值的原理套期保值的经济逻辑性在于现货市场和期货市场上价格运动的趋同性，这种趋同性来源于：期货价格和现货价格受相同的经济因素影响和制约。期货合约可以通过实物交割而平仓，因此交易者相信期货合约价格可以反映出交割日当天的现货价格，即当合约临近到期日时，现货价格和期货价格趋同。频繁的套利使现货市场和期货市场的价格差逐渐缩小，期满时差价趋于消失。多头套期保值例例 2012年7月，美国Sky公司在瑞士有分厂，该分厂有多余的50万瑞士法郎，可暂时（如6个月）给美国的厂使用，而美国总公司这时也正需要一笔短期资金。最好的办法是把瑞士的这笔资金转汇到美国，让美国厂使用6个月，然后归还。要做这样一笔交易，厂商为了避免将来重新由美元变成瑞土法郎时发生汇率风险，他们就可以把50万瑞士法郎以现汇出售换成美元，买成远期多头的瑞士法郎，这样就不会发生汇率波动的风险，这种做法就是多头套期保值。从表中可以看出，该公司在现汇市场上损失2.2265万美元，而在期汇市场上获利2.3394万美元，足以抵补其损失甚至还获利0.1129万美元。美国Sky公司2012年7月25日在现货市场卖出瑞士法郎，在期货市场买进瑞士法郎的期货，然后等到2013年1月25日在现货市场买进瑞士法郎，期货市场卖出瑞士法郎的期货，这就是等量相对的原则。只有这样，一个市场上所受的损失才能由另一个市场的盈利来弥补。空头套期保值例例 2013年3月1日，美国Sky公司在瑞士有分厂，该分厂急需资金以支付即期费用，6个月后财力情况会因购买旺季来到而好转。美国厂正好有多余的资金可供瑞士厂使用，于是便汇去了50万瑞士法郎。为了避免将来汇率变动带来损失，一方面在现货市场买进瑞士法郎；另一方面又在期货市场卖出同等数量的瑞士法郎。这种做法就是空头套期保值。可见，美国厂商如果不进行套期保值，便不用亏损8.8148万美元，但这存在较大风险。套期保值的目的就是放弃一个市场的可能盈利而得到价格保障。利用外汇期货做套期保值的时候需要注意的问题：一般来说，做外汇期货套期保值要遵循货币种类相同、货币数量相等或相近、月份相同或相近、交易方向相反这四项操作原则，而在实际操作中，因为基差不断变化，数量完全对等、效果完全相抵都难以做到，货币汇率的波动和外汇期货价格未必完全同步变化，可能期货的盈利不能完全弥补现货的亏损。而对于月份相同或相近，实际操作中，由于远期合约一般不活跃，成交量比较少，在很多时候不能以目标价格成交，因此，一般会选择在主力合约成交，然后往后面的月份移仓。其次还有保证金追加风险，一旦企业资金紧张，就可能带来强行平仓的风险。除此之外，套期保值还有操作风险、流动性风险和交割风险等。企业应该根据风险偏好和可以接受程度，灵活科学的选择套保比率，进行有策略性的套期保值。（一）外汇期权的定义 外汇期权是指期权的买方支付给期权的卖方一笔费用，从而获得一项在未来约定时间或者时期内，按照执行价格（约定的汇率）买进或卖出一定数量外汇资产的权利。当市场汇率有利于买方的时候，买方可以要求卖方履行合约；如果市场汇率不利于买方，买方可以放弃执行，即不要求卖方履行合约，此时买方损失的只是期权费。（二）外汇期权的分类 1、外汇买权：外汇期权的买方有权在未来约定时间内按约定汇率从卖方买进一定数量的某种外汇，买进买权基本上预测标的货币会上涨，因为买权拥有以固定价格购买标的货币的权利，因此标的货币价格越高，买权的价值会越高；如果标的货币价格下跌，买权的价值则为零，买方损失掉期权费。2、外汇卖权：外汇期权买方有权在未来约定时间内按约定汇率向卖方卖出一定数量的某种外汇，买进卖权则会预测标的货币会下跌，卖权拥有以固定价格卖出标的货币的权利，因此标的货币价格越低，卖权的价值则越高；如果标的货币价格上涨，卖权的价值为零。期权的卖方只有收取期权费的权利，承担着按期权买方要求履约的义务。假设某企业在外汇市场上做多头，在T0时刻以市场汇率S0买入一单位的外币，在之后任意时刻T1(T1T0)，该企业卖出外币时的价格则为此时刻的市场汇率S1。如果S1S0，该企业则会获利，而S1P，该企业则会执行看涨期权，所获得的收益为St-P-C；如果StP，该企业放弃执行看跌期权，损失为期权费用C；如果StP，该企业会执行看跌期权，所获得的收益为P-St-C。（一）看涨期权例例 2016年3月初美国Blue公司预计6个月后要支付50万瑞士法郎的货款，为防止瑞士法郎汇率上升的风险，便买进等价值的9月份瑞士法郎欧式看涨期权。已知3月初市场上的即期汇率为美元/瑞士法郎=0.8065，9月份瑞士法郎欧式看涨期权约定价格为美元/瑞士法郎=0.8050（即1瑞士法郎=1.2422美元），期权费用为1瑞士法郎=0.02美元。假设6个月后市场即期汇率可能会出现以下两种情况：（1）1瑞士法郎=1.2020美元（2）1瑞士法郎=1.2750美元 在第一种情况下，1瑞士法郎=1.2020美元执行价格（1瑞士法郎=1.2422美元），即期汇率高于期权的协定价格，执行看涨期权，公司可以按照之前商定的1瑞士法郎=1.2422美元买入50万瑞士法郎，需要支付50万*1.2422=62.11万美元，期权费为50万*0.02=1万美元，总额为63.11万美元。（如果不购买期权为63.75万美元）（二）看跌期权美国Blue公司6月上旬向英国出口了一批商品，12.5万英镑的货款要到6个月后才能收到。因为担心6个月后英镑兑美元的汇率下跌而减少美元收入，该公司便买进了2份12月份英镑看跌期权。已知6月上旬市场上的即期汇率是英镑/美元=1.8825，12月份英镑看跌期权协定价格是英镑/美元=1.8830，期权费为1英镑=0.02美元。假设6个月后市场即期汇率可能会出现以下两种情况：（1）英镑/美元=1.8640（2）英镑/美元=1.8980在第一种情况下，英镑/美元=1.86401.8830，即期汇率高于期权协定价格，不执行看涨期权，公司可以按照即期汇率英镑/美元=1.8980卖出12.5万英镑，收入12.5万*1.8980=23.7250万美元，支付期权费为12.5万*0.02=0.25万美元，净收入为23.4750万美元。总结：期权有一个显著的特点非对称性，这个特性的意义在于：当市场的变动有利于买方的时候，买方可以选择执行期权协定而获利；但是当市场的变动不利于买方的时候，买方可以放弃执行期权，损失仅仅就是支付给卖方的期权费，而不会有很严重的损失。在看涨期权的案例中，当即期汇率高于协定价格的时候，买方此时会执行期权，而当即期汇率低于协定价格的时候，买方放弃了这项权利，转而以即期汇率的价格在市场上买入瑞士法郎，看跌期权的原理恰好与此相反，当即期汇率高于协定价格的时候，买方此时会放弃执行期权，以即期汇率的价格卖出英镑，而当即期汇率低于协定价格的时候，买方会执行期权，以协定价格在市场上卖出英镑。例 海尔成功运用期权对外汇风险进行管理中国海尔集团在美国南卡罗来纳州设立一家电视机生产工厂，公司决定从日本某株式会社引进一条彩色显像管生产线，总额为1.4亿日元，两个月后支付。海尔公司财务人员担心两个月后日元升值。一个解决方法是委托中国银行买入两个月远期合约，此合约远期汇率为1日元=0.007042美元，但是财务人员又不想通过此合约锁定汇率，他们认为日元也存在贬值的可能性，希望在日元贬值时可以从中获益。NH证券公司为海尔集团设计了这样的套期保值方案。海尔买进一份协定价格1日元=0.007143美元的日元看涨期权，合约金额1.4亿日元，期权价格为5万美元。与此同时，公司卖出一份协定价格为1日元=0.006667美元的日元看跌期权，合约金额和期权价格与看涨期权相同。由于两份期权合约的期权费相同，海尔集团开始时没有任何现金支出。例 海尔成功运用期权对外汇风险进行管理1、日元汇率大于0.007143美元（1）海尔集团行使看涨期权，按照合约协定价格0.007143美元买进1.4亿日元，支付100万美元（2）看跌期权的买方放弃执行期权，海尔没有任何负担2、日元汇率介于0.006667美元和0.007143美元之间（1）海尔集团放弃执行看涨期权，按照当期汇率买进1.4亿日元（2）看跌期权的买方放弃执行期权，海尔没有任何负担3、日元汇率小于0.006667美元（1）海尔集团放弃执行看涨期权（2）看跌期权的买方执行期权，按照0.006667美元卖给海尔集团1.4亿日元，海尔集团支付93.3333万美元，并将获得的日元用于支付引进彩色显像管生产线的费用。非标准外汇期权是相对于传统的标准外汇期权而言的。随着金融市场的发展和变化，一方面原先的传统标准期权已难以满足客户广泛多样的避险需求，另一方面，先进的电脑科技大量运用于金融领域，这就为银行设计更为复杂的金融产品提供了技术条件。因此，一大批为满足客户特定避险需求而专门设计的期权产品应运而生。这些产品比传统期权含有更多特性，并为客户提供了不同的风险与收益的搭配。其中一些产品由于具有高效率和低成本的优越性而受到客户普遍欢迎，并在金融市场上逐渐推广成熟，被统称为非标准外汇期权。目前国内不少银行推出了外汇期权的理财产品。中国银行两得宝产品介绍它是指客户在存入一笔存款的同时，根据自己的判断向银行卖出一个外汇期权，客户除收入存款利息外，还可得到一笔期权费。等到期权到期时，如果汇率对银行不利，则银行不行使期权，客户可获得高于存款利息的收益；如果汇率变动对银行有利，则银行行使期权，将客户的存款本金按协定汇率折成相对应的挂钩货币。一篮子期权也是标准期权变化而来的，可以看成是由多种货币的欧式期权融合而成。标准期权通常可以表述为一种货币的买权和相对应的另一种货币的卖权，其载体是两种货币间的外汇买卖。一篮子期权则涉及多种货币间的复杂汇率关系，期权的买方获得一项权利，可以将一定金额的货币或货币组合兑换成另一种一定金额的货币或货币组合，卖方获得期权费并承担相应的义务。由此可见，一篮子期权是为了满足客户控制数种货币间的汇率风险而设计的。假设一家美国投资公司分别投资于日元和马克的资产。公司担心6个月后美元的升值将使日元和马克的投资在收回时发生亏损。按目前的远期汇率水平，公司所拥有的700万马克和7亿日元的资产可折成1010万。为从美元汇率的下跌中获益，公司不愿通过远期外汇买卖立即固定投资价值，而是决定购买一项6个月后到期的一篮子期权，美元买权1000万，马克卖权700万，日元卖权7亿，期权费为美元金额的2.5%。到期时上述金额的马克和日元按市场汇率同时折成美元，如果不足1000万美元，公司将执行这项期权，卖出700万马克和7亿日元，买入1000万美元，从而使投资价值固定在1000万美元的水平上。如果到期时马克和日元按市场汇率折成美元超过1000万，公司将选择在外汇市场买回相应的美元，放弃期权。货币货币互换与汇率风险管理互换与汇率风险管理 1 1、通过货币互换管理汇率风险的方法、通过货币互换管理汇率风险的方法 货币互换交易的对象一般是一年期以上的中、长期货币，货币互换交易的对象一般是一年期以上的中、长期货币，一般是采用即期汇率进行交割。其具体运用的要点是：一般是采用即期汇率进行交割。其具体运用的要点是：如果在债务的存续期内预期债务货币的币值将持续上升，如果在债务的存续期内预期债务货币的币值将持续上升，那么债务人就应该选择在当前的汇率水平将债务货币互那么债务人就应该选择在当前的汇率水平将债务货币互换为不易升值的币值或者将要贬值的币种，以规避本息换为不易升值的币值或者将要贬值的币种，以规避本息偿付时的汇率风险。偿付时的汇率风险。假设A企业在2013年3月20日筹措到一笔100亿日元的资金，期限为3年，固定利率为2.5%。但是该企业在投产后的主要收入货币是美元，或者是与美元挂钩的人民币或港币。如果在未来的3年内日元持续升值，超过项目预算时所能承受的美元对日元汇率的下限1：145，则A企业必然要承担额外的债务成本，甚至有可能影响到该项目的可行性。因此，该企业在借款的同时按照美元对日元的即期汇率1：155，委托一家银行同B企业达成货币互换协议，将日元的债务互换为美元债务，并支付美元的固定利率3.7%。该笔互换交易规定，在贷款的存续期内，每半年双方交换一次利息的支付，并在互换的到期日相互交换本金的支付。三种情况比较：1）不进行货币互换，未来三年美元对日元的平均汇率为1：1352）不进行货币互换，未来三年美元对日元的平均汇率为1：1453）按当前的汇率1：155进行货币互换三种情况的本息支付测算表（单位：万美元）不进行互换交易互换后该债务后三年的本息支付日日元债务的本息支付汇率1：135日元债务的本息支付汇率1：145美元债务的本息支付汇率1：1552013-09-202014-03-202014-09-202015-03-202015-09-202016-03-2092.5992.5992.5992.5992.597500.0086.2186.2186.2186.2186.216982.76119.35119.35119.35119.35119.356570.96合计7962.957413.817167.71从表中可以看出，如果汇率为1：145，即与预算一致，仍比互换交易后多付出246.1万美元；如果跌至1：135的水平，则该企业比预算项目多付出549.14万美元，比互换多支出795.24万美元。2 2、货币互换与远期外汇交易的比较、货币互换与远期外汇交易的比较在对中长期的汇率风险进行管理时，货币互换要比远期在对中长期的汇率风险进行管理时，货币互换要比远期外汇交易更有效、成本更低，因为远期外汇合约一般期外汇交易更有效、成本更低，因为远期外汇合约一般期限较短。限较短。首先，用货币互换进行套期保值比用远期外汇交易进行首先，用货币互换进行套期保值比用远期外汇交易进行套期保值的成本要低。套期保值的成本要低。其次，利用远期外汇合约滚动套期保值的方法并不能使其次，利用远期外汇合约滚动套期保值的方法并不能使企业完全免除汇率风险。企业完全免除汇率风险。再次，企业并不一定能够找到合适的远期外汇合约进行再次，企业并不一定能够找到合适的远期外汇合约进行套期保值。套期保值。最后，中长期的债务不仅涉及本金的套期保值，而且在最后，中长期的债务不仅涉及本金的套期保值，而且在其存续期内有一系列的利息支付，如果用远期外汇合约其存续期内有一系列的利息支付，如果用远期外汇合约的话，我们还要对每一时期的利息支付进行套期保值，的话，我们还要对每一时期的利息支付进行套期保值，这样不仅增加费用而且极为繁琐。而货币互换交易不仅这样不仅增加费用而且极为繁琐。而货币互换交易不仅仅是本金的互换，还包括利息支付的相互交换，相当于仅是本金的互换，还包括利息支付的相互交换，相当于对冲掉了债务存续期内一系列现金流的风险敞口。对冲掉了债务存续期内一系列现金流的风险敞口。三种金融工具的优缺点总结