《chapter期货市场》PPT课件.ppt

3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.1基本概念基本概念 期期货货合合约约是是合合约约签签订订双双方方统统一一在在未未来来某某一一时时刻刻以以某某一一确确定定价价格格购购买买或或出出售售某某项项资资产产的的标标准准化化协议。协议。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.1基本概念基本概念一一份份标标准准化化的的期期货货合合约约应应由由交交易易所所明明确确以以下下几几个个重要条款：重要条款：1标的资产标的资产 当当标标的的资资产产为为商商品品时时，交交易易所所要要对对商商品品的的质质量量和和等等级级做做出出严严格格的的规规定定，或或明明确确一一定定的的等等级级范范围围，在在有有多多种种等等级级的的商商品品均均可可用用来来交交割割时时，根根据等级的差别在价格上作出适当调整。据等级的差别在价格上作出适当调整。2合约规模合约规模 每一份期货合约中交割的资产数量每一份期货合约中交割的资产数量 3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.1基本概念基本概念3价格变动限额和头寸限额价格变动限额和头寸限额 当当价价格格下下降降的的幅幅度度等等于于每每日日价价格格变变动动限限额额，称称进进入入了了跌跌停停板板，当当价价格格上上升升的的幅幅度度等等于于每每日日价价格格变变动动限限额额，称称进进入入了了涨涨停停板板，交交易易就就会会停停止止。持持仓仓的的头头寸寸限限额额时时一一个个投投资资者者最最多多可可以以持持有有合合约的数量约的数量 3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.1基本概念基本概念4期货报价期货报价CBOT的的中中期期和和长长期期国国债债均均是是以以美美元元和和1/32的的倍倍数数来报价的来报价的 5交割安排交割安排3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.1基本概念基本概念保证金制度：保证金制度：保保证证金金是是期期货货合合约约的的投投资资者者在在交交易易所所的的开开立立专专门门的的保保证证金金帐帐户户，并并存存入入一一笔笔资资金金。合合约约建建立立时时存存入入的的保保证证金金称称为为初初始始保保证证金金，它它是是按按照照交交易易所所规规定定的的比比例例缴缴纳纳的的，比比例例越越低低，期期货货投投资资的的杠杠杆杆就就越越高高。在在每每天天交交易易结结束束时时，保保证证金金帐帐户户需需要要根根据据资资产产价价格格的的变变动动作作出出调调整整，这这一一过过程程称称为为“盯盯市市”（marking to market）。如如果果期期货货合合约约价价格格变变化化使使得得投投资资者者亏亏损损，则则要要部部分分亏亏损损要要早早保保证证金金帐帐户户内内扣扣除除，当当帐帐户户内内资资金金下下降降到到一一定定水水平平，交交易易所所会会通通知知投投资资者者追追加加保保证证金金，催催缴缴保保证证金金时时资资金金水水平平被被称称为为维维持持保保证证金金（maintenance call），追加的这部分保证金称为变动保证金追加的这部分保证金称为变动保证金 3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.2期货与远期的比较期货与远期的比较 期期货货合合约约的的交交易易在在交交易易所所内内进进行行，而而远远期期合合约约在场外市场进行交易在场外市场进行交易 期期货货合合约约是是有有交交易易所所推推出出的的标标准准化化和和约约，远远期期合约的内容是由双方谈判达成合约的内容是由双方谈判达成 期期货货合合约约建建立立时时双双方方需需要要缴缴纳纳保保证证金金，而而远远期期合约并没有这样的规定合约并没有这样的规定 期期货货市市场场的的运运行行各各国国均均有有一一定定的的法法律律或或法法规规进进行管理，远期市场则不受任何的管制。行管理，远期市场则不受任何的管制。期期货货合合约约在在交交割割之之前前大大多多以以平平仓仓结结束束，远远期期合合约约最最后后大大多多数数都都进进入入了了资资产产的的交交割割或或现现金金结结算算的程序。的程序。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品1.欧洲美元期货欧洲美元期货 欧欧洲洲美美元元期期货货属属于于利利率率期期货货，在在芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所进进行行交交易易。3个个月月期期的的欧欧洲洲美美元元期期货货合合约约是是以以3个个月月期期的的欧欧洲洲美美元元利利率率作作为为标标的的资资产产的的期期货货，假假设设Q是是对对欧欧洲洲美美元元期期货货合合约约的的报报价价，那么一份合约的价值就为：那么一份合约的价值就为：1 000 000100-0.25（100-Q）3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品1.欧洲美元期货欧洲美元期货 从上式可以看出欧洲美元价格每变动一个基点，合约价值变动25美元。欧洲美元期货是与利率密切相关的期货合约，当利率上升时，期货价格会下降，即合约的价格变动方向与利率变动方向是相反的，期货空头方将获利，因此，当预测利率将上升时，应该持有欧洲美元期货的空头，反之则相反。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品2.长期国债期货长期国债期货 在这个合约中，任何到期期限超过合约交割月份第一天15年以上，并从那一天起15年内不能赎回的政府债券都可以用来交割。CBOT给出了一种调整的方法用于计算空头方将不同品质的债券进行交割时可以获得的金额。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品2.长期国债期货长期国债期货 交易所规定了一种虚拟的标准国债期货，其他的国债期货报价根据这个标准进行调整即可，这个调整的工具就是转换因子，交割使用的报价等于转换因子与期货报价的乘积，考虑应计利息，空头方获得的现金价格为：（期货报价转换因子）+应计利息3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品2.长期国债期货长期国债期货如何计算转换因子：假设所有期限的年利率均为6%（半年计复利一次），债券的转换因子就等于交割月份第一天1美元债券的报价。为了计算上的方便，债券的到期日和最近一次的付息日都近似为距离最近的3个月。如果近似后，债券的到期期限是6个月的整倍数，那么假定第一次付息是在6个月后，若不是6个月的整倍数（即有额外的3个月），则假定第一次付息是在3个月后，并减去应计利息。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品2.长期国债期货长期国债期货 空头方在选择时用哪种债券交割时可以根据期货报价和转换因子计算出交易成本最小的那一个，即最便宜交割债券（cheapest-to-deliver bond）。由于空头方收到的金额为：（期货报价转换因子）+应计利息而他购买债券的成本为：债券报价+应计利息因此，使空头方总支出最小的债券可以用下式求出：债券报价（期货报价转换因子）3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品3.股票指数期货股票指数期货 股股票票指指数数期期货货(stock index futures)，是是以以某某一一股股票票市市场场的的价价格格指指数数作作为为标标的的物物的的期期货货交交易易形形式式。1981年年芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所退退出出欧欧洲洲美美元元定定期期存存单单，开开创创了了现现金金结结算算代代替替实实物物交交割割的的办办法法，这这种种交交割割方方式式使使得得股股票票价价格格指指数数期期货货的的交交易易成成为为可可能能，在在1982年年2月月股股票票指指数期货也正式开始交易。数期货也正式开始交易。2006年年9月月8日日，中中国国金金融融期期货货交交易易所所在在上上海海成成立立，并并推推出出了了该该交交易易所所的的第第一一个个金金融融期期货货产产品品以以沪沪深深300指数为标的物的股票指数期货指数为标的物的股票指数期货 3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.3 主要的期货产品主要的期货产品4.外汇期货外汇期货 外外汇汇期期货货，是是以以各各种种可可兑兑换换货货币币（非非本本币币）作作为标的物的期货交易形式为标的物的期货交易形式 外外汇汇期期货货在在世世界界很很多多金金融融期期货货市市场场均均有有交交易易，芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所迄迄今今仍仍然然是是世世界界上上规规模模最最大大的外汇期货交易场所的外汇期货交易场所 外外汇汇期期货货的的报报价价方方式式是是以以1单单位位的的标标的的货货币币作作为为标标准准，而而以以计计价价货货币币的的数数量量作作为为该该标标的的货货币币的期货价格。的期货价格。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.4 期货合约的定价期货合约的定价1.期货价格期货价格 期期货货价价格格与与远远期期价价格格的的定定义义类类似似，是是使使期期货货合合约约价价值值为为零零的的价价格格。决决定定期期货货价价格格的的最最重重要要因因素是现货价格素是现货价格 期货与现货之间的关系用基差来表示：期货与现货之间的关系用基差来表示：基差基差=期货价格现货价格期货价格现货价格 如果两价格不一致就会引发期货市场和现货市如果两价格不一致就会引发期货市场和现货市场之间的套利行为。场之间的套利行为。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.4 期货合约的定价期货合约的定价2.无套利定价与套期保值无套利定价与套期保值 金金融融期期货货的的理理论论价价格格是是在在市市场场均均衡衡条条件件下下形形成成的的，现现实实的的市市场场经经常常是是不不均均衡衡的的，因因此此期期货货的的市市场场价价格格与与理理论论价价格格不不相相一一致致，存存在在一一定定的的偏偏差差，但但是是这这种种偏偏差差是是暂暂时时的的，原原因因就就是是套套利利者者的的存存在在，套套利利者者主主观观赏赏以以获获利利为为目目的的，在在客客观观上造成了期货市场价格与理论价格趋于一致。上造成了期货市场价格与理论价格趋于一致。3 期货市场与期货合约期货市场与期货合约3.4 期货合约的定价期货合约的定价3.外汇期货合约的定价外汇期货合约的定价 如如不不考考虑虑盯盯市市的的情情况况下下，相相同同标标的的资资产产的的远远期期价价格格与与期期货货价价格格是是比比较较近近似似的的，甚甚至至是是相相等等的的。在在利利用用利利率率平平价价理理论论得得到到远远期期外外汇汇合合约约的的定定价价后，远期合约的定价具有相同的形式：后，远期合约的定价具有相同的形式：其其中中r表表示示本本国国的的无无风风险险利利率率，表表示示rf外外国国的的无无风险利率风险利率4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.1基本概念基本概念 期权合约允许双方中期权的买方向卖方支付一笔费用，获得在未来某一时刻以某一确定价格买入或卖出某项资产的权利 对期权交易的买方而言，只有权利而没有义务，对于卖方，期权对他而言之有义务而没有权利4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.1基本概念基本概念1.期权合约的特征期权合约的特征 根根据据期期权权合合约约赋赋予予期期权权购购买买者者不不同同的的权权利利分分为为两两类类：看看涨涨期期权权（call option）和和看看跌跌期期权权(put option)。看看涨涨期期权权指指期期权权的的购购买买者者可可以以在在约约定定的的未未来来某某一一时时刻刻以以某某一一确确定定价价格格购购买买某某项项资资产产给给期期权权的的卖卖者者，而而看看跌跌期期权权则则是是指指期期权权购购买买者者可可在在未未来来某某一一时时刻刻以以某某一一确确定定价价格格出出售售某某项资产给期权的卖者。项资产给期权的卖者。期期 权权 买买 方方 向向 卖卖 方方 支支 付付 的的 这这 笔笔 费费 用用 叫叫 做做 期期 权权 费费（premium）期期权权费费也也称称为为期期权权价价格格，如如何何确确定定期期权权的的公公平平价价格格是是期期权乃至整个延伸产品定价理论研究中的核心。权乃至整个延伸产品定价理论研究中的核心。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.1基本概念基本概念1.期权合约的特征期权合约的特征 期期权权合合约约中中规规定定了了购购买买或或出出售售某某项项资资产产的的价价格格，此此价价格格称为称为“协议价格协议价格”或或“执行价格执行价格”执执行行价价格格与与资资产产现现货货市市场场价价格格的的大大小小直直接接决决定定了了买买方方是是否要执行该期权否要执行该期权 执执行行价价格格与与资资产产现现货货市市场场价价格格的的大大小小直直接接决决定定了了买买方方是是否否要要执执行行该该期期权权。以以欧欧式式看看涨涨期期权权为为例例，ST代代表表到到期期日日时时资资产产的的现现货货价价格格，K代代表表执执行行价价格格，C代代表表看看涨涨期期权权的的期期权权费费，当当期期权权到到期期时时，若若ST K 看看涨涨期期权权的的买买方方执执行行此此期期权权，将将获获利利ST-K,该该期期权权处处于于这这种种状状态态时时称称为为实实值值期期权权（in-the-money），如如果果ST K，买买方方应应放放弃弃执执行行此此期期权权，处处于于这这种种状状态态的的期期权权成成为为虚虚值值期期权权（out-the-money），如如果果ST=K，执执行行与与不不执执行行无无差差别别，此此时期权为平价期权（时期权为平价期权（at-the-money）4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.1基本概念基本概念2.期权的合约特征与种类期权的合约特征与种类交易所交易的是标准化的期权合约,主要条款包括：交易规模 执行价格 到期日 保证金 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.1基本概念基本概念2.期权的合约特征与种类期权的合约特征与种类 在在出出售售看看涨涨期期权权时时，按按照照期期权权出出售售时时，期期权权出出售售者者是是否否掌掌握握该该期期权权所所规规定定的的标标的的物物，期期权权可可分为有担保看涨期权和无担保看涨期权分为有担保看涨期权和无担保看涨期权 与与期期权权类类似似的的工工具具还还有有认认股股权权证证、管管理理层层股股票票期权和可转换债券等期权和可转换债券等4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.2主要的期权合约品种主要的期权合约品种1.股票期权股票期权 股股票票期期权权是是以以单单只只股股票票作作为为标标的的物物的的期期权权，利利用用股股票票期期权权可可以以规规避避现现货货市市场场上上单单只只股股票票的的风风险，或者增加该项投资的收益险，或者增加该项投资的收益4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.2主要的期权合约品种主要的期权合约品种2.期货期权期货期权 所所谓谓期期货货期期权权是是以以某某种种期期货货合合约约作作为为标标的的物物的的期期权权。期期货货期期权权中中的的标标的的物物既既可可以以是是商商品品期期货货也也可可以以是是金金融融期期货货。期期货货期期权权与与现现货货期期权权有有很很大大的的不不同同，期期货货期期权权合合约约中中所所约约定定买买入入或或卖卖出出的的不不是是现现货货而而是是期期货货合合约约，因因此此使使用用期期货货期期权权对对现现货货进进行行的的套套期期保保值值不不是是直直接接套套期期保保值值而而是是交叉套期保值。交叉套期保值。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.2主要的期权合约品种主要的期权合约品种2.期货期权期货期权 期期货货期期权权的的到到期期日日通通常常比比标标的的期期货货合合约约的的最最早早交交割割日日要要提提前前几几天天或或者者同同时时。在在期期货货期期权权合合约约交交割割时时，看看涨涨期期权权的的多多头头获获得得的的是是该该标标的的期期货货合合约约的的多多头头头头寸寸和和一一笔笔现现金金，该该笔笔现现金金的的数数额额等等于于期期货货合合约约现现在在的的市市场场价价格格减减去去期期货货期期权权合合约约中中的的执执行行价价格格。同同样样，看看跌跌期期货货期期权权的的多多头头获获得得的的是是该该标标的的期期货货合合约约的的空空头头头头寸寸和和等等于于该该期期货货期期权权中中的的执执行行价价格格减减去去该该期期货货合合约约现现在在市市场价格的现金。场价格的现金。6.4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.2主要的期权合约品种主要的期权合约品种3.外汇期权外汇期权 外外汇汇期期权权赋赋予予期期权权的的卖卖方方按按照照期期权权合合约约中中的的协协议议价价格格买买入入或或卖卖出出标标的的货货币币的的权权力力，该该标标的的货货币相对于市场所在国而言是外币币相对于市场所在国而言是外币 费城证券交易所外汇期权合约规格费城证券交易所外汇期权合约规格4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权 奇奇异异期期权权（exotic option）是是一一类类在在场场外外交交易易的的，相相对对于于标标准准期期权权而而言言更更为为复复杂杂的的期期权权品品种种，与与标标准准化化期期权权相相比比，奇奇异异期期权权的的定定制制更更加加灵灵活活，与与各各种种常常规规期期权权不不大大一一样样，有有着着特特殊殊的的合合约约条条款款 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权1.打包期权打包期权 打打包包期期权权（package）是是由由标标准准化化欧欧式式期期权权、远期合约和现货标的资产构成的证券组合。远期合约和现货标的资产构成的证券组合。这类期权通常能帮助交易者实现降低成本、增加收益、抵消风险的目的，深受投资者欢迎。一个典型的例子就是范围远期合约（range-forward contract）4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权2.非标准美式期权非标准美式期权 非非标标准准化化美美式式期期权权（nonstandard American option）通通 常常 被被 称称 为为“百百 慕慕 大大 期期 权权”（Bermudan option），是是相相对对于于标标准准化化美美式式期期权权而而言言的的。在在场场内内交交易易的的标标准准美美式式期期权权在在有有执执行行有有效效期期内内的的任任一一营营业业日日均均可可执执行行，且且在在整个有效期内，执行价格确定不变整个有效期内，执行价格确定不变 一一种种典典型型的的非非标标准准化化美美式式期期权权是是由由公公司司发发行行的的以其自身股票为标的的认股权证以其自身股票为标的的认股权证 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权3.复合期权复合期权 复复合合期期权权（compound option）是是指指一一种种期期权权合合约约以以另另一一种种期期权权合合约约作作为为标标的的物物，即即期期权权的的期期权权。复复合合期期权权有有四四种种类类型型：看看涨涨期期权权的的看看涨涨期期权权（a call on call）、看看涨涨期期权权的的看看跌跌期期权权（a put on call）、看看跌跌期期权权的的看看涨涨期期权权（a call on put）、看看跌跌期期权权的的看看跌跌期期权权（a put on put）。）。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权3.复合期权复合期权复合期权购买日第一个到期日，购买一个看涨期权第二个到期日，以的执行价格买入标的资产时间4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权4.任选期权任选期权 任任选选期期权权（chooser option）又又称称为为选选择择人人期期权权，其其持持有有者者可可在在期期权权有有效效期期内内的的某某一一时时点点选选择择该该期期权权为为看看涨涨期期权权或或看看跌跌期期权权，也也就就是是说说期期权权购购买买者者在在支支付付期期权权费费购购买买期期权权时时并并不不制制定定该该期期权权类类别别，而而是是在在未未来来通通过过观观察察市市场场价价格格走走势势确定该期权是看涨期权还是看跌期权确定该期权是看涨期权还是看跌期权 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权5.障碍期权障碍期权 障障碍碍期期权权（barrier option）的的收收益益取取决决于于标标的的资资产产的的价价格格在在一一段段特特定定时时期期内内是是否否达达到到了了一一定定的水平。的水平。障障碍碍期期权权被被分分为为两两类类：敲敲入入期期权权（knock-in option）和和敲敲出出期期权权（knock-out option）。敲敲入入期期权权是是指指当当标标的的资资产产价价格格达达到到某某一一特特定定水水平平时时，期期权权才才生生效效；敲敲出出期期权权是是指指当当标标的的资资产产价格达到某一特定水平时，期权就作废。价格达到某一特定水平时，期权就作废。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权6.回望期权回望期权 回回望望期期权权（lookback option）的的收收益益取取决决于于期期权权有有效效期期内内标标的的资资产产所所达达到到的的价价格格的的最最大大值值或或最最小小值值。欧欧式式回回顾顾看看涨涨期期权权的的收收益益是是标标的的资资产产在在到到期期日日的的价价格格高高于于期期权权有有效效期期内内所所达达到到的的最最低低价价格格之之间间的的差差额额，欧欧式式回回顾顾看看跌跌期期权权的的收收益益则则是是在在期期权权有有效效期期内内所所达达到到的的最最高高价价格格与与标标的的资产在到期日的价格之间的差额。资产在到期日的价格之间的差额。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权7.呼叫期权呼叫期权 呼呼叫叫期期权权（shout option）是是欧欧式式期期权权的的一一种种，在在期期权权的的有有效效期期内内持持有有者者可可以以进进行行一一次次呼呼叫叫（shout），这这个个呼呼叫叫保保证证了了他他的的最最小小收收益益。在在期期权权到到期期时时，期期权权持持有有者者获获得得的的收收益益或或者者等等于于欧欧式式期期权权的的收收益益，或或者者等等于于呼呼叫叫时时期期权权的的内内在在价值。价值。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.3奇异期权奇异期权8.亚式期权亚式期权 亚式期权（亚式期权（asian option）的收益取决于期权有）的收益取决于期权有效期内标的资产的平均价格。这类期权又分为效期内标的资产的平均价格。这类期权又分为两类：平均标的资产价格期权和平均执行价格两类：平均标的资产价格期权和平均执行价格期权。期权。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价 期期权权价价格格的的确确定定和和变变动动是是一一个个非非常常复复杂杂而而重重要要的的问问题题，理理论论上上期期权权的的定定价价仍仍然然遵遵循循无无套套利利均均衡衡定定价价的的思思想想，即即市市场场是是有有效效的的，交交易易者者充充分分理理性性，市市场场上上不不可可能能存存在在套套利利机机会会，因因为为一一旦旦套套利利机机会会出出现现就就会会被被交交易易者者抓抓住住并并进进行行套套利利交交易直至此机会消失易直至此机会消失 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价1.期权价格的影响因素期权价格的影响因素一般来说，期权价格的影响因素有一般来说，期权价格的影响因素有6种种：标的资产的价格标的资产的价格执行价格执行价格到期日到期日无风险利率无风险利率波动率波动率标的资产收益率标的资产收益率 影响期权价格的因素影响期权价格的因素+表示正相关 表示负相关？表示影响方向不确定4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价2.期权定价的基本原理期权定价的基本原理我们需要对市场做出一些必要的假设：我们需要对市场做出一些必要的假设：不存在交易成本；不存在交易成本；对所有交易利润使用相同的税率；对所有交易利润使用相同的税率；交易者可以按照无风险利率借入或贷出资金。交易者可以按照无风险利率借入或贷出资金。这些假设可以保证市场参与者将会随时利用出这些假设可以保证市场参与者将会随时利用出现的套利机会，那么任何可利用的套利机会均现的套利机会，那么任何可利用的套利机会均会迅速消失。会迅速消失。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价2.期权定价的基本原理期权定价的基本原理在进行股票期权的定价时，我们会用到以下符号：在进行股票期权的定价时，我们会用到以下符号：S0：标的股票在：标的股票在0时刻的价格时刻的价格ST：标的股票在：标的股票在T时刻的价格时刻的价格K：期权合约中约定的执行价格：期权合约中约定的执行价格r：无风险利率：无风险利率c：欧式看涨期权在：欧式看涨期权在0时刻的价格时刻的价格p：欧式看跌期权在：欧式看跌期权在0时刻的价格时刻的价格C：美式看涨期权在：美式看涨期权在0时刻的价格时刻的价格P：美式看跌期权在：美式看跌期权在0时刻的价格时刻的价格4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价2.期权定价的基本原理期权定价的基本原理（1）期权价值的构成）期权价值的构成 期期权权的的价价值值分分为为两两个个部部分分构构成成：内内在在价价值值和和时时间价值间价值 对对于于看看涨涨期期权权来来说说，内内在在价价值值等等于于标标的的资资产产的的价价格格减减去去执执行行价价格格的的部部分分，看看跌跌期期权权的的内内在在价价值为执行价格减去标的资产的部分值为执行价格减去标的资产的部分 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.4 期权的定价期权的定价2.期权定价的基本原理期权定价的基本原理（1）期权价值的构成）期权价值的构成0期权的内在价值期权的时间价值4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限1)欧式看涨期权价格下限欧式看涨期权价格下限 通通过过构构建建两两种种资资产产组组合合，比比较较其其期期末末价价值值的的方方法，确定两组合的期初成本的关系法，确定两组合的期初成本的关系4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限1)欧式看涨期权价格下限欧式看涨期权价格下限欧式看涨期权的价格下限为：欧式看涨期权的价格下限为：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限2）美式看涨期权价格下限）美式看涨期权价格下限 美美式式看看涨涨期期权权期期权权与与欧欧式式看看涨涨期期权权的的一一个个重重要要差差异异在在于于美美式式看看涨涨期期权权赋赋予予买买方方在在到到期期日日之之前前的的任任一一时时刻刻执执行行该该期期权权的的权权利利，因因此此他他可可以以充充分分选选择择有有利利时时机机执执行行期期权权，这这项项权权利利使使得得美美式式看看涨涨期期权权的的价价格格不不会会低低于于欧欧式式看看涨涨期期权权，即即Cc，由由欧欧式式看看涨涨期期权权的的下下限限，我我们们可可以以得得到到美美式式看涨期权期权的价格下限看涨期权期权的价格下限4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限3）欧式看跌期权价格下限）欧式看跌期权价格下限 通通过过构构建建两两种种资资产产组组合合，比比较较其其期期末末价价值值的的方方法，确定两组合的期初成本的关系法，确定两组合的期初成本的关系4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限3）欧式看跌期权价格下限）欧式看跌期权价格下限所以欧式看跌期权的价格下限为所以欧式看跌期权的价格下限为4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（2）期权的价格下限）期权的价格下限4）美式看跌期权价格下限美式看跌期权价格下限 对于不支付股利的美式看涨期权多头的持有者不应对于不支付股利的美式看涨期权多头的持有者不应该选择提前执行，而对于不支付股利的美式看跌期该选择提前执行，而对于不支付股利的美式看跌期权来说，提前执行可能是更明智的。根据欧式看跌权来说，提前执行可能是更明智的。根据欧式看跌期权价格下限的推导，我们有期权价格下限的推导，我们有 对于美式看跌期权而言，由于可以立即执行它，我对于美式看跌期权而言，由于可以立即执行它，我们有更为严格的们有更为严格的 不支付股利情况下四种期权价格与股票价格的关系不支付股利情况下四种期权价格与股票价格的关系 K欧式看涨期权价格c期权价值S内在价值K美式看涨期权价格C期权价值S内在价值内在价值K期权价值美式看跌期权价格PS内在价值K期权价值S欧式看跌期权价格p4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系1）欧式期权平价关系）欧式期权平价关系 这这个个关关系系的的推推导导同同样样也也是是利利用用无无套套利利定定价价原原理理。考考虑虑这这样样两两个个投投资资组组合合：组组合合A包包括括一一份份欧欧式式看看涨涨期期权权和和一一笔笔金金额额为为Ke-rT，组组合合B由由一一份份欧欧式式看看跌期权和一股股票构成跌期权和一股股票构成 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系1）欧式期权平价关系）欧式期权平价关系 这样一个由无套利均衡分析技术构造的两资产组成的期初构建成本必然相等，否则就会出现套利机会,得到这个平价关系4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系2）美式期权平价关系）美式期权平价关系 美式看涨与看跌期权价格之间存在这样一种平价关系 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系3）有红利支付的期权平价关系）有红利支付的期权平价关系 如果标的资产在期权有效期内有现金流入，期权价格会受到影响 4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系3）有红利支付的期权平价关系）有红利支付的期权平价关系 重重新新考考虑虑两两证证券券组组合合：组组合合A包包括括一一份份欧欧式式看看涨涨期期权权和和一一笔笔金金额额为为D+Ke-rT的的无无风风险险资资产产，组组合合B为为一一股股股股票票，该该股股票票在在期期权权有有效效期期内内将将发发放放现现值值为为D的的股股利利，通通过过分分析析到到期期日日的的收收益益情情况况，我我们可以得到看涨期权的价格下限：们可以得到看涨期权的价格下限：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系3）有红利支付的期权平价关系）有红利支付的期权平价关系 重重新新考考虑虑两两证证券券组组合合：组组合合A包包括括一一份份欧欧式式看看跌跌期期权权和和一一股股股股票票，组组合合B包包括括一一笔笔金金额额为为D+Ke-rT的的无无风风险险资资产产，同同样样的的，我我们们比比较较到到期期日日的的收收益，得到看跌期权价格下限：益，得到看跌期权价格下限：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约（3）期权平价关系）期权平价关系3）有红利支付的期权平价关系）有红利支付的期权平价关系 比比较较以以上上两两组组证证券券组组合合中中的的第第一一个个组组合合的的到到期期日日收收益益，我我们们可可以以得得到到预预期期有有股股利利发发放放时时的的欧欧式看涨看跌期权平价关系式看涨看跌期权平价关系美式看涨看跌期权的平价关系则被修正为：美式看涨看跌期权的平价关系则被修正为：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约4.5期权的交易策略期权的交易策略1.单一头寸策略单一头寸策略（1）看涨期权多头）看涨期权多头 看看涨涨期期权权多多头头头头寸寸相相当当于于买买进进了了一一份份看看涨涨期期权权合合约约，在在到到期期日日的的收收益益为为max(0,ST-K)，最最大大损失为期费，用图来表示损益为损失为期费，用图来表示损益为 KST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约1.单一头寸策略单一头寸策略（1）看涨期权多头）看涨期权多头 实实际际上上，一一份份看看涨涨期期权权的的多多头头和和一一股股股股票票空空头头的的组组合合表表示示出出的的损损益益情情况况将将于于看看跌跌期期权权的的损损益益图类似图类似STK股票空头4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约1.单一头寸策略单一头寸策略(2)看涨期权空头看涨期权空头 看看涨涨期期权权的的空空头头与与看看涨涨期期权权的的空空头头是是一一笔笔交交易易中中的的两两方方，收收益益和和损损失失具具有有对对称称性性，多多头头的的损损失失就就是是空空头头的的收收益益，多多头头的的收收益益就就是是空空头头的的损损失，用图来表示空头方的损益：失，用图来表示空头方的损益：KST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约1.单一头寸策略单一头寸策略（3）看跌期权多头）看跌期权多头 看看跌跌期期权权的的多多头头方方买买入入一一份份看看跌跌期期权权是是预预期期标标的的资资产产的的价价格格将将下下降降，因因此此在在到到期期日日时时他他的的收收益益为为max(0,K-ST)，最最大大损损失失为为期期权权费费，用用图图来来表示损益：表示损益：KST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约1.单一头寸策略单一头寸策略（3）看跌期权多头）看跌期权多头 看看跌跌期期权权的的多多头头方方买买入入一一份份看看跌跌期期权权是是预预期期标标的的资资产产的的价价格格将将下下降降，因因此此在在到到期期日日时时他他的的收收益益为为max(0,K-ST)，最最大大损损失失为为期期权权费费，用用图图来来表示损益：表示损益：KST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约1.单一头寸策略单一头寸策略（4）看跌期权空头）看跌期权空头 与与看看涨涨期期权权一一样样，看看跌跌期期权权的的空空头头与与看看跌跌期期权权的的空空头头是是一一笔笔交交易易中中的的两两方方，收收益益和和损损失失具具有有对对称称性性，多多头头的的损损失失就就是是空空头头的的收收益益，多多头头的的收收益益就就是是空空头头的的损损失失，用用图图来来表表示示空空头头方方的的损损益：益：KST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略 投投资资者者更更经经常常运运用用到到的的期期权权投投资资策策略略往往往往包包括括两两种种或或两两种种以以上上的的期期权权头头寸寸，这这种种交交易易策策略略称称为为价价差差策策略略（spread option）。在在价价差差策策略略下下，期期权权组组合合的的收收益益呈呈现现出出更更为为广广泛泛的的形形式式。价价差差策策略略又又主主要要分分为为两两大大类类：垂垂直直价价差差和和水水平平价价差差。在在期期权权行行情情表表中中，各各类类期期权权的的根根据据到到期期日日不不同同水水平平排排列列，称称为为“水水平平系系列列”，根根据据执执行行价价格格不同垂直排列，称为不同垂直排列，称为“垂直系列垂直系列”。4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略(1)牛市价差牛市价差 牛牛市市价价差差是是最最普普遍遍的的价价差差策策略略之之一一，这这一一策策略略可可以以到到期期日日相相同同，某某一一执执行行价价格格K1的的看看涨涨期期权权多多头头和和同同一一标标的的资资产产的的具具有有较较高高执执行行价价格格K2的的看看涨涨期期权权空空头头构构成成，又又称称为为“牛牛市市看看涨涨期期权权价价差差”。构构造造牛牛市市看看涨涨期期权权价价差差在在到到期期日日的的收收益益如下：如下：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略(1)牛市价差牛市价差 收益K2K1ST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略(2)熊市价差熊市价差 熊市价差可以通过一份执行价格较高K2的看涨期权多头和一份执行价格较低K1的看涨期权空头来构造。此策略又称“熊市看涨期权价差”，这一策略在到期日的收益为：4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略(2)熊市价差熊市价差收益K2K1ST4 期权市场与期权合约期权市场与期权合约2.多头寸组合策略多头寸组合策略(3)蝶式价差蝶式价差 蝶蝶式式价价差差涉涉及及三三个个期期权权头头寸寸，分分别别是是一一份份执执行行价价格格较较低低为为K1的的看看涨涨期期权权多多头头，一一份份执执行行价价格格较较高高为为K3的的看看涨涨期期权权多多头头，两两份份执执行行价价格格介介于于与与之之间间为为K2的的看看涨涨期期权权空空头头。一一般般来来说说，非非常常接接近近于于资