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第四讲利率决定理论第四讲利率决定理论本讲稿第一页，共十八页 20实际50年代初期，3个月国库券的年名义利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%；在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完本章你就会找到答案了。本讲稿第二页，共十八页资产需求的决定因素a.财富财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。b.预期回报率预期回报率(expected return),即与其他资产相比，某种资产在下一期实现的收益率的预期值。c.风险风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。d.流动性流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的速度和难易程度。本讲稿第三页，共十八页债券市场的供给和需求债券市场的供给和需求对利率决定因素进行分析的第一种方法是，通过观察债券市场的供求状况来了解债券价格的决定机制需求曲线考察一个一年期贴现发行债券的需求情况，根据公式i=(F-P)/P，i为到期收益率，等于债券的预期收益率；F为贴现发行债券的面值；P为贴现发行债券初始购入价格。每个债券价格对应着不同的利率取值，债券的预期收益率越高，债券的需求越大。本讲稿第四页，共十八页图图1 债券的供给和需求债券的供给和需求 据此，我们可以得到图1中的Bd曲线即债券需求曲线。它通常向下倾斜，表明债券的价格越低（在其他经济变量保持不变的条件下），那么其需求量就会越大。本讲稿第五页，共十八页供给曲线供给曲线图1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除了债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我们采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导出表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve)。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的上升（在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会相应上涨。本讲稿第六页，共十八页市场均衡市场均衡市场均衡（市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候，就实现了市场均衡：Bd=Bs在图1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲线的交点。a.当BdBs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。本讲稿第七页，共十八页均衡利率的变动情况债券需求的变动债券需求的变动财富：财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧缩阶段，随之财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左移动。预期收益率：预期收益率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲线右移。预期通货膨胀率：预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。本讲稿第八页，共十八页风险：风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高，债券需求曲线右移。流动性：流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；其他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左移。债券需求的变动示意债券需求的变动示意图图本讲稿第九页，共十八页债券供给的变动债券供给的变动影响债券供给的变动的因素包括：a.投资机会的预期盈利能力；在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发生位移。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预期盈利能力将会减少，债券供给下降，供给曲线左移。b.预期通货膨胀率；预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右发生位移。政府预算。政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。本讲稿第十页，共十八页债券供给的变动示债券供给的变动示意图意图本讲稿第十一页，共十八页货币市场的供给与需求：流动性偏好理论除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外，约翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型（Liquidity Preference Framework），通过对货币市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制。本讲稿第十二页，共十八页货币市场的均衡货币市场的均衡货币供给曲线和货币需求曲线的交点C就是货币共给量和货币需求量相等的均衡状态，本讲稿第十三页，共十八页流动性偏好理论中的均衡利率变动货币需求的变化货币需求的变化在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线发生移动的因素有两个，即收入和价格水平。收入效应收入效应在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个：第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多的货币作为价值贮藏；第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交易，结果人们也希望持有更多的货币。由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。本讲稿第十四页，共十八页物价水平效应物价水平效应人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。货币供给的变动货币供给的变动凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。本讲稿第十五页，共十八页收入的变动收入的变动 在经济周期的扩张阶段，收入水平随之提高（在其它变量保持不变的条件下），需求曲线由M1d向右移至M2d，新的均衡点位于点2，此时，利率上升。物价水平的变动物价水平的变动 当价格水平上升时，用能够购买商品和劳务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数量。物价水平的提高促使货币需求曲线M1d向右移动至M2d。这表明，在货币供给和其他经济变量不变的前提下，当价格水平上升时，利率也将上升。本讲稿第十六页，共十八页收收入入或或者者物物价价水水平平变变动动产产生的影响生的影响本讲稿第十七页，共十八页货币供应量的变动货币供应量的变动 中央银行实施扩张性货币政策将导致货币供给量增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降货货币币供供应应量量变变动动产产生的影响生的影响本讲稿第十八页，共十八页
