第四章金融资产优秀课件.ppt

第四章第四章 金融金融资产第1页，本讲稿共67页2v教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，特别是信用资产、权益的含义、特性，主要的金融资产类型，特别是信用资产、权益资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义、功能；掌握金资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义、功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。值评估。v教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能以及股利贴现模型。含义、功能以及股利贴现模型。第2页，本讲稿共67页34-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性v法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：金融资产可逆性到期期限流动性可转换性币种现金流和收益的可预测性复合性可分性和发行单位税收状况货币性第3页，本讲稿共67页4金融工具金融工具 v金融资产与金融工具金融资产与金融工具 金融工具的共性：社会的广泛接受性；严格的法律效力。金融工具的共性：社会的广泛接受性；严格的法律效力。v 金融工具的特征金融工具的特征 偿还期限、流动性、风险性、收益性偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的金融工具的“三性三性”金融工具就是金融资产第4页，本讲稿共67页5传统金融资产的种类传统金融资产的种类货币资产货币资产信用资产信用资产权益资产权益资产货币资产作为价值尺度、交易媒介和财富储藏手段，是最货币资产作为价值尺度、交易媒介和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用极为重要的作用信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示的形式表示第5页，本讲稿共67页6第6页，本讲稿共67页7信用资产商业票据银行票据贷款债券第7页，本讲稿共67页8什么是票据什么是票据 票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。(命令书命令书)本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书保证书)支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。者持票人的票据。第8页，本讲稿共67页9承兑承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。票据。银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。票据。票据背书商业票据(commercial paper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。票据承兑第9页，本讲稿共67页10商业票据贴现再贴现转贴现金融性商业票据非金融性商业票据票据贴现第10页，本讲稿共67页11银行票据(bank paper)是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。银行本票银行汇票银行支票第11页，本讲稿共67页12贷款(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。可变利率贷款贷款证券化v贷款证券化贷款证券化(loan securitization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。v由此形成的证券化抵押贷款由此形成的证券化抵押贷款(securitized mortgage)具有较好的流动性，受到具有较好的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。商业银行的欢迎而迅速发展。信用贷款抵押贷款第12页，本讲稿共67页13资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。第13页，本讲稿共67页14资产证券化的主要程序资产证券化的主要程序确定资产证券化的目标，组成资产池确定资产证券化的目标，组成资产池 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（组建特殊目的公司（SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPV成立后，与成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）（贷款出售银行）将资产池中的资将资产池中的资产转移出售给产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。第14页，本讲稿共67页15进行信用增级进行信用增级 在完成真实出售、实现破产隔离之后，在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用增级。信用增级的需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。证券的信用增级。v安排证券的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，SPV委托投资银行安排证券的流通和上市。SPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。第15页，本讲稿共67页16第16页，本讲稿共67页17债券债券(bond)(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。间以约定的利率还本付息的债务凭证。国家债券公司债券金融债券第17页，本讲稿共67页18债券的种类债券的种类v按照发行主体：按照发行主体：政府、金融、公司债券政府、金融、公司债券v按照偿还期限：按照偿还期限：短期、中期、长期债券短期、中期、长期债券v按照利息支付：按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券附息、贴现、一次还本付息债券v按照本金偿还：按照本金偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债券券v按照利率调整：按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券固定、浮动、利息累进债券v按照担保条款：按照担保条款：信用、抵押、担保债券信用、抵押、担保债券v按照发行区域：按照发行区域：国内、国际、外国、欧洲债券国内、国际、外国、欧洲债券第18页，本讲稿共67页19 v贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。v附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。息票债券。贴现债券与附息债券第19页，本讲稿共67页20可转换公司债券可转换公司债券v可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。间内转换成该公司普通股的债券。v特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转换债券在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可更能够得到投资者的认可。v从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有如民生银行和上海机场转债只有0 08 8，低于活期储蓄存，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。转换债券，可能更切合实际。第20页，本讲稿共67页21近年我国各类债券发行量变动情况近年我国各类债券发行量变动情况 地方政府债券第21页，本讲稿共67页22权益资产权益资产(equity asset)(equity asset)是对证券发行公司在偿付是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通股。典型的权益资产是普通股。第22页，本讲稿共67页23股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性与收益性股东对公司经营决策的参与性无期限性可转让性价格波动性股份的拆分与合并第23页，本讲稿共67页24股票普通股和优先股国有股、法人股社会公众股、外资股流通股和非流通股A股和B股、H股和N股第24页，本讲稿共67页25存托凭证存托凭证 Depository Receipt,简称简称DR v又称存股凭证、预托凭证、存券收据等，是指在一国证券市场流通的代又称存股凭证、预托凭证、存券收据等，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，通常代表公司股票。表外国公司有价证券的可转让凭证，通常代表公司股票。v存托凭证的诞生背景：一方面是发展中国家通常希望本国公司可以从发存托凭证的诞生背景：一方面是发展中国家通常希望本国公司可以从发达国家的证券市场中筹集资金；另一方面发达国家出于保护本国投资者达国家的证券市场中筹集资金；另一方面发达国家出于保护本国投资者和证券市场正常运行的目的，往往规定外国公司不能直接入市。和证券市场正常运行的目的，往往规定外国公司不能直接入市。vADR、GDR、EDR、SDR、CDR国外公司保管银行存托银行投资者股票通知存托凭证第25页，本讲稿共67页26我国股票市场融资情况http:/www.ccmvm.org/web01/shouye.jsp第26页，本讲稿共67页27金融衍生资产(financial derivative asset)是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生”就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。金金融融远远期期金金融融期期货货金金融融期期权权金金融融互互换换4-2 金融衍生资产金融衍生资产第27页，本讲稿共67页28 金融金融衍生衍生工具工具迅速迅速发展发展20世纪世纪70年代的利率、汇率波动加大年代的利率、汇率波动加大期权定价公式的问世期权定价公式的问世金融衍生工具(Financial Derivatives)在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生工具一般表现为合约形式。第28页，本讲稿共67页29v远期合约远期合约 Forward Contractv期货合约期货合约 Futuresv期权合约期权合约 Optionv互换合约互换合约 Swap第29页，本讲稿共67页30n远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。的价格买卖一定数量的某种资产的合约。n合约的内容：合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头标的资产、协议价格、多、空头n远期合约的特点：远期合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。企业。n两种主要的远期合约两种主要的远期合约一、远期合约一、远期合约远期利率协定远期利率协定远期货币协定远期货币协定第30页，本讲稿共67页31 某公司打算在某公司打算在3个月后投资一个价值个月后投资一个价值5000万的项目，现在的万的项目，现在的市场利率为市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计，而你作为财务经理预计3个月后的市场利率会个月后的市场利率会上涨到上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3个月后个月后市场利率将下降到市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在银行签订一份远期利率协定，约定在3个月后以个月后以6.25%从这家银从这家银行借入行借入5000万元的资金，从而锁定了借款利率。万元的资金，从而锁定了借款利率。现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。当市场利率高于合约利率当市场利率高于合约利率时，远期利率协定的卖方时，远期利率协定的卖方向买方补偿资金向买方补偿资金第31页，本讲稿共67页32远期货币协定远期货币协定v远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。交割的远期外汇交易协定。v纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。汇率风险。如何确定远期汇率一种简单的方法 通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和应该是相等的。所以公式如下：第32页，本讲稿共67页33 在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准化的远期买卖合同。n 金融期货合约的特征：-期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应二、期货合约第33页，本讲稿共67页34举例举例 2010年年4月月20日，某投资者以每盎司黄金日，某投资者以每盎司黄金400美元的价美元的价格买入格买入12月份到期的黄金期货合约，每张合约代表黄金数量月份到期的黄金期货合约，每张合约代表黄金数量是是100盎司，涉及总金额为盎司，涉及总金额为40000美元，假设初始保证金比例美元，假设初始保证金比例为为5%，维持保证金为初始保证金的，维持保证金为初始保证金的75%，必须保证保证金账，必须保证保证金账户上不低于户上不低于1500美元，若当天收盘时，价格涨到美元，若当天收盘时，价格涨到405美元，美元，则有则有500 美元的盈利，可随时提走；若下降美元的盈利，可随时提走；若下降 到到394 美元美元，则，则其保证金账户余额只有其保证金账户余额只有1400美元。经纪人就会发出追加保证金美元。经纪人就会发出追加保证金的通知。否则强行平仓。的通知。否则强行平仓。第34页，本讲稿共67页35金融期货价格发现套期保值投 机外汇期货利率期货股指期货基本类型基本功能第35页，本讲稿共67页36期货价格与现货价格期货价格与现货价格 期货价格和现货价格的关系用基差（期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：）来描述：基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格基差可正可负，但是在期货合约到期日，基差=0期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的开始交易日 交割日 时间现货价格期货价格价格开始交易日 交割日 时间期货价格现货价格价格第36页，本讲稿共67页37期货合约与远期合约期货合约与远期合约主要区别期货合约远期合约标准化程度不同除了价格随行就市，其他的内容均标准化遵循“契约自由”，双方自主决定合约内容交易场所不同交易所内进行无固定交易场所违约风险不同由交易所或清算公司担保以签约双方的信誉为担保价格确定方式不同公开竞价讨价还价履约方式不同绝大多数采取平仓方式了结交易转让困难，绝大多数是到期实物交割合约双方关系不同无须了解充分了解结算方式不同每天结算到期交割清算第37页，本讲稿共67页38三、金融期权三、金融期权 是指合约持有人是指合约持有人期权期权的买方，有的买方，有权在未来某时间内按照约定的价格买卖一权在未来某时间内按照约定的价格买卖一定数量的某标的资产，也可以根据需要放定数量的某标的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。弃行使这一权利。n按对标的资产的买卖可分为看涨期权(call option)和看跌期权(put option)；n按执行期可分为欧式期权和美式期权期权就是事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定的价格买入或卖出某种金融工具的权利，但同时却又不承担必须交割的义务。第38页，本讲稿共67页39买入期权举例买入期权举例 假设益智公司的股票当前的价格为假设益智公司的股票当前的价格为15元，你预计它在元，你预计它在6个月以个月以后会涨到后会涨到22元，于是你可以以每股元，于是你可以以每股1元的价格从王小二手里购元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在买一份买入期权，约定在6个月后你有权利从他手中以每股个月后你有权利从他手中以每股17元元的价格购买的价格购买1万股益智股票的权利。如果万股益智股票的权利。如果6个月后股票价格真的上涨个月后股票价格真的上涨到了到了22元，就执行期权合同，然后以每股元，就执行期权合同，然后以每股22元的价格将其在元的价格将其在现货市场上卖掉；否则，则放弃期权合同。现货市场上卖掉；否则，则放弃期权合同。最常见的金融期权是普通股票期权第39页，本讲稿共67页第40页，本讲稿共67页41卖出期权举例卖出期权举例 如果你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到如果你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到22元，而是会下跌到元，而是会下跌到11元，那么，你就可以购买卖出期元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合约的主要条款为：你购买权。假设你和王小二的这份期权合约的主要条款为：你购买每股股票的权利金为每股股票的权利金为1元，约定的履约价格为元，约定的履约价格为13元，期元，期限为六个月。如果在这六个月中，正如你所预料的那限为六个月。如果在这六个月中，正如你所预料的那样，益智公司股票价格真的下跌到了样，益智公司股票价格真的下跌到了11元，那么，你元，那么，你就可以执行卖出期权，以就可以执行卖出期权，以11元的价格在现货市场上买入元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股万股益智股票，同时以约定的每股13元的价格卖出元的价格卖出1万股给万股给王小二王小二。第41页，本讲稿共67页42第42页，本讲稿共67页43金融期权避险投机基本功能利率期权股票期权外汇期权国债期权主要品种第43页，本讲稿共67页44n进行套期保值时：既可以规避标的资产不利价格变动的风险，又 可以对其有利价格变动加以利用n用于投机时：以小博大，通过承担有限的风险来谋求巨额收益合成的投资组合损益股价股价买入股票持有卖出(看跌)期权股价损益XX-KX+K-K用期权对冲股价风险（例题）损益第44页，本讲稿共67页45期权的价值期权的价值 期权的价值体现为期权费，其包含两部分：内在价值和时间价值。期权的价值体现为期权费，其包含两部分：内在价值和时间价值。v期权的内在价值：即期权的溢价部分期权的内在价值：即期权的溢价部分v期权的时间价值：即期权费超过其内在价值的部分期权的时间价值：即期权费超过其内在价值的部分 对于看涨期权，内在价值=市场价格-履约价格对于看跌期权，内在价值=履约价格-市场价格取决于期权合约的期限和标的资产的波动性第45页，本讲稿共67页461997 年诺贝尔经济奖获得者布莱克(F.Black,19381995)斯科尔斯(M.Scholes,1941)默顿(R.Merton,1944)1973 年布莱克斯科尔斯默顿期权定价理论问世第46页，本讲稿共67页47 四、金融互换四、金融互换 交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。尽管英文都是尽管英文都是SwapSwap，但互换不同于掉期，但互换不同于掉期n互换的主要种类：货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。混合互换：交易双方同时对不同种货币的债权（务）利息进行交换n互换的动因：比较优势 第47页，本讲稿共67页48固定利率浮动利率公司A10%6个月LIBOR+0.3%公司B11.2%6个月LIBOR+1%公司公司B 在浮动借贷市场上有相对优势在浮动借贷市场上有相对优势如果公司如果公司 A希望按浮动利率借款，公司希望按浮动利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，希望按某一固定利率借款，借款总额借款总额1000万万举例第48页，本讲稿共67页49 由公司由公司A 出面按出面按10%利率借款，公司利率借款，公司B按浮动利率借款，按浮动利率借款，然后进行利率互换然后进行利率互换公司A公司BLIBOR+1%10%LIBOR9.95%公司A的融资成本：10%-9.95%+LIBOR=LIBOR+0.05%，比自己去浮动借贷省0.25%公司B的融资成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95%投资者投资者第49页，本讲稿共67页504-3 金融资产价值评估金融资产价值评估v市场价格大大低于其价值的资产，其价值被严重低估，具有较大市场价格大大低于其价值的资产，其价值被严重低估，具有较大的升值潜力，风险小。的升值潜力，风险小。v市场价格大大高于其价值的资产，其价值被严重高估，具有市场价格大大高于其价值的资产，其价值被严重高估，具有较小的升值潜力，风险大。较小的升值潜力，风险大。v金融分析师的任务之一就是挖掘并推荐人们购买价值被低金融分析师的任务之一就是挖掘并推荐人们购买价值被低估的金融资产，发现并提醒人们卖出价值被高估的金融资估的金融资产，发现并提醒人们卖出价值被高估的金融资产。产。v本节讨论金融资产价值评估的原则与方法；未来现金流已知的资本节讨论金融资产价值评估的原则与方法；未来现金流已知的资产产债券价值评估；未来现金流不确定的资产债券价值评估；未来现金流不确定的资产普通普通股股票价值评估。股股票价值评估。第50页，本讲稿共67页51 信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的反映价值。现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围绕其价值波动。金融资产价值与价格的关系一、金融资产价值评估的原则和方法第51页，本讲稿共67页52一价原则一价原则一价原则一价原则 是指是指是指是指“在竞争性市场上，如果两个资产的价在竞争性市场上，如果两个资产的价在竞争性市场上，如果两个资产的价在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致”。一价原则是由市场中的套利行为导致的一价原则是由市场中的套利行为导致的一价原则是由市场中的套利行为导致的一价原则是由市场中的套利行为导致的金融资产价值评估的最基本原则相同资产不同市场的套利三角套利第52页，本讲稿共67页53在现实中并没有完全相同的两种资产，在现实中并没有完全相同的两种资产，在现实中并没有完全相同的两种资产，在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行评估资产的价值。间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。资产价值的比较评估。现金流贴现法市盈率法第53页，本讲稿共67页54债券的价值评估零息债券的价值评估付息债券的价值评估二、债券价值评估第54页，本讲稿共67页55贴现债券的内在价值（理论价格）公式Pd 为债券的理论价格 ，F为债券面值，N为债券到期时间，i为市场利率附息债券的内在价值（理论价格）公式Pb 为债券的理论价格 ，C为息票利息，F为债券面值，N为债券到期时间，i为市场利率第55页，本讲稿共67页56v例：例：面值面值100元的元的5年期国债的到期收益率年期国债的到期收益率6%，其发行价格为：，其发行价格为：PV=100/(1+0.06)5=74.73元；元；如果该债券已发行如果该债券已发行2年，还有年，还有3年到期，市年到期，市场利率维持场利率维持6%不变，其转让价格为：不变，其转让价格为：PV=100/(1+0.06)3=83.96元。元。如果市场利率上升到如果市场利率上升到7%，转让价格为：，转让价格为：PV=100/(1+0.07)3=81.63元。元。如果市场利率下降到如果市场利率下降到5%，转让价格为：，转让价格为：PV=100/(1+0.05)3=86.38元元第56页，本讲稿共67页57付息债券等价债券溢价债券折价债券市场价格=面值市场价格面值市场价格面值第57页，本讲稿共67页58溢价债券的到期收益率低于其本期收益率，本期收益率低于息票利率。溢价的幅度越大，到期收益率低于其息票利率的幅度越大，反之亦然折价债券的到期收益率高于其本期收益率，本期收益率高于息票利率。折价的幅度越大，到期收益率高于其息票利率的幅度越大，反之亦然第58页，本讲稿共67页59影响付息债券到期收益率的因 素息票利率违约风险可赎回性可转换性第59页，本讲稿共67页60股利贴现模型市盈率法PE t =Pt /EtPE t =Pt /Et普通股价值评估方法盈利与投资机会分析三、股票价值评估第60页，本讲稿共67页61股息零增长的股票价值评估股息零增长的股票价值评估股息零增长的股票价值评估股息零增长的股票价值评估v由于该股票每期分红股息相当，即：由于该股票每期分红股息相当，即：D1=D2=Dt=D。因此，。因此，(6-12)式可改写为：式可改写为：(6-13)可见，这是一个无限期年金现值。可见，这是一个无限期年金现值。(6-14)例：某公司股票每年分配股息例：某公司股票每年分配股息0.10元，市场资本报酬元，市场资本报酬2%，其价格为：，其价格为：P0=0.1/0.02=5元。元。第61页，本讲稿共67页62股息稳定增长的股票价值评估股息稳定增长的股票价值评估股息稳定增长的股票价值评估股息稳定增长的股票价值评估v假设上期股利为假设上期股利为D 0，每期股利增长率为，每期股利增长率为g，则每期股利为：，则每期股利为：(6-15)将将(6-15)式带入式带入(6-12)式，得：式，得：(6-16)由于为幂级数，当由于为幂级数，当gk时，该式收敛。利用幂级数求和公式，带入时，该式收敛。利用幂级数求和公式，带入(6-16)式得：式得：(6-17)第62页，本讲稿共67页63原理：假设公司不发行新股，则每股股利原理：假设公司不发行新股，则每股股利(D)(D)与盈利与盈利(E)(E)和净投和净投资资(I)(I)之间的关系为：之间的关系为：Dt=Et-ItDt=Et-It。因而，评估股票价格的一般表。因而，评估股票价格的一般表达式（达式（6-126-12）可修改为：）可修改为：（6-186-18）上式说明，一个公司股票的价值并不等于其未来预期盈利的现值上式说明，一个公司股票的价值并不等于其未来预期盈利的现值（上式右边第一项），而是等于其未来预期盈利的现值减去新增（上式右边第一项），而是等于其未来预期盈利的现值减去新增净投资的现值（上式右边第二项）。新增净投资给公司带来了盈净投资的现值（上式右边第二项）。新增净投资给公司带来了盈利增长的机会，新增盈利扣除其净投资的现值就是投资机会。利增长的机会，新增盈利扣除其净投资的现值就是投资机会。盈利与投资机会分析盈利与投资机会分析盈利与投资机会分析盈利与投资机会分析第63页，本讲稿共67页64vA公司每股盈利为公司每股盈利为0.30元，每年投资只能补偿被损耗的生产能力，即维持简单元，每年投资只能补偿被损耗的生产能力，即维持简单再生产，净投资为零。假定公司每年都把盈利分给股东并保持不变，市场资本再生产，净投资为零。假定公司每年都把盈利分给股东并保持不变，市场资本报酬率为报酬率为5%，该公司股票价值为：，该公司股票价值为：P0=0.3/0.05=6元。元。B公司在开始时与公司在开始时与A公司的盈利能力相同，即每股盈利为公司的盈利能力相同，即每股盈利为0.30元，但每年元，但每年把把55%的盈利用于新的投资项目，进行扩大再生产。这些新的投资项目的盈的盈利用于新的投资项目，进行扩大再生产。这些新的投资项目的盈利率为利率为8%，其股票价格为多少？我们可以应用稳定增长股利贴现模，其股票价格为多少？我们可以应用稳定增长股利贴现模型进行估计。型进行估计。首先计算盈利增长率首先计算盈利增长率h:分子分母同乘以净投资分子分母同乘以净投资I：其中，其中，i为净投资占利润比率；为净投资占利润比率；e为净投资收益率。为净投资收益率。当每年的利润分配比率不变时，股利增长率等于盈利增长率，即：当每年的利润分配比率不变时，股利增长率等于盈利增长率，即：g=h=ie=0.550.08=0.044。应用稳定增长股利贴现模型估计其股票价值为：应用稳定增长股利贴现模型估计其股票价值为：(0.30.45)/(0.05-0.044)=22.50元元第64页，本讲稿共67页65vB公司未来投资机会的净现值为其公司股票价格与公司未来投资机会的净现值为其公司股票价格与A公司股票价格的差额：未来公司股票价格的差额：未来投资机会的净现值投资机会的净现值=22.50-6.00=16.50元元v如果新增投资项目的盈利率等于市场资本报酬率，如如果新增投资项目的盈利率等于市场资本报酬率，如C公司新增投资项目的盈公司新增投资项目的盈利率为利率为5%，则：盈利增长率和股利增长率，则：盈利增长率和股利增长率g=0.55 0.05=0.0275,其股其股票价格：票价格：P0=(0.3 0.45)/(0.05-0.0275)=6元。元。v如果新增投资项目的盈利率低于市场资本报酬率，如如果新增投资项目的盈利率低于市场资本报酬率，如D公司为公司为4%则则:g=0.55 0.04=0.022,其股票价格：其股票价格：P0=(0.3 0.45)/(0.05-0.022)=4.82元。元。vB公司股票价格比公司股票价格比A公司股票价格高的原因并不在于其进行再投资带来的生产公司股票价格高的原因并不在于其进行再投资带来的生产能力的增长，而在于新增投资项目的盈利率（能力的增长，而在于新增投资项目的盈利率（8%）高于市场资本报酬率）高于市场资本报酬率（5%）。增加投资本身并不能增加公司股票价值，关键在于投资的效）。增加投资本身并不能增加公司股票价值，关键在于投资的效益，只有投资报酬率高于市场资本报酬率才能增加公司股票价值。益，只有投资报酬率高于市场资本报酬率才能增加公司股票价值。第65页，本讲稿共67页66市盈率评估市盈率评估 v市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。将一个市场中所有股票的价格和每股收益加权后，就可计将一个市场中所有股票的价格和每股收益加权后，就可计算出市场的平均市盈率。算出市场的平均市盈率。v市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投