财务管理第六章-杠杆理论课件.ppt

杠杆理论n n一、边际贡献、息税前利润、每股收益 n n二、经营杠杆经营杠杆 n n三、财务杠杆n n四、联合杠杆边际贡献、息税前利润、每股收益 n n 二、经营杠杆经营杠杆n n1、经营杠杆的概念n n2、经营杠杆的度量n n3、经营杠杆利益n n4、经营风险1、经营杠杆的概念n n由于存在固定生产成本而造成的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆或营业杠杆。n n通常用经营杠杆系数来度量经营杠杆作用度。经营杠杆系数是息税前利润变动率相当产销量变动率的倍数。n n其计算公式如下：n n或推导公式：3、经营杠杆利益n n经营杠杆的放大效应在企业销售量增加时会产生经营杠杆利益。4、经营风险n n经营风险是与企业生产经营活动有关的风险，是指企业经营的不确定性。经营风险的影响是导致EBIT的不确定性。n n经营风险的影响因素主要有产品市场需求的变动、产品价格的变动、产品单位变动成本的变动和固定成本的变动。n n当销售量下降时，经营杠杆的放大效应放大了企业的经营风险。n n经营杠杆的运用是一把“双刃剑。当企业在很高的营业杠杆水平上经营，销量的很小的一点下降就可能导致息税前利润的较大幅度的下降。三、财务杠杆n n1、财务杠杆的概念n n2、财务杠杆的度量n n3、财务杠杆利益n n4、财务风险1、财务杠杆的概念n n财务杠杆的产生是由于对固定筹资成本的利用，如债务资本的固定利息、固定租金、优先股的固定股利等。由于这些固定财务费用的存在，使得普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度，这种现象称为财务杠杆。2、财务杠杆的度量n n通常用财务杠杆系数来度量财务杠杆作用度。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当息税前利润变动率的倍数。n n其计算公式如下：n n或推导公式：3、财务杠杆利益n n财务杠杆的放大效应在企业息税前利润增加时会产生财务杠杆利益。n n财务杠杆的运用是一把“双刃剑”，财务杠杆的放大效应在企业息税前利润增加时会产生财务杠杆利益；当息税前利润下降时，这种放大效应依然存在，但却放大了企业的风险。4、财务风险n n财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债、优先股等方式筹资而增加了丧失偿债能力的可债、优先股等方式筹资而增加了丧失偿债能力的可能和增加了每股收益大幅度波动的可能，从而给企能和增加了每股收益大幅度波动的可能，从而给企业带来的风险。业带来的风险。n n财务风险产生的根源是负债筹资，而不是财务杠杆财务风险产生的根源是负债筹资，而不是财务杠杆本身，财务杠杆只是放大了财务风险。财务风险的本身，财务杠杆只是放大了财务风险。财务风险的影响因素主要有债务资本的供求关系、市场利率的影响因素主要有债务资本的供求关系、市场利率的变化和息税前利润的取得能力等。变化和息税前利润的取得能力等。n n当息税前利润下降时，财务杠杆的放大效放大了企当息税前利润下降时，财务杠杆的放大效放大了企业的财务风险。当企业在很高的财务杠杆水平上经业的财务风险。当企业在很高的财务杠杆水平上经营，息税前利润的很小的一点下降就可能导致每股营，息税前利润的很小的一点下降就可能导致每股收益的较大幅度的下降。收益的较大幅度的下降。四、联合杠杆n n1、联合杠杆的概念n n2、联合杠杆的度量n n3、联合杠杆与联合风险 n n固定生产经营成本和固定财务成本的存在，使得每股收益变动率远远大于销售量变动率的现象是联合杠杆。联合杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。n n通常用联合杠杆系数来度量联合杠杆作用度。联合杠杆系数是普通股每股收益变动率相当销售量变动率的倍数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。n n 课堂练习：课堂练习：某某企企业业资资金金总总额额为为2000万万元元，借借入入资资金金与与权权益益资资本本的的比比例例为为1：1，负负债债利利率率为为10，普普通通股股股股数数为为50万万股股，所所得得税税率率为为33，2010年年企企业业息息税税前前利利润润为为300万万元元。试试计计算算：（1）企企业业的的财财务务杠杠杆杆系系数数和和普普通通股股每每股股收收益益；（2）预预计计2011年年企企业业息息税税前前利润增长利润增长20，则企业普通股每股收益为多少？，则企业普通股每股收益为多少？解（解（1）DFL300（300100010）1.5 （2）2.68（11.520）3.484（元）（元）课课堂堂练练习习：某某公公司司生生产产甲甲产产品品，年年销销售售量量为为600000件件，单单位位变变动动成成本本为为0.9元元，单单位位售售价价为为1.2元元，固固定定成成本本总总额额为为30000元元，企企业业目目前前每每年年支支付付利利息息6000元，优先股股息元，优先股股息2000元，所得税率元，所得税率33。要要求求：分分别别计计算算经经营营杠杠杆杆系系数数、财财务务杠杠杆杆系系数数和综合杠杆系数。和综合杠杆系数。课后练习2 第三节 资本结构决策资本结构决策 n n一、资本结构的概念一、资本结构的概念n n二、资本结构理论研究的核心问题二、资本结构理论研究的核心问题n n三、资本结构理论主流流派三、资本结构理论主流流派n n四、最优资本结构的决策方法四、最优资本结构的决策方法一、资本结构的概念一、资本结构的概念n n资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业各种资本，包括长期资本和短期资本的构成及其比例关系；狭义的资本结构是指长期资本结构，主要指长期债务资本与权益资本的比例关系。二、资本结构理论研究的核心问题二、资本结构理论研究的核心问题 资本结构理论研究的两个核心问题是：n n（1）以债务资本代替权益资本能提高企业价值吗？n n（2）如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价值，债务资本的比重是否有限度，这个限度如何确定？三、资本结构理论主流流派三、资本结构理论主流流派n n1、早期的资本结构理论 （1）净收益理论 （2）净经营收益理论 （3）传统折中理论n n2、现代的资本结构理论 （1）MM理论 （2）权衡理论 （3）信息不对称理论四、最优资本结构的决策方法四、最优资本结构的决策方法n n目前，较为常见的最优资本结构决策方法有每股收益分析法、比较资本成本法和企业价值分析法。1、每股收益分析法n n每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，每股收益分析法比较的是各种资本结构下的每股收益大小，认为较高每股收益所对应的资本结构较优。认为较高每股收益所对应的资本结构较优。认为较高每股收益所对应的资本结构较优。认为较高每股收益所对应的资本结构较优。n n每股收益分析法是一种财务规划方法，通常利用每股收益每股收益分析法是一种财务规划方法，通常利用每股收益每股收益分析法是一种财务规划方法，通常利用每股收益每股收益分析法是一种财务规划方法，通常利用每股收益无差别点进行资本结构决策。无差别点进行资本结构决策。无差别点进行资本结构决策。无差别点进行资本结构决策。n n每股收益无差别点又称筹资无差别点，是指两种或两种以每股收益无差别点又称筹资无差别点，是指两种或两种以每股收益无差别点又称筹资无差别点，是指两种或两种以每股收益无差别点又称筹资无差别点，是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润或销售上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润或销售上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润或销售上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润或销售额。额。额。额。企业现行及增资后资本结构表企业现行及增资后资本结构表企业现行及增资后资本结构表企业现行及增资后资本结构表资本种类资本种类资本种类资本种类现行资现行资现行资现行资本结构本结构本结构本结构增资后资本结构增资后资本结构增资后资本结构增资后资本结构AABB公司债券（利率公司债券（利率公司债券（利率公司债券（利率10%10%）优先股（股利率优先股（股利率优先股（股利率优先股（股利率12%12%）普通股（面值普通股（面值普通股（面值普通股（面值1010元，市价元，市价元，市价元，市价2525元）元）元）元）资本总额资本总额资本总额资本总额普通股股数（万股）普通股股数（万股）普通股股数（万股）普通股股数（万股）所得税率所得税率所得税率所得税率 300 300 200 200 750 75012501250 30 3030%30%800 800 200 200 750 75017501750 30 3030%30%300 300 200 2001250125017501750 50 5030%30%例例：某某公公司司目目前前拥拥有有资资本本1250万万元元，为为扩扩大大经经营营规规模模，准准备备再再筹筹资资500万万元元。企企业业目目前前的的资资本本结结构构及及增资后可供选择的资本结构如表所示。增资后可供选择的资本结构如表所示。计算息税前利润平衡点：计算息税前利润平衡点：把本例有关数据代入上式得：把本例有关数据代入上式得：解得：解得：190.82万元万元 即即，当当息息税税前前利利润润为为190.82万万元元时时，A、B两两个个增增资资方方案案有有相相同同的的每每股股收收益益；当当息息税税前前利利润润大大于于190.82万万元元时时，采采用用A方方案案较较为为有有利利；当当息息税税前前利利润润小小于于190.82万万元元时时，采采用用B方方案较为有利。案较为有利。课堂练习：某公司拟定了两种资本结构，企业所得税率为课堂练习：某公司拟定了两种资本结构，企业所得税率为33，主要资料如下。主要资料如下。要求：要求：（1 1）计算两种资本结构的息税前利润无差别点。）计算两种资本结构的息税前利润无差别点。（2 2）说明息税前利润在什么范围内变化，哪一种资本结构更）说明息税前利润在什么范围内变化，哪一种资本结构更优？优？资本结构资本结构资本结构资本结构资本结构资本结构资本结构资本结构AA资本结构资本结构资本结构资本结构BB长期负债长期负债长期负债长期负债普通股普通股普通股普通股100000100000元（利率元（利率元（利率元（利率16%16%）40004000股股股股200000200000元（利率元（利率元（利率元（利率17%17%）20002000股股股股 当息税前利润大于当息税前利润大于52000元时选择资本结构元时选择资本结构B，当息税，当息税前利润小于前利润小于52000元时选择资本结构元时选择资本结构A。2、比较资本成本法n n比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的加权平均资比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的加权平均资比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的加权平均资比较资本成本法是一种分别计算各备选方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最优资本结构的方法。比较资本成本法认为较低加权平均资本成本结构的方法。比较资本成本法认为较低加权平均资本成本结构的方法。比较资本成本法认为较低加权平均资本成本结构的方法。比较资本成本法认为较低加权平均资本成本所对应的资本结构较优。所对应的资本结构较优。所对应的资本结构较优。所对应的资本结构较优。3、企业价值比较分析法n n企业价值比较分析法比较的是各种资本结构下的企业价值大小，认为较高企业价值所对应的资本结构较优。