金融学利息与利率课件.ppt

第三章第三章 利息和利率利息和利率把经济体系中任何一个因素单独提出来，都和利率有一定关系。凯恩斯1第一节第一节 利息的本质和利息率利息的本质和利息率一、利息的定义一、利息的定义n利息利息interest：信用活动过程中，债务人支付给债权人的超过本金的部分，它是本金之外的增加额。n n对债权人：出借资金的报酬n n对债务人：使用资金的代价2二、利息的本质（一）西方经济学家的观点（一）西方经济学家的观点违违约约风风险险补补偿偿流流动动性性补补偿偿时时间间补补偿偿通通胀胀补补偿偿庞巴维克庞巴维克凯恩斯凯恩斯对放弃货币的机会成本的补偿对放弃货币的机会成本的补偿3（二）马克思的利息本质学说n资本所有权和资本使用权的分离是利息产生的经济基础；n从形式上看，利息是借贷资本的价格；n从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。4三、利息转化为收益的一般形态和收益的资本化n（一）利息转化为收益的一般形态n无论贷出资金与否，利息都被看作资金所有者理所当然的收入；n无论借入资金与否，经营者也总是把利润分为利息与企业主收入两部分。n投资回报率利率：投资决策依据5（二）收益的资本化n含义：任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额，习惯上称之为“资本化”。n土地、人力资本、证券P：本金或价格：本金或价格C：收益：收益r：利率：利率6四、利息率及其分类n定义：利息率即利率，指借贷期间所形成的利息额与带出资本金的比率。n利率的最高界限受到平均利润率的制约n最低界限为零。7（一）平均利率与基准利率n平均利率：指一定时期（通常是一个产业周期）平均利率：指一定时期（通常是一个产业周期）内不断波动的市场利率的平均水平。内不断波动的市场利率的平均水平。代表市代表市场利率的整体水平。场利率的整体水平。n基准利率：在整个金融市场上和整个利率体系基准利率：在整个金融市场上和整个利率体系中起决定作用的利率。中起决定作用的利率。n基准利率决定了市场利率的变化趋势。基准利率决定了市场利率的变化趋势。8n市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。利率。n在中国，中国人民银行对各商业银行和其在中国，中国人民银行对各商业银行和其他金融机构规定的再贷款利率为基准利率。他金融机构规定的再贷款利率为基准利率。n 中国中国1年期的存贷款利率具有基准利率的作用。年期的存贷款利率具有基准利率的作用。n美国：联邦基金利率美国：联邦基金利率9（二）固定利率和浮动利率n（1）固定利率：借贷期内利率固定不变。计算简便，但不可避免通货膨胀的风险。n（2）浮动利率：在借贷期内可定期调整,计算复杂,但可避免利率波动的风险。一般适用于3年以上中长期借贷和国际金融市场。10n借贷利率=基准利率+贴水（违约风险和流动性的大小）n国际金融市场：LIBOR+b%n我国的浮动利率：以基准利率为中心在一定幅度内上下浮动的利率。n在最高和最低浮动利率范围内，各银行利率的加码幅度高低不一。11（三）市场利率、官方利率、公定利率n（1）市场利率：由货币资金的供求关系决定的利率。n（2）官定利率：金融当局规定的利率水平。n对市场利率指导和参考。n货币政策。n基准利率n（3）公定利率：对会员有约束作用。12（四）实际利率与名义利率（四）实际利率与名义利率n实际利率：是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。（剔除了通货膨胀因素）n名义利率：包括补偿通货膨胀风险的利率。（没有剔除通货膨胀因素）n实际利率是推算出来的利率。n名义利率的变动，取决于对通货膨胀的预期。n名义利率不可为负。13第二节第二节 利息的计算及其应用利息的计算及其应用n利率的表示利率的表示n年利率；月利率；日利率（常用于银行之间的拆年利率；月利率；日利率（常用于银行之间的拆息业务）。息业务）。n中国通常以年利率、月利率、日利率表示，以中国通常以年利率、月利率、日利率表示，以“厘厘”为计息单位。而为计息单位。而“厘厘”本身内涵是不一致的。本身内涵是不一致的。如年息如年息10厘指厘指10，月息，月息10厘指厘指10，日息，日息10厘厘指万分之十。指万分之十。14一、利率的计算一、利率的计算单利与复利单利与复利 n单利单利不管贷款期限的长短，仅按本金计算利息，本金所产生的利息不加入本金重复计算。15n复利复利就是按照一定的期限（1年、半年、3个月），将所生利息加入本金，逐期滚动计算利息。有终值和现值之分。nm是利息转换次数，利息转换次数越多，转换期越短，本利和、利息额越大，借款人的利息负担越重。16例：本金1000元，年利率10%，期限3年的贷款。n按单利计算的现金流量n 1000 1000 1000n 100n 100 100n1000 100 100 100 n0 1 2 3 n 1100 1200 1300按复利计算的现金流量 1000 1000 1000 0 1 2 317r：年利率：年利率m：每年的计息次数：每年的计息次数n：年数：年数18n假设假设100元的存款以元的存款以12%的年利率，每年支付一的年利率，每年支付一次利息。存款次利息。存款3年获得的利息？复利计息年获得的利息？复利计息n上例，每半年支付一次利息。请问，存款上例，每半年支付一次利息。请问，存款3年获年获得的利息？得的利息？n上例，如以连续复利计息。请问，存款上例，如以连续复利计息。请问，存款3年获得年获得的利息？的利息？19n对于给定利率对于给定利率r和给定期限和给定期限n，每年计息的次数越多，即，每年计息的次数越多，即m越大，终值和利息额越高。连越大，终值和利息额越高。连续复利下的终值最大。续复利下的终值最大。20复利反映利息的本质复利反映利息的本质 n如果强制性规定只能以单利计息,则没有人会愿意借出长期资金。债权人会尽量缩短货币贷放的时期,贷放期结束时，可把当期本息收入一并贷放给其他债务人。如此循环，最后所得和复利计息相同。n我国的存款利率表遵循：对同样的金额来讲，在一定期限内，按单利方法计算的定期存款利息必须大于按复利计算出来的活期储蓄利息；按单利计算的长期定期存款利息必须大于按复利计算的期限较短的定期存款的利息。否则，人们会只存短期定期存款。21二、现值、终值和贴现n1、相关概念n终值：也就是本利和，或者说现在一定金额的货币的未来价值。n现值（present value）：未来某一时间的金额在现在的价值，也就是倒算出来的本金。n贴现：把未来某一时间的资金值按一定的利率水平折算成现时期的资金值的过程。22一次支付一次支付现值系数现值系数23假如你买彩票中了大奖，有两种支付方式可假如你买彩票中了大奖，有两种支付方式可供选择供选择（1）现在支付给你）现在支付给你50万元；（万元；（2）每）每年末支付给你年末支付给你12万元，连续支付万元，连续支付5年。假设市年。假设市场年利率为场年利率为8%。你会选择哪种方式？。你会选择哪种方式？24 三、项目评价净现值和内部收益率n净现值（NPV）未来各期净现金流量的折现值之和。n净现值标准：如果一项投资预期的将来现金流量的现值大于投资的成本，就投资。只有NPV0时，才投资。nr的选取的选取:可以看作是厂商的资本机会成本，适当的可以看作是厂商的资本机会成本，适当的r值是厂商能够从一项值是厂商能够从一项“相似的相似的”投资中得到的回报率。投资中得到的回报率。n“相似的相似的”投资是指具有相同风险的投资。（包括期投资是指具有相同风险的投资。（包括期限相近）限相近）25一项工程需一项工程需10年建成，甲乙两个投资方案的投资额如下年建成，甲乙两个投资方案的投资额如下表。哪个方案更优表。哪个方案更优?甲方案甲方案乙方案乙方案年份年份 年初投资额年初投资额现值现值年份年份 年初投资额年初投资额现值现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10总计总计95007879.51100006759.0226NPV计算中，r的取值带有主观性n甲乙两项目各年净现金流量甲乙两项目各年净现金流量 单位：万元单位：万元年份012345甲项目甲项目乙项目乙项目-1000-220030055030060030070030065030060027净现值与贴现率的关系贴现率r（）甲方案乙方案5810121517298.84197.81137.2581.435.6540.20 477.59265.46138.3021.18137.85234.01 当当 ,乙方案优；当乙方案优；当 ，甲方案优。，甲方案优。28内部收益率：内部收益率：指使得项目净现值为零时所选用的折现率。nIRR：(Inner Rate of Return)内部收益率niIRR，项目亏损；i=IRR，净收益刚好偿还借入资金的本利和。n经济含义：用项目整个寿命期内的全部净收益归还全经济含义：用项目整个寿命期内的全部净收益归还全部本金以后所能够支付得起的最大的借款利率，他代部本金以后所能够支付得起的最大的借款利率，他代表了项目最大可能盈利水平，反映了承受风险的能力。表了项目最大可能盈利水平，反映了承受风险的能力。n可能多个可能多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。29第第t期初期初1234567现金流量现金流量-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%1 2 3 4 5 6 730设有甲乙两个投资方案年份01234甲项目乙项目10002000 400800 400800 400800 400800 原因：投资规模不同，但是回报率相同。312个方案一致年份年份012NPVIRRA净现金流净现金流（万元）（万元）-1000550354.30134.5%B净现金流净现金流（万元）（万元）-1002250104.53125.0%322个方案冲突年份年份01-10年年NPVIRRA净现金流净现金流（万元）（万元）-2003939.6414.4%B净现金流净现金流（万元）（万元）-1002022.8915.1%A-B增量净增量净现金流现金流-1001916.7513.8%33四、零存整取与整存零取零存整取与整存零取n（一）（一）零存整取n含义：定期存入统一金额，到约定期限本利和一次取出。n例：假如你每月初存款1000元，连续存5年，年利率为12%，5年后你得到的本利和为多少？34n按单利计息35按复利计息按复利计息36(二)整存零取n含义：一次存入若干金额的货币，在而后的预定期限内，定期提取等额货币。（期末提取）n例：10年，每月提取100元，月利率0.8%，现在需存入多少钱？nA定期提取金额；r利率；n期限；P一次性存入金额。37n整存零取的本利和n整存零取每期提取的年金额38第三节 利率决定理论n一、古典学派的储蓄投资理论（真实利率理论）n庞巴维克、马歇尔、费雪n前提：利息是延期消费的补偿n储蓄S：资金供给，利率的递增函数。边际储蓄倾向取决于人们的时间偏好程度。n投资I：资金需求，利率的递减函数。预期回报率利率。n利率决定于S=I的均衡点，货币利率=投资的预期回报率。此时的利率即“自然利率”。39利率的自动调节功能n在 ，n隐含假定：当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，充分就业。纯实物分析。40二、凯恩斯的流动性偏好理论（货币理论）（1）对古典真实利率理论的批判：n利息不是等待的报酬，而是流动性的补偿；n古典学派的分析错误：储蓄和投资相互影响，n（2）利率不是使S=I的均衡价格，n 而是使 的价格。41n是外生变量，由央行控制，独立于利率的变动nL是内生变量，取决于公众的流动性偏好n利率在很大程度上受货币需求的影响。n（3）非均衡利率向均衡利率的变动n假定只有货币和债券两种形式的财富n 债券价格高，预期债券价格下降、，抛售债券、货币需求增加42i1i2i3Ms1Ms2Ms3Ms4Md=L=L1（Y）+L 2(r)0iM图图3-3流动性偏好理论流动性偏好理论43n流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，人们会抛售债券而持有货币，货币的投机需求就会达到无穷大，此时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。n隐含假定：货币供求达到均衡时，国民经济处于均衡。44三、可贷资金利率理论 英罗伯逊，瑞典俄林n可贷资金供给可贷资金供给n可贷资金需求可贷资金需求n即考虑了实物因素即考虑了实物因素（S、I），），又考虑又考虑了货币因素（了货币因素（MS、LD)Md=I(i)+H(i)Ms=S(i)+Dhd(i)+M(i)0MiieE图图3-4可贷资金利率理可贷资金利率理论论45四、IS-LM分析的利率理论 英希克斯、汉森n凯恩斯理论的缺陷：商品市场上，Y-I-r,r在货币市场上决定；在货币市场上，r-Md-Y。循环论证：n nIS-LM认为：收入和利率同时决定。464748nIS：实体经济部门处于均衡状态，nLM：货币部门处于均衡状态，nIS与LM共同决定利率，属于一般均衡。nLM曲线是一条折线，水平线段即处于流动性陷阱。此时，货币政策无效，财政政策完全有效。中国1997-200149五、决定和影响利率的因素五、决定和影响利率的因素平均利润率平均利润率利息是借贷资本的伴生物利息是借贷资本的伴生物利息是借贷资本的伴生物利息是借贷资本的伴生物 上限制约借贷资金的借贷资金的供求供求利率实际上是借贷资本的价格利率实际上是借贷资本的价格利率实际上是借贷资本的价格利率实际上是借贷资本的价格央行货币政央行货币政策策国际利率水平国际利率水平预期通胀预期通胀汇率汇率扩张，利率下降；紧缩，利率上升。扩张，利率下降；紧缩，利率上升。扩张，利率下降；紧缩，利率上升。扩张，利率下降；紧缩，利率上升。案例：墨西哥货币危机案例：墨西哥货币危机案例：墨西哥货币危机案例：墨西哥货币危机通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值通货膨胀会引起物价上涨，纸币贬值 费雪效应外币升值外币升值外币升值外币升值国内利率水平上升国内利率水平上升国内利率水平上升国内利率水平上升50515253利率的风险结构n即期限相同的各债券利率之间的关系，主要由债券的违约风险、流动性以及税收等因素决定。541.违约风险n债券的违约风险越大，他对投资者的吸引力越小，利率就越高。n风险补偿（风险溢价）：有风险债券和无风险债券之间的利率差。55PPii公司债券的数量公司债券的数量政府债券的数量政府债券的数量SCSTn具有违约风险的债券的风险溢价总为正，且风险溢价具有违约风险的债券的风险溢价总为正，且风险溢价随着违约风险的上升而增加。随着违约风险的上升而增加。56穆迪公司和标准普尔公司企业信用评级穆迪公司和标准普尔公司企业信用评级信用信用评级评级2003年公开发行债券的公司年公开发行债券的公司AAAAAABBBBBBCCCCD通用电气、美孚石油公司通用电气、美孚石油公司 (投资级债券投资级债券)沃尔玛、麦当劳沃尔玛、麦当劳惠普、福特公司惠普、福特公司摩托罗拉公司摩托罗拉公司斯特劳斯公司斯特劳斯公司 (junk bonds)西北航空公司西北航空公司露华浓、联合航空公司露华浓、联合航空公司宝丽来公司宝丽来公司安然公司安然公司57n2.流动性n流动性越高的债券利率越低；n3.税收因素n税率越高的债券，其税前利率也应该越高；58第四节 利率期限结构理论n利率的期限结构n是指不同期限债券利率之间的关系，可以用债券的回报率曲线（即利率曲线）来表示。n债券的回报率：是指把期限不同，但风险、流动性和税收等因素都相同的债券的回报率连成的一条曲线。三个事实：三个事实：期限不同的债券，其利率随着时间一起波动；期限不同的债券，其利率随着时间一起波动；短期利率偏低，收益率曲线更可能向上倾斜，反之向下；短期利率偏低，收益率曲线更可能向上倾斜，反之向下；长期利率总是高于短期利率（收益率曲线总是向上倾斜）。长期利率总是高于短期利率（收益率曲线总是向上倾斜）。59债券的收益率曲线期限期限利利率率O期限期限利利率率O期限期限利利率率O60（一）预期假说 希克斯希克斯n假设：人们没有期限偏好，不同期限的债券是完全替代品完全替代品。回报率必须相等n基本观点：长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。61预期11%9%n两种投资策略：nA.购买1年期债券，1年期满，再购买1年期的债券；nB.购买2年期债券并持至期满。n要想让人们购买每一种债券，必须使二者有相同的预期回报率。n策略A两年的预期回报率平均值n所以，2年期债券的利率=10%62债券市场均衡状态下：优点：解释了前两种现象缺陷：不能解释长期利率向上倾斜的变动趋势。63（二）市场分割理论u假设：人们具有强烈的期限偏好，不同期限的债券根本不是替代品。u一般说来，投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，所以，对长期债券的需求相对于短期债券较少，价格较低，利率较高，向上倾斜。优点：解释了收益率曲线几乎总是向上倾斜。缺陷：无法解释长短期利率趋于一起波动的现象。64（三）期限选择和流动性升水理论z假设：人们具有一定的期限偏好，不同期限的债券是替代品，但并非完全替代品。z只有当能够获得更高一点的预期回报率时，人们才愿意购买非偏好期限的债券。z投资者一般更偏好短期债券，长期债券必须有一个正值的期限升水。65z基本观点：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件变化而变化的流动性升水。z能同时解释三个事实。66收益率曲线和市场对未来短期利率走势的预期收益率曲线和市场对未来短期利率走势的预期 期限期限利利率率O期限期限利利率率O期限期限利利率率O期限期限利利率率O67第五节第五节 利率的作用和中国的利率市场化改革利率的作用和中国的利率市场化改革n一、利率的作用途径n（一）利率储蓄经济运行YSC国民收入究竟增加还是减少？取决于：消费的乘数效应：储蓄的乘数效应：68（二）利率投资经济运行n托宾的q理论nq=企业的市场价值/企业的重置成本n重置成本：重置成本：是指企业重新取得与其所拥有的某是指企业重新取得与其所拥有的某项资产相同或与其功能相当的资产需要支付的项资产相同或与其功能相当的资产需要支付的现金或现金等价物。现金或现金等价物。n反映反映通货膨胀通货膨胀和和过时贬值过时贬值这两个因素这两个因素 69（三）利率国际收支经济运行n通过利率调节国际收支70（四）利率物价经济运行n1、调节商品市场的需求n2、调节货币的供给和需求71二、我国的利率市场化改革72二、我国的利率市场化改革n西方：西方：n20世纪世纪30年代大萧条，管制利率；年代大萧条，管制利率；n20世纪世纪70年代后，逐步实施利率自由化年代后，逐步实施利率自由化n利率市场化：是指由国家控制基准利率，其他利率则利率市场化：是指由国家控制基准利率，其他利率则由市场决定或资金供求关系决定。由市场决定或资金供求关系决定。73n国际上利率市场化的经验，包括三步：n1、通过提高利率，使市场达到均衡状态，从而保持通过提高利率，使市场达到均衡状态，从而保持经济金融运行的稳定；经济金融运行的稳定；n2、完善利率浮动制，扩大利率浮动范围，下放利率、完善利率浮动制，扩大利率浮动范围，下放利率浮动权；浮动权；n3、实行基准利率引导下的市场利率体系。（我国）、实行基准利率引导下的市场利率体系。（我国）n（1）金融交易主体享有利率决定权；）金融交易主体享有利率决定权；n（2）利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场）利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场自发选择；自发选择；n（3）同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率）同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针；的基本指针；n（4）政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利）政府（或中央银行）享有间接影响金融资产利率的权力。率的权力。74我国的利率市场化历程：n1989年起，央行开始逐步放开贷款利率，允许贷款利率在一定幅度内浮动。幅度很小；n1996年，部分国债实行发行利率招标；n1996年6月1日，放开同业拆借市场利率；n2000年9月21日，放开外币存贷款利率；n2002年3月，8家县市的农村信用社“浮动利率试点”n2004年10月29日起，央行宣布放开贷款利率上限和存款利率下限，实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。n2005年3月17日，个人住房贷款利率浮动75n我国利率市场化的总体框架n先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市；先批发、后零售。n利率市场化的影响n1、加大了商业银行的竞争压力和经营压力；n2、加剧了银行利率风险；n3、银行可根据信用等级实行差别利率；n4、储户可根据利率和信用情况选择银行。76