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本章主要内容本章主要内容投资管理概述投资管理概述固定资产投资决策固定资产投资决策证券投资管理证券投资管理第1页/共83页投资是指投资主体为获得未来预期收益而向一定对象投入一定量财力、物力的经济行为。一、投资管理概述1、含义第2页/共83页按照投资方向分，可分为对内投资和对外投资；按照投资与企业生产经营的关系分，可分为直接投资和间接投资；按照投资的内容分，可分为固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资等多种形式。一、投资管理概述2、分类第3页/共83页获利动机扩张动机分散风险动机控制动机 一、投资管理概述3、动机第4页/共83页接资是企业创造价值的前提；企业投资是企业发展生产的必要手段；投资决定了筹资的规模和时间；投资是企业降低风险的重要方法；投资决定了企业日常经营活动的特点和方式；投资决定了企业未来的发展前景。4、意义一、投资管理概述第5页/共83页固定资产投资决策是指从收集资料进行固定资产投资可行性研究，到选择最优投资方案的这一过程。1、含义二、固定资产投资决策第6页/共83页投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大 2、特点二、固定资产投资决策第7页/共83页（1）提出各种投资方案；（2）估计方案的相关现金流量；（3）确定资本成本；（4）计算投资方案的价值指标；（5）决定方案的取舍；（6）对已接受的方案进行再评价。3、程序二、固定资产投资决策第8页/共83页投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。因此，资本成本即投资人所要求的收益率是评价项目能否为企业创造价值的标准。4、原理二、固定资产投资决策第9页/共83页项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。5、项目计算期二、固定资产投资决策第10页/共83页概念：现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。u这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。6、现金流量二、固定资产投资决策第11页/共83页内容：现金流出量指一个方案所引起的企业现金支出的增加额。现金流入量指一个方案所引起的企业现金收入的增加额。净现金流量指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。6、现金流量二、固定资产投资决策第12页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策第13页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策u折旧是现金的一种来源销售收入销售收入100000 制造成本（不含折旧）制造成本（不含折旧）50000 销售和管理费用销售和管理费用10000 折旧折旧2000080000税前利润税前利润20000 所得税（所得税（30%）6000税后利润税后利润14000第14页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策u该公司获利14000元，现金却增加了34000元。因为销售收入增加现金100000元，各种现金支出是66000元（付现成本50000+付现费用10000+所得税6000元），现金增加34000元。它比净利多20000元（34000-14000），它是计提折旧20000元引起的。u利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的，折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。第15页/共83页构成：6、现金流量二、固定资产投资决策1初始现金流量。指开始投资时发生的现金流量，这部分现金流量一般是现金流出量。固定资产上的投资。包括固定资产的购建成本、运输成本和安装成本等；流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。其他投资费用。是指与项目有关的职工培训费等。原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有资产的变卖所得的现金收入。第16页/共83页构成：6、现金流量二、固定资产投资决策2.营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。现金流入。一般是指营业现金收入。现金流出。指营业现金支出和交纳的税金。第17页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策每年净现金流量每年净现金流量每年营业收入付现成本所得税 由于：付现成本成本折旧每年营业收入（成本折旧）所得税净利折旧 每年现金净流量=净现金收入-净现金支出+税负减少可税现金收入x(1-税率）-可税现金支出x（1-税率）+折旧x税率=第18页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策3.终结现金流量。是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；停止使用的土地的变价收入等。第19页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策第20页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，为什么？为什么？为什么？为什么？第一、在投资分析中，现金流动状况比收益更重要；第二、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素（存货计价方法、间接费用分配方法、成本计算方法等）的影响，可以保证评价的客观性。第21页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是在投资决策中，我们以现金流量而不是以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，以收益（利润）作为分析评价的基础，为什么？为什么？为什么？为什么？第三、收益的计算中包含了一些非现金的项目，最终支付给投资者的只能是现金；第四、整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；第22页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入的增加额，才是该项目的现金流入。第23页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策影响现金流量测算的支出因素：(1)区分相关成本和非相关成本。相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉入成本、过去成本、帐面成本等往往是非相关成本。第24页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策例如，某公司在1999年曾打算新建一个车间，并请一家会计公司做过可行性分析，支付咨询费5万元，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入帐了。2002年旧事重提，在进行投资分析时这笔咨询费是否仍是相关成本呢？答案应当是否定的。该笔支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无法收回，与公司未来的总现金流量无关。第25页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策(2)不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。第26页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地，在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作它用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上兴建车间，才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。第27页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可对公司的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。反过来也是一样。第28页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策（4）对净营运资金的影响一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。第29页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策例1 某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为40%，要求计算两个方案的现金流量。第30页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策第一步，计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额10000/52000（元）乙方案年折旧额（120002000）/5 2000（元）第二步，计算两个方案的营业现金流量。见下表所示。第31页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策项目项目12345甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1）60006000600060006000 付现成本（付现成本（2）20002000200020002000 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）20002000200020002000 所得税（所得税（5）800800800800800 税后净利（税后净利（6）12001200120012001200 现金流量（现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）32003200320032003200第32页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策项目项目12345乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1）80008000800080008000 付现成本（付现成本（2）30003400380042004600 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）30002600220018001400 所得税（所得税（5）12001040880720560 税后净利（税后净利（6）1800156013201080840 现金流量（现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）38003560332030802840第33页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。第34页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策项目项目012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量32003200320032003200现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000营运资金垫支营运资金垫支-3000营业现金流量营业现金流量38003560332030802840固定资产残值固定资产残值2000营运资金回收营运资金回收3000现金流量合计现金流量合计-1500038003560332030807840第35页/共83页6、现金流量二、固定资产投资决策在现金流量的计算中，为了简化计算，假设各年投资是在年初一次进行的，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生的，把终结现金流量看作是最后一年末发生。第36页/共83页7、投资决策方法二、固定资产投资决策固定资产投资决策的方法也就是对固定资产投资项目评价时使用的各种指标的计算方法。按其是否考虑“货币的时间价值”因素可分为两大类：1、贴现指标（动态指标），即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括净现值、内含报酬率、现值指数等；2、非贴现指标（静态指标），即不考虑货币时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资回报率法等。第37页/共83页7、投资决策方法二、固定资产投资决策对应这两类指标，投资项目评价分析的方法，也被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。第38页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策净现值（NPV，Net Present Value）是指按一定的资金成本折现的特定方案的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其计算公式为：式中：n投资涉及的年限；It第t年的现金流入量；Qt第t年的现金流出量；i资金成本率。第39页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于资金成本；如净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率等于资金成本；如净现值为负数数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于资金成本。第40页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策例2根据前面例子的资料，假设资金成本为10%，计算净现值如下：甲方案：NPVNCF（P/A，10%，5）10000 32003.79110000 2131（元）第41页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策乙方案:年年 度度各年的各年的NCF（1）现值系数现值系数（2）现值（现值（3）=（1）（2）13 8000.9093 45423 5600.8262 94133 3200.7512 49343 0800.6832 10457 8400.6214 869未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15 861减：初始投资减：初始投资 15 000净现值（净现值（NPV）861第42页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策净现值法的决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。第43页/共83页7.1净现值法二、固定资产投资决策净现值法的优缺点：优点：1）充分考虑了资金的时间价值；2）能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；3）可以根据需要来改变贴现率；缺点：不能直接揭示投资项目本身的报酬率。第44页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策内含报酬率（IRR,Internal Rate of Return）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资项目的净现值等于零的贴现率。第45页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策第二步，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。内含报酬率的计算过程：如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步，计算年金现值系数。第46页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策 例3根据前面例子的资料，计算甲方案的内含报酬率。第47页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策 查年金现值系数表，第5期与3.125相邻近的年金现值系数在18%-19%之间，现用插值法计算如下：折现率 年金现值系数18%？%19%x1%3.1273.1253.0580.0020.069x=0.03%甲方案的内部报酬率18%+0.03%=18.03%第48页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策 如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算：第一步，先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。第49页/共83页7.2内含报酬率法二、固定资产投资决策 例4根据前面例子的资料，计算乙方案的内含报酬率。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程详见下表。第50页/共83页二、固定资产投资决策年度NCFt测试10%测试11%测试12%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值01234515 0003 8003 5603 3203 0807 8401.0000.9090.8260.7510.6830.62115 0003 4542 9402 4932 1044 8691.0000.9010.8120.7310.6590.59315 0003 4242 8912 4272 0304 6491.0000.8930.7970.7120.6360.56715 0003 3932 8372 3641 9594 445NPV8604212第51页/共83页二、固定资产投资决策7.2内含报酬率法现用插值法计算如下：折现率 年金现值系数11%？%12%x%1%4210-2421423x=0.995%乙方案的内部报酬率=11%+0.995%=11.995%第52页/共83页二、固定资产投资决策7.2内含报酬率法内部报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资金成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资金成本或必要报酬率最多的投资项目。第53页/共83页二、固定资产投资决策7.2内含报酬率法内含报酬率法的优缺点：优点：1）充分考虑了资金的时间价值；2）能反映投资项目的真实报酬率；3）可以排定独立投资的优先顺序；缺点：1）计算过程相对复杂；2）可能有多个内部报酬率，计算结果有时难以确定。第54页/共83页二、固定资产投资决策7.3现值指数法现值指数（PI,Profitability Index）是指未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率，亦称现值比率，获利指数。其计算公式为：第55页/共83页二、固定资产投资决策如现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资项目的报酬率大于资金成本；如现值指数小于1，说明投资项目的报酬率小于资金成本；如现值指数等于1，说明贴现后现金流入等于贴现后现金流出，投资项目的报酬率等于资金成本。7.3现值指数法第56页/共83页二、固定资产投资决策7.3现值指数法例5根据前面例子的资料，假设资金成本为10%，计算现值指数如下：甲方案：PI甲12131/100001.21乙方案：PI乙 15861/150001.06第57页/共83页二、固定资产投资决策7.3现值指数法现值指数法的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过1最多的投资项目。第58页/共83页二、固定资产投资决策7.3现值指数法现值指数法的优缺点：优点：1）充分考虑了资金的时间价值；2）能够反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映投资的效率；3）可以排定独立投资的优先顺序 缺点：不能直接揭示投资项目本身的报酬率。第59页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。第60页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法如果原始投资一次支出，每年的营业净现金流量相等，则投资回收期可按下列公式计算：如果每年的营业净现金流量不相等，或原始投资是分几年投入的，应采用先减后除法。根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。第61页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法例6根据前面例子的有关资料分别计算甲、乙两个方案的回收期。甲方案每年NCF相等：甲方案投资回收期10000/32003.125（年）乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额，详见下表。第62页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法年度年度每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额13 80011 20023 5607 64033 3204 32043 0801 24057 840第63页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法投资回收期法的优缺点：优点：1）概念容易理解；2）计算也比较简便；缺点：1）没有考虑货币的时间价值2）没有考虑回收期满后现金流量状况，因而不能充分说明问题（举例说明如下）第64页/共83页二、固定资产投资决策7.4投资回收期法项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年A方案方案现金流现金流量量10 0004 0006 0004 0004 0004 000B方案方案现金流现金流量量10 0004 0006 0006 0006 0006000第65页/共83页二、固定资产投资决策7.5投资回报率法投资回报率是指由于投资引起的平均现金净流量与原始投资额之间的比率。其计算公式为：第66页/共83页二、固定资产投资决策7.5投资回报率法例6根据前面例子的有关资料分别计算甲、乙两个方案的投资回报率。第67页/共83页二、固定资产投资决策7.5投资回报率法投资回报率法的决策规则：采用投资回报率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用投资报酬率最高的方案。第68页/共83页二、固定资产投资决策7.5投资回报率法投资回报率法的优缺点：优点：1）简明易懂；2）易于计算；缺点：主要缺点是没有考虑资金的时间价值。第69页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务（一）设备更新决策 设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊，通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新可采用两种决策方法，一种是比较新旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量净现值的正负，进而作出恰当的投资决策。第70页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务例7A公司考虑用一台新设备代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备还可使用10年，期满后无残值。现在出售可得价款26万元，使用该设备每年可获收入50万元，每年的付现成本30万元。新设备的购置成本120万元，估计可使用10年，期满有残值20万元。使用新设备每年收入可达80万元，每年的付现成本40万元，该公司的资本成本率为10，假设不考虑所得税因素。要求：A公司对设备更新与否进行决策。第71页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务 方法一：新旧设备净现值比较法。1继续使用旧设备。每年经营现金流量为20万元，则净现值为：净现值20（PA,10,10）206.145122.9（万元）第72页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务2使用新设备。初始投资额120-2694（万元）经营现金流量现值40（PA,10,10）406.145245.8（万元）终结现金流量现值20（PF,10,10）200.386=7.72（万元）净现值-94245.87.72 159.52（万元）第73页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务方法二：差量比较法。初始投资额=120-26=94（万元）经营现金流量差量40-2020（万元）经营现金流量差量现值20（PA,10%,10）206.145122.9（万元）终结现金流量现值200.3867.72（万元）现金流量差量净现值-94122.97.7236.62（万元）第74页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务（二）设备租赁或购买决策例8设某企业需一种设备，若自行购买其购价为100,000元，可用10年，预计残值率3，企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付20000元的租赁费用，租期10年，假设贴现率为10，所得税率40。要求：对此项设备进行决策。第75页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务（1）购买设备：设备残值价值100 00033000（元）年折旧额=(100000-3000)/10=9700（元）因折旧税负减少现值=970040%（P/A,10%,10）970040%6.14523843（元）设备残值变现收入=3000（PF,10%,10）30000.386=1158（元）设备支出现值合计=100000-23843-1158 74999（元）第76页/共83页二、固定资产投资决策8、决策实务（2）租赁设备：租赁费支出20000（PA,10%,10）=200006.145122900（元）因租赁税负减少现值 =20 00040%（PA,10%,10）20000406.14549160（元）租赁现值合计=122900-49160 73740（元）第77页/共83页三、证券投资管理证券投资主要是指企业将资金用于购买其他发行主体发行的股票、债券等金融资产的一种投资行为。1、含义第78页/共83页三、证券投资管理2、债券投资评价指标：债券价值、债券投资收益率其中：P0债券价值；It各期利息；Pn债券面值；Rb折现率（债券投资收益率）；n债券期限。第79页/共83页三、证券投资管理2、债券投资例9某企业拟购买一种债券，面值800元，期限6年，票面利率8%，该债券每年付息一次，到期一次还本，该企业要求的必要投资报酬率为10%，若该债券的市场价格为700元。问该债券投资价值为多少？能否进行投资？第80页/共83页三、证券投资管理2、债券投资当以700元的价格购买此债券时，此债券的投资收益率为多少？第81页/共83页三、证券投资管理3、股票投资评价指标：股票价值、股票投资收益率固定股利政策：Kc=D/P0固定增长股利政策：Kc=D1/P0+GP0=D/KcP0=D1/（Kc-G）第82页/共83页感谢您的观看。第83页/共83页