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-cont4.NPV法的特点 -在计算过程中使用了现金流量。-包含了项目各期的全部现金流量。-对各期现金流进行了适当地折现，通常是以项目所要求的最低回报率或资本成本作为折现率。5.NPV法的优缺点 优点：优点：-考虑了货币的时间价值。-考虑并强调了项目的机会成本。-考虑了项目的风险因素。-简明直观、易于理解、适用性强。第1页/共27页-cont 缺点：缺点：-计算NPV时所采用的折现率没有明确的标准，具有一定的主观性。-在比较不同的投资方案时，如果各方案的初始投资额不同，有时就难以作出正确的决策。-在对寿命期不同的各投资方案进行比较时，单纯依据NPV是否为正，或者比较NPV的大小来进行决策，可能也难以决策。第2页/共27页-cont6.NPV的计算 一般步骤：-测算或估计投资方案各期的现金流入量和流出量。-计算该投资方案各期的净现金流量。-选择适当的折现率（资本成本或要求的最低回报率）-以选定的折现率对方案各期的净现金流量进行折现。-计算投资项目的净现值（NPV）。-依据NPV准则作出决策。对某一项目净现值的具体计算，可采用（1）列表的形式逐步计算NPV和（2）应用Excel来计算。例例1-2 1-2 见教材见教材303-305303-305页。页。第3页/共27页第二节 投资回收期法1.1.基本思想 投资回收期（Payback PeriodPayback Period）是指以投资项目的未来现金流量收回初始投资所需要的时间，即当累计净现金流量等于初始投资额时所需要的时间。投资回收期法是用项目回收初始投资的速度来衡量投资方案的一种方法。2.2.静态投资回收期（Static Payback PeriodStatic Payback Period，SPPSPP）是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现金流将全部投资收回所需要的时间。PtPt为投资回收期；T T为累计净现金流量开始出现时的年份。第4页/共27页-cont 3.动态投资回收期 动态投资回收期（Dynamic Payback Period）是指以投资项目各期已折现的现金流量将全部投资收回所需的时间，即以投资项目所产生的未来现金流量的现值足以抵补初始投资所需要的时间，又称为折现的投资回收期（Discounted Payback Period，DPP）。例3 见教材306页。第5页/共27页-cont 4.投资回收期决策准则 静态和动态投资回收期法，考察的都是项目投资的回收速度。它们遵循同样的决策准则。投资回收期法的决策准则：-对单个方案，当投资回收期小于等于设定的期限时，接受该方案；当投资回收期大于设定的期限时，则拒绝该方案。-当对多个方案比较时，选择投资回收期较短的投资项目。例4 见教材307页。第6页/共27页-cont5.投资回收期法的优缺点 投资回收期法的优点：-考察初始投资的回收速度，易于理解。-根据投资回收期的长短来衡量项目的优劣，实际上与项目的风险联系起来。-关注项目各期净现金流及其现值的产生速度，因此更偏向于短期项目，即更关注投资项目的流动性。投资回收期法的缺点：-只关注投资回收期以前的现金流量的大小及回收情况，忽视了项目在投资回收期以后的现金流量的大小及其影响。-最低可接受标准的确定具有一定的主观任意性。-对于投资额较大的长期投资项目，单纯依据投资回收期的长短来衡量该项目是否应该接受，可能导致错误的结果。-当投资项目的净现金流量频繁变化或复杂变化时，可能存在找不到投资回收期或有多个投资回收期的情况。-静态回收期法忽视了货币的时间价值。第7页/共27页 第三节 内部收益率（IRR）法1.基本思想 -内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是指使净现值等于零时的折现率，又称为内部报酬率或内含报酬率。-IRR法是一种以投资项目的预期收益率是否大于所要求的回报率来衡量项目是否应该接受的决策分析方法。2.IRR法的决策准则 -对单个投资方案，当IRR大于等于所要求的回报率时，接受该方案；当IRR小于所要求的回报率时，拒绝该方案。-当多个投资方案比较时，选择IRR最高的项目。第8页/共27页-cont3.内部报酬率（IRR）的计算 核心：使投资项目的累计净现值等于零时的贴现率。公式：或：在具体计算IRR时，通常有两种方法：-迭代法（试错法）-通过Excel电子表格及其函数功能 第9页/共27页-cont 应用迭代法求解IRR的步骤：步骤1：任取一个R1，计算对应的NPV1。步骤2：若NPV10，则取R20，则取R2R1。步骤3：计算R2对应的NPV2，若NPV20，则取R10，则取R1R2。步骤4：继续步骤2，直到R1和R2所对应的NPV出现一正一负。步骤5：检验|R2-R1|2%?若|R2-R1|2%，进行下一步；否则，继续步骤2。步骤6：用下面的线性插值公式计算IRR：例5 见教材310-311页。第10页/共27页-cont4.NPV与IRR的关系（NPV曲线）NPV 0 IRR 折线率 可以看出可以看出：当折现率小于IRR时，净现值大于零；当折现率大于IRR时，净现值小于零。如果以项目所要求的（最低）回报率为折现率，那么当投资项目的IRR大于所要求的回报率时，就接受该项目，这意味着接受了一个净现值为正的项目。从这个意义上讲，IRR法与NPV法是一致的。第11页/共27页-cont5.投资项目的分类 常规项目VS.非常规项目 独立项目VS.互斥项目6.内部收益率法的优缺点 优点优点 -是应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。-反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报率），用一个数字概括出一个复杂投资项目的特性。容易理解和便于沟通，在实践中经常被管理部门使用。-对某些项目，当无法估计NPV时，可对IRR进行估计，据此进行决策。第12页/共27页-cont 缺点：缺点：-非常规项目的多重IRR问题 解决：解决：结合最低可接受的回报率和对应的净现值。-互斥项目的规模问题（The Scale Problem）解决：解决：-比较两个项目的净现值。-计算增量净现值。-计算增量内部收益率，并将它与所要求的回报率相比较。-时序问题（The Timing Problem）解决：解决：比较净现值、对比增量IRR与折现率、计算增量NPV等。第13页/共27页-cont例6 考虑以下投资项目：012350100150-200求得项目的内部收益率为19.44%。第14页/共27页净现值曲线（NPV Payoff Profile）在图中画出净现值和贴现率，内部收益率为净现值曲线与X轴的交点处贴现率。IRR=19.44%贴现率净现值净现值贴现率第15页/共27页 例7 7 多重收益率（Multiple IRRsMultiple IRRs）该项目有两个内部收益率：0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们应该使用哪个？贴现率净现值第16页/共27页-cont例8 多重收益率 见教材312页。例9 互斥项目的规模问题 （The Scale Problem）见教材313页。另外：你希望投资回报为100%还是50%？如果投资$1，回报率为100%，而投资$1,000，回报率为50%，应该怎么办？第17页/共27页 例1010时序问题 见教材314-315314-315页0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000项目B该例中，我们倾向选择哪个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。第18页/共27页10.55%=crossover rate 交点处的贴现率12.94%=IRRB16.04%=IRRAThe Timing Problem第19页/共27页-cont7.修正的内部收益率（MIRR）关于再投资假设 修正的内部收益率 假设中间各期现金流量以最低可接受的收益率（资本成本）进行再投资，然后再从初始投资额和终值中计算出内部收益率，就得到所谓的“修正的内部收益率”（Modified IRR，MIRR）。用MIRR与最低可接受的收益率比较，来判断该项目是否应该接受。例11见教材316页。第20页/共27页第五节 会计平均收益率（AAR）法1.AAR法的基本思想 会计平均收益率（Average Accounting Return，AAR）是一种非折现的方法。定义为：会计平均收益率等于扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。公式：2.决策准则：-对单个投资方案，当AAR大于等于目标收益率时，接受该方案；当AAR小于目标收益率时，拒绝该方案。-当多个投资方案比较时，选择AAR较大的项目。第21页/共27页-cont3.例12 见教材317页。4.AAR法的优缺点 AARAAR法的优点：法的优点：-容易理解。-计算简单。AARAAR法的缺点：法的缺点：-AAR只是两个会计数据的比率，从经济意义上讲还不是一个真正的收益率，因为它忽略了时间价值。-AAR法用来比较的客观标准即目标收益率的确定具有主观任意性。如何才能确定一个合理的目标收益率，往往因人而异，没有一个公认的标准。-它是基于会计收益和资产账面价值，而非现金流量和市场价值，这往往使决策缺乏说服力。第22页/共27页第五节 获利指数（PI）法 1.基本思想 获利指数（Profitability Index，PI）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值除以初始投资的比值。公式：2.决策准则 -对单个项目，若PI 1，则接受该项目；若PI 1，则拒绝该项目。-当多个投资项目比较时，选择具有最大PI的项目。第23页/共27页-cont3.获利指数法的优缺点 优点：优点：-易于理解和沟通。-对独立项目，它同NPV密切相关。PI法通常会得到与NPV法相同的结论。-在资金有限的情况下可能是一种有效的决策方法。缺点：缺点：获利指数仅仅是一个比值，它和内部收益率一样，忽视了互斥项目之间规模上的差异。在对互斥项目进行比较时可能会导致错误的答案。第24页/共27页第六节 资本预算实践1.各种方法的简单比较 例13见教材320页。2.各种资本预算方法的应用情况 见教材321-323页。3.用Excel 进行资本预算和投资决策 见教材附录15-1。第25页/共27页重要参考文献重要参考文献美阿斯瓦斯达摩达兰应用公司理财郑振龙译北京：机械工业出版社，2000美格莱葛W霍顿基于Excel的财务管理卢俊，杨飞虎译北京：中国人民大学出版社，2003美斯蒂芬A罗斯等公司理财第6版吴世农等译北京：机械工业出版社，2003Douglas R Emery，John D Finnerty，John D StonePrinciples of Financial ManagementPrentice Hall，1988第26页/共27页感谢您的观看。第27页/共27页
