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二、企业投资的种类投投资资直接投资直接投资间接投资间接投资对内投对内投资资对外直接投资对外直接投资固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资无形资产投资无形资产投资证劵投资证劵投资信用投资信用投资信贷投资信贷投资信托投资信托投资对对外外投投资资第1页/共106页二、企业投资的种类（一）按投资与企业生产经营的关系划分直接投资：资金投放于生产经营性资产。间接投资：资金投放于证券等金融资产。（二）按投资回收时间划分长期投资：一年以上才能收回的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、长期有价证券投资。短期投资：能够并且也准备在一年以内收回的投资，包括流动资产投资等。（三）按投资方向划分对内投资：资金投放企业内部，形成各种经营性资产。包括固定资产投资、流动资产投资、无形资产投资等。对外投资：资金投放企业外部，包括证券投资、联营投资等。第2页/共106页二、企业投资的种类（四）按投资在再生产过程中的作用划分初始投资：建立新企业时所进行的投资。后续投资：为巩固和发展企业再生产所进行的投资。（五）按投资项目之间的依存关系划分独立投资：不同的投资项目各自独立存在，不受其他任何投资决策的影响，则这些项目相互独立。独立项目评价：判别该项目是否达到经济可行的最低标准 可行性决策，它不涉及项目之间的对比选优问题。互斥投资：如果一个投资项目的采纳意味着对其他投资项目的拒绝，则这些项目相互排斥。互斥项目评价：既要研究项目本身的经济合理性，又要通过项目之间的对比，解决选优问题。互补投资：可同时进行、相互配套的投资。第3页/共106页三、企业投资的原则（一）安全性原则安全性投资活动能够保全本金、保证收益和避免投资风险的程度。投资基础产业比投资高新技术产业安全，债权性投资比股权性投资安全。（二）流动性原则流动性资产不发生损失的情况下，投资能够在短期内转换成现金的能力。证券投资的流动性比直接投资的流动性强。（三）收益性原则收益性投资活动带来投资收益的大小。三者的关系：流动性高，收益性低；收益性高，安全性低。第4页/共106页10.2 资本预算的概念、特点和程序一、资本预算的概念资本预算对长期投资项目进行评估、比较和筛选时所采用的方法和步骤，又称长期投资决策。资本预算是关于资本性支出的预算。资本性支出：支出的效益与几个会计年度相关。如固定资产投资支出等。收益性支出：支出的效益与本会计年度相关（成本费用）。二、资本预算的特点影响时间长：长期投资项目的寿命期在一年以上。投资数额大：长期投资一般需要较多的资金。发生频率低：长期投资发生的次数少。变现能力差：长期投资形成固定资产、无形资产等，不易变现。第5页/共106页三、资本预算的一般程序1.1.寻找并确定投资机会寻找并确定投资机会2.2.估测各个项目的收益、成本与风险估测各个项目的收益、成本与风险3.3.选择投资项目选择投资项目4.4.制定资本预算计划制定资本预算计划6.6.进行项目监测进行项目监测5.5.实施项目投资实施项目投资7.7.实施事后审计实施事后审计8.8.改进确定机会改进确定机会与估测的能力与估测的能力修正与调整修正与调整第6页/共106页10.3 资本预算中现金流量的估算一、现金流量的概念一、现金流量的概念（一）现金流入量（一）现金流入量现金流入量现金流入量是指与投资项目有关的全部现金收入。是指与投资项目有关的全部现金收入。（1 1）营业现金流入）营业现金流入 =销售收入销售收入 付现成本付现成本 所得税；所得税；（2 2）回收的固定资产余值；）回收的固定资产余值；（3 3）回收的流动资金。）回收的流动资金。（二）现金流出量（二）现金流出量现金流出量现金流出量是指与投资项目有关的全部现金支出。是指与投资项目有关的全部现金支出。（1 1）固定资产投资；）固定资产投资；（2 2）垫支的营运资本）垫支的营运资本(流动资产投资流动资产投资)；（3 3）固定资产的维护保养支出。）固定资产的维护保养支出。销售成本销售成本 折旧折旧第7页/共106页一、现金流量的概念（三）现金净流量现金净流量（NCF）是现金流入量 与现金流出量之差。某年NCF=某年现金流入量 某年现金流出量 某年营业NCF=年销售收入 年付现成本 年所得税 =年净利润+年折旧问题：现金流量表的“现金”与现金流量的“现金”有何差别？现金流量表的现金：现金(货币资金)+现金等价物现金流量的“现金”：现金（广义）=货币资金+非货币资源的变现价值第8页/共106页二、在资本预算中采用现金流量的原因（一）利润与现金流量利润=销售收入 成本费用 （权责发生制）现金净流量=现金流入量 现金流出量 （收付实现制）（二）在评价投资项目时采用现金流量的原因1、采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素。现金流量是实际发生的现金收入与现金支出，考虑了收入或支出发生的具体时间，便于计算时间价值。2、采用现金流量指标能够全面地、准确地反映投资的所费与所得的关系。资本支出是主要的现金流出，但在财务会计中不能计入费用，不能纳入利润的计算。3、采用现金流量指标可以明确地将“税费节约额”作为投资项目经济效益的组成部分。第9页/共106页三、现金流量的估算（一）确定现金流量的基本原则增量现金流量实施新项目之后，企业的总现金流量发生的变动部分。只有增量现金流量才是投资项目的相关现金流量。（二）现金流量估算应注意的问题1、相关现金流量不包括沉没成本沉没成本那些由于过去的决策所引起的，并已经发生的费用支出。例：某设备5年前购置，原价10万元，已提折旧6万元，账面价值4万元。该设备若现在出售，可作价2万元。该设备更新决策的相关现金流出量（相关成本）为2万元。第10页/共106页（二）现金流量估算应注意的问题2、相关现金流量不要忽略机会成本机会成本由于选择某一方案而放弃次优方案而丧失的潜在利益。例：某生产线有两个更新方案：A：改造，需要投资6万元；B：购新，需要投资12万元。原生产线的变现价值2万元。A方案的机会成本为2万元。3、要考虑新项目对其他部门的影响4、要考虑新项目对净营运资金的影响净营运资金=流动资产 流动负债第11页/共106页（三）现金流量的估算方法1、初始现金流量初始投资=固定资产投资+流动资产投资2、营业现金流量年营业现金净流量=营业收入 付现成本 所得税 =净利润+折旧3、终结现金流量固定资产残值、变价收入及出售时的税赋损益。流动资产投资回收（等于流动资产投资额）。投资投产终结建设期建设期营业期营业期第12页/共106页（四）现金流量估算举例例1：某公司计划进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资200万元，第四年年初建成投产，投产时需垫支营运资金50万元，投资终了时收回。项目寿命周期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入360万元，付现成本120万元。假定固定资产残值可忽略不计，采用直线法计提折旧，公司适用所得税税率为33%。试预测确定项目每年的税后现金流量。解：年折旧=（2003）/5=120（万元）年营业利润=360 120 120=120（万元）（1）年营业NCF的计算年营业NCF=销售收入 付现成本 所得税 =360 120 12033%=200.4(万元)年营业NCF=税后利润+折旧 =120（1 33%）+120=200.4（万元）第13页/共106页（2 2）各年）各年NCFNCF的计算的计算 NCFNCF0 0=NCF=NCF1 1=NCF=NCF2 2=200=200（万元）（万元）NCFNCF3 3=50 =50（万元）（万元）NCFNCF4 4=NCF=NCF5 5=NCF=NCF6 6=NCF=NCF7 7=200.4 =200.4（万元）（万元）NCFNCF8 8=250.4=250.4（万元）（万元）例例10-110-1：P.174 P.174（总量分析法）（总量分析法）设备最终报废的净残值与税法规定的净残值不一致时，应考虑残设备最终报废的净残值与税法规定的净残值不一致时，应考虑残值净收入的纳税。值净收入的纳税。例例10-210-2：P.175P.175（差量分析法）（差量分析法）旧设备的投资额应用旧设备的变现价值，不能用账面价值。旧设备的投资额应用旧设备的变现价值，不能用账面价值。（四）现金流量估算举例（四）现金流量估算举例第14页/共106页10.4 资本预算评价方法一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法（一）回收期法（一）回收期法 投资回收期：回收初始投资额所需要的时间（年数）。投资回收期：回收初始投资额所需要的时间（年数）。投资回收的内容：投资回收的内容：NCFNCF（主要包括（主要包括净利润净利润和和折旧折旧）1 1、投资一次完成，每年、投资一次完成，每年NCFNCF相等时静态回收期的计算。相等时静态回收期的计算。静态投资回收期静态投资回收期 =初始投资额初始投资额 年年NCFNCF例2：年初投资100万元，在5年内每年的净现金流量为25万元。投资回收期=100/25=4（年）第15页/共106页2 2、每年、每年NCFNCF不等时静态投资回收期的计算不等时静态投资回收期的计算（TT累计累计NCFNCF首次为正值的年份）首次为正值的年份）例例10-310-3：P.176P.1763 3、择优原则：、择优原则：如果投资回收期小于如果投资回收期小于基准回收期基准回收期时，可接受该项目；时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。作为中选方案。4 4、投资回收期法的特点、投资回收期法的特点优点：优点：计算简便，反映直观，为公司广泛采用。计算简便，反映直观，为公司广泛采用。缺点缺点：（：（1 1）没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；（2 2）没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献。）没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献。（一）回收期法（一）回收期法第16页/共106页（二）平均报酬率法（二）平均报酬率法1 1、平均报酬率的计算原理、平均报酬率的计算原理 平均报酬率平均报酬率项目达到设计生产能力后年平均净收益与项目总项目达到设计生产能力后年平均净收益与项目总投资的比率。投资的比率。平均报酬率平均报酬率 =年均净收益年均净收益 项目总投资项目总投资2 2、决策标准：、决策标准：平均报酬率大于平均报酬率大于基准投资报酬率基准投资报酬率，则应接受该项目，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个互斥方案的选择中，则应选择平均报酬反之则应放弃。在有多个互斥方案的选择中，则应选择平均报酬率最高的项目。率最高的项目。3 3、平均报酬率法的特点、平均报酬率法的特点优点优点：计算简便，容易理解和掌握。计算简便，容易理解和掌握。缺点缺点：（1 1）没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；（2 2）以净收益为计算基础，难以正确反映出项目的真实效益；）以净收益为计算基础，难以正确反映出项目的真实效益；（3 3）不能对使用年限不同的方案进行比较。）不能对使用年限不同的方案进行比较。第17页/共106页二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法（一）净现值法（一）净现值法 净现值净现值 =现金流入量的现值现金流入量的现值 现金流出量的现值现金流出量的现值123nCF0NCF1NCF2NCF3NCFn0NPV净现值；NCFt第t年的净现金流量;CF0初始投资额；i贴现率（企业资本成本）.第18页/共106页（1 1）每年的）每年的NCFNCF相等，用相等，用年金现值公式年金现值公式计算计算NPVNPV。NPV=NCF(P/A,i,n)CFNPV=NCF(P/A,i,n)CF0 0 例例10-610-6：P.179 AP.179 A方案净现值的计算方案净现值的计算（2 2）每年的）每年的NCFNCF不等，用不等，用复利现值公式复利现值公式计算各年计算各年NCFNCF的现值，的现值，然后汇总计算然后汇总计算NPVNPV。例例10-610-6：P.179 BP.179 B方案净现值的计算方案净现值的计算（3 3）每年营业的）每年营业的NCFNCF相等，最后一年多一个回收额相等，最后一年多一个回收额s s，也可以用，也可以用年金现值公式年金现值公式计算计算NPVNPV。NPV=NCF(P/A,i,n)+NPV=NCF(P/A,i,n)+S(P/F,i,n)S(P/F,i,n)CF CF0 01 1、净现值的计算、净现值的计算第19页/共106页2 2、净现值法的择优原则、净现值法的择优原则 NPV 0 NPV 0，投资项目可行；在互斥方案的决策中，若资本无限，投资项目可行；在互斥方案的决策中，若资本无限量时，选量时，选NPVNPV为正值中的最大者。为正值中的最大者。3 3、净现值法的特点、净现值法的特点（1 1）净现值法的优点）净现值法的优点考虑了货币的时间价值，可以较好地反映各项目的经济效果；考虑了货币的时间价值，可以较好地反映各项目的经济效果；（2 2）净现值法的缺点）净现值法的缺点 投资额不同的方案，投资额不同的方案，NPVNPV缺乏可比性；缺乏可比性；不能揭示各个投资方案本身的实际报酬率；不能揭示各个投资方案本身的实际报酬率；NPVNPV不适用于比较投资期限不同的互斥方案。不适用于比较投资期限不同的互斥方案。第20页/共106页（二）获利指数法 获利指数获利指数未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（PI获利指数或现值指数）1 1、PIPI与与NPVNPV的关系及择优原则的关系及择优原则 NPVNPV0 0，PIPI1 1，投资项目可行。，投资项目可行。NPV=0NPV=0，PI=1PI=1，投资项目可行。，投资项目可行。NPVNPV0 0，PIPI1 1，投资项目不可行。，投资项目不可行。2 2、获利指数法的特点、获利指数法的特点优点：考虑了货币时间价值；能在投资额不同方案之间对比。优点：考虑了货币时间价值；能在投资额不同方案之间对比。缺点：无法反映投资项目本身的报酬率。缺点：无法反映投资项目本身的报酬率。第21页/共106页（三）内含报酬率法 内含报酬率内含报酬率（IRRIRR）投资项目的净现值等于零的贴现率，投资项目的净现值等于零的贴现率，即投资项目的实际报酬率。即投资项目的实际报酬率。例例3 3：某项目年初投资某项目年初投资10 00010 000元，一年后收回元，一年后收回12 00012 000元。元。IRR=IRR=（12 000 10 00012 000 10 000）/10 000=20%/10 000=20%NPV=12 000/NPV=12 000/（1+20%1+20%）10 000=0 10 000=0第22页/共106页（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法1 1、每年的、每年的NCFNCF相等时，相等时，IRRIRR的计算。的计算。例例4 4：某项目年初投资某项目年初投资10 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为3 3年，每年的净现金流年，每年的净现金流量为量为5 0005 000元，求项目的内含报酬率。元，求项目的内含报酬率。求年金现值系数求年金现值系数 （P/AP/A，r r，3 3）=10 000/5 000=2.000=10 000/5 000=2.000 查表查表,找出与上述系数相邻近的两个贴现率找出与上述系数相邻近的两个贴现率（P/AP/A，20%20%，3 3）=2.1065=2.1065（P/AP/A，24%24%，3 3）=1.9813=1.9813 用插值法求用插值法求IRRIRR第23页/共106页（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法贴现率净现值r2r1NPV1NPV20IRR2 2、每年的、每年的NCFNCF不等，用逐次测试法计算不等，用逐次测试法计算IRRIRR。逐次测试法的步骤：逐次测试法的步骤：P.180P.180第24页/共106页（三）内含报酬率法3、内含报酬率法的择优原则 IRR 基准收益率，项目可行；互斥方案的决策时，在可行方案中，选IRR最大的投资方案。4、内含报酬率法的特点（1）内含报酬率法的优点揭示了投资项目本身的实际报酬率，有助于筹资决策和投资决策；克服了比较基础不一时评价不同方案的困难。（2）内含报酬率法的缺点以内含报酬率作为再投资报酬率的假设与实际不符；非常规方案可能出现多个内含报酬率，难以决策。第25页/共106页三、投资决策方法的比较分析三、投资决策方法的比较分析（一）贴现评价方法与非贴现评价方法的比较（一）贴现评价方法与非贴现评价方法的比较 贴现评价方法贴现评价方法包括净现值法、内含报酬率法和获利指数法，包括净现值法、内含报酬率法和获利指数法，由于考虑了货币时间价值，比较科学、合理。由于考虑了货币时间价值，比较科学、合理。非贴现评价方法非贴现评价方法包括包括投资回收期法和平均报酬率法，由于没投资回收期法和平均报酬率法，由于没有考虑货币时间价值，评价结果不够准确。有考虑货币时间价值，评价结果不够准确。贴现评价方法与非贴现评价方法产生差异时，以贴现评价方贴现评价方法与非贴现评价方法产生差异时，以贴现评价方法为准。法为准。（二）三种贴现评价方法的比较（二）三种贴现评价方法的比较1 1、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较（1 1）两者的假设不同）两者的假设不同 净现值法假设：再投资报酬率净现值法假设：再投资报酬率 =预定贴现率，比较合理。预定贴现率，比较合理。内含报酬率法：再投资报酬率内含报酬率法：再投资报酬率 =内含报酬率内含报酬率 ，不符合实际。，不符合实际。第26页/共106页1 1、净现值法与内含报酬率法的比较（2）两者的结论有时会产生差异多数情况下，两种方法得出的结论相同。NPV法与IRR法产生差异的情况 初始投资额不同；现金流入时间不同。NPV法与IRR法结论不一致时，以NPV法为准。贴现率贴现率净净现现值值r r0 0B B项目项目A A项目项目IRRIRR法：法：IRRIRRA AIRRIRRB B，选，选A.A.NPVNPV法：法：贴现率贴现率r r0 0 NPV NPVB BNPVNPVA A，选，选B.B.贴现率贴现率 =r=r0 0 A A、B B项目等价项目等价.贴现率贴现率r r0 0 NPVNPVA ANPVNPVB B，选，选A.A.第27页/共106页2 2、净现值法与获利指数法的比较初始投资额不同时，两者有可能产生差异。NPV法与PI法结论不一致时，资本无限量情况下以NPV法为准。3 3、三种贴现评价方法综合比较（1）对于独立方案的评价三种贴现评价方法得出的结论基本一致。（2）对于互斥方案的评价内含报酬率法和获利指数法有时会作出错误的决策。净现值越大，企业价值越大，在资本无限量时，应以净现值法的结论为准。第28页/共106页第11章 筹资决策11.1 筹资概述11.2 债务资本筹资11.3 权益资本筹资11.4 资本成本11.5 杠杆原理11.6 资本结构理论11.7 资本结构管理第29页/共106页11.1 筹资概述一、企业筹资的动机（一）创建企业动机资本金注册资本（股本），办企业的本钱。法定资本金企业设立时应达到的资本金的最低限额。（二）企业扩张动机企业为扩大生产经营规模或增加对外投资而筹资。（三）企业偿债动机企业为偿还债务而筹资。（四）维持经营动机企业为维持正常的经营活动而筹资。二、筹集资金的原则合理性原则 效益性原则合法性原则 及时性原则第30页/共106页二、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道筹资渠道企业资金的来源方向与通道。国家资金：国有企业筹资自有资金的主要渠道。银行信贷资金：一般企业筹集负债资金的主要渠道。非银行金融机构资金其他企业资金企业内部资金：一般企业筹集自有资金的渠道。民间资金境外资金第31页/共106页（二）筹资方式（二）筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式资金性质资金性质资金性质资金性质资金期限资金期限资金期限资金期限 适用企业适用企业适用企业适用企业吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票发行股票发行股票留存收益留存收益留存收益留存收益发行债券发行债券发行债券发行债券银行借款银行借款银行借款银行借款商业信用商业信用商业信用商业信用融资租赁融资租赁融资租赁融资租赁自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金自有资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金借入资金无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期无限期长期长期长期长期长、短期长、短期长、短期长、短期短期短期短期短期长期长期长期长期非股份制企业非股份制企业非股份制企业非股份制企业股份公司股份公司股份公司股份公司一般企业一般企业一般企业一般企业公司公司公司公司一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业一般企业筹资方式筹资方式企业取得资金的具体形式。企业取得资金的具体形式。第32页/共106页三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型（一）按筹集资本的性质分类股权筹资吸收直接投资、发行股票、留存收益等。性质：(1)资本提供者为企业所有者,可参与企业管理；(2)企业永久性资本(企业经营期限不退股)；(3)财务风险小,资本成本高。债务筹资银行借款、发行债券、商业信用、租赁等。性质：(1)资本提供者为企业债权人,不能参与企业管理；(2)企业临时性资本(企业要还本付息)；(3)财务风险较高,资本成本较低。（二）按资本的使用期限分类长期筹资：资本使用期限在一年以上，包括股权筹资和长期债务筹资。短期筹资：资本使用期限在一年以内，包括各种流动负债。第33页/共106页11.2 债务资本筹资一、长期借款筹资(一)长期借款的种类1 1、按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款（国有独资或国有控股企业采用）商业银行贷款（一般企业采用）长期贷款主要特征：借款合同的限制性条款；分期偿还。其他金融机构贷款（一般企业采用）2、按长期借款有无担保分类 信用贷款：以借款人或保证人的信用为依据而获得的贷款。不以财产作抵押，风险较大，利率较高。抵押贷款：以特定的抵押品为担保的贷款。第34页/共106页（二）长期借款筹资的特点1 1、长期借款的优点 借款筹资速度快。长期借款筹资，一般所需时间较短，程序较为简单，融资迅速。借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限。可以发挥财务杠杆的作用。2、长期借款的缺点 财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的风险。限制性条款较多。筹资数量有限。第35页/共106页二、发行债券筹资(一)企业利用债券筹资的动因1、发行债券可以为企业大型建设项目筹集大笔长期资金。在企业权益资本不能满足项目建设的资金需要，并且长期借款也比较困难的情况下，债券筹资是一种比较好的选择。2、债券筹资具有抵税作用。债券利息可在所得税前支付，可减少部分所得税。3、债券筹资具有较大的灵活性。债券的面值、票面利率、发行价格等因素，可由公司结合金融市场状况自行确定；在市场利率下降时，发行公司可提前收回可收回债券。4、债券筹资可以调整资本结构。债券筹资可以调节负债规模，有利于企业实现最优资本结构。第36页/共106页(二二)债券筹资特点债券筹资特点1 1、债券筹资的优点、债券筹资的优点 债券成本较低。债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而公司债券的利息费用具有抵税效应，因而其实际负担的资本成本较低。其实际负担的资本成本较低。可产生财务杠杆作用。可产生财务杠杆作用。当公司资产报酬率高于债券利息率当公司资产报酬率高于债券利息率时，债券可以使股东获得杠杆收益。时，债券可以使股东获得杠杆收益。保障股东控制权。保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，不债券持有人无权参与公司经营管理，不会分散股东对公司的控制权。会分散股东对公司的控制权。2 2、债券筹资的缺点、债券筹资的缺点 财务风险较高。财务风险较高。债券筹资具有固定的到期日和固定的利息债券筹资具有固定的到期日和固定的利息支付，企业经营不景气时，容易使企业陷入财务困境。支付，企业经营不景气时，容易使企业陷入财务困境。限制条件较多。限制条件较多。第37页/共106页11.3 11.3 权益资本筹资一、普通股筹资(一)普通股股东的权利1、公司管理权：投票权、查帐权、防止越权的权利。2、优先认股权：公司增发新股时，老股东可按其持股 比例优先认购。保持老股东对公司的控制权。防止股票价值被稀释。3、股利分配权。4、剩余财产分配权。5、股份转让权。问题：普通股股东特有的权利有哪些？第38页/共106页（二）普通股筹资的特点（二）普通股筹资的特点1 1、普通股筹资的优点、普通股筹资的优点没有到期日，不用还本。没有到期日，不用还本。在公司经营期间，不退股，除非公在公司经营期间，不退股，除非公司清算时才予以偿还。司清算时才予以偿还。没有固定的股利负担，筹资风险小。没有固定的股利负担，筹资风险小。其股利分配的多少与公其股利分配的多少与公司的盈利与否、投资机会等有关。司的盈利与否、投资机会等有关。能增加公司的信誉。能增加公司的信誉。2 2、普通股筹资的缺点、普通股筹资的缺点资本成本较高。资本成本较高。通常普通股筹资的成本要高于优先股成本，通常普通股筹资的成本要高于优先股成本，更高于公司债成本。更高于公司债成本。稀释公司的控制权。稀释公司的控制权。增发普通股会影响原股东的利益及控制增发普通股会影响原股东的利益及控制权，会降低普通股的每股净收益。权，会降低普通股的每股净收益。可能引起普通股市价下跌。可能引起普通股市价下跌。增加公司对外财务报告的成本。增加公司对外财务报告的成本。第39页/共106页二、优先股筹资（一）优先股的特征（一）优先股的特征混合证券权益性质权益性质不用还本不用还本股利税后支付股利税后支付参与分配公司剩余财产参与分配公司剩余财产债务性质债务性质股利固定股利固定优先分配股利与剩余财产优先分配股利与剩余财产无经营管理权无经营管理权第40页/共106页（二）优先股筹资特点1、优先股筹资的优点 没有固定的到期日，不用还本。股利支付既固定，又有一定的灵活性。企业经营不佳时，可以暂时不支付股利。不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股股东具有优先权，但不参与企业的经营管理。可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权益，这是企业举债的资本保证。2、优先股筹资的缺点 优先股成本高于债券的成本。股利税后支付，不具有减税效应；优先股股息率大于债券利率。可能形成固定的财务负担。大多数优先股股利可以累积，而且要优先支付，企业不景气时，会形成很重的财务负担。优先股筹资对企业具有一定的限制。第41页/共106页11.4 资本成本一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念1 1、定义：、定义：资本成本是指企业筹集和使用资本所付出的代价。资本成本是指企业筹集和使用资本所付出的代价。资本成本是投资者要求的最低报酬率。资本成本是投资者要求的最低报酬率。资金占用费：资金占用费：利息、股利等。利息、股利等。资金筹集费：资金筹集费：证券的发行成本、借款手续费等。证券的发行成本、借款手续费等。2 2、资本成本与时间价值的关系、资本成本与时间价值的关系资本成本资金筹集费资金占用费时间价值风险价值通货膨胀贴水第42页/共106页3、资本成本的性质（1）资本成本的价值属性：属于利润或投资收益的范畴，资本使用者支付给资本所有者或中介人的报酬。（2）资本成本属于一种预计成本（估计成本）。4、资本成本的理论计算公式分母：企业筹资净额，即企业实际取得的资本。分子：企业实际负担的年资金占用费，年股利 或年利息（1-税率）。第43页/共106页（二）资本成本的作用1、资本成本在筹资决策中的作用个别资本成本的作用：选择筹资方式的依据。综合资本成本的作用：资本结构决策的依据。边际资本成本的作用：选择追加筹资方案的依据。2 2、资本成本在投资决策中的作用投资预期报酬率资本成本，投资项目可行。3 3、资本成本在效绩评价中的作用资本成本是评价企业经营成果的最低标准。第44页/共106页二、个别资本成本的计算（一）债务资本成本1、长期借款资本成本分子为企业实际负担的借款利息，分母为借款筹资净额。上述公式适用于一次还本、分年付息的长期借款成本计算。借款成本与借款利率的区别 不计手续费时，KL=RL(1-T)例11-1：P.197第45页/共106页（一）债务资本成本2、债券资本成本分子为企业实际负担的债券利息；分母为债券筹资净额。上述公式适用于一次还本、分年付息的债券资本成本计算。债券年利息=债券面值票面利率。债券筹资额按债券发行价格计算。例11-2：P.198第46页/共106页（二）权益资本成本（二）权益资本成本1 1、优先股资本成本、优先股资本成本优先股筹资净额优先股筹资净额 =各年股利的年金现值各年股利的年金现值K KP P优先股成本；优先股成本；D DP P优先股年股利；优先股年股利；P PP P优先股发行价；优先股发行价；F FP P优先股筹资费率。优先股筹资费率。例例11-311-3：P.199P.199第47页/共106页（二）权益资本成本2、普通股资本成本（1）股利折现模型普通股筹资净额=各年股利的折现值之和零增长股的资本成本假定普通股各年的股利固定不变零增长。KC普通股成本;Dt第t年的现金股利;P0普通股筹资净额。D D 年股利；年股利；P PC C普通股发行价。普通股发行价。F FC C普通股筹资费率。普通股筹资费率。第48页/共106页固定增长股的资本成本固定增长股的资本成本 假定股利每年增长率假定股利每年增长率GG固定，固定，D Dt t=D=D0 0(1+G)(1+G)t tK KC C普通股成本普通股成本;D D1 1未来第一年的股利未来第一年的股利;P PC C普通股发行价或市价普通股发行价或市价;GG股利的年增长率股利的年增长率;F FC C普通股的筹资费率普通股的筹资费率.例例11-511-5：P.199P.199（1 1）股利折现模型）股利折现模型第49页/共106页（2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型 普通股的必要收益率即为普通股的资本成本。普通股的必要收益率即为普通股的资本成本。（3 3）风险溢价法）风险溢价法普通股成本普通股成本 =无风险收益率无风险收益率 +风险收益率风险收益率 无风险收益率：用同期国库券收益率来表示。无风险收益率：用同期国库券收益率来表示。风险收益率：用历史数据进行统计分析来测算。风险收益率：用历史数据进行统计分析来测算。第50页/共106页3、留存收益资本成本留存收益成本是一种机会成本。留存收益成本与普通股成本基本相同，但不考虑筹资费用。留存收益成本：KR=D1/PC+G例：某公司在未来一年预计可支付1.5元/股的股利，该股票目前的市价为30元/股，预期成长率为8%。（1）计算留存收益的成本；（2）如果按市价发售新股，发行成本为2元/股，求新股本成本。解：留存收益成本=1.530+8%=13%新股本成本=1.5(30-2)+8%=13.36%第51页/共106页三、综合资本成本三、综合资本成本综合资本成本以企业各种资本成本为基数，以各种资本比重为权数的加权平均资本成本(WACC)。（一）综合资本成本的计算公式综合资本成本=（某种资本的成本该种资本的比重）Kw=WACC=KiWi（二）各种资本比重（权数）的确定方法1、账面价值权数反映过去的资本结构资料容易取得。适合分析过去的筹资成本。2、市场价值权数反映现在的资本结构有利于企业现实筹资决策。市价经常变化，不便选用。3、目标价值权数反映的是期望资本结构适合企业未来筹资决策。数据不易取得。第52页/共106页例：某公司拟筹资250万元，其中发行债券100万元，名义利率10%，筹资费率2%，所得税率33%；优先股50万元，年股利率7%，筹资费率3%；普通股100万元，筹集费率4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%。试计算该筹资方案加权平均资本成本。第53页/共106页 四、边际资本成本四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念 边际资本成本边际资本成本企业每增加一个单位资本而增加的资本成本。企业每增加一个单位资本而增加的资本成本。1 1、边际资本成本的计算公式、边际资本成本的计算公式 边际资本成本是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式为：边际资本成本是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式为：边边 际际 资资 本本 成成 本本=(=(追加某种筹资的资本成本追加某种筹资的资本成本 追加某种资本的比重追加某种资本的比重)K Ki i为某种资本成本，它不是固定为某种资本成本，它不是固定不变的，随筹资额的增加而上升；不变的，随筹资额的增加而上升；WWi i为某种资本的比重，按目标资为某种资本的比重，按目标资本结构来确定。本结构来确定。第54页/共106页2 2、边际资本成本的影响因素、边际资本成本的影响因素 影响因素：影响因素：个别资本成本个别资本成本与与资本结构资本结构。两者对边际资本成本的影响有以下四种情况：两者对边际资本成本的影响有以下四种情况：边际资本成本的计算主要介绍资本结构保持不变，个别资本成边际资本成本的计算主要介绍资本结构保持不变，个别资本成本变动时边际资本成本的计算。本变动时边际资本成本的计算。情况情况情况情况个别资本成本个别资本成本个别资本成本个别资本成本资本结构资本结构资本结构资本结构边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本 保持不变保持不变保持不变保持不变 保持不变保持不变保持不变保持不变 变动变动变动变动 变动变动变动变动保持不变保持不变保持不变保持不变变动变动变动变动保持不变保持不变保持不变保持不变变动变动变动变动与增资前相同与增资前相同与增资前相同与增资前相同变动变动变动变动 变动变动变动变动 变动变动变动变动一、边际资本成本的概念一、边际资本成本的概念第55页/共106页1 1、分析金融市场资金供需状况，确定各种筹资方式的资本成本及、分析金融市场资金供需状况，确定各种筹资方式的资本成本及其分界点。其分界点。资本成本分界点资本成本分界点使资本成本发生变化前的最大筹资额。使资本成本发生变化前的最大筹资额。随筹资额的增加，各种资本的成本有上升的趋势，即各种资本有随筹资额的增加，各种资本的成本有上升的趋势，即各种资本有成本分界点。成本分界点。2 2、确定新筹集资本的目标资本结构。、确定新筹集资本的目标资本结构。3 3、确定新筹集资本的筹资总额分界点。、确定新筹集资本的筹资总额分界点。筹资总额成本分界点筹资总额成本分界点在现有目标资本结构条件下，保持某一在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额。资本成本不变时可以筹集到的资金总限额。（筹资总额分界点有若干个）（二）计算边际资本成本的步骤（二）计算边际资本成本的步骤第56页/共106页4 4、确定追加筹资总额的范围、确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。5 5、确定不同筹资总额范围的边际资本成本、确定不同筹资总额范围的边际资本成本 边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。边际资本成本（率）筹资额资本成本边际资本成本与筹资额的关系图边际资本成本与筹资额的关系图（二）计算边际资本成本的步骤步骤第57页/共106页11.5 杠杆原理财务管理学中的杠杆杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆综合杠杆综合杠杆第58页/共106页成本按习性分类半变动成本半固定成本固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本一、成本习性分析一、成本习性分析第59页/共106页一、成本习性分析成本习性成本总额与业务量总数之间的依存