2022年华宏科技研究报告.docx

2022年华宏科技研究报告“内生+外延”共驱，再生资源运营快速发展聚焦再生资源领域，由设备制造拓展至运营华宏科技成立于 2004 年，公司发展初期，主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品为金属打包设备、金属剪切设备等各类再生资源加工设备。2011 年，公司于深交所上市，募集资金用于发力废旧金属再生处理设备、非金属打包压缩设备等业务。 “内生+外延”共驱，业务领域由再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营领域。2013 年，公司成立东海华宏，打造废钢加工配送基地，此后公司于2019年获得迁安聚力 60%股权，扩大废钢加工及废钢贸易生产经营规模。除废钢综合利用业务外，公司于 2018 年收购北京中物博 100%股权，拓展汽车拆解业务；同时，公司分别于 2020、2021 年收购鑫泰科技、江西万弘100%股权，新增稀土料回收综合利用业务，且于 2021 年与南方稀土共同投资设立赣州华卓，建设年处理6万吨磁材废料综合利用项目，延伸稀土废料回收利用产业链布局。此外，公司通过外延并购的方式切入电梯零部件领域。2015 年，公司收购江苏威尔曼 100%股权，实现电梯信号部件业务布局。此后，2017 年，江苏威尔曼获得苏州尼隆 51%股权，新增电梯安全部件业务，电梯部件业务实现进一步拓展。公司主营业务分为“再生资源”和“电梯部件”两大板块。公司主要从事再生资源加工装备的研发生产、再生资源运营以及电梯零部件业务。公司“再生资源”板块包括再生资源加工装备、再生资源运营两大细分板块，其中再生资源运营可进一步细分为废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用、稀土回收料综合利用三项业务。“电梯部件”板块则主要为电梯信号系统、门系统及安全部件的研发、设计、制造和销售。 综合公司业务布局以及各项业务发展态势来看，预计未来稀土回收料综合利用业务为公司重点发展的业务；同时，公司将持推动废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用等再生资源运营业务发展，而这将会与公司再生资源加工设备业务发展产生协同，一方面再生资源加工设备业务可为废钢加工和汽车拆解业务供应设备，降低固定资产投资成本，另一方面废钢加工和汽车拆解业务将为再生资源加工设备业务发展提供支撑。公司收入主要来自再生资源板块，稀土回收料综合利用业务营收贡献大。2021年，公司再生资源、电梯零部件板块的收入分别为 58.32、8.99 亿元，占比分别为86.06%、13.27%。在再生资源板块中，稀土回收料综合利用、再生资源加工设备收入占比较大，分别为 32.52、14.76 亿元，在总营收中的占比分别为47.98%、21.78%。2022H1，公司再生资源加工设备、电梯零部件、废钢及报废汽车、稀土回收料综合利用业务的收入分别为 6.87、3.38、3.03、33.04 亿元，在总营收中的占比分别为 14.74%、7.26%、6.51%、70.92%，稀土回收料综合利用业务占比较2021 年底增加 22.94pct，对收入的贡献进一步加大。公司实际控制人为胡士勇兄弟 4 人。截至 2022 年 6 月，公司控股股东为华宏集团，其持有给公司 34.51%股权。胡士勇兄弟 4 人通过华宏集团间接持有公司13.17%股权，同时直接持有公司 6.50%股权，合计共持有公司19.67%股权，为公司实际控制人。公司股权结构稳定，保障公司稳健发展和战略决策推行。业绩持续快速增长，盈利能力提升受益于“双碳”目标政策推进，资源循环再生利用需求增加，公司再生资源加工设备订单快速增长，废钢回收利用及汽车拆解亦取得较快发展。同时，由于新能源汽车、风电、节能家电、机器人等领域对稀土产品需求不断增长，稀土产品价格持续走高，公司稀土资源综合利用业务收入快速增长。公司再生资源板块发展向好，驱动公司收入和业绩高增。2021 年，公司实现营业收入67.77亿元（+100.75%），实现归母净利润 5.32 亿元（+132.60%）。2022H1，公司实现收入47.59 亿元（+47.57%），实现归母净利润 3.88 亿元（+51.06%），主要系稀土回收料综合利用业务持续增长。 再生资源运营板块快速发展，稀土回收利用为主要驱动力。2021 年，公司再生资源运营板块实现营业收入 43.56 亿元（+158.34%），实现毛利润5.87亿元（+273.30%），公司再生资源运营板块收入高增主要得益于公司分别于2020、2021年收购鑫泰科技、江西万弘两家稀土回收料综合利用公司，稀土回收料综合利用产能大幅增长，同时稀土下游需求释放驱动稀土产品价格走高，稀土回收料综合利用业务收入显著增加。2021 年，公司稀土回收料综合利用业务收入为32.52亿元（+206.15%），毛利润为 5.70 亿元（+280.41%）。2022H1，公司稀土回收料综合利用业务收入为 33.04 亿元（+148.86%），毛利润为4.26 亿元（+45.17%），保持快速增长态势。毛利率有所下降，净利率保持平稳。由于稀土回收料综合利用业务毛利率低于再生资源加工设备业务，随着稀土回收料综合利用业务收入占比提升，公司毛利率有所下降，由 2017 年的 22.96%降至 2021 年的 15.71%，下降7.25pct。净利率方面，公司净利率较为稳定，2021 年的净利率为 7.99%，同比增加1.21pct，主要受益于再生资源加工设备、稀土回收料综合利用业务毛利率水平提升。2022H1，公司净利率为 8.31%，较 2021 年底增加 0.33pct，主要得益于公司加强费用管控，销售费用率、管理费用率下降。ROE 提升，盈利能力增强。尽管公司净利率较为稳定，但公司权益乘数、资产周转率提升，驱动公司 ROE 增长。公司 ROE 由 2017 年的7.67%增至2021 年的16.18%，增加 8.51pct，盈利能力显著增强。2022H1，公司 ROE 为10.04%，同比增加2.17pct，保持增长态势。 提前备货致经营性净现金流下降。2021 年，公司经营性净现金流为1.95亿元，同比下降 19.72%，主要系公司业务规模增加，为满足市场需求，公司进行提前备货，购买商品支出增加导致现金流下降。2022H1，公司经营性净现金流为0.94亿元，同比大幅下降 79.73%，仍主要是由于公司为满足业务规模而提前备货所致；同期内，公司筹资性净现金流为 2.72 亿元，同比大幅增加1833.75%，主要系取得借款收到现金增加。稀土回收产业链布局全面，产能规模有望大幅增长华宏科技在吉安县设立稀土事业部，实现稀土回收利用全产业链布局，稀土废料来源领域由赣州华卓开展业务，鑫泰科技、吉水金诚、万弘高新则布局稀土废料回收利用业务，而中杭新材开展钕铁硼永磁材料生产。稀土回收利用产能有望大增。根据江西省环境保护厅出具的关于环境影响报告书的批复鑫泰科技、吉水金诚、万弘高新稀土氧化物产能分别为1777、1182、1048吨。截至 2022 年 6 月，公司具有超过 4100 吨/年稀土氧化物产能。从公司稀土氧化物项目技改规划来看，预计到 2023 年下半年，公司稀土氧化物产能有望超10000吨，其中鑫泰科技、吉水金诚、万弘高新分别为 5000、1182、4500 吨，产能有望实现大幅增长。 公司稀土氧化物产销两旺，未来新产能投运将确定性推动公司业绩增长。随着稀土永磁材料在新能源汽车、风电、变频家电、工业机器人等领域的广泛应用，钕铁硼永磁材料的市场需求旺盛，稀土氧化物供不应求。公司稀土氧化物产量、销量快速增长，呈现供不应求态势。未来随着下游需求快速增长，预计稀土氧化物市场可能持续供不应求，公司新增稀土氧化物产能消化有保障，从而推动公司业绩确定性增长。稀土回收行业高景气，公司综合实力不断提升再生资源行业发展三大关键要素：回收渠道、技术工艺及市场再生资源可实现资源节约和提高资源使用效率，是实现“双碳”目标的重要举措，长期发展空间广阔。而若要在再生资源行业中选择具有竞争优势的企业，或选择比较理想的投资标的，我们认为可从回收渠道、技术工艺以及市场三个方面着手：回收渠道：充足的废料来源是再生资源企业产能规模以及产能利用率的基础，因而回收渠道建设对于再生资源企业发展至关重要，多元的回收渠道将保障较大的产能规模及较高的产能利用率，并可能在此基础上形成规模效应，在获取废料资源的竞争中更具优势。此外，资源再生企业具备多元的回收渠道，将拥有对上游废料资源供应企业的议价权，从而有望实现更低的原料采购成本，盈利能力或更为突出。技术工艺：技术工艺水平决定回收利用率和回收产品品质，易形成竞争壁垒。回收利用率越高，单位废料资源产出的再生品产量更高，相应收入、利润规模越大。再生品的品质越高，一方面若再生品的品质接近原品，再生品将会对原品形成较强的替代效应，抢占原品的市场；另一方面，售价亦会较高，同等条件下收入、利润规模可能会更大。 市场：一方面，下游市场供需影响再生品销售价格，供不应求的再生品价格更高，相应再生资源企业盈利水平会更佳；另一方面，再生资源企业商业模式及下游客户类型，将会影响再生品的定价权，具备定价权的再生资源企业竞争优势将更为突出。综上，我们认为，回收渠道多元、技术工艺领先的再生资源企业竞争优势更为突出，是资源再生行业中的“好公司”。而判定一家再生资源企业是否是一个“好投资标的”，除其是一家“好公司”外，其商业模式、所处的市场格局以及是否具备产品定价权，亦是不可或缺的重要考量因素。稀土供给稳步提升，下游需求快速增长稀土开采冶炼采取配额制，产能供给增长受保护性控制。为促进稀土行业持续健康发展和保护生态环境，工信部于 2012 年 6 月印发稀土指令性生产计划管理暂行办法，对稀土开采、冶炼分离实施指令性生产计划管理。2021 年1 月，工信部发布稀土管理条例（征求意见稿），提出国家对稀土开采、稀土冶炼分离实现总量指标管理，由工信部等管理部门根据市场需求、资源潜力、行业发展规划等因素确定稀土配额指标。回顾历史稀土配额指标发放情况，可以看到稀土配额指标增幅有限，且主要来自轻稀土开发控制总量指标增长。工信部数据显示，2022 年国内轻稀土、中重稀土总量控制指标分别为190850、19150 吨，分别同比增长 28.22%、0.00%，2017-2022 年期间轻稀土、中重稀土总量控制指标的年复合增长率分别为 16.99%、1.36%。全球稀土氧化镨钕供给测算：预计到 2025 年达到13.1 万吨预计国内未来稀土增量配额指标主要集中在轻稀土，而预计中重稀土指标量持平，假设 2023-2025 年轻稀土指标配额保持 25%左右增速，中重稀土配额指标持平。根据不同稀土矿中氧化镨钕含量，测算得出到 2025 年，国内稀土矿供给的氧化镨钕量为 6.83 万吨。 海外方面，美国 Mountain Pass 矿山产能稳定在 4 万吨，且短期无扩产计划。澳大利亚方面，Lynas 产能为 2.5 万吨，而过往产量未超过2 万吨，且未来暂无扩产计划；lluka resources limited 的独居石-锆石精矿项目第二期或在2022年下半年投产，同时公司将继续推进 Eneabba 矿场建设，项目产能1.75 万吨，预计在 2025 年首次投产。缅甸方面，受及政治因素影响，预计未来增量有限。根据海外主要矿山产能规划，预计到 2025 年，海外氧化镨钕供给量为2.08万吨。此外，考虑钕铁硼废料回收利用，假设废料回收比例为30%。综合以上测算，我们预计到 2025 年，全球氧化镨钕供给量为 13.06 万吨。全球氧化镨钕需求测算：预计到 2025 年达到 13.2 万吨氧化镨钕加工成钕铁硼磁性材料主要应用于汽车、风电设备、节能电梯、变频空调、工业电机、机器人以及消费电子等领域。据此，我们对全球氧化镨钕的需求量进行测算：新能源汽车领域：“双碳”及能源紧缺背景下，新能源汽车销量及渗透率快速提升。BNEF新能源汽车市场长期展望预测，到 2025 年全球新能源汽车销量将达到 2060 万辆，假设 2022-2025 年全球新能源汽车销量增速分别为50%、30%、30%、25%。同时，假设单车钕铁硼用量为 4.5kg。综合以上假设，测算得出到2025年，新能源汽车领域氧化镨钕的需求量为 4.24 万吨。 风电设备领域：能源结构转型背景下，风光新能源装机规模有望持续快速增长。根据 GWEC 预测，2022-2025 年全球风电新增装机容量分别为100.6、102.4、105.7、119.4GW。同时，预计永磁直驱风机渗透率将持续上升，到2025 年达到45%，且在永磁直驱风机中，钕铁硼的用量为 0.67kg/KW。综合以上假设，测算得出到2025年，风电设备领域氧化镨钕的需求量为 1.28 万吨。工业电机领域：永磁电机节能效应突出，政策支持推动永磁电机渗透率提升。根据电机能效提升计划（2021-2023 年），2023 年高效节能电机年产量达到170GW。假设未来国内工业电机的产量增长率在 2%，而永磁电机渗透率持续提升，到2025年达到 45%；同时，假设永磁电机钕铁硼用量为 0.3kg/KW。综合以上假设，测算得出到 2025 年，中国工业电机领域氧化镨钕的需求量为2.10 万吨。变频空调领域：能耗标准提升推动变频空调渗透率持续提升，据弗若斯特沙利文预测，到 2025 年，中国变频空调产量将达到 2.23 亿台。据此，估算全球的变频空调产量为 2.58 亿台。同时，假设变频空调的钕铁硼用量为0.1kg/台，则到2025年，变量空调领域氧化镨钕的需求量为 1.18 万吨。节能电梯领域：随着城镇化、老旧小区改造以及存量电梯更新，我国电梯生产量稳步增长。节能电梯具备噪音小、能耗低、效率高等诸多优势，未来渗透率仍有提升空间。假设 2021-2025 年期间中国电梯产量增速为7%，海外电梯产量增速为3%，节能电梯渗透率稳步提升，到 2025 年达到 85%；同时，节能电梯钕铁硼用量为 7kg/台。综合以上假设，测算得出到 2025 年，节能电梯领域氧化镨钕的需求量为 0.48 万吨。 机器人领域：受劳动力成本上升及人口老龄化影响，“机器换人”趋势日益显著，智能化改造升级推动机器人销量快速增加，IFR 数据显示，2021 年全球机器人销量为 48.68 万台。随着特斯拉人形机器人逐步产业化，以及产业应用场景逐步成熟，预计未来全球机器人销量将持续增长，为稀土永磁材料带来新增量。假设2022-2025 年全球机器人销量增速在 10%左右，机器人钕铁硼用量为20kg/台，则机器人领域氧化镨钕的需求量为 0.65 万吨。传统汽车领域：传统汽车使用钕铁硼材料的零部件主要是EPS 系统和微型电机，EPS 系统渗透率已较高，预计未来保持小幅提升态势，假设到2025 年渗透率达到85%；微型电机方面，舒适性需求拉动微电机装配数量增加，假设到2025年单车微电机数量有望达到 60 个，且钕铁硼微电机渗透率升至38%。此外，假设单车EPS钕铁硼的用量为 0.15kg，单个钕铁硼微电机的钕铁硼用量为0.009kg。综合以上假设，测算得出到 2025 年，传统汽车领域氧化镨钕的需求量为1.17 万吨。消费电子领域：受通胀、地缘政治等因素影响，消费电子产品的市场需求被抑制，预计 2022 年消费电子产品出货量将有所下降。根据IDC 预测，预计到2023年手机销量有望重归增长，而平板电脑、PC 则或在 2024 年实现销量回升。此外，假设单台消费电子设备的钕铁硼用量为 2g。综合以上假设，测算得出到2025年，消费电子领域氧化镨钕的需求量为 0.20 万吨。 综合以上细分领域的测算，同时考虑其他领域对氧化镨钕需求量变化的影响，测算得出到 2025 年，全球对于氧化镨钕的需求为 13.22 万吨。氧化镨钕供需缺口将持续存在，有力支撑稀土氧化物价格。据我们测算，2022-2025 年全球稀土供不应求，供需缺口分别为-6829、-8978 、-5277、-1610吨。氧化镨钕供需紧平衡格局下，预计氧化镨钕价格有望得到支撑，长期价格或维持高位，实现稀土“稀”的价格。2022 年以来，尽管受政策面因素、下游企业库存消化等因素影响，氧化镨钕价格回落。而随着四季度稀土生产进入旺季，下游企业补库需求增加，预计氧化镨钕价格有望回暖。稀土回收行业发展向好，市场集中度提升稀土是不可再生的战略资源，回收利用具有刚需属性。稀土是供给有限的金属资源，美国地质调查局数据显示，2020 年全球稀土储量达1.2 亿吨，分布于中国、越南、巴西、俄罗斯等国家。其中，我国稀土资源储量最为丰富。2020 年，我国稀土矿储量为 4400 万吨，占全球储量的 36.7%。稀土供给刚性下，稀土废料回收对于满足下游行业需求和推动经济社会可持续发展意义重大，这也决定了稀土回收利用的刚需属性。稀土废料资源回收利用是将生产永磁材料过程中产生的边角料或废弃的磁材废料进行回收后，通过焙烧、溶解、萃取、沉淀以及灼烧等工艺流程，从磁性材料加工厂商的废旧磁性物料中分离得到镨、钕、镝、铽等不同的稀土氧化物，实现稀土资源再生利用。 稀土废料回收有四大来源：1）永磁材料废料。永磁材料生产过程中约产生25-30%的边角废料，钕铁硼废料成分基本与钕铁硼磁性材料一致，稀土含量约为31%，其中钕占比约为 21%，镨占比约为 7%。2）消费电子产品、稀土荧光粉废料等废弃物。3）石油裂化催化剂、汽车催化剂等废弃催化剂。4）稀土尾矿、稀土工业废水等工业固废固液。目前，国内稀土废料回收来源主要是永磁材料生产过程中的废料，占比近 90%。 钕铁硼永磁材料产量逐年增长，从供给端为钕铁硼废料综合利用行业提供了发展空间。随着钕铁硼永磁材料下游需求持续释放，稀土矿配额指标增加，国内钕铁硼产量呈持续增长趋势。根据中国稀土行业协会数据，2021 年，国内钕铁硼产量为 21.65 万吨，其中烧结钕铁硼毛坯产量 20.71 万吨，粘结钕铁硼产量0.94万吨，2017-2021 年期间钕铁硼产量年复合增长率为 8.84%。根据钕铁硼生产过程中产生30%废料，则 2021 年钕铁硼生产产生的稀土废料为6.50 万吨。稀土下游产业需求爆发，驱动稀土回收产业高景气。稀土产能供给受保护性控制背景下，新能源汽车、永磁节能电机、风电设备、伺服电机等稀土下游产业需求持续快速释放，稀土废料回收利用产出的稀土氧化物产品成为满足稀土供需缺口的重要来源，稀土回收行业迎来发展机遇。目前，稀土回收是稀土原料来源的重要组成部分,占比近 30%。 稀土回收优势显著，顺应循环经济发展趋势。相比原矿生产同类产品，稀土回收利用具有工序缩短、成本降低、“三废”减少等优势，有助于减少环境污染和提高稀土资源使用效率，有效保护国家的稀土资源。每回收提炼1 吨氧化镨钕相当于少开采 1 万吨稀土离子矿，稀土回收利用的经济价值和环保效益突出。政策推动稀土回收利用，促进产业规范发展。稀土作为重要的战略储备资源，国家长期以来重视稀土有序高效开发利用。同时，国家持续出台系列产业政策支持循环经济发展，稀土回收利用作为循环经济的重要组成部分，国家出台税收优惠、推动技术研发、设备生产和基地建设支持等举措，促进稀土回收利用产业持续健康发展。从稀土回收利用产业链来看，稀土回收行业产业链上游为磁材生产加工企业或磁材废料回收企业，中游为稀土废料提取加工企业，下游则为稀土金属加工企业和稀土贸易企业。稀土回收产业链构成决定了稀土回收行业具备以下特征：一是稀土回收废料业务采购模式形成行业资金壁垒。钕铁硼废料供货来源主要分为钕铁硼磁材生产加工企业和钕铁硼废料回收企业。由于国内永磁材料加工企业分布范围广泛，单个生产加工企业的钕铁硼废料量较小，稀土回收利用企业一般主要向废料回收企业采购钕铁硼废料。稀土回收的原材料来源分散，在采购原材料过程中面临与其他厂商竞争，在采购合同签署后，稀土回收企业会向稀土废料供应商预付部分货款，此后由供应商负责将原料送达，并由第三方机构对原料成分进行检测，根据检测结果制作结算单，确定最终成交金额并支付尾款。原料采购是稀土回收企业的主要成本，若产能规模较大，则需预付的货款金额较大，需要稀土回收企业具备足够强的资金实力，由此也就形成行业的资金壁垒。此外，根据稀土废料采购结算公式，原料采购价格与即时的稀土氧化物市场价格具有相对稳定的对应关系，因而稀土废料回收企业具有相对稳定的预期毛利率。二是上游供应商分散，凸显稳定多元回收渠道的重要性。由于稀土废料采购价格随行就市，采购价格较为公开透明，不同稀土回收企业无充分激励去提高原料采购价格。采购价格无显著差异情形和其他条件相同下，废料供应商对不同稀土废料回收利用企业无明显偏好倾向。因而，建立稳定可靠、多元的回收渠道体系，对于保障稀土回收企业经营发展具有重要意义，这也就形成稀土回收利用的回收渠道壁垒。此外，根据全球稀土二次资源回收利用进展一文，国内钕铁硼加工废料产能过剩，这进一步突出建立稳定可靠回收渠道的重要性。三是稀土回收行业具有政策准入壁垒。稀土回收利用产业嵌套于稀土产业链内，国家对稀土全产业链管理趋严态势下，国家政策对稀土资源综合回收利用企业生产规模、新项目投运制定了严格的政策规定，新增稀土资源综合利用项目受到严格限制，形成了稀土回收利用行业的政策准入壁垒。其中，工信部于2014年发布关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知提出，为规范稀土资源回收利用项目管理，对于已投产的项目，要核实稀土废料来源、产销、环保等相关情况；对于已建成但未投产项目，要核实是否建有稀土冶炼分离生产线，明确不得加工处理稀土矿产品；对于在建项目和备案未建项目，要区分情况，引导企业停止建设，或着手转产；稀土行业规范条件（2016 年本）提出稀土综合利用企业的冶炼分离项目生产规模应不低于 3000 吨/年；工信部等12 部门于2018 年12月发布的关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知，提出严控新增稀土资源综合利用企业数量和规模。四是废料采购与稀土氧化物产品销售时间差，价格、产量波动影响稀土回收利用企业毛利率。稀土氧化物产品销售多以现货价格进行结算，而废料采购结算价格随行就市，由于稀土氧化物现货市场价格波动，且废料采购与稀土氧化物产品之间存在时间差，这将导致稀土回收企业毛利率变化滞后于稀土氧化物产品价格变化。此外，钕铁硼产量与稀土废料数量相关性高，进而会对稀土回收利用企业生产利用率产生影响，由此导致毛利率变化。整体来看，稀土氧化物价格波动对稀土回收利用企业毛利率影响大且直接，同时稀土废料产量亦具有一定影响。稀土回收行业市场集中度高。由于国家对稀土资源回收利用行业管理趋严，对不规范的稀土资源回收利用项目持续清理整顿，部分回收利用企业退出稀土回收利用市场。同时，大型稀土产业集团、上市公司切入稀土资源回收利用赛道，其在资金、回收资源渠道、技术上更有优势，加速稀土回收利用行业市场集中度提升。根据全球稀土二次资源回收利用进展一文，国内目前现有稀土回收企业超30家。2020 年，稀土回收利用市场前 5 家稀土回收产量占比为50%。其中，华宏科技稀土回收利用市场份额为 20%（鑫泰科技 15%、万弘高新5%），为市场份额占比最大的公司。此外，从稀土废料回收区域分布来看，稀土废料回收量主要分布于江西地区，占比为 67%。未来稀土回收利用产能将扩张，行业集中度有望进一步提升。目前，明确扩张稀土回收利用产能的企业有华宏科技（未来鑫泰科技、万弘合计新增稀土废料处理产能 28000 吨）、恒源科技（综合回收利用钕铁硼废料年产3300 吨稀土氧化物产能）、集盛科技（与三川智慧合作投资年产 3200 吨REO 二次资源综合利用项目）等企业，行业产能保持增长态势。未来随着稀土配额指标增长，钕铁硼产量增加，可利用的钕铁硼废料保持增长态势，而稀土回收利用企业数量有限，新增产能的企业或享受行业发展的红利，行业市场集中度将进一步提升，行业龙头企业有望强者恒强。稀土回收利用行业龙头，三关键要素兼具，市场竞争优势突出公司具备废料资源回收渠道优势，合作设立赣州华卓，渠道优势进一步强化。公司在稀土回收行业经营发展多年，与多家上游废料供应商建立了长期、稳定的合作关系。公司依托在产能规模、资金实力、品质管控等方面优势，建立了较为稳定、可靠的回收渠道，保障公司稳定稀土废料供应。此外，公司实现稀土回收料综合利用产业链前延，于 2021 年 1 月与南方稀土等3 家主体成立赣州华卓再生资源回收利用有限公司，共同投资建设年处理 6 万吨磁材废料综合利用项目，与公司的全资子公司鑫泰科技在稀土资源综合利用领域形成产业协同，鑫泰科技的磁材废料供应有望进一步保障，强化回收渠道优势。赣州华卓已于2022 年8月正式投入生产运营，达产后可产出混合氧化稀土原料 68000 吨（折REO 约17000吨）。公司持有赣州华卓 45%股权，除可保障公司废料供应来源外，也将为公司带来可观的投资收益。报废汽车可回收稀土资源可观，或与公司汽车拆解业务产生协同。高性能钕铁硼材料在驱动电机（新能源汽车）、EPS、ABS 等零部件用量较大，是性能钕铁硼材料的主要应用领域。随着未来新能源报废汽车数量增加，可回收的稀土废料资源将快速增长。公司下属子公司北京华宏从事汽车拆解业务，未来或有望与鑫泰科技在稀土回收利用业务方面进行合作，保障公司稀土废料来源。公司技术工艺领先，产品收率居于行业前列。经过在稀土回收行业多年生产积累和研发创新，公司在稀土回收利用领域积累了布袋除尘技术、淋洗技术、联动萃取技术、钙皂化工艺和萃取富集技术等多项核心技术。依靠公司长期发展积累的核心技术，可有效降低生产成本，提高稀土氧化物综合回收率和产品品质，从而提高盈利能力。凭借长期发展积累的技术工艺和生产经验，公司产品收率达97%，高于行业平均水平，具备较强的技术优势，公司毛利率、净利率等盈利能力指标好于同类可比公司。公司与下游客户关系稳定，市场优势较强。公司下游客户主要为大型稀土金属冶炼企业，凭借长期发展积累的良好市场口碑，公司稀土氧化物产品深受下游客户认可，公司与国内南方稀土、五矿稀土等国内知名稀土企业或稀土磁材生产企业签订长期供货协议，提前锁定公司稀土产品的年度供货量。据测算，2021年公司通过长期供货协议给客户的稀土氧化物供货量为 2690 吨，2022 年则为2446吨。公司成为苹果公司供应商，凸显公司产品品质与 ESG 属性。2019 年10 月开始，公司与苹果公司进行前期合作沟通，先后通过该公司产品性能、环保、安全、社会责任等验证、审核和评价。根据鑫泰科技与苹果公司签署的总体开发与供应协议要求，提供给苹果公司及授权采购商的货物应当仅由可再生材料构成。公司与苹果公司授权采购商赣州科力签署长期供货协议，一方面锁定稀土氧化物产品未来的持续供货量，另一方面凸显公司在稀土资源综合利用领域的综合实力。全球低碳发展趋势下，跨国公司及大型制造公司积极践行ESG 理念，原料的ESG属性已成为选择供应商的重要考量因素。公司稀土氧化物产品具备ESG 属性，相较于原矿产品具有优势，未来有望持续在跨国公司及大型制造公司中取得发展。后延产业链至稀土磁材生产领域，打造产业链互补优势。公司通过中杭新材开展钕铁硼永磁材料生产业务，中杭新材在生产过程中产生的钕铁硼废料是鑫泰科技主要原材料，鑫泰科技生产的稀土氧化物又可加工成稀土金属，作为中杭新材的原材料投入使用，形成产业闭环，降低生产成本，进一步提升公司盈利水平。目前，中杭新材具备年产烧结钕铁硼 2000 吨生产能力，未来将新建“年产4000吨高性能磁性材料项目”，产能进一步扩大。同时，未来公司会积极拓展产品在新能源、3C 消费类电子等高端领域的应用，促进公司的整体竞争力和盈利能力提升。再生资源运营稳健，加工设备业务迎发展机遇“双碳”驱动废钢回用，再生资源加工设备需求持续释放废钢回收利用是降低碳排放的重要举措。钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，仅次于电力。促进钢铁行业节能降碳，是实现“双碳”目标的重要路径，用废钢生产 1 吨钢，可节约铁矿石（62%铁精粉）1.6 吨左右，减少约0.35吨标准煤，减少约 1.6 吨二氧化碳排放，减少约 3 吨固体废弃物排放。加强废钢铁的综合利用，提高废钢比，将是钢铁工业减少碳排放量的重要途径之一。此外，根据工信部编制的关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿），提出到 2025 年，铁金属国内自给率达到 45%以上。通过对废钢进行回收利用，降低铁矿石的进口依赖度，增强我国铁矿石资源的保障能力，实现铁金属自给率提升，在当今全球经济发展格局下具有重要意义。 政策持续推动废钢回收利用。近年来，随着“双碳”目标提出，国家持续推出支持废钢回收利用的相关政策，驱动废钢回收利用产业发展。2021 年7 月，国家发布“十四五”循环经济发展规划，提出到 2025 年，废钢利用量达3.2亿吨，较 2020 年的 2.6 亿吨增长 23.08%。中国废钢铁应用协会于2021 年9 月发布废钢铁产业“十四五”发展规划，提出到十四五末，全国炼钢综合废钢比达到30%。废钢利用量持续增长，未来有望进一步增加。自 2017 年以来，受国内打击地条钢的影响，国内大型炼钢企业的市场销售规模显著增加，向社会采购的废钢量同步增加，驱动我国废钢利用量不断增加，2020 年废钢利用量为2.6 亿吨，2016-2020年期间国内废钢利用量年复合增长率为 14.59%，呈快速增长态势。未来在政策驱动下，随着积蓄钢铁大规模进入回收期，预计废钢回收利用量有望不断增加。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给在 2030 年、2035 年分别达到3.4、3.9 亿吨。废钢比低于世界平均水平，废钢回收利用提升空间大。国际回收局（BIR）数据显示，美国、欧盟 28 国、韩国、日本炼钢废钢比为 68.8%、55.7% 、39.9%、35.1%，世界废钢比平均为 33.6%，而我国废钢比仅在 20%左右，显著低于世界平均水平，未来仍有较大提升空间。在国内政策大力推动废钢回收利用，以及增强铁矿石资源保障能力的需求下，我国废钢比将有望持续提升。整体而言，国内废钢回收利用仍有提升空间，废钢加工行业具有较大的发展潜力，而废钢资源应用及进口放开将有效带动国内废钢加工设备需求。此外，报废汽车、废铜、废铝、废不锈钢等领域回收利用需求亦不断增加，打包机、龙门剪等再生资源加工装备需求将持续增长。废钢加工装备主要包括液压金属打包机、鳄鱼式剪断机、龙门式液压废钢剪断机、金属屑压块机等，从事相关产品生产的企业超百余家，除华宏科技和湖北力帝（天奇股份子公司）可批量生产大型废钢加工装备外，大部分企业只能生产中小型设备，由于其技术门槛相对较低，导致市场供应过剩，市场竞争较为激烈。大型化再生资源加工设备需求增加。随着行业竞争加剧，废钢加工毛利呈下降态势。以公司子公司东海华宏为例，其毛利率由 2018 年的12.11%降至2021年的-1.49%，下降 13.60pct。大型设备处理能力、效率超过小型设备，有助于废钢加工企业增加处理规模，提升加工效率和降低单位成本，进而形成规模效应，使用大型设备成为废钢企业实现盈利提升的主要举措。因而，由于下游废钢加工行业生产规模提升，以及市场收购兼并推进，引致上游再生资源加工设备生产行业对大型设备的需求旺盛，再生资源加工设备大型化趋势明显。此外，再生资源加工设备大型化趋势下，对设备制造企业的技术工艺要求提升，有望增强再生资源设备行业的技术壁垒，推动行业市场集中度提升，龙头企业的领先优势持续强化。行业龙头企业收入快速增长，市场格局有望优化改善。华宏科技再生资源加工设备业务收入快速增长，龙头地位稳固，与主要竞争对手的收入差距不断加大，竞争格局明显改善。据中国废钢铁应用协会统计，华宏科技生产的废钢循环利用设备已连续多年营收位居国内第一。展望未来，随着市场需求逐步以大型化设备为主，部分中小企业退出市场，预计未来行业市场集中度有望提升。产能扩张强化龙头地位，盈利能力有望提升公司转向大型化设备销售，单台设备销售价格提升。公司顺应设备大型化发展趋势，因此生产、销售大型设备为主，尽管再生资源加工设备销售台数下降，但单台设备价格持续上升。据测算，公司单台设备的销售均价由2017 年的20.90万元/台增至 2021 年的 91.07 万元/台。公司发行可转债进一步增加再生资源加工设备产能。公司拟发行可转债募投1.05亿元用于“大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目”，新增产能的产品为大型液压龙门剪切机、大型液压金属打包机和报废汽车拆解成套装备，上述产品均为公司现有成熟产品。募投项目实施，有利于扩大公司大型设备生产规模，丰富公司产品结构，满足高端化、差异化市场需求，实现再生资源加工设备市场占有率进一步提升，强化公司行业龙头地位。募投项目投产增强公司再生资源加工设备业务的盈利能力。公司为大型设备行业龙头，具有一定的议价权，因而公司大型设备毛利率较为稳定，而小型设备毛利呈下降趋势。公司募投项目新增产品以大型设备为主，未来公司产能结构中大型设备占比预计有望提升，这将促进公司再生资源加工设备业务毛利率改善。同时，从募投项目产品的同型号产品毛利率情况来看，募投项目产品的毛利率高于公司再生资源加工设备业务的毛利率，进一步验证项目投运将增长公司再生资源装备业务盈利能力。 募投项目产品市场需求有保障，项目投运有望驱动公司业绩增长。公司再生资源设备需求旺盛，工艺控制技术稳定，产品品质深受下游客户认可。截至2022年3月 31 日，募投项目相关产品的在手订单金额达到4.35 亿元，占募投项目达产时预测年收入 2.8 亿元的 155.41%。再生资源加工设备业务有望与公司废钢回收利用、报废汽车拆解业务形成协同，推动公司整体竞争力进一步增强。公司再生资源加工设备业务下游主要是废钢回收利用、报废汽车拆解等领域，截至 2021 年，公司废钢回收利用产能达78万吨（其中东海华宏、迁安聚力的产能分别为 30、48 万吨），且公司废钢回收利用产销量呈持续增长趋势。公司废钢回收利用及报废汽车拆解业务可依托公司再生资源加工设备行业龙头地位，降低固定资产投资成本，并为公司再生资源加工设备业务发展提供支撑。汽车保有量持续增加，政策出台促进“五大总成”循环利用。截至到2022年6月，国内累计机动车保有量达 3.10 亿辆，汽车保有量规模大，这决定了未来报废汽车数量增长潜力较大。报废机动车回收管理办法于2019 年5 月发布，提出拆解的报废机动车“五大总成”（发动机、方向机、变速器、前后桥、车架）具备再制造条件的，可按照国家有关规定出售给具有再制造能力的企业经过再制造予以循环利用。随着政策支持对报废汽车的“五大总成”循环利用，报废汽车“五大总成”部件售价有望显著改善，报废汽车收益增加，汽车拆解产业链附加值提升，推动报废汽车数量快速增加。 报废汽车拆解设备及运营业务发展前景向好。公司稳步开展报废汽车拆解业务，公司子公司北京华宏主要从事报废机动车拆解业务。公司在北京通州区规划近70亩的报废机动车拆解基地，目前已基本建设完成，预计年内可投产。同时，公司子公司东海华宏地处国内主要的报废汽车集散地，具备明显的区位优势，当前正积极申请报废机动车拆解从业资质。 随着报废汽车数量增加，以及报废汽车回收利用行业政策放开，公司报废汽车拆解设备下游市场需求持续释放，推动公司再生资源加工设备业务发展。此外，公司报废汽车拆解设备业务可为公司报废汽车拆解回收业务提供支持，利用自动化拆解设备提高报废机动车拆解的效率，增强公司报废汽车拆解设备业务的市场竞争力。盈利预测假设前提2023 年公司新增稀土废料回收产能逐步释放，再生资源加工设备业务盈利边际改善。根据公司稀土废料回收产能扩张规划，2023 年鑫泰科技、万弘高新新扩产能将逐步投运，驱动公司收入和业绩上行。同时，赣州华卓在今年已经建成