2022年轻工制造行业H1业绩综述.docx

2022年轻工制造行业H1业绩综述1.轻工板块2021年&2022H1概述轻工板块概述：收入稳定增长，利润端承压成长性：2022H1收入端增长稳健，利润端承压。2022H1轻工制造版块实现营业收入2800.39亿元，同比+5.78%；归母净 利润157.81亿元，同比-35.52%。分季度来看，轻工制造板块2022Q1/Q2分别实现营业收入1325.34/1475.05亿元，同比 分别+6.89%/+4.85%。2022Q1/Q2分别实现归母净利润65.62/92.18亿元，同比分别-41.23%/-30.72%。盈利能力：原材料成本压力下盈利能力承压。轻工制造板块2022H1毛利率同比-4.53pp至20.42%，销售净利率同比-3.76pp 至5.7%；其中2022Q2毛利率20.88%，同比-3.92pp，环比+0.97pp；销售净利率6.33%，同比-3.32pp，环比+1.32pp。分子版块看， 1）造纸版块收入端表现较好，主要原因为成本驱动下提价落地，但提价幅度无法完全覆盖成本上行，利润端仍承 压较大；2）家具版块收入增长稳定，及地产扰动下头部企业韧性凸显，软体板块提价传导较为顺畅，叠加成本回落盈利能 力改善明显；3）文娱用品在及双减政策影响下表现偏弱，2022H2进入低基数区间后业绩有望修复。2. 家具：大家居战略深化，集中度加速提升家具：外部扰动下集中度加速提升2022H1家具板块整体实现营业收入1054.15亿元，同比+3.26%；归母净利润72.76亿元，同比-22.41%。从收入端看，内销方 面，2021H1竣工高峰+需求回补带来高基数，2022H1在高基数及影响下家具版块收入增速放缓。其中Q2上海封城对线下 门店经营及物流运输均带来较大影响，导致Q2收入增长承压。盈利能力方面，家具板块2022H1 毛利率/净利率分别为 28.55%/6.90%，同比分别6.76pp/-26.05pp。 2022Q2毛利 率/净利率分别为29.3%/8.5%，同 比分别-3.62pp/-16.67pp。 现金流方面，家具板块2022H1经 营现金流/净利润为86.78% ，同比 +45.04pp。2022Q1经营现金流/ 净利润为-184.54%，同比+0.15pp。经营效率方面，家具板块2022年应 收账款周转天数53.02天，同比 +8.07天；存货周转天数110.11天， 同比+12.79天；应付账款周转天数 35.08天，同比-2.15天。龙头与行业分化持续扩大，疫后修复阶段集中度有望加速提升。复盘2020年疫后修复阶段，龙头企业韧性较强，积极把握中小企业出清机 会提升市场份额，迎来集中度加速提升阶段。成品及定制上市公司单季度收入占家具制造业营业收入的比例从2020Q1的11.9%提升至 2022Q2的17.2%。成品家具盈利能力修复快于定制。2022Q1/Q2成品家具毛利率分别为28.21%/28.37%，同比分别-3.19/+0.18pp；销售净利率分别为 5.24%/7.72%，同比分别-2.72/+0.51pp； 2022Q1/Q2定制家具毛利率30.32%/33.69%，同比分别-1.79/-0.85pp；销售净利率分别为 4.79%/10.56%，同比分别-1.73%/-1.11%。定制：头部企业零售增长稳健，盈利能力尚有承压从收入端看，定制家具板块2022H1营业收入实现收入252.29亿元，同比+3.00%。2022Q1受到的影响行业收入增速放缓， 欧派家居、索菲亚凭借优越渠道控制能力维持业绩高速增长。从利润端看，定制家具板块2022H1实现归母净利润20.18亿元， 同比-12.24%。分季度来看，定制家具板块2022Q1/Q2分别实现营业收入106.23/146.06亿元，同比分别+9.59%/-1.31%；实 现归母净利润5.02/15.16亿元，同比分别-18.38%/-10.00%。龙头零售增速韧性凸显，大宗业务延续收缩。分渠 道看，2022H1大宗渠道增速继续承压，欧派家居、 索菲亚、志邦家居2022H1大宗渠道同比均有下滑； 零售渠道看，2022H1欧派家居、索菲亚、志邦家居 经销渠道收入增长稳健，同比分别+25%、+14%、 +10%。定制：盈利能力略有承压盈利能力：定制家具板块2022年盈利整体承压， 2022H1定制家具板块毛利率32.27%，同比-1.31pp；净利率8.13%，同比1.5pp；2022Q2定制家具板块仍继续承压，毛利率同比-0.85pp至33.7%，净利率环比-1.11pp至10.6%，定制版块盈利能力 仍有一定承压，原因主要包括：1）原材料成本（板材、五金）同比仍处于高位；2）毛利率相对较低的配套品及整装渠道占 比逐步提升；3）上半年对工厂产能利用率造成一定影响。定制家具板块马太效应凸显，龙头增速靓丽。2021年头部公司收入增速均较为靓丽，2022H1受影响行业分化加剧：欧派 家居2022H1营业收入96.93亿元领跑行业，收入增速为+18.2%；索菲亚2022H1营业收入47.81亿元，收入增速为+11.2%， 发展态势较好。2022H1头部企业毛利率同比有所下降，原因主要有：1）2021Q1受2020年滞后订单释放影响，产能利用率处 于高位导致较高基数；2）头部企业如欧派家居、索菲亚配套品销售占比提升拖累综合毛利率；3）原材料成本压力尚存，大宗 渠道价格竞争较为激烈。成品及卫浴：人民币贬值及海运费下行增厚外销利润从收入端看，成品及卫浴版块2022Q2收入增速有所回落，但利润端增长较为靓丽，其中外销主要得益于海运费下行及人民币贬 值；内销主要受益于2021H2提价落地。成品及卫浴板块2022H1实现营业 收入475.29亿元，同比+6.33%。 2022H1实现归母净利润30.89亿元， 同比-6.61%。 2022Q1/Q2成品及卫浴板块实现营 业收入222.39/240.46亿元，同比 +12.31%/+1.66% ；归母净利润 10.99/18.66亿元，同比27.31%/+12.45 %。软体龙头收入端表 现靓丽。综合2021 年及2022H1业绩表 现来看，喜临门表 现 最 为 靓 丽 （2022H1营业收入 同 比 +16.1% ， 2022Q2营业收入同 比+18.5%）；顾家 家居2022H1营业收 入同比 +12.5% ， 2022Q2营业收入同 比 +5.7% 。 龙头表 现超行业，市场份 额进一步提升。3. 造纸&包装子版块造纸&包装子版块：静待纸浆价格拐点木浆系纸品2022Q2受成本上行支撑提价落地，但提价幅度并未完全传导成本压力，行业盈利水平进一步承压；自有浆占比较高、 溶解浆释放较强利润弹性的太阳纸业2022Q2业绩表现靓丽超市场预期。废纸系受2022H1需求偏弱影响，价格与盈利能力均有 所承压，但其中存在一定结构分化，高端品种盈利能力较为稳定。分季度来看，造纸板块2022Q1/Q2 分别实现营业收入480.51 / 516.99 亿元，同比分别+ 5.32%/+15.44%； 2022Q1/Q2实现归母净利润22.24 / 22.98亿元，同比分别-56.76%/- 52.46%。 2022H1造纸板块实现营业收入 997.49亿元，同比+10.33% %；归 母净利润45.22亿元，同比-54.67%。盈利能力：2022H1造纸版块毛利率同比-8.58pp；净利率同比-6.75pp；随着双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，浆 纸系纸企盈利能力步入修复通道。太阳纸业2022Q1毛利率环比+4.76pp，盈利修复速度超过行业整体。盈利能力方面，造纸板块2022H1毛利 率/净利率分别为13.93%/4.63%，同比 分别-8.58pp /-6.75pp 。2022Q2毛利 率/净利率分别为14.2%/4.5%，同比分 别-8.02pp/-6.50pp，环比分别 +0.55pp/-0.19pp。 现金流方面，造纸板块2022H1经营现 金流/净利润为163.75%，同比 +26.67pp。2022Q1经营现金流/净利 润为329.28%，同比+291.60pp。 经营效率方面，造纸板块2022H1应收 账款周转天数89.03天，同比+5.01天； 存货周转天数74.36天，同比+9.78天； 应付账款周转天数29.83天，同比+1.13 天。2022Q1起纸浆价格受俄乌战争、芬兰UPM罢工、海外新增产能延迟投入及海运费高企等多重因素影响，针叶浆及阔叶浆价格涨至高位， 2022Q2环比分别+10.39%/+14.23%。截至2022/9/7，针叶浆/阔叶浆/溶解浆价格分别为7348/6697/8900元/吨，较2021年末分别 +11%/+25%/+22%。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双胶纸/双铜纸价格分别为6175/5530元/吨，较2021年末分别+11%/+4%，文化纸 盈利能力有望触底回升。废纸系处于需求淡季，箱板纸/瓦楞纸价格小幅下滑。4. 文娱办公子版块文娱办公子版块: 下半年低基数下收入增速有望修复2021年受双减政策影响，对文娱板块整体需求造成较大冲击。2022H1文娱办公板块实现收入173.24亿元，同比+2.55%；归 母净利润9.94亿元，同比-14.50%。2022H2随着基数逐步降低及疫后持续修复，收入增速有望回升。分季度来看，文娱办公板块 2022Q1/Q2分别实现营业收入 85.34/87.90亿元，同比分别 +5.21%/+0.10%； 实现归母净利润4.62/5.32亿元， 同比分别-20.23%/-8.81%。 2022H1文娱办公板块实现营业 收入173.24亿元，同比+2.55%； 归母净利润9.94亿元，同比14.50%。盈利能力方面，文娱办公板块2022H1 毛利率/净利率分别为20.47%/5.90%， 同比分别-8.12pp/-13.36pp。2022Q2 毛利率/净利率分别为20.0%/6.2%，同 比分别-7.83pp/-3.13pp。 现金流方面，文娱办公板块2022H1经 营现金流/净利润为45.07% ，同比 +103.02pp。2022Q1经营现金流/净利 润为-1.89%，同比173.04pp。 经营效率方面，文娱办公板块2022H1 应收账款周转天数79.78天，同比+4.48 天；存货周转天数68.33天，同比+3.67 天；应付账款周转天数38.38天，同比2.77天。报告节选：