2022年家用电器行业中报总结.docx

2022年家用电器行业中报总结1、22Q2家电行业综述行情综述：地产销售改善+成本端压力释放或将驱动家电行业出现拐点从历史上看，08年以来家用电器板块经历了四轮较为明显的上升周期，第一轮反馈的是产业政策刺激带来的保有量大幅上涨，后三轮上涨与地产及宽信用后，家电市 场需求企稳回升有关。回顾21年以来家电行业股价持续承压的因素，除了大宗品持续上涨，21年7月之后国内商品房销售的持续负增长对行业亦形成较强的估值压力。 从内销市场来看，年初以来各地对地产实施“因城施策”，逐步放松限购政策及预售金管理政策，6月以来在商品房销售端逐渐显现效果，有利于稳定家电未来需求 预期，家电行业估值或将得到改善。从外销市场来看，虽外需仍有降低压力，但进入下半年后，主要家电公司海外业务亦将逐渐走出带动的高基数影响。同时， 由于欧美仍处于去年地产销售高增后的交房周期，以及亚洲市场较为强劲的需求，家电公司海外业务有望取得稳健增长。从成本端来看，铜、铝、不锈钢、塑料等核 心原材料价格走低，从静态测算来看，对家电品类的成本影响至2Q已届于临界值，利润剪刀差有望在三季报起有所体现。原材料拐点显现：原材料对家电公司的影响在去年三季度达峰后逐步回落，22Q2仍有小幅 影响，预计下半年家电企业成本压力将逐步缓解20Q3起原材料价格持续走高带来家电成本高企。家电产品的直接 原材料中，空调、冰箱主要由铜、注塑件和不锈钢组成；洗衣机主 要由不锈钢和ABS组成；小家电主要由塑料、五金制品和玻璃组成； 板材、五金为集成灶制造过程中主要大宗原材料；民用电工成本中 大宗原材料占比超五成。伴随本轮原材料价格波动区间逐步下移，叠加对应20年同期基数 升高，21Q3起原材料价格同比涨幅逐步放缓，22Q2传导至家电 企业的成本较去年同期已恢复至温和增长。22Q2各家电品类核心 大宗价格已同比降低，叠加上半年多个家电企业采取提价+产品结 构升级对冲成本压力。我们预计下半年家电企业成本端压力将进一 步缓解。海外需求：从海外家电企业角度看，乌克兰局势加剧成本、通胀、供应不稳定情况，22Q2 主要家电公司业绩承压，主要为欧美地区需求拖累与原材料成本所致伊莱克斯：22Q2营收提速，利润承压。 22Q2公司实现营收3341.2百万美元，同 比+11.4%，环比Q1的+3.8%有所提速； 息税前利润+55.4百万美元，同比-71.8%， 业绩端压力较Q1进一步加大。分地区看， 22Q2北美/拉美/AMEA/欧洲地区营收分 别同比+18%/+31%/+15%/-3%，EBIT 率分别同比-8/-2/+2/-7pcts。惠而浦：22Q2营收降幅缩窄，业绩端压 力加大。22Q2公司实现营收5097.0百万 美元，同比-4.3%，环比Q1的-8.2%有 所收窄；息税前利润-331.0百万美元，同 比-149.1%，业绩端压力较Q1进一步加 大。分地区看，22Q2北美/拉美/EMEA/ 亚洲地区营收分别 -3%/+3%/-19%/ +26%，EBIT率同比-4/-3/-2/+5pcts。三星电子：22Q2家电相关业务营收、业 绩增速环比降低。22Q2影像显示&数位家 电事业部实现营收10.8百万美元，同比 +11%；经营利润0.3百万美元，同比66%，公司家电相关业务二季度增速环比 降 低 。 公 司 通 过 扩 大 以 Neo QLED/ Lifestyle系列等高附加值产品改善结构、 稳固行业地位实现家电业务营收增长，而 成本增加导致业绩增速出现下滑。LG电子：22Q2家电营收双位数增长，显 示业务业绩端承压。22Q2家电/家庭娱乐 实现营收 5.9/2.5 百万美元 ， 分别同比 +18%/-14%；营业利润0.3/-0.0百万美 元，分别同比-33%/-105%，公司家电相 关业务Q2收入双位数增长主要为北美地区 贡献，原材料成本导致业绩增速承压。新国货品牌浪潮兴起：在防控仍在继续的大背景下，消费者对高端优质国货的接纳和认 可大幅度提升。以飞科为代表的品牌抓住国货崛起的机遇进行品类升级，得到消费者青睐一方面是尚未完全恢复的消费欲望，另一方面则是持续火热 的国货概念，在此背景下新国货品牌浪潮崛起，推新卖贵、 品类升级形成了较为显著的国潮替代效应。家电领域看，近 年来飞科品牌抓住国货崛起的趋势，通过小飞碟、感应剃须 刀等创新产品抬升价格带，销额份额持续提升，逐渐拉开与 主要竞争对手份额差。在500元以下价格带的产品中，飞科 在续航、借口、外观等方面更具优势，同时又有智能感应等 创新功能加持，产品力方面强于主要竞争对手同价格段产品。2、白电板块白电板块：上半年行业整体增速承压；美的&海尔表现稳健，格力H1业绩增长超预期从产业在线数据看，22Q2内销由于国内影响线下消费，外销由于欧美通胀居民消费意愿下降，白电整体出货增速略微承压。白电板块：主要白电公司利润蓄水池稳定销售返利为一定比例的公司当期收入，是白电公司重要的利润蓄水池。美的返利蓄水池比较稳定且Q2环比仍增长，格力在Q2 收入规模较大幅度增长的同时利润蓄水池保持相对稳定。3、厨电板块厨电板块：品类安装属性较强，扰动线下负增长，集成灶、洗碗机逆势领跑大盘据奥维云网，22Q2集成灶、洗碗机销额增速均领先厨大电市场，二者线上销额逆势延续正增长。其中，集成灶由于高安装属性受到等因素影响较大，但 增速仍领跑家电和厨电大盘。Q2洗碗机、集成灶销额占厨电板块比重进一步抬升，在扰动、需求承压背景下，渠道开拓增量与品类渗透红利仍在。厨电板块：受影响22Q2板块营收、业绩增长承压，大宗价格下行有望支撑H2盈利改善22Q2厨大电板块营收YoY-2%、业绩YoY-16%，增速较21年全年（营收+30%、业绩-6%）与22Q1（营收+13%、业绩10%）有所下滑。营收增速环比下滑， 主要因为烟灶+集成灶品类安装属性较强，而二季度国内散发导致多地物流、安装环节受影响；尽管Q2多个核心大宗价格已出现回落，而真正传导到家电企业 制造端有约1个季度的时滞，故Q2厨电企业仍使用价格高位的原材料，业绩端仍有所承压，我们认为成本改善逻辑有望在下半年逐步兑现。从个股表现看，华帝、 亿田增速超越行业平均。4、小家电板块小家电板块：上半年厨小增速平稳恢复，清洁电器增速承压厨房小电：从增速来看，剔除春季及618错位影响，整体厨小 电增速从21年Q2以来逐步上行，整体22Q2保持平稳增长。清洁电器：22Q2受影响物流、去年基数较高等因素影响， 清洁电器各品牌增速相对收窄。 个护按摩：受益于情人节、520等节日情感营销，剃须刀品类 增速向好；随着的影响显现，体积较大的按摩椅增速承压。小家电板块：上半年板块营收承压，Q2毛利率环比改善营收方面：分内外销看，2季度以来国内由于干扰物流，对小家电整体营收增速带来一定负面影响，出口方面由于海外经济不景气带来的居民消费意愿降低致 使小家电企业外销承压；分品类看，清洁电器品类由于上半年新品未实现放量，叠加高基数，整体增速承压。 毛利率方面：受益于Q2以来的成本下行，小家电板块整体毛利水平环比Q1有所改善。小家电板块：原材料上涨影响逐渐减弱，大促推广投入抬升致使毛销差环比下降由于部分小家电公司在21年调整了会计准则，因此通过毛 销差更能体现公司季度间的真实变化。21年小家电公司受 原材料价格上涨的压力较大，部分公司通过产品结构升级 和涨价等措施缓解原材料上涨的压力，如新宝、飞科等的 毛销差同比提升较为显著，但随着Q2大促来临，推广投放 力度加大致使主要小家电企业毛销差环比下降。小家电板块：上半年净利增速差收窄，净利率环比提升从净利增速看：清洁电器与传统小家电板块净利增速逐步收窄，主 要系：1）清洁电器上半年新品放量进程受多重因素影响承压，叠加 高基数效应，导致收入及利润增速放缓；2）传统小家电Q2以来进 入相对低基数区间，同时叠加成本下行、汇兑利好等因素，净利增 速略有提升。从净利率看：清洁电器与传统小家电在成本下行及汇兑利好等因素 共振下实现净利率改善趋势，但从环比Q1来看清洁电器改善趋势不 及传统小家电，我们认为主要系清洁电器企业大促推广投入力度更 大所致。小家电板块：前期备货及物流受影响等因素使Q2库存商品增加22Q2以来，一方面由于国内导致线上发货运输环节受影响，另一方面前期为应对原材料价格高企，厂家纷纷选择提前备货，从而部分企业存 货水位环比同比均有所提升。小家电板块：现金流环比改善，龙头企业预收账款同比增加合同负债：公司预收账款同比增加说明公司在产业链 内话语权增加，科沃斯及飞科等龙头企业合同负债同 比提升。 现金流：22Q2科沃斯及传统小家电企业经营性现金 流环比改善，我们预计主要因为原材料价格环比有所 降低。5、黑电板块22Q2面板价格持续下行，视像盈利修复提速；视像、极米加大研发投入，光峰费用明显节缩面板价格在21Q3快速下跌后目前仍处缓慢下行阶段，海信视像成本红利逐渐体现，22Q2毛利率同比提升2.1pct，环比Q1的+1.0pct环比扩大。 22Q2视像、极米加大研发及管理费用投入力度，归母净利率分别同比+1.2/+2.6pct，增幅均环比有所加大；光峰费用节缩明显，净利率出现较大下滑，同比-13pct。报告节选：