2022年锂行业Q1研究报告.docx

2022年锂行业Q1研究报告1. 南美盐湖企业：Q1 业绩超市场预期，大幅上调全年指引1Q22 海外锂盐价格同环比+576%/80%，南美盐湖提锂企业业绩实现高增。1)行业 供需紧张局势延续，Q1 海外锂盐均价超 5 万美元/吨。据 Fastmarkets 数据，1Q22 海 外碳酸锂均价为 5.6 万美元/吨（不含税），同环比分别增长 576%/80%；2）量价齐 升，南美四大盐湖企业利润环比均成倍增长。其中 SQM、ALB、Livent 净利润分别 达 7.96、2.53、0.53 亿美元，同比分别+1071%、+164.8%、+5420%，环比+148%、 +6700%、+609%；Olaroz 实现毛利润 7395 万美元，同环比+655%/80%。总结来看， 盈利高增主因锂价环比大幅攀升，且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长 （例如 SQM 售价环比+161%）。此外，为满足下游旺盛需求，整体销量亦有所增长。看好市场高景气度持续，大幅上修全年业绩指引。基于对全年锂价有望维持当前高 位的判断，ALB、Livent 均提升 22 年锂产品售价预期，营收指引中枢因此分别上调 37.9%、39.5%至 60、8.0 亿美元； 调整后 EBITDA 指引中枢分别上调 91.8%、77.8% 至 23.5、3.2 亿美元。此外，SQM 全年锂产品销量指引达 14 万吨（同比+38.6%）， 且售价在接下来几个季度中有望进一步上涨，预计全年业绩仍延续高增。022-2023 年为南美盐湖产能密集投放期，下次投产高峰期在 2025 年以后。2022- 2023 年南美四大盐湖企业新增产能分别为 8.5/8.5 万吨 LCE，但考虑到爬坡周期（通 常需要 2 年左右），产能释放速度或相对缓和，例如 ALB 预计 2021-2025 年产量 CAGR 约 23%左右，低于其冶炼产能增速 32%，也大幅低于行业需求增速（近 40%）。 而在 2024-2025 年仅有 Livent 计划新增 3 万吨产能，预计下一波投产潮将在 2025 年以后。1.1. SQM：Q1 净利润环比+148%，看好全年业绩延续高增1.1.1. Q1 生产经营回顾：量价齐升奠定全年高增基调，净利润环增 148%Q1 业绩大超市场预期，商品价格强劲上涨带动盈利释放。公司 Q1 实现营收 20.2 亿 美元，同环比+282%/86%；毛利率 57.7%，同环比+31.8/7.6pct；即使在 corfo 费用和 税金高达 8 亿美元的情况下，盈利仍然高企，实现净利润 7.96 亿美元，同环比 +1071%/148%；EPS 为 2.79 美元，大幅超出海外机构一致预期 1.42 美元。业绩大幅 改善主要系各板块主营产品售价均有所上行，其中锂价上涨最为显著。细分来看，锂板块 Q1 售价大幅环增 161%增厚单吨毛利约 1.4 万美元。SQM 锂业 务 Q1 实现营收 14.5 亿美元，同环比+970%/220%；实现销量 3.81 万吨，同环比 +59%/23%；平均售价达 3.80 万美元/吨，同环比+571%/161%，其中环比增幅远超现 货价格（80%），主因此前部分低价合同在本季度的定价实现大幅改善；单吨毛利约 2.29 万美元/吨，同环比+2.15/1.44 万美元/吨。其他板块整体表现亮眼，Q1 售价环比均实现上涨 SPN 业务：1Q22 实现营收 2.8 亿美元，同环比+42%/+3%，尽管销量大幅下降 26%，但平均售价大幅上涨 39%，综合下来营收依旧环比实现小幅增长； 碘业务：1Q22 实现营收 1.5 亿美元，同环比+59%/+39%，营收环比增长主要系 销量环比+7%与平均售价环比+30%； 钾盐业务：1Q22 实现营收 1.1 亿美元，同环比+90%/-45%，主要系销量大幅下 滑 54%抵消了售价环比上涨 18%带来的收益。1.1.2. 展望全年：各板块售价将继续上行，锂产品 2022 年销量有望同增 40%锂板块：预计 Q2 售价继续上行，全年销量有望达 14 万吨。1）售价方面，公司约 20%销量为固定价格，50%的销量以和指数挂钩的可变价格定价（通常较现货价格 滞后 3 个月左右），剩余 30%尚未锁定。随着 50%可变定价部分的价格向现货价格 靠拢，公司预计 Q2 售价将高于 Q1；2）销量方面，维持全年 14 万吨销量指引不变 （同比+38.5%）。其中 Q2 销量或受疫情影响而低于 Q1，下半年有望恢复。其他板块：看好 2022 年售价上行，进一步支撑公司业绩高增 SPN 业务：展望全年，由于价格高涨或在一定程度上反噬需求，预计 2022 年 销量略有下滑； 碘业务：行业供需紧张有望推动 2022 年售价进一步上涨，预计销量基本持平于 2021 年； 钾盐业务：售价将持续上行，预计全年销量在 75 万吨左右（同比下滑 16%）。1.1.3. 碳酸锂中期规划产能 23 万吨，Mt Holland 氢氧化锂产能或增至 10 万吨Atacama 二期 18 万吨碳酸锂投产在即，Mt Holland 规划氢氧化锂产能或再增 5 万 吨。1）Atacama 盐湖：预计碳酸锂、氢氧化锂于今年上半年分别扩至 18、3 万吨； 于 2023 年进一步扩至 21、4 万吨。此外，据公司 2021/12/31 向智利政府提交的环 评申请书，Atacama 地区远期碳酸锂规划产能或达 27 万吨；2）澳洲 Mt Holland： 预计一期 5 万吨氢氧化锂产于 2024 年投产。且公司于 3 月宣布计划在一期 5 万吨 的基础上再扩 5 万吨，将于今年下半年做出是否要进行二期 5 万吨扩建的最终投资 决定。1.2. ALB：Q1 净利润环比+6700%，全年 EBITDA 指引中枢上调 92% 至 23.5 亿美元1.2.1. Q1 生产经营回顾：锂板块净利润环增 682%带动公司业绩大增锂板块、溴板块盈利持续上涨助力公司 Q1 业绩高增。公司 1Q22 实现营收 11.28 亿 美元，同环比+36.0%/+26.1%；归母净利润 2.53 亿美元，同环比+165%/+6700%； EBITDA（调整后）为 4.32 亿美元，同环比+87.7%/+88.9%，其中锂板块贡献了 84% 的环比增长。锂板块：量价齐升带动 Q1 营收同增 97%。锂板块 1Q22 实现营收 5.50 亿美元，同 比+97.2%，其中主要驱动因素为价格增长（可解释 66%），次要因素为 Wodgina 锂 精矿一次性销售导致的销量增长（可解释 31%），环比+36.0%；归母净利 2.62 亿美 元，同环比+250%/+682%；调整后 EBITDA 为 3.09 亿美元，同环比+190%/+123%， 同比增长主因重新协商的合同以可变价格定价，以及低成本存货的销售。其他板块：溴板块盈利大涨，催化剂板块利润有所下降 溴板块：1Q22 营业收入为 3.6 亿美元，同环比+29%/+24%；调整后 EBITDA 为 1.29 亿美元，环比+48%，同比+36%。业绩增长主要在于市场供需紧张导致产品 价格上涨； 催化剂板块：1Q22 营业收入为 2.18 亿美元，同环比-1%/+9.6%；调整后 EBITDA 为 1700 万美元，同环比-32%/-37%，。业绩保持稳定，其中销量同比-2%，售价 同比+1%，利润大幅下降主要原因在于天然气价格高涨引起成本上涨。1.2.2. 展望全年：2022 年 EBITDA 指引中枢达 23.5 亿美元，其中锂板块贡献 82%两次上调全年业绩指引，预计 22 年 EBITDA 同比增速达+170%。公司于 5 月 4 日、 5 月 23 日先后两次上调 2022 年全年业绩指引，其中第二次上修主要由锂板块所驱 动。据公司最新指引，预计 2022 全年营收中枢为 60 亿美元，较初次指引相比增长38%，同比增长 82%；调整后 EBITDA 中枢为 23.5 亿美元，较初次指引相比增长 92%，同比增长 170%。锂板块：2022 年售价大幅上行将带动全年 EBITDA 同比翻四倍。1）受益于锂价上 行及定价机制的调整，22 年锂售价同比增速由 100%上调至 140%：公司订单结构发 生积极变化，其中锁价合同比例下滑。具体来看，公司电池级和工业级产品中 20% 为现货价格、50%以和指数挂钩的可变价格定价（通常有 3-6 个月滞后，规定价格 区间）、30%锁价（平均期限 2-3 年）；特殊锂化合物价格通常一年一议。2）由于新 产能的投放，全年锂产品销量预计同比+20%-30%；3）量价齐升下，锂板块 2022 年 调整后 EBITDA 有望同比+300%至 19.2 亿美元。其他板块：预计溴板块 EBITDA 同比+17.5%，催化剂板块 EBITDA 同比-65% 溴板块：由于需求强劲，销量和价格预计将提高，预计 2022 年全年溴板块调整 后 EBITDA 将增长 15%-20%（此前指引为同比增长 5%-10%）。 催化剂板块：2022 年全年调整后的 EBITDA 由持平变更为同比下降 65%（此 前指引为同比增长 5%-15%），主因乌克兰战争导致欧洲天然气价格高企，但高 原材料价格可能会部分被产品高售价抵消。1.2.3. 预计未来 3-5 年新增冶炼产能 20 万吨， 2021-2025 年产量 CAGR 为 23% 资源端：La Negra 4 万吨碳酸锂项目如期推进，Wodgina 将于 5-7 月逐步重启两条生产线。1）La Negra III/IV（Atacama）：4 万吨 LCE 产线已于 2021 年 10 月投产， 目前正在推进商业认证，预计上半年实现首次销售；2）Wodgina：1 号产线（25 万 吨锂精矿）于 5 月复产； 为满足冶炼端的原料需求，2 号产线（25 万吨锂精矿）加 速启动，预计 7 月首次生产；3）Silver Peak：目前产能 0.5 万吨 LCE，预计到 2025 年扩至 1 万吨 LCE。冶炼端：分三步走达到 40-45 万吨 Wave 1&2：Kemerton I/II 预计年内完成建设，带动 22 年年底总产能增至 17.5 万吨。Kemerton I（2.5 万吨氢氧化锂）已开始试运行，下半年将实现首次销售； Kemerton II（2.5 万吨氢氧化锂）预计 2H22 完成建设，23 年实现首次销售。随 着 Kemerton I/II 逐步投产，公司冶炼产能将增至 17.5 万吨。 Wave 3：中期规划产能 38 万吨（+20 万吨），增量集中于中国。1）钦州项目 （+5）：预计 22 年下半年完成收购，目前已具备柔性产能 2.5 万吨，收购完成后或进一步扩至 5 万吨；2）眉山项目（+5）：项目设计产能 5 万吨氢氧化锂， 已开始早期建设工作，预计 2024 年底完成建设；3）张家港项目（+5）：规划 5 万吨锂盐产能，具体产品待定，预计 2024 年底完成工程建设；4）Kemerton III/IV （+5）：设计产能 5 万吨氢氧化锂，预计投产时间在 2025 年及以后。 Wave 4：远期规划产能 45-50 万吨（+7.5-12.5 万吨）。增量来自于 Kemerton V 的建设、美国 Kings Mountain 锂矿项目的重建以及亚洲冶炼产能的进一步扩张。产能释放节奏偏慢，预计 2021-2025 年电池级产品产量 CAGR 为 23%。尽管未来 几年内新增项目较多，但受建设周期、产品认证、产能爬坡等影响，ALB 预计 2025 年公司电池级产品产量约为 20 万吨，2021-2025 年 CAGR 仅 23%，而整个行业电池领域锂需求增速或超 35%。ALB 作为全球锂储量最丰富、产能最高的龙头之一在未 来五年内的产量增速仍大幅低于行业需求增速，一方面侧面印证了全球锂资源开发 难度大、进程缓，另一方面也意味着未来数年全球锂供给增量料将难以匹配每年 20 万吨 LCE+的需求增长，行业供需矛盾或长期存在。1.3. Livent：Q1 业绩高增，全年 EBITDA 指引中枢大幅上调 78%1.3.1. Q1 生产经营回顾：锂价高涨大幅增厚盈利，净利润环增 609%盈利状况环比改善显著，净利润/EBITDA 环比+609%/+94%。公司 1Q22 营业收入 为 1.44 亿美元，同环比+56%/+17%；净利润为 5320 万美元，同环比+5420%/+609%； 调整后 EBITDA 达 5330 万美元，同环比+380%/+94%。业绩增长主因下游需求强劲 带动锂价大幅上行。1.3.2. 展望全年：看好锂价高位持续性，上调 22 年 EBITDA 指引至 3.2 亿美元锂价有望高位运行，预计 22 年 EBIDTA 同比增幅超 300%。1）售价方面，公司预 计 22 年接下来几个季度将维持当前的高位；2）销量方面，由于无新增产能，预计 22 年销量较 21 年基本持平；3）业绩方面，基于对锂价的看好，公司上调营收中枢 42%至 7.95 亿，同比+89%。上修调整后 EBITDA 中枢 78%至 3.2 亿美元，同比+357%。1.3.3. 预计 2025 年碳酸锂产能扩至 7 万吨，拟增持 Nemaska 一体化项目碳酸锂产能未来四年 CAGR 约 37%，Nemaska 一体化项目或于 2025 年投产 碳酸锂：预计 2023 年新增 2 万吨 LCE，2025/2030 年或进一步扩至 7/10 万吨。 目前公司碳酸锂产能 2 万吨，未来增量主要包括：1）I 期 2 万吨扩产项目预计 23 年投产。项目包含两条 1 万吨的产线，将分别于 1Q23 及 23 年底投产，届时 总产能将达 3 万吨；2）II 期 3 万吨扩产项目预计 25 年投产，届时总产能达 7 万吨；3）III 期预计增加 3 万吨产能，计划 2030 年投产。届时公司碳酸锂总产 能达 10 万吨。 氢氧化锂：美国 5000 吨产能投产在即，未来或进军回收赛道。目前公司氢氧化 锂产能 2.5 万吨，未来增量主要包括：1）美国贝瑟默市新增 5000 吨产能，预计 22 年下半年开始商业化生产，总产能增至 3.0 万吨；2）预计 2023 年底在中国 地区新增加 1.5 万吨氢氧化锂产能，总产能增至 4.5 万吨；3）预计 2025 年在北 美或欧洲建立一座回收工厂，至少新增 1 万吨产能。届时氢氧化锂总产能将达5.5 万吨（不包括 Nemaska 项目）。 拟进一步 Nemaska 一体化项目，规划投产时间 2025 年。Nemaska 项目设计锂 精矿产能 25 万吨（品位 6%，全部用于自产氢氧化锂）、氢氧化锂产能 3.4 万吨， 预计 2025 年下半年开始投产，总资本开支 9-10.5 亿美元。目前，Livent 持股此 项目 25%，拟以 4 亿美元再收购 25%股权（增持到 50%）。2. 西澳锂矿：Q1 锂矿产销不及预期，平均售价大幅上涨澳洲锂精矿企业产销量整体略低于预期。1Q22 澳洲在运行矿山（Pilbara、Greenbushes、 Mt Marion、Mt Cattlin）合计产销量分别为 50.44 万吨、48.89 万吨，环比+2.4%、- 4.5%，产量方面，Greenbushes 生产受山火影响低于指引 2.4 万吨，Mt Cattlin 产量 受品位下降环比-7%，Pilbara 受疫情影响导致劳工不足产量小幅下跌，整体产量不 及预期。销量方面，疫情影响国际航运，船期延后及产量不及计划导致整体销量小 幅下滑。展望全年，疫情影响或仍将反复干扰劳工，例如 Pilbara 表示 Q2 产量或因 疫情而低于预期，澳洲锂矿供给预计仍然偏紧。原料端成产业链最紧缺环节，Q1 锂精矿价格环比大幅上涨，Q2 有望继续上行至 5000 美元以上。1）Q1 售价普遍上涨至 2000 美元/吨左右。Q1 澳洲 Greenbushes、 Mt Marion、Pilbara、Mt Cattlin 锂精矿平均售价分别达到 1770、1952、2650、2178 美元/吨，环比分别+198%、+69%、+50%、+37%；2）后续锂精矿价格有望超 5000 美元/吨。一方面，长单售价指引较 Q1 翻倍，如 Mt Cattlin 预计 Q2 售价达 5000 美 元/吨，Greenbushes 预计下半年售价将翻一番；另一方面，散单拍卖价屡超预期， Pilbara 最新拍卖价折 6%品位锂精矿已超 6000 美元/吨。未来两到三年内六大主力澳矿可提供增量有限，供给端难言乐观。1）在产澳矿主要 通过技改小幅提升产能，合计贡献约 6.5 万吨 LCE 产能增量： Greenbushes 新建尾 矿处理厂，新增约 4 万吨 LCE 产能；Mt Marion 年内锂精矿产能或从 45 万吨提升 至 60 万吨，将提供 2 万吨 LCE 增量；Pilbara 技改项目预计年内完成，届时产能将 增加 0.5 万吨 LCE；2）雪藏矿山复产节奏相对克制，预计实际可贡献产量十分有 限。Altura 自 4Q21 复产以来一直未能满产，预计 3Q22 才能达产；Wodgina 计划年 内重启三条产线中的两条，主要为匹配雅宝快速扩张的冶炼产能。参考 Altura 一年 左右的爬坡周期，预计短期内实际产量将相对偏低。2.1. Greenbushes：Q1 平均售价大幅上涨 198%，矿山稳步增产Greenbushes Q1 产量环比微增，平均售价大幅上涨。1）产量： 1Q22 合计生产锂 精矿 27.05 万吨，环比+5%，3Q21-1Q22 累计产量 79.7 万吨，低于指引中枢（88.2万吨）。不及预期主因 2 月初矿山东南部的森林大火导致主电力线受损，当月产量因 此较计划低 2.4 万吨；2）售价：Q1 化学级锂精矿售价为 1770 美元/吨（FOB），环 比+199%；3）成本：Q1 锂精矿 COGS（含权益金）为 476 澳元/吨（约 333 美元/ 吨），环比+22.6%，主要系售价提升导致权益金增加。若剔除权益金，COGS 仅 235 澳元/吨（折约 166 美元），环比实则下降 3%。Q2 仍将延续 Q1 定价，下半年售价有望翻一番。Greenbushes 锂精矿定价依据为泰 利森与澳大利亚当局参考锂精矿市场价格并考虑税费及权益金后一致设定的公式， 存在一定的滞后；定价周期通常为半年，因此 Q2 价格将与 Q1 持平，2H22 才会重 新设定价格。据雅宝纪要，受益于锂价的上涨，2H22 的定价有望较 1H22 翻一番。主要项目进展：Greenbushes 选矿厂扩产有序推进，Kwinana 一期商业化生产在即 Greenbushes 尾矿处理厂投产， CGP3 工厂开始建设。1）截至 2021 年末，项 目产能为 134 万吨锂精矿/年，由 3 座选矿厂组成：技术级厂(TGP)14 万吨/年， 两个化学级厂(CGP1 和 CGP2)共 120 万吨/年；2）Q1 新增设计产能 28 万吨的尾矿处理厂（TPR）。TPR 的建设在本季度已完成，并于 2、3 月分别产出锂精 矿 1030 吨和 1.46 万吨。预计未来 5 年内名义产能将逐步扩至 28 万吨/年； 3） 未来将进一步新增 CGP3（52 万吨/年）及 CGP4 项目（50 万吨/年）。IGO 预计 1H23 开始建设 CGP3 工厂（52 万吨/年），但由于劳动力短缺，建设周期将有所 延长，或于 2025 年初完工。此外，公司规划在 2027 年前完成 CGP4 项目的建 设，将于接下来几个季度中进行投资决策。 Kwinana 一期 2.4 万吨已进入试生产状态。1）一期首批产品达到电池级氢氧化 锂标准。一期氢氧化锂项目经过反复调试和优化，首批约 10 吨氢氧化锂产品通 过天齐内部实验室取样检测，并于 2022 年 5 月 19 号确认所有参数达到电池级 氢氧化锂标准。产品样品已送往第三方实验室等待独立检验结果。后续通过客 户认证后就将进入商业化生产阶段；2）二期 2.4 万吨项目有望重启建设，远期 规划产能达 9.6 万吨。目前，二期项目已完成部分建设，IGO 预计二期全面重 新开工建设的决定将于 2022 年下半年做出。未来公司或进一步新增三+四期共 4.8 万吨氢氧化锂产能。Greenbushes 储量增至 136 万吨（折 337 万吨 LCE），品位领衔全球。Greenbushes 增储工作持续推进，据雅宝 2021 年年报，截止 2021/12/31，Greenbushes 氧化锂储 量约 136 万吨（折 337 万吨 LCE），较前次增加 47 万吨（115 万吨 LCE）；可供产出 锂精矿（品位 6%）增加 800 万吨至 2270 万吨；平均品位维持在 2%左右。从品位 和储量来看依旧是全球最优秀的锂辉石矿山项目。2.2. Pilbara：疫情及劳工不足扰动生产，BMX 拍卖价达 6550 美元/吨 疫情导致 Q1 产量环比降低-2.5%，平均售价环比上涨 50% 产量：锂精矿 1Q22 产量 8.14 万吨，同环比+4.6%/-2.5%，处于 7.5-9.0 万吨指引 区间下限，产量环比有所降低主因疫情反复以及西澳劳动力市场紧张、公司员 工不足； 销量：1Q22 销量为 5.84 万吨，同环比-18%/-25.8%，销量下滑主要系约 2 万吨 货物船期从 3 月延迟至 4 月； 售价及成本：Q1 锂精矿平均售价为 2650 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，环比+50% 左右，符合此前指引 2600-3000 美元/吨；现金成本为 458 美元/吨（FOB），环比 +9.0%； 库存：截止 Q1 末，库存为 3.75 万吨，环比+127.4%。但若扣除船期延迟带来的 影响，Q1 末库存则与上季度基本持平； 回收率：Q1 回收率为 61%，与 64%目标基本一致。 预计 Q2 矿石进料质量改 善将提高回收率，长期回收率目标为 70%-75%。2Q22 产量或受疫情扰动而不及预期。公司维持 FY2022 的锂精矿产量指引为 34-38 万吨不变，意味着 2Q22 产量为 8.93-12.93 万吨，环比+9.7%+58.8%。但公司预计 Q2 生产仍将受到疫情扰动，或因人员紧缺出现正常经营计划延期甚至是停产的情 况，从而导致实际产量处于指引的下半区间。BMX 拍卖价达 6550 美元/吨，未来现货拍卖将更加频繁。在 2022/4/27 进行的 BMX 拍卖中，精矿价格达到 5955 美元/吨(SC5.5，FOB 黑德兰港)，相当于 6550 美元/吨 (SC6.0，CIF 中国)。根据拍卖条款，投标人现在需要与公司签订销售合同，并在未 来几天内支付 10%的定金，预计货物从 2022 年 6 月中旬-7 月中旬开始装船。随着 Ngungaju 的产量继续增加，公司未被长协锁定的量将不断提升，拍卖将更加频繁。主要项目进展：Ngungaju 预计 3Q22 恢复满产状态，Pilgan 持续推进技改扩产 Ngungaju 工厂复产有序推进：Ngungaju 工厂粗精矿回路的生产在 Q1 基本上 按计划进行。浮选回路重启的施工工作现已完成，空载试运行将在本季度开始。 2022/4/9 后开始负荷调试(引入矿石)。预计到 2022Q3 Ngungaju 有效产能将恢复 至 18-20 万吨/年。 Pilgan 工厂技改项目投产在即：改进项目成功投产后，锂精矿的生产能力从 33 万吨/年提高到 36-38 万吨/年。 Pilgangoora 推进 P680 项目：随着 Ngungaju 爬产，Pilgangoora 的下一个增量 项目是 P680 项目，将为 Pilgangoora 提供 10 万吨/年的锂精矿增量。这将使 Pilgangoora 项目的总产能从 58 万吨/年增加到 68 万吨/年。公司正在完成研究 和评估支持 P680 项目的金融投资决策(FID ), FID 预计在 2022Q2 内完成。公司 将继续为 P680 项目以外的后续增量扩张进行修订研究，下一次扩建的目标是 将 Pilgangoora 的总产能提高至 100 万吨/年，即 P1000 项目，P1000 项目的 FID 的发布时间目标在 2022Q4。 Mid-Steam 项目：Mid-Steam 项目于 Q1 完成了范围研究，为 Pilgangoora 的通 过创新精炼工艺生产磷酸锂盐的示范工厂的技术可行性提供了初步支持。通过 Calix 公司的快速煅烧技术并使用从 Pilgangoora 生产的正协商建立一家合资企 业，以开发一个示范工厂，并在全球范围内实现 Mid-Steam 工艺技术的商业化。2.3. Mt Cattlin： Q1 产量环比略降，预计 Q2 售价达 5000 美元/吨Q1 产量因原矿品位下降而环比略降，库存水平持续降低。1）产量：Q1 锂精矿产量 4.86 万吨，同环比+4.2%/-7.0%，环比下滑主要系原矿品位下降；2）销量：Q1 销量 6.60 万吨，同环比+120.6%/+73.4%（其中包含因 4Q21 船期推迟到 1Q22 的 2.3 万吨 销量）；3）库存：经测算，Q1 末库存水平为 2.02 万吨，环比-46.4%；4）售价及成 本：Q1 实现售价 2178 美元/吨，同环比+526%/+34%；现金成本 349 美元/吨 FOB （4Q21 现金成本 324 美元/吨 FOB）；4）回收率：1Q22 回收率为 57.5%，高于 4Q21 的回收率（57%），符合 FY2022 指引 55%-59%；预计 Q2 锂精矿售价达 5000 美元/吨，产量环比或继续下滑。1）产销方面，Allkem 维持 FY22 产量 20-21 万吨指引不变，其中前三季度已实现产量约 16.9 万吨，则 22Q2 产量仅 3.1-4.1 万吨，环比或继续下滑。预计 2Q22 销量 5 万吨；2）价格方面， Allkem 预计 Q2 售价将环比提升 130%至 5000 美元/吨；3）成本方面，由于 Q1 大 部分时间西澳边境关闭，总开采量下降，FY22 现金成本指引由 390-420 美元/吨 FOB 下调至 380-410 美元/吨 FOB。3. 海外主要在建盐湖跟踪3.1. Cauchari-Olaroz：南美最大在建锂盐湖，一期规划 4 万吨 LCECauchari-Olaroz 股权结构集中，LAC 及赣锋合计持有 91.5%权益。1）最大股东赣 锋持股 46.7%：项目由 LAC 子公司 Minera Exar 持有。2016 年，SQM 收购 Minera Exar 的 50%权益。2018 年，赣锋锂业收购 SQM 在该项目中部分权益，并于 2021 年 增持至 51%。2020 年，赣锋锂业、LAC 与政府控制的矿业投资公司 JEMSE 签订收 购 8.5%的股份期权协议，该协议于 2021 年行使，赣锋和 LAC 持有股份相应稀释到 46.7%、44.8%。2）赣锋享有近八成包销权：虽然 JEMSE 持有 8.5%权益，但项目产 品仍由 LAC 及赣锋按照 49%/51%的比例负责销售。此外，LAC 进一步与赣锋签订 了包销协议（定价基于市价），使赣锋包销权提升至 76%。资源禀赋优异，资源量达 2458 万吨 LCE。1）资源储量丰富：Cauchari-Olaroz 盐湖 总资源量约 2458 万吨 LCE，平均品位 592mg；总储量约 363 万吨 LCE，平均品位 607mg/L。目前已探资源量及储量足以支撑项目 40 年的生产寿命。此外，项目内部 分区域尚未被勘探，未来具备增储潜力。2）成本极具优势：项目基于地下盐湖开采。 据公司可研报告，项目营运成本仅 3579 美元/吨 LCE。据我们测算，公司稳定生产 后，完全成本仅约 4500 美元/吨 LCE。项目一期设计产能 4 万吨 LCE，预计 2022H2 进行调试。1）一期产能 4 万吨，二 期至少新增 2 万吨：Cauchari-Olaroz 盐湖项目一期计划年产 4 万吨碳酸锂，预计 2022 下半年完成机械安装并开始调试，项目二期计划至少新增 2 万吨 LCE/年，或 将于 2025 年投产。2）项目正持续推进：目前，随着一期建设逐步完成，二期扩产 计划有序开展，相关技术团队正进行可行性研究，同时公司启动一项钻探计划以拓 展资源量。3）资本开支 7.4 亿美元：项目预计总资本支出 7.4 亿美元，总维持成本 2.7 亿美元。目前，项目的资本支出已达 6.05 亿美元，占预计总资本支出 82%。项目周边基础设施完备。1）地理位置优越：Cauchari-Olaroz 项目位于阿根廷西北部 的胡胡伊省，处于南美“锂三角”中心区，盐湖资源集中、具备良好的开采环境。 同时项目毗邻 Allkem 旗下的 Olaroz 锂项目，距离最近港口 Antofagasta 约 530 公 里。2）交通便利：项目位于连接阿根廷和智利的主要国际高速公路52 号国道上。 该国道向西连接智利和阿根廷的边境口岸 Paso Jama，进一步通往智利北部港口 Antofagasta，有助于进口货物和原材料，以及向亚洲出口产品，向东连接 Jujuy 和 Salta，方便当地货物、原材料等的运输。3）能源设备完善：项目现场距离天然气干 线管道仅 50 公里。此外，建造支线管道的地面位于盐湖的边缘，地形平坦，有助于 降低管道建设成本和复杂性。3.2. Tres Quebradas（3Q）： 紫金矿业首个布局的锂资源项目历史曾获宁德时代战略投资，2021 年被紫金矿业收购 100%股权。Tres Quebradas （3Q）盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔马卡省，由 Neo Lithium 100%持有。2021 年 紫金矿业以总对价约 9.6 亿加元（约合人民币 49.39 亿元）收购 Neo Lithium 100% 股权，成功实现对 3Q 盐湖项目的控制。3Q 锂盐湖项目也成为紫金矿业在锂资源开 发上布局的第一个项目，对紫金和 Neo Lithium 均意义重大。项目资源量约 763 万吨 LCE，平均品位 612mg/L。1）体量大、品位高。3Q 盐湖总 资源量约 763 万吨 LCE（锂离子浓度边界品位 400mg/L），平均锂浓度高达 612mg/l。 上述资源量中包含高品位碳酸锂资源量 184.5 万吨（锂离子浓度边界品位 800mg/L）， 平均锂浓度高达 925mg/l；2）杂质低、开发条件好、提锂工艺成熟。3Q 项目镁离子、 硫酸盐含量低，按照锂离子浓度边界品800mg/l，探明+控制的资源量镁锂比仅1.66， 硫酸根锂比仅 0.49。项目拟采用常规的蒸发-除杂-碳酸化沉锂工艺，从井采卤水中 提取电池级碳酸锂，工艺成熟。规划一期年产 2 万吨碳酸锂，预计 2023 年底正式投产。据紫金矿业公告，3Q 盐湖 项目一期将配套生产 2 万吨电池级碳酸锂，已于 2022 年 3 月正式开工建设，预计 2023 年底建成投产。此外，紫金矿业将于今年同步开展 2 期项目的可行性研究，并 争取 2023 年开工，将碳酸锂产能进一步扩至 4-6 万吨。3.3. Mariana：赣锋 100%持股，已正式开工建设赣锋持有 Mariana 100%股权。Mariana 盐湖矿权属于阿根廷项目公司 LITIO MINERA，项目原属于 TNR 黄金公司，赣锋自 2011 年参股 9.9%国际锂业股权时便已开始布局 Mariana 盐湖，2014 年后赣锋收购该盐湖 80%的权益。2021 年 10 月 赣锋以 1318 万美元收购 8.58%项目公司 Litio 股权，至此公司间接持有 Litio 公司以 及其旗下 Mariana 锂盐湖项目 100%股权。Mariana 锂资源量达 812 万吨 LCE，规划年产能 2 万吨氯化锂。1）Mariana 盐湖氯 化锂总资源量约 914 万吨（折 812 万吨 LCE），其中确定+指示资源量在南美盐湖中 居第四位；2）项目设计产能为 2 万吨/年的氯化锂工厂，已获得由阿根廷 Salta 省政 府颁发的环评批复，项目资本开支约 6 亿美元。根据中国驻阿根廷大使馆消息，项 目已于 2022/5/30 开工。项目位于阿根廷西北部的 Salta 省，周围交通设施完善且气候条件适合盐湖开发。 Mariana 位于 Tolar Grande 村以西 120 公里，可通过 51 号国道、27 号省道到达。值 得一提的是，由智利出资的从 Salta 省到港口城市安托法加斯塔的一条主要铁路线 距离 Mariana 盐湖约 20 公里，一定程度上提高了 Mariana 相比周边其他项目的竞争 力。与锂辉石矿相反，湿润的气候条件会提高盐湖开采成本，而 Mariana 附近气候 极其干燥，年降雨量很少或没有，大部分降水发生在 1 月到 3 月。4. 海外主要在建矿山跟踪4.1. 美洲：Sigma 贡献主要增量，其他项目进度偏4.1.1. Grota do Cirilo：巴西锂矿明珠，资源量居美洲之首现有资源量 204 万吨 LCE，未来有望翻倍。1）现有资源量居美洲锂矿之首：Sigma Lithium 100%巴西 Grota do Cirilo 硬岩锂矿项目，项目已勘探的氧化锂资源总量 83 万吨（折 204 万吨 LCE），平均品位 1.40%；氧化锂储量 48 万吨（折 118 万吨 LCE）， 平均品位 1.43%；2）未来增储潜力巨大：考虑到 Grota do Cirilo 共包含 11 个矿床， 而目前公司仅对其中 4 个矿床进行了资源量评估，未来资源量或有望翻倍。一期规划产能 27 万吨锂精矿（3.7 万吨 LCE），中期将进一步扩至 53 万吨（7.2 万 吨 LCE）。项目设计一期产能为 27 万吨锂精矿/年（依托于 Xuxa 矿床的资源，折 3.7 万吨 LCE），预计 2022 年底投产，目前已完成地基建设，6 月将开始土建工程；设 计二期产能新增 26 万吨锂精矿/年（依托于 Barreiro 矿床的资源，折 3.5 万吨 LCE）， 将在一期项目投产后开始建设，考虑到建设周期通常为 1-2 年，则二期或于 2024 年 投产。一、二期项目投产后，公司有望成为全球第五大在产锂矿山。项目品位居行业前列，现金成本极具竞争优势。公司一期及二期项目开发的矿床品 位分别为 1.55%、1.38%，在全球主要锂矿项目中分别排名第三、第八。受益于优异 的资源禀赋，公司预计一二期投产后平均 CIF 现金成本仅为 US$454/t（含权益金）， 位于全球成本曲线的最左侧，与 Greenbushes（ US$373/t ）相差无几。地位位置优越、周边基础设施完善，单独资本开支显著低于同行。1）交通便捷、能 源资源丰富：Grota do Cirilo 锂矿位于世界最大的采矿省之一、巴西第生产总值第三 大洲米纳斯吉拉斯，开采环境优越。同时，由于 Grota do Cirilo 早在上个世纪 50 年代就已被开发（当时并未勘探锂），项目直通高速公路，公路网连接到多个港口，其中距离最近的 Ilhéus 港口仅 500 公里。并且项目周边地区水电资源丰富，可 为公司提供充足的水源和电力。2）受益于完备