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家电行业深度分析：产品&供应链视角深度拆解冰箱升级路径1. 冰箱升级方向及对零部件的要求1.1 回顾：冰箱存量竞争 10 年，提价成主线量：2012 年起内销存量竞争。2012 年补贴退坡，前期冰箱内需有所透支（08- 11 年 CAGR 为 31%）；同时，城镇家庭冰箱渗透率接近 100%（2012 年 99%）， 农村保有量快速提升至 67%（2008 年为 30%）。两大因素叠加，冰箱相较空调 和洗衣机最早、最迅速的进入到存量竞争时代，2017 年起年内销量稳定在 4300 万台左右。冰箱产品力是决定性因素，龙头 属性明显。2012 年政策扰动退出后市场进入 质量竞争时代，空调 CR3、冰箱 CR3、洗衣机 CR2 市场集中度分别较 12 年提 升 6.3、16.8、14.6pct，冰箱提升幅度最大，且未出现过回调。一方面，冰箱 销售的季节性显著弱于空调，在渠道端没有空调较大的变数，从而对销售造成 扰动；另一方面，功能性上冰箱的升级较洗衣机和空调的升级最为直观，创新 和优化空间相对更大。产品力是冰箱最为决定性的因素。表面的体现：双线价格上升、高价位产品占比提升。根据奥维云网，2021 年线 上、线下均价分别为 2365、5549 元，16-21 年价格 CAGR 为+6.1%、10.2%。 2019 年均价的暂时下跌主要受上游原材料成本 18 年下行+电商渠道加速下沉 至 3-4 线市场，一定程度影响了线下的销售，其余年份价格保持正增长。分价格段：中高端冰箱份额明显提升。中端市场（4000-6000 元）看，线下、 线上的份额在 2021 年达到 34.4%、11.9%，同比 16 年分别+4.7pct、+3.3pct； 高端市场（8000 元+）看，线下、线上的份额在 2021 年达到 19.3%、1.6%， 同比 16 年分别+8.2pct、+0.9pct。1.2 主要升级方向对供应链提出了什么要求？冰箱升级的方向主要为内在功能升级（保鲜、大容量&多门、高效节能）+外观 颜值提升。从零部件视角看，主要由压缩机、保温层、门封、换热器和面板等 核心零部件升级推动，从成本占比上看这些零部件占冰箱总成本约 60%，占比 较高，我们将在第二章详细展开。1.2.1 保鲜：升级的主要方向，溢价核心保鲜度提升是冰箱升级的最主要方向，也是溢价和卖点的核心。2020 年疫情爆 发后消费者对健康家电需求进一步提升，其中超过 70%的人认为健康家电中应 当包含保鲜冰箱，仅次于健康空调。保温效果提升的路径可以归结为两条：零部件性能提升主要应用于控温：温度的控制是冰箱最重要的保鲜基 础。精准控制温度的高低、波动 范围以及降温速度是精准控温的三个主要 方面。温度越低并不意味着保鲜效果越好，可能导致果蔬类发生冷害，过 低的温度会使食品内部形成大冰晶，刺破细胞损伤食品质量；波动范围无 须赘述；速冻可以让食品中心温度迅速越过最大冰晶生成区（-1-5 摄氏 度），减少对食品内部细胞的伤害。新型保鲜方法主要应用于气体控制（真空、控氧）、杀菌。1）控温：风冷+压缩机性能提升+保温层升级制冷方式：风冷替代直冷，降温速度快+温度均匀。直冷式冰箱采用冷凝 器直接降温，并通过冰箱内冷空气的自然循环使冰箱内温度趋于平衡，降温速度慢，容易造成箱内温度不均匀，且箱内容易结霜。风冷式冰箱通过 电风扇强制内部冷空气循环，制冷速度快+箱内温度均匀为控温创造重要 条件。目前三门以上及 300L 以上多采用风冷制冷，2021 年线下风冷冰箱 份额已提升至 90%以上，相较 2016 年提升 40pct。精准控温：主要依靠变频压缩机根据温度调节转速，进而适时调节制冷量 实现，重在“调节”。优质保温材料则通过最大程度减少热量漏损保持箱体 的温度。我们认为，从消费者的角度，进入第三消费时代，变频冰箱在保 鲜上的作用和意义或高于节能。基于精准控温的冰箱有多款代表性产品：如海尔（卡萨帝）的鼎级云珍冰箱、 美的的“微晶”系列冰箱等。2）气体控制：降低氧气浓度或真空保鲜食品腐败的两大原因：氧化反应+微生物繁殖。气体控制保鲜的原理即提升二 氧化碳、氮气含量，降低氧气含量。如卡萨帝在 2017 年推出 MSA 控养保鲜技 术，通过调节氮氧比例，延缓食材细胞新陈代谢，是冰箱保鲜史上里程碑式的 事件；海信 2019 年则推出真空保鲜系列冰箱，可以在舱内实现 0.8 个大气压 的真空冰温环境。真空保鲜需要在冰箱内搭载新的装置，即真空泵。3）杀菌&异味：传统冰箱无法满足，主要依靠新技术提升产品力杀菌是行业痛点，绝非智商税。根据中国家用电器研究院和美的的调查，79% 的用户冰箱有异味。除了肉类食品外，洋葱等重口味食材亦对箱内气味有明显 影响。2007 年我国发布第一版家用杀菌电冰箱标准，将杀菌冰箱明确划分 为 A、B、C 三个等级（杀菌程度递减），其中 A、B 等级为“杀菌”冰箱，C 级为 “抗菌”冰箱。目前现行的版本为 2011 年颁布的家用和类似用途电器的抗菌、 除菌、净化功能电冰箱的特殊要求，其中明确规定：“除菌冰箱对金黄色葡萄 球菌、大肠杆菌的抗菌率不低于 90%。技术推动产品创新，不断迭代提升冰箱附加值。除传统的吸附技术外都为化学 性技术，其中光触媒、冷触媒技术较为通用，其余技术基本为龙头企业自己研 发，如松下的纳米水离子技术等。海尔则从最初的 DEO 净味技术，实现到 T,ABT 杀菌净味技术、 EPP 杀菌技术、Fresh Turbo 涡流动态杀菌保鲜技术， 形成不同层次的除菌体系，应用于从低端卡萨帝高端的全品类产品。4）新型保鲜技术：冰箱溢价能力显著提升。传统的保鲜技术外，龙头厂商近年加大研发，布局新的保鲜技术，这些技术目 前未完全普及，前期的研发投入大+出货量小，产品具有较高的议价权。目前 主要有电、磁场保鲜技术，光照保鲜，铂金触媒保鲜保鲜技术等。1.2.2 大容量与多门：食物储存需求上升，核心零部件要求提升多门冰箱、大容量占比显著提升。冰箱升级要求储存更多类型的食物，每种食 物适应的温度不同，多分区成为长期趋势。2021 年冰箱线下市场占比最高的为 对开门和十字四门，4 门-6 门冰箱占比提升至 39.8%，相较 19 年提升 6pct。 中怡康年度数据显示 500L 以上容积销售量占比已达到 36.7%；季度数据上看， 20-22 年份额提升增速或更快，奥维 22Q1 线下 500L+占比提升至 43%，相较 20Q1 提升 14.7pct。大容量和多门对冰箱零部件技术提出要求，主要是压缩机、VIP 和换热器上：1）压缩机：双压缩机多循环系统，小体积+轻量。多循环系统：传统两门冰箱使用单循环系统，使用一台压缩机。大容量冰 箱需要的制冷量较大，若以单台压缩机实现并联双循环：a）容易对压缩机 实现负荷，b）频 繁 的 间 室 制 冷 切 换 设计复杂，容易导 致 能 量 损 失， 效率下降，两台压缩机“各司其职”将实现总体的节能，将为压缩机打开新 的增长点。小体积+轻量：压缩机一般位于占据冰箱底部较大空间，大容量冰箱压缩 机小型化将腾出更多空间。2）VIP：冰箱厚度明显降低。VIP 板达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为 传统材料的十分之一，节省出大量空间，是冰箱扩大容积率的关键技术之一。3）换热器：换热效率高、小型紧凑（微通道有优势）推动空间释放。如海尔 2013 年推出的全隐藏蒸发器，冷冻室使用空间较普通冰箱提升 43%。1.2.3 高效节能：政策端加码，高效节能涉及所有核心零部件高效节能供给端作用力大于需求侧。参考普通冰箱和节能冰箱的日耗电量，合 理假设为 1 度（电价 0.5 元/度），对应 10 年成本约在 1800 元左右，考虑到货 币时间价值，经济成本上对于消费者的吸引力或较为有限。但在供给侧方面， 国内政策持续加码，未来将对高能效冰箱渗透产生较大的影响。近年对冰箱能 耗指引的重要文件有三个：2016 新版家用电冰箱能效标准：新能效一级标准相较原先同等级要求耗电 下降 40%，并扩大了产品范围。中国家用电冰箱产业技术路线图：1）对能效提升时间节点做了明确划 分：2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高 25%，2030 年较 2025 年再提 高 25%。2）材料：到 2025 年，全面停止使用 HFC-245fa。绿色高效制冷行动方案：要求“到 2022 年，冷藏陈列柜能效提升 20%。 到 2030 年，主要制冷产品能效准入水平再提高 15%以上。”参考空调和洗衣机，政策对产品结构提升有明显的立竿见影作用。2020 年内 销变频冰箱占比 47.9%，相较空调和洗衣机仍有提升空间，上文提到冰箱对 2022、2025、2030 几个关键节点提出了目标，预计未来 3-5 年冰箱节能趋势 将进一步加速，2020 年变频冰箱相较 19 年快速提升近 9pct 是直接佐证。2.零部件如何支撑整机高端化本章我们从零部件角度研究消费升级，主要为成本占比高+功能重要的 5 大种 类：压缩机、隔热层、面板、换热器、门封，其升级方向上的共性主要有高效 率、小型化、环保等，面板则承担了冰箱的颜值功能。值得一提的是，从行业层面或整体产品上看，零部件近年的单价没有显著提升， 我们认为考虑到家电制造的入门壁垒较低，行业整体对零部件的要求主要体现 在质量恒定情况下制造端的降本增效，或者是对于普通和高端冰箱并无明显差 异的标准化零件（如压铸件等）；但对于龙头公司，零部件升级对产品高端化的推动不言而喻（参考后文海尔 vs 奥马单台冰箱制造成本），高端产品（如多 门、法式 4 门等）的制造成本为普通单双门冰箱的 2 倍以上，高端占比提升同 时意味着成本的提升。2.1 压缩机：整机及配件功能升级，产业链强强联合冰箱目前冰箱主要使用全封活塞压缩机。常见五大压缩机类型中，全封活塞压 缩机主要应用于家用冰箱，占比 99.45%，功率、马力通常分别在 400w、1HP 以下，是冰箱制冷的心脏。全封压缩机主要特征在于：通常将一组配套的电机 定子和电机转子，直接封装于压缩机壳体内部，压缩机外表除了必要的管道、 机架和接线外，基本为一整洁的密闭壳体。全封压缩机中国制造主导，全球产能占比 90%以上，专利全面占优。2020 年 中国全封活塞压缩机出货量 2.27 亿台，占全球需求量的 91%，相较 2019 年大 幅提升 10pct，一定程度受海外疫情影响的产能转移。上世纪 90 年代以前，我 国制冷压缩机的技术基本依靠国外引进，90 年代开始，以华意为首的龙头开始 从日本、德国等引进生产设备，并加快自主研发。截至 2018 年底（累计），在 中国境内，国内企业已经占据了 79%的冰箱压缩机专利技术，若仅考虑仅几年 的情况，这一比例将会更高。2.1.1 压缩机技术升级趋势：能效提升、小型化轻量化、静音（1）能效提升：变频化持续加速，cop 值提升变频压缩机优势：节能、精准控温、降噪。变频压缩机是相对转速恒定的压缩 机而言，通过一种控制方式或手段使其转速在一定范围内连续调节，连续改变 输出能量的压缩机。传统压缩机依靠其不断地“开、停”来调节温度，其一开一 停容易造成温度忽冷忽热并消耗较多电能。变频压缩机依靠转速的快慢达到控 制温度的目的，温度波动小（有利于保鲜）、电能消耗少，达到节能环保的效 果。变频全封活塞压缩机目前主要应用于高端冰箱，份额占比仍旧较低。2016 年 起变频活塞压缩机内销出货量快速提升，16-20 年 CAGR 为 42.7%，2020 年 变频压缩机的占比已经提升至 16.1%，仍有较大的提升空间。变频压缩机目前 主要搭载在高端大容量的冰箱上，目前变频冰箱容积段开始下移。配件角度看：两器和电机不断优化a）电机：变频化发展推动高效节能持续。压缩机电机作为压缩机的心脏，是 压缩机的动力来源。目前我国制造的制冷压缩机电机效率已从我国引进国外生 产线之初的 70%左右提升至 80%以上。行业龙头如迪贝电气生产的冰箱压缩 机电机效率可达 85%以上，装配压缩机后，cop 值提升至 2 以上。b）压缩机两器（热保护器、起动器）从传统圆形保护器扁形保护器体积更小，稳定性和灵敏性更强；起动器功耗进 一步降低、寿命延长。热保护器起到防止电机因温度过高或电流过大而烧毁的 作用，龙头星帅尔在传统圆形热保护器的基础上研发出扁形保护器，将 4 个触 点改良为 2 个触点，体积、稳定性和灵敏度均提升。 起动器主要用于辅助压缩机完成起动动作，星帅尔研发的超低功耗 PTC 起动器： 1）节能：功耗低于 0.4W。2）使用寿命延长：源于正常工作时起动芯片不发 热。3）超低功耗 PTC 起动器电路设计简单，主要元器件为触发芯片、起动芯 片和可控硅，安全性好、可靠性高、防短路、抗电磁干扰性强。星帅尔在两器 内销市占率预计已超过 40%。（报告来源：未来智库）（2）轻量化、小体积，主要由电机推动压缩机原材料占比高，传统电机铜成本占比 20%以上，铝代铜推动轻量化+成 本降低。压缩机的零配件主要包括电机、 外壳体、固件、消音器等，材料成本 占到单台压缩机成本的 80%以上。 近年铝线电机压缩机占比提升源于：1）技术进步：早期铝线电机能效达不到 标准，其生产的压缩机被归入低端产品行业。随着技术成熟，众多很多压缩机 生产企业已经将铝线电机压缩机的 COP 值提升到 2，能够满足冰箱整机老能效 1 级和欧洲 A+的老能效标准。2）性价比角度：铝成本低，铝线电机使每台压 缩机成本可以降低来源 10 元-20 元，整机厂对铝线电机压缩机的认可度提高。 3）政策端：中国家用电器协会倡导“铝代铜”技术在家电业的推广。 可以看到，冰压机电机龙头迪贝电气大力推行铝代铜，铝线采购量增速上升， 铜线采购量在波动中下滑；漆包铝线的单价仅为铜线的 50%左右。2.1.2“内卷”的压缩机龙头企业：带领行业技术提升、与龙头厂商强强联合， 推动冰箱升级龙头主动突破（高能效、轻量化、环保）。长虹华意作为国内最老牌的冰压龙 头，2021 年全球市占率已突破 30%。公司上世纪 90 年代便建成了首条年产 100 万台无氟压缩机生产线、首条 R600a 线，2002 年开始率先在国内研发小 型化 J 系列压缩机，2006 年自主研发成功国内第一台变频压缩机，近年又陆续 成立技术研究院、研发磁悬浮技术等。行业已成熟，龙头仍旧不断推出高效率、小型化的新品。梳理 2021 年主要厂 商的旗舰新品，各厂商在高能效（变频）、轻量、精准控温方面发力，其中 GMCC 近年加大了变频技术的开发投入，长虹华意景德镇工厂计划在“十四五” 期间，实现主销机型平均 COP 值提升 25%。恩布拉科作为行业技术最出众的 企业之一，推出了高度小于 125mm，重量 3.4kg 的突破新产品。大客户深度合作，互相绑定冰箱整机厂和压缩机厂合作呈“大对大”的趋势。压缩机厂多轮洗牌后基本国内 保持寡头竞争，分品牌看，目前冰压机厂商主要厂商为东贝、加西贝拉（华意 系）、美芝、钱江，合计内销市占率 61.1%；若分公司看（华意系加上 HUAYI 品牌），CR4 份额在 70%以上。GMCC 近年份额提升（2015 年 11.1%，2019 年 15.3%），华意系（华意+加西贝拉）整体市占率提升。压缩机和整机的寡头格局决定了较为深度合作是普遍的规律。如海尔和技术储 备最为深厚的厂商恩布拉科的合作具有悠久历史，双方联合在压缩机上的开发 基础上，海尔推出了数款重磅产品：如首台气悬浮无油压缩机冰箱等。量的角度：大品牌商从大压机厂商采购比例或较高。我们以黄石东贝为例， 2020 年，黄石东贝来源于海尔、美的、海信的营收占比分别为 15%、9%、 8%；客户角度看，假设其按照东贝的销售均价采购，若以冰箱+冷柜产量口径 测算，其从东贝采购比重或在 20%以上，比重较为适中，上下游之间形成了良 性、稳定、深度的合作关系。2.1.3 价格：行业总体均价稳定近年冰压机厂商出货均价保持稳定。将时间拉到更长维度，2012 年黄石东贝和 长虹华意的均价在 180 元左右，到 2018 年已分别下降至 120 元和 130 元左右 单台，并基本保持稳定；万宝 20-21 年亦降至 120 元左右。压缩机零部件价格亦基本保持稳定电机：龙头迪贝电气的冰压机电机出货价目前在 35 元/台左右，自 2017 年起价格下滑。迪贝第一大客户华意占营收约 70%，其采购均价和迪贝出 货价变动方向基本保持一致；黄石东贝 19 年电机外采均价 44 元/台，相较 17 年亦下降。两器：星帅尔起动器单价稳定在 2.5 元/套左右，保护器从 2016 年的 2.1 元/套降至 2020 年的 1.7 元/套，组合式两器基本稳定在 4.6 元/套左右。冰压机压铸件（曲轴、气缸、活塞等）：产品本身较为标准化，差异性不 强，企业制造端降本利好公司和下游企业。公司近年精益制造能力持续提 升，实现保证产品品质下的成本持续降低，如公司的智能化产线能够实现 无人工操作、极低成本切换不同产品型号等，成为美的和格力的核心供应 商之一。公司冰压机压铸件 2016-2019 年波动并不大，在 9000 元/吨左右。2.2 隔热层：从聚氨酯泡沫材料到 VIP，节能+空间节省显著冰箱保温门体中最重要的部件为保温层，实现冰箱与体外的隔热功能，主要使 用材质为发泡料（聚氨酯泡沫材料），占冰箱材料成本的 18%左右，仅次于压 缩机。目前冰箱外板仍然主要采用普通聚氨酯泡沫绝热材料。作为长期用于冰 箱外板的传统材料，聚氨酯泡沫具有制造简单、低成本的特点。2021 年我国聚 氨酯硬泡沫有近 50%应用于冰箱和冷柜领域。真空绝热板（VIP）：聚氨酯泡沫的合适替代品真空绝热板和聚氨酯泡沫实现功能相同，性能更加优越。真空绝热板由芯材、 阻隔膜和吸附剂构成，属于新型绝热材料的一种。相较普通聚氨酯泡沫的优势 在于：高效节能（导热系数低）：真空绝热板导热系数一般低于 3.5mW/(mK)， 相较聚氨酯（20-30mW/(mK)）能够有效降低产品的耗电量，一般冰箱采 用真空绝热板作为绝热材料可以节能 10%30%。生产过程环保：a）生产和应用过程中不会产生 ODS 物质及 HCFs 类超级 温室气体；b）真空绝热板的芯材可回收利用，是一种环境友好型材料。节约空间，顺应冰箱升级大容量的趋势。VIP 板达到同等保温效果的情况 下使用厚度仅为传统材料的十分之一，节省出大量空间，是冰箱扩大容积 率的关键技术之一。相较聚氨酯泡沫，应用 VIP 的冰箱的绝热材料成本约上升 100%，但绝热性能 和容积率有明显提升。按照普通冰箱 800 元/台的成本计算，聚氨酯成本约占 15-18%，即 130 元左右；VIP 成本则为 250 元左右/台。根据赛特新材公告， 以客户 A 的某款冰箱为例，若将其中一半的材料用 VIP 替代，将实现性能和容 积率各提升 40%、20%，性能明显提升。VIP 目前主要应用于高端冰箱，内销受益国产品牌崛起。应用于冰冷的 VIP 占 比约 40%，主要使用在零售价 8000 元+的高端冰箱，单台冰箱成本约 250 元/ 台（100 元/m2 *2.5m2 /台）。近年卡萨帝、海尔、美的等国产品牌在高端化上表 现优秀，带动 VIP 使用量进一步上升。根据赛特新材公告，2019H1 海尔+美的 营收占比已提升至 20%以上，快速增长。均价稳中缓慢下行，技术进步推动降本。以赛特新材为例，2017 年销售均价 99.8 元/平方米，毛利率为 30.4%，2020 年均价、毛利率分别为 97.3 元、36.4% （2021 年受玻璃纤维成本大幅上涨毛利率暂有承压）。公司带领 VIP 行业进行 全产业链技术迭代（芯材升级、工艺升级、阻隔膜和吸附剂自研），提升产品质 量的同时实现降低生产成本。渗透率有较高提升空间。我国冰箱产品的 VIP 渗透率在 5%以下，全球约 10%， 日（70%以上）、韩渗透率较高。根据智研咨询，2020 年应用于冰冷产品的 VIP 规模为 18.1 亿元，15-19 年 CAGR 为 40%，2020 年受疫情影响降至 22%。 在冰箱高端化加速+能效政策加码推动下，保守测算 21-25 年 CAGR 为 23%， 2025 年有望达到 56 亿元规模。2.3 冰箱面板：从 PCM 到彩晶玻璃/不锈钢板，颜值和寿命进一步提升冰箱面板为承接开关功能的的门体外板，共经历了 4 代迭代，目前市面产品以 2-4 代材料为主。第一代PCM 预涂板：在金属表面涂装高分子涂料的一种金属外观复 合材料。价格便宜、防腐性能较强，缺点在于色彩单一，颜值不高。国内 第一条 PCM 线为武钢 1987 年从英国戴维公司引进。目前主要为低端冰箱 使用。第二代VCM 覆膜板：以金属薄板为基材，表面复合高分子薄膜（如 PVC 膜、 PET 膜等）并使其牢固结合的一种复合材料。具备 PVC 等高分 子薄膜优异的高颜值、耐腐蚀性能、易清洁，相较 PC 颜值更高。珠海拾比佰于 1995 年引进了国内第一条实现市场化、规模化生产的覆膜板卷料 生产线。2000 年左右国内进入高速增长期。目前使用较为广泛。技术成熟+原材料成本刚性，价格受到钢价影响，价格总体温和上涨。受钢材 占彩涂板（PCM、VCM）总成本的 60%以，上国内主流 PCM 及 VCM 厂商如 立霸股份、禾盛新材、拾比佰等技术已相当成熟，产品定价随钢价波动。根据 拾比佰公告，2020 年 PCM、VCM 单价分别为 7100、9600 元/吨； PCM 和 VCM 中档价格区间分别为 30-45 元、35-50 元/平方米。第三代不锈钢板：拉丝面板通常都是一体成型，最外面不会覆盖其他 物质，耐磨、耐刮、耐腐蚀，但美观度下降，目前应用不多。第四代彩晶玻璃面板：冰箱面板是家电最大的彩晶玻璃使用场景，使 白电产品更具有质感和档次，更为美观、新颖、时尚。龙头的旗舰产品基 本从 2005 年左右便开始彩晶玻璃面板的使用。相比 PCM 和 VCM 彩晶玻 璃面板价格较高，单价在 75 元/平米左右。冰箱产品升级早于其他品类在面板上有明显体现。冰箱是家电中最先使用彩涂 板的品类，全球范围内家电彩涂板中有 51.2%和 23.75%的产品分别应用于冰 箱和洗衣机，近年开始向厨卫电器、小家电及消费类电子延伸的趋势，主要应 用品类以微波炉、热水器等为主。根据 QYResearch，2019 年全球家电彩涂板 市场规模已达到 24.2 亿美元，15-19 年 CAGR 为 7.4%，增速平稳。龙头在玻璃外观上不断尝试：推出可透视玻璃门体冰箱。除了常规高端产品的 的彩晶玻璃面板外，海尔 2013 年与三星新材合作开发“大容积冰箱可透视玻璃 门体”项目，海尔已将这一产品应用至新一代对开门冰箱。可透视玻璃门体可与 液晶显示屏结合实现智能化，是超高端冰箱的代表，该玻璃门体成本较高，出 货价自 16 年起在 800 元左右。高端冰箱面板开始使用岩石面板，以回归自然作为相关主题。如卡萨帝推 出的原石系列冰箱，采用原石面板，复刻原石的自然肌理；美的 2020 年 推出的 COLMO 冰箱熔幔岩系列 513，采用熔幔岩面板，带来立体设计和 自然感。2.4 换热器：从丝管式、吹胀式翅片式、微通道换热器（冷凝器+蒸发器）完成制冷系统内部与外部的热量交换，是制冷系统 三大核心零部件（压缩机、换热器、节流部件）之一。换热器的工作原理是： 的低温低压气态制冷剂经压缩机压缩成高温高压的气体，进入冷凝器，进行冷 却和冷凝变成高压液态制冷剂，经过毛细管进行节流、降压后成为液态制冷剂 进入蒸发器。蒸发吸收热量(即制取冷量)而变为蒸汽，此时的制冷剂在蒸发器 中进行吸热气化，成为低压的蒸汽，经低压管被压缩机吸入继续循环，组成整 个制冷循环。翅片式换热器单套均价约 60 元左右，约占普通冰箱成本的 8%左 右。翅片换热器应用成为主流早期冰箱采用丝管式和吹胀式换热器，结构简单、成本低廉，目前主要使用在 低端的直冷冰箱上。目前升级款产品为翅片式（主要）和微通道式。翅片式换热器（以铜制为主）具有传热性能好、运行稳定可靠，目前成为 家用风冷冰箱的主要使用产品。微通道换热器（以铝制为主）结构紧凑体积小，成本节省、制冷剂充注量 减少，目前暂未普及，渗透率低。冰箱换热器升级趋势：小型化、节能环保（制冷剂）、翅片换热器仍将是主力 产品，微通道换热器有望通过技术进步提升渗透率。小型化：主流的翅片式换热器的换热管管径为 7.94mm，若换热器管径进 一步缩小到 6mm、 5mm，在管壁厚度不变的情况下，铜管、铝管的用量 可减少约 25%和 39%；同时制冷剂流速加快，单位体积内换热效率更高。节能环保：R600 环保制冷剂比例将提升，倒逼换热器升级。R134a（四氟 乙烷）属于含氟化学合成物，破话臭氧层；且 GWP 值（1300）较高，引 起温室效应。美国环境保护部已经宣布自 21 年 1 月起禁止在冰箱中使用 R134 制冷剂。目前我国家用制冷行业中 R134a 使用比例仍在 20%左右， 未来 R600（主要成分为异丁烷）将迎来快速发展。R600 制冷剂易燃易爆， 在单个制冷系统中充注量不一般不超过 150g，因此对换热器尺寸（管径小） 和密封性提出更高要求，成为换热器升级路线的指引。微通道换热器渗透率并未显著提升，技术仍需优化，未来具有提升空间。微通 道换热器同样满足小型化+紧凑+制冷剂充注量少的性能优势，劣势在于：1） 其结构带来了易积灰、易结霜的问题，影响热效率和排水。2）采用铝制，耐腐 蚀性较差。目前技术不够成熟，根据产业在线，2017/2020 年用于冰箱冷柜的 微通道换热器规模为 1.16 亿元、1.24 亿元，基本持平，对应冰箱数量月 200 万台，约占冰箱内销出货量的 5%左右。2.5 冰箱门封：小价值量大作用，从 PVC 到 TPE冰箱门封是用在冰箱门体和箱体之间用来密封的部件，起到密封、抗震、隔热、 防水防尘等作用。由胶套和磁条两部分组成：1）套胶：主要有 PVC 和 TPE 两种材质，PVC 目前为行业主流；气囊结构增加门封的传热热阻，是冰箱门封 的核心，对冰箱门封的密封、隔热、 节能效果起到关键作用。2）磁条：平置 穿装在门封胶套内部的磁条腔体内，将门封胶套整体密封吸合在冰箱箱体上。小部件、价值量低、功能重要。门封漏热约占冰箱总热负荷 15%，但对冰箱的 制冷效果和能耗有重要影响。单台冰箱价值量约 20 元/套。门封升级方向：套胶材料升级+结构优化+自动化生产程度提升降本1）材料 ：TPE 相较 PVC 产品力突出，TPU 技术处于早期阶段第一代套胶材料为 PVC（聚氯乙烯），质地较硬，必须增加增塑剂（不环 保）使用，且低温容易变形导致漏冷（能耗）增加，目前市占率 90%+， 仍是主要使用的材料。TPE 以 SEBS 为主体材料，通过加入橡胶油等物质，使材料具有合适的硬 度，具有环保性能高，密封效果好的特点，但原材料成本较高，工艺较复 杂，仍旧处于普及阶段。龙头万朗磁塑 TPE 门封收入 18-21 年 CAGR 为 44% 。TPU：使用低温性能优良的 TPU 对 PVC 进行改性，目前行业技术尚不成 熟，龙头已完成自主研发，进入批量生产阶段，未来或有潜力。2）门封结构有进一步优化空间。磁条、胶条和空气的导热系数分别为 0.20W/m、 10W/m、 0.02W/m若只考虑降低热传导，空气的体积占 比应该增大，但是单个大气囊内的对流传热系数大。优化方向为：a）减小胶 条和磁条的宽度；b）辅助气囊增加空气的体积，增大门封热阻；c）增加波纹 管，补偿冰箱箱体与门体间隙的安装等。3）生产自动化程度提升空间较大，有望进一步降本增效。冰箱门封生产的关 键节点有胶套挤出、冷却、切角、穿磁、焊接等。 根据万朗磁塑公告， 2020 年（原材料未大幅上涨）直接材料在成本中的占比为 53%，直接人工 和折旧占比较高，自动化程度仍有提升空间，且新研发设备投入持续。穿磁：部分龙头企业门封胶套穿磁逐步实现由人工穿磁变更为设备连续自 动穿磁，用工成本逐步降低；门封焊接：冰箱门封生产的难点，保证焊接的质量+美观度，行业主要以 人工焊接为主。少数企业通过门封胶套的自动定位、抓取入模、四角同步 焊接等系统设计，实现门封的自动焊接。门封工艺与装备技术：改进需要经过长期的经验积累和研发投入。高端产品带动下，冰箱门封产品升级，缓慢提价。万朗磁塑 2021 年冰箱门封 单价 2.9 元/米，年增速 1%左右，主要系大容积、高端冰箱消费比重上升，该 部分冰箱对应门封单位价值较高。2021 年公司来源多开门和大容积冰箱的门封 收入+43%，基本保持 40%左右的毛利率。（报告来源：未来智库）2.6 冰箱新增装置：风扇和真空泵提升保鲜效果风冷冰箱中需要增添风扇促进冷气均匀扩散，使箱体内温度稳定。目前市场上 两种风扇，离心风扇还是轴流风扇均可使用。另一方面，风冷冰箱的噪音主要 来自风扇，冰箱风扇低噪音，低耗电，超薄型成为趋势。如尼得科研发的风扇 马达可以减少约 10%的耗电量。真空泵：主要用于真空和控氧保鲜冰箱，低噪音+小型化方向发展。食物放入 真空保鲜空间后，真空泵抽取气体，降低储存空间的氧气浓度，延缓食材氧化。 目前海外电机龙头尼得科主要有：回转式（真空保鲜）和直动式产品（实现氮 氧分离，控氧保鲜），均使用无刷电机，小体型方便其在有限的箱体内自由放置。龙头在真空泵上实现产品细分，从标品到定制。2019 年之前尼得科主要开发无 刷和有刷真空泵的标准品。2020 年起开发出从超小型到大型、适配不同电压的 多种送气、送水用真空泵，并可根据客户的实际需求定制。3.复盘龙头：海尔冰箱如何领先行业3.1 行业引领，产品高配置，造爆品 属性强劲，冰箱量价齐升。海尔智家冰箱毛利率 12 年起稳定在 32%左右， 12-21 年冰箱营收 CAGR 为 12%；16-21 年 CAGR 为 15%，卡萨帝在 2016 年 起出现明显拐点。鉴于数据的可得性，拆分来看 15-19 年价格和量的增速贡献 各占一半，价、量 CAGR 分别为 9.9%、9.8%，远优于行业表现。产品配置：相同价位段整体优于对手，超高价位段更加明显。2w 价位段看， 卡萨帝和海尔的单品在噪音、和有效容积上优势明显，两个大单品市占率位居 前列；1w3 价位段看，卡萨帝四门冰箱（相较对开门，十字四门本身不主打容 量，在于门数和颜值）在容积、噪音上占优，且具有自由嵌入功能；7000 元高 端入门级别看，Haier 具有智能 wifi、自由嵌入，耗电量和噪音上明显优于对手。制造爆品能力强。冰箱标准化、高值、使用周期长的属性下，爆品效应明显。 根据奥维云网，21 全年线下销额排名前 50 的 sku 占线下总销额的 34%，海尔 占据其中的 32 席，在排名前 50 的品牌中销售市占率达到 70%。细分价格端看， 其在 7k-1.5w 价格爆品占有率达到近 80%，其 32 款产品占线下行业总销额的 23.5%。3.2 多项冰箱技术开创者，领先行业首创多项重点技术和产品，引领行业趋势。从国内第一台无氟节能冰箱开始， 软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为首创，创新能力无需赘述。技术创新具备持续性，细化技术+黑科技多。公司推出突破性技术的频率高， 2014 年的干湿分离、2016 年的全空间保鲜、2017 的 MSA 控氧保鲜技术，随 后均持续在行业推广而非仅自家使用，证明其通用性和前瞻性。近年的微风道 技术、双轴铰链技术等属于较为细分化的技术；无油动力制冷、无压缩机制冷 等技术属于短期内行业无法规模运用的技术，是公司对冰箱技术边界的探索和 挑战。成本视角看投入：企业冰箱制造成本差异较大，主要与产品定位和升级有关。 如奥马电器冰箱制造成本从 12-20 年基本稳定在 600 元/台，海尔制造成本在 2019 年为 1734 元/台，相较 15 年成本的 CAGR 为 9.9%。上文我们已经提到， 家电上游关键零部件技术壁垒不高，整体受益于降本增效均价并无明显上升， 作为成熟行业的冰箱行业成本理应保持平稳。我们推测海尔较高的制造成本与 产品定位有关，近年在高端化上的重拳出击带动其零部件的使用升级、自动化 和精益化投入的增加，加之海外版图扩张新增固定资产投入的折旧较高，都推 动了制造成本的提升。长远来看，这种成本的提升是代表着质量升级的良性提 升。3.3“管中窥豹”质控&研发端：重产品力的基因+工匠精神（1）通古：产品品质控制企业的深层基因我国冰箱行业发展早期曾经历产能过剩后的洗牌，可以分为三个阶段：第一阶段（1979-1983）：国内厂商自主探索技术，打基础，未取得理想效 果。第二阶段（1984-1988）：冰箱热时期。引进国外生产线，快速扩张，引发 产能过剩。根据市场观察1996 年第 4 期，这一时期有 51 家电冰箱场 从 13 个国家引进 60 多条生产线，国内冰箱产量从 1980 年的 5 万台上升 至 1988 年的 757 万台注 1。第三阶段（1989-1996）：产能过剩背景下的大洗牌期，半数以上企业被淘 汰。1989 年全国乡镇及以上冰箱企业有 256 家，厂商开始竞相降价， 1995 年只剩下 100 多家。1988 年行业产量达到阶段性顶峰后快速下行， 直到 1994 年才回到 1988 年的产量。青岛电冰箱总厂（海尔前身）重视品质，厚积薄发，在市场中脱颖而出。张瑞 敏先生 1984 年接手青岛电冰箱总厂后便确定“名牌战略”方针，不参与价格战。 不同于行业更加注重快速扩产，公司在产品质量上不断提出更严格的要求，树 立产品口碑。截至 1991 年，连续五年被评为“最受消费者欢迎的产品”，并受到 国际市场认可。扎实的产品研发投入下，1990-1998 年公司营收 CAGR 达到 28%，同期冰箱行业产量增速仅 11%。重视品质战略下具体的战术执行：干中学解构关键技术，不断推陈出新，建立 超出国标的内部标准。具体来看：初始确立高端路线，坚定快速学习；引进德国利勃海尔技术合作生产的是 四星级高档电冰箱。1985 年开始派出两批共计 72 名人员前往德国学习； 同时，公司派出大批人员千万当时全国最大的两家冰箱厂北京雪花和广州 万宝进行培训。创新能力强，不断推陈出新，国产化率快速提升。公司 1988 年成立冰箱 研究所，研究所在充分消化德国的 219 单门、175 和 212 双门冰箱技术的 基础上，设计出 220 双门、245 分体组合、微波炉冰箱组合等多种型号冰 箱，1991 年公司已经具备“生产一代、储备一代、开发一代”的能力，“琴 岛-利勃海尔”牌冰箱国产化率达到 80%，保证质量与德国利勃海尔完全相 同。质保体系高标准，执行“精细化、零缺陷”：a）公司在改进德国 DIN1942 标准和国际 ISO 标准的基础上，转化为企业标准；b）产品质量上行使全 厂第一位否决权的规定；c）实行自检、互检、专检的“三检制”；d）使生产工艺完全处于受控状态注 2。（2）看今：产品研发苛刻，力求完美以公司对华宴嵌入式冰箱研发案例为例。对于嵌入橱柜的嵌入式冰箱，行业两 大痛点在于：1）空隙问题：由于门体具有厚度，冰箱门打开后将占据右侧空 间，无法做到零距离嵌入，行业普遍预留和橱柜的距离在 2cm 以上，较宽的