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储能行业专题报告：户用储能旺盛需求持续性探究及投资思路一、当前时点为什么关注海外户用储能？1.1 2022年户用储能需求景气度持续攀升2022年欧洲居民电价显著上涨，俄乌冲突进一步加剧能源价格高位波动和欧洲能源安全隐忧。2021年下半年，能源危机席 卷全球，欧洲电力批发价格持续快速上涨。2021年年底，欧洲居民新合同电价也开始相应显著上涨。据北极星售电网资讯， 以德国为例，科隆的Rheinenergie公司提供的电价达到0.72欧元/kWh，还有城市的基础电力服务商提供的电价高达0.99- 1.07欧元/kWh，该价格是绝大多数德国人目前平均电价的近三倍。2022年2月底爆发的俄乌冲突导致欧洲天然气价格高位 大幅波动，也导致下游电力价格维持高位，同时俄罗斯天然气断供风险也增大了欧洲国家对于能源安全的担忧。2021年户用储能需求快速增长，2022年户用储能景气度进一步攀升。近年来持续上涨的电价已经推动户用储能在部分国家 和地区快速发展，德国是其中典型代表。据德国BVES报告数据，至2021年底，德国户用储能总销量43万台，新增14.5万台， 同比新增45%。受俄乌冲突对能源价格的影响，户用储能需求近期进一步加速增长。预计2022年德国户用储能全年新增27 万台，同比新增86%。同时，近86%的受访者对2022年的户用储能市场前景评为“非常积极”或“相当积极”。1.2 2022年Q1户用储能相关企业盈利率先企稳回升2021年H2储能上游原材料价格快速上涨，大量大型储能项目因此延期。2021年H2，储能上游原材料碳酸锂价格开启快速 上涨通道，Q4维持快速增长。据Wind数据，2021年12月底碳酸锂价格高达27.5万元/吨，相较7月初价格8.8万元/吨，涨 幅达212.5%。受此影响，美国作为全球最大的大型储能市场，出现大量大型储能项目延期。Wood Mackenzie最新发布的 美国储能报告显示，尽管2021年Q4美国大型储能实现快速增长，新增量达1.6GW，但超过2.0GW原计划Q4投产项目延期。户用储能企业在2021年Q4因下游价格疏导延迟效应导致增收不增利，利润受上游涨价侵蚀严重。全球户用储能市场主要集 中在美国、欧洲等地区，尽管2021年H2欧洲电力批发价格同样快速增长，据Statista数据，2021年12月高峰值在0.25欧元 /kWh左右，较上涨前的平均水平0.05欧元/kWh涨幅达400%。但受居民电价合约周期影响，电力批发价格传导至居民电价 存在延迟。以德国为例，直到2021年年末到2022年年初，大量德国居民才收到廉价电力服务商终止合同的通知。相应地， 2021年Q4户用储能企业的成本疏导也因此不畅，呈现增收不增利的局面。以典型户用储能企业派能科技2021年Q4财务数 据为例，2021年Q4派能营收同比增长146.4%，净利反而同比下滑16.7%。二、海外户用储能增长的持续性如何？2.1 高电价和光储系统降本是海外户用储能实现经济性的重要源动力当前户用储能主要集中在高电价国家或地区，2020年德、美、日、澳四国的户用储能合计占比达74.8%。IHS Markit数 据显示，2020年全球户用储能主要集中在德国、意大利、英国等欧洲国家，以及日本、澳大利亚、美国等其他国家。其中， 德国、美国、日本和澳大利亚的户用储能合计占比达74.8%。对照2021年9月全球同期居民电价，德国、日本和澳大利亚 的平均居民电价位居全球前列，分别高达0.33、0.23和0.22美元/kWh。美国户用储能发展较好地区，如夏威夷、加州， 同样也面临较高的居民电价，2022年两者分别为0.31和0.21美元/kWh。此外，对于南非等国家及地区，由于当地电网设 施相对薄弱或不时面临自然灾害威胁，相对富裕家庭配置户用储能提升供电可靠性的诉求也较为迫切。户用储能获利的核心是居民用电价格与户用光伏上网电价的套利，高电价和光储系统降本是实现户用储能经济性的重要前 提。户用储能的主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，其主要获利来自于晚上居民用电价格与白天户用光伏 上网电价的差额，通过提高户用光伏自发自用电量来节省电费。尽管各国户用光伏上网电价政策有所不同，但其电价很大 程度上与户用光伏成本紧密相关。随着户用光伏和储能系统成本不断下降，以及部分国家居民电价逐年攀升，居民电价和 光储系统成本差额不断拉大，部分国家户用储能经济性愈发显著。近期尽管光储系统成本短期快速上升，但部分地区居民 电价也在快速上涨，对户用储能发展仍有很强经济性支撑。2.2 近中期户用储能需求来自优势地区户用光储一体化渗透率提升发达国家及地区加速能源绿色转型，户用光伏有望持续得到更大力度政策支持。加速能源转型是各国实现“碳中和”目标 的重要手段，近两年来发达国家普遍提升了自身2030年可再生能源目标。其中，大力发展分布式光伏是各国实现可再生能 源目标的重要举措，受到了各国政策的大力倾斜。例如，德国实行分类固定上网电价政策，屋顶光伏发电系统的上网电价 高于地面光伏电站的上网电价。2.3 户用储能市场规模预测近中期看，我们预计户用储能市场2022年实现近翻倍增长，2023后维持高速增长，但增速有所放缓。总量方面：2022年在欧洲市场的带动下，全球户用储能需求有望迎来翻倍增长，我们预计新增容量增速达97.9%。但考虑 到户用储能市场范围近中期仍集中分布在全球少数地区或群体，2023-2025年户用储能需求增速可能略有放缓，但仍将维 持较高增速，我们预计新增容量三年复合增速为48.3%。区域结构方面：近中期看，美国、德国、日本和澳洲仍是全球最主要的户用储能市场，但同时由于意大利、西班牙、荷兰 等国家户用储能市场初始规模小、增速更快，预计将推动前述四国的新增容量占比不断下降，到2025年，我们预计前述四 国占比降至50%左右。三、户用储能市场格局及投资思路3.1 品牌与渠道是户用储能市场竞争核心户用储能是储能行业细分领域，市场虽小但毛利率高；具备消费属性，品牌与渠道构建先发优势：户用储能为海外市场，认证是基础门槛：当前国内几乎没有户用储能市场，户用储能需求集中在以美国、德国、澳大 利亚和日本为主的高电价国家。海外市场涉及大量严苛的安全标准及认证程序，对国内企业出海提出较高要求，同时 认证周期限制新进入者切入市场速度。户用储能具有消费属性，品牌与渠道开拓是竞争核心：该市场以高端市场为主，品质胜于价格，为企业保持高毛利提 供很好保障。同时，户用储能具有消费属性，品牌与渠道开拓成为相关企业最为核心的竞争力，也为具有先发优势的 企业构建了一段时期的护城河。3.2 户用储能产业链投资逻辑户用储能PCS和分布式光伏逆变器强相关需求关联性：现有户用储能以光储一体为主要形式，两者搭配可降低高电价地区的居民电费，因此户用储能背后关联着 对应区域的分布式光伏旺盛需求。成本疏导关联性：类似户用储能逻辑，分布式光伏对应终端用户电价，该电价显著高于集中式电站对应的发电侧电价， 因此分布式光伏的价格敏感度相对较低，同样也更为容易传导上游原材料成本。从国内数据看，从去年到今年Q1光伏 装机结构中分布式光伏占比高增，也说明了这个特点。3.3 派能科技：全球户用储能市场龙头，全方位布局储能解决方案全球户用储能市场龙头，户用储能市占全球前三。公司是行业领先的储能电池系统提供商，产品主要集中于户用储能和通 信备电两个领域。自 2017 年以来，公司积极把握海外户用储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥全产业链布局优势， 大力拓展境外优质客户并取得显著成效，迅速成长为全球户用储能市场龙头企业。根据IHS统计数据，2019年公司户用储 能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名；2020年进一步跃居全球第二。3.4 鹏辉能源：深耕锂电行业，聚焦储能业务成效显著深耕锂电行业，聚焦储能业务成效凸显。公司是国内最早从事电池研发、生产和销售的企业之一，也是国内品种最齐全的 专业电池生产企业之一。公司自2015年起布局储能业务，覆盖海外户用储能、国内发电侧、通信基站等多种应用场景；储 能产品线完整，可提供从电芯、PACK到全系列的产品与服务；定制化开发，快速响应客户需求。根据中关村储能产业技 术联盟（CNESA）数据统计，2021年度，鹏辉能源在全球储能电池（不含基站、数据中心备电电池）出货量排名top10 中国企业中排名第二。3.5 德业股份：逆变器行业新秀，储能业务快速崛起公司是大型制造型科技企业，打造三大核心系列产品。公 司成立于2000年8月，并于2021年4月在上交所上市，目 前公司产品主要包括热交换器系列、以逆变器为主的电路 控制系列和环境电器系列为核心的三大系列产品。2017- 2021年，公司主要产品产量销量均保持较快增长速度。3.6 锦浪科技：组串式逆变器龙头，储能业务发展迅速组串式逆变器龙头企业，获权威机构TOP品牌认证。公司成立于2005年，是首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上 市企业，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。公司专注于分布式光伏发电领域，专 业从事分布式光伏组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自2016年起，连续六年获欧洲权威调研机构 EuPD颁布的“顶级光伏逆变器品牌”称号。据Wood Mackenzie统计，2020年在全球前十大逆变器出货厂商中，公司排 名第6，同时是国内组串式逆变器中第二大出货商。据国际太阳能光伏网资讯，2021年公司逆变器出货量跃居全球第4。3.7 固德威：全球逆变器龙头，布局光伏+储能双赛道全球逆变器龙头品牌，出货量位居前列。公司成立于2010年，不断丰富并网产品系列及储能产品系列，相继推出多系列产 品 ， 批 量 销 往 德国、意大利、澳大利亚、韩国、印度、土耳其、巴西、美国、南非 等 多 个 国 家 和 地 区 。 据 WoodMackenzie统计，2019年公司在全球光伏逆变器市场的出货量位列第11，市占率3%，其中户用储能逆变器出货量 全球市场排名第1，市占率15%。据北极星太阳能光伏网资讯，2020年公司在全球前十大逆变器出货厂商中排名第9，市 占率达4%；据国际太阳能光伏网资讯，2021年公司逆变器出货量跃居全球第6。报告节选：