财务管理学课件第四章项目投资决策.ppt

第四章第四章 项目投资决策项目投资决策n n第一节第一节第一节第一节 项目投资决策需要考虑的重要因素项目投资决策需要考虑的重要因素项目投资决策需要考虑的重要因素项目投资决策需要考虑的重要因素n n第二节第二节第二节第二节 项目投资决策的主要评价指标项目投资决策的主要评价指标项目投资决策的主要评价指标项目投资决策的主要评价指标n n第三节第三节第三节第三节 特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策n n第四节第四节第四节第四节 风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策第一节第一节第一节第一节 项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念项目投资决策的相关概念一、项目投资概念 项项目目投投资资是是一一种种以以特特定定项项目目为为对对象象的的长长期期投投资资行行为为。工工业业企企业业投投资资项项目目可可分分为为新新建建项项目目和和更更新新改改造造项项目目两两类类。新新建建项项目目按按其其涉涉及及内内容容还还可可进进一一步步细细分分为为单单纯纯固固定定资资产产投投资资项项目目和和完完整整工工业业投投资资项目。项目投资的特点：项目。项目投资的特点：回收时间长，回收时间长，投资数额多，投资数额多，变现能力差，变现能力差，资金占用量相对稳定，资金占用量相对稳定，投资次数少，投资次数少，投资风险大。投资风险大。由由于于项项目目投投资资时时间间长长，在在投投资资中中无无法法对对未未来来各各因因素素的的发发展展变变化化作作出出完完全全正正确确的的预预测测，投投资资风风险险大大。所所以以企企业业有有必必要采用专门方法进行风险决策。要采用专门方法进行风险决策。投资决策需要考虑的两个重要因素投资决策需要考虑的两个重要因素n n货币的时间价值货币的时间价值n n现金流量现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？二、现金流量二、现金流量二、现金流量二、现金流量现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量现金现金流入量流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量；是指由投资项目所引起的现金收入的数量；现金现金流出量流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量；是指由投资项目所引起的现金支出的数量；现金现金净流量净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额则是指现金流入量与现金流出量的差额。A A、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算 现现金金流流量量分分为为初初始始现现金金流流量量（期期初初现现金金流流量量)、营营业业现现金金流流量量(期期中中现现金金流流量量)、和和终终结结现现金金流流量量(期期末末现现金金流流量量)三个组成部分。三个组成部分。n n（一）现金流出（一）现金流出n n1、固定资产投资、固定资产投资n n2、垫支的营运资金投资、垫支的营运资金投资n n3、付现的营运成本、付现的营运成本=总成本总成本-折旧折旧n n（二）现金流入（二）现金流入n n1、销售收入、销售收入n n2、固定资产的残值净流入、固定资产的残值净流入n n3、营运资金投资的收回、营运资金投资的收回n n（三）现金净流量现金流入量现金流出量n n营业现金净流量营业现金净流量营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）营业收入（营业成本折旧）利润折旧利润折旧折旧与现金流量相关吗？折旧与现金流量相关吗？B 现金流量计算须注意问题n n（一）沉入成本：与投资决策无关一）沉入成本：与投资决策无关n n（二）机会成本（二）机会成本 ：资产的潜在收入应看：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本作是使用该资产的成本n nP98例题例题n n(四四四四)现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑n n1.1.投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关n n2.2.营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关n n税前现金流量税前现金流量税前现金流量税前现金流量=税前利润税前利润税前利润税前利润+折旧折旧折旧折旧n n税后现金流量税后现金流量税后现金流量税后现金流量=税后利润税后利润税后利润税后利润+折旧折旧折旧折旧（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧营业收入营业收入营业收入营业收入 （1 1所得税率）付现成本所得税率）付现成本所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1 1所得税率）折所得税率）折所得税率）折所得税率）折旧旧旧旧 所得税率所得税率所得税率所得税率=(=(营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入付现成本)（1 1所得税率）所得税率）所得税率）所得税率）折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率n n税后现金流量税后现金流量税后现金流量税后现金流量=n n税前现金流量税前现金流量税前现金流量税前现金流量 （1 1所得税率）所得税率）所得税率）所得税率）折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率n n注意注意注意注意:n n税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式对不同的折旧模式对税后现金流量的影响税后现金流量的影响?加速折旧法下的税后现金流量加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量直线折旧法下的现金流量(项目开始前几年项目开始前几年)折旧的影响n n 例例例例 收入收入收入收入100100元，付现成本元，付现成本元，付现成本元，付现成本5050元，所得税率元，所得税率元，所得税率元，所得税率40%40%，如折旧分别为，如折旧分别为，如折旧分别为，如折旧分别为2020与与与与4040元，求现金流与净利元，求现金流与净利元，求现金流与净利元，求现金流与净利n n 1 1，折旧为，折旧为，折旧为，折旧为2020元元元元n n 净利净利净利净利=（100-50-20100-50-20）（）（）（）（1-0.41-0.4）=18=18元元元元n n 现金流现金流现金流现金流=18+20=38=18+20=38元元元元n n =(100-50)=(100-50)（1-0.41-0.4）+20 0.4=38+20 0.4=38n n2 2，折旧为，折旧为，折旧为，折旧为4040元元元元n n净利净利净利净利=（100-50-40100-50-40）（）（）（）（1-0.41-0.4）=6=6元元元元n n 现金流现金流现金流现金流=6+40=46=6+40=46元元元元n n =(100-50)=(100-50)（1-0.41-0.4）+40 0.4=46+40 0.4=463.3.项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系n n(1)(1)营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关n n(2)(2)残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得 税率税率税率税率n n n n资本利得资本利得资本利得资本利得(损失损失损失损失)=)=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留(帐面帐面帐面帐面)残值残值残值残值n n例例例例.某设备帐面残值某设备帐面残值某设备帐面残值某设备帐面残值200,200,最终出售收入最终出售收入最终出售收入最终出售收入600,600,则则则则n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量=600=600(600(600 200)30%=480200)30%=480n n 若设备帐面残值若设备帐面残值若设备帐面残值若设备帐面残值200,200,最终出售收入最终出售收入最终出售收入最终出售收入100,100,则则则则n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量=100=100(100(100 200)30%=130200)30%=130n n 案例分析一案例分析一:金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器,有关资料如下有关资料如下:n n购置成本购置成本购置成本购置成本 200200万万万万n n安装费安装费安装费安装费 3030万万万万n n运费运费运费运费 2020万万万万n n增加存货增加存货增加存货增加存货 2525万万万万n n增加应付帐款增加应付帐款增加应付帐款增加应付帐款 5 5万万万万n n预计寿命预计寿命预计寿命预计寿命 4 4年年年年n n预计四年后的残值预计四年后的残值预计四年后的残值预计四年后的残值 1010万万万万n n销售收入销售收入销售收入销售收入 200200万万万万n n付现成本付现成本付现成本付现成本 120120万万万万n n预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价 2020万万万万n n税率税率税率税率 30%30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?分析:n n初始投资支出初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270n n营业现金流量营业现金流量n n=(200-120)(1-30%)+60 30%=74(1-30%)+60 30%=74n n终结现金流量终结现金流量终结现金流量终结现金流量n n营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收 2020n n残值现金流量残值现金流量残值现金流量残值现金流量=20-(20-10)30%=17=20-(20-10)30%=1737案例分析二案例分析二:元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品的厂家的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:n n1.1.化了化了化了化了6000060000元元元元,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查n n2.2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前该厂房目前该厂房目前该厂房目前市场价市场价市场价市场价5000050000n n3.3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,110000,使用年限使用年限使用年限使用年限5 5年年年年,税法规定残税法规定残税法规定残税法规定残值值值值10000,10000,直线法折旧直线法折旧直线法折旧直线法折旧,预计预计预计预计5 5年后出售价为年后出售价为年后出售价为年后出售价为3000030000n n4.4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年单价第一年单价第一年2020元元元元,以后每以后每以后每以后每年以年以年以年以20%20%增长增长增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年单位付现成本第一年单位付现成本第一年1010元元元元,以后随着原材料以后随着原材料以后随着原材料以后随着原材料价格的上升价格的上升价格的上升价格的上升,单位成本将以每年单位成本将以每年单位成本将以每年单位成本将以每年10%10%增长增长增长增长.n n5.5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投第一年初投第一年初投第一年初投1000010000元元元元,以后以后以后以后按销售收入按销售收入按销售收入按销售收入10%10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量估计流动资金需要量估计流动资金需要量n n6.6.税率税率税率税率34%.34%.分析n n年份年份年份年份 销售量销售量销售量销售量 单价单价单价单价 销售收入销售收入销售收入销售收入 单位成本单位成本单位成本单位成本 成本总额成本总额成本总额成本总额n n1 50001 5000个个个个 20 100000 10 5000020 100000 10 50000n n2 8000 20.4 163200 11 880002 8000 20.4 163200 11 88000n n3 12000 20.81 249720 12.1 1452003 12000 20.81 249720 12.1 145200n n4 10000 21.22 212200 13.31 1331004 10000 21.22 212200 13.31 133100n n5 6000 21.65 129900 14.64 878405 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表收入与成本预测表分析各阶段现金流量n n初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额=11+5+1=17(=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本调研费属沉没成本调研费属沉没成本)n n各营业年的现金流量各营业年的现金流量各营业年的现金流量各营业年的现金流量n n项目项目项目项目 第一年第一年第一年第一年 第二年第二年第二年第二年 第三年第三年第三年第三年 第四年第四年第四年第四年 第五年第五年第五年第五年n n销售收入销售收入销售收入销售收入 100000 163200 249720 212200 129900100000 163200 249720 212200 129900n n付现成本付现成本付现成本付现成本 50000 88000 145200 133100 8784050000 88000 145200 133100 87840n n折旧折旧折旧折旧 20000 20000 2000020000 2000020000 2000020000 2000020000n n营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量 39800 56432 75783 59006 3456039800 56432 75783 59006 34560n n年末垫支流动资金年末垫支流动资金年末垫支流动资金年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 10000 16320 24970 21220 0 n n垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -212200 6320 8650 -3750 -21220n n营运资金投入营运资金投入营运资金投入营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 212200 -6320 -8650 3750 21220n n各年现金流量各年现金流量各年现金流量各年现金流量 39800 50112 67133 62756 5578039800 50112 67133 62756 55780第五年末的残值现金流量n n残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34%n n =23200n n 012345-170000398005011267133627565578023200第二节 投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标（二）考虑货币时间价值的基本指标 净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPV）现值指数（现值指数（现值指数（现值指数（PIPI）内含报酬率（内含报酬率（内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期（投资回收期（payback period，PP）1 1、计算计算计算计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量年现金净流量年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期收的投资额，然后计算出投资回收期收的投资额，然后计算出投资回收期收的投资额，然后计算出投资回收期投资回收期2 2、分析方法：、分析方法：、分析方法：、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好3 3、优点：、优点：、优点：、优点：计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；风险状况；风险状况；风险状况；4 4、缺点：、缺点：、缺点：、缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急功近忽视投资回收之后的现金流量，（急功近忽视投资回收之后的现金流量，（急功近忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。利）偏爱短线项目。利）偏爱短线项目。利）偏爱短线项目。最最本质的缺陷本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期例如：A、B、C三个投资项目的决策180018004200420050405040合计合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益C项目项目B项目项目A项目项目期间期间回收期：回收期：A、B、C三个投资项目三个投资项目n nA项目的投资回收期项目的投资回收期1（2000011800）/132401.61934（年）（年）n nB项目的投资回收期项目的投资回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）n nC项目的投资回收期项目的投资回收期n n12000/46002.6087（年）（年）（一）未考虑货币时间价值的基本指标n n2 2、平均报酬率、平均报酬率、平均报酬率、平均报酬率 ARRARRn n平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率 平均现金流量平均现金流量平均现金流量平均现金流量 初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额分析方法：分析方法：分析方法：分析方法：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率：n n平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率 基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；n n平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率 0NPV0，接受该项目接受该项目接受该项目接受该项目 NPV0NPV1，应接受该项目；应接受该项目；NPV0PI1，应拒绝该项目；应拒绝该项目；NPV0,提高贴现率为提高贴现率为rn n用用r测试，若测试，若NPV(r)0，IRR、NPV决策规则的总结决策规则的总结1：n n非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷n n此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目B项目项目A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?A A 项目的项目的项目的项目的IRR=19.43%IRR=19.43%B B项目的项目的项目的项目的 IRR=22.17%IRR=22.17%在交点处在交点处在交点处在交点处 11.8%11.8%，A A、B B项目的项目的项目的项目的NPVNPV相同相同相同相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化IRR、NPV决策规则的总结决策规则的总结2：n nNPVNPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，n n对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较决策比较适当；适当；可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法价是否有其他方法？互斥项目的分析举例n n 投资额投资额投资额投资额 1-81-8年年现金流量年年现金流量年年现金流量年年现金流量n n项目项目项目项目 1 1000 2161 1000 216n n项目项目项目项目2 2000 4032 2000 403n n若资金成本为若资金成本为若资金成本为若资金成本为8%8%，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？n nNPV1=216NPV1=216（P/AP/A，8%8%，8 8）1000=2411000=241n nNPV2=403NPV2=403（P/AP/A，8%8%，8 8）2000=316 2000=316 选选选选2 2n nIRR1=14%IRR1=14%n nIRR2=12%IRR2=12%选选选选1 1吗？吗？吗？吗？项目项目211000187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论一致结论一致NPV、IRR和PI的比较总结n n共同点：共同点：共同点：共同点：n n都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；n n都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；n n对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。n n不同点：不同点：不同点：不同点：n n理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；价值最大的项目；价值最大的项目；n nPIPI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序n nIRRIRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法采用增量分析的方法采用增量分析的方法采用增量分析的方法。投资决策指标（示例）l某某投投资资项项目目初初始始投投资资为为350350万万元元，第第一一年年经经 营营现现金金流流量量为为5050万万元元，第第二二年年至至第第五五年年经经营营现现金金流流量量为为100100万万元元。项项目目寿寿命命期期为为5 5年年，固固定定资资产产残残值值为为5050万万元元。假假定定贴贴现现率率为为1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并对此项目取舍作出决策。并对此项目取舍作出决策。投资决策指标（示例）课堂练习n n为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为5 5年，年，年，年，公电预期在这公电预期在这公电预期在这公电预期在这5 5年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年100100万。此外，由于该万。此外，由于该万。此外，由于该万。此外，由于该系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产品平均库存量可减少品平均库存量可减少品平均库存量可减少品平均库存量可减少5050万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线法折旧，该系统该系统该系统该系统5 5年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，5 5年后该系统年后该系统年后该系统年后该系统也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别为为为为1515、5%5%及及及及15%15%。你认为公电最多愿意花多少钱来。你认为公电最多愿意花多少钱来。你认为公电最多愿意花多少钱来。你认为公电最多愿意花多少钱来购置一台这样的电脑库存记录系统？购置一台这样的电脑库存记录系统？购置一台这样的电脑库存记录系统？购置一台这样的电脑库存记录系统？互斥项目选择的方法n n方法一，直接比较净现值方法一，直接比较净现值n n方法二，计算差量内部回报率方法二，计算差量内部回报率n n方法三，计算差量净现值方法三，计算差量净现值上述方法应用的前提条件上述方法应用的前提条件是什么？是什么？第三节 特殊情况的投资决策n n特点：互斥投资方案的可使用年限不同特点：互斥投资方案的可使用年限不同 怎样决策？怎样决策？直接比较净现值？直接比较净现值？差量净现值？差量净现值？例：不等年限投资项目的选优n n长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑以下两个项目：n n软件科技软件科技软件科技软件科技 -100 60 -100 60 6060 n n天然食品天然食品天然食品天然食品 -100 33.5 -100 33.5 33.533.5 33.533.5 33.533.5n n假定贴现率为假定贴现率为假定贴现率为假定贴现率为10%10%，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目？方法之一：最小公倍数法n n要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目例如软件项目例如软件项目例如软件项目n n -100 60 -40 60 60 -100 60 -40 60 60 NPV软件软件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目该该方法的缺陷？方法的缺陷？NPV软件（软件（2年）年）=601.736-100=4.16方法之二：年均净现值法n n要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年n n年均净现值年均净现值年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目投资决策分析案例n n公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了出，他们花了出，他们花了出，他们花了$150,000$150,000$150,000$150,000做了一项儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下：如下：如下：如下：n n该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为12%12%12%12%。n n若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安放该器材和生产之用。王一山王一山王一山王一山建议公司可利建议公司可利建议公司可利建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,0004 43,500,0003,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：初始现金流（器材甲）初始现金流（器材甲）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000初始现金流（器材乙）初始现金流（器材乙）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。NPVNPV（甲甲）=1,000 1,000=$2,837,105.80=$2,837,105.80NPVNPV（乙乙）=1,000 1,000=$2,633,801.02=$2,633,801.02应采纳器材甲。因为购入器材甲的应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPVNPV较为大。较为大。分析n n沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本n n不存在机会成本不存在机会成本n n不同年限不能直接比较不同年限不能直接比较NPV运用什么方运用什么方法进行决策法进行决策？最小公倍数法！最小公倍数法！年均净现值法！年均净现值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,00043,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.797+8000.683+3500.613-10000.893+6000.797+8000.683+3500.613-1000 =359 =359万万NPV乙乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-10000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561 =561万万选乙选乙方案！方案！最小公倍数法！最小公倍数法！n nNPVNPV乙（乙（乙（乙（2 2年）年）年）年）=8008000.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=312n n年均净现值甲年均净现值甲年均净现值甲年均净现值甲=359/3.037=