农林牧渔行业2023年上半年投资策略：顺应周期之势把握景气之时-20221121-东莞证券-32正式版.doc

农林牧渔行业谨慎推荐 （维持）投风险评级：中高风险资策2022 年 11 月 21 日略推荐分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002电话：0769-22119462邮箱：whm2行业农林牧渔（申万）指数走势研究资料来源：Wind，东莞证券研究所相关报告证券研究报告顺应周期之势 把握景气之时农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略投资要点： 2022年1-11月，SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数。2022年1-11月（截至2022/11/18），SW农林牧渔行业下跌12.98%，跑赢同期沪深300指数约10.07个百分点，涨幅居申万一级行业第十。分季度来看，SW农林牧渔行业Q1、Q2、Q3分别下跌1.05%、5.2%和6.36%。2022年行业估值有所回落，目前估值水平仍相对合理。截至2022年11月18日，SW农林牧渔行业整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.98倍，较年初回落17.7%。目前行业估值低于行业2006年以来的估值中枢。 2023年上半年行业展望。截至2022年9月，我国能繁母猪存栏量已连续5个月环比回升。根据能繁母猪存栏量进行推算，预计生猪供给将在2023年上半年回升，生猪价格将有所回落。根据全球及国内大豆供需形势分析，预计2023年上半年我国生猪养殖成本或将有所回落，但仍可能在相对高位的水平。禽养殖方面，白羽鸡祖代产能高位回落，关注周期反转；黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持。养殖后周期饲料与动保有望受益养殖产能回升，景气度有望回升。种业有望持续受益于政策，我国转基因商业化有望加速。宠物食品有望受益于国内行业发展红利。 维持对行业的谨慎推荐评级。预计生猪养殖盈利有望持续向好，禽养殖、饲料、动保等景气度有望向好，可关注具有规模优势、成本优势的龙头公司：养殖公司牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）、圣农发展（002299）、益生股份（002458）、仙坛股份（002746）、立华股份（300761）、湘佳股份（002982）等；饲料动保公司海大集团（002311）、普莱柯（603566）、中牧股份（600195）、生物股份（600201）；种业公司隆平高科（000998）、荃银高科（300087）、大北农（002385）、登海种业（002041）等；宠物食品公司中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）等。 风险提示：非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，生猪、肉鸡等价格下行，自然灾害，转基因技术推广不及预期，市场竞争加剧等。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略目录1.2022 年走势回顾 .51.1SW 农林牧渔行业跑赢沪深 300 指数 .51.2所有细分板块均录得负收益 .51.3行业内仅少数个股录得正收益 .61.4估值 .62.行业运行展望 .72.1生猪养殖：盈利有望持续改善 .72.1.1生猪产能 .72.1.2生猪价格 .82.1.3生猪养殖成本 .82.1.4生猪养殖盈利 .112.1.5中长期看生猪养殖龙头集中度提升 .122.2禽养殖 .132.2.1白羽鸡：祖代产能高位回落，关注周期反转 .132.2.2黄羽鸡：产能处于相对低位，景气有望维持 .162.3饲料：盈利有望改善 .162.3.1我国饲料工业近十年来产量及产值总体保持上升 .162.3.22022 年饲料产量有所下降 2023 年有望回升 .172.3.3我国饲料工业未来仍有较大增长潜力 .182.3.4我国饲料龙头集中度还有很大提升空间 .202.3.5产业链一体化是趋势 .212.4动保 .212.4.1动保盈利有望向好 .212.4.2非瘟疫苗有望带来较大增量市场.222.4.3宠物动保有望受益于宠物行业增长红利 .232.5种业：政策驱动 转基因商业化有望加速 .242.6宠物：我国正处于成长期 .273.投资建议.294.风险提示.30插图目录图 1：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）申万一级行业涨幅（%） .5图 2：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业二级细分板块涨幅（%） .6图 3：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业涨幅榜个股（%） .6图 4：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业跌幅榜个股（%） .6图 5：SW 农林牧渔行业 PB（整体法，最新报告期，剔除负值，倍） .7图 6：能繁母猪存栏同比增减（%） .7图 7：能繁母猪存栏环比增减（%） .7图 8：生猪存栏累计值（万头） .8图 9：生猪出栏当季值（万头） .8图 10：全国 22 个省市生猪平均价格（元/公斤） .8请务必阅读末页声明。2农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略图 11：全国 22 个省市猪肉平均价（元/公斤） .8图 12：玉米现货价（元/吨） .9图 13：豆粕现货价（元/吨） .9图 14：自繁自养生猪养殖利润（元/头） .11图 15：外购仔猪养殖利润（元/头） .11图 16：我国生猪养殖年出栏户数占比（%） .12图 17：2021 年我国生猪养殖企业出栏量占比（%） .13图 18：2015-2018 年我国祖代白羽鸡引种更新量及增速（万套，%） .14图 19：2021-2022 年 10 月我国祖代白羽鸡引种月更新量及增速（万套，%） .14图 20：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡在产存栏量（万套） .14图 21：2018-2022 年 9 月我国祖代白羽鸡后备存栏量（万套） .14图 22：2018-2022 年 9 月我国白羽鸡父母代鸡苗成交均价（元/套） .15图 23：2012-2021 年我国在产祖代黄羽肉鸡存栏量与增速（万套，%） .16图 24：2012-2021 年我国在产父母代黄羽肉鸡存栏量与增速（万套，%） .16图 25：我国饲料总产量、猪料及禽料产量同比增速（%） .17图 26：我国饲料分类别产量占比（%） .17图 27：我国饲料工业总产值及同比增速（亿元，%） .17图 28：我国饲料工业营业总收入及同比增速（亿元，%） .17图 29：我国饲料分类别单月产量（万吨） .17图 30：我国饲料单月总产量同比及环比增速（%） .17图 31：我国生猪出栏量与猪饲料产量同比增速（%） .18图 32：我国家禽出栏量与禽饲料产量同比增速（%） .18图 33：猪禽牛羊肉人均消费量（公斤/年） .18图 34：猪肉人均消费量（公斤/年） .18图 35：2019-2021 年我国上规模的饲料加工企业数量 .20图 36：2019-2021 年我国上规模的饲料企业产量占比 .20图 37：SW 动保&SW 养殖营业总收入同比增速（%） .21图 38：SW 动保&SW 养殖单季营业总收入同比增速（%） .21图 39：2018-2021 年国内猫犬数量变化趋势（万只） .23图 40：2018-2021 年国内宠物主（犬猫）变化趋势（万人） .23图 41：我国宠物免疫率（%） .23图 42：我国不同年龄段宠物免疫率（%） .23图 43：我国宠物疫苗品牌使用率 TOP5（%） .24图 44：我国犬驱虫药品牌使用率 TOP5（%） .24图 45：2017-2021 年全球宠物及宠物食品市场规模（亿美元） .27图 46：2015-2023 年中国宠物行业规模与预测 .27图 47：2021 年我国宠物消费结构（%）.28图 48：2019 宠物饲养率（家庭数量%）.28图 49：中美两国家庭消费中宠物支出占比对比 .28图 50：2019 年中美猫犬食品行业 CR3 对比 .29表格目录表 1：美国农业部 2022 年 11 月全球玉米供需平衡表（百万吨）. 9表 2：2022 年 11 月中国玉米供需平衡表.10请务必阅读末页声明。3oPoNnQmQqQtNnRpQnOqRmM8O8Q7NsQnNtRmOjMmNrQlOnPqR8OpOqMxNnRxONZoMoN农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略表 3：美国农业部 2022 年 11 月全球大豆供需平衡表（百万吨）10表 4：2022 年 11 月中国大豆供需平衡表11表 5：主要生猪养殖公司 2022 年单季盈利情况（亿元）12表 6：我国饲料工业主要产业政策19表 7：国内饲料龙头公司产量及其占比（万吨，%）20表 8：嘉吉公司员工区域分布21表 9：我国非洲猪瘟疫苗市场规模测算22表 10：2022 年以来我国出台的主要种业政策文件25表 11：2022 年以来我国转基因相关政策文件26表 12：重点公司盈利预测及投资评级（2022/11/18）30请务必阅读末页声明。4农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略1.2022 年走势回顾1.1 SW 农林牧渔行业跑赢沪深 300 指数2022 年 1-11 月，SW 农林牧渔行业跑赢沪深 300 指数。2022 年 1-11 月（截至2022/11/18），SW 农林牧渔行业下跌 12.98%，跑赢同期沪深 300 指数约 10.07 个百分点，涨幅居申万一级行业第十。分季度来看，SW 农林牧渔行业 Q1、Q2、Q3 分别下跌1.05%、5.2%和 6.36%。图 1：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）申万一级行业涨幅（%）数据来源：wind，东莞证券研究所1.2 所有细分板块均录得负收益所有细分板块均录得负收益。2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18），SW 农林牧渔行业二级细分板块中，农产品加工跌幅最大，下跌 19.6%；动物保健、种植业、饲料、养殖业下跌 10%-17%，跌幅相对较大；渔业下跌相对较少，跌幅 5.2%。请务必阅读末页声明。5农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略图 2：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业二级细分板块涨幅（%）资料来源：wind，东莞证券研究所1.3 行业内仅少数个股录得正收益行业内近 30%的个股录得正收益。2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18），SW 农林牧渔行业约 29%的个股录得正收益，其中约有 1%的个股涨幅超过 100%，约有 2%的个股涨幅在 50%-100%，约有 10%的个股涨幅在 20%-50%；约 70%的个股录得负收益。涨幅榜上，重组概念股绿康生化涨幅最高，上涨 243%，农发种业、华资实业涨幅均在 50%以上。跌幅榜上，正邦科技和益客食品领跌，跌幅 50%-60%。图 3：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业图 4：2022 年 1-11 月（截至 2022/11/18）SW 农林牧渔行业涨幅榜个股（%）跌幅榜个股（%）资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所1.4 估值2022 年行业估值有所回落，目前估值水平仍相对合理。截至 2022 年 11 月 18 日，SW农林牧渔行业整体 PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约 2.98 倍，较年初回落 17.7%。目前行业估值低于行业 2006 年以来的估值中枢，仍相对合理。请务必阅读末页声明。6农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略图 5：SW 农林牧渔行业 PB（整体法，最新报告期，剔除负值，倍）资料来源：wind，东莞证券研究所2.行业运行展望2.1 生猪养殖：盈利有望持续改善2.1.1 生猪产能能繁母猪产能环比持续回升。我国能繁母猪存栏量在 2019 年 9 月达到历史低点 1913 万头后一路回升，在 2021 年 6 月达到阶段性高点 4564 万头后开始收缩，于 2022 年 4 月缩产到 4177.3 万头后逐步回升。至 2022 年 9 月，我国能繁母猪存栏量已连续 5 个月环比回升。截至 2022 年 9 月末，我国能繁母猪存栏量达到 4362 万头。图 6：能繁母猪存栏同比增减（%）图 7：能繁母猪存栏环比增减（%）资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所预计 2023 年上半年生猪供给将有所回升。我国生猪存栏量在 2019 年 9 月底达到历史低点 30675 万头后一路回升，在 2021 年 12 月底达到 44922 万头后开始回落。截至 2022 年 9 月末，我国生猪存栏量达到 44394 万头，同比增长 1.4%，环比回升 3.1%；我国生猪出栏量累计值为 52030 万头，同比增长 5.8%，增速同比回落 30.1 个百分点。请务必阅读末页声明。7农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略根据生猪养殖周期，生猪供给约滞后能繁母猪供给约 10 个月左右的时间。我们根据能繁母猪存栏量进行推算，预计生猪供给将在 2023 年上半年回升。图8：生猪存栏累计值（万头）图9：生猪出栏当季值（万头）数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所2.1.2 生猪价格2022 年我国生猪价格先抑后扬，预计 2023 年一季度生猪价格将有所回落。2022 年Q1，全国 22 个省市生猪平均价格由年初的 15-16 元/公斤回落至 12 元/公斤左右，自 Q2 开始逐步回升，Q3、Q4 总体延续升势。截至 2022 年 11 月 11 日，全国 22 个省市生猪平均价为 25.36/公斤,较年初上涨 55.6%，同比上涨 47.9%；全国 22 个省市猪肉平均价 34.62 元/公斤,较年初上涨 37.5%，同比上涨 40.4%。自 2022 年 Q2 开始上涨的生猪价格主要由上年下半年能繁母猪产能缩减带来。我国能繁母猪产能自 2022 年 5 月开始回升，由此推算，预计到 2023 年一季度生猪价格将有所回落。图 10：全国 22 个省市生猪平均价格（元/公斤）图 11：全国 22 个省市猪肉平均价（元/公斤）资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所2.1.3 生猪养殖成本生猪养殖成本 2022 年维持高位。2022 年以来，受俄乌冲突、南美旱情等因素影响，我国玉米、大豆与豆粕价格持续上涨。截至 2022 年 11 月 18 日，玉米现货价 2921.76 元/吨，较年初上涨约 6.8%，同比上涨约 6.4%；大豆现货价 5477.37 元/吨，较年初请务必阅读末页声明。8农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略上涨约 4.9%，同比上涨约 0.3%；豆粕现货价 5435.14 元/吨，较年初上涨约 50.7%，同比上涨约 55.8%。目前国内玉米、大豆、豆粕价格均维持在近五年的高位水平。图12：玉米现货价（元/吨）图13：豆粕现货价（元/吨）数据来源：同花顺，东莞证券研究所数据来源：同花顺，东莞证券研究所展望 2023 年，生猪养殖成本或将有所回落，但仍可能在相对高位的水平。（1）全球玉米价格。根据美国农业部 2022 年 11 月全球农产品供需报告预测，2022/23年度全球玉米产量 11.68 亿吨，比上月下调 35 万吨；总消费量 11.75 亿吨，比上月上调 75 万吨；全球玉米期末库存 3.01 亿吨，比上月下调 43 万吨；库存消费比 25.59%，环比下降 0.05 个百分点。从产量上看，美国农业部 11 月下调全球 2022/23 年度玉米产量，其中欧盟、东南亚玉米产量分别下调 140 万吨、40 万吨，分别下调至 0.55 亿吨和 0.31 亿吨。预计 2022/23 年度全球玉米供应略趋松，价格中枢将有望回落，但仍可能在相对高位的水平。表 1：美国农业部 2022 年 11 月全球玉米供需平衡表（百万吨）2022/23 年度期初库存产量进口量饲用量国内总消费出口量期末库存库存消费比全球10 月307.011168.74178.96740.231174.55183.04301.1925.6%11 月307.681168.39177.6740.331175.3182.74300.7625.6%美国10 月34.98352.951.27133.99304.8154.6129.779.8%11 月34.98353.841.27134.63305.4554.6130.029.8%巴西10 月4.951261.365.577478.2510.7%11 月4.951261.365.577478.2510.7%阿根廷10 月1.49550.011014411.4910.6%11 月1.49550.011014411.4910.6%乌克兰10 月4.5731.509.510.715.59.8792.2%11 月4.5731.509.510.715.59.8792.2%俄罗斯10 月0.93150.051011.240.787.0%11 月0.93150.051011.240.787.0%欧盟10 月9.9656.2205676.12.77.369.7%11 月9.9654.82055.574.72.77.369.9%东南亚10 月3.5231.161840.448.70.583.46.98%11 月3.6630.7617.539.647.90.583.447.18%请务必阅读末页声明。9农林牧渔行业 2023 年上半年投资策略中国10 月209.24274182142950.02206.2269.9%11 月209.14274182142950.02206.1269.9%资料来源：USDA，东莞证券研究所（2）中国玉米价格。根据农业农村部 2022 年 11 月中国农产品供需形势分析报告，本月将 2022/23 年度中国玉米产量、进口量、消费量预测数据与上月保持一致，分别为 2.75 亿吨、1800 万吨和 2.91 亿吨。目前，全国玉米收获接近尾声，北方大部分产区在玉米收获期间天气晴好，上市量明显增加。随着生猪养殖利润好转，饲料需求回升，玉米饲用消费有望稳中有增，工业消费保持平稳。叠加种植成本上升，预计 2022/23 年度国内玉米产区批发均价（元/吨）可能在 2400-2600 元/吨，价格中枢较上年有所下移，但仍在相对高位的水平。表 2：2022 年 11 月中国玉米供需平衡表2020/212021/22（11 月估2022/23（10 月预2022/23（11 月预计）测）测）产量（万吨）26066272552753127531进口（万吨）2956218918001800消费（万吨）28216287702905129051出口（万吨）0011结余变化（万吨）806674279279国内玉米产区批发均价（元/吨）264126412400-26002400-2600进口玉米到岸税后均价（元/吨）240528762600-28002600-2800资料来源：农业农村部2022 年 11 月中国农产品供需形势分析，东莞证券研究所备注：玉米市场年度为当年的 10 月至下年 9 月（3）全球大豆。根据美国农业部 2022 年 11 月全球农产品供需报告预测，2022/23 年度全球大豆产量 3.91 亿吨，比上月下调 46 万吨；总消费量 3.80 亿吨，比上月下调 7 万吨；全球大豆期末库存 1.02 亿吨，比上月上调 165 万吨；库存消费比 26.9%，环比提高 0.4 个百分点。从产量上看，11 月美国大豆产量上调 89 万吨至 1.18 亿吨，巴西大豆产量维持在 1.52 亿吨。预计 2022/23 年度全球大豆供应略趋松，价格中枢将有望回落，但仍可能在相对高位的水平。表 3：美国农业部 2022 年 11 月全球大豆供需平衡表（百万吨）2022/23 年度期初库存产量进口量国内压榨量国内总用量出口量期末库存库存消费比全球10 月92.38390.99166.23329.44380.24168.84100.5226.4%11 月94.67390.53166.28329.28380.17169.14102.1726.9%美国10 月7.45117.380.41