股指进入“黎明前的黑暗”做多股指时不我待-20210512-信达期货正式版.doc
化工品行情交流股指进入“黎明前的黑暗”，做多股指时不我待陈艺鑫信达期货研究中心信达期货研发中心韩冰冰2021年5月12日01目录02CONTENTS0304从DCF模型看股指绝对涨跌利率端：上证50和沪深300利率端：中证500当前股指的看法：坚定做多IF21064个问题分开看（1）利率上升，股指是涨还是跌？（2）利率下降，股指是涨还是跌？（3）央行收紧货币政策，股指是涨还是跌？（4）央行降息或宽松货币政策，股指是涨还是跌？nQmQtRzRwO6McMbRnPoOsQnMlOqQmRiNnMsNaQnMrOwMtQtOwMqQnRLOGO1.从DCF模型看股指绝对涨跌估值模型简介= =1+1 + =1= 10 +DCF模型核心逻辑盈利波动决定贴现率和估值关系35,00060%30,00050%40%25,00030%20,00020%10%15,0000%10,000-10%5,000-20%-30%0-40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020上证50归母净利润(亿元)沪深300归母净利润(亿元)上证50净利润同比沪深300净利润同比4,50080%4,00070%3,50060%50%3,00040%2,50030%2,00020%1,50010%1,0000%-10%500-20%0-30%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中证500归母净利润(亿元)同比增速(右轴)12.0011000246000245,00011.0010000225500224,500900050004,00010.008000204500203,50070009.00184000183,00060008.005000163500162,500400030002,0007.001414300025001,5006.002000122000121,0002010-04-302015-04-302020-04-302007-05-312012-05-312017-05-312007-05-312012-05-312017-05-31中证500贴现率中证500指数(右轴)沪深300贴现率沪深300指数(右轴)上证50贴现率上证50指数（右轴)LOGO2.利率端：上证50和沪深300风险溢价与贴现率：上证50和沪深300价格同步反向性1860001655005000144500124000103500300082500620002007-5-312012-5-312017-5-31权益风险溢价沪深300指数(右轴)246000225500500020450018400016350030001425001220002007-05-312012-05-312017-05-31沪深300贴现率沪深300指数(右轴)185,000164,5004,000143,500123,000102,5002,00081,50061,0002007-05-312012-05-312017-05-31上证50风险溢价上证50指数（右轴)245,000224,5004,000203,500183,000162,5002,000141,500121,0002007-05-312012-05-312017-05-31上证50贴现率上证50指数（右轴)无风险利率领先上证50或沪深300贴现率3-7个月（把握反向背离）5.024245.04.522224.520204.04.018183.53.516163.014143.02.512122.52007-05-312012-05-312017-05-312007-05-312012-05-312017-05-3110年期国债收益率沪深300贴现率上证50贴现率10年期国债收益率无风险利率与上证50或沪深300风险溢价条件相关区分货币政策顺周期和逆周期5.04.54.03.53.02.52007-05-312012-05-312017-05-311816141210865.004.504.003.503.002.502007-05-312012-05-312017-05-3118.0016.0014.0012.0010.008.006.0010年期国债收益率权益风险溢价10年期国债收益率上证50风险溢价(右轴)AAA信用利差与上证50和沪深300贴现率关系钝化1%1% 1%8%19%70% AAA AA+ AA AA- A C2.41.91.40.90.4- .12012-05-312017-05-312007-05-31AAA信用利差沪深300贴现率5%3%92% AAA AA+ AA24242222202018181616141412122007-05-312012-05-312017-05-31上证50贴现率AAA信用利差2.41.91.40.90.4(0.1)AAA信用利差与上证50和沪深300风险溢价相关性被削弱2.52.01.51.00.50.02007-05-312012-05-312017-05-31AAA信用利差权益风险溢价18.0016.0014.0012.0010.008.006.002.502.001.501.000.500.002007-05-312012-05-312017-05-31-0.50AAA信用利差上证50风险溢价(右轴)18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00AAA企业债收益率与上证50和沪深300风险溢价滞后负相关18.0016.0014.0012.0010.008.006.002007-05-312012-05-312017-05-31权益风险溢价AAA企业债收益率(右轴)6.506.005.505.004.504.003.503.006.5018.006.0016.005.505.0014.004.5012.004.0010.003.503.008.002.506.002007-05-312012-05-312017-05-31AAA收益率上证50风险溢价(右轴)LOGO3. 利率端：中证500中证500价格对其贴现率和风险溢价的敏感性下降12.5011.5010.509.508.507.506.505.502010-04-302015-04-302020-04-30中证500风险溢价中证500指数(右轴)1100010000900080007000600050004000300012.00110001000011.00900010.00800070009.0060008.00500040007.0030006.0020002010-04-302015-04-302020-04-30中证500贴现率中证500指数(右轴)信用利差、无风险利率领先4-7个月，把握顺周期逆周期切换5.012.004.511.0010.004.09.003.58.003.07.002.56.002010-04-302015-04-302020-04-3010年期国债收益率中证500贴现率(右轴)3.812.003.311.002.810.002.39.001.88.001.37.000.86.002010-04-302015-04-302020-04-30AA信用利差中证500贴现率(右轴)0%0%1%3%1%29%32%34% AAA AA+ AA AA- A+ A BB C核心结论（1）顺周期和逆周期切换意味着无风险利率（50/300/500）、信用利差（500）与指数贴现率关系的切换；（2）无风险利率领先沪深300和上证50贴现率3-7个月（逆周期切换至顺周期）；（3）AAA信用利差与股指贴现率关系被逐步钝化；（4）AA信用利差和无风险利率领先中证500贴现率4-7个月（逆周期切换至顺周期） ；投资交易：当逆周期切换顺周期时，股指贴现率与无风险利率负相关，利率上升股价上涨；当顺周期切换逆周期时，无风险利率与股指贴现率转为正相关，利率下降股价上涨。股指多空参半：当前我国经济处于顺周期阶段，贴现率与无风险利率负相关，无风险利率缓慢上升将会带动指数价格上涨。然而，2021年二季度通胀不及预期（特别是工业品部分），再加上伴随着海外经济逐步复苏，进口大宗商品供给恢复，海外经济对中国进口的依赖程度下降，导致利率下行。LOGO4. 股指进入“黎明前黑暗”：建议多IF2106当前股指怎么看？怎么操作？1. 小仓位做多股指期货：根据12%的保证金比例，以不超过10%的仓位试探性做多IF2106（5000点为支撑）或IC2106；2. 申购指数基金：以5000点为支撑位申购沪深300ETF；3. 根据止损预期买入实值看涨期权：对于沪深300股指期权或沪深300ETF期权，买入6月到期、行权价为4800-5000的看涨期权；对于50ETF期权，买入6月到期、行权价为3.2-3.4的实值看涨期权；4. 平值合成做多期货组合：对于沪深300类期权，买入6月到期、行权价为5100的平值看涨期权，同时卖出6月到期、行权价为5100的看跌期权；上证50ETF期权同上构建平值合成期货组合。对于价值投资者且资金量足够大的投资者来说，（1）-（4）均可取；对于短期投资者来说，可以采取（3）和（4）。下集预告（1）复盘历次顺周期和逆周期切换的临界点；（2）从估值模型看风格切换；（3）从费雪方程式内部结构看分子端和分母端孰强孰弱。LOGO团队介绍及投资评级标准说明团队介绍团队人员配备齐整，全部具备硕士及以上学历，研究覆盖国内外宏观，股指、国债等金融期货，黑色、能化、有色、农产品等大宗商品板块及商品期权。目前整个研发人员构造梯队鲜明，投研经验丰富。团队曾多次斩获大商所“十大投研团队”、期货日报“十大金牌研究所”等荣誉称号，多名研究员获得郑商所、大商所及期货日报“高级分析师”、“最佳宏观策略分析师”、“最佳工业品分析师”及“最佳金融期货分析师”等殊荣。经过多年的沉淀与探索，信达研发已形成“立足大周期和产业链两大背景，基于驱动因素和安全边际两个维度，利用股票、债券、期货、期权四类金融工具，多维度实现研究落地与变现”的投研体系，致力于为客户提供专业化、个性化、精细化的研究服务。投资评级标准走势评级短期（1个月内）中期（3个月内）长期（6个月内）强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5%-10% 上涨5%-10% 上涨5%-10% 震荡价格变动±5%价格变动±5%价格变动±5%看跌下跌5%-10%下跌5%-10%下跌5%-10%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上信达期货研发中心宏观金融团队服务介绍宏观金融团队“标准化服务“清单内容介绍服务模块内容介绍发布时间模块1：下周交易提前看本模块主要对下周即将公布的宏观经济数据、品种数据及报告、重要财每周日经事件、市场资金面情况等提前预告，帮助投资者提前做好交易计划模块2：大类资产周周跟本模块主要呈现股市、大宗商品、债市、汇市等大类资产阶段性的表现每周日情况，为投资者提示市场当下的投资风口模块3：一图漫画宏观数据本模块主要是呈现每月定期公布的宏观经济数据，方便投资者第一时间不定期掌握宏观经济动态模块4：品种“周月年”日志本模块主要呈现品种的周报、月报、季报及年报等观点，便于投资者了每周日、月末、季解品种基本面情况，把握投资机会末、年底模块5：重磅专题研究本模块主要呈现我们日常所撰写的关于宏观经济、大类资产、股指期货、不定期国债期货等方面的深度研究专题模块6：宏观热点荟萃本模块主要呈现我们对宏观热点事件及品种热点事件的解读、点评等，不定期为投资者第一时间解读热点事件对市场的影响重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎！
