保险行业4月跟踪报告（2021年第4期总第17期）：估值充分反映负债端表现悲观时刻亦是机会-20210519-华创正式版.doc

行业研究证 券 研 究 报 告保险2021 年 05 月 19 日保险行业 4 月跟踪报告（2021 年第 4 期，总第 17 期）估值充分反映负债端表现，悲观时刻亦是机会q 4 月板块继续下行，年初至今累计负收益扩大。4 月保险指数下跌 6.3%，跑输大盘近 8pct，表现位列 Wind 二级行业倒数第二，同期沪深 300 涨幅为+1.5%。成分个股表现分化：中国人寿和新华保险分别上涨 3.9%和 0.1%；中国人保上涨 2.0%；太保和平安持续下跌，跌幅分别为：13.1%和 6.2%。截至 4 月末，板块累计收益为-15.2%，跑输大盘 13.5pct，成分个股也均跑输大盘。资金面方面，北上资金减持平安。4 月末沪港通持股平安占流通股比重为 8.67%，较上月末下降 0.33pct，年初至今沪港通累计净买入平安 52 亿元，4 月当月净卖出 23.5 亿元。q 负债端业绩跟踪：人身险增长不及预期，财产险格局变动。 1）人身险：人身险公司 1-3 月累计保费 1.42 万亿元，同比+8.3%。3 月单月保费 3318 亿元，同比-6.6%，自 2020 年 2 月负增长 16.3%后，再现负增长。分险种来看，各险种 3 月表现全面走弱，出现负增长。寿险 3 月保费收入 2403 亿元，同比-7.4%（前值+15.4%）；健康险 3 月保费收入 845 亿元，同比-4.3%（前值+18.4%）；意外伤害险 3 月保费 70 亿元，同比-6.9%（前值-12.7%）。2）财产险：1-3 月行业财产险公司累计保费收入 3809 亿元，同比+5.8%；单月保费收入 1447 亿元，同比+5.2%。低基数效应消退后，增速有所放缓。主要矛盾还是集中在车险和信用保证险，受“综改”影响，4 月车险延续负增长态势，同比增速为-4.3%。信用风险加剧，业务盈利性大幅减弱甚至出现亏损背景下，行业继续压降信用保证保险规模，3 月保费同比-46.7%。在财产险行业变动较大情况下，竞争格局亦有所变化。3 月末人太平市场份额分别为：35.6%、11.4%、17.4%，分别较年初+3.8pct，0.5pct，-3.7pct。人保份额提升较快，而平安份额相应下降。q 资产端表现跟踪：长端利率下行，公开市场略微回暖。截至 4 月末，沪深 300较年初累计跌幅 1.5%，环比收窄 1.5pct；中证 10 债指数较年初上涨 1.40%，累计变化幅度环比涨 0.75pct；1 年期理财产品预期收益率收于 3.50%，环比微降。10 年期国债收益率环比下降 2.5bp，收于 3.16%。准备金折现率基准10年期国债 750 日平均仍处下行区间，环比下行 1.4bp。险资运用方面：3 月末，保险资金运用余额 22.5 万亿元，较年初+3.7%。资产配置结构变化不大，其中股票和基金占比 12.8%，较上月降 0.4pct；债券占比 36.7%，较上月涨 0.3pct；银行存款占比 12.3%，较上月升 0.3pct；其他投资占比 38.3%，较上月降 0.1pct。q 规范短期健康险经营，短期内引发停售潮。今年初银保监会发布关于规范短期健康保险业务有关问题的通知，对于短期健康险定义做了明确规范，禁止“自动续保”、“承诺续保”等词句混淆短期和长期的概念或者异化短期健康险设计，短险长做。要求不符合的产品应于 5 月 1 日前停售。据不完全统计 4 月已有超 100 家险企停售近 1800 款短期健康险。过去一些带有销售误导的产品停售引发市场风波，如一些公司产品在过去存在销售误导现象，代理人将其宣传为可保证续保，当前停售而没有为客户办理转保等妥善解决方案，导致这些产品的存量客户利益受损，出现代理人集体投诉事件，造成一定负面影响，短期内对业绩或有一定影响，但影响有限，重新报备符合规定的产品后将恢复。保险公司在设计和销售产品时应该更加清晰明确，不打擦边球，避免销售误导。对于消费者而言，对于长险和短险的理解将更深刻。q 投资建议：4 月保险板块进一步下挫，累计负收益扩大。这充分反应了市场对负债端表现的悲观情绪，3 月行业负债端数据进一步走弱，人身险各险种单月都出现了负增长。一方面是开门红前期的短储和重疾“炒停”销售提前消耗了一定的需求，另一方面是保险产品这种最后置的“可选消费品”需求仍受疫情影响，恢复较慢。当前行业主要矛盾在于负债端，疫情加剧了存量大规模冗余代理人队伍的问题集中凸显和暴露，代理人模式面临中长期的转型变革。同时客户群体年龄层次、生活方式改变以及互联网、科技带来的创新营销方式涌现，也对传统渠道有较大冲击，在较短时间内上市公司转型变革成效还无法体现。各家公司估值也几乎下到最低，PEV（2021E）分别为：0.82-0.84x（平安），0.77-0.79x（国寿），0.60-0.62x（太保），0.55-0.56x（新华）。我们认为最悲观的时候更是机会，行业仍然具有长期逻辑，其是高盈利赛道，在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和提前布局优势凸显。建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。q 风险提示：业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。中性（维持）华创证券研究所行业基本数据占比%股票家数(只)70.17总市值(亿元)30,177.03.62流通市值(亿元)18,542.452.9相对指数表现%1M6M12M绝对表现-3.44-13.042.5相对表现-6.6-17.72-28.442020-05-192021-04-3047%30%13%-4%20/0520/0720/0920/1121/0121/03沪深300保险相关研究报告疫情影响加速行业变革，中期面临不确定性保险行业 2020 年报综述及 2021Q1 前瞻2021-04-08人身险表现略不及预期，关注下一阶段“四、五联动”上市险企 3 月保费数据点评2021-04-18保险行业重大事项点评：老龄化加速，第三支柱在保险业起步专属商业养老保险试点点评2021-05-17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载保险行业 4 月跟踪报告重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2021E2022E2023E2021E2022E2023EPB评级中国平安70.908.499.6310.938.357.376.491.48强推中国太保34.202.854.195.2411.988.166.531.25推荐新华保险51.675.936.527.178.717.927.211.54强推中国人寿34.962.253.133.5615.5111.199.822.51推荐中国人保6.150.560.691.0110.988.916.091.22中性资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为 2021 年 05 月 18 日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2保险行业 3 月跟踪报告目 录一、负债端业绩跟踪：人身险增长不及预期，财产险格局变动5（一）人身险行业 3 月保费跟踪5（二）财产险行业 3 月保费跟踪8二、资产端表现跟踪：长端利率下行，公开市场行情回暖9三、4 月行情复盘：板块继续下行，年初至今累计负收益扩大12四、重点公司估值及投资建议13五、上市险企产品跟踪15六、4 月行业监管政策跟踪18七、4 月行业重点新闻公告19八、风险提示21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载tOtPoMyQvNbR8Q8OtRqQpNqRiNpPnQjMoPzQ8OnMpQuOnNrPNZrMnO保险行业 4 月跟踪报告图表目录图表 1行业瓶颈下，3 月人身险公司保费修复不及预期（单位：亿元）.5图表 2人身险各险种 3 月保费均呈现同比负增长（单位：亿元） .5图表 3平安 3 月新单增速大幅下滑 .6图表 4平安人身险 3 月保费收入承压 .6图表 5新华 3 月保费增速持续回落 .7图表 63 月太保保费收入出现负增长 .7图表 7国寿 3 月负增长，保费收入承压 .7图表 8太平寿保费低速增长 .7图表 93 月上市寿险公司整体份额下降 .8图表 10上市寿险公司年初至今累计保费增速：整体增速不及行业 .8图表 11上市财险公司累计增速：超低基数贡献保费增长，平安仍处负增长阶段 .9图表 12车险增速再回负增长，保证险出清导致负增长 .9图表 133月财产险行业竞争格局：平安财份额持续下降 .9图表 143月汽车销量同比保持高增 .9图表 153月保险资金运用余额增长持稳，资产配置结构持稳 .10图表 163月末保险公司净资产缩减（单位：亿元） .10图表 17保险机构持有银行间债券结构：商业银行债券占比上升 .11图表 18保险机构净认购银行间债券金额（单位：亿元） .11图表 192020 下半年长端利率震荡走高，“750 日平均”仍处下行周期（单位：%） . 11图表 2010 年期国债收益率 4 月环比下行（单位：%） .11图表 214月公开市场行情低迷（单位：%） .12图表 224月保险指数跑输大盘，年初至今累计超额负收益扩大 .13图表 23个股年初至今累计收益率：成分个股均跑输大盘（单位：%） .13图表 244月平安沪港通持股占流通股比例下降（单位：%） .13图表 254月中国平安沪港通为净卖出（单位：亿元） .13图表 26重点公司估值表 .14图表 27重点公司 PEV 估值走势 .14图表 28各家开门红产品及进度跟踪 .15图表 29上市险企历年开门红产品明细 .16图表 30上市寿险公司拳头重疾产品 .17图表 314月监管政策跟踪 .19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4保险行业 4 月跟踪报告一、负债端业绩跟踪：人身险增长不及预期，财产险格局变动（一）人身险行业 3 月保费跟踪单月保费疫情后再现负增长。人身险公司 1-3 月累计保费 1.42 万亿元（同比+8.3%），3月单月保费 3318 亿元（同比-6.6%），单月保费自 2020 年 2 月负增长 16.3%后，再现负增长。重疾险需求前期被消耗，各险种均出现同比负增长。分险种来看，寿险 3 月保费收入 2403亿元，同比-7.4%（前值+15.4%），疫情后寿险销售限制破除，保费业绩稳定增长；健康险 3 月保费收入 845 亿元，同比-4.3%（前值+18.4%），健康险负增速主要是新旧重疾定义切换消耗需求以及新定义产品未能完全衔接所致，随着供给端衔接和需求端恢复，预期后期健康险业绩稳定增长；意外伤害险 3 月保费 70 亿元，同比-6.9%（前值-12.7%）。寿险、健康险、意外伤害险单月保费收入均出现负增长，保费规模呈缩减趋势。图表 1 行业瓶颈下，3 月人身险公司保费修复不及预期（单位：亿元）图表 2 人身险各险种 3 月保费均呈现同比负增长（单位：亿元）资料来源：银保监会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券注：YoY-ytd 指年初至今累计增速，YoY-ptd 指当期增速上市公司 3 月表现：保费收入回升势头减弱，3 月增速不及预期。l 中国平安：新单同比增速急转为负，单月保费半年来持续承压平安人身险业务 2021 年 1-3 月累计保费收入 1776 亿元，同比-4.1%；其中，新业务同比+15.3%，续期业务-11.4%，续期负增长态势环比加深，拖累人身险业务负增长。3 月人身险单月保费收入 395 亿元，同比-9.3%，自去年 10 月开始连续负增长。分公司来看，平安人寿 1-3 月保费收入 1664 亿元（同比-4.5%），单月保费 355 亿元（同比-5.9%），单月保费负增长扩大；平安健康累计保费收入 34 亿元（同比+29.2%），单月 9 亿元（同比+23.2%），增长势头环比回升；平安养老累计保费收入 78 亿元（同比-6.9%），单月保费 31 亿元（同比-39.6%），负增长继续扩大。市场需求疲弱影响下，个险新单修复放缓，增速环比表现较差，单月保费转负，但增速同比略有改善，进一步收窄去年同期负增长势态，低基数下新单保费业绩可期。1-3 月平安累计实现新单 512 亿元，同比+19.1%（去年同期-19.1%）；其中个险新单单月保费 80证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5保险行业 4 月跟踪报告亿元，同比-17.1%，有前两月的高增急转为负，但增速同比略有改善（去年同期-21.9%，前值+23.7%）。3 月个险新单的急速负增长显示出长期保障需求市场的一定疲弱以及个险渠道和产品的持续承压，当前平安仍在积极增员，接下来的“四、五联动”产品和成效有待观察。图表 3平安 3 月新单增速大幅下滑图表 4平安人身险 3 月保费收入承压资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券l 新华保险：队伍增员叠加新产品衔接，后期保费增速或将扩大新华保险 2021 年 1-3 月累计保费收入 634 亿元，同比+8.8%；3 月单月保费收入 193 亿元，同比+3.3%（前值+6.8%），整体增速距 2020 年同期相差较大，但较同业表现突出，实现 A 股唯一单月正增长业绩。主要由于 2019 年下半年以来新华的策略发生改变，注重提升规模，代理人和业务体量都较此前上台阶，但受高基数影响增速同比大幅降低（去年同期单月+18.7%，累计+34.9%）。l 中国太保：单月保费出现 21 年首次负增长，可期待新产品改善业绩太保寿 2021 年 1-3 月累计保费收入 954 亿元，同比+3.9%；单月保费收入 232 亿元，同比-7.5%，为今年以来首次出现负增长，预计 3 月新单出现较大幅度负增长。且去年同期基数较低，表现不及预期。3、4 月太保推出较多新产品：1）太享 e 保百万医疗险（升级版），提供住院垫付（不限次）、重疾专家病房、专家门诊预约（1 次）、重疾二次诊疗（1 次）、重疾手术安排（1 次）、送药服务（附加特药可享）增值服务；2）两全其美（两全险）+“金”系列，是两全险搭配“金”系列重疾险；3）鑫从容(庆典版），太保首款中期年金保险，可附加传世管家、传世赢家、传世庆典万能账户。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6保险行业 4 月跟踪报告图表 5新华 3 月保费增速持续回落图表 63 月太保保费收入出现负增长资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券l 中国人寿：高基数下，3 月业绩表现不及预期国寿 1-3 月累计保费收入 3239 亿元，同比+5.2%；单月保费收入 699 亿元，同比-12.4%。单月保费增速较前期（+1.7%）和去年同期（-4.1%）表现均下滑，延续前两年单月负增长趋势。除行业共因外，与国寿上年同期高基数有关。4 月国寿积极推进新产品上市：百万如意行（两全险），可附加“国寿附加百万如意行住院定额给付医疗保险（盛典版）”。 5 月，国寿将针对 50 岁以上客户继续推出一年期保证续保五年产品“E 康悦（盛典版）”，具有保障更广，续保更稳、费率稳定等优势。l 中国太平：低基数下保费稳定增长，管理新血液业绩可期。太平寿 1-3 月累计保费收入 580 亿元，同比+3.2%；单月保费收入 145 亿元，同比+1.0%。在去年疫情影响低基数下，本年保费增速保持增长势头，但预计新单业绩仍需时间修复。太平管理层调整后，新管理血液下业绩崛起可期，开启高质量发展新篇章。图表 7国寿 3 月负增长，保费收入承压图表 8太平寿保费低速增长资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券上市寿险公司：除新华外，各家增速不及行业，合计份额同比环比均有所下降。3 月各上市寿险公司市场份额分别为 22.8%（国寿）、11.7%（平安寿）、6.7%（太保寿）、4.5%（新华）、4.1%（太平寿）、3.6%（人保寿），上市寿险公司份额合计 53.4%。环比下降 0.6pct，。主要为国寿业绩增速回落（保费占比下降 0.5pct）。同比来看，上市险企整证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7保险行业 4 月跟踪报告体市场份额下降 3.2pct，平安市场份额同比下降 1.6pct，续期持续拖累。图表 93 月上市寿险公司整体份额下降图表 10上市寿险公司年初至今累计保费增速：整体增速不及行业资料来源：银保监会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券（二）财产险行业 3 月保费跟踪车险增速再回负增长，幅度较“综改”初期已明显缩窄。2021 年 1-3 月行业财产险公司累计保费收入 3809 亿元，同比+5.8%；单月保费收入 1447 亿元，同比+5.3%。分险种单月保费业绩：车险保费收入 691 亿元，同比-4.3%（前值+5.2%；上年同期+2.1%），“车险综改”扩展保险责任、降低保费水平的效应持续发酵，再次将车险增速拉回负增长。一季度车险保费增长依然承压。保证险业务持续承压，非车险仍保持高速增长。行业整体对待保证险业务保持更加谨慎的态度，除保证险（-46.7%）及企财险（-9.1%）外，各险种在超低基数和经济恢复下实现高增。非车险各险种单月增速分别为：+19.4%（工程险）、+32.9%（家财险）、25.3%（责任险）、+12.5%（农险）、+39.2%（意外险）、+33.5%（健康险）、-9.1%（企财险）、-46.7%（保证险）、39.2%（意外险）。 保证险出清继续调整，拉低保证险增速为负。上市财险公司：老三家市占率回升，平安持续下降。3 月财产险 Top 3 市场份额分别为35.6%（人保财）、17.4%（平安财）、11.4%（太保财），TOP 3 总计 64.3%，同比上升0.7pct，主要受人保份额同比上升 1.4pct 所致。l 人保财 1-3 月累计保费收入 1356 亿元，同比+6.2%；单月保费收入 548 亿元，同比+4.2%。车险 3 月保费收入 212 亿元，同比-7.5%（前值+5.7%）。非车险业务中，除信用保证保险（-70.7%）和企业财险（-9.9%）出现单月保费负增长外，其他险种在宏观经济持续修复背景下实现良好增长，但增速环比收窄。其中：意健险同比+16.7%（前值+44.6%），农险同比+11.87%（前值+11.87%），责任险同比+21.0%（前值+47.9%），货运险同比+15.7%（前值+41.2%）。l 平安财 1-3 月累计保费收入 662 亿元，同比-8.8%；单月保费收入 233 亿元，同比-6.51%（前值-1.45%）。其中，车险单月保费 161 亿元，同比-1.4%（前值+0.7%），虽重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8保险行业 4 月跟踪报告回负增长，但幅度已明显缩窄。非车险单月保费 52.13 亿元，同比-27.8%（前值-14.6%），表现欠佳，预计为信用保证险规模进一步压降造成；意健险单月保费 20 亿元，同比+28.4%（前值+20.6 %）。l 太保财 1-3 月累计保费收入 433 亿元，同比+11.9%；单月保费收入 165 亿元，同比+14.1%（去年同期+16.4%）。l 众安 1-3 月累计保费 45 亿元，同比+28.3%；单月保费收入 14 亿元，同比 49.3%（上年同期-2.9%）。图表 11 上市财险公司累计增速：超低基数贡献保费增长，平安仍处负增长阶段图表 12 车险增速再回负增长，保证险出清导致负增长资料来源：银保监会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券图表 133 月财产险行业竞争格局：平安财份额持续下图表 143 月汽车销量同比保持高增降资料来源：银保监会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券二、资产端表现跟踪：长端利率下行，公开市场行情回暖3 月保险行业总资产稳健增长 、净资产规模下降。3 月末，保险公司总资产 24.3 万亿元，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号9保险行业 4 月跟踪报告较年初+4.1%（上年同期+2.7%）。其中寿险公司总资产 20.7 万亿元，较年初+3.8%；产险公司总资产 2.5 万亿元，较年初+5.9%。保险公司净资产 2.7 万亿元，较年初-0.8%，较上月末规模缩减 638 亿元。3 月保险资金运用余额增长持稳，资产配置结构稳定。3 月末，保险资金运用余额 22.5万亿元，较年初+3.7%。资产配置结构变化不大，其中股票和基金占比 12.8%，较上月降0.4pct；债券占比 36.7%，较上月升 0.2pct；银行存款占比 12.3%，较上月升 0.3pct；其他投资占比 38.3%，较上月降 0.1pct。图表 153 月保险资金运用余额增长持稳，资产配置结图表 163 月末保险公司净资产缩减（单位：亿元）构持稳资料来源：银保监会、华创证券资料来源：银保监会、华创证券3 月保险机构（自有资金，不含保险资金产品账户）减持国债，大幅增持商业银行债券。截至 3 月末，保险机构持有银行间债券余额 2.19 万亿元（三月未披露中期票据及政府支持机构债券金额），较年初+8.5%（年初数据已扣除中期票据及政府支持机构债券金额保持口径一致）。主要券种持有结构来看，国债占比 23.6%，较上月降低 0.7pct；地方政府债占比 25.9%，较上月降低 1.1pct；政策性银行债占比 27.4%，较上月降 1.7pct；商业银行债券占比 19.7%，较上月上升 3.8pct。3 月未披露保险机构银行间券种净认购明细，故不赘述保险机构本月市场购买操作情况。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号10保险行业 4 月跟踪报告图表 17 保险机构持有银行间债券结构：商业银行债券 图表 18 保险机构净认购银行间债券金额（单位：亿元占比上升资料来源：中债信息网、华创证券资料来源：中债信息网、华创证券注：指保险公司自有资金持有的债券结构，不含保险产品资金账 注：指保险公司自有资金认购的债券，不含保险产品资金账户户3 月数据未披露长端利率下行，准备金折现率基准仍处下行区间。4 月长端国债收益率震荡下行，截至 4月 30 日，10 年期国债收益率较上月底下降 2.5bp，收于 3.16%。准备金折现率基准10年期国债 750 日平均仍处下行区间，较上月底下行 1.4bp。图表 19 2020 下半年长端利率震荡走高，“750 日平均图表 2010 年期国债收益率 4 月环比下行（单位：%）仍处下行周期（单位：%）资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券4 月公开市场行情低迷：股市震荡，债市平平。截至 4 月底，沪深 300 较年初累计跌幅1.68%，累计涨跌幅环比上升 1.64pct；中证 10 债指数较年初上涨 1.40%，累计涨跌幅度较上月上升 0.75pct。理财产品预期年收益率 6 月中旬收于 3.60%较上月末小规模下降。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号11保险行业 4 月跟踪报告图表 214 月公开市场行情低迷（单位：%）资料来源：wind、华创证券三、4 月行情复盘：板块继续下行，年初至今累计负收益扩大4 月板块继续下行，年初至今累计负收益扩大。4 月保险指数下跌 6.3%，跑输大盘 7.8pct，表现位列 Wind 二级行业倒数第二，同期沪深 300 上涨 1.5%。成分股价格表现分化：中国人寿和新华保险分别上涨 3.9%和 0.1%；中国人保上涨 2.0%；太保和平安持续下跌，跌幅分别为： 13.1%和 6.2%。4 月经济数据超预期和一季报财务数据陆续披露显示市场增长潜力，医美、医疗等热点板块火热拉动本月股市修复明显。长期而言，宏观经济环境持续回暖，在通胀预期下利率下行风险有限，利率环境向好，资产端不是主要矛盾点。南下资金流出港股保险股，北上资金减持平安。4 月南下资金流出港股保险股，港股通持股太保 H 占港股自由流通股本从 3 月末的 27.4%下降到 4 月末的 26.96%，下降 0.44pct；港股通持股众安占自由流通股比例从 3 月末的 6.82%下降到 4 月末的 6.67%，下降 0.15pct。北上资金持续加持太保和新华，减持平安和国寿。截至 4 月末沪港通持股太保占自由流通股比例为 5.80%，较上月末上升 0.32pct；持股国寿占流通股比重为 3.26%，较上月末下降 0.19pct；持股平安占流通股比重为 8.67%，较上月末下降 0.33pct，年初至今沪港通累计净买入平安 52 亿元，4 月净卖出 23.5 亿元。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号12图表 22 4 月保险指数跑输大盘，年初至今累计超额负收益扩大保险行业 4 月跟踪报告图表 23 个股年初至今累计收益率：成分个股均跑输大盘（单位：%）资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券图表 244 月平安沪港通持股占流通股比例下降（单图表 254 月中国平安沪港通为净卖出（单位：亿元）位：%）资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券四、重点公司估值及投资建议4 月保险板块进一步下挫，累计负收益扩大。这充分反应了市场对负债端表现的悲观情绪，3 月负债端数据进一步走弱，人身险各险种单月都出现了负增长。一方