电动车行业2022年三季报总结：三季度景气向好电池龙头增长亮眼各板块盈利分化-20221123-华创证券-21正式版.doc

行业研究证券研究报告电力设备及新能源 2022 年 11 月 23 日电动车行业 2022 年三季报总结三季度景气向好，电池龙头增长亮眼，各板块盈利分化q 2022 前三季度电动车需求保持强劲，国内疫情、国外供应链冲击等因素不改行业高景气度。2022Q1-3 国内（零售口径）/欧洲/美国电动车销量分别为386.9/155.1/72.5 万辆，同比+112.4%/+5.3%/66.7%。国内 10 月电动车渗透率（零售口径）提升至 31.8%，预计全年国内电动车销量超 650 万辆（批发口径）。q 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，2022Q1-3 营业收入达18262.24 亿元，同比 +43.53% ，扣非归母净利润 1366.5 亿元，同比 +123.01% 。 分板块看， 2022Q1-3 营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1042.96%）、铝箔（+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。q 材料价格波动，中游盈利分化。三季度碳酸锂价格维持高位，钴镍、六氟磷酸锂、铜箔加工费下降明显。2022Q1-3 电动车行业毛利率 18.62%，同比+1.98pcts，扣非净利率 7.40%，同比+2.67pcts。分板块看：1）电池：材料涨价向下游传导，三季度盈利修复；2）正极：原材料价格波动，三元库存损失较大，Q3 盈利能力回落；磷酸铁锂维持高价，库存收益消耗，盈利能力小幅下滑；3）负极：石墨化略有回落，焦类价格维持高位，石墨化一体化企业相对受益；4）电解液：六氟磷酸锂、DCM 溶剂降价，成本向电解液传导，溶剂、六氟、电解液环节盈利均回落；5）隔膜：产能稳步释放，盈利能力相对稳定；6）铜箔：供应缓解，加工费持续回落；7）铝箔：供应仍偏紧，加工费维持高位，上游铝价下行库存承压，但受益电池箔出货占比提升，盈利水平持续提升；8）结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利水平受产能爬坡影响。q 投资建议：2022 四季度传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超 650 万（批发口径），下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。q 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1执业编号：S0360522080001联系人：代昌祺邮箱：daichangqi行业基本数据占比%股票家数(只)2960.04总市值(亿元)64,070.297.31流通市值(亿元)50,878.887.71相对指数表现%1M6M12M绝对表现-3.0%2.1%-27.3%相对表现-3.7%9.6%-4.0%3%2021-11-232022-11-22-12%21/1122/0222/0422/0622/0922/11-28%-43%电力设备及新能源沪深300相关研究报告光伏行业周报（20221114-20221120）：组件逆变器出口稳定，隆基电池效率创新高2022-11-21电动车行业周报（20221114-20221120）：美国中期选举基本落地，政策刺激下电动化有望提速2022-11-20第 363 批公告点评：宋 MAX 推出插混版，欧拉好猫搭配无钴电池，长城魏 80 开拓中大型 SUV 市场2022-11-15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号电动车行业 2022 年三季报总结目 录一、 电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度4（一） 国内电动车延续高增长，电动车渗透率再创新高4（二） 多方面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓5（三） 美国销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力5二、 业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化7（一） 上游涨价逐步向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显7（二） 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大8（三） Q3 电池龙头增长亮眼，各环节盈利分化111、 电池：材料涨价向下游传导，盈利水平持续修复112、 正极：原材料价格波动，三季度盈利能力回落123、 负极：石墨化价格 Q3 回落，焦类价格维持高位，一体化企业相对受益134、 电解液：原材料及产品价格波动明显，盈利能力全面回落145、 隔膜：产能释放加速，Q3 业绩相对稳定156、 铜箔：供给缓解，加工费继续下跌157、 铝箔：库存承压，产品结构优化速度抬升盈利能力168、 结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利能力受产能爬坡影响16三、 投资建议18四、 风险提示18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2电动车行业 2022 年三季报总结图表目录图表 1 国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）4图表 2 国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）4图表 3 2022Q1-3 电动车销量（分车型，万辆）4图表 4 2022Q1-3 电动车销量（分车企，万辆）4图表 5 2021-2022Q3 季度国内主要电动车企交付量（辆）5图表 6 2021-2022Q3 欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）5图表 7 2021-2022Q3 美国分月电动车销量数据（万辆）6图表 8 正极材料价格走势（万元/吨）7图表 9 负极材料价格走势（万元/吨）7图表 10 隔膜价格走势（元/平方米）7图表 11 电解液价格走势（万元/吨）7图表 12 锂、镍、钴价格（万元/吨）8图表 13 铜箔、铝箔加工费（万元/吨）8图表 14 新能源汽车板块收入情况（亿元）8图表 15 新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元）9图表 16 新能源汽车板块毛利率情况9图表 17 新能源汽车板块扣非净利率情况10图表 18 新能源汽车板块期间费用率情况10图表 19 新能源汽车板块资产负债率情况11图表 20 电池环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据11图表 21 三元正极及前驱体环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据12图表 22 磷酸铁锂正极环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据13图表 23 负极环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据13图表 24 电解液环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据14图表 25 隔膜环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据15图表 26 铜箔环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据15图表 27 铝箔环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据16图表 28 结构件环节 2022Q1-3 和 2022Q3 财报数据16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3rQtQrRsMwPvNpRqQoNqRtRbRdN7NsQqQnPmOkPrQqRlOmOtQ9PpOqOMYnOsPxNqRoQ电动车行业 2022 年三季报总结一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度（一）国内电动车延续高增长，电动车渗透率再创新高三季度电动车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2022 年前三季度新能源乘用车销量 386.9 万辆，同比+112.4%。Q3 销量 162.6 万辆，环比+38.5%，渗透率由 2022 年 1 月 17.0%提升至 9 月 31.8%；批发口径，2022 年前三季度新能源乘用车销量 432.8 万辆，同比+117.7%。Q3 销量 187.1 万辆，环比+47.0%，渗透率由 2022 年 1 月19.1%提升至 9 月 29.4%。图表 1国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）图表 2 国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）7035%8035%6030%7030%5025%6025%4020%5020%403015%15%302010%2010%105%5%1000%0BEVPHEV渗透率(零售口径)BEVPHEV渗透率(批发口径)资料来源：乘联会，华创证券资料来源：乘联会，华创证券分车企看，零跑、哪吒、广汽埃安前三季度交付量同比增长超 100%。比亚迪、上汽通用五菱、特斯拉中国销量超 30 万辆，位列第一梯队。分车型看，前三季度五菱宏光 MINI 依旧位居榜首，特斯拉 model 3、model Y 及比亚迪宋、秦、汉位居其后。埃安、奇瑞、理想、合众、东风均有车型入榜。图表 3 2022Q1-3 电动车销量（分车型，万辆）图表 4 2022Q1-3 电动车销量（分车企，万辆）40销量140销量35120301002520801560104052000资料来源：车主之家，华创证券资料来源：车主之家，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4电动车行业 2022 年三季报总结图表 5 2021-2022Q3 季度国内主要电动车企交付量（辆）交付量2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q1-3 同比蔚来20,06021,89624,43925,03425,76825,05931,60724%小鹏13,34017,39825,66641,75134,56134,42229,57075%理想12,57917,57525,11635,22131,71628,68726,52457%零跑3,1399,90612,98717,08921,57930,41535,608237%哪吒7,44313,66120,32328,24730,15232,97948,059168%广汽埃安17,64925,26535,72841,62044,87455,37782,070132%极氪2,2116,0078,24110,76920,464威马5,54910,11610,28915,1149,71510,58027,41584%AITO3,04515,27212,136比亚迪53,38096,831180,587262,94792,926353,694112,11569%资料来源：各公司公告，公众号，华创证券（二）多方面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，海外供应链受到冲击，2022Q1-3 欧洲电动车销量增速放缓。欧洲主要 14 国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰、奥地利）2022Q1-3 注册量 155.1 万辆，同比+5.3%。销量前三的国家为德 48.8 万辆（同比+2.2%），英国 24.9 万辆（同比+17.5%），法国 23.0 万辆（同比+9.9%）。图表 6 2021-2022Q3 欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）德国法国英国挪威意大利瑞典西班牙瑞士葡萄牙丹麦300,000芬兰荷兰波兰奥地利yoy450%250,000400%350%200,000300%150,000250%200%100,000150%50,000100%50%00%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09资料来源：KBA、CCFA、SMMT、OFV、UNRAE、BIL SWEDEN、ANFAC、auto.swiss、AutoInforma、bilimp.dk、Autoalan，华创证券（三）美国销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力美国市场 2022Q1-3 总销量 72.5 万辆，同比增长 66.7%，此前美国参议院通过了通胀削减法案，取消车企累计销量 20 万补贴上限，特斯拉、通用、丰田重获补贴。同时将于 2023 年实行新税收抵免政策，有望继续推动美国销量高增长。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5电动车行业 2022 年三季报总结图表 72021-2022Q3 美国分月电动车销量数据（万辆）10350%9300%8250%76200%5150%43100%250%100%销量yoy资料来源：marklines，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6电动车行业 2022 年三季报总结二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化（一）上游涨价逐步向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显上半年行业需求旺盛，上游原材料供应紧张，锂价上涨最为明显。截止 2022 年 9 月 30日，碳酸锂/氢氧化锂材料价格 51.30/50.25 万元/吨（同比+189.83%/+192.15%）。钴价格上半年相对稳定，Q3 下跌明显，四氧化三钴/硫酸钴 24.25/6.25 万元/吨（同比-19.44%/-24.70%）。截止 2022 年 9 月 30 日，受原材料影响，磷酸铁锂价格达 16.25 万元/吨（同比 +105.70% ）。 其他环节中，三元 / 负极 / 隔膜 / 铝箔加工费环节均价同比上涨49.48%/17.96%/6.10%/1.06%，铜箔/电解液/铝箔环节均价同比下跌 17.47%/33.91%。图表 8 正极材料价格走势（万元/吨）图表 9 负极材料价格走势（万元/吨）708607506540430320210100三元523三元622三元811低端天然石墨中端天然石墨高端天然石墨三元111磷酸铁锂钴酸锂中端人造石墨高端人造石墨资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券图表 10 隔膜价格走势（元/平方米）图表 11 电解液价格走势（万元/吨）2.5702.060501.5401.0300.520100.009m+3m涂覆隔膜9um湿法基膜16m干法基膜三元电池电解液磷酸铁锂电解液六氟磷酸锂资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7电动车行业 2022 年三季报总结图表 12 锂、镍、钴价格（万元/吨）图表 13 铜箔、铝箔加工费（万元/吨）606505404303202101006m铜箔加工费8m铜箔加工费碳酸锂氢氧化锂四氧化三钴硫酸钴12m铝箔加工费资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券（二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大我们共选取 65 家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车 11 个环节。业绩同比大幅增长，三季度环比增长。整体来看，2022Q1-3 营业收入达 18262.24 亿元，同比+43.53%，Q3 营收 7374.37 亿元，同比+63.98%，环比+35.18%。前三季度扣非归母净利润 1366.50 亿元，同比+123.01%，Q3 扣非归母 545.76 亿元，同比+149.30%，环比+20.66%。分板块看，上游材料、磷酸铁锂正极表现亮眼。2022Q1-3 营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（ +1042.96% ）、铝箔（ +443.21% ）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。图表 14 新能源汽车板块收入情况（亿元）分项2021Q1-32022Q1-32022Q32022Q1-3 同比2022Q3 同比2022Q3 环比新能源汽车板块12,724.0018,262.247,374.3743.53%63.98%35.18%上游材料287.64984.58410.45242.29%267.67%19.99%三元正极及前驱体763.711,595.58590.31108.92%99.53%5.19%磷酸铁锂正极68.35302.92133.17343.16%359.01%46.16%负极309.36501.75193.3262.19%65.88%11.78%导电剂55.1367.2920.6322.05%-7.00%-11.50%隔膜90.34139.2252.1454.11%58.44%8.87%电解液293.42519.35187.8477.00%56.29%16.54%铜箔98.17114.3240.5916.45%9.13%10.99%铝箔169.38209.2666.9923.55%11.15%-7.51%结构件55.88112.6046.99101.53%103.60%36.38%电池1,280.213,094.791,362.83141.74%166.93%39.92%上游+中游3,471.607,641.663,105.26120.12%128.43%23.36%整车9,252.4010,620.584,269.1214.79%36.06%45.30%资料来源：WIND，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8电动车行业 2022 年三季报总结图表 15 新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元）分项2021Q1-32022Q1-32022Q32022Q1-3 同比2022Q3 同比2022Q3 环比新能源汽车板块612.771,366.50545.76123.01%149.30%20.66%上游材料40.92467.72180.301042.96%994.59%0.66%三元正极及前驱体53.3489.7028.5968.15%42.43%-12.41%磷酸铁锂正极6.5431.2410.83377.50%347.28%30.41%负极36.1259.8219.7965.60%35.81%-8.78%导电剂6.164.34-0.12-29.64%-104.59%-106.39%隔膜22.1040.2215.0181.99%74.86%7.42%电解液47.9698.5724.76105.52%11.99%-20.78%铜箔11.1911.152.79-0.38%-19.24%-23.57%铝箔2.2712.325.24443.21%534.04%12.71%结构件5.438.633.6558.94%57.23%50.48%电池92.01193.75105.25110.57%198.07%44.19%上游+中游324.061,017.46396.09213.98%207.74%6.32%整车288.71349.04149.6720.90%65.91%87.59%资料来源：WIND，华创证券行业整体盈利能力向好，上游资源端弹性最大。整体来看， 2022Q1-3 毛利率 18.62%，同比+1.98pcts，Q3 毛利率 18.71%，环比-1.09pcts；Q1-3 净利率 7.48%，同比+2.67pcts， Q3 净利率 7.40% ，环比-0.89pcts 。分板块看， 上游材料涨价，资源端弹性最大， 2022Q1-3 毛利率/净利率同比高增 26.99pcts/33.28p