三友化工：2019年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 2 高端产品（如洁净高白度粘胶短纤、莫代尔纤维）具有自主知识产权，国内市场竞争力强。 4近三年，公司产能利用率及产销率处于较高水平，营业收入及主营业务毛利率呈上升态势，经营活动现金流保持良好。 5 2017 年 6 月公司成功通过非公开发行股票募集资金净额 13.86 亿元， 主要用于 20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目建设，在提升资本实力的同时，有利于公司未来产能规模的提升。 关注 1公司主要产品大多为基础化工产品，盈利能力受宏观经济波动影响较大；部分产品所属行业拟新增产能较大，竞争激烈，产品价格波动较为明显。 2公司生产过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等废弃物，随着环保政策趋严，公司环保风险加大；同时，公司部分产品在生产、运输、销售过程中存在一定安全风险。 3公司主要产品的生产成本构成中，原材料和能源合计占比较大，未来若其价格继续上扬或高位震荡，或将对公司的经营业绩产生不利影响。 分析师 任贵永 电话：010-85172818 邮箱： 樊 思 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 4 一、主体概况 唐山三友化工股份有限公司（以下简称“三友化工”或“公司” ）成立于 1999 年 12 月，是经河北省人民政府冀股办199948 号文批准，以唐山三友碱业（集团）有限公司（以下简称“碱业集团” ）作为主发起人，联合国投建化实业公司（现更名为“国投资产管理公司” ） 、河北省建设投资公司、河北省经济开发投资公司（现更名为“国富投资公司” ）和唐山投资有限公司共同发起设立，初始注册资本 2.50 亿元。公司于 2003 年 6 月完成首次股票公开发行，发行人民币普通股 10,000 万股，发行后总股本为 3.50 亿股，公司股票简称“三友化工” ，股票代码“600409.SH” 。 经数次资本公积转增股本和增发，截至2018年9月底，公司股份总数为206,435万股，碱业集团持有公司36.20%的股权，为公司控股股东。唐山三友集团有限公司（以下简称“三友集团” ）持有碱业集团100%的股权，直接持有公司8.10%的股权。三友集团现有10家股东，股东持股比较分散，各股东均独立行使表决权，无一家提名董事超过董事总人数的1/3，无一家提名监事超过监事总人数的1/3，无任何一家股东对三友集团董事会或监事会形成控制，也不存在股东直接指定高级管理人员，从而控制三友集团的经营活动的情况。因此，三友集团的任何一个股东均不具备认定为三友化工实际控制人的条件，即公司无实际控制人。根据冀政办200338号河北省人民政府办公厅关于公布省政府国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知文件，河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委”）对三友集团履行出资人职责。 图1 截至2018年9月底公司股权结构 资料来源：公司提供 公司经营范围：纯碱、食品添加剂碳酸钠、轻质碳酸钙生产、销售；经营本企业自产产品和技术的出口业务和本企业所需的原辅材料、机械设备、零配件及技术的进口业务，但国家限定公司经营和禁止进出口的商品及技术除外；化工机械设备制造、维修（许可项目除外）、销售及相关技术服务；普通货运；货物装卸；两碱工业盐的销售；房屋租赁；火力发电；热力生产和供应；饮料生产和销售；工业用水的生产和销售；粉煤灰、炉渣、脱硫石膏销售。 截至 2018 年 9 月底，公司设有安全生产部、技术中心、财务中心等 13 个职能部门（附件 1） ；拥有 15 个子公司，共有在职员工 17,514 人。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 5 截至 2017 年底，公司合并资产总额 240.90 亿元，负债合计 134.56 亿元，所有者权益（含少数股东权益）106.33 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 100.11 亿元。2017 年，公司实现营业收入 201.96 亿元，净利润（含少数股东损益）20.14 亿元，归属于母公司净利润 18.89 亿元；经营活动现金流量净额为 14.74 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.45 亿元。 截至2018年9月底，公司合并资产总额255.83亿元，负债合计138.79亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计117.04亿元，归属于母公司的所有者权益110.09亿元。2018年19月，公司实现营业收入149.40亿元，净利润（含少数股东损益）16.25亿元，归属于母公司所有者的净利润15.44亿元；经营活动产生的现金流量净额12.70亿元，现金及现金等价物净增加额3.53亿元。 公司注册地址：河北省唐山市南堡开发区；法定代表人：么志义。 二、本期债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 本期债券名称为“唐山三友化工股份有限公司 2019 年公司债券（第一期） 。 ” （以下简称“本期债券” ） 。本期债券预计发行规模为人民币 6 亿元，分为两个品种，品种一债券期限为 5 年，附第 3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二债券期限为 7 年，附第 5 年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券两个品种的最终发行规模将根据簿记建档结果，由公司与簿记管理人协商一致，决定是否行使债券回拨选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利。本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期发行的募集资金在扣除发行费用后，拟用于补充流动资金、偿还公司债务、调整债务结构。 三、行业分析 公司从事基础化工、化纤业务，主营业务涵盖纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC） 、烧碱和有机硅等子行业，其中 2017 年纯碱、粘胶短纤、氯碱占主营业务收入的比重分别为 26.57%、37.79%和20.18%。 1纯碱行业 （1）行业概况 纯碱（碳酸钠，分子式 Na2CO3）是一种重要的基础化工原材料，广泛用于玻璃、轻工、冶金等工业领域以及人们的日常生活。纯碱行业受宏观经济影响较大，具有较强的周期性。 目前纯碱生产工艺主要有三种：氨碱法、联碱法和天然碱法，其中氨碱法和联碱法属合成法制碱。在美国等天然碱富集的国家主要以天然碱法生产纯碱，而在中国、印度等天然碱资源匮乏国家，纯碱生产以合成法为主。根据我国纯碱工业协会的统计资料，2015 年中国氨碱法、联碱法和天然碱法生产工艺比重大致分别为 43.25%、51.34%和 5.41%。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 6 表 1 纯碱分类及用途 纯碱种类纯碱种类 堆积密度堆积密度 用途用途 轻质纯碱 堆积密度为 500-600 千克/立方米 主要用于煤染剂、轻泻剂、玻璃、造纸、洗涤剂、颜料填充及塑料等行业。 重质纯碱 堆积密度为 1,000 千克/立方米 主要用于玻璃、冶金、石油化工、纺织、医药、合成纤维、化肥、造纸和是食品等行业。 资料来源：中国纯碱工业协会 2012 年以来我国纯碱行业产能过剩局面逐步显现，行业平均开工率一度下降至 70%以下，市场竞争激烈，部分纯碱生产企业出现严重亏损。2014 年开始，为缓解产能严重过剩问题，促进整个行业的良性发展，纯碱行业开始淘汰落后产能。2015 年，纯碱行业产能减少 275 万吨，全行业实现盈利 3.7 亿元，4 年来首次扭亏为盈，去产能成效初显，产能利用率较上年提高 8.50 个百分点 89.90%。2016 年，行业供给侧改革进一步深入，国内纯碱产能约 2,970 万吨，同比减少约 1.4%，产能利用率达到 86.10%。 2017 年我国纯碱产能为 3,064 万吨， 产能增速不到 3%， 产能利用率达到 91.10%， 2018年预计新增产能 100 万吨，产能增速约 3.3%，产能增速依然维持很低水平。考虑到 2010 年出台的纯碱行业准入标准，规定新建产能中联碱厂设计能力不得小于 60 万吨/年、氨碱厂设计能力不得小于 120 万吨/年、天然碱厂设计能力不得小于 40 万吨/年，行业准入门槛大幅提升，未来新增产能扩张将得到大幅限制。 纯碱的下游主要应用于玻璃，从纯碱消费量情况看，2011 年以来，受经济增速放缓及房地产调控政策影响，下游玻璃行业需求显著下滑，我国纯碱表观消费量总体呈增长趋势，但增速逐年下降，且增速均维持在 3%以内，2017 年我国纯碱消费增速提升，纯碱表观消费量为 2,539.29 万吨，同比增长 5.63%。 图 2 20132017 年纯碱产能、产能利用率及表观消费情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind 总体看，纯碱行业受宏观经济影响较大，具有较强的周期性；随着供给侧改革继续深入，落后产能持续出清，供需关系有所缓解，我国纯碱行业已走出前期低迷阶段，正在进入新一轮行业景气周期；未来纯碱行业供给端增幅有限而需求端仍较为强劲，供需有望趋于紧平衡，纯碱行业盈利趋势较稳。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 7 （2）行业上下游 上游方面，纯碱的主要原材料是原盐。氨碱法每生产 1 吨的纯碱约需消耗 1.50 吨的原盐，原盐占纯碱生产成本的比重约在 50%左右， 因此原盐市场价格及其运费是影响纯碱生产成本的重要因素。我国盐矿资源丰富，资源量在 6.20 万亿吨以上，能保证下游供应，20152017 年，国内原盐产量分别为 5,975.00 万吨、6,309.50 万吨和 6,266.60 万吨，其中 2015 年是自 2010 年以来原盐产量首次低于 6,000 万吨。从工业盐价格走势看，2012 年以来，原盐价格持续走低，原盐价格下降使纯碱企业的原材料成本有所下降。2016 年年中，原盐价格降至历史低位，华北地区低端原盐、高端原盐出厂价和中间价分别为 80 元/吨、150 元/吨和 115 元/吨。2016 年 7 月以来，受盐改预期影响，原盐价格有所反弹，但由于国际原盐价格处于低位，加之国际原盐产能增加，进口原盐冲击国内原盐市场，原盐价格上涨幅度受限，2017 年下半年以来再度出现回落；2018 年下半年由于天气影响，原盐行业开采难度加大导致其市场价格上涨；截至 2018 年 10 月末，华北地区低端原盐、高端原盐出厂价和中间价分别为 240 元/吨、220 元/吨和 200 元/吨。 图 3 20122018 年 10 月华北地区原盐出厂价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind 目前，我国纯碱产量的 42%用于生产平板玻璃和日用玻璃，21%用于生产无机盐产品，5%用于洗涤剂，5%用于生产氧化铝，其余 27%用于生产其他工业产品和库存。其中，纯碱最大的下游应用玻璃行业（每吨玻璃消耗纯碱约 0.2 吨） ，其最终下游以房地产行业为主。从房地产行业投资增速情况看，2015 年，全国房地产开发投资 95,978.84 亿元，较上年名义增长 1.0%，增速较上年同期下滑9.5 个百分点，为近五年来的最低点。受益于宽松的信贷政策和去库存政策实施，2016 年全国房地产开发投资 102,581.00 亿元， 名义同比增长 6.88%。 其中， 住宅投资 68,704.00 亿元， 同比增长 6.36%，全国办公楼开发投资额为 6,533.00 亿元，同比增长 5.20%；商业营业用房开发投资额为 15,838.00 亿元，同比增长 8.43%。2017 年全国房地产开发投资 109,799 亿元，同比增长 7.04%，增速较上年回升0.16 个百分点；其中，住宅投资 75,148 亿元，同比增长 9.38%；办公楼投资 6,761 亿元，同比增长3.49%，增速降低 2.87 个百分点；商业营业用房投资 15,639 亿元，同比减少 1.26%。考虑到玻璃需求通常滞后于地产投资半年，2017 年房地产投资回升态势明显，短期内带动纯碱消费需求。 总体看，近年来纯碱上游原盐价格震荡下行，降低了纯碱企业的原材料成本；2016 年以来受益于宽松的信贷政策和去库存政策实施，房地产行情有所好转，有望拉动纯碱行业需求增长。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 8 （3）价格走势 纯碱作为基础化工产品，为标准化产品，同质性较强，市场价格公开、透明，很难被少数企业操纵。 从近年来价格走势看，纯碱价格表现出了较强的波动性和周期性。经历 20112015 年市场下行周期，自 2016 年纯碱进入上行周期，2016 年 7 月，纯碱价格触底回升并快速上涨，创下 2011 年以来的新高，行业整体盈利情况得到改善。以全国轻质纯碱市场中间价为例：2015 年轻质纯碱价格波动下滑，且波动幅度较大，截至 2015 年 12 月 31 日轻质纯碱市场平均价为 1,313 元/吨。2016 年年初至 2016 年 10 月，轻质纯碱价格呈现维稳行情；从 10 月底开始，因环保巡查部分企业开工受限，需求端玻璃复苏超预期，受成本端煤炭、原盐价格上涨等因素影响，轻质纯碱价格呈现井喷式增长，一直持续到 2017 年初。2017 年 1 月初，轻质纯碱价格达到 2,286 元/吨的近年高点，随后价格开始走低，至 5 月底开始有所反弹；整体看，2017 年市场整体价格重心高于 2016 年，其中，轻质纯碱全国市场价（中间价）全年均价为 1,941.11 元/吨，同比增长 34.23%，重质纯碱全国市场价（中间价）全年均价为 2,033.39 元/吨， 同比增长 35.15%。 由于市场后期无新增产能投放且下游需求预计实现增长，市场整体价格重心仍将走高。 图 4 近年来我国纯碱价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 总体看，我国纯碱行业呈现产能过剩的局面，其价格随经济周期表现出了较强的波动性。受益于去产能政策的实施，2016 年以来，纯碱价格走势攀升，纯碱生产企业经营盈利情况较好，由于市场后期无新增产能投放且下游需求预计实现增长，市场整体价格重心仍将走高。 （4）行业竞争 截至 2017 年底，国内纯碱产能约 3,064 万吨。其中产能大于 100 万吨/年的企业有 11 家，前七大纯碱生产企业合计产能达到 1,280 万吨/年，约占国内总产能（3,064 万吨/年）的 41.79%，行业集中度偏低。我国前八大纯碱生产企业产能、市场份额如下表所示。 从生产工艺看，天然碱法的生产成本最低，但是资源有限；氨碱法的副产品氯化钙使用价值较低，且氨碱法污染严重；联碱法的开工情况受副产品氯化铵价格影响。从行业内企业性质看，国有企业占据行业主导地位。从地区产能分布上看，我国纯碱的产能主要集中在东部沿海地区，靠近原盐产地。同时纯碱的销售半径基本在 500 公里，因此更接近下游市场的企业更具优势。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 9 表 2 截至 2017 年底中国前七大纯碱企业产能、市场份额（单位：万吨/年、%） 序号序号 企业名称企业名称 产能产能 生产生产方法方法 市场份额市场份额 1 唐山三友化工股份有限公司 340 氨碱法 11.10 2 山东海化股份有限公司 280 氨碱法 9.14 3 河南金山化工有限责任公司 170 联碱法 5.55 4 河南中源化学股份有限公司安棚分公司 130 天然碱法 4.24 5 山东海天生物化工有限公司 120 氨碱法 3.92 6 青海发投碱业有限公司 120 氨碱法 3.92 7 四川和邦生物科技股份有限公司 120 联碱法 3.92 合计合计 - 1,280 - 41.79 资料来源：联合评级整理 注：市场份额=企业纯碱产能/全国纯碱产能 总体看，纯碱行业市场集中度较低，行业竞争较为充分。 （5）行业政策 2014 年 1 月，工业和信息化部发布关于石化和化学工业节能减排的指导意见 ，构建以企业为主体、市场引导和政府推动相结合的循环经济和清洁生产推行机制，在全行业推广硫酸、磷肥、氯碱、纯碱、农药、橡胶等子行业推进循环经济和清洁生产的成功经验。 2016 年 7 月，国务院办公厅发布关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见 ，严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能，相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、能评、环评和新增授信等业务，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。 国家主要从环保方面对纯碱行业进行调控，环保政策的出台也给纯碱企业提出了包括规模、技术、资源及能源利用率等方面更高标准的要求，环保设施不达标的企业将面临关停整治风险，同时纯碱企业开工受限对市场价格产生扰动。2016 年 7 月，中央环保督察组进驻河南、江苏、内蒙等 7个省份，河南金山化工有限责任公司等华北、华中企业开工受到影响；2016 年 11 月，第二批环保督察进驻北京、上海、湖北等 7 个省市，湖北双环科技股份有限公司、广东南方碱业股份有限公司等企业受环保检查影响检修、停工；2016 年 12 月，受雾霾天气影响，河南等省份环保检查再升级，华中、华南地区供货紧张加剧；2017 年 7 月，第三批中央环境保护督察组近日向天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等省市反馈督察意见，其中特别指出湖南省湘潭碱业有限公司在线监测设备运行不正常，长期超标排放，环保问责力度加码。 总体看，国家纯碱产业政策提高了行业准入门槛，同时严格控制新增产能；国家主要从环保方面对纯碱行业进行调控，行业政策将促进内部整合，不符合节能减排和环保要求的中小纯碱企业将逐渐被淘汰，而具备规模、技术优势以及资源优势的大型纯碱企业将得到进一步发展。 （6）行业关注 纯碱产能过剩，产品同质化严重纯碱产能过剩，产品同质化严重 纯碱行业近十年产能持续增长，但下游需求较为单一，整体仍处于供过于求充分竞争状态；同时，同一纯碱工艺下的企业生产的纯碱产品差异化不大，纯碱产品同质化严重。 能耗及环保问题对纯碱企业提出了更高要求能耗及环保问题对纯碱企业提出了更高要求 纯碱生产能耗较高，生产过程中会产生一定废渣废液。随着环保问题日趋受到重视，纯碱企业的环保技术、资源及能源利用情况将成为限制企业发展的关键因素之一。近年来，湖北双环科技股份有限公司、山东海化集团有限公司等企业都曾因环保问题受到影响。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 10 （7）未来发展 从技术发展看，纯碱的装置规模呈现大型化、国产化趋势，且降低物耗和能耗的工艺流程不断优化，以符合国家节能减排及环保的要求。DCS 控制系统逐渐普及，一批新工艺、新技术在老装置改造、搬迁和新装置建设过程中得到应用。 短期看，目前纯碱价格处于较高水平，下游玻璃需求近期有望保持稳定增长，同时，新建纯碱装置审批趋严，产能扩张可能性较小，短期内供需关系一定程度上将得以改善，纯碱行业景气度较去年有所提升。同时，环保核查、装置检修等事件可能会造成阶段性供需失衡。 从长期看，纯碱作为基础化工原料仍具有稳定的市场空间。随着我国经济的持续平稳增长，下游汽车用玻璃、合成洗涤剂、氧化铝等行业也将稳定增长，从而带动纯碱需求的提升。长期看，供给侧改革仍为未来行业发展主线，落后产能的持续出清将使行业集中度提高，产能利用率有望保持较高水平，供需有望趋于紧平衡。 总体看，我国纯碱行业呈现产能过剩的局面，其价格随经济周期而表现出了较强的波动性，具有规模优势、技术优势与资源优势的大型企业在成本方面更具优势。从长期看，纯碱行业具有稳定的市场空间，随着淘汰落后产能逐步推进，纯碱行业短期内供需关系趋于紧平衡，景气周期有望延续。 2粘胶短纤维行业 （1）行业概况 粘胶纤维是以天然纤维素（木材、棉短绒、竹片）等为原料，经碱化、老化、磺化等工序制成可溶性纤维素，再溶于稀碱液制成粘胶，经湿法纺丝而制成。粘胶纤维包括粘胶短纤和粘胶长丝两类，其中粘胶短纤产量较大，约占粘胶纤维总产量的 90%左右。 国内大多粘胶短纤维生产技术较为落后，新产品特别是着色、特种粘胶短纤维等种类和品质仍落后于发达国家。2017 年我国粘胶短纤产能 405 万吨，占世界产能的 69%，我国产能较上年增加约35 万吨，而 2018 年预计我国粘胶短纤将有 60 万吨72 万吨新产能有待投放市场。随着 2015 年新环保法出台，产能在 10 万吨以下的企业逐步淘汰，行业集中度将提高。2017 年我国粘胶短纤产量约为 359 万吨，较上年增加 23 万吨；装置平均负荷率为 88.55%，与 2016 年相比下降 1.67%。 粘胶短纤与棉花、涤纶短纤性能相近，在某种程度上可以互相替代。因此粘胶短纤价格受棉花、涤纶短纤价格影响较大。当棉花紧缺、价格高起，下游便会增加短纤的用量；相反，如果短纤价格处于高位，下游对棉花的用量会相应增加。从粘胶短纤价格走势看，2015 年以来，随着行业产能增速放缓、需求逐步增长，市场重回上行通道，走势平稳，价格重心稳步上行。2016 年粘胶短纤市场价格整体波幅大于 2015 年。受成本端上移、自身供需改善以及杭州 G20 峰会期间减产等影响，2016年 7 月底以来粘胶短纤价格持续高涨。进入 2017 年，粘胶短纤价格震荡中有所下行，2017 年 4 季度起，由于国内新增产能投放，粘胶短纤价格价格持续下跌。以粘胶短纤（1.5D/38mm）为例，截至 2018 年 10 月 24 日，价格为 15,250 元/吨。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 11 图 5 近年来国内主要轻纺原料市场粘胶短纤价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind 总体看，粘胶短纤价格受棉花、涤纶短纤价格影响较大，近年来表现出较大的波动性；未来粘胶短纤新增产能较多，可能会对市场价格形成冲击。 （2）行业上下游 粘胶短纤的上游主要是浆粕，其成本约占短纤生产成本的 60%，以棉浆和溶解浆为主，由于棉浆粕污染严重，且供给容易受到棉花产量的限制，近年来受棉花减产影响，棉短绒和棉浆粕产量同比下降，因此溶解浆消费量更大。 我国溶解浆消耗以进口为主， 2016 年底， 我国溶解浆产能达到 120万吨， 预计 20172018 年新增产能计划投放 50 万吨， 2018 年底的总产能将达到 170 万吨。 20172018年全球溶解浆新增产能计划投放 200 万吨，未来溶解浆新增产能较多，预期价格大幅上涨的可能性不大。 图 6 2012 年以来溶解浆价格情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind 粘胶短纤下游为纺织服装行业。20132014 年，纺织行业景气指数震荡上行；2015 年，宏观经济增速放缓，纺织行业景气指数掉头向下，2016 年，纺织行业景气指数开始回升，表明行业在经历2015 年库存去化的周期后，步入新一轮景气回升周期。2017 年，我国纺织服装、服饰业完成固定资 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 12 产投资 4,976.79 亿元，同比增长 7.00%，增速较上年提高了 1.40 个百分点，整体温和增长。 总体看，我国浆粕消费以进口为主，近年来浆粕价格波动较大，未来溶解浆新增产能较多，预期价格大幅上涨的可能性不大；粘胶短纤行业与纺织行业景气度关联较大，随着纺织行业景气指数回升，粘胶短纤市场向好。 （3）行业竞争 截至 2017 年底，国内约有 19 家粘胶企业，总体产能约 405 万吨。前六大粘胶短纤生产企业合计产能达到 240 万吨/年，约占国内总产能（405 万吨/年）的 59.26%，行业集中度较高。 表 3 截至 2017 年底中国前六大粘胶短纤企业产能、市场份额（单位：万吨/年、%） 序号序号 企业名称企业名称 产能产能 市场份额市场份额 1 新疆中泰化学股份有限公司 53 13.09 2 唐山三友化工股份有限公司 50 12.35 3 赛得利控股有限公司 49 12.10 4 山东雅美科技有限公司 32 7.90 5 江苏澳洋科技股份有限公司 29 7.16 6 江苏翔盛有限公司 27 6.67 合计合计 - 240 59.26 资料来源：联合评级整理 注：市场份额=企业粘胶短纤产能/全国粘胶短纤产能 随着粘胶短纤行业对民营企业逐步放开，民营企业逐步占据行业主导地位；外资企业通过与国内企业建立合资公司的方式进入中国市场（如南京化纤与奥地利兰精公司合资组建了兰精（南京）纤维有限公司专门从事粘胶短纤制造，总产能约 24 万吨/年）。 总体看，目前国内粘胶短纤市场行业集中度较高，同时竞争较为激烈。 （4）行业政策 粘胶纤维行业属于国民经济的传统产业，国家鼓励各种差别化、功能化化学纤维、高技术纤维生产向环保清洁生产方向发展。近年来，国务院、发改委和工信部制定了一系列有关粘胶纤维行业的产业政策，促进了我国粘胶纤维工业的健康稳定发展，相关政策如下： 2015 年 3 月，国家发改委、商务部发布的外商投资产业指导目录（2015 年修订） 将“差别化化学纤维及芳纶、碳纤维、高强高模聚乙烯、聚苯硫醚（PPS）等高新技术化纤（粘胶纤维除外）生产”列为鼓励外商投资产业目录。 2015 年 12 月，化纤工业协会规划“十三五”期间“中国制造 2025”国家战略和“互联网+”行动计划的实施，高性能化、差别化、生态化纤维应用领域将会继续向交通、新能源、医疗卫生、基础设施、安全防护、环境保护、航空航天等产业领域方面深入拓展。 2016 年 11 月，发改委、工信部印发化纤工业“十三五”发展指导意见 ，加快完善化纤工业创新体系，推进跨行业跨领域融合创新。坚持优化存量，从严控制新增产能，依法淘汰落后产能，加快化解过剩产能。坚持低能耗、循环再利用，加快推广应用先进节能减排技术和装备，完善绿色制造的技术支撑体系。落实国家“一带一路”战略要求，推进化纤工业装备、技术、标准、服务的国际化。 2017 年 3 月，工信部发布粘胶纤维行业规范条件（2017）版 、 粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法 ，为促进粘胶纤维产业结构调整和升级，防止低水平重复建设，减少资源浪费，实现可持续健康发展，依据国家有关法律、法规和产业政策，按照调整结构、有序竞争、节约资源、降低消耗、保护环境和安全生产的原则，特制定粘胶纤维行业规范条件。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 13 2017 年 9 月，工信部开始实施粘胶纤维行业规范条件（2017 版） 和粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法两个文件，这两个文件中规定了我国粘胶短纤单个工厂年产不低于 8 万吨，以及产品差别化率要高于 30%。 如果这两个文件在 2018 年开始严格执行，粘胶短纤行业内产能低于8 万吨的企业将面临关闭或者扩产两条路，这也预示着政府注重粘胶短纤的质量以及结构的提高。 总体看，以上政策的发布和实施，对于我国发展高性能纤维给予了良好的政策空间，为今后我国粘胶纤维行业的健康稳定发展起到了良好的推动作用。 （5）行业关注 棉花产量及下游纺织品行业景气度影响粘胶短纤供需关系棉花产量及下游纺织品行业景气度影响粘胶短纤供需关系 棉花作为粘胶短纤在纺织品原料中的主要竞争材料，其产量、价格直接影响粘胶短纤的价格及市场需求量，同时，纺织品行业景气度与粘胶短纤行业景气度关联性较大，在宏观经济不景气，纺织品行业景气度下滑的背景下，粘胶短纤行业发展受阻。 环保问题直接影响企业正常生产经营环保问题直接影响企业正常生产经营 随着环保法规的日趋严苛， 2015 年多家粘胶短纤企业因环保设备不达标等问题停产整顿。 未来，环保问题将成为影响粘胶短纤企业正常经营和发展的关键因素之一。 （6）未来发展 差别化、功能性是粘胶短纤维发展的趋势差别化、功能性是粘胶短纤维发展的趋势 从目前的纺织品原料消耗看，短纤使用量仅占全部使用量的 5%左右，未来随着功能性、差异化需求的提升以及收入水平的提高，粘胶短纤市场前景广阔。 上游资源和规模优势成为竞争重点上游资源和规模优势成为竞争重点 目前，受纺织行业景气度持续快速回落影响，粘胶短纤行业景气度不高，国内粘胶短纤生产企业民企较多，竞争较为激烈。未来，拥有上游资源和规模优势的粘胶短纤企业有能力规避经营风险，从而保证一定的利润空间。 3氯碱行业 （1）行业概况 氯碱工业是指用电解饱和 NaCl 溶液的方法来制取 NaOH、Cl2和 H2，并以它们为原料生产一系列化工产品的工业。氯碱工业产品以聚氯乙烯（PVC）和烧碱（NaOH）为主。PVC 和烧碱都是重要的基础化工原料，其中 PVC 是世界五大通用塑料之一，在中国塑料消费中，其消费量已经升至第一位；烧碱广泛应用于石油、化纤、医药、轻工、造纸、有色金属等多个行业，PVC 和烧碱都有较多的应用领域，市场需求比较广泛。从 2004 年开始，由于中国市场需求的增长和成本优势的逐步显现，我国氯碱产业开始步入高速发展时期，市场需求和产能迅速增长，目前我国已成为全球最大的氯碱生产国和消费国。 20002014 年，我国烧碱产量持续增长，2014 年烧碱产量达到 3,059 万吨。2015 年，在国家淘汰落后产能及节能环保政策重压下，我国烧碱的产量、表观消费量均出现近年来首次负增长。据中国氯碱工业协会统计，2015 年我国烧碱总产能达 3,873 万吨，同比下降 0.92%，其中退出产能 169万吨、新增产能 206 万吨；烧碱产量为 3,028.20 万吨，产能利用率 78.19%。截至 2016 年底，我国烧碱产能约 3,960 万吨；烧碱产量约 3,240 万吨，产能利用率约 82%，较 2015 年有所上升，行业平均开工率由 2013 年的 74%提升至 83%，生产企业数由 2013 年的 176 家减少到当前的 158 家，产业集中度得到提升。截至 2017 年底，我国烧碱生产企业共有 160 家，较上年新增加 3 家，退出 1 家；总计产能为 4,102 万吨，较上年新增 183.5 万吨，退出 26.5 万吨，净增加 157 万吨。企业平均产能 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 14 由 2013 年的 22 万吨提升到 26 万吨，产业集中度进一步提高。2017 年我国烧碱累计产量为 3,365.20万吨，同比增长 5.4%，行业平均开工率达到 82%。2018 年，国内目前计划新增产的企业共 12 家，共计划新增产能 196 万吨，另有 2 家企业的部分装置产能有退出计划，共计划退出产能 27 万吨，共计划净增加产能 168.5 万吨，新产能增速约为 4.1%，部分项目实际开工的可能性不足。 烧碱在国民经济中广泛运用， 其中氧化铝是需求最大的行业， 2017 年我国氧化铝总产量为 6,902万吨，行业整体开工负荷为 87%。2018 年，据 ALD 统计将有约 500 万吨氧化铝新产能投产，短期内对烧碱行业的需求形成支撑。氧化铝的需求主要依赖于铝终端的消费增速情况，国内铝的消费中，以房地产、交通、电力等领域为主，长期来看，上述行业消费均存在刚需。烧碱下游需求占比中，印染占比约 12%，20112015 年国内规模以上印染企业印染布产量一直维持负增长，直至 2016 年开始，受到行业景气周期带动，印染布产量同比增速转正，2017 年 111 月，规模以上印染企业印染布产量 491.40 亿米，较 2016 年同期增长 5.63%，预计 2018 年印染布产量增速仍将维持正增长。 2017 年，全球 PVC 产能约为 5,800 万吨。十二五期间，我国 PVC 行业共有约 625 万吨产能退出市场，2016 年和 2017 年分别有 111 万吨和 28 万吨产能被淘汰。2017 年我国 PVC 产能为 2,406万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树脂 137 万吨） ，由于行业效益显著改善，原计划建设项目加快建设速度，使得 2017 年内新增加产能 108 万吨，扣除退出规模 28 万吨，我国 PVC 行业在连续三年净减少后，2017 年底净增加 80 万吨。2018 年国内预计有 202 万吨新产能投放，产能增速约为 8.4%，长期来看，由于国务院办公厅颁布的关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见里明确指出，要严控 PVC 行业新建产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换，因此新产能的计划和投产已经受到明确限制。产量方面，截至 2017 年底，我国聚氯乙烯产量为 1,790.2 万吨，同比增长 5.9%，行业开工率由 2013 年的 62%提升至 2017 年的 75%。由于国内 PVC 产能大多数装置运行时间超过 5 年，部分老旧装置开工率已无法提升至 85%以上，因此短期内存量产能开工率继续快速提升的空间不大。 随着中国经济进入新常态，20142016 年国内 PVC 表观消费量呈现缓慢的增长态势，三年间表观消费量增长率为 1%3%，2017 年国内 PVC 表观消费量增长达到 9%，行业需求出现显著回暖。短期来看， 2017 年房屋竣工面积 101,486 万平米， 较 2016 年下降 4.4%， 新开工面积 178,654 万平米，较 2016 年上升 7%。考虑到 PVC 的需求通常滞后于地产投资半年，2018 年 PVC 的下游需求并没有出现明显疲软的迹象。长期来看，近年来，国内提出一系列市政建设类政策，如推进海绵城市及地下综合管廊建设，推进“厕所革命”等，上述政策的推进将逐步提升 PVC 管道的需求。 总体看，我国是全球最大的氯碱生产国和消费国；近年来随着供给侧改革推进，氯碱行业落后产能继续出清，行业开工率、集中度有所提升；2018 年 PVC 拟投放产能较多，产品竞争激烈。 （2）价格走势 烧碱价格走势具有较强的波动性和周期性。以 32%离子膜烧碱全国市场中间价为例：2015 年以来，国内烧碱行情呈现回暖，特别是 2016 年 9 月以来，受原材料价格上涨、环保压力致上游厂家停产等因素影响，烧碱价格快速上涨，2016 年 12 月 30 日，烧碱（32%离子膜）市场价（中间价）为967 元/吨，较年初上涨 45.85%。2017 年，烧碱价格波动上升，四季度下游氧化铝厂由于环保因素限产，下游需求下降，烧碱价格快速下跌。2018 年以来，随着环保督查行动落实，部分下游企业如化纤、印染、化工企业开工受限，导致需求萎缩，产品价格波动下降，截至 2018 年 10 月底，烧碱价格为 1,106 元/吨左右。未来，由于烧碱行业产能增速有限，而下游氧化铝及粘胶短纤新增产能投放，纺织服装行业景气度保持，烧碱行业仍将保持紧平衡状态，产品价格仍有望保持高位震荡状态。 公司债券信用评级报告 唐山三友化工股份有限公司 15 图 7 近年来烧碱价格走势图（单位：元/吨） 资料来源：Wind 资讯 PVC 价格方面，以电石法 PVC 全国市场中间价为例：20102015 年，PVC 价格处于下行通道，2015 年 12 月达到历史低点 4,632 元/吨，较 2010 年的高位下降 42.69%。进入 2016 年以来，受运输不畅、电石价格走高和环保趋严影响，PVC 价格震荡增长，截至 2016 年 11 月 16 日，PVC 价格一度升至 7,994 元/吨。 此后， 受下游企业在环保重压下开工受限、 原油价格震荡走跌等因素影响， PVC价格出现大幅快速下跌，截至 2017 年 4 月 25 日，PVC 价格下降至 5,613 元/吨，随后 PVC 价格开始反弹，截至 2018 年 4 月 28 日，PVC 价格反弹至 6,629 元/吨。2018 年上游原料成本推动，PVC 产品价格仍有望保持稳中微升的状态，但拟投放产能较多，产品竞争激烈。 图 8 近年来 PVC 价格走势图（单位：元/吨） 资料来源：Wind 总体看，2016 年下半年起，烧碱价格已逐步回升，2017 年价格整体重心上移，2018 年，由于烧碱行业产能增速有限，而下游氧化铝及粘胶短纤新增产能投放，纺织服装行业景气度保持，烧碱行业仍将保持紧平衡状态，产品价格仍有望保持高位震荡状态。PVC 价格也已从历史低位回升至历史较高水平，但未来拟投放产能较多，产品价格波动风险较大。 （3）行业政策 2015 年 9 月，国务院发布关于调