久其软件：可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 2 公司经营活动现金流存在一定季节性波动。 4公司大额应收账款对运营资金存在明显占用，整体债务负担大幅加重，期间费用对利润影响较大。 分析师 唐玉丽 电话：010-85172818 邮箱： 戴非易 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 4 一、主体概况 北京久其软件股份有限公司（以下简称“公司”或“久其软件”）前身为成立于 1999 年 8 月16日的北京久其北方软件技术有限公司， 初始注册资本50.00万元， 其中自然人董泰湘持股50.00%，赵福君持股 40.00%，欧阳曜持股 10.00%。2001 年 8 月，公司增加注册资本 450.00 万元，同年 11月，新股东北京久其科技投资有限公司（以下简称“久其科技”）追加投资 260.00 万元，公司注册资本变更为 760.00 万元。 2001 年 12 月， 公司整体改制为北京久其软件股份有限公司， 改制后公司注册资本 4,574.00 万元。 公司于 2009 年 8 月 4 日前公开募集股份 （A 股） 1,530 万股， 注册资本变更为 6,104.00 万元，并于2009年8月 11 日在深圳证券交易所上市交易， 股票简称：“久其软件” ， 股票代码： 002279.SZ。后经历次增资扩股， 截至 2019 年 3 月底， 公司注册资本为 7.11 亿元， 其中久其科技持股 23.13%，为公司的控股股东；董泰湘持股 10.07%，赵福君持股 11.00%，董泰湘和赵福君系夫妻关系，两人合计直接持股 21.07%， 通过控股的久其科技间接持有公司 23.13%的股权， 因此董泰湘和赵福君共同为公司实际控制人。截至 2019 年 6 月 12 日，实际控制人董泰湘和赵福君累计质押久其软件数量为 11,835.00 万股，占其直接持有久其软件股本的 78.97%，质押比例很高；实际控制人董泰湘和赵福君共同控股的久其科技累计质押久其软件数量为 7,100.00 万股，占其所持久其软件股本的43.15%，质押比例较高；总体看，实际控制人直接及间接持有公司股权质押比例较高，需关注久其软件股价大幅下跌或将带来的质押股权被强制平仓的风险。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 截至 2018 年底，公司经营范围未发生变化。截至 2018 年底，公司下设政府事业本部、企业事业本部、交通事业部、通信高科技事业部、财务部等 19 个职能部门（附件 1） ；纳入合并范围子公司 21 家，公司拥有在职员工 2,894 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 32.77 亿元，负债合计 21.10 亿元，所有者权益（含少数股东权益）11.67 亿元，其中归属于母公司所有者权益 11.34 亿元。2018 年，公司实现营业收入27.20 亿元，净利润（含少数股东损益）-8.27 亿元。其中，归属于母公司所有者的净利润-8.41 亿元；经营活动产生的现金流量净额 4.42 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.38 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 29.37 亿元，负债合计 18.42 亿元，所有者权益（含 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 5 少数股东权益）10.95 亿元，其中归属于母公司所有者权益 10.68 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 5.23 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.65 亿元。其中，归属于母公司所有者的净利润-0.59 亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.13 亿元，现金及现金等价物净增加额-3.09 亿元。 公司注册地址：北京市海淀区文慧园甲 12 号楼 1 层；法定代表人：赵福君。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会（证监许可2017392 号）核准，公司于 2017 年 6 月 8 日公开发行可转换公司债券， 并于 2017 年 6 月 27 日在深圳证券交易所挂牌上市， 债券简称 “久其转债” ，债券代码“128015.SZ”，发行期限为 6 年期，发行规模为 7.80 亿元，债券票面年利率：第一年为0.3%、第二年为 0.5%、第三年为 1.0%、第四年为 1.3%、第五年为 1.5%、第六年为 1.8%。“久其转债”的转股期间为 2017 年 12 月 15 日至 2023 年 6 月 7 日，当前转股价格为 9.48 元/股。 公司于 2018 年 6 月 8 日支付“久其转债”第一次利息，2019 年 6 月 10 日支付第二次利息。截至 2019 年 3 月底，“久其转债”已转股 16,756.00 股，债券余额为 7.80 亿元；公司募集资金扣除发行费用后已使用 3.86 亿元， 其中 0.93 亿元用于补充流动资金， 募投项目使用募集资金情况如下表所示。 表 1 截至 2019 年 3 月底公司募投项目募集资金使用情况（单位：万元） 承诺投资项目承诺投资项目 累计投入金额累计投入金额 久其政务研发中心建设项目 9,731.99 购买瑞意恒动科技有限公司 100%股权 16,400.00 下一代集团管控平台 931.10 数字营销运营平台 190.55 政企大数据平台 2,036.00 合计合计 29,289.65 资料来源：公司提供 三、行业分析 公司收入主要来源于管理软件业务和互联网业务，属于软件和数字营销行业。 1软件行业 信息化的兴起，带动了全球软件产业的快速发展，新世纪以来，软件产业平均增速达到全球经济增速的 5 倍以上。中国软件行业起步虽然较晚，但发展非常迅速，目前已经渗透到了传统产业、企业信息化、电子商务、电子政务等各个领域。据工信部统计，2018 年，我国软件业务保持较快增长，全国软件和信息技术服务业规模以上企业 3.78 万家，比上年增加 2,881 家；累计完成软件业务收入 63,061 亿元，同比增长 14.2%。据国家统计局数据显示，2018 年信息传输、软件和信息技术服务业增加值比上年同期增长 30.7%，增速居各行业之首，占 GDP 比重达 3.6%，已成为经济平稳较快增长的重要推动力量。2018 年软件和信息技术服务业实现利润总额 8,079 亿元，同比增长 9.7%。 出口方面，2018 年，我国软件和信息技术服务业实现出口 554.50 亿美元，同比增长 0.8%，占软件和信息技术服务业合计收入的 6.00%左右， 其中软件外包服务出口增长 5.10%。 软件产品、 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 6 信息技术服务和嵌入式系统软件收入比例为 31：55：14，结构与上年相比基本保持一致，其中信息技术服务收入同比增长 17.60%，快于行业平均水平 3.4 个百分点。 细分产业领域看，软件产品收入实现较快增长。2018 年，软件产品收入 19,353 亿元，同比增长 12.1%， 占软件和信息技术服务业比重为 30.70%。 其中， 信息安全和工业软件产品实现收入 1,698亿元和 1,477 亿元，分别增长 14.80%和 14.20%，为支撑信息系统安全和工业领域的自主可控发展发挥了重要作用。信息技术服务加快云化发展，实现收入 34,756 亿元，同比增长 17.60%，增速高出软件和信息技术服务业平均水平 3.40 个百分点，占软件和信息技术服务业收入比重为 55.10%。其中，云计算相关的运营服务（包括在线软件运营服务、平台运营服务、基础设施运营服务等在内的信息技术服务）收入 10,419 亿元，同比增长 21.40%，占信息技术服务收入比重达 30.00%；电子商务平台技术服务收入 4,846 亿元，同比增长 21.90%。软件和信息技术服务业实现嵌入式系统软件收入 8,952 亿元，同比增长 6.8%，占软件和信息技术服务业收入比重为 14.20%。 软件业自身较少受地理环境的限制，大型城市优秀的基础设施、人才环境和针对高科技行业的优惠政策更能吸引软件企业的聚集。2018 年，东部地区稳步发展，完成软件业务收入 49,795 亿元，同比增长 14.20%，占全国软件业的比重为 79.00%。中部和西部地区软件业务加快增长，收入为 3,163 亿元和 7,189 亿元，分别增长 19.2%和 16.20%，高于全国增速 5.0 和 2.0 个百分点；占全国软件业的比重为 5.00%和 11.40%，同比均提高 0.2 个百分点。东北地区完成软件业务收入 2,914亿元，同比下降 0.4 个百分点，占全国软件业的比重为 4.60%。重点城市在软件业发展中的作用突出。2018 年，全国 4 个直辖市和 15 个副省级中心城市共实现软件业务收入 51,237 亿元，同比增长 14.20%，占全国软件业的比重达 81.20%。 行业关注方面， 目前国际软件企业在国内高端软件市场占据优势， 并加紧对终端市场的渗透；此外中国软件行业仍以中小企业为主，与国际软件企业相比竞争力较弱。当前，中国软件产业在全球软件产业链中基本处于中下游环节，本土企业更多的是从事应用软件，缺乏核心技术，特别是系统、平台等基础软件的开发能力缺乏技术积累。当国际软件企业凭借技术和资本优势，大规模进入中国细分软件市场，国内优秀企业被收购的威胁将加大。 未来，软件作为信息技术的重要核心，将在能源、水利、交通、城市公共服务、医疗卫生、教育、文化领域得到更加广泛和深入的应用，而各种移动终端的快速普及，正在形成行业重新洗牌的机遇；长期来看，网络化成为软件技术发展的基本方向。计算技术的重心正在从计算机转向互联网， 互联网成为软件开发、 部署与运行的平台， 将推动整个产业全面转型。 软件即服务 （SaaS） 、平台即服务 （PaaS） 、 基础设施即服务 （IaaS） 等不断涌现， 无论是泛在网、 物联网还是移动计算、云计算，都是软件网络化趋势的具体体现。 总体看， 2018 年， 我国软件和信息技术服务业总体保持平稳较快发展， 产业规模进一步扩大，盈利能力稳步提升，行业就业形势保持稳定，产业服务化、平台化、融合发展态势更加明显，在为制造强国和网络强国建设提供基础支撑、 为经济高质量发展提供新动能等方面作用进一步凸显。 2数字营销行业 数字营销是基于明确的数据库对象，通过网站、电子邮件、智能终端的 APP、微信、视频插播、应用商店等数字化媒体通道，实现营销精准化、营销效果可量化及数字化的营销活动。伴随着互联网的普及和网络经济规模的持续增长，近年来广告主在互联网领域的广告投放热情不断提高。2018 年互联网广告总收入 3,694 亿元，年增长率为 24.20%，保持了较快的增长速度。由于中国宏观经济结构调整与去杠杆周期的影响，加之流量红利结束，互联网广告市场整体增长较去年 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 7 减缓了 5.76 个百分点，占 GDP 比重约为 4.20，较去年上升 0.60。由于移动端接入流量的大幅度提高，互联网广告向移动端倾斜更加明显，移动端广告收入占比进一步增大至 68.00%，较去年上升 6.00 个百分点；从媒体及平台类型看，应用型平台成为互联网最主流的广告渠道，其中，电商与搜索类型收入占比之和超过 50.00%；从广告形式看，展示、电商与搜索收入合计占比超过80.00%，为最主流的广告形式；从计价方式看，效果类广告迅速增长成为最主流的广告形式，广告收入占比达到 64.90%。因此，随着用户触媒习惯和广告营销预算进一步向移动互联网迁移，移动广告价值已经越发重要，媒体移动化程度与未来广告营收空间密切相关。 用户方面，使用 PC、智能手机、平板电脑等智能终端接入互联网的用户是数字广告的受众。自 2005 年起，中国互联网产业步入飞速发展阶段，中国网民数量快速增长。截至 2018 年底，我国网民规模为 8.29 亿，全年新增网民 5,653 万，互联网普及率达 59.60%，较 2017 年底提升 3.80个百分点。目前，中国网络的普及率在易转化人群中接近饱和，PC 互联网发展已进入成熟期，而随着智能手机终端、4G、无线网络的普及和 5G 时代的临近，手机应用服务愈发丰富，我国移动终端数量、手机网民用户数占手机用户数的比例和手机网民规模均呈现了快速增长的趋势。截至2018 年 12 月，我国手机网民规模达 8.17 亿，全年新增手机网民 6,433 万；网民中使用手机上网的比例由 2017 年底的 97.50%提升至 2018 年底的 98.60%。 广告主是数字营销产业链的需求端，广告主应用数字营销的核心是为达成与消费者互动。调查数据显示，46.80%的广告主最关注的是“与消费者的互动” ；同时，接近四成的广告主关注销售转化率，广告主对数字营销的“效果”关注度逐渐加强。从投放渠道来看，数字广告和电视广告为中国广告市场的主要投放渠道，占比分别为 38.80%和 32.40%。 我国的广告网络平台趋向多元化发展态势，逐渐形成了以品牌广告网络、效果广告网络和搜索广告网络为主的三大阵营。其中，品牌广告网络聚合门户、垂直、视频等优质媒体资源，帮助传统广告主实现品牌推广营销，广告形式以展示类为主，常以 CPT、CPM1等方式计价；目前国内典型广告运营商为易传媒、随视传媒、传漾科技、悠易互通等。效果广告网络注重广告最终营销效果的体现，目前媒体资源以中小网站为主，服务于电商等网服企业，广告计费方式倾向于 CPA和 CPD2；国内代表广告运营商为亿玛、MediaV、淘宝客等。搜索广告网络建立者以搜索引擎运营商为主，在满足效果营销需求的同时兼顾品牌营销；代表企业有 Google AdSense、百度联盟、搜狗联盟等。近年来，随着上下游不断压价，利润空间趋于萎缩，广告网络公司纷纷拓展融入新生态：通过人群定向进行广告精准投放，以技术服务赚取差价，不同于海外广告网络公司向供应方平台3（Sell-Side Platform，以下简称“SSP” ）转型，国内 SSP 发展弱化。 政策方面，2017 年 3 月，国务院总理李克强作政府工作报告，提出以创新引领实体经济转型升级，加快培育壮大新兴产业，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、 群众普遍受惠； 2018 年 3 月， 国务院总理李克强在政府工作报告中再次强调推进多领域 “互联网+” ， 加快发展现代服务业。 同时， 加强网络安全防范成为全球共同关注的重点， 随着我国 网络安全法 及欧盟 通用数据保护条例 （GDPR） 的实施， 网络数据安全的重要性提升至新高度，限娱令的出台则对新兴内容提出了更高的要求，监管政策直接决定着视频时代头部公司的结构与生存。 1CPT(Cost-per-Time)即按使用周期/时长计费；CPM(Cost-Per-Mille)即按照千次曝光展示收费。 2CPA（Cost-Per-Action）即按广告投放实际效果，即按回应的有效问卷或定单来计费，而不限广告投放量；CPD（Cost-per-Download）即根据广告被下载的次数收费。 3供应方平台能够让出版商也介入广告交易，从而使它们的库存广告可用。通过这一平台，出版商希望他们的库存广告可以获得最高的有效每千次展示费用，而不必以低价销售出去。 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 8 总体看，2018 年，互联网广告规模仍保持较快增长速度，尤其是移动广告市场增长很快，但由于切换新的经济增长引擎与去杠杆周期的影响，市场整体增长率较去年大幅放缓。2018 年监管政策趋严，监管走向将决定行业趋势与结构。同时，非传统媒体平台强劲增长，依靠创新的业务模式、产品以及技术优势进一步蚕食 BAT 的市场份额，成为互联网广告发展的驱动力。当下流量红利正在逐渐消失，移动互联网时代进入了新的阶段，媒体寻求流量变现价值最大化，存量市场的深耕细作引起越来越多的重视，逐渐实现从流量运营向用户运营升级转变。 四、管理分析 2018 年，王新先生因个人原因申请辞去公司董事和董事会战略发展委员会委员职务，原独立董事韩凤岐因任期满而离任，公司聘任李岳军为独立董事，应集团发展需要，根据公司章程有关规定，经公司董事会选举，栗军先生成为公司副董事长，监事以及其他高级管理人员未发生变动，公司高管及核心管理人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司作为国内领先的管理软件提供商，主要为政府部门和企业集团提供信息化产品、解决方案及管理咨询服务等，电子政务和集团管控是公司传统优势业务，2015 年和 2016 年公司通过收购方式进入移动互联网领域和数字营销领域；2017 年 4 月，公司收购上海移通网络有限公司（以下简称“上海移通”），开始涉足移动信息服务领域，计入互联网业务板块。受公司业务规模扩大影响，2018 年，公司实现营业收入 27.20 亿元，较上年增长 36.55%；但受 2018 年子公司计提大额商誉减值影响，公司实现净利润-8.27 亿元，同比下降 340.65%。2018 年公司收入有所增长但亏损较为严重。 从收入构成看， 公司主营业务仍为电子政务、 集团管控和互联网业务三大板块， 2017 年和 2018年公司主营业务收入占营业收入的比重均在 99%以上，公司主营业务突出。随着公司各子公司业务协同效应加强，收入稳步上升。2018 年，电子政务板块收入较上年增长 29.76%；集团管控板块收入较上年增长 41.86%； 互联网业务收入较上年增长 39.02%， 互联网业务占营业收入比重 62.18%，成为公司的主要收入来源。 表 2 20172018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%） 板块板块 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 电子政务 55,308.22 27.76 80.41 71,770.37 26.38 81.71 集团管控 21,327.70 10.71 86.64 30,254.78 11.12 88.57 互联网业务 121,682.11 61.08 28.52 169,156.45 62.18 17.61 其他 899.67 0.45 97.65 841.96 0.31 88.80 合计合计 199,217.70 100.00 49.46 272,023.56 100.00 42.64 资料来源：公司年报，联合评级整理。 毛利率方面，2018 年，公司电子政务毛利率和集团管控业务毛利率均较上年有所上升，由于在软件类产品营业成本中，占比最大的主要为公司根据客户或项目需要代采的第三方软硬件，因此公司营业成本变动具有一定的偶发特性，电子政务和集团管控业务毛利率存在一定波动，但仍 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 9 处于较高水平；互联网服务业务毛利率较上年下降 10.91 个百分点，主要系数字营销市场竞争日益加剧所致。2018 年，公司综合毛利率为 42.64%，较上年下降 6.82 个百分点，主要系毛利率相对较低的互联网业务收入占比提高且毛利率下降所致。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 5.23 亿元，较上年同期增长 25.01%；实现净利润-0.65 亿元，较上年同期减少了 0.84 亿元，主要系营业成本大幅增长所致。 总体看，2018 年，公司营业收入有所增长，随着互联网业务收入占比增加且毛利率下降，公司毛利率水平有所下降；受计提大额商誉减值的影响，公司净利润出现大额亏损。 2业务运营 （1）管理软件业务 公司管理软件业务根据客户类型仍分为电子政务和集团管控两大业务板块，主要提供咨询、规划、研发、实施、运维、服务等全价值链产品及服务，在财政、交通、司法、民生、建筑、通信、金融、军工、能源等领域，为中央及地方政府部门和集团企业提供完整的业务、管理以及大数据解决方案。 市场拓展方面，公司仍主要采用直销模式，直接面对最终客户，销售经理会在公司内部完成销售立项，售前咨询顾问协助销售经理完成客户前期方案与规划的沟通、选型，完成售前演示以及招投标相关工作，随后销售经理和公司相关领导确认项目报价并与客户签订合同。公司客户主要系政府部门及大型央企，但同时，政府部门和大型央企一般执行较为严格的财务预算和支出管理制度，因此公司实现收入与盈利的高峰期通常在每年的第三和第四季度，存在一定的季节性波动风险。2018 年，公司前五大客户情况如下表所示，电子政务板块和集团管控板块前五大客户销售额占比分别为 7.48%和 15.82%，较上年分别下降 4.32 个百分点和上升 2.63 个百分点，公司客户集中度较为分散，对单一客户依赖较小。 表 3 2018 年公司管理软件业务前五大客户情况（单位：万元、%） 电子政务板块电子政务板块 客户名称客户名称 销售额销售额 占占板块板块年度销售额比例年度销售额比例 单位 1 1,431.96 2.00 单位 2 1,298.64 1.81 单位 3 1,021.22 1.42 单位 4 910.88 1.27 单位 5 707.96 0.99 合计合计 5,370.66 7.48 集团管控板块集团管控板块 客户名称客户名称 销售额销售额 占年度销售额比例占年度销售额比例 单位 1 1,324.98 4.38 单位 2 1,258.56 4.16 单位 3 984.42 3.25 单位 4 627.17 2.07 单位 5 589.85 1.95 合计合计 4,784.98 15.82 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 10 从公司销售签约情况来看，2018 年，公司新签合同数量为 2,247 个，较上年减少 5.39%；2018年签约金额为 6.52 亿元，较上年减少 8.78%；公司合同签约金额有所下降，主要系公司于上年年底集中签定了 4 个合同，单笔金额均较高，合计达 7,130 万元，但合同销售内容实际于 2018 年执行，因此导致 2017 合同金额较高。2018 年，公司累计完成合同金额为 7.47 亿元，较上年增长39.51%。 表 4 20172018 年公司销售签约情况（单位：个、万元） 业务板块业务板块 项目项目 2017 年年 2018 年年 管理软件业务 当年合同签约数量 2,375 2,247 当年合同签约金额 71,475 65,197 累积已完成合同金额 53,571 74,738 资料来源：公司提供 公司与客户主要按照合同和项目进度结算，分期收款，一次性付款项目较少，通常为签约后收取 20%30%的合同款， 系统上线收取 20%30%， 系统初验收取 20%， 系统终验收取 20%30%，系统运维（即质保期，13 年不等）收取 10%15%，通常账期在一个月以内。 总体看，2018 年，公司管理软件业务新签合同数量有所下降，但 2018 年公司项目执行及完工验收情况较好。公司软件业务板块客户以政府部门与大型央企为主，客户较为分散，但存在一定的季节性波动风险。 （2）数字传播业务 公司数字传播业务目前由子公司北京亿起联科技有限公司（以下简称“亿起联科技” ） 、北京瑞意恒动科技有限公司（以下简称“瑞意恒动” ） 、上海移通和久其数字传播有限公司（以下简称“久其数字” ）具体运营，亿起联科技、瑞意恒动主要从事移动互联网广告服务业务，目前亿起联科技主营业务范围主要涵盖国内移动广告营销平台（点入移动）和全球移动广告营销平台（Panda Mobo）两大板块，其中点入移动业务由于优化业务结构，于 2017 年削减部分业务线，2018 年收入较上年变化不大；Panda Mobo 业务借助“一带一路”政策红利以及国家品牌战略的全面推进，大力发展以大数据产品为核心的政企业务，推出了大型国企出海、旅游出海等业务，相继签约茅台集团、 人民日报、 中国国际广播电台、 河南省旅游发展委员会和厦门市旅游发展委员会等客户，收入较上年增长 45.07%至 5.46 亿元。 瑞意恒动主营业务范围包含社会化营销业务， 得益于口碑营销的效果优势，公司社会化营销业务发展迅速，2018 年社会化营销业务收入达到 2.04 亿元，较上年增长 63.50%。上海移通主要业务为向客户提供移动信息服务，2018 年实现收入 6.40 亿元，对公司数字传播业务收入形成较大补充。2018 年 9 月 6 日，公司将“数字营销运营平台”项目的实施主体变更为久其数字，并对其增资 14,589.35 万元。2018 年，久其数字实现收入 0.86 亿元，其主要业务为大数据精准营销。 表 5 20172018 年数字传播营业收入情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 点入移动 24,320.95 19.02 25,380.37 14.67 PandaMobo 37,651.32 29.45 54,621.56 31.57 瑞意恒动 12,461.24 9.75 20,373.88 11.78 上海移通 53,265.05 41.66 64,038.17 37.01 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 11 久其数字 168.24 0.13 8,598.46 4.97 合计合计 127,698.56 100.00 173,012.44 100.00 资料来源：公司提供 注：上海移通2017年营业收入为其全年数据，非并表期间数据。 点入移动点入移动 点入移动业务主要为移动应用广告主提供移动应用内的广告推广服务，实现移动互联网广告投放、广告效果监测、广告目标受众数据挖掘、云端控制服务等一站式移动营销解决方案。目前亿起联科技提供的移动广告产品主要包括积分墙广告、插屏广告和全屏广告等。 客户集中度方面，亿起联科技点入移动前五大合作媒体客户分成额在广告业务成本中占比为61.99%，较上年大幅提升，主要系公司优化业务结构，聚焦优质媒体渠道所致，集中度很高。 表 6 20172018 年亿起联科技点入移动前五大合作媒体情况（单位：万元、%） 年份年份 媒体名称媒体名称 采购采购额额 在广告业务成本中占比在广告业务成本中占比 2017 年 媒体 1 3,788.93 18.87 媒体 2 2,567.85 12.79 媒体 3 1,089.62 5.43 媒体 4 705.07 3.51 媒体 5 353.80 1.76 合计合计 8,505.27 42.36 2018 年 媒体 1 9,897.49 44.80 媒体 2 1,060.86 4.80 媒体 3 1,037.94 4.70 媒体 4 886.10 4.01 媒体 5 812.76 3.68 合计合计 13,695.15 61.99 资料来源：公司提供 亿起联科技与合作媒体的分成比例通常为三七分成，即亿起联科技获得广告收入的30%，根据合作媒体的流量规模、流量质量、市场前景及合作关系等不同，分成比例有所差异。 2018 年，点入移动的 AMO（App Store Marketing Optimization，即应用商店营销优化）因苹果公司 App Store 审核政策调整的变化，在报告期下滑严重。为积极应对，点入移动逐步深度整合积分墙与 AMO 业务，建立媒体质量模型库，进一步完善关键词优化、榜单优化、热搜榜等各维度的 App Store 效果营销服务。同时，通过不断加强图文和视频创作能力，提升媒介代理业务的附加值， 获得了客户的认可。 亿起联科技点入移动业务的服务的广告主涵盖电商、 金融、 游戏、工具、娱乐等客户领域。2018 年，亿起联科技点入移动业务来源于前五大客户的收入在广告收入中占比 50.88%，客户集中度较上年大幅上升。 表 7 20172018 年亿起联科技点入移动前五大合作客户情况（单位：万元、%） 年份年份 广告主名称广告主名称 广告收入广告收入 在广告收入中占比在广告收入中占比 2017 年 单位 1 2,337.48 3.77 单位 2 1,549.25 2.50 单位 3 956.48 1.54 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 12 资料来源：公司提供 2018 年，点入移动业务对广告主的计价方式主要包括 CPA、CPS 和 CPD 等，CPC 计价方式占比很小。亿起联科技根据市场行情、广告主对推广效果的要求、推广意愿、市场地位与合作关系等因素，针对不同的广告主确定不同的 CPA、CPS 及 CPD 单价。2018 年，亿起联科技点入移动业务 CPA 加权平均单价为 1.87 元，较上年变化不大；定价按收入分成比例进行计算，分成比例基本为 3:7 或 2:8（7 成或 8 成为点入收入比例） 。亿起联科技与广告主的结算方式未发生变化，主要方式为每月月底对月度广告激活或点击数据等进行核对，按照最终确认的数据进行结算，账期通常为 23 个月。 PandaMobo PandaMobo 是亿起联科技旗下海外业务平台，主要为广告主提供一站式互联网营销服务。PandaMobo 主要合作的海外媒体包括 Twitter Asia Pacfic Pet.Ltd、BLUEFOCUS INTERNATIONAL LIMITED、Facebook Ireland Limited、Google Asia Pacific Pte Ltd、PAPAVA GROUP CO.,LIMITED.等，2018 年，前五大合作媒体采购额在广告业务成本中占比为 93.58%，整体集中度很高。 PandaMobo 目前能够为合作伙伴提供全球 180 个国家和地区、 囊括 50 余种语言的服务， 广告创意月均覆盖超过 20 亿人次，并持续上升，目前已拥有较为丰富的海外媒体平台投放经验。目标客户囊括了国内领先的 App、电商、手游等类型，包括网易游戏、Tik Tok（抖音短视频国际版） 、快手等，2018 年，前五大客户广告收入占比为 61.13%，较上年上升 23.91 个百分点，客户集中度很高。 PandaMobo 主要与海外媒体合作开展海外营销，但由于国外市场环境变化存在不确定性，且其合作媒体集中度较高，若市场环境或合作媒体合作关系发生变化，可能对 PandaMobo 业绩造成一定影响。 瑞意恒动瑞意恒动 瑞意恒动主要为国内近百家汽车、科技、电商、互联网和大旅游等领域知名广告主提供社会化整合数字营销服务，业务内容涵盖营销策划、媒介投放、微商城系统和社会化客户关系管理四个方面。自 2017 年瑞意恒动自主研发的自媒体全自助广告平台正式上线，2018 年瑞意恒动自媒体投放业务规模显著扩大，并成功与多个大型 4A 公司签署了年度框架协议，以及与多个国内外知名品牌直客达成了战略合作。2018 年，瑞意恒动前五大供应商分别为北京微明互动信息技术有限公司、杭州沧浪健康管理有限公司、上海皓枕信息科技中心、厦门十点文化传播有限公司和青岛视觉志文化传媒有限公司，占瑞意恒动总成本的比重为 10.19%，集中度较低；瑞意恒动前五大客户分别为亚马逊（中国）投资有限公司、北京汽车销售有限公司、珠海随变科技有限公司、凯帝珂广告（上海）有限公司和上海乾扬传媒有限公司，占瑞意恒动总收入的比重为 47.78%，客户单位 4 918.72 1.48 单位 5 764.15 1.23 合计合计 6,526.08 10.53 2018 年 单位 1 5,660.22 22.30 单位 2 2,409.58 9.49 单位 3 2,199.71 8.67 单位 4 1,636.37 6.45 单位 5 1,008.32 3.97 合计合计 12,914.2 50.88 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 13 集中度较高。 上海移通上海移通 上海移通是国内专业移动信息应用解决方案提供商，与中国移动、中国联通、中国电信等三大基础电信运营商均建立长期合作关系。 上海移通以 B2B2C 为核心商业模式，向客户提供面向其终端用户的高质量的移动信息推送服务。 上海移通通过向客户提供移动信息服务并收取服务费用。 上海移通主要采购方包含直接向三大基础电信运营商采购或者第三方同业代理企业采购两种模式， 主要成本是就是移动信息分发成本； 2018 年上海移通前五大供应商采购金额合计占 50.02%，集中度较高，但较去年有所下降。上海移通与供应商的结算方式一般是后付费模式，也有特殊情况下采取预付费。 表 8 20172018 年上海移通前五大供应商情况（单位：万元、%） 年份年份 供应商供应商名称名称 采购金采购金额额 占比占比 2017 年 单位 1 10,198.19 34.17 单位 2 7,537.11 25.25 单位 3 1,706.29 5.72 单位 4 1,685.43 5.65 单位 5 1,249.79 4.19 合计合计 22,376.81 74.97 2018 年 单位 1 9,490.33 19.35 单位 2 5,660.38 11.54 单位 3 4,103.35 8.37 单位 4 3,349.31 6.83 单位 5 1,933.22 3.94 合计合计 24,536.59 50.02 资料来源：公司提供 上海移通在金融（如友邦保险、银联） 、电子商务（如美团大众点评、拉扎斯、苏宁集团和贝塔斯曼） 、快速消费品（如星巴克咖啡、Gap 服装） 、休闲娱乐（如迪士尼）等多个领域拥有众多大型企业客户；目前，上海移通已为数千家企业提供了移动信息应用解决方案和通讯服务，业务规模覆盖超过 10 亿手机用户。2018 年，上海移通前五大客户营业收入合计占比分别为 45.83%，较上年基本持平，客户集中度一般。公司向客户的收费结算模式主要也是后付费模式，同时对部分尚在成长期的小客户采取预付费模式结算，结算账期一般为一个月左右。 总体看， 2018 年， 公司以海外业务为主的 PandaMobo 和以社会化营销业务为主的瑞意恒动收入增长较快。 （3）智慧法院业务 公司智慧法院业务主要由子公司华夏电通运营，2018 年，华夏电通继续加大智慧法院业务推进力度，实现收入 2.92 亿元，较上年增长 29.81%，其中数字庭讯产品及解决方案仍为华夏电通收入的主要来源，占比达到 99.17%；智能视讯应用产品及解决方案收入 130.15 万元，较上年大幅增长，但占比很小；2018 年华夏电通新增网络及视频系统建设及运维服务业务，实现收入 111.49 万元。 公司债券跟踪评级报告 北京久其软件股份有限公司 14 表 9 20172018 年华夏电通营业收入情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 传统业务（数字庭讯产品及解决方案等） 18726.46 83.14 21547.10 73.69 智慧业务（智慧法庭、智慧检务等产品及解决方案） 3798.89 16.86 7692.21 26.31 合计合计 22,525.35 100.00 29239.31 100.00 资料来源：公司提供 原材料采购方面，华夏电通产品成本主要为硬件设备等，其他人工成本及研发费用等均计入管理费用。华夏电通硬件采购主要包括芯片、电子元器件、线缆、机箱等原材料和电视机、摄像头、麦克风、电脑、视频会议终端等外购设备，均为自行采购。2018 年，华夏电通数字庭讯业务前五大供应商包括北京电通纬创电子技术有限公司、北京华夏电通信息技术有限公司、深圳市东微智能科技股份有限公司、北京腾辉佳丽科技有限公司和阿里云计算有限公司，采购金额合计为0.35 亿元，占比达到 42.65%，集中度较高。 产品销售方面，华夏电通采取直接销售和间接销售相结合的销售模式，直接销售为华夏电通直接参与项目招投标并全面负责解决方案实施，客户以各级法院为主，还有部分政府和企事业单位客户；间接销售为公司在各地区建立区