中山公用：2012年（第一期）公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 2 高，项目竞争将愈加激烈，市场拓展难度将加大。 较高的期间费用对公司利润水平的影响。公司期间费用较高， 2012 年三费合计占营业收入的比重达到了 26.78%， 较高的三费对公司的经营性业务利润形成一定挤占。 利润水平较易受资本市场景气度的影响。公司投资收益是利润总额的主要组成部分，由于资本市场景气度变化影响广发证券经营业绩状况，进而导致公司利润水平呈现出一定的波动性。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 3 本次债券募集资金使用情况本次债券募集资金使用情况 2012 年 10 月 29 日，公司发行第一期 10 亿元公司债券（总数不超过 18 亿元），用于偿还到期债务、调整债务结构、补充流动资金，截至 2013年 3 月 31 日，公司按照募集说明书中列明的募集资金使用计划，已全部用于偿还债务和补充流动资金。 行业分析行业分析 国家出台水务方面各项细化政策规划，明确了水务行业的发展目标和投资重点，但阶梯水价的实行对水务公司盈利增厚较为有限。 2012 年政府提高各项污染物排放指标， 通过节能环保手段倒逼企业增加环保投入，并尝试通过补贴优惠促进节能环保行业发展。水务作为环保领域中历史最悠久的行业得到了优先重视。 在淡水资源紧缺和水污染日益严重的形势下，为保障居民充足的用水供给以及饮用水安全，国家标准委和卫生部于2007年6月29日联合发布的 生活饮用水卫生标准新增 71 项指标强制于 2012 年7 月起实施。虽然新标准受限于我国当前自来水厂技术建设以及一系列配套措施与新标准要求存在较大差异，实施时间将推迟到 2015 年，但可以看出我国在饮水卫生方面将会逐步与国际接轨。 供水价格方面，深圳自 1990 年开始实行阶梯水价，是我国最早实行这一政策的城市。目前在全国 660 多座城市中，已实行阶梯式水价的城市数量约占 12%，北京等多个城市正处于试点阶段。供水成本不透明是目前水价调整面临的主要阻力之一，因此成本公开是供水价格调整的前提，也是深化水价改革的关键。 然而，由于基本用水量设置过高，现有阶梯水价实行方案下基本不会产生超额用水；且阶梯水价仅针对占自来水公司售水量 30-40%的居民用水， 水务企业未能完全得益；加之部分上市水务公司自来水以“出厂批发价”的形式趸售给市政部门，享受阶梯水价带来的潜在收益相对有限，阶梯水价的实行对于水务公司盈利增厚有限。对于水务公司而言，最直接的增收方式仍然是提高水价。 污水处理行业受政策性导向仍然保持较好的增长势头，城镇污水处理领域具有较大的发展空间。 “十二五”期间全国城镇污水及再生利用投资计划 4,300 亿元，较“十一五”增长约 30%，其中新建管网规模、再生水利用分别较十一五投资增长168%和 200%，是增长最快的两个子领域。分类来看，相对工业污水处理约 2%的平均增速而言，生活废水处理市场具有更强的增长空间。目前，我国生活污水排放量近十年复合增速达到 5.6%， 且随着城镇化的深化，未来仍可能保持较快增速。 同时，根据 2012 年 5 月 4 日发改委、住房城乡建设部、环境保护部编制的“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，到 2015 年县城污水处理率平均要达到 70%，建制镇污水处理率平均要达到 30%。目前，县城和建制镇的实际污水处理率与预计目标均存在较大差距，小城镇污水处理存在资金投入不足、污水处理设施效率不高、运营管理能力薄弱等问题。“十二五”期间，政府政策明确支持第三方资金进入污染物处理运营领域，有望带来水务市场化的深入。 “十二五”中后期开始，新增污水处理设施的建设重点将逐渐向县镇市场转移，业务模式将逐渐由 EPC 向 BOT 模式转移，具备资金、融资平台、项目经验优势的上市水务公司有望迎来市场集中度的提升。在利好政策导向之下，水务企业在 2012 年盈利情况普遍较上年好转。 需要关注的是， 2012 年度污水垃圾处理设施中央预算内投资项目金额近 500 亿元，按照中央统一部署，到 2012 年底，各地落实这些项目资金投入的比例至少要达到 75%。但 2012 年各地项目推进的进度和质量以及资金落实到位的情况均不理想。中诚信证评认为，污水垃圾处理项目投资资金落实尚不到位，尤其是对前期投入大的污水治理行业，财政资金的及时投入对其发展至关重要。 业务运营业务运营 公司目前从事的业务主要包括生产供应自来水、污水处理以及农贸农批市场经营等。2012 年公司实现营业总收入 8.18 亿元，较上年增长 2.89%，上述三大业务占比分别为 67.41%、12.50%和 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 4 13.21%。 图图 1：2012 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受益于水价的提高， 公司供水业务经营稳健，收益稳步上涨 公司主要负责中山市范围内的自来水供应。该板块业务主要通过全资子公司中山市供水有限公司（以下简称“中山供水”）执行。2012 年公司水价有所提升，该板块业务实现稳健经营，实现营业收入 5.51 亿元，较上年增长 4.27%。 从自来水产销情况来看， 2012 年公司自来水生产量和售水量基本与上年持平，全年自来水生产量为 42,804 万立方米；售水量为 36,281 万立方米。 表表 1：20102012 年公司自来水产销情况年公司自来水产销情况 指标指标 2010 2011 2012 生产量（万 M3） 42,486 43,670 42,804 销售量（万 M3） 35,806 36,686 36,281 管网漏损率（%） 15.72 15.99 15.24 水压合格率（%） 99.32 98.00 98.36 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 售水结构方面，公司目前分为趸售制和直供水，2012 年占比分别为 30.55%和 69.45%，其中趸售对象主要为镇级水司。 表表 2：20112012 年公司的售水结构年公司的售水结构 单位：万单位：万 M3 类别类别 2011 年年 2012 年年 售水量售水量 占比（占比（%） 售水量售水量 占比（占比（%） 趸售趸售 12,214 33.13 11,084 30.55 直供直供 24,653 66.87 25,197 69.45 居民 10,799 29.29 11,498 31.69 非居民 13,699 37.16 13,547 37.34 特种行业 154 0.42 152 0.42 合计合计 36,866 100 36,281 100 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水价方面，2011 年 3 月 1 日，根据中山市物价局文件（中价201130 号）规定，原来的行政事业用水、工业用水和经营服务用水将统一合并为“非居民用水”，合并后水价分为居民生活用水、非居民用水和特种行业用水以及趸售水四级；中山市中心城区和镇区的非居民生活用水、特种行业用水、趸售水的供水价格，将分步统一调整为每立方米 1.80 元、3 元、1.52 元，并依次在 2011 年 9 月和 2012 年 7 月分步调整到位；而趸售用水的镇区供水价格由各镇区供水公司结合实际情况，分别在原综合平均水价基础上每立方米调升 0.10 元0.17元幅度内制定水价。公司（含子公司）调整前综合水价为 1.47 元/立方米，而 2012 年 7 月调整后的综合水价提升至 1.65 元/立方米， 调整幅度为 12.24%。水价的提升使得当年公司水务方面的盈利状况有所改善。 表表 3：公司公司 2012 年年 7 月调整后的水价情况月调整后的水价情况 单位：元单位：元/立方米立方米 居民居民 生活用水生活用水 非居民非居民 用水用水 特种行业特种行业 趸售用水趸售用水 2012 1.60 1.80 3.00 1.52 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 水费收缴方面，公司主要通过现金和银行托收两种方式收取水费，目前公司拥有 18 个营业点，并与市内 8 家联网银行签订代缴协议，近年来水费回收率保持在 95%以上，保证了公司经营现金流的稳定回流。对拖欠的用户，公司一般发催收单或打电话通知，一定时限内仍未缴交时采取拆表处理，直至通过法律诉讼方式解决，因此基本能够收回客户所欠水费。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 5 表表 4：截至：截至 2012 年年 12 月月 31 日日公司供水资产分布情况公司供水资产分布情况 单位：万立方米单位：万立方米 水厂水厂 日制水能力日制水能力 平均日供水量平均日供水量 持股比例持股比例 中山供水公司 20 5.4 100% 东升分公司 14 8.5 - 东凤分公司 8 6.76 - 三乡分公司 10 6.5 - 古镇分公司 12.5 6.7 - 神湾分公司 0 2.9 - 港口分公司 0 3 - 板芙分公司 2 2.2 - 南头水司 8.5 5.18 90% 民众水司 1.5 3 55% 沙朗水司 - 2.25 55% 阜沙水司 3 2.11 51% 南镇水司 8 3.85 49% 稔益水司 8 7.98 49% 新涌口水司 8 6.5 49% 中山大丰 50 30.18 33.89% 中山中法 50 33.46 33.89% 合计合计 203.5 136.47 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司主要负责中山市范围内的自来水供应，水费回收率较好，是公司稳定收入来源之一。目前公司在政府的协助下，积极推进其余几个镇区水厂的整合。中诚信证评认为，在中山市“供水一盘棋”规划下，公司供水业务未来仍有一定的增长空间。 污水处理业务发展稳定， 未来随着“污水处理一盘棋”的资产整合， 污水处理业务有望大幅提升。 公司的污水处理业务由全资子公司中山市污水处理有限公司（以下简称“污水处理公司”）负责经营。该板块业务 2012 年经营稳定，实现营业收入 1.02 亿元，同比增长 2.08%。 污水处理能力方面来看，目前污水处理公司下设两家污水处理厂：中嘉污水处理厂和珍家山污水处理厂，其中中嘉污水处理厂的设计日处理能力为20 万吨， 珍家山污水处理厂处理能力为 10 万吨/日。截至 2012 年 12 月 31 日，公司污水日处理能力为30 万立方米。2012 年污水处理实际完成量与结算量均为 9,303 万立方米，同比增长 4.68%。 污水处理费收取方面，按照公司每月实际的污水处理量，市财政局于次月将污水处理费划拨至公司专用账户。公司污水处理费计费方式是“污水处理单价污水处理量”。2012 年 10 月，公司污水处理的服务费单价从 1.09 元/立方米下调至 1.08 元/立方米，由于公司当年实际污水处理量增长较多，故该部分业务收入仍然实现了 2.08%的增长。 表表 5：截至：截至 2013 年年 3 月公司污水处理资产情况月公司污水处理资产情况 污水处理厂污水处理厂 日处理能力日处理能力 （万（万 M3） 投产日期投产日期 污水处理费污水处理费 （元（元/ M3） 污水处理公司 20 1998.4 1.08 珍家山公司 10 2011.1 1.08 合计合计 30 - - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司近年来污水处理业务发展较为稳定。 市场租赁业务保持稳定，出租率持续升高 公司市场租赁业务保持稳定， 2012 年实现营业收入 1.08 亿元，同比增长 3.27%，出租率 85%。 从市场状况来看，公司目前在中山市拥有 33个市场，托管 4 个市场，其中 31 家为农副产品综合市场，2 家为大型批发专业市场，经营面积约 24万平方米。公司旗下的市场主要从事农副产品的批发、零售业务，并且垄断优势突出，其中鲜活产品批发业务约占中山市场份额的 80%，果蔬批发业务占 60%，农产品零售占 18%。从布局来看，各市场在全市范围内分布较为均匀，并且基本位于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利。 表表 6：公司：公司 20102012 年市场租赁情况年市场租赁情况 2010 2011 2012 出租率（%） 79.64 81.51 85 收入（亿元） 1.02 1.05 1.08 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司近年来对各农贸市场不断进行升级改造，对商户进行精细化管理，收入及出租率呈现出稳步增长态势。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 6 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所有限公司审计并出具了标准无保留意见的 20102012 年财务报告以及未经审计的2013 年一季度合并财务报表1。 资本结构 2012 年，公司将未分配利润转增股本，加之公司多年来盈利稳定，自有资本实力不断得到夯实， 截至 2013 年 3 月末，公司所有者权益增加至 62.36亿元，较上年 12 月 31 日增长 2.43%，资产负债率19.97%，较上年 12 月 31 日下降 0.37 个百分点， 与同业相比负债水平偏低。截至 2013 年 3 月末，公司资产规模达到 77.91 亿元，较上年 12 月 31 日进一步增加；负债规模 15.56 亿元，基本维持在上年12 月 31 日水平。 表表 7：截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日水务企业上市公司水务企业上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率 （%） 总资本化比率总资本化比率 （%） 重庆水务 179.37 30.88 22.23 创业环保 103.07 61.84 47.20 江南水务 25.36 30.98 0.23 中原环保 14.30 45.68 37.58 中山公用中山公用 76.42 20.34 14.68 南海发展 46.35 50.34 41.65 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从公司资产构成看，长期股权投资和固定资产仍占比较高。截至 2013 年 3 月底，公司长期股权投资和固定资产分别为 48.20 亿元和 16.56 亿元，占总资产比重分别为 61.87%和 21.25%。长期股权投资中金额较大的仍然是广发证券和济宁公用，固定资产主要为管网设备、房屋建筑物和及其设备等。 1 本部分财务分析采用的是各期报表的期末数据。 图图 2：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 债务规模方面， 2012 年公司通过发行 7 年期公司债券 10 亿元偿还了大部分银行借款及短期融资券，加之公司从事的水务和市场租赁板块现金流状况较好，导致总债务规模大幅下降，截至 2013 年 3月末，公司总债务规模为 10.48 亿元，资产负债率和总资本化比率分别下降至 19.97%和 14.39%。与同行业相比，公司的杠杆比率处于较低水平，财务弹性好。 从债务期限结构来看，公司积极调整债务结构，增加长期债务比重，2012 年公司通过发行公司债券用于偿还短期债务，截至 2013 年 3 月末，公司短期债务规模大幅减少至 0.57 亿元， 长期债务增加至 9.91 亿元，短期债务/长期债务指标为 0.06，债务结构大幅优化。 图图 3：20102013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 综合来看，公司负债规模基本维持在上年水平，资本结构仍然较为稳健，且由于公司合理调整长短期债务，债务期限结构大幅优化。未来随着中山市的“供水一盘棋、污水一盘棋”的推进，公司资本支出可能会增加，负债水平或将有所上升。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 7 盈利能力 2012 年公司各板块业务稳定增长， 全年实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 2.89%。分板块来看，水务板块方面，2012 年，由于水价的提升，公司自来水业务取得收入 5.51 亿元，同比增加了 4.27%；2012 年公司污水处理业务实现收入 1.02 亿元，同比增加 2.08%；市场租赁业务实现收入 1.08 亿元，同比增长 3.27%，保持稳定发展。2013 年一季度公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 7.39%。 表表 8：公司：公司 20102012 年年各各业务收入和毛利率情况业务收入和毛利率情况 单位：亿元单位：亿元 业务业务 2010 2011 2012 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 自来水业务 4.97 20.92 5.29 21.90 5.51 25.17 污水处理 0.82 50.07 1.00 41.25 1.02 40.50 市场租赁 1.02 58.05 1.04 58.56 1.08 59.02 物业管理 0.10 19.57 0.11 12.38 0.11 15.18 房地产销售 1.06 43.13 0.16 26.36 0.08 16.04 其他 0.02 19.15 0.01 0.59 0.01 15.97 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 从营业毛利率水平来看， 2012 年水价提升使得供水业务毛利水平上升，公司综合毛利率上升至31.74%。分业务来看，2012 年，公司自来水业务毛利率为 25.17%，较上年提升 3.27 个百分点，主要是因为当年水价调整所致；公司污水处理业务毛利率为 40.50%，与上年基本持平；市场租赁业务毛利率为 59.02%，基本较上年持平，由于公司下属的农贸市场基本位于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利，较高的出租率和租金保证了该项业务较高的毛利水平。 图图 4：公司：公司 20102013.Q1 盈利能力分析盈利能力分析 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 从期间费用来看，2012 年公司期间费用合计2.19 亿元，同比增加 2.59%，主要是当年财务费用上升所致。2012 年公司财务费用为 0.70 亿元，同比增长 13.05%， 主要由于公司当年利息支出增加所致。2013 年一季度公司期间费用合计为 0.45 亿元，三费收入占比为 23.93%。 图图 5：20102013.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 从利润总额构成来看， 2012 年受投资收益大幅减少的影响，公司利润总额为 3.77 亿元，同比减少71.91%。虽然公用事业的业务属性保证了公司较高的毛利水平，但是较高的期间费用对公司经营性业务利润形成一定挤占， 2012 年公司经营性业务利润为 0.18 亿元。投资收益方面，近年来受广发证券业绩波动的影响，公司投资收益亦呈现一定波动性。2012 年，广发证券非公开发行股票，而公司未同比例参与该公开发行，持股比例下降至 11.60%，导致公司投资收益大幅下降至 3.43 亿元，同比下浮74.33%。2013 年一季度公司利润总额为 1.02 亿元，投资收益为 0.95 亿元， 公司当期经营性业务利润为0.07 亿元。考虑到公司投资收益是构成利润总额的主要组成部分，而广发证券业绩较易受资本市场景气度影响，公司利润状况亦将呈现出一定的波动性。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 8 图图 6：20102013.Q1 公司利润总额分析公司利润总额分析 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 总体来看，2012 公司的收入水平稳中有升，水价提升使得公司综合毛利水平有所提高，同时，公司所持有广发证券股份为公司带来一定的投资收益，进而对公司利润形成有效补充，未来随着水务板块规模扩大，公司收入规模和盈利能力有望进一步提升。然而，资本市场景气度对公司投资收益影响较大，进而使得公司盈利水平呈现出一定的波动性，对此我们将保持关注。 偿债能力 2012 年公司债务规模大幅下降，截至 2012 年12 月 31 日公司总债务为 10.47 亿元，较上年下降7.08 亿元。2013 年一季度，公司总债务规模保持在10.48 亿元。 从现金获取情况来看， 目前公司 EBITDA 主要由利润总额构成，折旧和利息支出占比较小。近年来公司投资收益较大幅度变动造成EBITDA亦呈现一定的波动性。2012 年公司 EBITA 为 5.96 亿元，较上年减少 9.53 亿元；2012 年公司 EBITDA/营业总收入为 72.93%。 图图 7：20102012 年年 EBITDA 构成构成 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 从现金流角度来看，公司供水业务按月收取水费，污水处理业务根据服务合同按照公司完成的处理量按月进行结算，而市场租赁业务亦是按与商户签订的租赁协议，按月向商户收取租金，因此公用事业的特性和市场租赁业务的稳定性决定了公司的现金流入较为稳定。随着收入规模的增加，2012年公司经营性净现金流状况持续改善，为 2.72 亿元，2013 年一季度公司经营活动净现金流为 0.14亿元。 表表 9：20102012 现金流分析现金流分析 单位：亿元单位：亿元 财务指标财务指标 2010 2011 2012 经营活动净现金流 0.65 1.95 2.72 投资活动净现金流 -1.09 0.03 1.05 筹资活动净现金流 0.73 4.24 -8.86 现金及现金等价物净增加额 0.28 6.21 -5.09 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从偿债指标看，2012 年公司 EBITDA 利息倍数为 8.00 倍；总债务/EBITDA 指标为 1.76。公司盈利对债务本息的覆盖能力仍较强。现金流偿债指标方面，随着收入规模的增加，公司经营性现金流状况持续改善，现金流偿债指标有所上升，2012 年经营活动净现金流利息保障倍数为 3.64 倍， 经营净现金流/总债务指标为 0.26， 现金流对债务本息的保障能力较上年有所增长。 表表 10：20102013.Q1 偿债能力分析偿债能力分析 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 总债务（亿元） 10.45 17.55 10.47 10.48 EBITDA（亿元） 8.67 15.49 5.96 1.55 资产负债率（%） 23.03 28.43 20.34 19.97 总资本化比率（%） 19.05 23.48 14.68 14.39 EBITDA 利息倍数（X） 16.22 23.98 8.00 9.84 总债务/ EBITDA（X） 1.33 1.13 1.76 1.68 经营净现金流/总债务 （X） 0.06 0.11 0.26 0.01 经营净现金利息倍数（X） 1.21 3.01 3.64 0.90 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司无对外担保，全部为对控股子公司的担保，总担保金额为 2.20 亿元，占归属母公司净资产比重为3.61%，或有风险较小。 公司与银行保持着良好的合作关系，融资渠道较为畅通，截至 2013 年 3 月底，公司共获得授信 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 9 总额 6.60 亿元，未使用授信余额 6.60 亿元，备用流动性较为充裕。 总体看，公司的债务压力较小，现金流获取能力较强并保持稳定，偿债能力很强。未来随着公司水务板块业务进一步增长，公司获利能力和获现能力也将持续增强，将为公司的偿债能力提供进一步保障。 担保实力担保实力 中山中汇投资集团有限公司为本期公司债提供了全额不可撤销的连带责任保证担保。 截至 2012年 12 月 31 日， 中汇集团持有中山公用 62.25%的股权。2012 年 6 月 30 日，由于国资系统产业调整，中汇集团燃气业务被划出，故以下就中汇集团目前业务状况加以介绍。 目前中汇集团的业务主要分为水务、市场租赁、环卫以及管道安装设计等业务板块。2012 年中汇集团实现营业收入 12.90 亿元，其中水务、市场租赁的收入合计为 7.61 亿元，同比增长 3.83%，在营业收入中占比为 59.03%。目前中汇集团的水务、市场租赁业务是由公司作为运营主体。 环卫板块主要由集团控股的中山市名城环境服务有限公司（以下简称“环境服务公司”）运营。环境服务公司主要经营环境卫生清扫服务等卫生环保业务，截至 2012 年 12 月 31 日，环境服务公司的总资产 0.91 亿元，净资产 0.68 亿元，2012 年实现营业收入 0.96 亿元，净利润 0.07 亿元。 管道安装设计工程业务是由集团公司的全资子公司中山公用工程有限公司（以下简称“工程公司”）经营管理，工程公司主要经营承接净水、供水系统及管道安装设计工程， 截至 2012 年 12 月 31日，工程公司总资产 1.98 亿元，净资产 0.61 亿元，2012 年实现营业收入 1.03 亿元， 净利润 0.05 亿元。 图图 8：2012 年年中汇集团中汇集团主营业务收入构成情况主营业务收入构成情况 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 财务表现 以下财务分析基于中汇集团的经广东正中珠江会计师事务所有限公司审计的 20102012 年财务报告。 截至 2012 年底，中汇集团资产总额 106.48 亿元，所有者权益（含少数股东权益）68.11 亿元，资产负债率为 36.04%。2012 年实现营业总收入12.90 亿元，同比增长 1.15%，净利润 3.29 亿元，经营活动现金流量净额 3.54 亿元。 财务结构方面，作为中山市公用事业行业的投资与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。虽然燃气业务剥离，但整体实力未受到较大影响。截至 2012 年 12 月 31 日， 中汇集团总资产为 106.48亿元，基本与上年持平，所有者权益（含少数股东权益）68.11 亿元，同比增加了 10.45%。2012 年中汇集团将 2011 年发行的 7 年期合计 10 亿元的企业债券融资款偿还部分银行借款，导致 2012 年 12 月31 日总债务规模下降至 23.86 亿元，同比下降25.17%。 2012 年 12 月 31 日中汇集团资产负债率为36.04%，较上年下降了 6.32 个百分点，总资本化比率为 25.94%，较上年下降 8.14 个百分点。 从债务期限结构来看，截至 2012 年 12 月 31日， 中汇集团短期债务为5.7亿元， 长期债务为23.29亿元，短期债务/长期债务指标为 0.02，债务结构持续优化。未来随着中汇集团在管网设备方面的更新以及农贸市场升级改造方面的投入增加，长期债务方面的融资需求还将继续增加。总体来看，目前中汇集团的资本结构较为稳健，财务弹性较好。 从盈利能力看，虽然 2012 年燃气板块业务划 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 10 出，但中汇集团营业收入仍实现稳步增长，受益于水价提升，营业毛利率较上年有所提升。2012 年，中汇集团实现营业收入 12.90 亿元，同比增长1.15%；营业毛利率为 29.83%，较上年增长 3.76 个百分点。 偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现金流入基本保持稳定， 2012 年集团经营性现金流实现净流入 3.54 亿元，当年集团经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.15 和 1.68 倍，经营活动净现金流对债务本息的保障能力较强。虽然公司利润情况受到投资收益影响有所波动，但集团整体盈利能力仍较强。2012 年集团总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 3.26 和 3.48，集团盈利水平对债务本息的覆盖能力较好。 在或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，中汇集团担保余额总计 19.28 亿元，其中 10.03 亿元为集团内担保，主要是对中山公用事业集团股份有限公司公司债和岐江环境治理公司银行借款的保证担保，集团外担保余额为 8.98 亿元，是为中山市路桥建设有限公司和交通集团提供的担保，该公司与中汇集团是同一母公司控制企业。2012 年 12月 31 日集团对外担保余额占中汇集团净资产（含少数股东权益）的比例为 13.18%，占比较低，或有负债风险较小。 中诚信证评认为，中汇集团整体经营状况良好，资本结构稳健、偿债能力强，盈利相对稳定。同时，作为中山市国资委全资企业和政府公用事业运营平台，能够获得较大的政府支持。综合来看，中诚信证评认为中汇集团提供的全额不可撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期偿还提供有力保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AA+， 维持公司主体信用等级 AA+， 评级展望为稳定。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 11 附一：中山公用事业集团股份有限公司股权附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至结构图（截至 2013 年年 3 月月 31 日）日） 中山市国有资产监督管理委员会 中山中汇投资集团有限公司 中山公用事业集团股份有限公司 全资企业 参股企业 控股企业 中山市污水处理有限公司 中山公用市场管理有限公司 中山市中裕市场物业发展有限公司 中山市供水有限公司 广发证券股份有限公司 中海广东天然气有限责任公司 中山银达担保投资有限公司 济宁中山公用水务有限公司 中山中法供水有限公司 广州农村商业银行股份有限公司 中山市大丰自来水有限公司 中山市南镇供水有限公司 中山市稔益供水有限公司 中山市新涌口供水有限公司 重庆市公众城市一卡通有限责任公司 中山市中俊物业管理有限公司 中山市南朗开发有限公司 中山市沙溪中心市场开发有限公司 中山市泰安市场开发有限公司 100% 62.25% 11.60% 100% 100% 100% 25% 49% 43.83% 33.89% 0.06% 33.89% 49% 49% 49% 10% 51% 51% 51% 51% 100% 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 12 附附二二：中山公用事业集团股份有限公司中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 2013.3 货币资金 29,606.96 91,712.23 40,791.03 35,789.01 应收账款净额 3,453.82 4,726.19 4,920.13 7,068.25 存货净额 2,871.78 2,372.83 1,817.25 1,845.58 流动资产 47,913.47 103,320.77 49,350.39 46,954.32 长期投资 355,530.91 453,365.27 464,590.23 482,034.87 固定资产合计 210,834.26 221,470.54 224,891.45 224,808.81 总资产 634,603.69 799,028.80 764,245.99 779,129.36 短期债务 92,533.33 154,833.00 5,700.00 5,700.00 长期债务 22,406.67 20,667.00 99,033.33 99,083.33 总债务（短期债务长期债务） 114,940.00 175,500.00 104,733.33 104,783.33 总负债 146,153.25 227,179.19 155,473.78 155,579.02 所有者权益（含少数股东权益） 488,450.43 571,849.61 608,772.22 623,550.34 营业总收入 85,393.69 79,475.53 81,770.64 18,887.51 三费前利润 25,514.61 21,677.18 23,724.35 5,261.36 投资收益 63,406.31 133,798.02 34,341.74 9,466.72 净利润 67,023.97 109,356.08 36,801.26 9,927.21 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 86,523.96 154,949.70 59,633.64 15,464.74 经营活动产生现金净流量 6,455.30 19,457.70 27,180.62 1,412.57 投资活动产生现金净流量 -10,917.74 295.18 10,538.43 -6,306.81 筹资活动产生现金净流量 7,262.72 42,352.39 -88,640.25 -107.79 现金及现金等价物净增加额 2,800.28 62,105.27 -50,921.20 -5,002.02 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.3 营业毛利率（%） 33.04 29.38 31.74 29.73 所有者权益收益率（%） 13.72 19.12 6.05 6.37 EBITDA/营业总收入（%） 101.32 194.97 72.93 81.88 速动比率（X） 0.37 0.56 1.50 1.42 经营活动净现金/总债务（X） 0.06 0.11 0.26 0.05 经营活动净现金/短期债务（X） 0.07 0.13 4.77 0.99 经营活动净现金/利息支出（X） 1.21 3.01 3.64 0.90 EBITDA 利息倍数（X） 16.22 23.98 8.00 9.84 总债务/ EBITDA（X） 1.33 1.13 1.76 1.69 资产负债率（%） 23.03 28.43 20.34 19.97 总债务/总资本（%） 19.05 23.48 14.68 14.39 长期资本化比率（%） 4.39 3.49 13.99 13.71 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益； 2、2013年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务等指标均经年化处理。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告（2013） 13 附附三：中山中汇投资集团三：中山中汇投资集团有限公司主要财务数据及指标有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 货币资金 38,007.76 164,592.75 105,061.83 应收账款净额 9,915.44 11,296.94 14,681.97 存货净额 12,349.57 8,027.56 5,212.42 流动资产 207,874.47 318,655.78 262,836.47 长期投资 431,664.56 474,117.29 511,526.07 固定资产合计 235,220.14 248,974.99 246,617.19 总资产 901,136.07 1,069,944.45 1,064,831.52 短期债务 106,033.33 157,721.93 5,700.00 长期债务 72,083.67 161,090.00 232,872.33 总债务（短期债务长期债务） 178,117.00 318,811.93 238,572.33 总负债 371,913.29 453,278.58 383,751.73 所有者权益（含少数股东权益） 529,222.78 616,665.87 681,079.78 营业总收入 132,040.03 127,523.47 128,994.12 三费前利润 33,297.07 30,739.10 35,343.57 投资收