东吴证券：2013年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

?2013年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 受外部市场环境影响，受外部市场环境影响，2017 年公司营业收入和利润大幅回落年公司营业收入和利润大幅回落。2017 年公司实现营业收入和净利润分别为 41.44 亿元和 8.11 亿元，同比分别下降 10.78%和 46.58%。2018 年第一季度，公司实现营业收入和净利润分别为 8.24 亿元和 0.63 亿元，同比分别下降 15.71%和 79.83%，且随着 2018 年一季度股票市场大幅下挫，以及各项监管政策的落地，证券行业整体收入和利润水平可能存在一定的下行压力。 公司经纪业务受互联网金融冲击较大公司经纪业务受互联网金融冲击较大。公司的业务偏重于江苏本地，但互联网金融的发展使地域优势弱化，传统的经纪业务面临一定的压力。 公司资产管理业务面临一定的调整压力。公司资产管理业务面临一定的调整压力。截至 2017 年末，公司受托管理总规模为1,918.25 亿元，同比下降 30.41%，其中定向业务规模 1,689.14 亿元，该业务以通道类业务为主，受资管新规影响，后续资产管理业务面临一定的调整压力。 公司信用公司信用风险风险影响影响因素较集中。因素较集中。公司投资债券和股票资产分别为 298.26 亿元和29.43 亿元， 同比分别增长 37.22%和-25.66%， 可能面临发行人或交易对手出现违约、拒绝支付到期本息，导致资产损失和收益变化的风险；同时公司面临融资融券、约定式购回式证券交易、 股票质押式回购交易等融资类业务客户违约给公司带来损失的风险。 2017 公司两次被监管部门采取监管措施，合规管理能力有待提升。公司两次被监管部门采取监管措施，合规管理能力有待提升。2017 年 5 月，公司收到中国证监会深圳监管局（以下简称“深圳证监局” ）行政监管措施决定书，主要是因为深圳分公司长期未按要求报送机构监管报表， 并在自查报告中未反映上述问题，存在瞒报情况。2017 年 11 月，中国证监会浙江监管局（以下简称“浙江证监局” ）对公司采取警示函措施，主要是因为公司作为浙江西塘旅游文化发展有限公司（以下简称“西塘旅游” ）公司债券受托管理人未能采取有效措施及时发现并防止西塘旅游将募集资金转借他人的问题发生。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 9,655,416.75 9,436,045.45 8,947,670.17 8,058,913.65 调整后总资产（万元） 8,127,360.83 8,029,813.61 6,991,015.39 5,656,315.82 所有者权益（万元） 2,105,957.60 2,105,558.92 2,048,921.90 1,675,236.89 净资本（万元） - 1,900,446.30 1,946,609.25 1,756,158.97 调整后总负债（万元） 6,021,403.23 5,924,254.69 4,942,093.50 3,981,078.93 营业收入（万元） 82,411.26 414,424.05 464,522.60 683,016.19 3 投资收益（万元） 37,679.72 194,151.35 173,029.30 238,397.68 净利润（万元） 6,314.15 81,076.01 151,784.57 273,329.30 调整后资产负债率 74.09% 73.78% 70.69% 70.38% 风险覆盖率 - 225.09% 227.04% 236.62% 净资本/净资产 - 93.66% 98.34% 108.15% 净资本/负债 - 45.56% 60.89% 55.46% 注：净资产和净资本数据为公司本部口径。 资料来源：公司 2015-2017 年年报及未经审计的 2018 年一季报，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2013年11月18日发行5年期30亿元公司债券，拟用于补充营运资金。截至2018年4月末，本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内公司的第一大股东仍为苏州国际发展集团有限公司，截至2018年3月31日持股比例仍为23.11%；公司的实际控制人没有变化，为苏州市国有资产监督管理委员会（以下简称“苏州市国资委”）。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务、融资融券业务，代销金融产品业务。2017年公司的经营范围与2016年相比未发生变化。 2017年纳入公司合并范围的一级子公司未发生变化。根据企业会计准则33号企业会计准则第33号合并财务报表 （修订） ，对于公司作为管理人或投资人，且综合评估公司因持有投资份额而享有的回报以及作为结构化主体管理人的管理人报酬将使公司面临可变回报的影响重大的结构化主体进行了合并。2017年，纳入公司合并报表范围的结构化产品共43只（其中有8只产品已于2017年度清算） 。截至2017年12月31日，纳入公司合并范围的资产管理计划的总资产为215.63亿元，净资产为193.94亿元，其中公司拥有的权益价值（公允价值）为46.47亿元。 表表1 截至截至2017年末公司纳入合并范围的结构化主体情况（单位：万元）年末公司纳入合并范围的结构化主体情况（单位：万元） 序序号号 产品明细分类产品明细分类 产品产品只数只数 总资产总资产 负债负债 净资产净资产 公司在结构化产公司在结构化产品中拥有的权益品中拥有的权益-公允价值公允价值 1 固定收益类结构化产品 21 1,831,036.09 215,857.52 1,615,178.57 211,283.29 2 权益类结构化产品 3 64,100.13 143.24 63,956.89 53,285.40 3 混合型结构化产品 5 122,353.13 731.31 121,621.83 119,613.08 4 期货类结构化产品 1 2,011.40 2.48 2,008.92 765.17 5 信托类结构化产品 5 136,541.33 128.43 136,412.90 79,705.89 小计小计 35 2,156,042.08 216,862.98 1,939,179.11 464,652.83 6 尚在清算分配中的结构化产品 5 227.47 43.33 184.14 - 7 已清算产品 3 0 0 0 - 5 合计合计 43 2,156,269.54 216,906.31 1,939,363.23 464,652.83 资料来源： 关于东吴证券股份有限公司配股申请文件反馈意见的回复 截至2017年12月31日，公司资产总额为943.60亿元，所有者权益为210.56亿元，净资本为190.04亿元，调整后的资产负债率为73.78%1；2017年度，公司实现营业收入41.44亿元，净利润8.11亿元，经营活动现金流净额-167.17亿元。 截至2018年03月31日，公司资产总额为965.54亿元，所有者权益为210.60亿元，调整后资产负债率为74.09%；2018年一季度，公司实现营业收入8.24亿元，净利润0.63亿元，经营活动现金流净额37.25亿元。 三三、运营环境运营环境 2017年以来，随着金融创新改革的推进，我国证券市场规模持续扩张，但受市场成交年以来，随着金融创新改革的推进，我国证券市场规模持续扩张，但受市场成交量下滑等因素影响，证券行业收入及利润规模进一步下滑量下滑等因素影响，证券行业收入及利润规模进一步下滑 2017年，随着供给侧结构性改革的推进及去产能、去库存、去杠杆政策的实施，过剩产业的信用风险逐渐暴露，银行贷款等间接融资渠道收紧，直接融资增长迅速，证券市场的功能得以进一步发挥。行业相关监管机构在新股发行、信息披露、跨境投融资、推进消费金融领域创新、推进期货市场建设、深港通、扩大融资融券标的证券范围、债券市场扩容等方面，出台了一系列支持政策及配套措施。 在上述政策的推进下，我国证券行业规模及创新业务得到进一步发展。据Wind统计，截至2018年3月末，沪深两市上市公司数量达到3,522家，总市值达55.95万亿元；根据中国证券业协会对证券公司未经审计财务报表统计显示，截至2017年末，我国证券公司由2016年末的129家增至131家，总资产为6.14万亿元，净资产为1.85万亿元，净资本为1.58万亿元，托管证券市值40.33万亿元，资产管理业务受托资金总额17.26万亿元，尽管总资产规模受市场波动影响有所波动，但净资产、净资本、受托资金规模均较上年有所增长。 表表2 2010-2017年证券公司家数、总资产、净资产和净资本情况（单位：家、万亿元）年证券公司家数、总资产、净资产和净资本情况（单位：家、万亿元） 年份年份 家数家数 总资产总资产 净资产净资产 净资本净资本 2010 年 106 1.97 0.57 0.43 2011 年 109 1.57 0.63 0.46 2012 年 114 1.72 0.69 0.50 2013 年 115 2.08 0.75 0.52 2014 年 120 4.09 0.92 0.68 2015 年 125 6.42 1.45 1.25 1资产和负债均扣除代理买卖证券款和代理承销证券款。 6 2016 年 129 5.79 1.64 1.47 2017 年 131 6.14 1.85 1.58 资料来源：中国证券业协会 根据中国证券业协会数据统计，2017年证券行业实现收入为3,113.28亿元，同比下滑5.1%，其中经纪和投行同比下滑是业绩承压的主要因素，证券投资收益收入占比提升至27.7%，首次超过经纪业务（26.4%）成为最主要的收入来源。2017年股债市场表现分化，弱化券商的贝塔属性。2017年股票和债券市场表现迥异，沪深300全年收涨21.78%，但是债券市场回调明显，2017年中债总全价指数累计下跌4.26%；券商投资资产配置重债轻股，债券类投资资产占比区间在70%-90%，权益类投资资产仅为10%-30%，股债两市表现分化明显致使权益类投资表现靓眼但是固收类投资表现平淡。 表表3 2013-2017年证券公司收入及利润情况（单位：亿元）年证券公司收入及利润情况（单位：亿元） 业务业务 2017 年年 2016 年年 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总收入总收入 3,113.28 3,279.94 5,751.55 2,602.84 1,592.41 代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 820.92 1,052.95 2,690.96 1,049.48 759.21 证券投资收益（含公允价值变动） 860.98 568.57 1,413.54 710.28 305.52 证券承销与保荐业务净收入 384.24 519.99 393.52 240.19 128.62 利息净收入 348.09 381.79 591.25 446.24 184.62 资产管理业务净收入 310.21 296.46 274.88 124.35 70.30 财务顾问业务净收入 125.37 164.16 137.93 69.19 44.75 投资咨询业务净收入 33.96 50.54 44.78 22.31 25.87 净利润净利润 1,129.95 1,234.45 2,447.63 965.54 440.21 资料来源：中国证券业协会 2017年，证券交易量有所下滑，且佣金率明显下降，经纪业务收入规模进一步下滑年，证券交易量有所下滑，且佣金率明显下降，经纪业务收入规模进一步下滑 2017年虽然上证综指有所上涨，但成交量整体呈萎缩趋势，且互联网金融的持续冲击及证券公司同质化竞争加剧使得佣金费率下滑。受上述因素影响，证券公司代理买卖证券业务收入同比下降22.04%。行业竞争仍在不断加剧，2017年证券行业营业网点家数达到10,402家，同比增长18.5%，交易佣金费率依然呈现下降态势，全年平均净佣金率大约为万分之3.4，同比下滑11.7%。 表表4 经纪业务核心数据（单位：亿元）经纪业务核心数据（单位：亿元） 经纪业务经纪业务 2017年年 2016年年 2015年年 2014年年 2013年年 总成交额 1,117,585 1,265,128 2,532,968 737,708 463,529 交易天数 244 244 244 245 238 日均交易额 4,580 5,185 10,381 3,011 1,948 佣金率 0.034% 0.040% 0.053% 0.071% 0.082% 注：2017年佣金率由券商中国提供。 7 资料来源：Wind 从行业竞争格局来看，经纪业务的市场格局相对稳定。市场平稳之下增量客户有限、交易相对平淡，使得券商经纪业务的竞争格局基本保持稳定，华泰证券以7.83%的股基成交市占率继续保持行业第一，但是市占率同比减少1.04个百分点；国泰君安集团（含上海证券）以5.87%位居第二，其市占率的提升主要依托基金交易规模的大幅提升；中信证券以5.60%位居第三。 2017年，受益于年，受益于IPO审核加速影响，审核加速影响，IPO业务发行数量及融资规模均大幅增长，但再业务发行数量及融资规模均大幅增长，但再融资和信用债发行规模下降幅度较大，使得投行业务收入大幅下滑融资和信用债发行规模下降幅度较大，使得投行业务收入大幅下滑 直接融资规模方面， 据Wind显示， 2017年我国资本市场股权融资规模合计为17,223.86亿元，其中受益于IPO审核加速，2017年IPO融资规模为2,301.09亿元，较2016年IPO数量及融资规模均有较大幅度增长。2017年2月证监会发布发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求，从定增规模、时间周期和募投资金使用方面进行约束，使得定增规模大幅萎缩，2017年完成定增家数540 家，同比下滑33.7%，增发融资规模为12,705.31亿元，同比下降24.9%。另一方面，定增新规不限制上市公司可转债融资，部分不满足定增融资标准的上市公司转而通过可转债融资， 使得2017年可转债发行规模同比大增166.1%至602.72亿元，同时可交债发行规模同比增长118.6%至1,251.78亿元，成为券商债券承销重要增量。 表表5 近年来国内股权融资规模统计（单位：亿元）近年来国内股权融资规模统计（单位：亿元） 年年份份 募集募集 资金资金 IPO 增发增发 可转债可转债 可交换债可交换债 其他其他 家家数数 募集募集 资金资金 家家数数 募集募集 资金资金 家家数数 募集募集 资金资金 家家数数 募集募集 资金资金 2018 5,753.53 43 439.05 130 3,002.15 29 568.03 21 409.78 1,334.52 2017 17,223.86 438 2,301.09 540 12,705.31 23 602.72 93 1,251.78 362.96 2016 21,134.81 227 1,496.08 814 16,918.07 12 226.52 58 572.63 1,921.51 2015 16,107.23 223 1,576.39 813 12,253.07 3 93.80 11 134.14 2,049.84 2014 9,133.10 124 666.32 475 6,932.03 12 311.19 3 55.60 1,167.97 注：2018年数据截止日为2018年4月24日。 资料来源：Wind 根据中国人民银行公布的2017年金融市场运行情况，2017年，我国债券市场共发行各类债券40.8万亿元，较上年增长12.9%。其中，银行间债券市场发行债券36.8万亿元，同比增长14.2%。从信用债发行情况来看，2017年受制于利率上行，公司债、企业债等信用债融资规模分别同比大幅下滑60.2%和37.3%至1.10万亿和0.37万亿；非标转标之下资产支持证券大幅扩容，发行规模同比增长86.2%至1.27万亿，但由于资产支持证券发行费率 8 大约0.1%-0.3%，远低于信用债，预计对于债券承销收入影响有限。 受再融资和信用债发行规模下降影响，2017年投行业务收入和利润规模均有所下滑，根据Wind统计，截至2018年5月2日已披露审计报告的59家证券公司数据显示，2017年投行业务收入和利润分别为合计为277.71亿元和120.96亿元， 同比分别下滑44.16%和47.67%。 2018年3月30日，证监会发布关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，明确试点企业的准入门槛（相当规模的创新企业、市值不低于2,000亿元的境外上市红筹企业、最近一年收入不低于30亿元且估值不低于200亿元的创新企业）、试点方式（发行股票或存托凭证）、发行条件（符合法律法规规定的股票发行条件）等发行要素，预计在监管层的稳步推进下，优质创新企业证券化节奏有望加快。预计具备较强专业能力、跨境服务能力、良好机构客户基础的大投行有望受益于CDR的推出。另外，在IPO审核趋紧的环境下，大型券商凭借其丰富的项目储备，雄厚的人才及资金优势，可以在竞争中取得优势，预计投行业务集中度将有所提升。 受监管政策影响，资管业务规模增速明显放缓，资管新规出台将重塑行业竞争格局受监管政策影响，资管业务规模增速明显放缓，资管新规出台将重塑行业竞争格局 券商资管率先监管，业务进入规范发展期。2016年6月证券业协会发布证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则，限制资管产品的杠杆水平，禁止资金池运作，规范销售推介行为。次月在此前基础上证监会进一步发布证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定，重点规范违规宣传推介和销售行为、结构化资管产品、委托第三方机构提供投资建议、“资金池”业务等问题。经历了2016年的整治规范，券商资管业务从整顿期进入发展期，2018年4月27日一行三会联合发布资管新规，其中明确要求要统一监管标准，禁止通道业务，包括券商资管、基金子公司在内的资产管理机构均会受到影响。意见稿还提出要打破刚性兑付，实行净值化管理，推动银行理财从预期收益型产品向净值型产品转型。新规出台必将会重塑资产管理行业格局，未来银行、信托、券商、保险的资管业务将进入相对统一的竞争格局。 截至2017末，证券行业集合、定向规模分别为2.11万亿元和14.39万亿元，同比分别下滑3.7%和2.0%，环比三季度下滑3.6%和2.3%，2017年一季度以来连续三个季度均保持下滑态势，资金池清理和通道业务规模收缩是行业集合和定向资管规模下滑的主要因素，监管效果已经逐步体现。 9 图图1 近年来券商资管产品发展情况（单位：亿元）近年来券商资管产品发展情况（单位：亿元） 资料来源：长江证券研究所 集合资管多为券商设立的主动管理类产品，是券商资管业务收入的主要来源，大券商凭借显著的规模优势和管理能力优势，集合资管净收入领先中小券商。 图图2 2017年上市券商三类资管产品经收入情况年上市券商三类资管产品经收入情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：长江证券研究所 资金业务规模进一步提升， 但股票质押业务向大型券商集中的趋势较为明显， 且在利资金业务规模进一步提升， 但股票质押业务向大型券商集中的趋势较为明显， 且在利率上行周期下，资金业务息差将有所减少，该业务毛利率将有所下滑率上行周期下，资金业务息差将有所减少，该业务毛利率将有所下滑 截至2017年末两市两融余额为1.03万亿元，同比增长9.3%，两融余额占流通总市值比重区间大约为2.0%-2.5%；融资融券业务的竞争格局较为稳定。两融业务作为经纪业务的重要延伸，其竞争格局与经纪业务较为类似，截至2017年末，中信证券、国泰君安和华泰证券两融余额排名位居行业前三，市场占有率分别为6.91%、6.25%和5.73%，均较去年有 10 小幅调整，但排名基本保持稳定。 股票质押扩容成为信用业务增长点，大券商更具竞争优势。2017年随着两融规模的企稳以及股票质押业务规模的扩容，股票质押利息收入占比提升至超过20%，部分券商的股票质押利息收入占比超过40%，成为信用业务最主要的收入来源。尽管监管对于股票质押融资用途、质押集中度等条件进行限制，但是股票质押融资需求依然旺盛，根据证券业协会披露，截至2017年末，股票质押余额同比增长27.2%至1.56万亿元，其中表内和表外规模分别为0.82和0.74万亿元，随着监管逐步规范券商资管对于股票质押业务的参与，股票质押逐开始逐步回表。从各个公司情况来看，中信证券、国泰君安和海通证券同比增速分别达到97.96%、 44.05%和41.10%， 表内股票质押规模达到780.34亿元、 769.26亿元和745.29亿元，太平洋、第一创业等中小券商则开始收缩业务规模；在股票质押新规之下A/B/C三类券商以自有资金开展股票质押规模不得超过净资本的150%/100%/50%， 同时中小券商面临更高的负债成本， 预计未来股票质押业务有望向更加具备客户资源优势和负债成本优势的大型券商集中。 值得注意的是，资金业务盈利的本质在于息差，通过提升经营杠杆放大收益，在利率上行周期下券商负债成本显著上升，对应资产端的收益率受制于竞争激化略有下行，2018年资本中介业务息差有可能减少。 在传统业务收入持续承压、放宽境外资本参与竞争的情况下，证券公司积极谋求业务创新及转型。不良资产证券化试点、绿色债券等金融产品的创新拓展了证券公司的业务渠道；个人财富管理、FICC2等业务不断推进，证券公司业务综合性水平逐渐提升；同时，证券公司与其他行业主体的业务合作模式日益丰富、经营领域逐渐扩张，这些都对其服务能力和风险管控能力提出了更高的要求。2016年6月16日，中国证券监督管理委员会公布关于修改的决定 进一步规范了市场监管。 监管的不断规范为证券行业的创新发展起到了保驾护航的作用， 长期来看证券市场整体发展趋势较好， 但应关注监管政策为控制风险而放缓创新业务的推进或证券公司在创新业务中因管理水平、技术水平及风控能力等滞后所产生的经营风险对短期内证券市场发展的影响。 未来各类创新业务竞争将出现进一步分化，其中，在机构客户储备、财富管理能力、资本金及融资能力、投行项目储备、创新业务布局、综合化金融服务能力等方面具有优势的证券公司将在竞争中脱颖而出。 2FICC（Fixed Income, Currencies and Commodities）简称固定收益证券、货币及商品期货。 11 四、风险管理分析四、风险管理分析 公司保持较强的风险管理能力，资本实力继续增强，资本结构保持稳健公司保持较强的风险管理能力，资本实力继续增强，资本结构保持稳健 证券公司的业务特点决定了其风险特点，公司在经营过程中主要面临市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险等几种风险。公司的风险管理能力较强，2017年，在由中国证券业协会评定的主要体现证券公司合规和风险管理能力的分类等级中， 公司的等级继续被评为A级。 中国证监会对国内证券公司各项目业务计提风险资本准备的范围涵盖经纪业务、 证券承销业务、自营业务、资管业务、融资融券业务、分支机构和分公司、营业资本金等方面，其中对以上前五项计提风险资本准备的业务采取与风险管理能力匹配的差别化管理，A、B、C、D类证券公司分别按照基准计算标准的0.3倍、0.4倍、1倍、2倍计算有关风险资本准备。公司2017年的等级分类保持为A类，其相关风险资本准备的计提比例为标准比例的0.3倍，资本利用效率较高。 2017年末公司的净资本为190.04亿元，较2016年末略有下降。因2017年公司负债规模增幅较大，使得净资本/负债指标大幅下降，但仍满足监管要求。2017年公司资产的增长主要为流动性较好的短期金融资产，因此流动性覆盖率有所提升，优质流动资产对资本需求的保障能力提升。2017年公司自有金融资产中固定收益类资产的配置比重显著升高，因此年末自营权益类证券及证券衍生品与净资本的比重同比下降7.36个百分点，自营非权益类证券及证券衍生品与净资本的比重同比上升35.88个百分点。 表表6 公司本部口径的净资本风险控制指标（单位：亿元）公司本部口径的净资本风险控制指标（单位：亿元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 监管标准监管标准 净资本 190.04 194.66 - 净资产 202.91 197.94 - 风险覆盖率3 225.09% 227.04% 不低于 100% 资本杠杆率 20.29% 27.32% 不低于 8% 流动性覆盖率 264.92% 250.73% 不低于 100% 净稳定资金率 127.12% 149.92% 不低于 100% 净资本/净资产 93.66% 98.34% 不低于 40% 净资本/负债 45.56% 60.89% 不低于 8% 净资产/负债 48.64% 61.91% 不低于 20% 自营权益类证券及证券衍生品/净资本 23.16% 30.52% 不高于 100% 3风险覆盖率=净资本/各项风险准备金之和。 12 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本 142.31% 106.43% 不高于 500% 融资融券的金额/净资本 105.67% 79.34% - 资料来源：公司2017年年报 2017年5月，公司收到深圳证监局行政监管措施决定书，主要是因为深圳分公司长期未按要求报送机构监管报表，并在自查报告中未反映上述问题，存在瞒报情况。公司收到相关文件后，采取了如下整改措施：一是完善制度流程，完善了分公司管理办法、 分公司内部控制实施细则等制度；二是落实管理流程，认真执行监管报告机制，完善工作交接机制；三是加强公司指导，重新梳理了管理部门对分支机构的管理分工和职责；四是加强了员工培训，从管理流程上进一步理顺管理路径和上传下达的汇报线路；五是对相关责任人进行了问责；六是加强了与监管部门的沟通汇报。2017年6月6日，公司向深圳证监局报送了关于深圳分公司存在问题的整改报告。 2017年11月，浙江证监局对公司采取警示函措施，主要是因为公司作为西塘旅游公司债券受托管理人未能采取有效措施及时发现并防止西塘旅游将募集资金转借他人的问题发生。公司对上述“15西游发”公司债券募集资金使用不规范的情况进行了调查，并及时与西塘旅游沟通，得知上述转借他人的募集资金已于2017年3月归还。公司加强对发行人培训相关法律法规，提高其规范运作意识，持续关注、监督具体公司债券发行人合规使用募集资金。 2017年公司的固定收益资产比重上升， 整体投资组合的市场价格风险有所下降， 金融年公司的固定收益资产比重上升， 整体投资组合的市场价格风险有所下降， 金融资产的利率风险可控，整体市场风险有所下降资产的利率风险可控，整体市场风险有所下降 市场风险主要为公司面临的权益产品、固定收益产品、金融衍生品等金融产品的市场变动风险，具体表现为市场价格风险。 市场价格风险主要表现为投资于证券交易所上市或银行间同业市场交易的股票、 债券等，所面临的最大的市场风险为公允价值的变动。2017年末公司持有金融资产的合计公允价值为446.61亿元，占净资产的212.11%，其中以债券为主，占净资产的141.65%，比重较2016年上升35.56个百分点。公司持有的债券以信用债为主，包括少量的国债和金融债，但总体风险可控。公司的金融资产通过定期进行敏感性测试、压力测试等措施对风险进行监控，通过分级决策进行投资交易控制，通过风险价值管理进行综合风险控制，对市场价格风险的控制体系较完善。 表表7 2016和和2017年末公司持有的金融资产占净资产的情况（单位：亿元）年末公司持有的金融资产占净资产的情况（单位：亿元） 项目项目 2017 年年 占净资产占净资产 2016 年年 占净资产占净资产 债券 298.26 141.65% 217.36 106.09% 基金 31.69 15.05% 13.66 6.66% 13 股票 29.43 13.98% 39.59 19.32% 理财产品 29.13 13.84% 36.93 18.03% 其他 43.82 20.81% 36.35 17.74% 合计合计 432.34 205.33% 343.89 167.84% 注： 以上资产包括公司资产负债表中的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产。 注 2：其他类金融资产主要为公司与中证金（中国证券金融股份有限公司）签订的相关合同，分别于 2015年 7 月 6 日和 2015 年 9 月 1 日出资人民币 22.78 亿元和人民币 7.81 亿元投入中证金设立的专户投资，截至 2017 年末， 该部分投资成本为 22.78 亿元， 根据证金公司提供的资产报告确认的公允价值为 25.28 亿元。 资料来源：公司 2017 年年报，鹏元整理 2017年公司债券余额增加，债券信用风险有所增加，整体信用风险敞口同比上升年公司债券余额增加，债券信用风险有所增加，整体信用风险敞口同比上升 公司的信用风险主要源于固定收益投资、融资融券业务、约定式购回业务、股票质押业务、合同履行等方面，主要表现为固定收益类违约、客户违约等对造成公司的损失的可能性等。 截至2017年末，公司面临的最大信用风险敞口为769.98亿元，占期末净资产的365.69%，比重较2016年末上升6.84个百分点。其中占比最大的部分为银行存款及其他货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、买入返售金融资产。银行存款的信用风险很小，融出资金和买入返售金融资产都有流动性较好的资产作为质押，信用风险较小。 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产带来的信用风险敞口主要为公司持有的信用债券面临的信用风险，由于债券配置比重增加，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产2017年风险敞口比重同比上升8.17个百分点。 表表8 公司的最大信用风险敞口（单位：亿元）公司的最大信用风险敞口（单位：亿元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 货币资金 133.29 198.40 其中：客户资金存款 107.66 156.28 结算备付金 35.27 42.48 其中：客户备付金 29.23 36.51 融出资金 80.55 86.19 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 244.73 173.57 持有至到期投资 0.07 0.10 衍生金融资产 0.02 0.07 买入返售金融资产 197.39 169.80 应收款项 2.80 2.18 应收利息 9.49 7.43 存出保证金 10.23 9.39 可供出售金融资产 53.89 43.90 其他 2.26 1.74 14 最大信用风险敞口最大信用风险敞口 769.98 735.25 注：合计数据存在四舍五入导致的尾差。 资料来源：公司2017年年报 公司的操作风险控制体系较完善，操作风险较小公司的操作风险控制体系较完善，操作风险较小 操作风险是指由公司内部流程设置不完善、员工操作失误或未严格执行流程、信息系统故障或不完善，以及外部事件等导致公司损失的风险。 公司是一家成立超过20年的证券公司，具备较完善的业务流程和内部控制体系。公司根据不同业务确定风险类型，制定相应的风险控制措施并通过制度予以固化；公司明确界定不同部门的职责、目标和权限，建立了相应的授权反馈制度，最大可能地减少单个操作问题的影响范围； 公司具备较完善的业务电子操作系统， 对信息技术风险的防范力度较大，设备、 数据、 系统的安全性较高； 公司通过内控制度的定期培训加强员工的风险防范意识。 公司的流动性风险控制较为有效，整体流动性风险较小公司的流动性风险控制较为有效，整体流动性风险较小 流动性风险， 指公司不能以合理的价格迅速卖出或将该工具转手而使公司遭受损失的风险，以及资金不足、资金周转出现问题而产生的风险。公司的资金需求主要来自自营交易、信用交易等业务规模的扩大，以及到期债务的偿还，公司的资金流入主要包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的经营收入，以及自营交易业务、信用交易业务的资金回收入和公司外部融资的资金流入。从目前公司的金融资产和金融负债结构来看，整体期限匹配程度较好，金融资产的整体流动性较好。从金融负债结构变动情况来看，一个月以内和3-12个月的金融负债规模增长较快。公司的外部融资渠道较多，资金弹性较好。 表表9 2016-2017年末公司各项金融负债的未折现现金流量（单位：亿元）年末公司各项金融负债的未折现现金流量（单位：亿元） 项目项目 即期偿还即期偿还 1 个月个月 1-3 个月个月 3-12 个月个月 1-5 年年 短期借款 0.00 0.11 0.00 0.00 0.00 应付短期融资款 0.00 21.64 0.27 0.24 0.00 拆入资金 0.00 1.24 0.00 0.00 0.00 衍生金融负债 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 卖出回购金融资产款 0.00 95.15 0.02 0.00 0.00 代理买卖证券款 140.62 0.00 0.00 0.00 0.00 应付款项 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 43.44 112.13 183.61 其他负债（金融负债） 4.52 82.40 34.12 25.26 7.80 2017 年合计年合计 145.66 200.54 77.84 137.63 191.41 2016 年合计年合计 201.18 155.32 76.08 71.25 184.23 同比变动同比变动 -27.60% 29.11% 2.31% 93.16% 3.90% 注：与以上各项的加总数据存在四舍五入导致的尾差。 资料来源：公司2017年年报 15 五五、经营与竞争、经营与竞争 2017年公司实现营业收入41.44亿元，同比下降10.78%，主要是经纪及财富管理业务收入下降较大所致。2017年公司毛利率也有所下滑，主要是因为经纪与财富管理业务毛利率下降以及投资与交易业务亏损所致。 表表10 2016-2017年公司年公司主主营业营业务务收入构成情况（单位：亿元收入构成情况（单位：亿元） 业务类别业务类别 2017 年年 2016 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入同比收入同比 收入收入 毛利率毛利率 经纪及财富管理业务 13.31 47.69% -19.09% 16.45 55.64% 投资银行业务 7.77 46.90% -13.31% 8.96 49.92% 投资与交易业务 10.18 -25.18% -2.37% 10.43 15.17% 资管及基金管理业务 5.13 21.42% 16.22% 4.42 29.94% 信用交易业务 5.88 84.44% 11.17% 5.29 90.78% 资料来源：公司 2016-2017 年年报 由于股票市场成交量下降，由于股票市场成交量下降，2017年以来公司的经纪和财富管理业务收入有所回落，年以来公司的经纪和财富管理业务收入有所回落，A股和股和B股市场份额也有所减少股市场份额也有所减少 2017年股指有所上涨，但成交量明显下滑，波动减少，国内股票市场的全年日均成交量从2016年的5,185亿元下降到4,580亿元。受整体市场环境影响，2017年公司代理客户的A股市场成交额为2.69万亿元，同比下降14.13%。股票市场成交量的回落对券商经纪业务收入造成直接影响，公司2017年的经纪及财富管理业务收入下降19.09%。虽然2017年公司A股和B股经纪业务的市场份额同比有所下滑，但全年代理买卖基金的市场份额大幅上升，使得公司代理证券买卖业务市场份额较2016年略有提升。 表表11 2016-2017年公司代理买卖证券业务及市场份额