冀中能源：2011年度公司债券跟踪评级报告.PDF

公司债券跟踪评级报告 大公保留对本次债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 冀中能源股份有限公司 2011 年度公司债券跟踪评级报告 大公报 SD【2014】*号大公报 SD【2014】*号 跟踪评级 公司债券信用等级：AAAAAA 主体信用等级：AA+AA+ 评级展望：稳定 上次评级 公司债券信用等级：AAAAAA 主体信用等级：AA+AA+ 评级展望：稳定 本期发债额度：40 亿元 上次评级时间：2013.05 债券存续期间：2011.05.04 -2016.05.04 担保方式：连带责任保证 担保单位：冀中能源集团有限责任公司 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项项 目目 2014.32014.3 20132013 20122012 2 2011011 总资产 413.53 411.02 401.08 380.53 所有者权益 181.67 180.79 182.26 162.69 营业收入 55.30 258.34 300.72 375.69 利润总额 1.40 17.63 31.80 41.76 经营性净现金流 -1.20 54.44 24.62 30.47 资产负债率（%） 56.07 56.02 54.56 57.25 债务资本比率（%） 42.01 41.65 39.26 40.87 毛利率（%） 22.21 24.18 28.03 24.92 总资产报酬率（%） - 6.16 9.78 12.52 净资产收益率（%） 0.35 6.21 12.70 18.73 经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 6.94 3.31 5.17 经营性净现金流/总负债（%） -0.52 24.25 11.27 17.64 注：2014 年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负责人：郑孝君 评级小组成员：邰东旭 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪评级观点跟踪评级观点 冀中能源股份有限公司（以下简称“冀中能源”或“公司” ）是国内煤炭行业的大型上市企业，以煤炭采掘和洗选为主营业务，主要商品煤产品为洗精煤。评级结果反映了公司商品煤仍具有一定的规模和品种优势，客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性以及非公开发行股票完成后将增强公司的自有资金水平等有利因素；同时也反映了煤炭下游行业消费需求仍然低迷，公司利润总额大幅下降等不利因素。冀中能源集团有限责任公司为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用。 综合分析，大公对公司 2011 年度公司债券信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。 有利因素 公司以焦煤为主的商品煤产品仍具有一定的规模和品种优势； 公司客户仍以华北、华东地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性； 公司非公开发行股票完成后，将增强公司的自有资金水平； 冀中能源集团有限责任公司为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。 不利因素 2013年以来，受全国煤炭价格下降影响，公司营业收入、毛利率和利润总额均有所下降，2014年一季度降幅明显增加； 公司存货周转效率和应收账款周转效率均有所下降。 大公国际资信评估有限公司 二一四年五月八日 大公国际资信评估有限公司 二一四年五月八日 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据2011年度冀中能源股份有限公司公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 冀中能源的前身是河北金牛能源股份有限公司（以下简称“金牛能源” ） ，是经原国家经贸委和中国证监会批准，由邢台矿业（集团）有限责任公司独家发起，于 1999 年 8 月 26 日以募集方式设立的股份有限公司，公司股票于 1999 年 9 月 9 日在深圳证券交易所上市（股票代码：000937） 。2008 年 6 月，根据河北省人民政府“冀政函【2008】65 号”文，金牛能源与峰峰集团有限公司实施战略重组，组建冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中集团” ） ，公司成为冀中集团控股子公司，名称变更为现名，并于 2010 年 1 月 12 日办理完成更名的工商变更登记手续。 截至 2014 年 3 月末，公司注册资本为 23.13 亿元；冀中集团仍为公司控股股东，持股比例为 36.45%，冀中能源峰峰集团有限公司（以下简称“峰峰集团” ） 、冀中能源邯郸矿业集团有限公司（以下简称“邯矿集团” ） 和冀中能源张家口矿业集团有限公司 （以下简称 “张矿集团” ）分别持股 19.86%、8.09%和 3.91%，冀中集团体系内部持股比例共计68.31%。公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委” ） 。 2013 年 8 月，公司发布非公开发行 A 股股票预案，拟向冀中集团定向发行 4 亿股新股，准备募集共 31 亿元资金。2014 年 2 月 10 日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准冀中能源股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2014173 号） ， 核准公司非公开发行 4 亿股新股。 公司主营业务为煤炭开采、洗选和销售，化工和建材等产品的生产与销售。2013 年，公司实现原煤和洗精煤产量分别为 3,747 万吨和1,954 万吨，同比均略有增长。截至 2013 年末，公司纳入合并范围的子公司共 9 家， 其中包含 5 家全资子公司、 4 家控股子公司。 2013 年 3 月，公司将控股子公司河北金牛旭阳化工有限公司（以下简称“金牛旭阳” ）的全部股权转让给公司子公司河北金牛化工股份有限公司（以下简称“金牛化工” ） ，转让完成后金牛旭阳变更为公司孙公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度我国实现国内生产总值 128,213 亿元，同比增长7.4%，增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点；从环比看，2014 年一季度国内生产总值增长 1.4%。分产业看，第一产业增加值 7,776 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 57,587 亿元，同比增长 7.3%；第三产业增加值 62,850 亿元， 同比增长 7.8%。 分要素看， 固定资产投资 （不 公司债券跟踪评级报告 4 含农户）同比增长 17.6%；社会消费品零售总额同比增长 12.0%；进出口总额同比下降 1.0%，实现贸易顺差 167.4 亿美元。2014 年 3 月份中国制造业 PMI 为 50.3%，较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点，自 2013年 11 月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度看，2014 年一季度工业企业景气指数为 128.0，环比上升 3.7 点；工业企业家信心指数为 124.3，环比提高 3.3 点。 结合宏观数据综合分析发现， 2014年一季度第三产业增加值占GDP比重升至 49%， 且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点，说明在市场机制作用下，产业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间投资比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋合理，整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严峻，新兴经济体下行压力较大，IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预期和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点，世界经济复苏低于预期进而影响我国出口增速；另一方面，我国正处于增速换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速放缓属于阶段性客观反映。 总体来看，2014 年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多变导致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2013 年以来，国内煤炭下游行业消费需求仍然低迷，煤炭价格有所下降，短期内对煤炭行业利润水平形成一定冲击 2013 年以来，国内煤炭下游行业消费需求仍然低迷，煤炭价格有所下降，短期内对煤炭行业利润水平形成一定冲击 煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。2012 年以来，我国宏观经济增速放缓，国内煤炭下游行业消费需求增速放缓，2013 年，国内煤炭行业下游需求仍然低迷，但火电、钢材和水泥等产量同比增速较 2012 年有所增加。 2013 年， 我国火电累计发电量为 42,152.54 亿千瓦时，同比增长 6.89%，增速同比增加 6.59 个百分点；全国粗钢产量累计值为 77,904.10 万吨，同比增长 7.54%，增速同比增加 4.44 个百分点；全国水泥产量累计值为 24.14 万吨，同比增长 9.57%，增速同比增加 3.87 个百分点。煤炭进口方面，2013 年，我国煤炭进口总量为 3.30 亿万吨，同比增长 13.40%，2013 年国际煤炭价格维持低位，我国煤炭进口量进一步增加，但增速下降 16.40 个百分点。2013 年四季度，随着大秦线季节性检修以及冬季供暖来临火电量上升，国内动力煤需求呈季节性回升；钢材价格的短期反弹带动焦炭企业开工率的提升及下游的库存补给，焦煤价格出现小幅上升，由于煤炭总体供给较为充足，因此价格回升难以持续。2013 年煤炭行业累计亏损企业 1,788 家，累计亏损额 456.95 亿元；全行业营业收入和利润总额同比分别下降 2.59%和 33.66%。 总体来看，受下游需求依然低迷和进口煤冲击等多种因素影响， 公司债券跟踪评级报告 5 2013 年， 煤炭行业延续了 2012 年以来的低迷态势， 煤炭价格有所下降，仅四季度受集中供暖储煤影响价格有所回升，煤炭行业利润水平受到一定冲击。但从长期来看，我国富煤、贫油、少气的能源结构决定了“十二五”期间煤炭依然是我国能源消费的主体，但由于煤炭行业发展仍面临生产消费方式粗放、产能过剩等问题，在转变经济增长方式的情况下，我国煤炭消费仍将具备较大规模，但产量增速将有所下滑。 4006008001,0001,2001,4001,6001,8002011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月元/吨0100200300400500600700800900左轴：焦煤全国平均价(含税)右轴:环渤海动力煤价格指数(Q5500K) 图图 1 1 2 201011 1 年年 1 1 月月20142014 年年 3 3 月全国焦煤均价及环渤海动力煤价格走势月全国焦煤均价及环渤海动力煤价格走势 数据来源：Wind 资讯 京津冀经济圈战略地位突出，区位优势明显；区域内钢铁、建材等传统耗能企业为煤炭产品提供了广阔的市场空间；区域内煤炭企业加速向周边扩张，资源和市场竞争压力逐步增加 京津冀经济圈战略地位突出，区位优势明显；区域内钢铁、建材等传统耗能企业为煤炭产品提供了广阔的市场空间；区域内煤炭企业加速向周边扩张，资源和市场竞争压力逐步增加 从区域位置看，公司地处我国重要的经济增长极京津冀经济圈。 京津冀经济圈是我国经济最发达的三大城市群和工业聚集区之一，战略地位突出，区位优势明显，发展潜力较大；区域内工业以钢铁、电力、化工、建材等耗能的传统产业为主，粗钢和玻璃产量仍位列全国首位，水泥产量仍位列全国前列，为煤炭产品提供了广阔的市场空间。2014 年，京津冀区域协同发展上升为国家战略，确定区域一体化发展和产业融合等工作的重要性，未来区域将会得到更好的发展。 为解决企业发展的资源保障问题，公司周边分布的多个大型煤炭企业近年来利用区域与政策优势和自身实力加速向周边扩张，进行资源争夺与市场渗透，区域资源和市场竞争压力迅速增加。随着国内能源建设升温，我国富煤地区如内蒙古、陕西、宁夏均在利用资源优势进行大规模能源化工项目的规划建设， 预计在未来 58 年内形成 35个大型煤化工基地；非煤企业特别是电力企业已进入煤炭开发领域，其强大的资本实力对煤炭企业扩张带来新的压力和风险。此外，一些自然资源丰富、自身经济基础差、开发能力弱的地区，面对资源需求较大的时机，提高谈判筹码，致使煤炭资源获取成本越来越高，在一定程度上影响煤炭企业盈利水平。 公司债券跟踪评级报告 6 经营与竞争 经营与竞争 2013 年，煤炭的生产和销售仍然是公司收入和利润的主要来源；由于焦炭产能利用率提升，公司化工板块收入同比增幅较大，毛利率实现由负转正 2013 年，煤炭的生产和销售仍然是公司收入和利润的主要来源；由于焦炭产能利用率提升，公司化工板块收入同比增幅较大，毛利率实现由负转正 公司仍是以煤炭的生产和销售为主要业务的大型能源企业，公司客户主要为大型钢铁企业。 2013 年， 受下游钢铁行业需求减弱的影响，煤炭价格下降导致公司营业收入同比继续下降 14.09%；毛利率同比下降 3.85 个百分点；毛利润同比下降 25.89%。 公司非煤炭业务主要是化工和建材，包括焦炭、甲醇、PVC、水泥和玻璃纤维制品。由于焦炭产能利用率提升，公司化工板块收入同比增幅较大，毛利率实现由负转正。公司建材板块规模有限，在收入和利润中占比仍然较低。 表表 1 1 2012011 12012013 3 年年公司公司营业营业收入及毛利润构成收入及毛利润构成情况情况（单位：亿元、（单位：亿元、% %） 项目项目 2012013 3 年年 2012012 2 年年 2012011 1 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 258.34 258.34 100.00 100.00 300.72300.72 100.00100.00 375.69375.69 100.00100.00 煤炭 207.40 80.28 255.74 85.04 312.16 83.09 化工 35.83 13.87 29.83 9.92 44.68 11.89 建材 8.11 3.14 9.90 3.29 11.82 3.15 其他 7.00 2.71 5.25 1.75 7.03 1.87 毛利润毛利润 62.4662.46 100.00 100.00 84.2884.28 100.00100.00 93.6293.62 100.00100.00 煤炭 60.63 97.07 83.48 99.05 90.04 96.18 化工 1.15 1.84 -0.13 -0.15 1.49 1.59 建材 0.80 1.28 0.97 1.15 1.97 2.11 其他 -0.12 -0.19 -0.04 -0.05 0.12 0.12 毛利率毛利率 24.1824.18 28.03 28.03 24.9224.92 煤炭 29.23 32.64 28.84 化工 3.21 -0.44 3.33 建材 9.86 9.80 16.67 其他 -1.71 -0.76 1.71 注：其他包括酒店、 材料销售、废旧物资和电力。 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来 12 年，煤炭价格仍将受到下游行业需求较弱的影响，公司收入和毛利润回升难度较大。 煤炭业务 煤炭业务 公司以焦煤为主的商品煤产品仍具有一定的规模和品种优势；公司客户仍以华北、华东地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性 公司以焦煤为主的商品煤产品仍具有一定的规模和品种优势；公司客户仍以华北、华东地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，客户关系稳定有利于保障产品销售的稳定性 公司是冀中集团重要煤炭子公司之一，冀中集团是河北省内最大的煤炭生产企业，具有很高的行业地位。通过股东注入、股权收购等方式进行资源扩充后，截至 2014 年 3 月末，公司下属共 24 座矿井， 公司债券跟踪评级报告 7 总地质储量42.88亿吨， 可采储量13.48亿吨， 年度核定生产能力3,412万吨。 公司各商品煤产品在收入和利润中比例稳定。洗精煤是公司核心产品， 2013 年洗精煤价格降幅较大导致营业收入和毛利率均有所下降。 表表 2 2 2012011 12012013 3 年年公司公司煤炭产业营业收入及毛利润构成（单位：亿元煤炭产业营业收入及毛利润构成（单位：亿元、% %） 类别类别 2012013 3 年年 2012012 2 年年 2012011 1 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 2 207.4007.40 100.00100.00 255.74255.74 100.00100.00 312.16312.16 100.00100.00 原选煤 23.99 11.57 34.88 13.64 38.33 12.28 洗精煤 161.04 77.65 196.81 76.96 245.80 78.74 其他洗煤 22.37 10.78 24.05 9.40 28.03 8.98 毛利润毛利润 6 60 0. .6363 100.00 100.00 83.4883.48 100.00100.00 90.0490.04 100.00100.00 原选煤 3.96 6.53 5.87 7.03 6.45 7.16 洗精煤 52.64 86.82 73.26 87.76 78.52 87.21 其他洗煤 4.03 6.65 4.35 5.21 5.07 5.63 毛毛利率利率 29.2329.23 32.6432.64 28.8428.84 原选煤 16.51 16.83 16.83 洗精煤 32.69 37.22 31.94 其他洗煤 18.02 18.08 18.09 数据来源：根据公司提供资料整理 2013 年，公司完成原煤产量 3,747 万吨，同比增幅 2.88%，商品煤各品种产量均略有增长， 公司精煤产量中冶炼精煤占比 65%左右， 整体上看公司商品煤产品仍具备一定的规模和品种优势。由于下游企业煤炭需求增速减缓，煤炭价格大幅下降，造成公司煤炭库存增加以及收入的下降。公司煤炭销售客户主要以华北、华东地区的大型钢厂、焦化厂、电厂为主，公司与河北钢铁集团有限公司等重点客户保持战略合作伙伴关系，保障了产品销售的稳定性。2013 年，公司前五大客户销售金额占年度销售总额的 27.32%，略有上升。 表表 3 3 2012011 12012013 3 年年公司主要商品煤产销情况公司主要商品煤产销情况 年份年份 产销产销 煤种煤种 原原选选煤煤 洗精煤洗精煤 其他洗煤其他洗煤 2013 年 产量（万吨） 3,747 1,954 1,085 销量（万吨） 852 1,928 984 价格（元/吨） 257 835 227 2012 年 产量（万吨） 3,642 1,908 934 销量（万吨） 1,052 1,898 847 价格（元/吨） 332 1,037 258 2011 年 产量（万吨） 3,415 2,051 1,022 销量（万吨） 765 2,068 936 价格（元/吨） 522 1,194 299 数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 8 2013 年以来，公司继续投入大量资金进行沽源榆树沟煤矿、平安矿矿井、邢台矿西井等的技术改造以挖掘矿井的产能潜力、提升煤矿开采效率。 非煤业务 非煤业务 2013 年，公司化工产业主要运营企业均处于亏损状态；由于停产的生产线恢复生产，焦炭产量上升幅度较大 2013 年，公司化工产业主要运营企业均处于亏损状态；由于停产的生产线恢复生产，焦炭产量上升幅度较大 公司非煤板块仍然以化工和建材为主，化工产品是 PVC 塑材、焦炭和甲醇；建材为水泥和玻璃纤维产品。公司子公司河北金牛天铁煤焦化有限公司（以下简称“金牛天铁” ）主要经营焦炭、煤气等项目，由公司与天津天铁冶金集团有限公司（以下简称“天津铁厂” ）共同出资组建；金牛化工主要生产 PVC 树脂、水泥、甲醇及附加化工产品。2013 年，公司化工板块营业收入有所上升，主要是金牛天铁的焦炭产能利用率提升所致，但由于化工板块产品均有所过剩，主要运营企业均为亏损状态。公司的玻璃纤维和建材产品主要由邢台金牛玻纤有限责任公司和冀中能源股份有限公司水泥厂承担。 表表 4 4 2011201120132013 年年公司化工产业主要生产公司部分财务数据（单位：亿元、公司化工产业主要生产公司部分财务数据（单位：亿元、% %） 企业名称企业名称 年份年份 年末年末总资产总资产 年末年末资产负债率资产负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 金牛天铁 2013 年 22.22 84.79 20.04 4.14 -0.39 2012 年 20.21 81.34 12.29 -12.47 -2.72 2011 年 21.89 70.35 27.99 3.97 0.01 金牛化工 2013 年 29.54 61.98 19.35 1.95 -1.49 2012 年 22.08 49.10 14.81 4.50 0.79 2011 年 14.49 137.56 15.98 -4.03 -2.46 金牛旭阳 2013 年 - - - - - 2012 年 6.21 41.04 5.05 17.52 0.50 2011 年 5.77 45.30 5.01 26.38 0.77 数据来源：根据公司提供数据整理 2013 年，公司 PVC 树脂和甲醇的产量较为稳定；生产焦炭产量同比增长 85.93%，接近 2011 年的水平，主要是 2012 年因改造而停产的生产线在 2013 年恢复生产所致。 表表 5 20115 201120132013 年公司非煤板块产销情况（单位：万吨）年公司非煤板块产销情况（单位：万吨） 项目项目 2012013 3 年年 2012012 2 年年 2012011 1 年年 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 化工 PVC 17.00 17.11 18.48 18.30 14.78 14.79 焦炭 125.11 125.11 67.29 67.29 130.18 130.28 甲醇 20.11 20.06 21.09 21.06 20.07 20.10 建材 水泥 250.06 245.27 298.71 291.63 308.50 302.42 玻璃纤维 5.92 5.68 5.93 5.89 6.87 6.61 数据来源：根据公司提供数据整理 公司债券跟踪评级报告 9 公司建材板块产销量波动的主要原因是2011年公司中标省内基础设施项目建材的供给，随着项目的逐步完工，公司建材产品需求受到一定影响，且由于 2013 年上半年水泥价格较低，公司减少了水泥的生产，2013 年水泥产量同比减少了 16.29%。 公司治理与管理公司治理与管理 截至 2014 年 3 月末，冀中集团仍然持有公司 36.45%的股份，为公司控股股东， 公司前五大股东持有公司股权比例无变化。 作为上市公司，公司按照公司法及相关法律法规和现代企业制度要求，建立了较为规范的法人治理结构。 为适应管理需要， 公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，为公司健康发展奠定了良好基础。 公司将坚持煤炭产业为主， 围绕主业跨越和资本运营两大任务， 稳定本部产能，融通发展资金，加快外部扩张，实现主业跨越，带动相关多元，大力整合煤炭资源，适度延伸煤基产业链，培育特色产业集群。 公司煤炭资源以焦煤为主， 具备一定的规模与品种优势。 公司位于京津冀经济圈，区域内钢铁、水泥产能排名全国前列，具备明显区位优势， 稳定的客户关系有利于保障销售的稳定性。 此外， 公司为上市公司，具有很强的外部融资能力。综合来看，公司抗风险能力很强。 财务分析 财务分析 公司提供了 2013 年及 2014 年一季度财务报表。 致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2013 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2014 年 13 月财务报表未经审计。 资产质量 资产质量 2013 年末， 公司资产规模整体较为稳定， 流动资产占比有所减少；存货周转效率和应收账款周转效率均有所下降 2013 年末， 公司资产规模整体较为稳定， 流动资产占比有所减少；存货周转效率和应收账款周转效率均有所下降 2013 年以来，公司将货币资金用于对厦门航空有限公司的长期股权投资，整体资产规模同比变动较小，流动资产占比有所减少。 161.11161.56143.26144.80219.43239.51267.75268.7301002003004005002011年末2012年末2013年末2014年3月末亿元020406080100%流动资产合计非流动资产合计流动资产占比 图图 2 2 2012011 12012013 3 年末年末及及 20142014 年年 3 3 月末月末公司资产结构公司资产结构 公司流动资产仍主要由应收账款、 应收票据、 货币资金和存货构成。2013 年末，公司应收账款为 46.66 亿元，同比增加 18.39%，已计提坏账准备 3.55 亿元。应收账款的增加主要由于下游钢铁企业不景气，公 公司债券跟踪评级报告 10 司货款结算周期延迟，欠款前五名客户占比 50.08%，集中度较高；应收票据为 36.51 亿元，同比减少 33.93%，主要是部分票据由于到期收到资金；货币资金为 36.86 亿元，其中银行存款 33.55 亿元，货币资金因收购厦门航空的股权同比减少 11.96%；存货为 11.61 亿元，同比增长 14.05%，主要是产成品增加所致；其他流动资产为 6.18 亿元，其中待抵扣进项税和预缴增值税为 5.21 亿元。2014 年 3 月末，由于煤炭销售季节性及回款期限延长影响， 公司应收账款和存货分别较 2012 年末增长 21.03%和 25.30%，公司流动资产合计变动较小。 其他3.79%其他流动资产4.31%存货8.11%应收账款32.57%应收票据25.49%货币资金25.73% 图图 3 3 2012013 3 年末公司流动资产构成年末公司流动资产构成 公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期股权投资、在建工程和其他非流动资产构成。2013 年末，公司固定资产为 141.14亿元，主要为房屋及建筑物、机器设备和井巷等，同比增长 4.59%；无形资产为 65.47 亿元，主要由采矿权和土地使用权组成，同比减少3.03%；长期股权投资为 28.93 亿元，同比增加 22.57 亿元，增加的部分主要为对厦门航空有限公司的投资 19.19 亿元和对河北融投担保集团有限公司的投资 3.00 亿元； 在建工程为 17.41 亿元， 工程数量较多，金额较大的为金牛化工 40 万吨 PVC 项目、 郭二庄北冀-100 水平下组煤试采工程等，由于部分在建工程转固，同比减少 1.57%；其他非流动资产为 8.56 亿元，主要为 2012 年 6 月公司孙公司鄂尔多斯市嘉信德煤业有限公司以4.30亿元收购自然人郝彦兵拥有的因重组整合张大银煤矿而新设的鄂尔多斯市嘉东煤业有限公司 100%股权，截至 2013 年 12月 31 日相关手续尚在办理过程中。公司其他非流动资产同比增加 35.15%，主要是金牛化工预付工程、设备款增加所致。2014 年 3 月末，公司在建工程较 2013 年末增加 12.37%，其余非流动资产科目较 2013年末变动较小。 2013 年，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为 20.03 天和 59.97 天，较 2012 年的 18.43 天和 38.12 天均有所增加，主要是公司产品下游需求增速减弱以及公司回款账期延长所致。 2014 年一季度，公司存货周转天数和应收账款周转天数进一步增加。 截至 2013 年末，公司受到限制的货币资金 1.45 亿元，主要为银行承兑汇票保证金存款； 公司子公司金牛化工将原值为 0.62 亿元的房屋及建筑物用于抵押。 总体看来，2013 年公司资产规模较为稳定，流动资产占比有所减 公司债券跟踪评级报告 11 少。预计未来 12 年，公司资产规模和资产结构将保持相对稳定。 资本结构 资本结构 2013 年末， 公司负债规模有所增加， 流动负债占比有所上升； 2013年末公司负债率略有上升；公司非公开发行股票完成后，将增强公司的自有资金水平 2013 年末， 公司负债规模有所增加， 流动负债占比有所上升； 2013年末公司负债率略有上升；公司非公开发行股票完成后，将增强公司的自有资金水平 2013 年末，主要由于短期借款和一年内到期的非流动负债增加，公司负债规模有所增加，流动负债占比略有上升。 138.41139.06159.98162.3479.4379.7670.2669.510501001502002502011年末2012年末2013年末2014年3月末亿元020406080100%流动负债合计非流动负债合计流动负债占比 图图 4 4 20201 11 12012013 3 年末年末及及 20142014 年年 3 3 月末月末公司负债结构公司负债结构 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债、其他应付款、应付职工薪酬和预收款项构成。2013 年末，公司短期借款为 48.29 亿元，主要是信用借款和保证借款，同比增加34.59%；应付账款为 47.15 亿元，主要为材料款和设备工程款，同比增长 4.21%， 其中 1 年内到期的应付账款占比由 82.40%下降至 78.58%；一年内到期的非流动负债为 24.80 亿元，同比增加 47.51%，主要是由于 2014 年回售债券重分类至一年内到期的非流动负债所致； 应付职工薪酬为 6.89 亿元，同比减少 9.98%；预收款项为 6.30 亿元，主要由煤炭销售产生，同比减少 24.92%。2014 年 3 月末，公司流动负债各科目较 2013 年末变动较小。 短期借款30.19%应付账款29.47%一年内到期的非流动负债15.50%其他应付款11.05%应付职工薪酬4.31%预收款项3.94%其他5.54% 图图 5 5 2012013 3 年末公司流动负债构成年末公司流动负债构成 公司非流动负债主要由应付债券、长期借款、递延所得税负债、其他非流动负债和长期应付款构成，公司长期借款和应付债券合计占 公司债券跟踪评级报告 12 非流动负债的比重为 77.84%，同比变化不大。2013 年末，公司应付债券为 27.42 亿元， 同比减少 31.09%， 按照 “11 冀能债” 回售方案， 2014年申请债券回售的票面金额为 12.48 亿元；长期借款为 27.27 亿元，全部为信用借款和保证借款， 同比增长16.77%； 递延所得税负债为7.60亿元，主要是非同一控制下企业合并被合并方公允价值调整导致，同比减少 2.87%；其他非流动负债为 4.01 亿元，主要为煤矿安全改造项目中央、地方投资补助、煤矿瓦斯治理示范矿井建设项目中央补助等，同比增加 2.04%；长期应付款为 3.95 亿元，为按照合同约定公司子公司山西寿阳段王煤业集团有限公司和公司孙公司山西寿阳段王集团平安煤业有限公司、山西寿阳段王集团友众煤业有限公司需要向寿阳县国土资源局按年度缴纳的采矿权价款，同比减少 18.51%。2014 年 3 月末，公司非流动负债各科目较 2013 年末变动较小。 公司有息债务由短期借款、其他流动负债和一年内到期的非流动负债以及长期借款、应付债券构成，总有息债务逐年增长。 表表 6 6 20201 11 12012013 3 年末年末及及 20142014 年年 3 3 月末月末公司有息债务及占总负债情况（单位：亿元、公司有息债务及占总负债情况（单位：亿元、% %） 项目项目 20142014 年年 3 3 月末月末 20132013 年末年末 20122012 年末年末 20112011 年末年末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金金额额 占比占比 短期有息债务 77.14 33.27 74.35 32.29 54.68 24.99 41.14 18.89 长期有息债务 54.45 23.48 54.69 23.75 63.14 28.86 71.29 32.72 总有息债务 131.59 56.75 129.03 56.04 117.82 53.85 112.43 51.61 从有息债务期限结构来看，公司未来一年内到期的有息债务占比较大，其次为 2 至 3 年到期的中期债务，主要为 2011 年发行的五年期公司债券。 表表 7 7 截截至至 2012014 4 年年 3 3 月月末末公司有息债务期限结构（单位：亿元、公司有息债务期限结构（单位：亿元、% %） 项目项目 11 年年 1 12 2 年年 2 23 3 年年 3 34 4 年年 合计合计 金额 77.14 4.24 45.46 4.75 131.59 占比 58.62 3.22 34.55 3.61 100.00 2013 年末及 2014 年 3 月末，公司所有者权益分别为 180.79 亿元和 181.67 亿元，其中 2013 年末同比减少 1.47 亿元，其中少数股东权益减少 6.34 亿元。2013 年 8 月，公司发布非公开发行 A 股股票预案，拟向冀中集团定向发行 4 亿股新股，准备募集共 31 亿元资金。2014年 2 月 10 日，公司收到中国证券监督管理委员会关于核准冀中能源股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2014173 号） ， 核准公司非公开发行 4 亿股新股。公司非公开发行股票完成后，将增强公司的自有资金水平。 2013 年末及 2014 年 3 月末，公司资产负债率分别为 56.02%和56.07%，表现较为稳定；长期资产适合率分别为 93.76%和 93.47%，长期资本对长期资产的保障程度一般；流动比率分别为 0.90 倍和 0.8