健康元：公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

2 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 融资券的发行虽然一定程度上增加了公司的 债务规模，但其资本结构依然稳健，财务弹性较强。 关关 注注 ? 近年医药行业生产成本及产品价格波动较大。近年国际原油价格和粮食价格的波动较大，增加了医药化工产品生产成本的不确定性。 同时，受医药价格政策性下调、药品招标采购等多重因素的影响，药品价格也呈现较大的波动。 ? 公司抗生素类药品销售收入下滑。抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿） 的颁布实施导致国内抗生素类药品使用量大幅减少，公司抗生素类原料药及制剂产品销售收入有所下降。 ? 未来公司可能面临一定资金压力。公司在建工程项目及研发项目较多，未来或将面临一定的资本支出压力。 行业关注行业关注 随着新医改的逐步深化，加上居民可支配收入不断增长、人口结构逐步老龄化，未来中国医药市场将持续扩容，行业发展前景良好 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 305,00010,00015,00020012002200320042005200620072008200920102011亿元0%10%20%30%40%50%销售收入利润总额销售收入同比利润总额同比新的医疗制度改革是国家十二五期间的重要任务之一， 我国十二五规划中称“增加财政投入， 深化医药卫生体制改革。建立和完善以国家基本药物制度为基础的药品供应保障体系，确保药品质量和安全。” 2010 年中国新医疗制度改革进入实施阶段， 国家持续出台新医改配套文件及医改相关政策文件，以保障新医改的不断深入，而新医改的深入对医药市场产生了重大影响。2011 年 2 月出台的医药卫生体制五项重点改革 2011 年度主要工作安排 中提到对新农合和城镇居民医保补助标准由 2010 年的每人每年 120 元提高至 200 元，并适当提高个人缴费标准。 补助标准的提高使 2011 年的医保基金扩容约 1000 亿元。2012 年，卫生部在“2012 年卫生工作要点”提出，2012 年新农合的人均筹资水平将达到 300 元左右，政策范围内住院费用报销比例达到75%左右，最高支付限额不低于全国农民人均纯收入的 8 倍，且不低于 6 万元。通过提高报销比例、扩大报销范围等手段，居民就诊率得到提高，为医药市场扩容提供了有利保障，同时为医药行业的持续快速增长提供了重要的前提。 2011 年医药制造业实现销售收入 14,522.06 亿元， 同比增长 29.37%； 实现利润总额 1,494.30 亿元，同比增加 23.50%。与我国其他工业大类比较，2011年医药制造业是销售收入增长最快的几个行业之一，高于整体工业企业 27.20%的增速。而从长期来看，随着中国医药卫生体制改革的不断深化，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病谱变化等为中国医药行业的长期增长提供了根本动力，中国医药行业仍将保持高速增长态势。 图图 1：20012011 年我国医药制造行业销售收入及年我国医药制造行业销售收入及 利润总额变化情况利润总额变化情况 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿） 等政策的出台导致抗生素类药品的使用量减少 抗生素滥用现象在近年来得到高度的重视，2011 年，国家下发了抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿） （以下简称“办法”） 、 2011 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案 （以下简称“方案”）等规范性政策，此外各地也相应出台相关政策对医院乱用抗生素进行整治。“办法”和“方案”主要涉及以下内容：1、限制各级医院使用抗菌药物品种数量；2、医疗机构对抗菌药物实施分级管理制度；3、限制医疗机构抗菌药物使用率。 2012 年 3 月，国家卫生部发布2012 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案 （下称“2012年方案”） ， 要求各省级卫生行政部门和医疗机构巩固 2011 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动成果的基础，进一步加强抗菌药物临床应用管理，优化抗菌药物临床应用结构，提高抗菌药物临床合理应用水平。 要求在 11 月底前， 各省级卫生行政部门将本辖区抗菌药物临床应用专项整治活动总结报送卫生部。 2012 年方案是卫生部对抗生素限制的进一步严格和深化，不仅在细节上有所约束，更是规定了专项整治的截止时间，对抗生素限用的预期更加强烈。 抗生素产业是国内制药工业的第一大产业，约占制药工业总产值的 1/4，由于前几年抗生素类药品市场需求较好， 诸多厂家大幅提升产能。 “办法”、“方案”和“2012年方案”的出台对整个抗菌药物行业 带来较大的冲击，使用量大幅减少的同时品种结构也发生一定的变化，未来抗生素类药品市场供需矛盾将十分突出，竞争程度愈加激烈。同时，“办法”、“方案”和“2012年方案”的出台将淘汰行业中过剩的产能，在此轮调整中保存下来的品种，销售量会加大，一些成本控制比较差、质量控制不好的企业将被淘汰掉，而大型优势企业将加快对小规模企业的产业并购和整合。 4近年医药行业成本及产品价格波动均较大，对行业经营效益的持续增长形成压力 近年国际原油价格和粮食价格的波动较大，增加了医药化工产品生产成本的不确定性；中药材价格波动亦较大，增加了中成药、中药饮片产品生产成本的不确定性；电、热等能源价格和运输成本的上涨，使制药企业成本压力加大。 此外， 受医药价格政策性下调、 药品招标采购、新药品流通监督管理办法等政策的推行及市场竞争加剧等多重因素的影响，药品价格也呈现较大的波动。生产成本及产品价格的波动性对医药企业经营效益的稳定性造成一定影响。 业务运营业务运营 受抗生素整治活动、药品降价政策影响，国内抗菌药物市场低迷，公司 7-ACA 等抗生素类药品销售收入下滑明显 受抗生素整治活动、 药品降价政策等因素影响，市场对头孢类中间体7-ACA需求量下降，供需矛盾突出，价格持续下跌，市场价格从2010年底约900元/kg，最低下跌到约440元/kg，为近十年来历史最低价位，下跌幅度超过50%。 2011年公司7-ACA产品平均销售价格为480.39元/kg，同比下降34.85%，公司采取以量补价的销售策略，在市场需求量下降的情况下，年销售量增长了14.01%。2011年，公司7-ACA产品实现销售收入6.08亿元，同比减少14.34%；毛利率为5.18%，同比下跌38.16个百分点。 表表 1：20082011 年公司年公司 7-ACA 产品产销情况产品产销情况 7-ACA 2010 2011 增幅（增幅（%）产量（吨） 1,250.41 1,425.63 14.01 销量（吨） 1,253.9 1,378.54 9.94 产销率（%） 100.27 96.70 - 7-ACA 价格（元/kg）737.34 480.39 -34.85 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外，同样受抗生素整治活动、药品降价政策等因素影响，公司头孢类原料药以及头孢类、大环内酯类、抗真菌类等抗生素制剂销售量和销售价格也有一定程度的下跌。公司头孢类原料药以及抗生素制剂主要由控股子公司丽珠集团生产，2011年，丽珠集团原料药销售收入同比下降15.23%；抗生素制剂受影响程度相对较小，销售收入同比下降6.27%。 目前公司是国内少有的掌握酶法生产7-ACA技术的公司之一，其酶法的环保成本只有化学法的40%，具有很强的技术优势和环保优势，2011年，焦作健康元继续提升7-ACA生产工艺，开始逐步从两步酶法过渡到一步酶法， 转化率变高且更加环保，生产成本上更具优势；同时头孢类原料药所需原材料7-ACA能实现自给，基本形成了完整的抗生素产业链。 目前公司单位生产成本明显低于同行业水平，成本优势赋予公司更灵活的销售策略，行业景气度上行时，公司可大幅提价赢得高毛利率；行业景气度大幅下行时，公司具有更大的价格下调空间通过跑量赢得市场份额，因此与相对高成本的竞争对手相比，在行业景气度下行周期，公司具有更强的抵御风险能力。 整体来看， 虽然受市场环境的影响， 公司7-ACA产品及头孢类原料药销售量、销售价格出现一定程度的下滑，但与国内其他生产商相比，公司在生产成本上具有一定的比较优势，后续竞争优势较强。从2012年一季度的情况来看，由于亏损额较大，行业内部分生产厂家已开始采取减产保价的措施，目前7-ACA价格已回升至470480元/kg。 在美罗培南售价下降的情况下，公司通过改进工艺、控制费用以及加大销售能力等措施一定程度上缓释价格下调带来的影响 公司美罗培南主要由全资子公司海滨制药生产健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 销售。2011年，受药品降价政策的影响，公司高端抗生素美罗培南售价也呈现大幅的下降，其中制剂倍能价格约下降24%，美罗培南原料药价格约下降16.73%。 虽然美罗培南降价明显，但公司通过加大销售能力、改进工艺、控制费用等措施一定程度上缓释消除价格下调所带来的影响。2011年公司美罗培南原料药销量同比增长30.00%，达到9.97吨；制剂倍能销量为368万支，同比略降5.90%。2011年，海滨制药实现销售收入5.81 亿元，同比下降14.18%；实现净利润1.45亿元， 同比仅减少0.47亿元， 经营业绩仍较理想。 表表 2：2011 年公司美罗培南系列产品销售量及销售收入年公司美罗培南系列产品销售量及销售收入 单位：万元、单位：万元、% 5品名品名 产能产能 销量销量 增幅增幅 收入收入增幅增幅美罗培南原料药（kg） 24,000 9,970 30.00 19,4208.25制剂倍能（万支） 1,600 368 -5.90 29,337 -22.30资料来源：公司提供，中诚信证评整理 具体来看，在降低生产成本方面，生产车间密切配合研发部门进行工艺改进，探索新的工艺，对美罗培南、亚胺培南及西司他丁原料的生产工艺进行了一系列的成功的工艺改进试验，在保证产品质量的前提下，有效降低了生产成本。在费用控制方面，加强生产现场管理和细节管理，减少浪费，保持或提高产品的成品率，同时合理调配车间生产人员，提高生产效率。 海 滨 制 药 美 罗 培 南 原 料 药 已 通 过 欧 盟EU-GMP认证，将对海滨制药在欧盟规范市场和其他市场的销售带来积极影响 海滨制药于5月正式接受德国药政官方EU GMP 认证机构1对其无菌美罗培南 （原料药） 生产车间现场检查，经查检海滨制药达到欧盟所规定的GMP 标准，并于11月收到认证机构颁发欧盟认可的GMP 证书，成为国内首家无菌美罗培南（原料药）通过欧 盟 EU-GMP 认 证 的 企 业 ， 证 书 编 号 为2011/100/55/M，有效期为三年。此外，2012年上半年海滨制药还将接受德国药政官方注射用美罗培南 1 EU GMP认证，即欧盟药品管理局（EMEA）进行的药品生产质量管理规范认证， 是原料药和制剂进入欧盟市场的最有力的通行证，代表着全球最高药政标准。 （制剂）的正式审计，并计划在取得欧盟制剂认证证书后，向美国FDA申请，接受美国药政官方无菌美罗培南（原料药）和注射用美罗培南（制剂）的正式审计。 海滨制药作为全球少数完整拥有美罗培南生产链条的公司，目前已占据了美罗培南国内需求近50%的市场份额，原料药已出口到南美、南亚、东南亚、非洲和东欧等地。但上述出口国家和地区为非规范市场，毛利较低，而毛利较高的欧美市场，由于未取得相关批文，一直未进入。此次获得欧盟EU-GMP 证书，意味着海滨制药的无菌美罗培南（原料药）产品可以正式进入欧盟市场，将对海滨制药在欧盟规范市场和其他市场的销售带来积极影响。 公司在建工程项目及研发项目较多，未来或将面临一定的资本支出压力 截至2011年12月31日，公司丽珠制药厂迁建项目二期后续投资额约为57,636万元；焦作健康元7-ACA产能扩充项目后续投资额约为4,090万元；宁夏医药产业园建设后续投资额约为73,642万元。除上述在建项目，公司单抗研发项目、乙脑疫苗研发项目后续投资额分别约为45,350万元和12,129万元。单抗研发方面，公司顺利组建单抗产品实验室和研发队伍并成功开展中试试验。其中，拥有自主知识产权的产品AT132已完成临床前实验并进行申报，其他产品也按计划顺利开展临床前研究工作。乙脑疫苗研发方面，公司已完成工艺、QC、设备和辅助人员等团队组建工作，并完成了原液生产车间、动物实验室以及制剂车间等硬件的设计和施工，并已取得药品生产许可证。总的来看，近年公司投建项目及研发项目较多，后续资本支出较大。 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 表表 3：公司未来资本支出计划：公司未来资本支出计划 单位：万元单位：万元 项目项目 拟投资拟投资总额总额 2011 年年 末累计投资末累计投资 尚需尚需 投资额投资额 丽珠制药厂迁建二期 101,98344,347 57,636 7-ACA 产能扩充 23,00018,910 4,090 宁夏医药产业园 80,6927,050 73,642 单抗研发项目 50,0004,650 45,350 乙脑疫苗研发项目 17,0004,871 12,129 合计 272,67579,828 192,847 6资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从公司整体运营情况来看，2011年，抗生素整治活动、药品降价政策等负面因素影响了公司抗生素类药品的经营业绩， 但公司产品涉及化学原料药、中成药、中药饮片、生物生化制品等多个子行业，多元化的产品结构一定程度上规避了公司单类产品销售收入下降带来的风险，2011年，公司实现营业收入47.92亿元，同比增长7.12%；取得净利润4.91亿元，同比下降51.07%，但盈利状况依然较好。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经利安达会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 20092011 年财务报告， 2009 及 2010 年财务数据分别为 2010 及 2011年年报的期初数，2011 年财务数据为 2011 年年报的期末数。 资本结构 截至 2011 年 12 月 31 日，公司总资产为 88.14亿元，同比大幅增长 24.01%，主要系由于当年公司10 亿元公司债券募集资金到位， 货币资金余额大幅增长；以及预付账款余额（主要为预付工程款及预付投资款）大幅增长所致。2011 年，公司以 3 亿元人民币自有资金回购了 29,252,223 股社会公众股，因此当年所有者权益增幅较小，截至 2011 年 12 月31 日， 公司所有者权益 （含少数股东权益） 为 54.60亿元，同比增加 2.68%。 从负债规模来看， 2011 年上半年公司控股子公司丽珠集团成功发行了额度为 4 亿元的短期融资券， 2011 年 10 月公司公开发行 10 亿元公司债券并上市，主要受上述两因素影响，公司负债规模大幅增加，截至 2011 年 12 月 31 日，公司负债总额为33.55 亿元，同比增长 87.33%。由于负债规模大幅增加，公司杠杆比率相应也有所上升，截至 2011年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化率分别为 38.06%和 27.02%，同比分别提升 12.86 和 15.82个百分点，但仍处于合理范围之内。 图图 2：20092011 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 020406080200920102011亿元0%10%20%30%40%短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，截至 2011 年 12 月 31日，公司总债务为 20.21 亿元，其中短期债务 7.74亿元，长期债务 12.48 亿元，长短期债务比为 0.62，债务期限结构有所改善，主要系公司成功发行 10亿元公司债券，长期债务规模大幅增长所致。 图图 3：20092011 年公司债务结构分析年公司债务结构分析 0481216200920102011亿元0123456短期债务长期债务长短期债务比资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总的来看，公司杠杠比率有所提升，但仍处于合理水平，资本结构保持稳健。 盈利能力 2011 年公司实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 7.12%，其中药品销售较上年同期相比增加6.14%，保健品较上年同期增加 23.89%，由于当年抗生素类药品销售收入大幅减少，公司营业收入增幅减缓。 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 毛利率方面，由于受抗生素类药品价格大幅下跌、药品降价政策以及原材料价格上涨等因素的影响，公司整体毛利率同比下降 4.28 个百分点，为53.35%。 表表 4：公司：公司 2010 及及 2011 年主营业务收入和毛利率情况年主营业务收入和毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 7主营主营 业务业务 2010 2011 主营业主营业务收入务收入 增长率增长率 毛利率毛利率 主营业主营业务收入务收入 增长率增长率 毛利率毛利率保健品 2.81 12.53 72.86 3.49 23.8970.74药品 41.24 21.47 56.55 43.78 6.1451.89其他 0.09 32.38 79.05 0.12 26.2081.94合计合计 44.15 21.12 57.63 47.38 7.3153.35资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，在抗生素药物市场需求大幅下降的情况下，公司加强销售力度，销售费用相应大幅上涨，从而带动公司三费收入占比的提高。2011年，公司三费收入占比为 38.36%，同比增长 5.93个百分点。 表表 5：20082011 年公司期间费用分析年公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2009 2010 2011 销售费用 8.38 9.99 13.58 管理费用 3.90 4.51 4.84 财务费用 0.38 0.01 -0.04 三费合计 12.66 14.51 18.38 三费收入占比 34.38% 32.43% 38.36% 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2011 年， 受毛利率下降、 费用支出增加等因素影响，公司实现利润总额 5.94 亿元，同比下降 46.82%，但盈利能力依然较强。 图图 4：20092011 年公司利润总额构成年公司利润总额构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，受抗生素类药品销售收入下滑、价格下降的影响，公司整体销售收入增幅减缓，毛利率有所下滑，但整体盈利能力依然较强。 偿债能力 截至 2011 年 12 月 31 日， 公司总债务、 短期债务和长期债务分别为 20.21 亿元、 7.74 亿元和 12.48亿元，总资本化比率为 27.02%，债务规模较小，债务压力较轻。 从偿债能力指标来看，2011 年公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 2.17 和16.23 倍；经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.32 和 11.34 倍。 由于债务规模的增加以及获现能力的降低，公司 EBITDA、经营活动净现金对债务本息的保障程度有所弱化。 表表 6：20092011 年公司偿债能力分析年公司偿债能力分析 2009 2010 2011 总债务（亿元） 8.91 6.71 20.21 长期债务（亿元） 3.55 1.15 12.48 短期债务（亿元） 5.37 5.55 7.74 EBITDA（亿元） 11.55 13.75 9.31 EBITDA 利息倍数（X）26.09 56.10 16.23 总债务/EBITDA（X） 0.77 0.49 2.17 经营活动净现金/ 利息支出（X） 13.68 45.09 11.34 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.68 1.65 0.32 资产负债率（%） 28.38 25.19 38.06 总资本化比率（%） 16.84 11.20 27.02 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 此外，公司与银行保持一定的合作关系。截至2011 年 12 月 31 日，公司获得平安银行、深发展银行、光大银行、厦门国际银行、花旗银行深圳分行、南洋商业银行等授予的信用额度为人民币 30.55 亿元、 美元 0.76 亿元以及港币 7.41 亿元， 未使用授信额度为人民币 30.35 亿元、美元 0.53 亿元以及港币1.41 亿元，具备较充沛的备用流动性。 -3036912200920102011亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益或有负债方面， 截至 2011 年 12 月 31 日， 公司对外担保（不含对控股子公司担保）合计为人民币2.05 亿元，主要系对联营企业焦作金冠嘉华电力有限公司提供的担保2； 对控股子公司担保合计为 3.38 2公司全资子公司深圳市风雷电力投资有限公司于2012 年2 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 8亿元，公司担保总额占净资产的比例为 14.33%，或有负债风险可控。 总体来看，公司整体债务压力较轻，且具备较充沛的备用流动性，偿债能力很强。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次健康元公司债券债项级别AA+，主体级别AA+，中诚信证评认为健康元在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 月向焦作市万方集团有限责任公司工会委员会收购其全部持有的焦作金冠嘉华电力有限公司46%股权，持股比例升至75%，该公司由公司的联营企业变更为公司控股子公司。 附一：健康元药业集团股份有限公司股权结构图（截至附一：健康元药业集团股份有限公司股权结构图（截至 2011 年年 12 月月 31 日）日） Taitai Pharmaceutical Industry Group Limited 深圳市百业源投资有限公司 鸿信行有限公司 社会公众股 健康元药业集团股份有限公司 刘苗 刘广霞 35.51% 16.46%10% 99.90%100% 90% 朱保国 0.10%48.03% 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 9 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 10附二：健康元药业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标附二：健康元药业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 货币资金 89,838.80 111,989.13 211,729.08 应收账款净额 54,501.97 78,073.70 88,791.36 存货净额 50,906.98 64,967.74 62,661.74 流动资产 290,288.73 326,896.81 464,722.05 长期投资 34,901.47 36,985.11 41,596.19 固定资产合计 189,566.62 245,805.51 265,623.71 总资产 614,597.51 710,773.33 881,429.22 短期债务 53,653.55 55,523.86 77,352.72 长期债务 35,484.50 11,529.80 124,757.21 总债务（短期债务长期债务） 89,138.05 67,053.66 202,109.93 总负债 174,415.95 179,069.47 335,451.82 所有者权益（含少数股东权益） 440,181.56 531,703.86 545,977.40 营业总收入 368,324.71 447,285.76 479,151.35 三费前利润 204,107.78 255,350.27 247,803.53 投资收益 -13,926.33 444.08 -2,562.97 净利润 78,453.76 100,355.26 49,103.92 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 115,458.95 137,531.73 93,083.65 经营活动产生现金净流量 60,566.31 110,526.85 65,035.65 投资活动产生现金净流量 7,943.30 -60,649.88 -66,029.05 筹资活动产生现金净流量 -68,559.00 -28,127.30 104,022.72 现金及现金等价物净增加额 -88.33 21,377.22 102,482.16 财务指标财务指标 2009 2010 2011 营业毛利率（%） 55.62 57.38 52.92 所有者权益收益率（%） 17.82 18.87 8.99 EBITDA/营业总收入（%） 31.35 30.75 19.43 速动比率（X） 1.80 1.62 2.00 经营活动净现金/总债务（X） 0.68 1.65 0.32 经营活动净现金/短期债务（X） 1.13 1.99 0.84 经营活动净现金/利息支出（X） 13.68 45.09 11.34 EBITDA 利息倍数（X） 26.09 56.10 16.23 总债务/ EBITDA（X） 0.77 0.49 2.17 资产负债率（%） 28.38 25.19 38.06 总资本化比率（%） 16.84 11.20 27.02 长期资本化比率（%） 7.46 2.12 18.60 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 11附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出3-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 3该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出” 。 附四：信用等级的符号及定义附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 12健康元药业集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告