北方稀土：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 2 关注 1公司经营业绩受行业景气度影响较大，宏观经济景气度对稀土下游需求的拉动情况以及未来稀土价格走势仍存在一定不确定性。 2公司关联交易规模较大，对公司经营独立性造成一定影响；公司存货规模大，且存在一定跌价风险，对公司资金形成一定占用。 3 公司资产减值损失对公司营业利润仍造成一定侵蚀，政府补助对利润贡献较大。 分析师 宋莹莹 电话：010-85172818 邮箱： 周珂鑫 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 4 一、主体概况 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（以下简称“北方稀土”或“公司”）原名内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司，始建于 1961 年，是经内蒙古自治区人民政府内政股批字1997第1 号文批准，以包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“包钢集团”）所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合其他发起人以募集方式改建设立的股份有限公司，成立时股本总额 26,035 万元。1997 年 8 月经中国证监会批准，于 1997 年 9 月 24 日在上海证券交易所挂牌交易（证券代码：600111.SH），公司上市时总股本为 260,350,000 股，其中 8,000 万股为社会公众股（包括 800 万股内部职工股）。后历经转增股本、配股、送红股及股权分置改革等变更后，截至 2019 年 3 月底，公司注册资本 36.33 亿元。包钢集团为公司第一大股东，持股比例为 38.92%，内蒙古自治区人民政府持有包钢集团 76.835%股份，为公司实际控制人。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 截至 2019 年 3 月底，公司经营范围未发生变动，仍以稀土产品为主；公司组织机构变化不大，设证券部、规划发展部、集团管理部（审计部）、生产技术部（安全环保部）、综合办公室、党委工作部（工会）、计划财务部、设备工程部、市场营销部 9 个部门。截至 2019 年 3 月底，公司纳入合并范围内子公司 30 家；拥有在职员工 10,184 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 237.33 亿元，负债合计 112.70 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）124.62 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 92.25 亿元。2018 年，公司实现营业收入 139.55 亿元，净利润（含少数股东损益）5.79 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 5.84 亿元；2018 年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.99 亿元，现金及现金等价物净增加额-19.68 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 238.57 亿元，负债合计 112.71 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）125.87 亿元，其中归属于母公司所有者权益 93.83 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 39.55 亿元，净利润（含少数股东损益）1.15 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.20 亿元；经营活动产生的现金流量净额 3.19 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.62 亿元。 公司注册地址： 内蒙古自治区包头市稀土高新技术产业开发区黄河大街 83 号； 公司法定代表人：赵殿清。 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 5 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2017194 号文核准，公司获准面向合格投资者公开发行不超过 36 亿元（含）的公司债券。公司分别于 2017 年 3 月 20 日和 2017 年 9 月 19 日发行公司债券“17 北方 01”和“17 北方 02”，上述两期债券分别于 2017 年 3 月 29 日和 2017 年 9 月 29 日在上海证券交易所上市；并均附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，具体情况如下表所示。 表 1 公司债券发行相关情况情况（单位：亿元、年、%） 名称名称 证券代码证券代码 发行日发行日 到期日到期日 债券余额债券余额 期限期限 票面利率票面利率 17 北方 01 143039.SH 2017/03/20 2022/03/20 20.00 5（3+2） 5.00 17 北方 02 143303.SH 2017/09/19 2022/09/19 16.00 5（3+2） 5.12 资料来源：公司年报 上述两期公司债券扣除发行费用后共收到募集资金净额 35.86 亿元，公司按照募集说明书有关募集资金投向的用途使用募集资金，即偿还银行贷款及补充营运资金，募集资金已全部使用完毕。公司于 2019 年 3 月 20 日支付“17 北方 01”自 2018 年 3 月 20 日至 2019 年 3 月 19 日期间的利息；于 2018 年 9 月 19 日支付“17 北方 02”自 2017 年 9 月 19 日至 2018 年 9 月 18 日期间的利息。 三、行业分析 公司主营业务收入及利润主要来自稀土原料产品、稀土功能材料产品和部分稀土应用产品的生产和销售。根据国民经济行业分类（GB/T47542017）和中国证监会行业分类结果，公司属于制造业门类下的有色金属冶炼及压延加工业大类，属于稀土金属冶炼及压延加工业小类。 1行业概况 稀土是不可再生的重要战略资源，是改造传统产业、发展新兴产业及国防科技工业不可或缺的关键元素。作为稀土大国，我国稀土资源储量为世界第一，根据 USGS 统计数据，我国稀土储量约4,400 万公吨，占全世界稀土储量的 36%。 不同稀土资源类型，在地理分布上差异较为明显，我国稀土资源整体呈现南重北轻的特点。北方以白云鄂博矿为代表，主要生产轻稀土，其储量超过全国的 80%；包钢集团拥有其独家开采权，目前白云鄂博矿区、尾矿库已实现了全封闭式管理。南方矿点则比较分散，主要为分布于江西、广东、 福建、 湖南、 广西等南方省区的离子型稀土矿， 以重稀土为主， 其储量占我国重稀土资源的 90%。我国已形成内蒙古包头、四川凉山（轻稀土）和以江西赣州为代表的南方五省（中重稀土）三大生产基地，具有完整的采选、冶炼、分离技术以及装备制造、材料加工和应用工业体系，可以生产 400多个品种、1,000 多个规格的稀土产品。 自 2013 年底以来，稀土相关产品价格不断下跌。尤其是 2014 年 3 月 26 日 WTO 裁定中国稀土出口管理措施违规，主要品种价格跌幅接近 50%。2014 年 8 月，受稀土收储消息影响，稀土相关产品价格出现小幅反弹，但随后迅速回落。 2015 年以来，进一步受经济持续低迷和下游需求疲软等因素影响，2015 年以来稀土行业价格呈震荡走低态势。2015 年初国家取消了长达 16 年的稀土出口配额，并于下半年取消了出口关税，一 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 6 定程度上刺激了出口需求量。但由于国外进口商对我国稀土采购量较大，在价格上话语权较高，稀土价格一直维持在低位。加之 2015 年 8 月份以来人民币兑美元出现小幅贬值，中国稀土出口“量增价跌”的局面开始加剧，出口量由 2012 年的 1.63 万吨上升到 2015 年的 3.48 万吨，而出口均价却由55.70 万美元/吨下降到 8.18 万美元/吨，跌幅达 85.41%。2015 第三季度出口均价整体相对于年初跌幅在 15%20%。2015 年四季度以来，伴随着六大集团限产、稀土打黑等动作，我国稀土市场出现了小幅波动，以镨、钕等磁性材料为主的部分稀土产品价格持续回暖，而镧、铈等产能过剩或用量较少的稀土产品价格则仍持续下行走势。 2016 年初，随着商业性收储的陆续启动，主要稀土价格逐渐上升，截至 2016 年底，稀土综合价格指数为 1,083.90。2017 年上半年，中国商务部等联合印发了关于推进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见，明确要求稀土交易必须使用专用发票，并标明稀土产品来源，稀土行业打黑治违深入推进，导致稀土价格大幅上涨；2017 年下半年，稀土价格有所回落，截至 2017 年底，稀土综合价格指数为 1,175.91。2018 年，受中美贸易摩擦以及国外稀土矿进口冲击国内市场等影响，稀土价格震荡下行，截至 2018 年末，稀土综合价格指数为 1,070.45。2019 年一季度，稀土价格持续下降，截至 2019 年一季度底，稀土综合价格指数为 1,002.02。 总体看，我国稀土资源储量、产量均居世界前列，整体呈现南重北轻的特点。稀土“打黑”工作带动稀土价格有所回升，但 2018 年稀土价格震荡下降。 2下游需求 稀土下游应用主要包括永磁材料、催化材料、抛光材料和冶金材料等，永磁材料受益于新能源汽车、节能风电、节能空调、汽车 EPS、电子工业等前景较好领域的广泛应用而需求良好，在全球稀土消费领域占比最高，约占 35.9%；催化材料主要用于汽车尾气净化和石油硫化裂化等稀土传统应用领域，消费占比约为 15.2%。 表 2 稀土功能材料运用领域 用途用途 元素元素 特点特点 运用领域运用领域 永磁材料 钕、 钐、 镨、镝等 磁性比普通永磁材料高 410 倍 永磁电动机、发电机、磁疗设备、磁悬浮列车、军事工业等 催化剂 镧、钐、钕等 本身具有催化活性，还可以提高催化剂的催化性能 石油裂化、汽车尾气净化、塑料稳定剂、高分子材料等 高温超导 钕、钇、铽等 转变温度高、载流能力强、抗磁场衰竭能力强等 高温超导电缆、超导电机、超导变压器、超导限流器等 激光材料 钕、 钇、 钬、铒等 固体激光材料和无机液体激光材料的主要激活剂 激光测距、制导、雷达、精密定位、光通讯等 精密陶瓷 钇 高导热、低膨胀系数、热稳定性能好、先进的力学性能 汽车发动机、机械结构部件、电光陶瓷、导电陶瓷、磁性陶瓷等 超磁致伸缩材料 铽、镝 机械响应快、功率密度高、尺寸变化大，具有传统磁致伸缩材料和压电陶瓷几十倍的伸缩性能 声呐、燃料喷射、传感器、液体阀门、机翼调节器等 电热材料 镝 在高温下电阻变化小，有良好的抗腐蚀性和化学稳定性 燃料电池、热敏电阻、高温导电涂层、光催化等数 资料来源：Wind 稀土永磁材料是现在已知的综合性能最高的一种永磁材料，它比磁钢的磁性能高 100 多倍，比铁氧体、铝镍钴性能优越。稀土永磁分钐钴（SmCo）永磁体和钕铁硼（NdFeB）永磁体。钕铁硼系磁体的磁能积在 2,750MGOe 之间，被称为“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要应用于新 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 7 能源汽车电机、风能发电、变频空调、计算机硬盘光驱、微特电机等领域。中国烧结钕铁硼产量占全球产量的 90%以上，为钕铁硼磁体第一生产大国。在低碳经济席卷全球的趋势下，新能源汽车、风力发电、节能家电等低碳经济产业加速发展，钕铁硼的需求量将稳步增长。同时随着未来镧铈钇替代镨钕的技术提升，低成本稀土磁性材料的经济性将推动铈或富铈磁体的产业化，有利于当前我国铈的去库存化和价格提升。 稀土抛光材料作为研磨抛光材料以其粒度均匀、硬度适中、抛光效率高、抛光质量好、使用寿命长以及清洁环保等优点，已广泛应用于光学玻璃、液晶玻璃基板以及触摸屏玻璃盖板的抛光。我国作为世界上最大的抛光粉生产应用基地，其用量占全球抛光粉用量的 70%左右。随着电子消费需求的拉动以及上游稀土原料价格的长期低位，抛光粉的需求有望保持稳步增长。 稀土催化材料主要应用于石油催化裂化（FCC 催化剂）、机动车尾气净化、工业有机废气净化、催化燃烧和固体氧化物燃料电池等方面，主要使用镧、铈、镨、钕等轻稀土元素。石油裂化催化剂（FCC 催化剂）和机动车尾气净化催化剂的应用占比达 90%以上，国产石油裂化催化剂自给率超过90%，目前全球石油裂化催化剂（FCC 催化剂）每年产量约 110 万吨，稀土含量约 3%，稀土需求量为 3 万多吨， 主要是镧铈为主的轻稀土。 其中中国产量约 20 万吨， 稀土用量约 6,000 吨， 仅占比 20%。由于我国目前大部分催化材料应用于石油裂化催化领域，按照目前催化材料每年 8%10%的增速，预计到 2020 年我国石油裂化催化剂的稀土用量将达到 9,500 吨，未来稀土催化材料的需求有望保持稳步增长。 总体看，稀土下游应用产业持续发展，应用产业规模不断扩大，有利于稀土需求的稳步增长。 3行业竞争 2014 年，工信部发布大型稀土企业集团组建工作指引，北方稀土、中国五矿集团公司（以下简称“五矿集团”）、中国铝业公司（以下简称“中铝公司”）、厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦门钨业”）、中国南方稀土集团有限公司（以下简称“南方稀土”）、广东省稀土产业集团（以下简称“广东稀土”）六大稀土集团开始整合全国稀土矿山和冶炼分离企业，六大稀土集团包揽了全国生产总量控制计划。 表 3 2018 年稀土生产总量控制计划表（折稀土氧化物）（单位：吨、%) 序号序号 6 家稀土集团家稀土集团 矿产品矿产品 占比占比 冶炼分离产品冶炼分离产品 占比占比 一 中国稀有稀土股份有限公司 14,350 11.96 19,379 16.85 其中:中国钢研科技集团有限公司 3,600 3.00 1,000 0.87 二 五矿稀土集团有限公司 2,010 1.68 5,658 4.92 三 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 69,250 57.71 59,484 51.73 四 厦门钨业股份有限公司 3,440 2.87 3,963 3.45 五 中国南方稀土集团有限公司 28,250 23.54 15,912 13.84 其中：四川江铜稀土参控股企业 19,750 16.46 8,320 7.23 六 广东省稀土产业集团有限公司 2,700 2.25 10,604 9.22 其中：中国有色金属建设股份有限公司 - - 3,610 3.14 合计合计 120,000 100.00 115,000 100.00 资料来源：公司年报 总体看，国家实施稀土总量控制政策，未来除六家大型稀土企业集团外将不再新增稀土采矿权，未来稀土行业仍主要是六大集团的内部竞争。 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 8 4行业政策 稀土作为国家战略资源，2000 年起我国开始对稀土实施严格开采配额制度，对稀土矿实行开采总量控制管理，相关总量控制指标由国土资源部下达。2007 年，国家将稀土生产纳入指令性生产计划管理，由工信部下达稀土矿产品及冶炼分离产品的指令性生产计划。2016 年 10 月，根据工信部稀土行业发展规划（20162020 年）部署，我国将加强对稀土资源勘查、开发、利用的统一规划，根据资源形势和市场需求，到 2020 年稀土产能由 30 万吨降至 20 万吨，稀土年度开采量控制在 14万吨以内。 2017 年，遵循稀土行业“十三五”发展规划，国家继续扶持和规范稀土行业发展，推进供给侧结构性改革，引导行业提档升级、创新绿色协调发展。工信部等多部委联合开展打击稀土违法违规专项行动，组建整顿行业秩序专家组在生产技术咨询、财务数据分析等方面提供支撑，在稀土开采、冶炼分离、资源综合利用、流通、出口等环节实现全覆盖，违法违规行为得到一定遏制，稀土市场秩序有所改善；环境保护部开展环保督查行动，对稀土开采和生产领域环保不达标、不合规企业进行督查，推进绿色发展，确保环保达标；严控新增稀土冶炼分离产能，简化稀土新材料及下游应用项目审批；推进稀有金属立法进程，健全法律基础；推动六大稀土集团组建走向深入，落实稀土大集团引导行业发展、稳定市场运行主体责任；加大资金投入支持稀土新材料及应用产业创新发展。 2018 年，为进一步规范行业市场秩序、营造良好发展环境、推动我国稀土行业高质量发展，工业和信息化部、发展改革委、自然资源部等 12 个稀有金属部际协调机制成员单位联合印发关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知（工信部联原2018265 号，下称通知），明确了加强稀土行业秩序整顿的任务分工、主要目标和落实举措，便于中央和各地形成部门合力，加强对违法违规行为的惩治力度。 总体上，国家进一步对于稀土行业进行规范和治理，有利于促进稀土行业健康有序发展。 5行业关注 （1）产能结构性矛盾突出 我国稀土行业产品结构不尽合理，上游冶炼分离低端产品产能过剩，企业间低端产品的过度竞争，而下游高端应用产品则因技术差距而存在较大缺口，尚不能完全国产化，需要依赖进口。行业结构性矛盾突出，元素应用不平衡，行业整体难以获得生产和研发上的规模效益，不利于行业整体竞争力的提升。 （2）创新能力不强 我国稀土产业整体处于世界稀土产业链的中低端， 高端材料和器件与先进国家仍存在较大差距，缺乏自主知识产权与技术，在重点稀土高端材料和器件产业领域持续创新能力不强，核心专利受制于人，基础研究整体实力有待提升。稀土产业整体需要由低成本资源和要素投入驱动转变为新技术、新产品和有效供给的创新驱动。 （3）环保政策风险 随着国家经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施，人们的环保意识逐步增强，国家环保政策日益完善，环境污染治理标准日益提高，但目前稀土行业的清洁生产水平尚不能满足国家生态文明建设要求，行业发展的安全环保压力和要素成本约束日益突出，提质增效、绿色可持续发展等任务艰巨。 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 9 （4）稀土行业整治情况 目前我国以仅约 1/3 的稀土资源储量提供着世界超过 80%的稀土资源供给，大量出口初级加工产品，稀土过度消耗状况亟待改善。此外，私挖盗采、买卖加工非法稀土矿产品、违规生产等问题时有发生，加剧了稀土产品价格长期低迷甚至倒挂，未体现稀缺资源价值。稀土长期处于供大于求的状态，“黑稀土”是供给过剩的核心问题，稀土行业整治是改善稀土供需的本质问题。供给侧整治的深入力度、具体手段、制度建立对稀土行业价格走势及可持续发展均将产生较大影响。 6未来发展 根据稀土“十三五”发展规划，到 2020 年末，行业工业增加值年均需增速提升 4 个百分点至16.5%，行业利润率提升 6.2 个百分点至 12%，研发支出占主营收入比重提升 2 个百分点至 5%，冶炼分离产能下降 10 万吨到 20 万吨，冶炼分离产量控制在 14 万吨以下，高端稀土功能材料及器件市场占有率提升 25 个百分点至 50%，出口产品初级原料占比下降 27 个百分点至 30%。为完成上述目标，稀土行业需要加强稀土资源管理，推动行业集约化和高端化发展，实现上下游产业协同发展，同时推动上游资源地产业转型升级，拓展下游稀土绿色化应用，推进稀土大集团化与国际化。 总体上，未来稀土产业在快速发展的同时，也面临着过剩产能化解，产业结构调整，行业绿色转型的格局，具有资源优势、高生产经营效率和强大技术创新能力的大集团企业将在竞争中处于有利地位。 四、管理分析 2018 年，因工作变动原因，魏栓师先生不再担任公司董事、董事长，张忠先生不再担任公司董事、总经理。经控股股东包钢集团推荐，公司 2018 年第一次临时股东大会选举赵殿清先生为公司董事，第六届董事会第二十二次会议选举赵殿清先生为公司董事长；第六届董事会第二十三次会议聘任董事李金玲先生为公司总经理。邢斌先生因身体原因辞去公司监事、监事会主席职务。 经公司第六届董事会第二十三次会议、 第六届监事会第二十次会议及公司 2018 年第二次临时股东大会审议通过，公司完成了董事会、监事会换届选举，董事会、监事会人员相应变动。 公司董事会、监事会换届选举后，公司第七届董事会第一次会议选举董事赵殿清先生为公司董事长，选举董事汪辉文先生为公司副董事长；公司第七届监事会第一次会议选举监事郝润宝先生为公司监事会主席。 公司董事翟文华先生、总工程师许涛女士因年龄原因退出领导岗位，分别辞去各自在公司所担任的职务。经控股股东包钢集团推荐，公司 2017 年度股东大会选举赵德贵先生为公司董事。 因工作调整，公司董事、总经理、董事会秘书李金玲先生不再兼任公司董事会秘书职务。经公司董事长赵殿清先生提名，并经上海证券交易所审核通过，公司第七届董事会第四次会议聘任余英武先生为公司董事会秘书。 董事长赵殿清先生，1962 年 3 月出生，中共党员，本科硕士，正高级工程师。1984 年 8 月至2013 年 12 月历任包钢炼钢厂转炉车间助理工程师、炉长、工长、技术组组长，炼钢厂生产科值班主任，炼钢厂转炉车间副主任，炼钢厂连铸筹备组工程师，包钢薄板厂高级工程师、炼钢科副科长、冶炼部部长、 副厂长、 包钢炼钢厂厂长， 包钢集团副总工程师兼技术中心主任； 2013 年 12 月至 2014年 6 月任包钢集团副总经理、副总工程师兼技术中心主任、内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）董事；2014 年 6 月至 2017 年 1 月任包钢集团副总经理兼包钢股份董事，稀土钢 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 10 板材公司董事长、经理、党委书记；2017 年 1 月至 2018 年 2 月任包钢集团董事兼包钢股份董事、常务副总经理、党委委员。现任包钢集团副总经理、党委常委，兼任北方稀土董事长、党委书记，同时兼任安徽包钢稀土永磁合金制造有限公司、北京三吉利新材料有限公司、宁波包钢展昊新材料有限公司董事长。 总经理李金玲先生，1968 年 11 月出生，博士研究生，中共党员，正高级经济师。2004 年 3 月至 2018 年 2 月任北方稀土副总经理，2014 年 12 月至今任北方稀土董事，2016 年 8 月至 2018 年 5月任北方稀土董事会秘书，2018 年 2 月至今任包钢集团董事，兼任北方稀土总经理、党委副书记。现同时兼任包钢天彩靖江科技有限公司、信丰县包钢新利稀土有限公司、内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司、内蒙古希捷环保科技有限公司、包头市稀宝博为医疗系统有限公司董事长。 总体看，公司董事、监事和高级管理人员变动较大，但现任高级管理人员在业内或公司内从业多年，管理经验丰富，公司主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司的经营活动主要围绕稀土行业产品展开，其中稀土原料产品和稀土功能性材料对营业收入贡献较大，是公司主要收入来源。2018 年，公司实现营业收入 139.55 亿元，较上年增长 36.76%，主要系部分稀土产品销量增加以及非稀土行业产品中的贸易收入大幅增加所致。2018 年，公司实现净利润 5.79 亿元，较上年下降 16.90%，主要系部分稀土产品销售价格下降所致。 营业收入构成方面，2018 年，稀土原料产品中的稀土氧化物、稀土金属和稀土盐类收入分别较上年增长 66.87%、36.31%和 16.97%，其收入分别占公司营业收入的 13.56%、19.40%和 3.70%；磁性材料收入较上年增长 3.83%，其收入占比为 20.00%；贮氢材料和发光材料收入规模较小，2018 年收入规模有所增长。公司其他业务主要为外购稀土产品、有色金属和煤炭的贸易等，2018 年实现收入 55.15 亿元，同比增长 59.35%，主要系 2018 年公司将总计 10.67 亿元（不含税）的库存稀土矿石出售给包钢股份。 表 4 公司营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%、百分点） 项目项目 2017 年年 2018 年年 变动情况变动情况 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 毛利率毛利率 稀土稀土行业行业产品产品 稀土原稀土原料产品料产品 稀土氧化物 11.34 11.11 32.46 18.92 13.56 21.67 66.87 -10.79 稀土金属 19.86 19.46 32.11 27.07 19.40 21.15 36.31 -10.96 稀土盐类 4.42 4.33 32.45 5.17 3.70 21.93 16.97 -10.52 小计小计 35.62 34.90 32.26 51.16 36.66 21.42 43.63 -10.84 稀土功稀土功能材料能材料 磁性材料 26.88 26.34 19.82 27.91 20.00 15.04 3.81 -4.78 抛光粉 3.70 3.63 20.96 3.19 2.29 17.18 -13.71 -3.78 贮氢材料 1.19 1.17 5.22 2.08 1.49 4.81 73.79 -0.41 发光材料 0.04 0.04 14.98 0.06 0.04 7.14 50.00 -7.84 小计小计 31.81 31.17 19.42 33.24 23.82 14.62 4.50 -4.80 其他其他 34.61 33.92 3.04 55.15 39.52 8.00 59.35 4.96 合计合计 102.04 100.00 18.34 139.55 100.00 14.50 36.76 -3.84 资料来源：公司提供，联合评级整理。 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 11 毛利率方面，2018 年，受部分细分稀土产品价格下降，以及稀土精矿全年采购均价上升影响，公司主要稀土类产品毛利率均有所下降，稀土氧化物、稀土金属、稀土盐类、磁性材料和抛光粉毛利率分别较上年下降 10.79 个、10.96 个、10.52 个、4.78 个和 3.78 个百分点。2018 年，其他业务毛利率上升 4.96 个百分点至 8.00%，主要系公司销售库存稀土矿石、生产厂房、设备等与稀土选矿有关的全部实物资产相关的毛利率较高所致。综上，公司综合毛利率下降 3.84 个百分点至 14.50%。 2019 年 13 月， 公司实现营业收入 39.55 亿元， 较上年同期增长 30.98%； 实现净利润 1.15 亿元，较上年同期下降 26.21%，主要系利润水平较低的贸易收入占比提高所致。 总体看，2018 年，受部分稀土产品销售收入以及贸易收入增加影响，公司营业收入有所增长；由于部分细分稀土产品价格下降，以及稀土精矿全年采购均价上升影响，公司毛利率有所下降；公司贸易业务收入规模大，但毛利率水平较低，拉低公司综合毛利率。 2稀土产品业务运营 （1）产品生产 公司是以稀土精矿为原料，经过硫酸焙烧或碱分解成为稀土溶液经萃取分离后碳沉转化为碳酸稀土，再经灼烧产出稀土氧化物，稀土氧化物经电解制备稀土金属。稀土功能性材料是在稀土氧化物或者稀土金属环节进行配料、熔炼、灼烧或压型等工序上制备出。北方稀土生产的稀土化合物产品占全国稀土市场份额的 50%以上，在轻稀土营销方面（镧、铈、镨钕）牵头组建轻稀土联盟，产销量在行业内处于主导地位。 生产成本方面，20172018 年，稀土产品成本主要由原料、材料和动力构成，其中原料成本占比分别为 72.27%和 73.07%。 表 5 公司产品成本情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 原料 35.94 72.27 50.87 73.07 材料和动力 7.23 14.54 8.00 11.49 人工成本 4.24 8.53 6.36 9.13 制造费用 2.32 4.66 4.39 6.31 合计合计 49.73 100.00 69.61 100.00 资料来源：公司提供 稀土选矿、冶炼分离产能的实现受国家生产总量控制指标限制。2018 年，公司获得稀土矿产品生产指标和冶炼分离产品生产指标的占比分别较上年上升 1.04 个和 1.65 个百分点， 稀土矿产品和冶炼分离产品指标超过全国总指标的 50%。 表6 公司总量控制计划（折稀土氧化物）（单位：吨、%） 年份年份 矿产品矿产品 冶炼分离产品冶炼分离产品 全国全国 公司公司 占比占比 全国全国 公司公司 占比占比 2017 年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08 2018 年 120,000.00 69,250.00 57.71 115,000.00 59,484.00 51.73 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 12 2018 年，稀土原料产品产能未发生变动，为 8 万吨/年；稀土功能材料产能较上年增长 19.13%，主要系甘肃稀土新材料股份有限公司（以下简称“甘肃稀土”）纳入合并范围所致。产量方面，2018年，稀土原料产品产量为 5.76 万吨，较上年增长 6.08%；稀土功能材料产量 3.60 万吨，较上年下降7.69%，主要系部分稀土功能产品市场需求减少所致。产能利用率方面，稀土原料产品上升 4.12 个百分点至 72.00%，稀土功能材料产能利用率较上年下降 20.01 个百分点至 68.83%。 表 7 公司稀土产品产量情况（单位：万吨/年、万吨、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 稀土原料产品 产能 8.00 8.00 产量 5.43 5.76 产能利用率 67.88 72.00 稀土功能材料 产能 4.39 5.23 产量 3.90 3.60 产能利用率 88.84 68.83 资料来源：公司提供 总体看，北方稀土的稀土原料产品产能保持稳定、稀土功能材料产能有所增长，稀土原料产品产量增长、稀土功能材料产量有所下降。但受国家总量控制政策以及市场需求影响，稀土产品产能利用率有待进一步提升。 （2）物资采购 公司的生产原料主要为稀土精矿，依托白云鄂博的资源优势，公司的原料来源于关联方包钢股份，供应稳定。稀土精矿定价方面，公司与包钢股份根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率等因素基础上，经双方协商，共同拟定稀土精矿交易价格。2017 年，19 月公司与包钢股份稀土精矿交易价格为 9,250 元/吨（不含税），9 月 1 日起为 14,000 元/吨（不含税）。自 2019 年 1 月 1 日起，公司与包钢股份稀土精矿交易价格调整为 12,600 元/吨（不含税）。 公司辅助材料采购仍主要为招标、议标和非招标采购模式。2018 年，经公司第七届董事会第二次会议审议通过，公司撤销了物资供应分公司，原物资供应分公司的采购管理职能全部下放至公司分子公司，由各分子公司自行组织实施物资采购。分子公司大部分物资通过中间商采购，部分特殊物资自行采购，主要采购物资为盐酸、碳酸氢铵、水玻璃、捕收剂、氯化钡、氧化镁等。大宗物资入厂后先化验指标，合格后卸车，不合格退车，其它辅材检验外观、数量、合格证等。 从采购集中度来看，20172018 年，公司前五大供应商采购金额占采购总成本的比例分别为54.81%和 38.30%，2018 年，公司采购集中度下降主要系公司扩展营销渠道，供应商数量增加所致。其中，包钢股份采购额占比为 28.78%和 27.95%，公司供应集中度一般，但关联方采购供应商集中度较高。 表 8 公司供应商集中度情况（单位：万元、%） 年份年份 供应商名称供应商名称 采购金额采购金额 占采购总成占采购总成本比重本比重 2017 年年 内蒙古包钢钢联股份有限公司 242,330.35 28.78 包头市玺骏稀土有限责任公司 66,912.2 7.95 蒙矿国际矿业（北京）有限责任公司 64,466.91 7.66 包头市三隆稀土金属材料有限责任公司 51,160.13 6.08 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 13 甘肃稀土新材料股份有限公司 36,682.05 4.36 合计合计 461,551.64 54.81 2018 年年 内蒙古包钢钢联股份有限公司 396,869.58 27.95 江铜国际贸易有限公司 52,230.96 3.68 广州联华实业有限公司 38,619.62 2.72 包头市三隆稀有金属材料有限责任公司 33,511.98 2.36 寿阳县昌昊煤业有限公司 22,633.41 1.59 合计合计 543,865.55 38.30 资料来源：公司提供 从采购结算方面来看，由于公司分子公司自行实施采购管理，各分子公司对供应商根据不同的供货能力、信用等级及资金状况等采用不同的结算方式。供应商货到后经验收合格，分子公司次月按资金分配计划逐月付款。分子公司根据供应商信用等级和物资品种采用不同账期，账期一般为 2个月左右，一般采用银行承兑汇票的方式结算。与关联方包钢股份的结算上，稀土精矿采购按合同执行，按月结算采购量，次月结清。 总体看，公司原材料采购方面可依托白云鄂博的资源优势，公司原材料供应较为稳定，关联方采购规模较大。 （3）稀土产品销售 销售定价方面，北方稀土每月根据五家权威的稀土网站报价，结合公司向行业内主要稀土企业搜集的市场报价作为测算依据，同时以公司营销策略为导向，由价格委员会讨论最终确定当期销售挂牌价。 销量方面，2018 年，公司稀土原料产品销量 6.03 万吨，较上年增长 3.79%；稀土功能材料销量3.83 万吨， 较上年下降 1.79%。 产销率方面， 公司稀土原料产品产销率下降 2.31 个百分点至 104.69%，稀土功能材料产品产销率上升 6.39 个百分点至 106.39%。 截至 2018 年底，公司稀土原料产品合计库存量 16.40 万吨，库存量规模大，主要系镧铈类产品，市场需求低以及合并甘肃稀土所致。 表 9 公司稀土产品销量情况（单位：万吨、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 稀土原料产品 产量 5.43 5.76 销量 5.81 6.03 产销率 107.00 104.69 稀土功能材料 产量 3.90 3.60 销量 3.90 3.83 产销率 100.00 106.39 资料来源：公司提供， 销售均价方面，2018 年，从大类产品看，稀土氧化物销售均价同比上升 80.46%，主要系销售价格较高的镨钕类产品占比上升所致；稀土发光材料销售均价同比上升 36.60%，主要系该业务逐渐退出，剩余的零散客户无批量优势，售价较高所致；稀土抛光粉销售均价同比下降 4.57%；贮氢合金材料销售均价同比下降 4.15%，主要系原料价格下降所致。 公司债券跟踪评级报告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 14 表 10 公司稀土产品价格情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 稀土原料产品 稀土氧化物 均价（元/吨） 76,121.24 137,366.06 销量（吨） 14,893.48 13,772.44 稀土金属 均价（元/吨） 201,271.63 208,683.35 销量（吨） 9,866.19 12,970.90 稀土盐类 均价（元/吨） 13,285.96 15,408.97 销量（吨） 33,290.72 33,574.62 稀土功能材料 稀土磁性材料 均价（元/吨） 114,670.43 120,771.87 销量（吨） 23,441.35 23,106.00 稀土抛光粉 均价（元/吨） 25,900.66 24,717.65 销量（吨） 14,286.64 12,918.00 贮氢合金材料 均价（元/吨） 95,447.14 91,486.09 销量（吨） 1,206.58 2,270.00 稀土发光材料 均价（元/吨） 147,140.59 200,997.69 销量（吨） 29.46 9.30 资料来源：公司提供 从销售集中度方面来看，2018 年，公司前五大客户销售收入占营业收入的 30.27%，占比较上年变动不大，公司客户集中度一般。其中，2018 年，公司对包钢股份销售额明显增加，主要系包钢股份于当年购买公司的库存稀土矿石、生产厂房、设备等与稀土选矿有关的全部实物资产。 表 11 公司客户集中度情况（单位：万元、%） 年度年度 客户名称客户名称 销售收入销售收入