博汇纸业：2009年山东股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 债项信用等级： AA 级 评级时间： 2014 年 8 月 22 日 2 20 00 09 9 年年年年山山山山东东东东博博博博汇汇汇汇纸纸纸纸业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2014100691】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 金额单位：人民币亿元 发行人合并数据及指标：发行人合并数据及指标： 总资产 80.78 105.72 151.51 总负债 47.10 71.73 119.35 刚性债务 40.26 64.41 107.49 其中：应付债券 8.39 8.88 所有者权益 33.68 33.99 32.16 营业收入 53.30 50.00 57.15 净利润 1.71 0.30 -1.81 经营性现金净流入量 3.24 -0.43 -8.00 EBITDA 7.98 6.56 6.49 资产负债率% 58.30 67.85 78.78 权益资本与刚性债务比率% 83.66 52.77 29.92 流动比率% 107.67 98.53 78.25 现金比率% 57.36 48.49 28.33 利息保障倍数倍 1.69 0.88 0.46 净资产收益率% 5.20 0.90 -5.46 经营性现金净流入量与负债总额比率% 7.97 -0.73 -8.37 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -7.85 -31.65 -10.94 EBITDA/利息支出倍 2.93 1.84 1.19 EBITDA/刚性债务倍 0.23 0.13 0.08 注：根据博汇纸业经审计的 20112013 年财务数据整理、计算，2013 年财务报表审计意见为保留意见。 跟踪跟踪评级观点评级观点 2013 年年我国造纸行业我国造纸行业仍延续之前的低迷态仍延续之前的低迷态势势。博汇纸业博汇纸业 75 万吨白卡纸生产线投产，但万吨白卡纸生产线投产，但主主要产品销售均价要产品销售均价下降，下降， 同时同时公司公司运营运营期间期间费用上费用上升升，导致导致亏损亏损。公司债务公司债务规模进一步扩大，规模进一步扩大，负债负债经营程度明显上升，经营程度明显上升， 目前目前公司公司面临较大的面临较大的偿债压偿债压力。力。但公司货币资金存量仍比较充裕，能够为债但公司货币资金存量仍比较充裕，能够为债务偿还提供一定保障。务偿还提供一定保障。 2013 年我国造纸行业正处于调整结构、转型升级的过程中，行业景气度仍维持较低水平。 2013 年博汇纸业经营情况尚可，当年下属子公司年产 75 万吨高档包装纸板项目完工投产，公司产能及收入规模扩大。 博汇纸业财务风险上升。2013 年公司刚性债务规模大幅增长，负债经营程度明显上升，公司面临较大的偿债压力。且期间费用较高导致 2013 年出现亏损，盈利能力较弱。 博汇纸业公司治理存在严重缺陷，与关联方资金往来较多，2013 年末形成了较大规模的资金占用，目前已归还。 博汇转债将于2014年9月到期偿付，到期前持有人仍有权行使转股权及（有条件）回售权，需关注博汇纸业股票价格走势。 存续期间存续期间 5 年期债券 9.75 亿元人民币，2009 年 9 月 23 日2014 年 9 月 23 日 主体长期信用等级主体长期信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次本次跟踪：跟踪： AA级 负面 AA级 2014 年 8 月 前次跟踪：前次跟踪： AA级 稳定 AA级 2013 年 5 月 首次评级：首次评级： AA级 稳定 AA级 2009 年 4 月 2009年山东博汇纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告年山东博汇纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告 概要概要 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对本报告表述了新世纪公司对山东博汇纸业股份有限公司山东博汇纸业股份有限公司2009年可转换年可转换公司债券的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有本债券的公司债券的评级观点， 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由一种建议。报告中引用的资料主要由博汇纸业博汇纸业提供，所引用资料的真实性由提供，所引用资料的真实性由博汇纸业博汇纸业负责。负责。 分析师分析师 李兰希 熊桦 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照 2009 年年山东博汇纸业股份有限公司山东博汇纸业股份有限公司可转换公司债券可转换公司债券(发行发行人人简称简称“博汇纸业博汇纸业”、该公司或公司、该公司或公司)信用评级的跟踪评级安排，本信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据评级机构根据博汇纸业博汇纸业提供的经审计的提供的经审计的 2013 年财务报表及相关经年财务报表及相关经营数据，对营数据，对博汇纸业博汇纸业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论出跟踪评级结论如下如下。 一、一、 债券发行情况债券发行情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2009850 号文核准，博汇纸业于 2009 年 9 月 23 日向社会公开发行了面值总额为人民币9.75 亿元的可转换公司债（简称“博汇转债”），期限为 5 年，即将于 2014 年 9 月 23 日到期。博汇转债已于 2010 年 3 月 23 日进入转股期，初始转股价格为 10.34 元/股，后公司于 2012 年 10 月 31日起，转股价格调整为 6.16 元/股，2014 年 7 月 14 日经过股东大会决议通过，转股价格再向下修正至 5.74 元/股。根据上交所可转债转股统计，截至 2014 年 8 月 20 日，博汇转债累计转股数量为9966.47万股，累计转股比例为60.73%，尚余待清偿债券本金余额约为 3.83 亿元。 根据博汇转债募集说明书回售条款，在博汇转债最后两个计息年度，如果该公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时（约 4.02 元/股），可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103% （含当期利息） 回售给公司。截至2014年 8 月 20 日，公司股票收盘价格为 6.42 元，尚未达到回售条件。 二、二、 跟踪评级结论跟踪评级结论 （一）（一） 公司管理公司管理 2014 年 4 月 30 日，据博汇纸业山东博汇纸业股份有限公司关于收到中国证券监督管理委员会山东监管局调查通知书的公告，公司收到鲁证调查通字 1467 号调查通知书，因涉嫌存 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 在信息披露违法违规行为，被中国证监会立案调查。目前调查仍在进行。 此外， 该公司 2013 年财务报表被出具了保留意见的审计报告，保留意见事项涉及公司的货币资金管理等相关内部控制制度有效性存在缺陷、关联资金往来等问题。 上述事项反映出该公司在资金管理及信息披露等方面存在问题，并导致主管机关对其立案调查，暴露出公司在治理及内部管理方面存在严重不足。 （二）（二） 业务运营业务运营 2013 年造纸行业仍延续之前低迷态势，在国内经济疲弱，出口形势严峻的背景下，行业面临市场需求减缓和结构性、阶段性产能过剩压力，纸及纸板多数产品的市场价格走低。根据 中国造纸年鉴 ，2013 年我国纸及纸板产量为 10110 万吨，消费量为 9782万吨，分别同比减少 1.37%和 2.65%。近年来，国家在环境保护方面的政策整体趋严，对造纸生产排放控制除原有的 COD、BOD 指标外，又增加了氨氮指标和锅炉脱硝要求，目前尚有相当一部分企业不能满足环保新标准要求。企业加大环保投入力度，必然会导致生产经营成本上升，节能减排压力进一步加大。 为加快造纸行业淘汰落后产能，促进节能减排，未来针对该行业的政策重点将继续集中于行业转型升级，包括改进生产技术，限制落后及高能耗项目的审批，淘汰落后的生产线和设备等。 该公司主营业务为造纸，主要产品包括书写纸、白卡纸、石膏护面纸、箱板纸、瓦楞纸。其中，白卡纸、书写纸和箱板纸是公司营业收入的主要来源，2013 年公司白卡纸产能扩大，但产能释放情况较好，当年白卡纸和箱板纸产能均得到充分利用。随着产能的扩大，公司共生产机制纸 143.46 万吨，较上年增长 30.76%，销售机制纸 142.29 万吨，较上年增长 25.98%，当年产销率为99.18%。尽管 2013 年公司总体产品产量及销量都有较大增长，但受同期产品售价下滑的影响，当年公司实现主营营业收入 56.44 亿元，较上年增长 15.02%，增幅小于销量增幅 10.96 个百分点。此外，年内公司调整了产品生产结构，将产能投向在市场中更具竞争力的产品，其中白卡纸销售收入为 37.84 亿元，较上年增加 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 23.10%；书写纸销售收入 9.73 亿元，较上年增加 8.10%；其他品种收入增幅较小或有所减少。 图表图表1. 公司公司 2013 年度主要产品产销年度主要产品产销情况情况 产品产品 产量产量 销量销量 销售均价销售均价 销售收入销售收入 数量数量 (万吨万吨) 同比同比 (%) 数量数量 (万吨万吨) 同比同比 (%) 价格价格 （ 元（ 元/吨 ）吨 ） 同比同比 （%） 金金额额 (亿元亿元) 同比同比 (%) 书写纸 20.91 5.23 21.31 11.57 5342 -3.10 9.73 8.10 白卡纸 91.41 54.17 90.29 41.22 4903 -14.86 37.84 23.10 箱板纸 15.05 5.99 14.98 7.00 3302 -5.05 4.22 1.28 石膏护面纸 12.72 -1.28 12.32 -1.60 3438 -8.71 3.62 -10.11 双胶纸 0.78 -2.74 0.82 9.46 5595 -3.47 0.39 5.66 瓦楞纸 2.59 -2.99 2.57 -3.02 2907 -14.12 0.64 -16.79 合计合计 143.46 30.76 142.29 25.98 56.44 15.02 注：根据博汇纸业提供的数据绘制 该公司现有产能方面，截至 2013 年末，公司拥有年产 140 万吨涂布白卡纸、25 万吨未涂布印刷书写纸、15 万吨石膏护面纸、15 万吨牛皮箱板纸和 2.5 万吨瓦楞纸的生产能力。其中，公司全资子公司江苏博汇纸业有限公司年产 75 万吨高档包装纸板项目已于 2013 年 8 月份投入生产，截止 2013 年 12 月末，该项目生产涂布白卡纸 33 万吨，销售 30 万吨，是当年公司产品产销量增长的主要来源。 该公司生产所用原材料为商品木浆、进口废纸和木片等。公司具备浆纸一体化生产能力， 截至 2013 年末拥有制浆年产能 119.5万吨。2013 年公司木浆产量为 52.13 万吨，较去年同期增长36.18%。为满足生产需要，2013 年公司进口木浆 25.94 万吨、 废纸16.59 万吨、 木片 36.55 万吨，其中， 进口木浆量同比增加 30.63%，废纸和木片进口量有所减少。2013 年公司各类进口原材料价格均有小幅上涨，在产品价格下滑的环境下，加大了公司的成本压力。 节能减排方面，2013 年该公司主要针对文化纸车间、瓦楞纸车间，从优化生产工艺、调整原料结构、改进设备等方面开展节能减排工作，并取得良好效果。通过节能降耗措施的实施，使得网下白水浓度降低 0.05%，吨纸耗电量降低 55 度；通过改造生产设备，提高运行速度，在增加产量的同时进一步降低了水、电、汽成本。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings （三）（三） 财务财务质量质量 瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2013 年财务报表进行了审计， 并出具了保留意见的审计报告。 导致保留意见的事项包括： 1、 公司及其子公司的部分货币资金收付及部分已签发票据所涉及的相关业务未及时进行账务处理，该等事项表明公司的货币资金管理等相关内部控制制度的有效性存在重大缺陷，瑞华会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据以确定相关资料的准确性和完整性及其对财务报表的影响。2、公司与山东天源热电有限公司（简称“天源热电” ） 、山东博汇集团有限公司（简称“博汇集团” ） 、淄博宝生环保建材有限公司、淄博华通物流有限公司和江苏丰源热电有限公司（简称“丰源热电” ）等公司存在大额资金收付，瑞华会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据以确定其中未披露为关联方的单位与公司是否存在关联方关系。 3、 针对公司应收关联方天源热电、丰源热电的款项，瑞华会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据以判断上述款项能否按期收回。4、2014 年 4 月 30 日，公司公告收到中国证监会山东监管局调查通知书 （编号：鲁证调查通字 1467 号） ， 因公司涉嫌存在信息披露违法违规行为被立案调查，截至审计报告日，立案调查工作尚未结束，瑞华会计师事务所无法判断立案调查所涉及事项及结论对财务报表可能产生的影响。 近年来，该公司负债规模不断扩大，负债经营程度近年上升，目前已至较高水平，负债负担较重。2013 年末公司总负债为119.35 亿元，较上年末增长 66.40%，年末资产负债率升至78.78%，较上年末上升 10.93 个百分点。且 2013 年公司债务短期化特征明显，年末公司流动负债为 99.13 亿元，较上年末增长180.33%。其中，短期借款、应付票据和一年内到期的非流负债分别为 51.57 亿元、18.50 亿元和 17.29 亿元，均有大幅增长。公司2013 年短期借款的增加主要是子公司江苏博汇项目投产后，流动资金贷款增加造成；应付票据余额的大幅增加是公司在 2013 年内采用应付票据方式融资增加所致；此外，公司于 2009 年发行的可转换公司债券将于 2014 年 9 月到期，部分长期借款也因即将到期转入流动负债，进一步加剧了公司即期偿债压力。2013 年末公司非流动负债为 20.22 亿元，较上年末减少 44.40%，占负债总额的16.94%。其中，长期借款和长期应付款余额分别为 17.93 亿元和2.20 亿元。随着部分借款即将到期，年末长期借款余额下降 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 25.61%； 公司长期应付款为应付山东省国际信托有限公司的融资租赁款。2013 年末公司刚性负债为 107.49 亿元，占负债总额的90.06%，其中短期刚性债务为87.36亿元，公司面临较严峻的偿债压力。 根据该公司提供的 2014 年 7 月 11 日企业信用报告 ，公司无不良信贷纪录，未结清贷款均为正常类贷款。据公司提供的借款明细，公司 2014 年 17 月大量到期借款获得续贷，但公司 2014年 812 月仍有近 30 亿元银行借款需要偿还， 其中 8 月到期借款大部分已得到续贷，而 9 月为还贷高峰，当月到期借款达 13 亿元以上。此外，9 月博汇转债到期未转股部分债务也需偿付，公司即期刚性偿债压力很大。 图表图表2. 公司公司 2014 年年 812 月到期借款情况（单位：万元）月到期借款情况（单位：万元） 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月 注：根据博汇纸业提供的数据绘制 2013 年末该公司资产总额增至 151.51 亿元，较上年末增长43.32%。流动资产为77.58亿元，其中其他应收款、存货、货币资金和应收票据余额分别为 21.43 亿元、15.27 亿元、13.12 亿元和14.97 亿元，分别占流动资产的 27.62%、19.68%、16.91%和19.30%。2013 年度，公司关联方天源热电、丰源热电与公司间存在大量资金往来，并在期末形成大额其他应收款。尤其是，公司同天源热电之间的非经营性资金往来发生额为 112.41 亿元1，截至2013年末，天源热电非经营性资金占用余额高达18.52亿元；而丰源热电截至 2013 年底的非经营性资金占用余额为 3.42 亿元。非经营性资金的频繁往来及大额占用反映出公司资金管理存在缺陷。 根据公司未经审计的 2014 年半年报，截至 2014 年 6 月末，公司其他 1 数据来源于该公司 2014 年 6 月 24 日公告的关于山东博汇纸业股份有限公司非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表的专项审核报告 。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 应收款中关联方占款余额为应收天源热电的 10.85 亿元， 7 月 22 日及 8 月 1 日公司分别公告收到天源热电归还资金 5 亿元及 5.90 亿元，占用资金已归还完毕。因江苏博汇白卡纸项目投产后带动公司白卡纸产品产销量上升，跟踪期内公司应收票据、应收账款及存货相应增长，增幅分别为57.99%、69.60%和51.32%。公司非流动资产为 73.93 亿元，占总资产的 48.80%。非流动资产主要由固定资产和无形资产构成，年末余额分别为68.93亿元和2.13亿元，分别占非流动资产的 93.24%和 2.88%。由于年产 75 万吨高档包装纸板项目的建设完成，该项资产由在建工程转为固定资产，导致公司固定资产余额上升 91.70%，在建工程余额下降 95.60%。 2013 年该公司存货周转速度和应收账款周转速度分别为 3.86次和 11.33 次，均较上年同期略有下降。年末现金比率为28.33%，同比下降 20.16 个百分点。2013 年公司流动性继续走弱，流动比率和速动比率分别为 78.25%和 60.62%，较上年分别下降 20.28 和 5.81 个百分点， 但存量货币资金及应收银行承兑汇票仍较为充裕。 2013 年该公司营业收入为 57.15 亿元，较上年增加 14.32%，毛利率为 14.45%，同比上升 1.12个百分点。2013年公司期间费用为 9.19 亿元，同比上升 50.16%，其中受银行借款规模扩大及在建工程转固利息支出由资本化转费用化影响，财务费用升至 4.71 亿元，同比增长 59.84%，同时销售费用和管理费用分别上升 56.94%和20.55%。当年公司期间费用率为16.09%，较上年上升3.84个百分点。受毛利率表现持续低迷及期间费用率大幅上升的影响，2013 年公司营业利润率为-3.79%，较上年下降 4.47 个百分点。2013 年公司实现净利润-1.81 亿元，较上年减少 2.11 亿元，总资产报酬率和净资产收益率分为1.96%和-6.12%，分别较上年下降 1.42个百分点和 6.35 个百分点。根据公司未经审计的 2014 年半年报，公司 2014 年上半年已实现扭亏为盈。 2013 年该公司经营性现金净流出 8.00 亿元，其中销售商品、提供服务收到的现金同比下降 20.22%。2014 年上半年，公司经营性现金流情况有所好转，实现了一定的现金结余。在投资活动现金流方面，随着子公司年产 75 万吨高档包装纸板项目的完成，当年投资性现金净流出量减至 2.46 亿元，投资环节资金需求量降低， 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 且公司目前未有其他重大的在建和拟建项目计划。2013 年公司筹资活动资金净流入量减至 8.12 亿元，主要是子公司江苏博汇项目建设完成，银行专项借款减少所致，需注意的是， 公司与关联方等公司往来款较多，2013 年收到及支付其他与筹资活动有关的现金分别为 131.60 亿元和 118.83 亿元。 该公司与多家商业银行保持了合作关系。截至 2013 年末，公司共获得银行授信 81.38 亿元，其中已使用的授信额度为 66.18 亿元，尚未使用的授信额度为 22.20 亿元。 综上所述，短期内造纸行业需求难以出现实质性改善，产能增速或将放缓，考虑到后续环保及淘汰落后产能政策或将缓解行业产能过剩压力， 行业整体景气程度将维持在现有较低水平。2013年该公司负债规模大幅增长，负债经营程度明显上升；且负债中刚性债务规模较大； 同时，公司盈利能力较弱，且当年经营环节现金流情况不佳。公司面临较大的即期偿付压力。2014 年上半年公司业绩得到一定改善，且公司货币资金存量仍比较充裕，能够为债务偿还提供一定保障。 经本评级机构信用评级委员会评审，经本评级机构信用评级委员会评审，决定决定维持维持山东博汇纸业股山东博汇纸业股份有限公司份有限公司主体信用等级主体信用等级 AA 级级， 基于公司偿债压力加大，基于公司偿债压力加大，评级展评级展望为负面望为负面；维持维持 2009 年山东博汇纸业股份有限公司可转换公司债年山东博汇纸业股份有限公司可转换公司债券券信用等级信用等级 AA 级。级。 本评级机构仍将持续关注：（1）造纸行业市场供需情况及政策环境变化；（2）主要原材料价格变化对该公司经营及财务状况的影响；（3）公司产销情况及新建产能的释放情况；（4）公司刚性债务规模较大的状态下，未来债务增长及偿债保障情况，以及债务融资环境的变化对公司经营和财务的影响；（5）中国证监会对公司的调查结果；（6）公司股票价格走势以及可转债的偿债资金安排情况。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2011 年年 2012 年年 2013 年年 资产总额亿元 80.78 105.72 151.51 货币资金亿元 7.60 7.67 13.12 刚性债务亿元 40.26 64.41 107.49 所有者权益 亿元 33.68 33.99 32.16 营业收入亿元 53.30 50.00 57.15 净利润 亿元 1.71 0.30 -1.81 EBITDA亿元 7.98 6.56 6.49 经营性现金净流入量亿元 3.24 -0.43 -8.00 投资性现金净流入量亿元 -6.43 -18.37 -2.46 资产负债率% 58.30 67.85 78.78 长期资本固定化比率% 95.11 100.74 141.16 权益资本与刚性债务比率% 83.66 52.77 29.92 流动比率% 107.67 98.53 78.25 速动比率% 70.55 66.43 60.62 现金比率% 57.36 48.49 28.33 利息保障倍数倍 1.69 0.88 0.46 有形净值债务率% 149.41 225.59 397.50 营运资金与非流动负债比率% 15.41 -1.42 -106.62 担保比率% 应收账款周转速度次 12.08 12.85 11.33 存货周转速度次 4.77 4.14 3.86 固定资产周转速度次 1.37 1.35 1.09 总资产周转速度次 0.72 0.54 0.44 毛利率% 16.64 13.33 14.45 营业利润率% 3.80 0.68 -3.79 总资产报酬率% 6.24 3.38 1.96 净资产收益率% 5.20 0.90 -5.46 净资产收益率*% 4.25 0.23 -6.12 营业收入现金率% 76.30 68.20 47.60 经营性现金净流入量与流动负债比率% 12.52 -1.30 -11.89 经营性现金净流入量与负债总额比率% 7.97 -0.73 -8.37 非筹资性现金净流入量与流动负债比率% -12.32 -56.30 -15.55 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -7.85 -31.65 -10.94 EBITDA/利息支出倍 2.93 1.84 1.19 EBITDA/刚性债务倍 0.23 0.13 0.08 注：表中数据依据博汇纸业经审计的 20112013 年财务报表整理、计算。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录二二： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计 100% 长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计期末流动负债合计) 100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额 100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计 100% 速动比率(%) (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计) 100% 现金比率(%) 期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计 100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/ （报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额) 100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计期末流动负债合计)/期末非流动负债合计 100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 存货周转速度(次) 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2 总资产周转速度(次) 报告期营业收入/(期初资产总计+期末资产总计)/2 毛利率(%) 1报告期营业成本/报告期营业收入 100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入 100% 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2 100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2 100% 净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2 100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2 100% 经营性现金净流入量与负债总额比率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2 100% 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2 100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+期末负债合计)/2 100% EBITDA/利息支出倍 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务倍 EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录三三： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 投资级 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强； 企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态， 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 投机级 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 投资级 AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 投机级 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。