华西股份：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020）.PDF

江苏华西村股份有限公司江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（报告（2020） 项目负责人： 许新强 项目组成员： 程方誉 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 06 月 28 日CCXI-20XXXXX 2 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 江苏华西村股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“16 华西 01”和“16 华西 02”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月二十八日 2019 D 2020跟踪1812 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 评级观点评级观点：中诚信国际维持江苏华西村股份有限公司（以下简称“华西股份”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“16 华西 01”和“16 华西 02”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司金融资产较为优质，直投类资产流动性良好，2019 年公司盈利水平大幅提升，债务规模下降，偿债指标有所好转等方面的优势对其整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到市场波动风险、受限资产规模较大以及股权质押比例较高等因素对其经营及整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 华西股份（合并口径）华西股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 总资产（亿元） 111.30 120.40 131.71 130.68 所有者权益合计（亿元） 46.92 49.96 58.83 57.33 总负债（亿元） 64.38 70.44 72.88 73.34 总债务（亿元） 39.80 42.36 34.81 34.90 营业总收入（亿元） 28.42 29.32 31.87 5.58 净利润（亿元） 2.06 3.39 6.18 -1.32 EBIT（亿元） 4.29 6.53 10.54 - EBITDA（亿元） 4.69 7.02 11.06 - 经营活动净现金流（亿元） 0.10 -1.96 4.99 -2.16 营业毛利率(%) 10.54 9.94 6.93 9.51 总资产收益率(%) 4.31 5.42 8.36 - 资产负债率(%) 57.85 58.51 55.33 56.13 总资本化比率(%) 45.90 45.89 37.17 37.84 总债务/EBITDA(X) 8.50 6.03 3.15 - EBITDA 利息倍数(X) 2.62 3.04 4.69 - 注：中诚信国际根据 20172019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 公司金融资产较为优质，直投类资产流动性良好。公司金融资产较为优质，直投类资产流动性良好。目前，公司拥有江苏银行、华泰证券和宁德时代等大量优质金融资产，其中非质押直投类资产可根据公司资金需求随时交易，流动性良好。 2019 年盈利年盈利水平水平大幅提升大幅提升。2019 年， 公司分别确认投资收益以及公允价值变动收益 5.93 亿元和 5.47 亿元， 对利润形成较好补充， 当年净利润同比增长 82.58%至 6.18 亿元， 盈利水平大幅提升。 债务规模下降债务规模下降，偿债指标，偿债指标有所有所好转好转。2019 年，受益于公司偿还借款以及回售部分公司债券，年末总债务规模降至 34.81 亿元，财务杠杆水平降低，加之盈利及获现能力提升，相关偿债指标有所好转。 关关 注注 市场市场波动风险。波动风险。公司营业总收入主要来自于化纤业务，受化工行业景气度下行、原油价格下跌以及疫情等因素影响，2019年以来化纤产品销售价格下降，经营性业务利润持续亏损且亏损程度加大；公司净利润主要来自于与金融资产相关的投资收益以及公允价值变动损益，但该收益受二级市场投资标的处置时点股价、宏观经济波动及政策等因素影响较大，投资回报存在一定不确定性，2020 年一季度净利润呈亏损状态，未来盈利及其稳定性需关注。 受限资产规模较大，受限资产规模较大，控股股东控股股东股权质押比例较高股权质押比例较高。截至 2020年 3 月末， 公司所有权或使用权受限的资产合计为 53.65 亿元，占总资产的比重为 41.05%，受限比例较高。此外，同期末，公司控股股东江苏华西集团有限公司（以下简称“华西集团” ）持有公司 3.60 亿股股票，持股比例为 40.59%，其中 2.60 亿股股票被质押用于融资需求，占其持有公司股份的比例为 72.30%，质押比例较高。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，江苏华西村股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司资本实力、资产质量、偿债能力显著增强，盈利及获现水平大幅提升且具有可持续性。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格超预期下行、超预期停产、安全事故严重影响生产经营、收并购及投资效率不及预期而出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升、流动性恶化等因素。 同行业比较同行业比较 部分部分化纤生产企业化纤生产企业主要指标对比表主要指标对比表（亿元、（亿元、%） 公司名称公司名称 2019 2020.3 营业总收入营业总收入 净利润净利润 净利润率净利润率 资产总额资产总额 所有者权益所有者权益 资产负债率资产负债率 吉林化纤 26.91 1.00 3.71 88.56 30.40 65.68 新凤鸣 341.48 13.55 3.97 267.18 117.32 56.09 华西股份 31.87 6.18 19.40 130.68 57.33 56.13 注：“吉林化纤”为“吉林化纤股份有限公司”简称；“新凤鸣”为“新凤鸣集团股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额（亿元）发行金额（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 存续期存续期 16 华西 01 AA AA 5.00 1.51 2016/03/282021/03/28（3+2） 16 华西 02 AA AA 4.00 0.15 2016/05/162021/05/16（3+2） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 本次跟踪债项募集资金用途均为补充营运资金，募集资金使用均与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，且已全部使用。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受 12 月份经济近乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次，宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位，政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、 保粮食能源安全、 保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续出台。 宏观展望宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可期。 近期关注近期关注 2019 年以来国内需求不振、 出口承压加之成本端支年以来国内需求不振、 出口承压加之成本端支撑不足令化工行业撑不足令化工行业1景气度下行， 产品价格降幅明显；景气度下行， 产品价格降幅明显；供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走向规模化、一体化、大型化及规范化，行业集中度向规模化、一体化、大型化及规范化，行业集中度持续提升；行业持续提升；行业收入收入保持保持平稳，但平稳，但整体盈利能力下整体盈利能力下降，行业间盈亏降，行业间盈亏变动存在分变动存在分化化 2019 年以来，去产能政策及安全、环保督查高压持续，进一步淘汰部分落后不达标的企业，国家统计局数据显示，年末行业内规模以上企业同比减少 1,332 家；同期，部分化工子行业固定资产投资增速领先于全国工业投资平均水平，行业产能增长且集中于龙头企业，集中度进一步提升。 产量方面， 2019 年我国化工行业生产继续保持增长。从增幅来看，除原油加工量增幅基本维持稳定、受下游行业需求减弱等因素影响烧碱和硫酸增长率同比有所下降外，其他产品产量增幅均较上年同期有所提升， 供给端继续呈上升态势。 此外， 2019年以来，化工行业安全事故频发，从短期来看，安全环保事故引发供给端收缩、重构，对化工存量产能形成一定约束；长期来看，安全环保督查持续保 1本文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括持高压将有助于加强化工园区风险排查，严格化工行业准入，提升化工企业安全环保水平，带动化工行业模式从小、散、乱的行业格局向大型化、集中化、一体化和规范化的化工园区转型，龙头企业将从中受益，市场集中度有望持续提升。 表表 1：近年我国部分化工产品产量统计近年我国部分化工产品产量统计 （万吨、（万吨、亿立方米、亿立方米、万条、万条、%） 产品产品 2018 2019 产量产量 同比同比 产量产量 同比同比 原油 18,910.6 -1.3 19,101.4 0.8 天然气 1,610.2 7.5 1,736.2 9.8 原油加工量 60,357.0 6.8 65,198.1 7.6 硫酸（折 100%） 8,636.4 1.8 8,935.7 1.2 烧碱（折 100%） 3,420.2 0.9 3,464.4 0.5 纯碱（碳酸钠） 2,620.5 -0.1 2,887.7 7.6 乙烯 1,841.0 1.0 2,052.3 9.4 农用氮、磷、钾化学肥料（折纯） 5,459.6 -5.2 5,624.9 3.6 化学农药原药（折有效成分 100%） 208.3 -9.5 225.4 1.4 初级形态塑料 8,558.0 4.2 9,574.1 9.3 合成橡胶 559.0 7.1 733.8 11.0 化学纤维 5,011.1 7.7 5,952.8 12.5 橡胶轮胎外胎 81,640.7 1.0 84,226.2 1.9 塑料制品 6,042.1 1.1 8,184.2 3.9 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从需求端来看，化工产品下游终端需求主要分布在房地产、纺织服装、汽车和家电等行业，2019年国内经济增速继续放缓，下游各行业对化工产品需求减弱。 长期来看， 地产行业面临一定下行压力，对化工产品的需求或将弱化；但预计 2020 年房地产政策基本保持中性，市场平稳发展，随着前期开发投资逐步进入竣工阶段，对化工产品需求或将短期小幅回升。在短期侧重“稳增长”的宏观政策调控和向十三五规划目标冲刺的背景下，预计家电、汽车、建筑等行业或将低位企稳或实现边际改善，对国内化工产品需求亦会有所提升。出口方面，受海外经济体经济下行、国际贸易摩擦以及逆全球化事件带来的全球经济不确定性等影响，化工行业出口端亦承受了较大压力，根据国家统计局数据，2019 年行业进出口贸易总额增幅为近三年来最低国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、 石油加工、 煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、 化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 水平，中美两国于 2019 年 1 月 16 日正式签订贸易第一阶段协议，但后续发展仍存在一定不确定性。 新型冠状病毒肺炎疫情自 2020 年 1 月 20 日公之于众后蔓延较为迅速，对化工及上下游行业产生影响。具体来说，房地产、基建、交运、纺织服装、汽车和家电等将因复工推迟、 商贸承压、 交通管制、施工暂缓等短期内压制化工产品的需求，而医疗行业需要的部分产品如用作消毒剂的环氧乙烷、双氧水， 用作医疗外包装的 HDPE， 用作口罩的 PP 等化工品的需求大幅增加。从生产环节来看，因疫情而导致的生产供应不足情况较少，以大型自动化装置生产的化工企业更多因下游销售、物流受阻而降低生产负荷，而湖北省内化工行业以及其他省份部分劳动密集型企业因职工无法到岗等而推迟开工或开工率明显降低。随着疫情影响的逐渐消除，各省市逐步推动企业开工复产，受负面影响的下游行业对化工产品的需求预计将反弹。 从成本端来看，化工产品基础原材料包括原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石等。2019年布伦特原油价格在 5070 美元区间震荡，多数基础原材料价格呈震荡下滑态势。 2020 年 2 月以来受OPEC+减产谈判破裂及新冠疫情制约消费需求等影响，原油价格同比大幅下跌，截至 2020 年 3 月末，布伦特和 WTI 原油期货结算价分别降至 22.74美元/桶和 20.48 美元/桶，跌幅达 65.7%和 66.5%，原油价格的超预期下跌将令主要石油出口国如美国、沙特及俄罗斯等国家经济承压。4 月 13 日，OPEC+全球原油减产协议达成，减产行动自 5 月 1日起生效，后续原油价格走势需持续关注。中诚信中诚信国际认为，国际认为，低油价将严重削弱石油开采企业的盈利空间，有助于油制产业链上各产品盈利的提升，同时对煤制和气制化工品的盈利形成冲击，而接近消费端的化工品盈利更依赖自身的供需变化，受油价的影响将相对较小。 受供给端新增产能逐步投产、需求下滑导致的供需结构失衡及成本端支撑不足等影响， 2019 年化工产品价格受到冲击并进入下行周期。从工业价格指数来看，化工各子行业工业生产者出厂价格指数（以下简称 “PPI” ） 自 2018 年 10 月开始大幅回落，并于 2019 年 1 月同比增速首次由正转负，之后化工品价格小幅回升，进入二季度后，由于经济下行压力叠加下游需求持续疲软，PPI 持续下滑，价格处于相对低位区间。 图图1：化工行业工业生产者出厂价格指数：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月上年同月=100) 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 2019 年化工行业景气度较上年下行， 大多数化工产品价格同比下降，使得行业营业收入虽然仍呈增长态势，但增幅大幅下降，同时行业利润空间收窄，多数子行业亏损面有所上升，不过行业间差异明显。其中，受原油价格下跌影响，石油和天然气开采业收入略有下降，但油价总体保持在合理区间，加之原油和天然气产销量增加，石油和天然气开采业利润总额则同比略有增长；原油价格变动的不确定性、成品油及焦炭等价格的下跌等令石油加工、 煤炭及核燃料加工业利润总额同比下滑 42.5%；受下游需求不振影响，产品供需结构有所逆转，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业利润总额分别同比下滑 25.6%和 19.8%；受益于产业结构改善、海外布局成效显现以及原材料成本的下降等，橡胶和塑料制品业利润总额同比上升 12%。 表表 2：2019 年化工行业主要经济指标（亿元、年化工行业主要经济指标（亿元、%） 行业行业 行业亏损企业占比行业亏损企业占比 营业收入营业收入 利润总额利润总额 2019 同比同比 2019 同比同比 2019 同比同比 石油和天然气开采业 35.65 -5 8,675.6 -0.8 1,606.1 1.8 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 石油加工、煤炭及核燃料加工业 25.91 3.52 48,378.3 4 1,279 -42.5 化学原料及化学制品制造业 16.77 1.12 65,776.2 -1 3,481 -25.6 化学纤维制造业 22.11 3.87 8,571.2 4 311 -19.8 橡胶和塑料制品业 13.77 -0.007 25,426.1 2 1,374.8 12 化工行业化工行业 16.19 0.005 156,827.4 1.29 8,051.9 -20.26 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理中诚信国际中诚信国际认为认为，受中美贸易摩擦的不确定性以及疫情等因素影响， 2020 年化工产品下游终端需求或将先抑后扬，但大幅改善的难度较大，行业景气度将承受一定压力。 2019 年年公司化纤产品销量保持公司化纤产品销量保持稳步稳步增长增长， 但但受受化工化工行业景气度下行、行业景气度下行、原油价格下跌叠加疫情等因素影原油价格下跌叠加疫情等因素影响，主要响，主要产品产品及及原材料原材料价格价格呈下滑趋势，未来需持呈下滑趋势，未来需持续关注其价格波动对公司后续经营和盈利能力产续关注其价格波动对公司后续经营和盈利能力产生的影响生的影响 公司涤纶化纤板块产品主要为涤纶短纤维，产品类型包括水刺专用涤纶短纤维、半消光涤纶短纤维、超有光涤纶短纤维和荧光增白涤纶短纤维等，2019 年以来产能保持稳定。 公司继续采用以销定产的生产模式，主要产品产销率维持较高水平。2019 年，公司继续提高化纤产品的差异化率，并积极开拓国内外市场，化纤产品销量保持增长， 当年内外销占比分别为 72.38%和27.62%。中诚信中诚信国际关注到，国际关注到，2020 年一季度，公司产品开工率同比有所下降，但受益于其产品较多应用于湿巾等防疫物资的生产，受疫情影响相对有限，未来产能恢复情况以及全年销售实现情况需持续关注。产品价格方面，受化工行业景气度下行、原油价格下跌以及疫情等因素影响， 2019 年以来产品销售均价呈下降态势。 表表 3：公司公司涤纶短纤涤纶短纤产销产销情况情况 （万吨万吨/年、万吨、年、万吨、%、元、元/吨吨） 2017 2018 2019 2020.13 产能 30.00 40.00 40.00 40.00 产量 30.56 32.95 38.72 8.78 产能利用率 101.87 94.14 96.80 - 销量 30.46 32.48 38.42 8.53 销售均价 7,257.62 8,232.57 6,998.30 5,953.44 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 销售方面，公司仍采用以直销为主的销售方式，下游客户主要为生产纱、布的厂家和经销商，2019年以来公司继续保持了与其良好的长期合作关系，当年前五大客户销售占比为 26.63%， 销售渠道仍保持顺畅。结算方面，公司与客户结算主要采取现金和银行承兑汇票的方式， 账期一般为 30 天， 较以前年度无变化。 采购方面，公司主要原材料为 PTA 和 MEG，两种原材料成本占比约为 90%左右。公司原料供应市场较为集中，供应渠道稳定，2019 年向前五大供应商采购占比为 59.77%。受化工行业景气度下行、原油价格大幅下跌以及疫情等影响，2019 年以来PTA 和 MEG 的采购均价降幅较大，一定程度上降低公司生产成本。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，公司主要原材料及产品价格与原油价格紧密挂钩，收入端和成本端价格降幅不同导致毛利率有所波动，中诚信国际将持续关注价格波动对化纤业务收入规模及盈利能力的影响。 表表 4：公司主要原材料采购情况公司主要原材料采购情况（万吨（万吨、%） 2017 2018 2019 2020.13 采购采购量量 采购采购均价均价 采购采购量量 采购采购均价均价 采购采购量量 采购采购均价均价 采购采购量量 采购采购均价均价 PTA 26.96 4,347 28.82 5,543 33.03 4,729 8.30 3,900 MEG 10.40 6,129 11.98 6,621 13.22 4,259 4.92 4,149 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2019 年年以来以来公司仓储业务公司仓储业务稳步稳步发展，发展， 盈利能力盈利能力保持保持较高水平较高水平，但业务规模较小，整体盈利贡献度，但业务规模较小，整体盈利贡献度有限有限 2019 年以来， 公司作为长江中下游较成熟的物流仓储企业之一，继续依托内河港口的优势，利用自有码头，为客户提供苯类、醇类、胺类和酸类等多种液态化工品码头装卸、仓储、驳运中转、管道运输等服务，截至 2020 年 3 月末，公司码头总容量和仓储容量等较以前年度无变化。2019 年，华西 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 码头年吞吐量为 379 万吨，同比增长 3.94%，罐容利用率约 90%；液态化工品入库量为 190.29 万吨，同比增长 4.79%； 液态化工品储运周转率为 8.65 次，较上年提高 0.33 次，仓储业务稳步发展。公司拥有危险化学品经营许可证且始终重视对安防条件的关注并不断更新改造，2019 年安全环保支出为100.60 万元，未发生安全事故。 凭借区域优势，公司客户主要集中在长三角地区，2019 年前五大客户业务占比为 19.38%，客户相对分散，集中度风险基本可控。公司仓储业务盈利能力较强，2019 年板块毛利率为 62.61%，但受制于业务规模，该板块整体盈利贡献度较小。 表表 5：2019 年化工码头前五大客户情况年化工码头前五大客户情况（万元（万元、%） 客户名称客户名称 销售额销售额 占比占比 上海天庚化工有限公司 739.78 4.92 凯凌化工（张家港）有限公司 575.85 3.83 万华化学（烟台）石化有限公司 569.25 3.79 中国石油天然气股份有限公司华东化工销售分公司 519.43 3.46 盛源吉（江苏）实业有限公司 507.50 3.38 合计合计 2,911.81 19.38 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司金融板块持续公司金融板块持续发展，发展，直投类直投类资产具有较好的流资产具有较好的流动性动性，但但投资业务受金融环境、政策环境和被投资投资业务受金融环境、政策环境和被投资主体的经营状况等多方面因素影响较大，未来存在主体的经营状况等多方面因素影响较大，未来存在一定决策及管理风险一定决策及管理风险 公司金融板块业务主要分为并购投资类资产管理业务和证券投资类资产管理业务，分别由子公司一村资本有限公司（以下简称“一村资本”）及上海一村投资管理有限公司 （以下简称 “一村投资” ）负责运营。 表表 6：截至截至 2020 年年 3 月月末公司并购投资项目情况末公司并购投资项目情况 （个（个、亿元）亿元） 行业行业 累计累计投资项目投资项目 已退出已退出项目项目 数量数量 投资投资 金额金额 累计累计投资投资 收益收益 数量数量 投资投资 金额金额 累计累计投资投资 收益收益 TMT 21 15.45 2.10 5 2.14 0.45 大健康 6 3.02 0.38 1 1.00 0.35 半导体 9 4.74 0.12 1 0.51 0.12 创新投资 6 3.35 1.26 3 2.63 1.26 另类投资 6 3.88 0.56 3 2.83 0.53 智能制造&新能源 3 0.31 1.69 - - - 战略投资 7 1.69 0.29 2 0.25 0.29 初创投资 38 0.81 0.30 5 0.13 0.24 其他 2 0.19 0.01 - - - 合计合计 98 33.43 6.72 20 9.49 3.25 注：并购投资项目按自有资金口径统计。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表表 7：截至截至 2020 年年 3 月月末公司在投项目投资阶段情况末公司在投项目投资阶段情况 客户名称客户名称 项目数量（个）项目数量（个） 占比（占比（%） 种子期 - - 成长期 69 85.90 成熟期 9 14.10 合计合计 78 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 并购投资类资产管理业务类型主要分为股权类投资、夹层投资和另类投资等多个方面，投资方式分为直投和设立基金的方式。2019 年以来，一村资本继续围绕文化教育、医疗大健康、新能源与高端智能制造和半导体四大产业开展投资并购服务。具体来看， TMT 事业部继续围绕控股型并购标的北京易贝乐科技文化股份有限公司（以下简称“易贝乐”） ，在早幼教、素质教育、职业教育以及教育科技等领域进行产业链纵深向上向下延伸，形成对TMT、大消费产业、科创等多行业的覆盖与跟踪；大健康事业部以 NMS 研发机构为依托，继续在小分子创新药物产业链上下游布局，进一步推动赋能型投资落地；智能制造和新能源事业部继续重点布局智能物流、专业供应链物流、锂电、燃料电池等细分领域；半导体事业部利用已投项目的技术能力，持续发现并推动与其具有产业协同效应的资产构建机会。2019 年末，公司在前述产业领域实现资产管理规模约 54.14 亿元。 中诚信国际关注到，中诚信国际关注到，公司直投类资产主要包括江苏银行、华泰证券、宁德时代等二级市场股票和基金产品的股权类资产，截至 2020 年 3 月末公允价值为 25.59 亿元，其中江苏银行和华泰证券股票公允价值为 15.87 亿元用于质押融资，其他资产可以根据公司资金需求随时交易，流动性较好。 从开展并购投资的业务模式看，除公司自有资 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2020） 金出资外，募集资金还来源于机构投资人、政府引导资金和高端财富客户；目前仅以收取基金管理费为主要盈利模式，费率以各个项目协议为准，业务模式及盈利模式较以前年度变化不大。受益于资产管理规模增大， 2019 年一村资本实现营业收入 0.38亿元，同比增长 342%，实现净利润 2.51 亿元，同比增长 89%。中诚信国际关注到，中诚信国际关注到，目前该板块收入业务规模较小，且投资业务受金融环境、政策环境和被投资主体的经营状况等多方面因素的影响较大，未来存在一定决策及管理风险。 截至 2020 年 3 月末，公司及其下属子公司投资参股的基金管理公司共计 7 家，参股基金管理公司已募集设立基金 53 支，认缴规模 144.71 亿元，实缴规模 51.31 亿元；同期末，公司及其下属子公司作为 LP 投资的基金共有 14 支，基金规模合计11.41 亿元，其中公司认缴规模为 3.23 亿元，实缴规模 1.70 亿元。 证券投资类资产管理业务方面，由于含金量较高的管理产品规模增幅放缓， 2019 年以来一村投资主动缩减业务规模，截至 2020 年 3 月末，共管理资产规模约 0.1 亿元，管理基金产品 2 只。2020 年6 月，公司将一村投资 36%股权转让给陈志龙等 4位自然人，交易对价为 0.03 亿元，一村投资业务将不再纳入公司合并报表。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20172019 年财务报告以及未经审计的 2020 年一季度财务报表，各期财务数据为审计报告期末数。 2019 年年末末公司公司总资产总资产和和所有者所有者权益权益规模持续增长，规模持续增长，偿还借款偿还借款和和回售回售部分部分公司债券公司债券令令债务规模下降债务规模下降，财财务杠杆明显降低务杠杆明显降低；2020 年年 3 月末月末受业绩亏损影响，受业绩亏损影响，所有者所有者权益权益减少减少；以；以金融资产金融资产为主为主的资产结构的资产结构需关需关注注其其未来流动性和未来流动性和变变现现情况情况 随着金融资产规模的不断增加， 2019 年公司总资产规模同比增长，截至 2020 年 3 月末以交易性金融资产和货币资金为主的流动资产占比增至59.00%，资产结构整体较为均衡。公司货币资金主要为银行存款和其他货币资金，受回售部分公司债券影响， 2019 年末货币资金同比下降； 2020 年公司赎回银行理财产品增加， 3 月末货币资金大幅增长，其中有 3.01 亿元使用受限。2019 年 1 月 1 日起，公司执行新金融工具准则（ 企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量 ） ，对相关金融资产及相关所有者权益项目进行了重分类处理，受上述因素影响，2019 年末交易性金融资产大幅增加、可供出售金融资产全部调出，同时新增其他非流动金融资产科目。其中交易性金融资产主要由投资的境内外股票、基金和理财产品等构成，2020 年 3 月末大幅减少，主要是理财产品赎回所致。中诚信国际关注中诚信国际关注到，到，公司资产主要由金融资产构成，对资金形成一定占用，未来其流动性和变现情况需保持