大众交通：2018年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告.PDF

大大大大众众众众交交交交通通通通（集集集集团团团团）股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 18 8年年年年公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第一一一一期期期期） 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 金额单位： 人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 10.66 7.99 11.43 刚性债务 19.01 20.98 29.99 所有者权益 87.05 88.55 81.49 经营性现金净流入量 -3.27 -0.25 -4.52 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 159.38 158.39 155.11 总负债 61.55 60.80 63.42 刚性债务 23.16 22.72 31.90 所有者权益 97.83 97.60 91.69 营业总收入 32.26 25.59 35.57 净利润 6.20 9.27 9.39 经营性现金净流入量 14.14 6.22 4.49 EBITDA 12.75 17.10 16.49 资产负债率% 38.62 38.38 40.89 权益资本与刚性债务 比率% 422.43 429.47 287.45 流动比率% 118.26 121.33 145.39 现金比率% 54.61 41.76 52.46 利息保障倍数倍 11.04 16.58 12.00 净资产收益率% 6.56 9.49 9.92 经营性现金净流入量与流动负债比率% 29.21 12.12 8.81 非筹资性现金净流入量 与负 债总 额比率% 9.23 7.94 5.66 EBITDA/ 利 息 支 出倍 16.16 21.82 14.49 EBITDA/ 刚 性 债 务倍 0.52 0.75 0.60 注：根据大众交通经审计的 20162018 年财务数据整 理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对大众交通（集团）股份有限公司（简称大众交通、发行人、该公司或公司）及其发行的 2018 年公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级反映了2018年以来大众交通在交通运输主业区域竞争力、业务多元化、财务状况及融资渠道等方面所保持的优势，同时也反映了公司在交通运输业务市场竞争、房地产业务风险、小贷业务风险及成本控制等方面继续面临压力。 主要主要优势：优势： 交通运输主业区域竞争力强交通运输主业区域竞争力强。大众交通出租车、汽车租赁等核心业务在上海地区市场占有率较高，具有较明显的资源和品牌优势。 业务多元化。业务多元化。大众交通以交通运输业为主业、房地产、旅游饮食服务和小额贷款等业务为辅，经营业务的多元化有利于分散风险。 财务状况良好。财务状况良好。大众交通负债经营程度低，经营活动现金回笼及时，货币资金存量充裕，并拥有较多其他上市公司股权，易变现资产丰富，财务状况良好。 融资融资渠道通畅。渠道通畅。大众交通为上市公司，融资渠道畅通，尚未使用的银行授信额度规模较大，受限资产规模较小，后续间接融资空间充足。 主要主要风险：风险： 交通交通运输运输业务市场竞争业务市场竞争压力。压力。近年来受城市轨道交通日趋完善及新的出行模式兴起等因素影响，大众交通运输业务面临一定的市场竞争压力。 房地产业务风险。房地产业务风险。房地产行业周期性波动明显，受经济增长和宏观调控影响较大，大众交通房地产业务开展也面临相应风险。 小贷业务风险。小贷业务风险。大众交通小额贷款业务的主要 编号： 【新世纪跟踪(2019)100104】 评级对象：评级对象： 大众交通（集团）大众交通（集团）股份有限公司股份有限公司 2018 年公开发行公司债券年公开发行公司债券（第一期）（第一期） 18 大众大众 01 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AAA/稳定/AAA/2019 年 5 月 29 日 首次评级：首次评级： AA+/稳定/ AA+/2018 年 9 月 25 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 蒋卫 杨菡 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 大众交通（集团）股份有限公司 2018 年公开发行公司债券（第一期） 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照大众交通（集团）股份有限公司 2018 年公开发行公司债券（第一期）（简称“18 大众 01” ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据大众交通提供的经审计的 2018 年财务报表及相关经营数据，对大众交通的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 2018 年 12 月 5 日，该公司发行了“18 大众 01” ，发行规模为 8 亿元，债券期限为 3 年。截至 2018 年末， “18 大众 01”发行募集资金 8 亿元已使用完毕，全部用于偿还公司债务。 截至 2019 年 5 月 17 日，该公司及下属子公司在境内发行的待偿还债券余额为 18.00 亿元。截至 2019 年 5 月 17 日公司待偿还债券概况如图 1 所示。 图表图表 1. 公司待偿还债券公司待偿还债券概况概况 债项名称 发行金额 （亿元） 期限 （天/年） 当期票面利率 （%） 发行时间 18 大众01 8.00 3 4.33 2018 年12 月 18 大众交通 SCP002 5.00 270 天 3.97 2018 年 8 月 19 大众交通 SCP001 5.00 180 天 3.40 2019 年 5 月 资料来源：大众交通（截至 2019 年 5 月 17 日） 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。向好并保持中高速增长趋势。 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币政策开始转向， 我国经济发展面临的外部环境依然严峻。 在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成， 预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9 月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货币政策刺激经济复苏空间扩大； 印度经济仍保持较快增长， 印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、失业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓， 基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳； 以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长； 工业企业经营效益增长随着工业品价格的回落有所放缓， 存在经营风险上升的可能。 房地产调控 “一城一策” 、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力， “长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保持市 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年， “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业因素行业因素 A. 出租车出租车行业行业 上海出租车行业目前已经进入成熟期，上海出租车行业目前已经进入成熟期，出租车市场呈现寡头垄断格局出租车市场呈现寡头垄断格局，行行业进入壁垒较高业进入壁垒较高。但随着城市。但随着城市轨道交通日趋完善轨道交通日趋完善以及共享单车、分时租赁、网以及共享单车、分时租赁、网约车约车等新交通模式快速发展，等新交通模式快速发展，近年来上海出租车市场容量有所下降近年来上海出租车市场容量有所下降，出租车行出租车行业业面临面临一定的市场竞争压力一定的市场竞争压力。 行业概况行业概况 近年来，上海市交通出行需求不断上升，交通出行总量持续增加，根据上海市城乡建设和交通发展研究院发布的2018 年上海市综合交通运行年报 ，2018 年全市人员工作日均出行总量约为 5,685 万人次，同比增长 0.80%。随着上海市政府发布上海市城市总体规划（2017-2035 年） ，上海社会经济和交通发展将迎来新的契机，社会经济和区域一体化发展将持续拉升交通出行需求。 出租汽车是城市综合交通运输体系的重要组成部分，为社会公众提供个性化运输服务。但随着城市轨道交通日趋完善以及共享单车、分时租赁、网络预 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 约出租汽车1（简称“网约车” ）等新交通模式快速发展，近年来上海出租车市场容量有所下降。2018 年轨道交通日均客运量创新高，当年轨道交通全网日均客流 1,016 万乘次，工作日均 1,137 万乘次。2018 年地面公交日均客运量为576 万乘次，同比下降 4.5%，巡游出租车客运量也继续滑落，日均客运量为175 万乘次，共享出行新模式有序发展，网约出租车平均上线车辆为 6.1 万辆，日均订单数为 75 万单，估算日均客运量约为 105 万乘次。据中商产业研究院数据，截至 2018 年末，我国网约出租车用户规模达 3.30 亿，较 2017 年底增加 4,337 万，增长率为 15.1%。网约专车或快车用户规模达 3.33 亿，增长率为40.9%，用户使用比例由 30.6%提升至 40.2%。 政策环境政策环境 近年来第三方手机打车软件不断普及，以互联网为基础的约车模式快速崛起，对巡游出租车行业带来一定冲击。但约车服务也存在弊端，例如，不合规车辆和人员大量涌入、服务品质无法得到保障、事故责任方不明确等，同时还存在规避税费等多方面问题。 为推进出租车行业改革，规范网约车运营，近年来国家相继出台了一系列政策以加强管理。2016 年 7 月，国务院办公厅印发关于深化改革进一步推进出租汽车行业健康发展的指导意见 （简称“指导意见” ） ，指导意见将网约车等新业态纳入出租汽车管理范畴， 出租汽车行业呈现巡游出租汽车 （简称 “巡游车” ）和网约车新老业态共存的多样化服务体系，实行分类管理、错位发展和差异化经营。其中，巡游车可在道路上巡游揽客、站点候客，也可提供预约运营服务；预约车不得巡游揽客，只能通过预约方式提供运营服务。交通运输部、工信部等 7 个部门联合颁布网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法 ，明确规定平台公司承运人责任及平台公司、车辆和驾驶员应具备的条件，并对平台公司经营行为、车辆报废、驾驶员专兼职从业、部门联合监管等事宜作出具体规定。为加强对出租汽车行业市场主体的信用监管，2018 年 5 月 11 日，交通运输部发布了 关于加强和规范出租汽车行业失信联合惩戒对象名单管理工作的通知(征求意见稿) ，并公开征求意见。提出对出现违规情况的企业、司机将视情节轻重列入诚信状况重点关注对象名单或直接列入失信联合惩戒主体名单。随着相关政策不断落地实施，出行市场秩序有多好转，但是部分平台违法运营现象依然严重，出租车行业仍面临一定的经营压力。 竞争格局竞争格局/ /态势态势 上海市政府对出租车牌照实行总量控制，出租车牌照为一种稀缺资源，出租车行业进入壁垒较高， 目前上海出租车行业内的竞争格局相对稳定。 在 2010年上海强生控股股份有限公司（简称“强生控股” ）收购巴士出租后，上海出租车市场呈现寡头垄断格局，主要的出租车业务运营公司包括强生控股、该公司、上海海博股份有限公司以及上海锦江出租汽车有限公司等，其中公司占有 1 网络预约出租汽车服务，是指以互联网技术为依托构建服务平台，整合供需信息，使用符合条件的车辆和驾驶员，提供非巡游的预约出租车的经营活动。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的市场份额较高。随着移动互联网的普及和出行服务平台的出现，巡游出租车行业的市场竞争环境发生一定变化。 新兴第三方平台网约车成为巡游出租车行业的主要外来竞争者，随着网约车使用率不断提高，巡游出租车行业市场份额遭到蚕食。出租车行业整体的竞争压力加大。 风险关注风险关注 市场市场竞争风险竞争风险 随着移动互联网的普及和出行服务平台的出现，巡游出租车行业的市场竞争环境发生一定变化。 新兴第三方平台网约车成为巡游出租车行业的主要外来竞争者，随着网约车使用率不断提高，巡游出租车行业市场份额遭到蚕食。出租车行业整体的竞争压力加大。 人力人力成本上升风险成本上升风险 出租车行业属于劳动密集型行业，人力成本占企业成本比例较高。近年来出租车运营企业为驾驶员缴纳的社保基数不断增加，企业人工成本不断增加。此外，出租车行业对驾驶员吸引度降低，用工较为困难，网约车的兴起进一步加剧劳动力紧缺现状，一定程度上增加了出租车行业的成本控制压力。 环保环保风险风险 十九大报告中提出“绿水青山就是金山银山”的理念。随着国家对环境污染治理不断加强，政府对于车辆排放的控制将会越来越严格，上海已率先对机动车实施更高排放标准，可能导致对出租、租赁等业务的用车规格及对车辆用油的油品要求的提升；随着油耗和排放法规日益严厉，新能源汽车逐渐普及，面临一定的环保风险。 B. 汽车租赁汽车租赁行业行业 中国中国汽车汽车租赁行业市场租赁行业市场渗透率渗透率较低，行业发展空间较大较低，行业发展空间较大。上海跨国企业上海跨国企业、商务旅游商务旅游、会展业务的增加、会展业务的增加拉动了拉动了汽车租赁汽车租赁行业行业的需求的需求。分时租赁分时租赁业务业务的兴起的兴起加剧了汽车加剧了汽车租赁行业的竞争程度，租赁行业的竞争程度， 价格竞争成为行业内企业吸引客户的主要竞价格竞争成为行业内企业吸引客户的主要竞争手段，行业内企业盈利空间受到挤压争手段，行业内企业盈利空间受到挤压。 行业概况行业概况 中国汽车租赁行业仍处于早期发展阶段，渗透率较低，目前中国租车市场的渗透率为 0.4%，仅为日本、巴西等国家的四分之一，市场发展潜力较大。汽车租赁服务可以根据租赁性质分为融资性汽车租赁和经营性汽车租赁， 其中经营性汽车租赁根据租用时长可进一步划分为短租和长租。 汽车长租市场主要面向企业用户，如外企长包、星级酒店用车等，具有业务稳定、风险较小、合作时间较长等特点。相比较于公交客运和出租车业务，汽车租赁业务对宏观经济变动的敏感性较强。作为国际化大都市，上海吸引了越来越多的跨国企业入驻。同时商务、旅游、外事活动以及大型国际赛事都对上海酒店、旅游、会展、会务等市场需求的增长起到了拉动作用， 进一步为上海汽车租赁尤其是中高档 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 车租赁业务的发展提供了较大的空间。 从国外汽车租赁业务来看，经济发展促使居民个人对汽车租赁业务的需求稳步增加，个人逐步成为汽车租赁业务的主要需求主体之一。随着我国社会信用体系的建立健全和逐步完善， 汽车短租业务也将为汽车租赁业务带来新的发展空间。互联网快速发展使在线租赁模式逐渐兴起，尤其在短租自驾和分时租赁市场，移动化、自助化趋势逐渐凸显，行业整体呈现多元化发展特征。分时租赁是租车行业新兴的一种租车模式，又称汽车共享，是以分钟或小时等为计价单位，利用移动互联网、全球定位等信息技术构建网络服务平台，为用户提供汽车随取随用的租赁服务。截至 2017 年末，中国分时租赁会员总数约 800万人。2017 年，上海分时租赁车辆平均周转率上升为 4.0 次/日，日均使用 3.5小时，高于社会小客车 2.2 次/日的水平，显示出一定的共享特征。根据艾瑞咨询2019 年中国分时租赁行业研究报告 ，截至 2019 年 2 月，中国已注册的共享汽车企业及单位超过 1,600 家，投入运营的汽车数量约为 11-13 万辆，整体市场规模达 28.5 亿元。根据公安部统计数据，截至 2018 年末，中国持有汽车驾驶证人数达 3.69 亿，而私家车的保有量仅为 2.4 亿，约 1.29 亿人处于有证无车的状态，潜在驾驶需求巨大。随着基础设施覆盖面扩大、地方性行业政策支持落地灯条件成熟，以及分时租赁用户习惯养成，分时租赁平台在车辆投放、价格、车辆利用率、周转率等方面将会有所提高，分时租赁将会保持一个较为明显的增长趋势。 整体来看，随着我国汽车保有量不断增加，逐步达到土地承载汽车极限，汽车租赁业务市场需求将不断扩大。 根据艾瑞咨询数据显示， 在美国租车市场，25 天以内的短租业务市场份额占 70%-90%；但在中国租车市场，长期租赁仍占据主导地位，分时租赁业务市场空间较大。但分时租赁业务目前存在着运营网点较少，充电站、停车位等配套设施资源不足、出行服务存在滞后性和局限性、政府监管制度不健全等问题，仍处于市场探索阶段。国内汽车租赁行业中短期内仍将以传统租赁模式为主导，但随着新型租赁模式不断成熟，传统租赁模式面临一定的转型压力。 政策环境政策环境 2017 年 2 月 3 日，国务院发布 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 ，提出鼓励企业发展城市定制公交、农村定制班车、网络预约出租汽车、汽车租赁等新型服务，稳妥推进众包服务，鼓励单位、个人停车位等资源错时共享使用。2017 年 8 月 8 日，交通运输部、住房城乡建设部联合发布关于促进小微型客车租赁健康发展的指导意见 （简称“指导意见” ） ，明确鼓励分时租赁业务，考虑分时租赁非集约化出行的特点，合理确定分时租赁在城市综合交通运输体系中的定位，研究建立与公众出行需求、城市道路资源、停车资源等相适应的车辆投放机制，使其与城市公共交通、出租汽车等出行方式协调发展，形成多层次、差异化的城市交通出行体系。指导意见还落实汽车租赁身份查验制度的内容，降低行业经营风险，小微型客车租赁经营者应对承租人提 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 供的有效证件进行查验，将有关信息在车辆租赁合同中记录，并载明所有驾驶人身份证件和驾驶证信息；提出加快推进制度标准建设、推动解决租赁车辆道路交通违法处置和租赁车辆诈骗等突出问题的要求；加快信用体系建设，建立租赁经营者和承租人信用评价制度，构建跨部门、跨区域的联合激励和惩戒机制，规范分时租赁行业发展环境。未来租赁汽车领域需要重点关注分时租赁业务带来的影响。2019 年 3 月 19 日，交通运输部发布了交通运输新业态用户资金管理办法(征求意见稿) ， 该办法明确提出汽车分时租赁的单份押金金额不得超过运营企业投入运营车辆平均单车成本价格的 2%，运营企业应明确押金退还方式和期限，不得拒绝拖延退还。新办法的实施有利于解决客户押金退还问题。 竞争格局竞争格局/ /态势态势 汽车租赁市场企业众多，行业集中度较低。汽车租赁业务开展需要投资购买车辆，而轿车降价速度快、幅度大，行业内固定成本较高。汽车租赁公司提供的租赁服务差异小，行业内产品同质化严重，价格竞争成为行业内企业吸引客户的主要竞争手段，行业内企业盈利空间受到挤压。 我国汽车租赁行业集中度较低，汽车租赁企业规模普遍偏小。全国 92.7%的汽车租赁企业拥有车辆数不足 50 辆，神州专车、一嗨租车等排名前 5 位的大企业市场占有率仅为 20%左右（美国排名前 5 位的大企业市场占有率达94%） ，尚未形成规模经济效应。上海长租汽车租赁市场主要有该公司、上海锦江国际实业投资股份有限公司、安飞士等一批竞争力较强的企业。国内汽车租赁企业以及安飞士等国际租赁公司在上海汽车租赁市场展开竞争， 高端商务汽车租赁市场的竞争日趋激烈。 C. 房地产房地产行业行业 受到经济周期及政策调整的影响，房地产投资增速经历了一定的波动。受到经济周期及政策调整的影响，房地产投资增速经历了一定的波动。2018 年以来，住宅销售量价仍保持正增长，但增速回落。预计短期内受益于年以来，住宅销售量价仍保持正增长，但增速回落。预计短期内受益于供应量的增加，房地产销售面积有所回升，但随着需求结构调整、棚改货币化供应量的增加，房地产销售面积有所回升，但随着需求结构调整、棚改货币化补偿比例下降，整体市场将补偿比例下降，整体市场将保持放缓态势。在此背景下，房地产行业已销售未保持放缓态势。在此背景下，房地产行业已销售未结算收入同比大幅下滑，短期内业绩增长动力不足，自由现金流缺口扩大。此结算收入同比大幅下滑，短期内业绩增长动力不足，自由现金流缺口扩大。此外，融资政策收紧，企业债务期限结构趋向短期，高杠杆激进发展的中小型房外，融资政策收紧，企业债务期限结构趋向短期，高杠杆激进发展的中小型房企信用风险值得关注企信用风险值得关注。 房地产业是我国经济的主要支柱。2008-2017 年，我国房地产开发投资完成额从 3.12 万亿元升至 10.98 万亿元，其中住宅开发投资完成额从 2.24 万亿元升至 7.51 万亿元，住宅投资为房地产开发投资主力。2018 年我国房地产开发投资完成额为 12.03 万亿元，较上年增长 9.50%，增速较前几年有所提升。其中住宅开发完成投资额为 8.52 万亿元，较上年增长 13.00%，增速高于房地产增速。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 2008-2018 年度房地产投资情况（单位：亿元）年度房地产投资情况（单位：亿元） 资料来源：国家统计局、Wind 2018 年我国商品房销售面积为 17.17 亿平方米， 同比增长 1.3%， 增幅较上年收窄 6.4 个百分点，近两年增速持续下滑；其中住宅销售面积为 14.79 亿平方米，同比增长 2.2%，增幅较上年收窄 3.1 个百分点。从 40 个大城市 的房地产销售情况来看，2018 年 40 个大城市商品房销售面积为 6.07 亿平方米，同比微增 0.4%， 同 2017 年相比实现止跌回升， 其中住宅销售面积为 5.01 亿平方米，同比增长 1%，与 2017 年 5.30%的降幅相比有所好转，主要是因为 2017 年在严格的限购政策调控下，当年销售面积大幅减少，基数变小， 2018 年销售面积虽有增长但仍低于 2016 年的情况。分城市来看，40 个大城市中，一二线城市受供应量增加影响，住宅销售面积跌幅收窄，三线城市受棚改货币化补偿比例下降影响，涨幅有所回落。具体来看，2018 年 40 个大城市中一线城市商品房住宅销售面积同比由-27.37%收窄至-6.97%，跌幅较上年收窄 20.40 个百分点；二线城市商品房住宅销售面积同比由-5.00%升至 0.59%；三线城市商品房住宅销售面积增速由上年的 7.69%回落至 6.40%。预计短期内，受益于供应量的增加，房地产销售面积将有所回升，但随着需求的不断释放，整体市场将保持放缓态势。 价格方面，受到限价的影响，新建住宅销售价格涨幅收窄，带动二手住宅销售价格调整。根据国家统计局数据显示，2018 年，全国 70 个大中城市新建商品住宅平均销售价格上涨 7.27%， 涨幅较上年回落 1.21 个百分点； 其中一线城市平均销售价格上涨 0.43%， 涨幅较上年大幅回落 9.63 个百分点， 二线城市和三线城市平均销售价格分别上涨 7.52%和 7.81%，涨幅较上年略有回落和持平。从二手房销售价格来看，全国 70 个大中城市二手住宅平均销售价格同比增长 5.55%， 涨幅较上年回落 1.36 个百分点； 其中一线城市和二线城市平均销售价格分别增长 0.67%和 5.79%，涨幅分别回落 11.31 个百分点和 2.14 个百分点，三线城市平均销售价格增长 5.89%，涨幅微增 0.48 个百分点。总的来看，2018 年以来，住宅销售量价虽仍保持正增长，但增速明显回落，其中一线城市增速回落尤甚。从销售额来看，2018 年全国商品房销售额为 15.00 万亿元，同比增长 12.2%，增速同比下滑 1.5 个百分点；其中住宅销售金额 12.64 万亿元，同比增长 14.7%，增速提高 3.4 个百分点。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 3. 2011-2018 年年我国主要类型商品房的销售我国主要类型商品房的销售情况情况（单位：万平方米（单位：万平方米，%） 资料来源：Wind 2018 年以来，我国房地产调控政策在稳中推进，在“房住不炒”的大政方针指引下，继续实行“因城因地制宜、精准施策”等差别化调控。一方面增加住房和用地有效供给，支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。对此，国家鼓励保险资金进入长租市场、优先支持提取公积金用于支付房租、允许租赁房屋的常住人口在城市公共户口落户等。另一方面，抑制购房投机行为，严禁利用消费贷、信用卡透支、违规提取公积金等方式购房。继 2019 年 3 月 5 日第十三届全国人民代表大会第二次会议政府工作报告中提到要“稳步推进房地产税立法” ，3 月 8 日的十三届全国人大第二次会议上再次提到房地产税法，随着房地产税的逐步落地，购房需求或将回归刚需。 2018 年货币政策逐步趋松，流动性由“合理稳定”转变为“合理充裕”的背景下，房地产融资政策仍维持收紧。严防银行等金融机构违规给房地产企业提供融资成为监管的重点。受此影响，房地产企业融资成本高企，中小企业逐步退出土地竞拍市场，购地加杠杆行为得到有效控制。 2018 年，各地房地产调控差异化明显，政策执行更精准。一方面，对于库存较低的城市，为防止房价上涨，采取货币化安置政策取消、商品房限售政策推出、 公积金贷款政策收紧、 增加土地入市等方式， 引导房地产市场健康发展。另一方面， 对于房地产库存仍在高位运行的城市， 通过引进人才落户补贴政策、继续推进棚改货币化安置、 “四限”政策有所放松等，以满足居民的购房及改善住房的需求。 此外，各地政府积极发展租赁和共有产权市场，增加租赁住房供给，主张租购同权，同时推出共有产权房，解决中等以下收入住房困难家庭和无自有住房各类人才的居住问题。 （3） 区域市场因素区域市场因素 上海市地处长江三角洲前缘，是我国重要的经济中心、金融中心、航运中心和国际贸易中心，在 GaWC 城市等级体系中被评为 Alpha+级，属世界一线城市范畴。上海市下辖 16 个区，土地面积 6340.5 平方公里，截至 2018 年末 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 常住人口总数为 2,423.78 万人，较上年增加 5.45 万人。其中，户籍常住人口1,447.57 万人,外来常住人口 976.21 万人。作为长三角城市群中心城市，上海市区位条件及战略地位突出，具有显著的集聚、辐射功能，在全国经济建设和社会发展中具有十分重要的地位和作用。 上海市经济近年来总体保持稳步增长态势，地区生产总值（GDP）从 2011年的 19,195.69 亿元增至 2018 年的 32,679.87 亿元。2018 年上海市实现第一产业增加值 104.37 亿元，较上年下降 6.9%；第二产业增加值 9,732.54 亿元，较上年增长 1.8%；第三产业增加值 22,842.96 亿元，较上年增长 8.7%，第三产业增加值占上海市生产总值的比重为 69.9%，较上年提高 0.7 个百分点。随着经济的发展，上海市财政实力不断增强，2018 年全年地方一般公共预算收入7,108.15 亿元，较上年增长 7.0%；非税收入占全市一般公共预算收入比重为11.6%。当年地方一般公共预算支出 8,351.54 亿元，较上年增长 10.7%。全年税务部门组织的税收收入完成 13,823.77 亿元，较上年增长 7.7%。 总体看，上海区位优势显著，经济平稳发展，财政实力持续增强，为交通运输行业提供了良好的经济环境。 2. 业务运营 近年近年来随来随网约车网约车、汽车汽车租赁租赁行业行业竞争加剧竞争加剧等因素影响等因素影响，该公司出租车、汽该公司出租车、汽车租赁等核心业务车租赁等核心业务受到一定影响受到一定影响，但但在上海地区的市场占有率在上海地区的市场占有率仍仍高，高，仍仍具有较具有较强的资源和品牌优势。 房地产、 旅游饮食服务及小额贷款等业务经过多年发展，强的资源和品牌优势。 房地产、 旅游饮食服务及小额贷款等业务经过多年发展，已成为公司收入的重要来源已成为公司收入的重要来源，多元化，多元化的业务开展有利于增强公司的抗风险能的业务开展有利于增强公司的抗风险能力力。2018 年年房地产业务房地产业务结转结转收入增加，公司收入增加，公司营业营业收入实现增长。收入实现增长。 该公司主要业务包括交通运输、房地产、旅游饮食服务和小额贷款业务。从营业收入构成看，公司传统核心业务主要为交通运输业务，2016-2018 年，交通运输业务占营业总收入的比例分别为 47.61%、 58.70%和 41.20%。 房地产、旅游饮食服务及小额贷款等业务经过多年发展，已成为公司收入的重要来源。 图表图表 4. 公司主业基本情况公司主业基本情况 主营业务 行业归属 市场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素 交通运输业务 交通运输行业 上海、长三角地区等 规模/管理/技术/成本 房地产业务 房地产行业 上海、浙江、江苏、安徽 规模/资本 旅游饮食服务业务 旅游行业 上海 规模/资本 小额贷款业务 金融行业 上海 规模/资本 资料来源：大众交通 除核心业务外， 近年来该公司还通过联营企业上海大众拍卖有限公司2（简称“大众拍卖” ）从事二手车拍卖业务。大众拍卖运用“大众拍网站+大众拍 2 该公司参股比例为 49.00%。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings APP”构建一体化线上、线下的拍卖服务平台，结合二手车市场的建设，积极发展二手车拍卖业务。目前公司拍卖业务规模较小，盈利贡献程度较低。 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 5. 公司核心业务收入及变化情况（公司核心业务收入及变化情况（单位单位：亿元，：亿元，%） 主导产品或服务 2016 年度 2017 年度 2018 年度 营业总收入合计 32.26 25.59 35.57 其中： （1）交通运输业务 金额 15.36 15.02 14.65 占比 47.61 58.70 41.20 （2）房地产业务 金额 11.56 5.32 15.52 占比 35.83 20.80 43.62 （3）旅游饮食服务业务 金额 2.89 2.96 3.10 占比 8.96 11.56 8.71 （4）小额贷款业务 金额 1.66 1.64 1.52 占比 5.15 6.42 4.27 资料来源：大众交通 A. 交通运输交通运输业务业务 该公司交通运输业务可进一步细分为出租车、汽车租赁和现代物流三项业务。 近年来主要受网约车对巡游出租车模式冲击以及汽车租赁行业竞争加剧等因素影响，公司交通运输业务收入规模整体略小幅下降，2016-2018 年，公司交通运输业务分别实现收入 15.36 亿元、15.02 亿元及 14.65 亿元。 A1. 出租车出租车业务业务 2016-2018 年，该公司出租车业务收入分别为 5.88 亿元、5.97 亿元和 5.56亿元，相对稳定。 规模规模 该公司出租车业务主要由本部运营。截至 2018 年末，公司在上海地区拥有大众品牌出租车总数 8,486 辆，其中自有车 7,911 辆、