华域汽车：2013年公司债券跟踪评级报告（2017）.PDF

2 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 关关 注注 日趋激烈的市场竞争。目前，汽车零部件行业的竞争日趋激烈，对公司产品价格、质量、技术和服务带来更高的要求。成本控制压力加大。公司主要原材料为钢铁、铜、铝、塑料粒子等大宗商品，受国内外市场环境影响较大；同时，近年来人工成本上涨趋势明显，对公司成本的控制能力带来了挑战。 3 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效； 同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 4 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 行业分析行业分析 国内整车行业呈现平稳增长态势，2016 年汽车产销量增速有所回升 近年来，我国汽车行业呈现平稳增长态势，自2009 年起我国汽车产销规模跃居世界第一；2004至 2016 年， 我国汽车销量复合增长率高达 15.31%，汽车产量全球市场占有率由 2001 年的 4.25%迅速增至 2015 年的 26.99%；2009 年至 2016 年，我国汽车行业产销两旺、稳定增长，持续保持全球最大的汽车市场地位。中国汽车工业协会统计，2016 年中国全年累计生产汽车 2,811.9 万辆，同比增长14.46%，销售汽车 2802.8 万辆，同比增长 13.65%，分别高于上年同期 11.21 个百分点和 8.79 个百分点，增速快速回升。 图图 1：我国汽车销量及增长情况：我国汽车销量及增长情况 单位：万辆单位：万辆 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 公司为上海汽车集团股份有限公司（以下简称“上汽集团”）旗下汽车零部件业务的专业化整合和产业化发展平台，主营汽车零部件的研发、生产和销售，其业务发展受上汽集团影响较大。上汽集团2016年全年整车销量达648.9万辆， 同比增长9.9%，其中乘用车销售 566.6 万辆，同比增长 14.8%；自主品牌乘用车全年销量突破 32 万辆，同比增长89%；全球首款量产互联网 SUV 荣威 RX5 上市五个月，销量超过 9 万辆；自主品牌轻型商用车上汽大通全年实现整车销售 4.6 万辆，同比增长 32%，上汽自主品牌销量增幅远高于行业平均水平；与此同时， 公司新能源汽车在 e550、 e950 的带动下强势上涨， 全年销售超过 2.5 万辆， 同比增长 85%。 2016年公司实现营业总收入 7,564.16 亿元，同比增长12.82%；实现归属于上市股东的净利润 320.09 亿元， 与上年同期相比增加 7.43%， 与上年 6%增速相比， 上汽集团 2016 年主营业务增速小幅回升。 2017年上汽集团继续坚持稳中求进的工作基调，力争全年实现整车销售 673.5 万辆。 分板块来看， 2016 年国内乘用车市场表现仍好于商用车市场。根据中国汽车工业协会数据，2016年全国乘用车产销量分别为 2,442.07 万辆和2,437.69 万辆， 同比增长 15.85%和 15.28%； 商用车产销量分别为 369.81 万辆和 365.13 万辆，同比增长 8.01%和 5.79%，涨幅均较 2015 年有所改善。随着我国经济持续增长和居民收入水平不断提高，我国汽车消费特别是居民自用的乘用车消费呈现大众化趋势，并逐渐成为我国新一轮居民消费升级的热点。 从近年来驱动中国汽车消费市场增长的因素来看，短期内政策对于行业的发展有较为明显的刺激或抑制作用；长期来看，国民经济发展，居民可支配收入提高所引发的财富效应以及行业科技创新推动的升级换代将是汽车行业长期发展的动力来源。一方面中国经济持续发展，居民可支配收入水平提高所引发的财富效应将使得汽车尤其是乘用车的购买需求保持旺盛，虽然部分一、二线城市目前由于道路拥堵严重导致区域内汽车保有量临近饱和，但是考虑到中国东西部经济的发展差异，未来随着中西部三、四线城市的消费水平与一、二线城市的差距逐步缩小，汽车的首次购买需求和改善型需求同时释放将继续推动行业的快速发展，另一方面技术创新推动的产品不断升级也将是行业不断发展的重要内生因素。 中诚信证评认为，虽然我国汽车产销增速趋缓，但从目前汽车市场需求变化情况来看，已经开始从一线、二线城市逐步向三线和四线城市下探，因此未来中国汽车市场仍有较大的发展空间。 2016年汽车工业的稳定发展为中国汽车零部件行业提供了良好的发展机遇，但仍面临产品附加值低、盈利空间受挤压等问题 作为汽车整车制造的配套产业，我国汽车零部件行业是伴随着汽车产业的快速发展而成长起来的。因此，汽车产业的持续、稳定发展对零部件行业的发展起着重要的推动作用，是汽车零部件行业 5 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 发展的主要驱动因素。随着我国汽车工业的快速发展，我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大，呈现快速增长趋势。自 2001 年以来，我国汽车零部件行业整体销售收入年均增长率超过 10%。根据中国汽车工业产销快讯显示，2016 年 110 月中国汽车零部件行业销售收入 29,652.18 亿元，同比增长14.36%，增长势态明显回升。 零部件行业作为汽车产业的上游行业，其产品通用性强，市场集中度高，对规模经济和研发能力的要求很高。但我国汽车零部件行业发展存在企业规模小、 自主创新能力不强、 产品附加值低等软肋。目前，国内高端零部件产品如变速箱、装有差速器的驱动桥等仍依赖进口，我国零部件出口产品大部分还停留在售后市场，亟待提高产品质量和技术含量，推动产业结构升级，实现规模经济。 盈利空间方面，汽车零部件原材料成本占比相对较高，受到产业链上游主要包括钢材、铜、铝、塑料粒子等原材料的价格波动影响较大。从图 2 可以看出，以钢材为代表的主要原材料的价格波动幅度较大。虽然，目前汽车零部件主要原材料多处于较低价格水平，但伴随着全球经济步入复苏轨道，预计未来主要原材料价格会有所恢复并传导至相关产品上，汽车零部件生产企业面临一定的成本控制和消化压力。同时，整车厂在质量、技术、价格等方面要求日益严苛，使得零部件企业研发投入和试验成本不断上升，也在一定程度上挤压了汽车零部件企业的盈利空间。此外，劳动力成本的不断增长也加大了行业的经营压力。行业内主要企业一般通过不断提升内部管理水平、改进生产技术、提升材料利用率、提高装备自动化程度等方式来减少生产成本上涨对利润水平的影响。 图图 2：20122016 年年国内钢国内钢材材价格走势图价格走势图 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理 从发展趋势上来看，我国汽车零部件行业不断向专业化转变，部分国内零部件制造企业生产规模、研发实力和整体技术水平不断提升，在各专业细分领域出现了一些国内竞争优势明显、并具有一定全球竞争力的零部件制造龙头企业。未来我国汽车零部件企业将有能力通过技术突破创造进口替代需求，进入全球供应链体系，从而进一步提升我国汽车零部件企业的国际竞争力。总的来说，我国汽车零部件产业面临产品附加值低、成本控制压力、日趋激烈的市场竞争等问题，目前正处于规模扩张和产业升级的加速阶段，对产品价格、质量、技术和服务带来更高的要求，未来仍有较大发展空间。 业务运营业务运营 公司主要从事汽车、摩托车、拖拉机等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售等，主要分为内外饰件、功能件、金属成型和模具、电子电器件和热加工件五大板块，2016 年上述业务板块分别占主营业务收入的比重为69.26%、21.54%、5.56%、2.74%和 0.90%，内外饰件板块仍是公司收入的主要来源，近年来收入占比均保持在 60%以上。 2016 年， 受益于国内乘用车市场增长以及积极拓展国外市场，公司主要零部件产品销量均较上年大幅增长。 2016年公司实现营业收入1,242.96亿元，同比增长 17.82%，其中主营业务收入 1,187.07 亿元，同比增长 17.91%。 2016 年， 公司上述五大板块收入分别为 822.21亿元、255.65 亿元、65.95 亿元、32.53 亿元和 10.73亿元。其中，内外饰件主要包括仪表板、汽车座椅、安全带等众多产品，2016 年该板块收入同比增长23.14%， 主要系因海外业务纳入合并报表， 仪表板、门板等内外饰件销量变化较大所致；功能性总成件属于技术相对复杂的零部件板块，包括悬架弹簧、稳定杆、 传动轴、 空调压缩机、 转向器等产品， 2016年受传助力泵和油箱等销量增长影响，该板块收入同比增长 8.44%；金属成型和模具主要包括主要车身骨架件和外覆盖件模具（顿） ，2016 年收入规模较上年小幅增长 1.88%；电子电器件主要用于摇窗 6 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 机、发动起和起动机，2016 年该板块收入同比上升了 29.98%；热加工件占比则相对较小，2016 年受缸盖和活塞销量下降影响，该板块收入同比下降了21.03%。 表表 1：20152016 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 单位：亿元、单位：亿元、% 业务板块业务板块 2015 年年 2016 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 内外饰件 667.70 66.32 822.21 69.26 金属成型和模具 64.73 6.43 65.95 5.56 功能件 235.76 23.42 255.65 21.54 电子电器件 25.03 2.48 32.53 2.74 热加工件 13.59 1.35 10.73 0.90 合计 1,006.80 100.00 1,187.07 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 作为国内最大的汽车零部件集团，公司竞争优势明显，且具备较强的研发能力和股东支持，业务发展势头良好 目前，公司是国内业务规模最大、产品品种覆盖面最广泛的汽车零部件集团，各个产品在国内具有较高的市场占有率，尤其是内外饰件和功能性总成件，具有明显的竞争优势。 表表 2：2016 年公司主导产品市场占有率情况年公司主导产品市场占有率情况 板块板块板块板块 产品名称产品名称 市场占有率市场占有率 排名排名 内外饰件内外饰件 仪表板（全球） 11.2% 2 仪表板（国内） 31.5% 1 汽车座椅 31.6% 1 方向盘 24.1% 1 气囊 19.4% 2 保险杠 23.2% 1 功能性总成件功能性总成件 悬架弹簧 21.7% 1 稳定杆 24.7% 1 摇窗机 20.0% 1 （CV）传动轴 46.5% 1 制动钳 13.0% 1 真空助力器 20.0% 1 空调压缩机 33.0% 1 注：以上市场占有率为狭义乘用车（指轿车、MPV 和 SUV）市场占有率，其中方向盘、气囊市场份额按销售额计算，其余产品则以销售量计算。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 研发方面，公司十分注重研发投入，2016 年公司研发费用为 24.45 亿元，研发费用在营业收入中占比为 1.97%；研发人员 4,401 人，占职工总人数比例为 14.49%。截至 2016 年末，公司已有 72 家所属企业获得高新技术企业称号， 27 家企业拥有上海市级技术中心称号，17 家企业获得 ISO/IEC17025（实验室检验和校准能力）证书。当年公司持续加大在智能驾驶主动感应系统（ADAS）的投入，已于 2016 年上半年完成 24GHz 后向毫米波雷达的功能样件开发和 77GHz 前向毫米波雷达的样机开发，成为国内首批自主开发火车在毫米波雷达的零部件企业，其自主设计的毫米波雷达生产线预计将于2017 年投入量产。此外，公司以华域汽车电动系统有限公司为平台，完成驱动电机、电机控制等系列产品的研发，预计随着未来智能驾驶和新能源汽车的进一步发展，新产品将成为公司新的利润增长点。 资源配置方面，为增强核心竞争力，公司近年来开始对业务板块进行调整。一方面，2015 年 11月公司完成了延锋汽车饰件系统有限公司（以下简称“延锋公司”）与美国江森自控有限公司（以下简称“美国江森自控”）全球汽车内饰业务重组，成立由公司控股 70%的汽车内饰系统供应商延锋汽车内饰系统有限公司 （以下简称“延锋内饰”） ， 相关海外业务纳入延锋内饰，重组后延锋内饰海外生产基地分布到北美、欧洲、南非、东南亚等区域，并覆盖了奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业，公司在汽车内饰业务板块的全球竞争力增强；另一方面，公司还通过非公开发行股票的方式募集资金，收购上汽集团持有的上海汇众汽车制造有限公司 100%股权，上述股份登记手续已于 2016年 1 月办理完毕， 同期公司总股本由原来的 258,320万股变为 315,272 万股，该项收购有利于提升公司在汽车底盘和减震器零部件领域的技术实力。受益于此，未来公司业务规模及竞争力将得到进一步提升。 此外，公司控股股东上汽集团是国内领先的整车集团，具有雄厚的综合实力和领先的行业地位，亦为公司的业务发展奠定了良好基础。 2016 年公司前五大客户销售收入 580.43 亿元， 占营业收入的比重为 46.70%， 均为关联方销售额， 且主要来自上汽集团合营企业。 总的来看，公司系国内汽车零部件龙头企业， 7 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 零部件业务具有明显竞争优势。同时，公司具备较强的研发能力，智能驾驶和新能源汽车领域的研发成果能够对公司后续发展形成一定支撑；此外，公司控股股东上汽集团能够给予公司业务强有力的支撑，公司业务发展势头良好。 公司已构建较为完善的国内外产业布局，具备一定产业集群优势；随着产能扩张，公司大部分汽车零部件产量均较上年大幅增长 截至 2016 年末，公司已在全国 22 个省、市、自治区设立了 295 个研发、制造和服务基地，较上年增加 7 个；在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利等国家设立有 79 个生产制造（含研发）基地，较上年增加 5 个。 生产方面，公司按照精益生产原则安排生产，采用先进的质量保证手段确保生产质量，同时在生产过程中，根据不同产品采用抽检或全部检测的方式进行质量检查，保证产品的质量实现最终用户满意。截至 2016 年末，公司已在延锋汽车饰件系统有限公司、上海纳铁福传动系统有限公司、上海小糸车灯有限公司等 7 家企业建成 8 个精益管理标杆工厂，保证产品质量、缩短交付周期。 产能方面，随着相关海外业务纳入延锋内饰以及各生产基地的设立，公司汽车零部件产能迅速扩张。截至 2016 年末，随着产能扩张，公司大部分汽车零部件产量均较上年有不同程度的增长，其中核心业务板块内外饰件的主要产品仪表板、门板、座椅、保险杠和车灯产量分别较上年同期增长65.32%、165.19%、6.76%、26.03%和 4.96%。 表表 3：2016 年公司主营产品产量和销量情况年公司主营产品产量和销量情况 单位：万件、单位：万件、% 2016 年年 同比增长同比增长 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 内外饰件 仪表板 1,020 1,020 65.32 65.32 门板 1,318 1,318 165.19 165.19 座椅 663 653 6.76 6.87 保险杠 552 552 26.03 26.03 车灯 5,822 5,730 4.94 4.16 功能件 悬架弹簧 1,487 1,805 -7.00 -6.72 稳定杆 800 867 14.94 11.15 传动轴 1,945 1,830 13.48 6.09 助力泵 654 614 34.29 28.74 制动钳 1,022 991 12.80 9.14 空调压缩机 743 723 11.90 10.38 转向器 469 430 21.82 19.11 转向管柱 260 201 30.00 8.06 油箱 902 896 35.64 33.33 后桥模块 397 398 12.46 12.75 副车架模块 387 387 9.94 9.94 金属成型和模具 主要车身骨架件 185 185 8.19 8.18 外覆盖件模具（顿） 9,030 9,040 20.66 12.31 电子元器件 摇窗机 1,327 1,313 43.46 40.58 发电机 874 852 19.56 16.87 起动机 436 431 12.66 14.02 热加工件 缸盖 481 483 -5.69 -3.59 缸体 284 281 23.48 29.49 活塞 2,247 2,279 -0.40 3.08 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 采购方面，公司原材料主要为钢材、铝、铜和塑料粒子等大宗商品，同时也包含部分加工配套件，2016 年原材料成本占营业成本的比重为 85%。对于钢材等大宗原材料，公司主要通过发挥采购协同作用以增强议价能力并降低成本，但近年来钢材等价格波动幅度较大以及人工成本不断上涨，公司生产成本控制压力加大。对于部分加工配套件，则由各生产企业自行购买。 总体来看，经过多年发展，公司已构建较为完善的国内外产业布局，具备一定产业集群优势；随 8 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 着相关海外业务纳入延锋内饰以及全球各生产基地的设立， 产能迅速扩张， 主要产品产量大幅增长。此外，中诚信证评关注到，近年来钢材等大宗原材料价格波动幅度较大以及人工成本不断上涨，对公司成本控制能力带来了一定挑战。 公司拥有稳定的国内客户群体，并积极开拓海外业务，产品销量大幅增加，推动整体业务规模实现增长 国内方面，经过多年发展和积累，公司与国内主要的整车生产企业建立了良好的合作关系。目前公司已与上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车等国内主要整车厂建立了较为稳固的长期合作关系， 部分产品已进入北京奔驰、 华晨宝马、一汽奥迪等国内中高端整车品牌的配套体系。受益于国内乘用车市场的增长， 2016 年末国内销售总额达 900.65 亿元，同比增长 2.39%，占主营业务收入比重为 75.87%。 在深耕国内汽车配套市场时，公司积极推进核心业务的国际化发展。 2015 年公司完成了延锋公司与美国江森自控全球汽车内饰业务重组工作，整合后公司客户结构转变，陆续获得福特、通用、奔驰、宝马等全球整车客户未来车型配套定点，海外客户占比提高，进一步增强了公司在汽车内饰领域竞争力。此外，公司轻量化铸铝业务在德国获得奥迪、奔驰、保时捷、沃尔沃、宝马等整车客户未来车型高端发动机铝合金缸体等业务配套定点，并实现在汽车底盘及车身结构件铝合金轻量化产品的销售增长；摇窗机业务实现对美国通用的批产供货；下属公司上海赛科利汽车模具技术应用有限公司在墨西哥设立模具公司，将业务拓展至美洲市场。截至 2016 年末，公司国外销售收入 286.42 亿元，同比大幅增长 125.27%，主要系相关海外业务纳入延锋内饰所致。 2016 年， 受益于国内乘用车市场增长以及积极拓展国外市场，公司主要零部件产品销量均较上年大幅增长， 2016年公司实现营业收入1,242.96亿元，同比增长 17.82%。 总体来看，受益于稳定增长的国内市场和快速发展的国外市场，公司产品销量大幅增长，整体业务规模保持良好发展态势。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经德勤华永会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2014 年、2015 年和 2016 年审计报告。所有数据均为合并口径数据，2015 年数据经过追溯调整。 资本结构 图图 3：20142016 年年公司资本结构公司资本结构 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 截至 2016 年末，公司总资产为 1,076.12 亿元，总负债 617.68 亿元，均较上年有所增长。从所有者权益（含少数股东权益）来看，2016 年公司非公开发行股份净募集资金总额为 86.57 亿元，计入股本5.70 亿元，计入资本公积 80.87 亿元（其中上汽集团以其持有的汇众汽车 100%的股权作价 45.08 亿元认购本公司股份） ，加之留存收益不断充实权益，促进其自有资本实力进一步增强， 2016 年末公司净资产同比增长 23.55%至 458.44 亿元。公司实施比较稳健的财务政策，负债水平始终控制在适中水平，从财务杠杆比率来看，2016 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 57.40%和 18.16%，整体负债水平适中。 资产结构方面，公司资产以流动资产为主，2016 年末公司流动资产合计 678.32 亿元，主要包括货币资金 298.95 亿元、应收票据 44.46 亿元、应收账款 210.87 亿元、其他应收款 27.12 亿元和存货73.43 亿元。其中，货币资金中受限货币资金比重仅为 1.40%，流动性较强；应收票据以银行承兑汇票为主， 其中 3.71 亿元的银行承兑汇票质押给银行 9 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 作为取得银行承兑汇票的保证金，0.30 亿元银行承兑汇票质押给银行取得短期借款；应收账款账龄集中于一年以内；其他应收款主要系项目代垫款，账龄集中于一年以内；存货中原材料和产成品分别为31.03 亿元和 34.10 亿元。2016 年末，公司长期资产 397.80 亿元，主要包括 39.69 亿元可供出售金融资产、111.41 亿元长期股权投资、146.25 亿元固定资产、 43.06 亿元在建工程和 260.01 亿元无形资产。其中，长期股权投资中 82.16 亿元系对合营企业投资、32.09 亿元系对联营企业投资；固定资产主要为公司房屋建筑物及机器设备等；无形资产主要系土地使用权和软件使用权等。总体来看，公司资产流动性较强，整体质量较高。 从债务结构来看，2016 年末公司总债务为101.71 亿元，同比增长 33.93%，主要系 2016 年公司应付银行承兑汇票和长期银行借款增加所致。2016 年，虽然长期借款增加，但公司大量使用银行承兑汇票结算以及部分长期银行借款转入一年内到期的非流动负债，短期债务规模大幅增长，债务结构的稳健性小幅降低，长短期债务比由 2015 年末的 1.28 倍增至 1.49 倍，但债务结构仍较为合理。 图图 4：20142016 年公司债务结构分析年公司债务结构分析 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 总体来看，2016 年，受益于非公开发行股票和利润留存，公司自有资本实力大幅提升；同时，公司实施比较稳健的财务政策，虽然负债规模持续增长，但其负债水平仍控制在适中水平，财务结构稳健性较好。 盈利能力 图图 5：20142016 年公司收入及成本情况年公司收入及成本情况 资料来源：公司年报报告，中诚信证评整理 受益于国内乘用车市场的增长以及海外内饰业务的发展，公司业务规模扩大，2016 年公司实现营业收入 1,242.96 亿元， 同比增长 17.82%。 从收入构成来看，内外饰件仍然是公司最重要的收入来源，2016 年占主营业务收入的比重为 69.26%；功能性总成件则是继内外饰件之后第二大的收入来源， 占主营业务收入中占比为 21.54%； 金属成型和模具占主营业务收入比重为 5.56%；热加工件和电子电器件收入规模相对较小，在公司营业收入中占比较低。 从毛利率来看，公司产品价格与配套车型销售价格密切相关，2016 年上汽集团推出新车型，受益于新车型销售价格较高，公司配套产品价格相应较高，带动营业毛利率较上年增长 1.14 个百分点至14.66%。 分产品来看， 当年公司内外饰件、 功能件、电子元器件和热加工件毛利率均较上年小幅增长；金属成型和模具毛利率下降 1.32 个百分点。 表表 4：2016 年公年公司主要产品毛利率情况司主要产品毛利率情况 2016 毛利率（毛利率（%） 较上较上年年增减增减 内外饰件 14.23 1.14 功能件 14.61 0.31 金属成型和模具 14.83 -1.32 电子元器件 17.40 0.82 热加工件 17.27 3.23 合计 14.66 0.91 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 近年来公司期间费用规模持续上升， 2016 年为115.99 亿元，同比上升 25.37%，在营业收入中占比为 9.33%，较上年小幅增长，期间费用控制水平有 10 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 待提高。其中，公司销售费用随着物流费及售后服务费等增加而上升了 28.89%； 管理费用受海外内饰业务增长带来的工资等人员费用及研究开发费上升影响增长了 24.76%；财务费用较上年减少 0.15亿元，主要系本期利息支出减少所致。 图图 6：20142016 年公司营业期间费用分析年公司营业期间费用分析 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 利润总额方面， 2016 年公司利润总额主要由经营性业务利润及投资收益构成。得益于收入规模的扩大，公司全年实现经营性业务利润 60.74 亿元，同比大幅增长 28.41%； 同时， 由于合营企业经营效益较好，公司获得投资收益 35.13 亿元。2016 年公司实现利润总额 98.61 亿元， 最终获得净利润 85.82亿元，分别较上年大幅增长 18.29%和 16.21%，公司盈利能力很强。 图图 7：20142016 年公司利润总额构成情况年公司利润总额构成情况 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 总体来看，随着国内乘用车市场的增长以及海外内饰业务的发展， 公司业务规模大幅上升； 同时，受益于上汽集团推出新车型，公司营业毛利率小幅提升；此外，投资收益对公司利润形成较好补充，公司盈利能力进一步加强。 偿债能力 图图 8：20142016 年公司年公司 EBITDA 变化及其构成变化及其构成 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 在获现能力方面，利润总额和折旧系公司EBITDA 主要构成部分。 2016 年公司盈利良好带动EBITDA 大幅增长 18.19%至 128.17 亿元，同期EBITDA利息保障倍数为49.81倍， 总债务/EBITDA为 0.79 倍， 公司 EBITDA 能够为有息债务提供充足的偿债来源。 表表 5：20142016 年公司偿债能力指标年公司偿债能力指标 2014 2015 2016 经营活动净现金流（亿元） 60.94 66.31 113.75 EBITDA（亿元） 87.42 108.44 128.17 经营活动净现金/短期债务（X） 1.25 1.55 1.87 EBITDA/短期债务（X） 1.80 2.54 2.11 经营活动净现金流/总债务（X） 0.76 0.87 1.12 总债务/EBITDA（X） 0.92 0.70 0.79 经营活动净现金流利息保障系数（X） 18.42 18.52 44.21 EBITDA 利息倍数（X） 26.43 30.29 49.81 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 从现金流来看，受益于当期盈利水平显著增强，公司经营状况表现良好，2016 年经营活动净现金流较上年大幅增长 71.55%至 113.75 亿元，处于较高水平。同期经营活动现金流利息保障倍数、经营活动净现金流/总债务分别为 44.21 倍和 1.12 倍，公司现金流能对债务本息的偿还提供有效保障。 或有事项方面，截至 2016 年末，公司分别为合营公司华东泰克西汽车铸造有限公司和华域科尔本施密特铝技术有限公司提供 577.50 万美元和1,000 万欧元的连带责任担保；无未决诉讼等其他或有事项。考虑到公司担保金额相对于其净资产规模很低，公司所承担的或有负债风险可控。 11 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 备用流动性方面，2016 年公司经营、财务状况及现金流量良好，并与中国工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行等金融机构保持长期合作关系。截至 2016 年 12 月 31 日，公司共持有授信额度 49 亿元，其中已使用授信额度 9.20 亿元，未使用授信额度 39.80 亿元，公司备用流动性充裕。 总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债水平保持适中水平，财务结构稳定性较好；同时作为国内汽车零部件龙头企业，受益于国内乘用车市场的增长、海外内饰业务的发展以及上汽集团推出新车型，公司盈利能力和获现能力进一步加强，整体偿债能力极强。 结结 论论 中诚信证评维持“华域汽车系统股份有限公司2013 年公司债券”的信用级别为 AAA，维持华域汽车主体信用级别为 AAA，评级展望稳定。 12 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 附一：附一：华域汽车系统股份有限公司华域汽车系统股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2016 年年 12 月月 31 日日） 序号序号 公司名称公司名称 表决权比例表决权比例 1 上海拖拉机内燃机有限公司 100.00% 2 上海圣德曼铸造有限公司 100.00% 3 上海幸福摩托车有限公司 100.00% 4 上海中国弹簧制造有限公司 100.00% 5 上海联谊汽车拖拉机工贸有限公司 100.00% 6 延锋汽车饰件系统有限公司 100.00% 7 华域汽车系统（上海）有限公司 100.00% 8 上海赛科利汽车模具技术应用有限公司 75.00% 9 上海实业交通电器有限公司 70.00% 10 上海乾通汽车附件有限公司 100.00% 11 华域汽车电动系统有限公司 60.00% 12 上海纳铁福传动系统销售有限公司 51.00% 13 上海汽车制动系统有限公司 51.00% 14 华域正大有限公司 51.00% 15 华域三电汽车空调有限公司 48.00% 16 上海汇众汽车制造有限公司 100.00% 上海市国有资产监督管理委员会 上海汽车工业（集团）总公司 100% 上海汽车集团股份有限公司 74.30% 华域汽车系统股份有限公司 58.32% 纳入合并报表的子公司 13 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 附二：附二：华域汽车系统股份有限公司组织结构图华域汽车系统股份有限公司组织结构图（截至（截至 2016 年年 12 月月 31 日）日） 股东大会 董事会 监事会 经营管理层 董事会办公室 行政事务部 技术中心 审计室 运营控制部 人力资源部 财务部 规划发展部 法律事务部 14 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 附三：附三：华域汽车系统股份有限公司华域汽车系统股份有限公司主要财务数据及财务指标主要财务数据及财务指标 财务数据财务数据（单位：万元单位：万元） 2014 2015 2016 货币资金 1,565,931.21 1,939,519.89 2,989,481.24 应收账款净额 1,177,157.45 2,099,154.84 2,108,742.87 存货净额 398,173.68 614,765.68 734,309.93 流动资产 3,679,586.28 5,505,709.82 6,783,210.08 长期投资 1,349,714.26 1,392,326.04 1,511,038.98 固定资产合计 944,928.50 1,302,949.80 1,462,547.75 总资产 6,324,157.35 9,098,293.26 10,761,171.35 短期债务 486,150.27 426,797.41 608,835.50 长期债务 320,430.10 332,630.71 408,266.52 总债务（短期债务长期债务） 806,580.37 759,428.12 1,017,102.02 总负债 3,472,419.18 5,387,720.18 6,176,806.14 所有者权益（含少数股东权益） 2,851,738.18 3,710,573.08 4,584,365.21 营业总收入 7,397,259.23 10,549,940.63 12,429,581.30 三费前利润 1,119,944.42 1,398,260.81 1,767,237.54 投资收益 275,987.90 312,206.50 351,309.61 净利润 619,551.42 738,539.43 858,232.69 EBITDA 874,170.41 1,084,363.85 1,281,683.24 经营活动产生现金净流量 609,406.97 663,085.42 1,137,528.68 投资活动产生现金净流量 -29,865.76 -117,593.65 -226,722.17 筹资活动产生现金净流量 -357,329.18 -506,713.45 131,087.85 现金及现金等价物净增加额 221,891.01 39,385.36 1,044,620.26 财务指标财务指标 2014 2015 2016 营业毛利率（%） 15.43 13.75 14.66 所有者权益收益率（%） 21.73 19.90 18.72 EBITDA/营业总收入（%） 11.82 10.28 10.31 速动比率（X） 1.15 1.09 1.17 经营活动净现金/总债务（X） 0.76 0.87 1.12 经营活动净现金/短期债务（X） 1.25 1.55 1.87 经营活动净现金利息保障倍数（X） 18.42 18.52 44.21 EBITDA 利息倍数（X） 26.43 30.29 49.81 总债务/EBITDA（X） 0.92 0.70 0.79 资产负债率（%） 54.91 59.22 57.40 总资本化比率（%） 22.05 16.99 18.16 长期资本化比率（%） 10.10 8.23 8.18 注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2.公司 2015 年财务报表经过追溯调整。 15 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2017） 附附四四：基本财务指标的计算公式：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资