国元证券：国元证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 1 国元证券股份有限公司2021年面向专业投资者 公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：AAA 评级展望：稳定 债项概况： 本期发行规模：不超过 33 亿元 本期发行期限：3 年 还本付息方式：利息每年支付一次，最后一期利息随本金一同于到期兑付日支付 募集资金用途：本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务和补充营运资金 评级时间：2021 年 8 月 3 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表） V3.1.202011 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指指示评级示评级 aaa 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 A 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 1 风险管理 1 业务经营分析 1 未来发展 1 财务 风险 F1 偿付能力 盈利能力 2 资本充足性 2 杠杆水平 1 流动性因素 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对国元证券股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了其作为国内综合类上市证券公司，资本实力很强，股东背景很强，具有较强的业务竞争力，在安徽省内具有很强的区域竞争优势；近年来，主要业务发展良好，多项业务行业排名处于中上游。其中 2020 年 10 月，公司完成配股，募集资金总额 54.31 亿元，资本实力及资本充足性水平进一步提升。目前公司资产质量良好，资本较为充足，杠杆水平适中。 同时，联合资信也关注到，公司主营业务易受证券市场波动影响、股票质押业务风险项目存在进一步减值空间等因素对其经营发展及信用水平可能带来不利影响。 未来，公司将持续进行业务转型，加强业务板块协同，同时提升风险防控能力，整体竞争力有望进一步提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主体违约风险极低，本期公司债券到期不能偿还的风险极低。 优势 1. 区域区域竞争优势竞争优势很很强。强。公司作为安徽省国有控股的上市证券公司，立足安徽省市场，并在全国范围内拓展业务，具有很强的区域竞争优势。截至 2020 年末，公司位于安徽省内分支机构 58 家。 2. 业务业务牌照齐全，融资渠道通畅。牌照齐全，融资渠道通畅。公司拥有全业务牌照，建立了多元化的业务发展平台；作为综合类上市证券公司，公司融资渠道通畅且多元化，有助于各项业务的持续发展。 3. 资本充足性较好，配股后资本实力进一步提升资本充足性较好，配股后资本实力进一步提升。公司资本实力很强，资本充足性较好，杠杆水平适中。2020 年10 月，公司完成配股募资 54.31 亿元，资本实力及资本充足性水平进一步提升。 关注 1. 经营易受经营易受市场行情及监管政策影响。市场行情及监管政策影响。公司经营受市场行情、监管政策等因素影响较大，2019 年以来随着市场行 公司债券信用评级报告 2 分析师：姚 雷 张晨露 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 情回暖，公司盈利水平回升，但未来业务发展情况及盈利稳定性仍需保持关注。 2. 内控和合规管理有待加强。内控和合规管理有待加强。2019 年以来，公司因资产管理业务、投资银行业务和融资融券业务中的内控和投资者适当性管理多次收到监管函，内控管理仍需进一步加强。 3. 股票质押业务和投资股票质押业务和投资业务风险需关注。业务风险需关注。2020 年，公司对股票质押业务计提信用减值规模较大，需对后续追偿处置情况进行关注。公司投资业务存在一定违约情况，在当前市场违约频发的背景下，需对相关投资标的信用风险情况给予关注。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月末月末 自有资产（亿元） 564.14 588.03 672.15 / 自有负债（亿元） 317.67 339.57 363.43 / 所有者权益（亿元） 246.48 248.46 308.72 312.00 优质流动性资产/总资产（%） 17.46 11.65 16.80 14.50 自有资产负债率（%） 56.31 57.75 54.07 / 营业收入（亿元） 25.38 31.99 45.29 9.22 利润总额（亿元） 8.35 11.51 17.34 4.02 营业利润率（%） 33.14 34.53 38.75 43.58 净资产收益率（%） 2.68 3.70 4.92 2.14 净资本（亿元） 164.84 159.33 204.82 208.56 风险覆盖率（%） 263.88 291.35 350.56 331.62 资本杠杆率（%） 29.28 26.98 31.11 28.52 短期债务（亿元） 234.65 203.96 222.52 / 全部债务（亿元） 304.03 330.46 344.57 / EBITDA/本期债券发行金额（倍） 0.71 0.78 0.53 / 注：1，本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；2，公司 2021 年 1 季度数据未经审计，相关指标未年化 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2021/6/8 姚雷 董日新 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 阅读全文 AAA 稳定 2013/4/16 李晶 钟月光 （原联合信用评级有限公司）证券公司行业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 公司债券信用评级报告 4 国元证券股份有限公司2021年面向专业投资者 公开发行公司债券（第二期）信用评级报告 一、主体概况 国元证券股份有限公司（以下简称“公司”或 “国元证券” ） 前身为国元证券有限责任公司，是经中国证监会证监机构字2001194 号文批准， 由原安徽省国际信托投资公司和原安徽省信托投资公司作为主发起人，联合其他 12 家法人单位共同发起设立的综合类证券公司，于 2001年 10 月 15 日登记注册， 注册资本为 20.30 亿元。 2007 年 9 月，经中国证监会核准，由北京化二股份有限公司定向回购股份、 重大资产出售暨以新增股份吸收合并国元证券有限责任公司，吸收合并后存续公司注册资本为 14.64 亿元。2007 年 10 月，北京化二股份有限公司正式更名为“国元证券股份有限公司”，并于深圳证券交易所上市，股票代码“000728.SZ”，股票简称“国元证券”。2009 年 10 月，公司公开增发 5亿普通股，增发后公司的注册资本变更为 19.64亿元。2017 年 5 月，公司以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股，注册资本变更为 29.46亿元； 2017 年10 月， 公司非公开发行普通股4.19亿股，注册资本变更为 33.65 亿元。 2020 年 10月， 公司完成配股， 发行股份 9.98亿股，募集资金总额 54.31 亿元，申请增加注册资本 9.98 亿元，配股完成后，公司注册资本及股本增加至 43.64 亿元。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本及股本均为 43.64 亿元，安徽国元金融控股集团有限责任公司 （以下简称 “国元金控”）通过直接和间接方式持有公司 34.47%股份， 为公司控股股东， 实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委”）。截至 2021 年 3 月末，国元金控直接和间接持有公司的股份无对外质押情况。 表1 截至2021年末3月末公司前五大股东情况 （单位： %） 股东股东 持股比例持股比例 安徽国元金融控股集团有限责任公司 21.48 安徽国元信托有限责任公司 12.99 建安投资控股集团有限公司 5.35 安徽省安粮集团有限公司 3.37 安徽省皖能股份有限公司 3.00 合计合计 46.19 资料来源：公司一季度财务报告，联合资信整理 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问； 证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券； 证券投资基金代销； 为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品；保险兼业代理业务；证券投资基金托管业务。 （依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至 2020 年末，公司在全国设有 117 家证券营业部1，下设北京分公司、上海分公司、深圳分公司等 33 家分公司；控股国元期货有限公司（以下简称“国元期货”）、国元国际控股有限公司（以下简称“国元国际”）、国元股权投资有限公司（以下简称“国元股权”）、国元创新投资有限公司 （以下简称“国元创新”） 等子公司；参股长盛基金有限公司（以下简称“长盛基金”）、中证信用增信股份有限公司（以下简称“中证信用”）、安徽省股权服务集团有限责任公司（以下简称“安徽省服务集团”）、安徽安元投资基金有限公司 （以下简称 “安元基金” ）等公司；母公司口径员工人数 3122 人。 截至 2020 年末， 公司资产总额 905.57 亿元，其中客户资金存款168.03亿元； 负债总额596.85亿元，其中代理买卖证券款 204.53 亿元；股东权益 308.72 亿元，其中归属于母公司股东权益308.59 亿元；母公司口径净资本 204.82 亿元。 1 2020 年 12 月，公司发布公告称将裁撤 3 家营业部。 公司债券信用评级报告 5 2020 年， 公司实现营业收入 45.29 亿元， 利润总额 17.34 亿元，净利润 13.71 亿元，其中归属母公司所有者净利润 13.70 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.18 亿元，现金及现金等价物净增加额 57.86 亿元。 截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 990.78亿元，其中客户资金存款 172.15 亿元；负债总额 678.78 亿元，其中代理买卖证券款 210.31 亿元；股东权益 312.00 亿元，其中归属于母公司股东权益 311.88 亿元； 母公司口径净资本 208.52亿元。2021 年 13 月，公司实现营业收入 9.22亿元，利润总额 4.02 亿元，净利润 3.34 亿元，其中归属母公司所有者净利润 3.34 亿元；经营活动产生的现金流量净额-32.73 亿元， 现金及现金等价物净增加额-2.81 亿元。 公司注册地址： 安徽省合肥市梅山路 18 号。 公司法定代表人：俞仕新。 二、本期债券概况 本期债券名称为“国元证券股份有限公司2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”，本期债券发行总额为不超过 33.00 亿元（含），本期债券面值 100 元，按面值平价发行； 本期债券为 3 年期； 本期债券票面利率为固定利率， 具体利率将由公司与主承销商根据网下利率询价结果在预设利率区间内协商确定； 本期债券采用单利按年计息， 不计复利， 每年付息一次， 到期一次还本， 最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 本期债券募集资金在扣除发行费用后， 拟全部用于偿还公司债务和补充营运资金。 三、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击， 全球经济陷入深度衰退。 我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020年我国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长2.30%2， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性， 稳健的货币政策灵活精准、 合理适度， 把服务实体经济放到更加突出的位置； 积极的财政政策提质增效， 推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所经济修复有所放缓放缓。2021 年一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增长 18.30%，两年平均增长 5.00%3，低于往年同期水平， 主要是受到疫情反复、 财政资金后置等短期影响拖累。 分产业看， 三大产业中第二产业第二产业恢复最快， 第三产业仍有较大恢复空间。恢复最快， 第三产业仍有较大恢复空间。 具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%， 已经接近疫情前正常水平（5%6%），第二产业恢复情况良好， 其中工业生产恢复良好， 工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%， 增速略微低于疫情前正常水平； 第三产业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间， 主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 消费对消费对 GDP 的拉动作用的拉动作用明显提升，成为拉明显提升，成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创创 2007年以来年以来新高新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%， 延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。 一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 2 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 3 为剔除基数效应影响， 方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 公司债券信用评级报告 6 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。 一季度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济内经济内在增长动力较上年有所增强，在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。经济结构进一步改善。 居民消费价格居民消费价格指数运行平稳指数运行平稳，生产者价格，生产者价格指数结构性指数结构性上涨上涨。2021 年一季度，全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0， 较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、 有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 表 2 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） 平均值）平均值） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理社融存量增速下降。社融存量增速下降。 截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元， 虽同比少增 0.84 万亿元， 但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值， 反映出实体实体经济融资经济融资需求需求仍较为旺盛仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素， 企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。 货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共一般公共预算收入累计预算收入累计增速转正，收支缺增速转正，收支缺口较口较 2019 年同期有所收窄年同期有所收窄。 2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入 4.87 万亿元， 占一般公共预算收入的 85.31%，同比增长 24.80%， 同比增速较高主要受增值税、消费税恢复性增长带动， 反映了企业经营以及居民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 公司债券信用评级报告 7 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长； 政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛但依然存在结构性矛盾盾，居民收入保居民收入保持稳定增长持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3月随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%， 延续了上年一季度以来逐季走高的趋势， 且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培元，稳定预期， 保持经济运行在合理区间， 使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构” ， 减税降费政策将会向制度性减税政策、 阶段性的减税降费政策有序退出、 强化小微企业税收优惠、 加大对制造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕， 强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配， 保持宏观杠杆率基本稳定。 2021年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时， 因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大， 而随着疫苗的推广， 疫情对经济的影响减弱， 服务业有望加快恢复。 未来随着疫情逐渐稳定， 居民消费支出将继续修复， 消费有望持续温和复苏； 随着欧美经济逐渐恢复， 外需有望继续保持强势增长； 固定资产投资修复过程仍将持续， 投资结构有望优化： 房地产投资虽然韧性较强， 但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策， 大概率呈现下行趋势； 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限， 预计保持低速增长； 而制造业投资目前表现较弱， 但是生产端强劲， 积极因素不断增加， 随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计 2021 年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。 四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大，近年来股票市场波动较大，债债券市场规模券市场规模保持增长保持增长；2020 年，年，股指全年表现强势，股指全年表现强势，交易交易活跃度大幅回升活跃度大幅回升， 市场利率出， 市场利率出现大幅波动， 债券现大幅波动， 债券违约向国企蔓延违约向国企蔓延。 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经济下行压力叠加不利外部环境， 沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场预期有所回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度大幅上涨， 贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。 根据交易所公布的数据， 截至 2020 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长 公司债券信用评级报告 8 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增长5.29个倍数。 2020年全部A股成交额为206.02万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，同比增长63.05%。截至 2020 年底，市场融资融券余额为1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。股票一级市场发行方面，2020 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长8.20%，共完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别为206 家和 41 家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加， 整体利率水平波动下降， 信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018年下半年以来， 定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020 年，债券市场规模逐年增长， 受疫情影响以及货币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升， 中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿元，较2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额达 56.89万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为893.97 万亿元，同业拆借 147.13 万亿元。 衍生品市场方面， 根据中国期货业协会统计数据， 2020年全国期货市场累计成交额为437.53万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长 65.80%，占全国市场份额 26.38%。 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理 多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ， 同时明确提出 “深化创业板、 新三板改革”“支持战略性新兴产业发展” 等要求。 2019 年 6月， 证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布 中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ， 建立新三板企业转板上市制度， 新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系。 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规模逐年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较模逐年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较 公司债券信用评级报告 9 大大；2020 年，证券公司业绩年，证券公司业绩大幅增长。大幅增长。 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行业盈利水平大幅下降；2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司业务结构以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主， 营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 表 3 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 数据来源：中国证券业协会 2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势， 随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进， 监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张，远高于上年罚单数量， 多家证券公司投行、 资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看，2020年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经纪、自营、 投行仍是收入的主要构成， 经纪和投行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年底，139家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%；净资产为 2.31 万亿元，较 2019年底增长14.10%， 净资本为1.82万亿元， 较2019年底增长 12.35%。2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利润 1575.34亿元，分别同比增长 24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。 2. 行业政策 资本市场深化改革背景下证券公司严监管资本市场深化改革背景下证券公司严监管态势将延续；态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台，年多项利好政策密集出台，新证券法等纲领性文件出台， 将推动资本市场和新证券法等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证券行业健康有序发展。证券行业健康有序发展。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分类监管规定 ， 对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化， 引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控，在风险可控的基础上， 鼓励券商回归主业， 促进证券公司业务质量的改观和提升， 带动证券公司综合实力的增强。 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合发布 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称指导意见），基本延续了征求意见稿中打破刚兑、 消除多层嵌套等规定， 最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，对投资非标限制有一定放开， 指导意见 规定公募资管产品在期限匹配前提下， 可适当投资非标产品， 为非标业务发展留下一定政策空间。 公司债券信用评级报告 10 2018 年 11 月，证监会发布的证券公司大集合资产管理业务适用操作指引要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月，证监会发布证券公司股权管理规定及关于实施有关问题的规定，并重启内资证券公司设立审批。 该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛， 从股东总资产和净资产规模、 长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求， 要将有实力的、 优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。 2019 年 10 月，证监会发布上市公司重大资产重组管理办法 松绑并购重组业务、 新三板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布证券公司风险控制指标计算标准 ， 提出根据业务风险特征合理调整计算标准、 推动差异化监管等。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制改革正式落地。2020 年 6 月，创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）等四文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定 发布， 次级债公开发行放开，拓宽证券公司融资渠道， 有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家证券公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下降， 39 家评级与 2019 年持平。 从评价结果来看，2020 年分类评级结果较上年有所提升，中小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加，体现了新规之下监管进一步强化专业化、 差异化、 特色化经营导向。 2021 年 3 月，证监会发布关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义， 适当降低主要股东资质要求，落实新证券法并简化股权相关审批事项等， 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务银行业务、 资产管理业务、 信用业务和自营业务为主；为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，服服务实体经济能力和务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力服务市场投资理财需求能力持续提升持续提升。 经纪业务、 自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成， 近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度， 同时经纪业务佣金率水平逐年下探， 经纪业务收入占比不断下降， 但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，受证券市场震荡下行、 交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度提升影响， 以自营为主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳定。2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升， 投行业务占比小幅提升， 证券行业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持续提升， 财富管理转型初见成效。 公司债券信用评级报告 11 图 3 我国证券行业业务收入结构图 注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据， 2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入 资料来源：中国证券业协会网站 经纪业务是证券公司传统业务，易受市场经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，具有交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。较大的波动性。 近年来， 竞争加剧使佣金率下行， 经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同时， 证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模式产生挑战。 近年来， 证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度， 经纪业务也从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时，重塑经纪条线组织架构、 增员投顾人员、 提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长动力。 收入规模方面， 经纪业务与股票市场景气度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年，随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营， 股票市场投资热情减退， 成交量有所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019年，133 家证券公司实现代理买卖证券业