国海证券：2015年公司债券信用评级报告.PDF

本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。 国海国海证券证券股份有限公司股份有限公司 2015 年公司债券年公司债券信用评级报告信用评级报告 债券级别债券级别 AA 主体级别主体级别 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 发行主体发行主体 国海证券股份有限公司 申请规模申请规模 不超过 20 亿元 债券期限债券期限 5 年期单一期限品种。本次债券可设置回售选择权和利率上调选择权。 债券利率债券利率 本次债券为固定利率债券， 采取网上和网下相结合的发行方式， 票面利率将根据网下询价结果，由发行人与保荐人（主承销商）按照国家有关规定共同协商确定。 偿还方式偿还方式 本次债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 概况数据概况数据 国海国海证券证券 2011 2012 2013 2014.Q1 资产总额(亿元) 111.75 113.84 145.86 170.57 所有者权益(亿元) 29.32 30.08 64.76 66.44 净资本(亿元) 20.38 21.64 58.82 44.59 营业收入(亿元) 12.71 14.60 18.19 4.58 净利润(亿元) 1.14 1.64 3.43 1.24 EBITDA(亿元) 3.61 4.16 6.91 2.04 资产负债率(%) 41.70 39.57 23.32 37.63 摊薄的净资产收益率(%) 2.82 4.87 4.99 1.91 净资本/净资产(%) 79.40 83.54 97.73 72.68 EBITDA 利息倍数(X) 3.07 4.58 5.30 11.92 总债务/ EBITDA(X) 5.32 4.29 2.42 18.32 净资本/各项风险资本准备之和(%) 187.37 356.39 780.66 493.77 净资本/负债(%) 102.29 116.00 316.17 113.91 净资产/负债(%) 128.83 138.86 323.50 156.73 自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%) 13.80 1.85 2.02 1.86 自营固定收益类证券/净资本(%) 163.09 125.10 15.78 95.40 注：1、风险监管指标和为母公司口径； 2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款。 基本观点基本观点 中诚信证评评定“国海证券股份有限公司 2015年公司债券”信用级别为AA，该级别反映了本次债券的信用质量很高，信用风险很低。 中诚信证评评定国海证券股份有限公司（以下简称“国海证券”或“公司”） 主体信用等级为AA， 该级别反映了发行主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。中诚信证评肯定了公司在广西壮族自治区具有一定的区域竞争优势，业务条线比较齐全、整体抗风险能力逐步增强，资本结构稳健、资产流动性良好等有利因素；同时，我们也肯定了广西壮族自治区政府能够在经营管理和业务拓展等方面为其提供较大支持力度等正面因素。另外，我们也关注到证券市场的波动对公司经营稳定性构成一定压力、公司对证券经纪业务依赖程度较高以及市场竞争日趋激烈等因素可能影响其整体的信用水平。 正正 面面 区域竞争优势。截至 2014 年 3 月末，广西自治区政府通过下属国有企业间接持有公司45.35%的股份，公司业务拓展能够得到当地政府的大力支持。目前公司在广西壮族自治区设立了大量营业网点，已在当地形成一定的区域竞争优势。 业务条线比较齐全，整体抗风险能力很强。公司业务条线比较齐全并形成一定协同效应，整体抗风险能力不断增强。 资本结构稳健，资产流动性良好。公司资本结构稳健，有利于其在满足外部监管的条件下，推动各项业务的开展和对外部资源的整合。且公司高流动性资产占比较高， 资产流动性良好。 关关 注注 行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、 收购兼并的方式增强自身实力，公司面临来自境内外券商、商业银行、保险公 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 3 公司公司概况概况 国海证券前身为广西证券公司， 于1988年成立，初始注册资本2,000万元；1996年公司注册资本增至1亿元， 并正式更名为广西证券有限责任公司 （以下简称“广西证券”） ； 2001年广西证券增加注册资本至8亿元， 并正式更名为国海证券有限责任公司 （以下简称“原国海证券”） 。2006-2011年，国海证券申请并实施了重大资产重组：2006年，桂林集琦集团有限公司将所持桂林集琦药业股份有限公司（以下简称 “桂林集琦” ） 41.34%的股权转让给广西梧州索芙特美容保健品有限公司（以下简称“索美公司”） 。 2008年桂林集琦以全部资产和负债与索美公司和广西索芙特科技股份有限公司（以下简称“索科公司”） 所持有的原国海证券9.79%股权进行资产置换，同时新增股份5.02亿股吸收合并原国海证券。2011年8月9日桂林集琦实施股改方案，公司借壳桂林集琦在国内A股市场上市，更名为国海证券股份有限公司， 成为国内第16家上市券商， 注册资本7.16亿元。后经2012年向股东派发股票股利及以资本公积转增股份、2013年向原股东配售股份，截至2014年3月31日，公司注册资本为23.10亿元，净资本为44.59亿元。 公司拥有全业务牌照，依托地域优势和地方政府政策性支持，全面拓展证券承销、证券经纪、证券自营、受资产管理、融资融券、基金、期货等多项证券业务。经过多年的发展和积累，公司证券经纪业务及投资银行业务位列广西区内前位。 近年来，公司积极推动业务结构转型， 在大力发展投资银行、资产管理等传统业务的同时，积极开展直接投资、融资融券、代销金融产品、股票质押式回购及约定购回式证券交易等创新业务，致力于为客户提供全方位金融服务。 截至2014年3月31日， 公司在全国设立了59家营业部，其中广西区内42家、区外17家。 2013年，公司实现营业收入18.19亿元，净利润3.43亿元，经营活动产生的现金流量净额-29.33亿元。截至2013年12月31日，公司总资产145.86亿元，所有者权益64.76亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产84.45亿元，资产负债率为23.32%。 2014年1-3月，公司实现营业收入4.58亿元，净利润1.24亿元，经营活动产生的现金流量净额8.96亿元。 截至2014年3月31日， 公司总资产170.57亿元，所有者权益66.44亿元；剔除代理买卖证券款后，公司总资产106.52亿元，资产负债率为37.63%。 本次债券概况 表表 1：本本次次债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 债券品种 公司债券 申请规模 不超过 20 亿元 债券期限 5 年期单一期限品种。本次债券可设置回售选择权和利率上调选择权 票面利率 本次债券为固定利率债券， 采取网上和网下相结合的发行方式， 票面利率将根据网下询价结果，由发行人与保荐人（主承销商）按照国家有关规定共同协商确定 偿还方式 本次债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不计利息。 每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 发行价格 按面值发行 担保情况 无担保 募集资金用途 本次募集资金扣除发行费用后， 拟全部用于补充营运资金，支持业务发展 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 中国证券市场发展概况 证券行业与宏观经济环境高度相关。2009年，受益于政府强有力的扩张性财政政策和适度宽松的货币政策，A股市场也在2008年底触底后逐步反弹，2009年8月最高达3,478.01点。2010年，受国家严厉调控房地产市场、银行股再融资、加息预期等多重因素的影响，市场总体呈大幅震荡下跌态势，一度逼近2,300点。2011年以来，在外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影响下，上证综指震荡下跌至2013年6月的1,849.65点，为近4年来的最低点。 2013年是中国经济深化改革转型升级不断深入的一年，当年全国GDP达到568,845亿元，同比增长7.7%。受到国内经济结构战略调整，境外经济局势低迷的影响，A股市场波动较大，而且表现继续分化，截至2013年12月底，上证综指报收2,115.98，同比下跌6.75%。 中诚信证评认为， 未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不断深入，外围经济企稳回升等因素的带动下，国内经济有望平稳发展， 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 4 从而推动证券市场的景气度向上提升。 图图 1：近年来上证综指及成交额趋势图：近年来上证综指及成交额趋势图 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场体系逐步壮大和完善。截至2013年12月末，我国境内上市公司数（A、B股）为2,489家，总市值达230,977.19亿元， 成交总额为468,728.6亿元。 与此同时，随着证券市场的发展，证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步走向深入。 表表 2：20112013 年股票市场主要指标年股票市场主要指标 指标指标 2011 2012 2013 上市公司总数(家) 2,342 2,494 2,489 总市值(亿元) 214,758.10 230,357.62 230,977.19 总成交额(亿元) 421,649.72 314,667.41 468,728.6 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，投资者数量呈现一定的波动。截至2013年末，国内股票有效账户数超过13,247.15万户，同比下降5.69%。与此同时，随着市场行情的变化，A股成交量亦呈现出一定的波动性，在经历2009年股指触底反弹后，受股票市场大幅震荡下跌影响，A股成交量也有所下滑，但总体保持较高水平。2012年下半年，政府密集批复基础设施项目，A股成交量也随之逐步回升，全年成交量约为32,881.06亿股。2013年以来，受经济增长放缓等因素影响，我国股票指数总体下行,成交量有所增加，2013年全年A股成交量为48,372.67亿股，同比增长47.11%。 图图 2：近年来股票有效账户数与股票成交量统计近年来股票有效账户数与股票成交量统计 资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 近几年，中国投资者数量不断增加，截至2013年末， 中国股票投资者开户数超过1.84亿户， 较2003年增长156.17%。 而投资者结构日趋合理， 证券公司、基金公司数量递增，投资金额逐年放大。随着市场行情和流通市值的变化，A股成交金额自2007年出现迅猛增长。与此同时，资本市场的投资产品也日益丰富，资产管理机构快速发展，投资者也更加的成熟，价值投资逐渐成为国内主流的投资理念。股指期货和融资融券业务的推出，为投资者提供了做空机制，有助于促进股票价格回归价值，对促进价值投资起到了积极的推动作用。 图图 3：近年来股票、基金开户数统计：近年来股票、基金开户数统计 单位：万户单位：万户 资料来源：中国证券登记结算公司，中诚信证评整理 行业概况 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台证券公司分类监管规定 ，将证券公司分为A（AAA、AA、A） 、B（BBB、BB、B） 、C（CCC、CC、C） 、D、E等5大类11个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。自 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 5 2010年起，证监会每年对证券公司进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。 据2013年7月证监会披露的分类结果显示， 在全行业114家证券公司中，剔除18家与母公司合并评价的公司外，共有96家证券公司参与分类评价，其中A类公司41家，B类公司38家，C类公司17家，无D类及E类公司，全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定标准，行业整体风险管理能力较好。 业务结构方面，目前国内券商已逐步确立了证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务和资产管理业务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看， 虽然证券经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的证券经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的波动， 20102013年， 全行业证券公司实现净利润775.57亿元、393.77亿元、329.30亿元和440.21亿元，总体呈现波动态势。 图图 4：近年来证券行业收入结构：近年来证券行业收入结构 资料来源：中国证券业协会，中诚信证评整理 证券经纪业务 证券经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以来， 在证券公司收入中的占比超过50%。 随着2008年5月券商新设营业部重新开闸， 营业部网点扩展限制的放开， 证券公司争相新设营业部并升级服务部，抢占证券经纪业务市场份额。2011年，全国证券营业部新增423家，当年年末营业部数量达到4,996家，2012年，全国证券营业部数量增至5,263家。2013年证券公司申请新设营业部数量达1,200余家，其中上市证券公司获批新设营业部数量达471家。 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。2011年，全行业排名前20位的证券公司合计股票、基金市场份额占比为60.80%，较2010年下降0.81个百分点。尽管证券业协会于2010年10月下发了关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知 ， 规范行业佣金的收取， 避免恶意拉低佣金率的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加剧，全国范围内的证券经纪业务佣金率持续下滑。据统计，2011年行业平均佣金率为0.081%，较2010年下滑了15.25%。2012年行业平均佣金率继续下滑至0.078%。 2013年3月25日， 中国证券登记结算有限责任公司发布了证券账户非现场开户实施暂行办法 ， 从公布日起， 投资者就可选择非现场方式申请开立证券账户。由于网上开户成本相对较低，未来可能进一步降低证券公司未来的佣金水平。 此外，受股指下滑影响，证券市场成交额和换手率处于低位，对证券公司经纪业务亦产生较大影响，证券公司经纪业务比重呈现波动下降态势，20102013年， 证券市场经纪业务收入占营业收入的比重分别为56.77%、50.67%、38.93%和47.68%。 证券经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值服务。2011年， 证券投资顾问业务暂行规定的颁布实施以及就设立新型证券营业部专业评价指标（草案） 进行征询意见，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财富管理职能方向转变。中诚信证评认为，券商经纪业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景气度的提升，股市成交额与换手率有望提高，券商经纪业务亦将有所增长。 投资银行业务 2009年3月， 随着 首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法的颁布，创业板正式开启，作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的开启一度为证券公司投资银行业务的发展打开了新的市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅下滑， 券商投资银行业务规模亦明显缩水， 自2012年10月以来，国内证券市场经历了A股历史上时间 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 6 最长的IPO寒冬。直至2013年12月30日，纽威阀门等5家公司获得新股发行批文后，IPO市场重启预期不断增强。中国证监会数据显示，目前已通过审核但仍未上市的企业有28家， 同时， 695家企业正在排队等待首次发行审批。中诚信证评认为，未来受益于IPO重新启动，证券公司承销业务收入来源将得到有力补充，有利于其投资银行业务运营的稳定。 同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有效地平滑了证券公司投资银行业务的波动。近年来随着A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增加，券商投资银行业务已不再单纯依赖IPO业务。尤其是2011年3月起，证监会推出公司债券审批“绿色通道”制度，将债券融资审核与股权融资审核相分离，有效地简化了债券融资审批程序，缩短了审核周期， 极大地促进了公司债券的发展。 此外，2012年6月，中小企业私募债试点正式启动， 2013年全年中小企业私募债发行规模达到310.85亿元。作为一种实行备案制、高度市场化的债券品种，中小企业私募债券的推行进一步丰富了证券公司的收入来源。 从市场集中度来看，虽然目前证券公司投资银行业务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中小券商的投资银行业务快速发展，大券商主导的市场格局有所弱化。短期内，受IPO市场景气度回升及债市扩容影响，投资银行业务的竞争将更为激烈，但总体来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 证券自营业务 作为证券公司的传统业务之一，近年来，我国证券公司自营规模持续增长，从自营业务投资结构来看，由于近两年股票市场表现不佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债券类投资，截至2013年末，证券公司实现自营业务收入305.52亿元，占营业收入的比重约20%。 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资品种范围，2012年11月，证监会公布关于修改关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定 的决定 ， 规定证券公司自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部） 。此外，新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入证券公司自营业务投资范围。中诚信证评认为，随着证券自营投资范围的扩大，可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把控，证券公司自营业务的良好表现有望得到延续，但同时也对证券公司风险管控能力提出了更高的要求。 资产管理和创新业务 在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的多元化产品线。 集合理财产品的发行始于2005年，作为资产管理的主要产品， 其产品线也扩展到股票型、 债券型、货币市场型、混合型以及FOF型等多种系列。随着国民财富的积累， 对于理财的需求也不断增长， 2009年以后证券公司集合理财产品规模逐年上升。受益于政府对证券公司资产管理政策的松绑，截至2013年12月31日， 115家证券公司受托管理资金本金总额为5.2万亿元，比2012年末的1.89万亿元增长了1.75倍，比2011年末的0.28万亿元增长了17.57倍。 直投业务方面， 为鼓励证券公司开展创新业务，增强综合业务优势，证监会在2007年开放证券公司直投试点，并于2011年7月颁布证券公司直接投资业务管理指引 ， 首次提出“设立直投基金， 筹集并管理客户资金进行股权投资”。这有助于证券公司通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直接投资，从而降低对自有资金的约束。另外，2012年11月2日， 中国证券业协会发布 证券公司直接投资业务规范 ，明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定，证券公司直接投资范围扩大到债权投资和其他投资基金，盈利空间有望增大。 融资融券业务于2010年正式推出，近两年发展迅速。 据中国证券金融股份有限公司 （以下简称“证金公司”） 统计数据显示， 自2010年3月中国证监会 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 7 批准国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券六家证券公司作为融资融券业务首批试点证券公司以来，截至2013年12月末，开展融资融券业务的公司已经扩大到了84家。其标的证券也从原来的42只成分股上升至713只。 市场融资融券余额从2010年末的127.75亿元增长至2013年末的3,465.47亿元。 自融资融券业务启动以来， 融资融券余额规模持续攀升，充分显示了融资融券业务的发展潜力。 图图 5：2012.012013.12 国内融资融券业务月度数据国内融资融券业务月度数据 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 新三板业务方面，新三板作为我国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，在当前拓宽中小企业融资渠道的背景下， 发展新三板市场是大势所趋。2013年12月，国务院下发关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定 ，新三板市场已从4个试点高新园区扩展到全国区域。随着新三板的扩容，相应的挂牌企业数量快速增加，截至目前，全国股份转让系统挂牌公司已达到642家， 总股本和总市值分别达到219亿股和1,250亿元，分别比2013年末增长126%和127%。盈利模式方面，目前券商新三板业务的盈利模式主要是投资银行业务相关的企业挂牌费、持续督导费、定向增资财务顾问费、转板承销保荐费，以及与证券经纪业务相关的撮合交易佣金收入。未来新三板市场日趋成熟，市场流动性及交易活跃度的不断增加，新三板业务将实现投行、经纪、直投、研究等多项业务的贯穿，成为证券公司新的收入来源。 证券行业关注 收入结构未获显著改善，传统业务竞争加剧 目前，虽然证券经纪业务占比有所下降，收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对证券经纪业务和证券自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式的同质化显著。与此同时，投资银行业务的竞争日趋激烈。尽管银行间市场交易商协会于2012年11月公告新增中信证券、招商证券、广发证券等10家1券商获得参与短融、 中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市场的承销业务仍由银行把控，证券公司的进入存在一定障碍，证券公司投资银行业务的推动难以快速显现。 2012年10月，证监会发布修订后的外资参股证券公司设立规则和证券公司设立子公司试行规定 ，将合资券商外资持股比例上限由此前的1/3升至49%。同时，证券公司子公司申请扩大业务范围的经营年限从5年缩短至2年。这有利于提高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成冲击。 行业创新加快，创新业务有望快速发展 经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种创新业务，直投、融资融券和股指期货等创新业务已进入正常运营。 2012年5月以来监管部门进一步明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从11个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司理财类产品创新能力、 加快新业务新产品创新进程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探索长效激励机制以及积极改善证券公司改革开放和创新发展的社会环境等。 1 其中光大证券自 2013 年 8 月 20 日起非金融企业债务融资工具主承销业务资格被暂停。 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 8 表表 3：近年来证券业主要行业政策：近年来证券业主要行业政策 时间时间 文件文件 说明说明 2011 年 7 月 证券公司直接投资业务监管指引 券商直投业务进入常规监管阶段 2011 年 10 月 转融通业务监督管理试行办法 对转融通业务的信息披露、风控指标进行具体说明 2011 年 11 月 证券公司业务（产品）创新工作指引（试行） 明确证券公司创新条件，并完善创新容错机制 2011 年 12 月 融资融券交易实施细则 扩大标的证券范围，融资融券业务由试点转为常规 2012 年 4 月 关于修改的决定 降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，打开证券公司创新空间 2012 年 7 月 关于实施合格境外机构投资者境内证券投资管理办法有关问题的规定 降低 QFII 资格要求，允许 QFII 为自有资金或管理的客户资金分别开立证券账户，QFII 可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股比例限制 2012 年 8 月 转融通业务规则（试行） 转融通业务试点正式开启 2012 年 10 月 关于修改证券公司设立子公司试行规定的决定 符合要求的证券公司子公司，可以申请扩大业务范围 2012 年 11 月 关于修改关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定的决定 明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部） 、 新三板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品 2012 年 11 月 关于证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价结果的公告 新增国泰君安、招商证券、光大证券等 10 家券商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格 2013 年 2 月 证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿） 列明证券化的基础资产具体形态、降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛、提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性 2013 年 3 月 证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿） 对现有证券公司债券、次级债有关规定细化，并允许证券公司发行受益凭证进行融资 2013 年 11 月 中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见 推进新股发行机制向注册制转变、强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度等 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策措施正逐步推出，政策内容包括降低证券公司证券自营、资产管理、证券经纪业务风险资本准备计算比例，降低QFII资格要求，扩大证券公司证券自营业务范围等等，其余有关政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介服务均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济服务，监管层大力推动行业创新，促进创新业务发展。未来，随着行业创新的逐渐深入， 创新业务将为券商带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影响，但同时也对券商风险控制能力提出更高的要求。 竞争优势竞争优势 区域竞争优势 截至2014年3月末， 广西自治区政府通过下属国有企业间接持有公司45.35%的股份，公司业务拓展能够得到当地政府的大力支持。公司证券营业部主要分布于广西区内，对区域市场较为熟悉，通过多年的经营积累，公司与区内客户保持了良好的合作关系，在项目竞争上相对于非本地券商更具优势。 相对全面的业务结构 国海证券业务较为全面，除证券经纪、证券承销、证券自营、资产管理等传统业务外，公司还积极探索融资融券、新三板、创业投资和另类投资等创新业务。另外，公司还通过控股国海良时期货有限公司（以下简称“国海良时” ） 、国海富兰克林基金管理有限公司（以下简称“国海富兰克林”和国海创新资本投资管理有限公司（以下简称“国海创投” ） ，不断丰富、完善其业务品种。目前，公司业务领域已涵盖证券、基金、期货、直投等各个方面，产品结构持续完善，综合实力有所增强。 业务运营业务运营 国海证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的综合类证券公司，业务较为全面，经营业绩良 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 9 好， 主要业务指标位于行业中游水平。 2011年和2012年，公司在券商分类评级中被中国证监会评定为B类B级，2013年评级为B类BB级。 表表 4：20112013 年公司经营业绩排名年公司经营业绩排名 2011 2012 2013 营业收入排名 39 33 32 净利润排名 60 55 39 净资产排名 58 61 33 净资本排名 56 58 25 总资产排名 44 49 42 代理买卖证券业务净收入排名 25 24 23 股票及债券承销金额排名 24 - - 股票主承销家数排名 46 45 10 股票主承销金额排名 40 - - 债券主承销家数排名 22 23 37 债券主承销金额排名 27 - - 资料来源：中国证券业协会网站，中诚信证评整理 公司业务主要包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务、基金业务和期货业务等。公司近年来巩固传统业务，积极开拓创新业务，取得了一定成绩。目前公司业务收入以证券经纪业务、投资银行业务、基金业务以及期货业务为主，2013年公司共实现营业收入18.19亿元，其中经纪业务、投行业务、基金业务和期货业务营业收入占比分别为55.14%、 16.86%、 14.48%和11.62%。2014年一季度，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长4.65%。 图图6：20112014.Q1 公司营业收入构成公司营业收入构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从近两年收入地区分布来看，广西地区为公司主要收入来源区域，2013年营业收入占比达到38.48%，其次为上海、广东、北京和四川。 表表 5：公司公司 2013 年营业收入地区分布情况年营业收入地区分布情况 地区地区 营业部家数营业部家数 营业收入营业收入(百万元百万元) 广西壮族自治区 42 699.83 上海市 3 35.33 广东省 3 26.43 北京市 1 18.43 四川省 1 10.95 山东省 1 5.60 云南省 1 4.90 福建省 1 3.87 陕西省 1 2.00 重庆市 1 1.60 湖南省 1 1.46 河南省 1 1.15 贵州省 1 1.15 山西省 1 0.76 子公司 479.27 抵消数 (49.16) 总部及分公司 575.19 合计 59 1,818.76 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 证券经纪业务 证券经纪业务主要是代理买卖证券业务，以按照证券交易量的一定比例收取的佣金为主要收入来源之一。从行业排名来看，公司代理买卖证券业务净收入近三年保持在行业第25位左右。2013年公司经纪业务完成股基交易量为5,082.20亿元， 股基交易份额约0.98%。 证券经纪业务与市场景气度密切相关，公司证券经纪业务收入的波动主要源自证券市场波动以及交易量变化的影响。 20112012年， 资本市场持续低迷，在市场交易量萎缩、行业竞争加剧的影响下，佣金率下滑成为行业所共同面临的挑战。 受此影响，公司证券经纪业务收入出现下降，2011年和2012年公司分别实现经纪业务收入7.86亿元和6.32亿元， 分别同比下降28.99%和19.61%。2013年以来，市场交易量提升，公司通过深化渠道合作提升客户托管资产规模，并以财富管理为手段，强化客户的精细化和差异化服务，稳定了佣金率水平。2013年，全年实现证券经纪业务收入10.03亿元，同比上升58.72%。 随着成功借壳上市， 公司品牌知名度不断上升， 国海证券股份有限公司 2015 年公司债券信用评级报告 10 营业网点的全国化布局工作继续推进， 截至2014年3月31日，公司共拥有59家证券营业部，其中广西地区42家。公司在广西地区具备区域优势，证券经纪业务在广西的市场占有率保持在45%左右，而在北京、上海、广州、深圳、成都、济南、福州、昆明等重要城市也均有布点，形成了立足广西区内、覆盖全国主要城市的证券经纪业务网络。 表表6：公司公司20112013 年年经纪业务开展情况经纪业务开展情况 2011 2012 2013 营业部数量（家） 57 58 59 客户保证金余额（亿元） 52.22 50.35 44.84 股票基金交易量（万亿元） 0.54 0.40 0.51 股票基金交易量市场份额() 6.43 6.40 5.36 客户交易结算资金余额行业排名 38 37 34 代理买卖证券净收入行业排名 25 24 23 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 注：1、股票基金交易量市场份额数据来源于经营日报； 2、 客户交易结算资金余额行业排名、 代理买卖证券净收入行业排名来源于中国证券业协会。 公司从2010年开始了证券经纪业务的转型，将证券经纪业务由原来为客户提供传统通道服务转变成为客户提供全面投融资理财服务的金融平台，在客户管理上，目前公司通过客户关系管理系统（CRM） 、理财终端、投资顾问工作平台等核心综合服务管理平台，实现了对公司客户服务方式的全面覆盖，以及客户分类分级服务、渠道产品管理等功能。公司根据客户整体资产状况、交易特征，对客户进行分级，在客户分级结果的基础上，依据适当性管理原则提供适当的增值服务，提升了客户服务的适当性和有效性。公司还积极建设投资顾问和客户经理团队， 截至2014年3月31日， 公司已经组建了一支有236名投资顾问和约570名客服营销人员的理财服务团队。此外，证券经纪业务与投资银行、资产管理、信用业务之间实现了较好的联动，财富管理转型初见成效。 公司不断探索证券经纪业务服务创新，加大力度发展融资融券、投资顾问、代销金融产品、IB 等创新业务，积极推进创新业务资格申报，2013年成功取得代销金融产品业务资格并有序开展业务，获取监管部门关于公司保证金管理产品方案的批复。2013年，公司通过营业部代销基金产品合计17.14亿元，代销资管产品46.88亿元，实现代销收入912万元。 投资银行业务 投资银行业务是证券公司传统业务之一，主要包括各类股票以及各类债券的承销，财务顾问业务类型包括改制、收购兼并、重大资产重组等。 公司投资银行业务部门包括投资银行部、北京分公司、上海分公司、深圳分公司、资本市场部，其中投资银行部负责以广西为重点的投资银行业务，北京、上海、深圳分公司分别负责所属片区的证券承销与保荐业务，资本市场部负责为公司投行系统保荐承销项目提供询价路演组织、定价研究分析、发行上市销售、业务质量控制等业务支持。截至2014年3月31日，公司投行系统共有员工211人。 公司投资银行业务始终坚持“立足区域开发、打造特色投行”的策略，逐步形成了以固定收益业务为旗舰、以中小企业IPO和再融资为特色的投行业务格局。 20112013年， 公司分别实现投行业务收入2.16亿元、1.65亿元和3.07亿元，占营业收入的比重分别为17.02%、11.30%和16.86%。投资银行业务成为公司重要的收入来源。在股票融资方面，公司专注于中小企业和广西区域，近年来连续完成一系列中小板和创业板IPO项目。公司近年来完成的股票主承销项目以股票增发为主， 20112013年分别实现股票承销收入1.09亿元、0.09亿元和1.58亿元，收入的波动主要源自市场环境的变化。在债券融资方面，2011年公司债新政的实施带动了公司债券承销业务的较快发展， 20112013年分别实现债券承销业务收入0.91亿元、1.42亿元和0.98亿元。 表表7：20112013年年公司股票和债券主承销情况公司股票和债券主承销情况 2011 2012 2013 股票主承销业务股票主承销业务 承销家数（家） 2 1 6 承销金额（亿元） 19.69 27.00 81.75 股票承销净收入 1.04 0.09 1.58 债券主承销业务债券主承销业务 承销家数（家） 6 15 10 承销金额（亿元） 50.65 398.80 209.60 债券承销净收入（亿元） 0.72 1.36 0.75 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 国海证券股份有限公司 20