宝通科技：可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 2 司利润情况影响较大司利润情况影响较大。2019 年，公司境外收入为18.57亿元， 占营业收入的比重为75.01%，境外收入占比较高， 汇率波动对其盈利水平影响较大。 2公司商誉规模大，存在公司商誉规模大，存在一定一定减值风险。减值风险。截至2019年末，公司商誉规模为12.40亿元，若未来被收购单位经营业绩未达预期， 公司商誉将面临一定减值风险。 3公司债务规模公司债务规模增长较快增长较快且且以短期债务以短期债务为主为主。截至 2019 年末，公司全部债务为 9.21亿元，较年初增长 103.31%，其中短期债务占83.71%。截至 2020 年 3 月末，公司全部债务为 11.44 亿元，较年初增长 24.21%，其中短期债务占 86.88%。 4 公司费用控制能力有所下降公司费用控制能力有所下降。 2019 年，公司费用总额为 11.31 亿元，较上年增长33.10%，费用收入比为 45.69%，较上年上升6.46 个百分点。 分析师 罗 峤 登记编号（R0040217120001） 蒲雅修 登记编号（R0040217110005） 邮箱： 电话：010-85171281 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 4 一、主体概况 无锡宝通科技股份有限公司（以下简称“公司”或“宝通科技”），是经中华人民共和国商务部商资批2008601号商务部关于同意无锡市宝通带业有限公司变更为股份有限公司的批复批准，由无锡市宝通带业有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司于2009年在创业板上市，股票简称为“宝通带业”，股票代码为“300031.SZ”。2014年6月，经无锡市人民政府新区管理委员会关于同意无锡宝通带业股份有限公司股权变更的批复 （锡新管项发201462号）批准，公司由外资企业变更为内资企业。2015年7月，经无锡市工商行政管理局批准，公司名称变更为现名。 根据公司与广州易幻网络科技有限公司（以下简称“易幻网络”）及其股东樟树市牛曼投资管理中心（有限合伙）（以下简称“牛曼投资”）、樟树市牛杜投资管理中心（有限合伙）（以下简称“牛杜投资”）于 2015 年 9 月签署的关于广州易幻网络科技有限公司的增资协议，及2015 年 11 月签署的关于广州易幻网络科技有限公司的增资协议之补充协议，公司出资人民币6,300.00万元认缴易幻网络新增注册资本， 认缴后， 公司所持股份占易幻网络股权比例的3.34%。2016 年 3 月，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）出具的关于核准无锡宝通科技股份有限公司向樟树市牛曼投资管理中心（有限合伙）发行股份购买资产并募集配套资金的批复（证监许可2016417 号）核准，公司与广州易幻网络科技有限公司股东樟树市牛曼投资管理中心（有限合伙）签署购买资产协议书，以发行股份及支付现金的方式购买牛曼投资持有的易幻网络 66.66%股权（其中，交易对价的 73.51%，即 92,365.00 万元以发行股份的方式支付，交易对价的 26.49%，即 33,285.00 万元以现金方式支付）。公司分别于 2017 年 2 月和 2018年 7 月通过支付现金的方式购买易幻网络剩余 24.16%和 5.84%股权，股权过户完成后公司累计持有易幻网络 100%股权。 截至 2020 年 3 月末，公司注册资本为 39,676.79 万元，包志方先生直接持有公司股权比例为22.75%，为公司实际控制人。截至 2020 年 6 月 4 日，包志方先生累计质押股份 55,210,000 股，占其持有公司股份总数的 61.17%，占公司股份总数的 13.91%。 图 1 截至 2020 年 3 月末公司股权结构图 资料来源：公司提供 2019 年，公司经营范围和组织结构较上年未发生变化。 截至2019年末，公司拥有在职员工1,048人，纳入合并报表范围内子公司23家。 截至2019年末，公司合并资产总额40.20亿元，负债合计13.80亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计26.40亿元，其中归属于母公司所有者权益26.36亿元。2019年，公司实现营业收入24.76亿元，净利润2.86亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润3.05亿元；经营活动产生的现金流量 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 5 净额3.79亿元，现金及现金等价物净增加额2.64亿元。 截至2020年3月末，公司合并资产总额43.58亿元，负债合计15.53亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计28.05亿元，其中归属于母公司所有者权益27.76亿元。2020年13月，公司实现营业收入6.40亿元，净利润1.34亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.18亿元；经营活动产生的现金流量净额0.41亿元，现金及现金等价物净增加额1.08亿元。 公司注册地址：江苏省无锡市新吴区张公路 19 号；法定代表人：包志方。 二、债券发行概况 经中国证券监督管理委员会证监许可2020708 号核准，公司于 2020 年 6 月 5 日公开发行“2020 年无锡宝通科技股份有限公司可转换公司债券” （以下简称“本次债券”），募集资金 5.00亿元，本次债券存续起止日期为 2020 年 6 月 5 日至 2026 年 6 月 5 日，债券简称“宝通转债”，债券代码“123050.SZ”，票面利率第一年为 0.50%、第二年为 0.80%、第三年为 1.00%、第四年为 1.50%、第五年为 2.50%、第六年为 3.50%。本次债券转股期自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至债券到期日止。 三、行业分析 1手机游戏运营 2019 年年，国内自主研发网络游戏，国内自主研发网络游戏海外海外市场销售市场销售收入有所收入有所增增加加，增速高于国内市场，增速高于国内市场，海外游戏，海外游戏市场体量大市场体量大，中国游戏在海外市场占有率中国游戏在海外市场占有率仍有仍有较较大大提升空间提升空间；同时具有自研同时具有自研游戏游戏及发行能力的大及发行能力的大型型游戏厂商在行业内拥有较强的竞争优势游戏厂商在行业内拥有较强的竞争优势；未来；未来互联网互联网游戏行业将面临整合趋势，市场集中度将游戏行业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。进一步提高。 中国音数协游戏工委2019 年中国游戏产业报告显示，2019 年中国自主研发网络游戏的海外市场实际销售收入达 115.9 亿美元，同比增长 20.86%，增长率约为同期国内市场的 3 倍。 海外游戏市场体量约为本土游戏市场的 2 倍，其中海外手游市场仍保持较快，最近 3 年复合平均增长率为 22.12%，同时中国手游在其中份额整体呈现上升趋势。根据 AppAnnie 统计，印度于 2018 年超越美国，成为手游下载量最多的市场，在中日韩、美国等成熟游戏市场外，新兴国家手游市场发展仍处于起步阶段，海外手游市场仍具备较大的增长空间，同时中国游戏在海外市场占有率也存在较大提升空间。 行业竞争方面， 根据市场研究机构 Sensor Tower 发布的 2019 年 Q2 中国手游发行商 App Store和 Google Play 收入排行榜，头部游戏企业 TOP30 的名单中，包括腾讯、网易、三七互娱、游族网络和掌趣科技等上市公司， 以上公司均自研游戏， 同时在海外发行游戏。 据 Game Look 统计，2019 年 1 月份 App Store 中国区畅销榜 TOP50 手游产品中，已有 70%同时运营海外版本。由于出海发行的兴起，市场对产品的要求标准趋向国际化、全球化，相较去年同期，魔幻题材游戏占比上升，而传奇、仙侠等产品产量占比有所减少。 腾讯、网易两大巨头通过 PUBG Mobile、荒野行动等现象级产品位居前列。三七互娱旗下有大天使之剑 H5传奇霸业斗罗大陆 H5永恒纪元等明星产品；游族网络旗下有三十六计射雕英雄传权力的游戏凛冬将至等明星产品；掌趣科技旗下有奇迹MU：觉醒大掌门等明星产品。 行业上下游方面， 游戏发行商同时进行游戏的发行和运营业务， 上游企业主要是游戏开发商， 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 6 游戏开发商的开发能力最终决定了一款游戏最终是否成功，其产品质量将影响用户的体验以及付费意愿，作为游戏整体行业的源头，游戏开发商的产品质量最终决定市场整体的发展速度和盈利水平。下游企业主要是游戏渠道商，如苹果商店（App Store）、谷歌商店（Google Play）以及各地本土渠道商，该类公司负责提供游戏的下载渠道，并收取用户的充值费用，与上游公司进行分成。 未来发展方面，近年来，中国互联网游戏行业的快速发展催生了一大批中小型的互联网游戏公司。中小型企业由于在资金、用户、产品等方面无法形成规模效应，生存空间将受到较大限制。目前一些中小型网游企业正在逐步淡出竞争激烈的运营市场，专项研发、外包等领域，以中小型研发企业为标的的兼并收购案例也将不断增多，互联网游戏行业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。 2输送带制造行业 我国输送带行业市场规模较大，我国输送带行业市场规模较大，近年来行业整体呈稳定增长趋势近年来行业整体呈稳定增长趋势；2019 年年，橡胶价格整体处，橡胶价格整体处于较于较低低水平水平，有，有利于输送带行业利于输送带行业成本控制成本控制；需求方面需求方面，随随着着供给侧改供给侧改革的革的推进，推进，优质产能逐步释优质产能逐步释放，放，我国煤炭行业总产量我国煤炭行业总产量有所回升有所回升，为输送带，为输送带行业需求提行业需求提供有力支撑供有力支撑。 输送带输送的能源消耗和运输成本低于铁路和汽车运输，广泛运用于采掘、能源、交通、冶金、机械、物流等多个领域。我国在全球输送带产业占据重要地位，为全球最大的生产以及消费国家，产量占据全球总产量的 35%左右。随着我国经济快速发展，对于输送带需求逐年增长，因而促进输送带产量的提升，根据卓创资讯统计，20152019 年全国输送带产量累计增长 20.83%。 上游原材料方面，橡胶的价格波动会对输送带行业成本情况产生较大影响。天然橡胶需要多年成熟，20102012 年是橡胶树新增种植面积最大的年份，对应开割期为 20172019 年，往后 35 年的产量均将保持在高峰，橡胶长期供应整体稳定，预计近年天然橡胶产量将持续增长。橡胶价格方面，经历了 2016 年末的暴涨之后，橡胶价格迅速回落，目前处于较低水平。 下游需求方面，橡胶输送带下游主要有 5 大行业，分别是煤炭、钢铁、发电、水泥和港口，其中煤炭是最重要的下游，约占输送带需求量的 50%。当前中国煤炭产能仍然较大，总体产能过剩成为常态。2019 年煤炭结构性去产能不断深入，原煤生产增速略有回落。上半年煤炭市场整体高位运行，市场淡季不淡现象明显。下半年煤炭产量不断释放和增加，再加上进口煤的补充，供应端偏宽松。据有关机构调查显示，2019 年企业排产新增煤炭产量 1 亿吨左右。另外，2019 年中国铁路部积极调整运输结构，煤炭铁路运力有所增加。根据权威机构数据，原煤产量自 2016 年触底以后持续反弹，煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，煤炭优质产能不断释放，2019 年原煤产量为 37.46 亿吨，同比增长 1.71%。 四、管理分析 跟踪期内，跟踪期内，公司管理层保持稳定，相公司管理层保持稳定，相关关管理管理制度制度延续，管理运作延续，管理运作正常正常。 2019年，公司董事、总经理陈希和独立董事邓雅莉因个人工作原因，主动申请离职。公司董事长包志方兼任总经理。其余董事、监事、高级管理人员未发生变化。主要管理制度未发生变化。 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 7 五、经营分析 1经营概况 2019年，公司收入年，公司收入规模规模有所增长，有所增长，净利润比较稳定净利润比较稳定，主营业务主营业务毛利率有所提高毛利率有所提高，整体经营情，整体经营情况良好况良好。 2019年，公司实现营业收入24.76亿元，同比增长14.28%，主要系手机游戏运营业务和输送带制造业务共同增长所致；实现净利润2.86亿元，同比下降0.89%，主要系费用增长所致。 2019年，公司实现主营业务收入24.76亿元，占营业收入的100.00%，主营业务突出。从主营业务收入的构成看，2019年公司手机游戏运营板块收入为15.99亿元，较上年增长12.30%，主要系公司发行和运营的多款游戏市场反应良好所致，占主营业务收入的比重由上年的65.75%下降至64.60%；输送带制造及服务业务收入为8.76亿元，较上年增长18.09%，主要系公司优化产品结构，加大市场推广所致，占主营业务收入的比重由上年的34.25%上升至35.40%。 表1 20172019年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 手机游戏运营 9.97 63.10 65.48 14.24 65.75 66.64 15.99 64.60 71.01 输送带制造及服务 5.83 36.90 28.96 7.42 34.25 31.51 8.76 35.40 36.06 合计合计 15.80 100.00 52.00 21.66 100.00 54.61 24.76 100.00 58.64 资料来源：公司年报 从毛利率来看，2019年，公司手机游戏运营业务毛利率为71.01%，较上年上升4.37个百分点；输送带制造及服务业务毛利率为36.06%，较上年上升4.55个百分点，主要系公司推进业务转型，优化产品结构所致。综上，2019年，公司主营业务毛利率较上年上升4.03个百分点至58.64%。 从收入区域来看，2019年，公司境外收入为18.57亿元，较上年增长16.33%，主要系海外游戏收入增长所致，占营业收入的比重为75.01%，较上年提升1.32个百分点。 2020年13月，公司实现营业收入6.40亿元，较上年同期增长6.38%；实现净利润1.34亿元，较上年同期增长48.89%。 2手机游戏运营业务 2019年，公司手机游戏运营业务仍以代理运营游戏为主，年，公司手机游戏运营业务仍以代理运营游戏为主，整体经营情况比较稳定整体经营情况比较稳定。 公司手机游戏运营业务主要由易幻网络负责经营，易幻网络自成立以来主要经营国产移动网络游戏的海外发行、运营业务。其海外发行和运营游戏类型涵盖了战争策略类、角色扮演类、休闲竞技类、模拟经营、MMO等多种类型，主要发行地包括韩国、新加坡、港澳台及东南亚地区。 2019 年，易幻网络仍以代理运营游戏为主，代理运营游戏实现收入 13.31 亿元，占易幻网络主营业务收入的 98.23%，代理游戏的毛利率较上年提升 3.36 个百分点至 70.18%。 表 2 20172019 年易幻网络主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 产品类型产品类型 2017 年年 2018 年年 2019 年年 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 代理运营游戏 9.25 92.81 66.38 13.75 96.53 66.82 13.31 98.23 70.18 授权运营游戏 0.48 4.82 46.87 0.29 2.03 52.82 0.24 1.77 48.92 其他 0.24 2.37 68.16 0.21 1.44 74.13 - - - 合计合计 9.97 100.00 65.48 14.24 100.00 66.64 13.55 100.00 69.80 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 8 截至2019年底，易幻网络及其子公司代理运营的游戏产品合计69款（同一游戏的不同版本合并统计），较上年增加1款游戏，未有大幅变动。从运营区域分布来看，在港澳台地区运营15款，在东南亚地区运营24款，在韩国运营20款，在其他地区运营8款，在日本运营2款，仍主要分布在中国大陆之外的区域。 2019年，易幻网络主要代理游戏（前五大）流水合计7.83亿元，较上年增加0.33亿元，整体较为稳定。 表 3 20172019 年底易幻网络主要代理运营游戏情况 2017 年年 指标指标 剑侠情缘剑侠情缘 权力与荣耀权力与荣耀 最终幻想：觉最终幻想：觉醒醒 六龙争霸六龙争霸 一统天下一统天下 当期流水合计（万元） 12,543.08 9,915.41 6,974.91 6,428.04 6,276.29 期末累计注册用户数（人） 2,107,395 840,001 2,042,661 975,056 833,589 当期月均付费用户数（人） 15,412 26,415 48,480 2,417 2,055 当期月均活跃用户数（人） 184,946 221,745 559,265 16,363 12,679 付费用户月均消费值 ARPPU （元） 678.21 750.74 287.74 2,216.26 2,545.13 2018 年年 指标指标 三国群英传三国群英传 豪门足球豪门足球 圣堂之战圣堂之战 权力与荣耀权力与荣耀 万王之王万王之王 当期流水合计（万元） 40,685.78 11,818.45 11,149.45 5,700.07 5,596.63 期末累计注册用户数（人） 1,463,859 658,121 5,316,510 1,052,889 701,071 当期月均付费用户数（人） 36,761 11,007 16,711 3,367 50,727 当期月均活跃用户数（人） 261,129 99,357 389,918 30,297 428,362 付费用户月均消费值 ARPPU （元） 1,106.76 976.11 555.99 1,410.77 551.64 2019 年年 指标指标 三国群英传三国群英传 万王之王万王之王 遗忘之境遗忘之境 龙之怒吼龙之怒吼 完美世界完美世界 当期流水合计（万元） 27,913.07 19,868.29 10,187.25 10,902.53 9,393.03 期末累计注册用户数（人） 1,175,171 1,175,988 2,591,804 778,834 471,182 当期月均付费用户数（人） 16,670 10,055 18,140 28,880 15,350 当期月均活跃用户数（人） 144,240 116,908 300,404 235,657 119,373 付费用户月均消费值 ARPPU （元） 1,395.37 1,646.63 510.54 943.78 1,019.87 注:20172019 年的流水合计统计口径为美元,转换成人民币时采用的是 20172019 年的各年平均汇率 资料来源：公司提供 2019 年，在代理运营模式下，易幻网络的主要运营平台有 App Store、Google Play、Gash、Onestore、 Naver 等。 2019 年， 易幻网络前五大客户贡献的收入占其主营业务收入的比重为 92.72%，较上年上升 2.03 个百分点，易幻网络前五大客户集中度很高，与游戏行业特点有关，易幻网络前五大客户多为游戏渠道方，游戏渠道方市场集中度较高。 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 9 表 4 20172019 年易幻网络前五大客户情况（单位：万元、%) 时间时间 客户名称客户名称 营业收入营业收入 占比占比 2017 年年 Google Inc 36,870.61 36.99 Apple Inc 27,008.85 27.09 （Onestore) 14,790.92 14.84 Inch Interactive Entertainment Ltd 3,977.17 3.99 Mol AccessPortal Sdn.Bhd 2,456.62 2.46 合计合计 85,104.17 85.37 2018 年年 Google Inc 69,134.19 48.54 Apple Inc 34,828.01 24.45 （Onestore) 20,747.24 14.57 Inch Interactive Entertainment Ltd 2,381.53 1.67 Gash Point (Hong Kong) Company Limited 2,069.63 1.45 合计合计 129,160.61 90.69 2019 年年 Google Inc 58,063.67 42.84 Apple Inc 34,844.95 25.71 （Onestore) 28,716.50 21.19 Worldpay (UK) Limited 2,364.90 1.74 Mover Entertainment limited 1,676.27 1.24 合计合计 125,666.29 92.72 注：上表中的收入占比采用易幻网络 20172019 年的收入 资料来源：公司提供 3输送带业务 公司输送带业务的主要产品为各类高强力输送带，包含各类钢丝绳芯输送带（防撕裂、超耐磨、管状、耐热、煤矿用阻燃等）、各类织物芯输送带（煤矿用叠层阻燃、耐热、耐高温、防撕裂、耐油、耐酸碱等）以及各类特种输送带（管状带、芳纶带、蛇形带、环保节能带、提升机带等）。 （1）原材料采购 2019 年年，受受市场价格波动影响市场价格波动影响，公司，公司输送带业务输送带业务原材料原材料整体整体采购采购量有所增长量有所增长，但主要原材料，但主要原材料采购采购均价均价有所下降有所下降，有利于生产成本控制有利于生产成本控制，采购集中采购集中度度一般一般。 公司主要原材料为橡胶、帆布、钢丝绳和炭黑。从采购量来看，2019 年，受公司输送业务规模增长，主要原材料橡胶、钢丝绳和炭黑采购量均有所增长，帆布采购量较上年有所下降。从采购价格来看，公司主要原材料均为大宗商品，采购价格随市场价格波动，2019 年，橡胶、帆布和炭黑的采购均价较上年均有不同程度的下降，钢丝绳的采购均价较上年略有上升。 表 5 20172019 年输送带业务主要原材料采购情况 采购产品采购产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 橡胶 采购量（吨） 11,117.80 13,883.60 15,319.53 平均采购价（元/吨） 11,183.10 10,219.30 9,944.19 帆布 采购量（平方米） 2,806,669.88 3,639,624.66 3,097,478.00 平均采购价（元/平方米） 21.71 21.80 21.06 钢丝绳 采购量（米） 2,939,648.00 4,204,776.00 4,952,634.00 平均采购价（元/米） 8.22 9.00 9.52 炭黑 采购量（吨） 5,664.78 6,239.52 7,420.47 平均采购价（元/吨） 5,623.27 6,513.39 5,621.21 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 10 从客户集中度来看，2019 年，公司输送带业务前五大供应商采购金额为 11,249.58 万元，占当年采购总额的比例为 20.08%，采购集中度一般。 表 6 20172019 年输送带业务前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间时间 供应供应商名商名称称 采购额采购额 占比占比 2017 年 江苏法尔胜金属线缆销售有限公司 2,527.56 8.50 浙江海裕橡胶有限公司 1,446.40 4.86 苏州宝化炭黑有限公司 1,312.24 4.41 山西永东化工股份有限公司 918.61 3.09 东莞市同舟化工有限公司 904.10 3.04 合计合计 7,108.92 23.90 2018 年 江苏法尔胜金属线缆销售有限公司 2,649.31 7.01 青岛庆通新材料科技有限公司 1,525.59 4.03 山西永东化工股份有限公司 1,400.21 3.70 浙江海裕橡胶有限公司 1,200.50 3.17 山纳合成橡胶有限责任公司 1,088.95 2.88 合计合计 7,864.55 20.80 2019 年 江苏法尔胜金属线缆销售有限公司 3,429.89 6.12 上海四联飞扬化工新材料有限公司 2,943.25 5.25 平顶山神马化纤织造有限责任公司 1,755.12 3.13 杭州铭源橡胶科技有限公司 1,599.59 2.86 山西永东化工股份有限公司 1,521.73 2.72 合计合计 11,249.58 20.08 资料来源：公司提供 从采购方式和结算方式来看，2019 年，公司原材料的付款方式主要为承兑和电汇，账期主要为 60 天，较上年未发生变化。 （2）产品生产 2019 年年，公司，公司输送带业务输送带业务产产能能未发生变化未发生变化，产量产量和和产能利用率较上年产能利用率较上年有所有所提升提升。 2019 年， 公司仍采取以市场需求为导向组织生产的方式。 在产能方面， 2019 年， 产能为 1,800万平方米/年，较上年未发生变化；产量 1,928.67 万平方米，较上年增长 14.67%，主要系下游煤炭行业景气度较好所致；产能利用率较上年提升 13.71 个百分点至 107.15%。 表 7 20172019 年输送带业务生产情况（单位：万平方米/年、万平方米、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 输送带 产能 1,800.00 1,800.00 1,800.00 产量 1,357.52 1,681.91 1,928.67 产能利用率 74.74 93.44 107.15 资料来源：公司提供 （3）产品销售 2019 年年，公司公司输送输送带带业务主要业务主要产品产品销售量有所增长销售量有所增长，销售均价销售均价比较稳定比较稳定，销售集中度销售集中度有所下有所下降降。 2019 年，公司仍主要实行直销模式。在产品定价上，公司仍主要通过年度框架及招投标竞价方式，整体价格变化主要随市场原材料行情波动，如年度框架中签订有调价机制，则按市场原材 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 11 料涨幅，启用调价机制，上下调整价格；投标竞价主要是按原材料现行市场价格核算成本后定价竞标。 产品销售结算方面，公司仍根据客户信用等级评定情况给予 3 至 6 个月不等的账期。 从销售情况看，2019 年，受下游煤炭行业景气度提升影响，织物芯带和钢丝带销量均较上年有所增长。产品售价方面，2019 年，织物芯带和钢丝带平均销售价格较上年变动不大。 表 8 20172019 年输送带业务销售情况（单位：平方米、元/平方米、万元） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 织物芯带 销量 8,023,519.62 10,188,050.07 10,711,145.65 平均售价 32.34 34.05 34.04 销售金额 25,949.78 34,686.13 36,463.08 钢丝带 销量 5,010,825.08 5,214,391.57 7,922,765.54 平均售价 35.70 37.18 37.64 销售金额 17,889.12 19,385.46 29,820.30 资料来源：公司提供 从客户集中度来看，2019 年，公司输送带业务前五大销售客户销售收入为 14,569.28 万元，占当年销售收入的比重为 16.63%，集中度较低。 表 9 20172019 年输送带业务销售情况（单位：平方米、元/平方米、万元） 时间时间 客户客户名称名称 销售销售额额 占占比比 2017 年 BHP Billiton lron Ore 3,956.76 8.65 神华物资集团有限公司 2,038.10 4.45 神华宁夏煤业集团有限责任公司 1,808.69 3.95 安徽海螺水泥股份有限公司 1,780.09 3.89 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 1,618.64 3.54 合计合计 11,202.29 24.48 2018 年 安徽海螺水泥股份有限公司 3,850.48 6.70 宝山钢铁股份有限公司 3,153.02 5.48 中国水利电力 2,620.70 4.56 神华物资集团有限公司 2,134.28 3.71 神华宁夏煤业集团有限责任公司 2,037.56 3.54 合计合计 13,796.03 23.99 2019 年 宝山钢铁股份有限公司 3,994.39 4.56 华电曹妃甸重工装备有限公司 3,309.74 3.78 中国水利电力物资北京有限公司 2,563.49 2.93 中国神华能源股份有限公司神东煤炭分公司 2,530.95 2.89 武汉钢铁有限公司 2,170.80 2.48 合计合计 14,569.37 16.63 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 12 4经营关注 （1）移动游戏市场竞争激烈 随着游戏市场规模的快速增长、游戏产品的更新换代、用户习惯的不断变化，以及竞争对手对海外市场的不断渗透，如果易幻网络发行的游戏产品不能适应市场需求变化，不能强化自身核心优势，扩大市场份额，则将面临来自市场的激烈竞争。 （2）对 App Store、Google Play 等平台的依赖风险 2019 年，易幻网络收到来自 AppStore 和 Google Play 平台的游戏收入占主营业务收入的比例分别为 42.84%和 25.71%，易幻网络收入对 App Store 和 Google Play 平台存在一定的依赖。虽然公司产品的最终用户主要是境外移动游戏玩家，但如果 App Store 和 Google Play 平台因为政策或商业原因而无法提供应用软件下载或充值服务，或者 App Store 和 Google Play 因税收和汇率等因素而调整虚拟商品售价，可能会对公司的收入产生不利影响。 （3）汇率波动风险 2019 年，公司来自境外的收入为人民币 18.57 亿元，占公司收入总额的比例为 75.01%。汇率的波动将影响公司定价或盈利水平。如果短时间内国际汇率市场发生重大变化导致人民币的汇率出现大幅波动，或者国际市场出现未知情况导致汇率市场的震荡，都将影响企业汇兑损益，并对净利润产生直接影响。 （4）输送带业务的下游行业周期性波动风险 公司输送带业务的下游行业主要为钢铁、水泥、煤炭、化工等强周期性行业，受宏观经济景气度影响较大。如宏观经济下行时，下游行业的需求下降，将对公司输送带业务的经营状况产生不利影响。 5未来发展 公司发展规划定位明确， 有利于长远发展， 但非相关公司发展规划定位明确， 有利于长远发展， 但非相关多元化多元化对公司管理整合能力提出了挑战。对公司管理整合能力提出了挑战。 （1）移动互联网业务 易幻网络将在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势 IP 的游戏内容研发，或亦通过自建 IP 的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；发掘海外与游戏产品粘性强的流量载体，丰富产品布局，强化研发投入，打通从内容制作到发行、运营、广告、用户的整个产业链。另外，公司将补强研运一体化板块，它是对现有成熟代理发行商业模式的补充，最终真正实现“全球化”发行与运营策略。以此同时，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，并且将加强泛娱乐方向内的内容布局。 （2）输送带业务 随着国家供给侧结构性改革进入深水区，钢铁等行业去产能从中央到地方层层加码，下游客户生产结构很可能发生调整，节能环保产品、高性价比产品、新合作模式等将得到客户的认可与尝试。公司将努力把握下游客户的需求，适时提供新的产品、新的合作模式，改善业务结构。同时，输送系统集成总包作为宝通科技行业首创的新兴商业模式，经过近两年的宣传、推广和运行，客户基础逐步建立、管理经验不断积累，初步形成了一套具有宝通科技特色的运营管理模式。公司预计输送系统总包服务的市场具有较为可观的发展前景和订单容量，公司将继续加大向客户推介的力度、继续在实践过程中不断完善管理体系。 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 13 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2019 年合并财务报表已由天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留意见，2020 年一季度财务报表未经审计。公司经审计财务报表按照财政部颁布的各项最新规定编制。 从合并范围来看，2019 年公司合并范围内新增 5 家子公司，均为投资新设子公司。截至 2019年末，公司纳入合并财务报表范围内的子公司 23 家，新增子公司规模较小，会计政策连续，财务数据可比性较强。 截至2019年末，公司合并资产总额40.20亿元，负债合计13.80亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计26.40亿元，其中归属于母公司所有者权益26.36亿元。2019年，公司实现营业收入24.76亿元，净利润2.86亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润3.05亿元；经营活动产生的现金流量净额3.79亿元，现金及现金等价物净增加额2.64亿元。 截至2020年3月末，公司合并资产总额43.58亿元，负债合计15.53亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计28.05亿元，其中归属于母公司所有者权益27.76亿元。2020年13月，公司实现营业收入6.40亿元，净利润1.34亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.18亿元；经营活动产生的现金流量净额0.41亿元，现金及现金等价物净增加额1.08亿元。 2资产质量 截至截至 2019 年末，公司资产规模年末，公司资产规模明显明显增长增长，资产结构相对均衡；货币资金充裕，资产结构相对均衡；货币资金充裕，应收账款和应收账款和存货占比较大，对公司资金形成一定占用；存货占比较大，对公司资金形成一定占用；商誉商誉规模规模较大较大，存在，存在一定减值风险一定减值风险；资产受限比例较资产受限比例较高高，整体资产质量一般。整体资产质量一般。 截至2019年末，公司合并资产总额为40.20亿元，较年初增长24.24%，主要系流动资产增加所致。其中，流动资产占48.29%，非流动资产占51.71%。公司资产结构相对均衡，流动资产较年初占比上升较快。 （1）流动资产 截至2019年末，公司流动资产为19.41亿元，较年初增长43.85%，主要系货币资金增加所致。公司流动资产主要由货币资金（占43.13%）、应收账款（占24.29%）和存货（占12.13%）构成。 截至2019年末，公司货币资金为8.37亿元，较年初增长130.70%，主要系公司销售收入增加、加快资金回笼所致；主要由银行存款（占73.54%）和其他货币资金（占26.46%）构成。货币资金中有2.22亿元受限资金，受限比例为26.47%，主要为保函保证金及质押存单融资，受限比例较高。 截至2019年末，公司应收账款为4.71亿元，较年初增长5.78%，主要系营业收入增加所致。公司按组合计提坏账准备的应收账款占其账面余额的100.00%，其中账龄在1年以内的占账面余额的85.83%，账龄较短；累计计提坏账准备0.53亿元，计提比例为10.06%；公司应收账款前五名客户应收款项占应收账款余额的26.45%，应收账款集中度较低。 截至 2019 年末，公司存货为 2.35 亿元，较年初增长 10.81%，主要系在产品增加所致。公司存货主要由原材料（占 30.72%）、在产品（占 18.96%）和库存商品（占 50.32%）构成；共计提0.05 亿元的存货跌价准备，计提比例为 1.99%，考虑到公司输送带产品整体价格变化主要随市场原材料行情波