宝胜股份：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 受相关行业景气度影响， 公司受相关行业景气度影响， 公司 2011 年非公开增发募投项目收益存在较大不确定性。年非公开增发募投项目收益存在较大不确定性。公司风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目 2014 年共产生收益 339.90 万元；海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目已投资 15,217.49 万元，实施进度为45.31%，尚未产生收益。铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆项目 2014 年实现收益 748.85 万元。公司募投项目整体未达预期。 ? 公司负债水平持续上升，有息负债偿债压力较大，且公司流动负债占负债总额的比例过高，短期偿债压力较大。公司负债水平持续上升，有息负债偿债压力较大，且公司流动负债占负债总额的比例过高，短期偿债压力较大。2014 年末，公司资产负债率达到 75.07%，较上年上升 5.42 个百分点；公司有息负债规模达 459,640.62 万元，占负债总额的比例为71.44%。公司流动负债占负债总额的比例达到 89.69%，较上年提高 5.08 个百分点，短期偿债压力加大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 857,070.50678,590.47 592,571.05所有者权益合计（万元） 213,700.06198,391.04 192,335.77有息债务（万元） 459,640.62348,230.34 289,735.91资产负债率 75.07%69.65% 66.28%流动比率 1.141.29 1.23速动比率 0.931.08 1.03营业收入（万元） 1,216,237.64980,786.30 856,947.47营业利润（万元） 15,634.0111,359.48 10,537.27利润总额（万元） 15,964.4012,303.05 12,344.91综合毛利率 7.23%8.13% 8.51%总资产回报率 5.11%4.84% 5.75%EBITDA（万元） 49,488.6239,937.87 37,914.50EBITDA利息保障倍数 2.192.17 2.12经营活动净现金流净额（万元） 7,552.60-117,627.37 31,732.64资料来源：公司审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可20121734”号文核准，公司于2013年3月6日发行6亿元公司债券，票面利率为5.48%。 本期债券的起息日为2013年3月6日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2014年至2018年每年的3月6日为上一个计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2014年至2016年的3月6日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日，下同）。本期公司债券的本金兑付日为2018年3月6 日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日为2016年3月6日。 本期债券募集资金总额为6亿元，募集资金在扣除发行费用后，剩余部分已全部用于偿还银行贷款。截至2014年12月31日，公司募集资金已全部使用完毕。 表表1 本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金金额期初本金金额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2014 年 3 月 6 日 60,000-3,288 60,0002015 年 3 月 6 日 60,000-3,288 60,000资料来源： 公司公告 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期2014年7月30日，公司收到控股股东宝胜集团通知，宝胜集团已在江苏省工商行政管理局办理完毕国有股权无偿划转的工商变更登记手续。宝胜集团目前的股权结构为：中航机电系统有限公司持股75%，扬州市人民政府国有资产监督管理委员会持股25%。中国航空工业集团公司为公司的实际控制人。 4 图图1 公司股权及控制关系图公司股权及控制关系图 资料来源：公司提供 跟踪期2014年9月29日，公司与东莞市日新传导科技股份有限公司（以下简称“日新传导” ） 全体股东签订附生效条件的 关于东莞市日新传导科技股份有限公司股权转让协议 ，约定公司2014年非公开发行股票完成后，公司将以16,200万元的价格收购日新传导100%股权。2015年1月28日，国资委关于宝胜科技创新股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复（国资产权201544 号）同意公司本次非公开增发；2015年2月17日，中国证监会正式受理公司的增发申请。预计增发收购完成后，公司资本金将得到充实，盈利能力将得到提升。 跟踪期，公司新投资设立四家全资子公司，分别为宝胜（上海）航天航空线缆系统有限公司、宝胜(义乌)电线电缆有限公司、宝胜(北京)电线电缆有限公司、宝胜(上海)线缆有限公司。 表表2 本期合并范围新增子公司（单位：万元） 本期合并范围新增子公司（单位：万元） 全称全称 持股比例持股比例注册资本注册资本业务性质业务性质 总资产总资产 净资产净资产宝胜(北京)电线电缆有限公司 100%1,000.00贸易 1,004.32 997.63宝胜(义乌)电线电缆有限公司 100%1,000.00贸易 1,121.32 944.81宝胜（上海）航天航空线缆系统有限公司 100%800.00制造业 1,003.22 1,003.22宝胜(上海)线缆有限公司 100%1,000.00贸易 102.53 96.19资料来源：公司提供 截至2014年12月31日，公司资产总额为85.71亿元，归属于母公司的所有者权益为20.61亿元，资产负债率为75.07%；2014年度，公司实现营业收入12.16亿元，利润总额1.60亿元，经营活动现金流净额0.76亿元。 5 三、运营环境三、运营环境 宏观经济增长放缓导致电力电缆行业景气度有一定下滑； 但国家电网持续增加电网建设投入，预计电力电缆行业在未来将会稳步增长宏观经济增长放缓导致电力电缆行业景气度有一定下滑； 但国家电网持续增加电网建设投入，预计电力电缆行业在未来将会稳步增长 统计局数据显示，中国2014年全年GDP增速为7.4%，这是1990年以来的最低增速，但高于预期的7.3%。其中四季度增长7.3%，2014年的GDP增速创下1990年(当年GDP增速为3.8%)以来的新低。2014年，全国固定资产投资（不含农户）502,005亿元，同比名义增长15.7%（扣除价格因素实际增长15.1%），增速比1-11月份回落0.1个百分点，年同比增速为自2001年以来的最低值。整体上看，我国宏观经济处于增长放缓，逐渐减速的经济周期内。 由于电力电缆广泛应用于能源、通信、汽车、交通及化工等工业产业，是国民经济重要的配套设备产业，所以，电力电缆行业受社会整体经济发展形势的影响较大。此外，电力电缆行业还受国家电网建设情况影响较大。2014年，全国电力消费增速放缓，全社会用电量55,233亿千瓦时，同比增长3.8%，比上年回落3.8个百分点。全年全国主要电力企业电力工程建设完成投资7,764亿元，同比增长0.5%。其中，电网工程建设完成投资4,118亿元，同比增长6.8%。 从近年我国通讯及电子网络用电缆、电力电缆的实际产量来看，近年来我国电子及通讯用电缆产量增速较慢，目前产量尚未超过2007、2008年高峰时期；电力电缆方面，由于近年来，由于我国城镇化比例持续提高，城市规模扩大和农村等电网薄弱地区升级改造，电网投资规模持续加大，我国电力电缆产量保持较高速度增长。 图图1 近年我国通讯及电子网络用电缆、电力电缆产量近年我国通讯及电子网络用电缆、电力电缆产量 资料来源：WIND 从需求来讲，国家电网2015年计划电网投资4,202亿元，同比增长9%，再创历史新高。国家电网在2015年1月16日召开年度工作会议，2014年国家电网公司的电网投资资金达到 6 3,855亿元，与2013年实际电网投资3,379亿元比，同比增长14%。2015年我国特高压将全面开工建设，国家电网2014年实际开工“两交一直”，规划建设“六交四直”，2015年规划建设“六交八直”，在前几年的准备基础上，预计2015年实际开工建设比率将显著高于往年，且2015年上半年是开工、在建数量最多的时间。积极响应国家的“一带一路”战略，2015 年计划开展4条国际互联互通特高压直流工程前期工作。 总体来看，我国近年来电网投资规模保持稳定增长，公司外部环境较好。 表表3 近年国家电网投资计划额度和实际完成额度（单位：亿元） 近年国家电网投资计划额度和实际完成额度（单位：亿元） 年份 年份 完成额度完成额度同比同比计划额度计划额度同比 同比 完成额-计划额 完成额-计划额 2009 年 3,058.6023%- 2010 年 2,644.00-14%2,274.00370.002011 年 3,019.0014%2,925.0029% 94.002012 年 3,102.003%3,097.006% 5.002013 年 3,379.009%3,182.003% 197.002014 年 3,855.0014%3,385.006% 470.002015 年 -4,202.009% -资料来源：国家电网 原材料价格波动较大，电线电缆行业成本控制难度较高原材料价格波动较大，电线电缆行业成本控制难度较高 电线电缆是料重工轻的行业，其中，铜材是电线电缆企业最主要的原材料，一般要占其成本的75%以上。2014年，铜材价格的整体运行区间大约在7,500美元/吨- 6,300美元/吨，从2014年铜材价格变化趋势看，波动区间较大。由于电线电缆企业普遍对铜材采用套期保值的做法，以便锁定生产成本，这就对企业的成本控制和风险管理能力要求较高。 图图2 伦敦金属交易所铜现货结算价格概况（单位：美元 伦敦金属交易所铜现货结算价格概况（单位：美元/吨）吨） 资料来源：WIND 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主要经营电线电缆产品，是国内电线电缆行业领先的企业之一，公司业务以华东 7 地区为基地，并向全国辐射。公司主营产品仍然以裸导体及其制品、电力电缆、电气装备用电缆和通信电缆及光缆为主。公司实际控制人更换以来，目前公司经营变化不大。2014年，公司主营业务收入为1,172,961.53万元，较2013年增长了24.73%；由于公司主营产品裸导体及其制品销售收入较去年同期增长72.38%，但其毛利率下滑0.79个百分点，导致公司主营业务毛利率同比下降2.06个百分点。 表表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 裸导体及其制品 384,065.140.27%222,799.79 1.06%电力电缆 676,179.287.02%601,849.04 8.86%电气装备用电缆 105,954.5514.70%101,488.04 12.90%通信电缆及光缆 6,762.5732.80%14,261.33 27.00%主营业务收入合计 主营业务收入合计 1,172,961.535.66%940,398.20 7.72%其他 43,276.1149.89%40,388.09 17.70%总收入合计 总收入合计 1,216,237.647.23%980,786.30 8.13%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司主营业务收入继续增长，裸导体及其制品增速较快，但由于主导产品电力电缆和裸导体及其制品毛利率有所下滑，导致主营业务整体毛利率下滑跟踪期内，公司主营业务收入继续增长，裸导体及其制品增速较快，但由于主导产品电力电缆和裸导体及其制品毛利率有所下滑，导致主营业务整体毛利率下滑 跟踪期内，公司电力市场开拓取得较大进展，裸导体及其制品实现营业收入384,065.14万元，较上年增长72.38%；电力电缆实现销售收入676,179.28万元，较上年增长12.35%；电气装备用电缆实现销售收入105,954.55万元，较上年增长4.40%；通信电缆及光缆实现销售收入6,762.57万元，较上年下降52.58%。 2014年，公司在电网、轨道交通、能源等主体市场的开拓上取得较大成效，尤其是电力市场全年共成功开发了全国31个省级电力企业中的20家，并成功中标新加坡电力公司合同达3.9亿元，但由于裸导体及其制品、低端电力电缆竞争激烈，技术含量较低，公司为了扩大市场占有率相应降低了产品价格，其毛利率较上年有所下滑。得益于公司在高端装备用电缆领域的研发和营销投入，2014年电气装备用电缆的毛利率较上年提高1.80个百分点。2014年12月， 公司标壁、 小尺寸壁厚、 薄壁、 单芯、 多芯机车车辆电缆获得CRCC证书， K3类核级电缆和海洋石油平台电缆形成订单，取得了特种电缆市场历史性突破。公司在高端装备用电缆领域的发展态势较好。通信电缆及光缆业务收入较上年下降52.58个百分点，毛利率增加5.80个百分点。主要是因为公司订单量减少，订单结构有所变化。 从公司主要产品的产销情况看，公司一直严格执行“以销定产”的政策，所以，公司的产销情况一直较好，产销率接近100%。从公司产品的产量和销量统计看，2014年公司的 8 电力电缆、电气装备用电缆、裸导体均较2013年呈现出了不同程度的增长。 表表5 近年公司主要产品产量及销售情况 近年公司主要产品产量及销售情况 产品类别产品类别 产量产量 销量销量 2014 年年 2013 年年 增长率增长率2014 年年 2013 年年 增长率增长率裸导体（吨） 91,975.0044,769.00105.44%91,975.00 44,769.00 105.44%电力电缆（公里） 538,460.00464,454.0015.93%539,038.00 466,621.00 15.52%电气装备用电缆（公里） 228,697.00171,964.0032.99%218,375.00 180,168.00 21.21%通信电缆（公里） 7,627.0010,309.00-26.02%7,847.00 10,079.00 -22.15%资料来源：公司2014年年度报告 此外，由于公司执行“以销定产”策略，所以公司在原材料采购方面计划性相对较强。通常公司都是在确定了产品销售的情况下，才进行原材料的采购和成本的控制。为了有效规避原材料市场价格波动对公司生产成本造成的影响，公司严格执行了套期保值的成本锁定策略，即公司在承接每一笔订单后，都会相应的在期货市场持有期货头寸。从公司各类产品销量及营业收入来看，在铜价的持续低迷下，2014年公司各类产品单价均较2013年有所下滑。 截至2014年12月31日，公司采购支付主要以现款和应付票据为主，公司的支付方式选择除了与供应商协商外，会参照银行贷款融资和票据融资的成本，选择成本较低者。报告期内公司前5名供应商采购额为666,859.33万元，占年度采购总额的比例为58.34%，较上年集中度有所提高。 从公司营业收入分布区域看，2014年公司在华东地区实现营业收入812,699.74万元，占公司主营业务收入的69.29%，较上年继续提高，华东地区依旧是公司最主要的销售区域。公司在南方地区实现营业收入180,982.11万元，占公司主营业务收入的比例为15.43%，与2013年相比有一定程度的增加。整体上看，公司依然维持以华东地区为主，辐射全国的业务布局战略。 表表6 近年公司营业收入按区域划分构成情况（单位：万元） 近年公司营业收入按区域划分构成情况（单位：万元） 地区名称地区名称 2014 年年 2013 年年 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 华东地区 812,699.7469.29%557,654.54 59.30%南方地区 180,982.1115.43%122,254.80 13.00%西部地区 24,950.722.13%50,340.21 5.35%北方地区 111,947.429.54%136,637.72 14.53%出口 42,381.543.61%73,510.94 7.82%合计合计 1,172,961.53100.00%940,398.20 100.00%资料来源：公司2014年年度报告 9 跟踪期内，各省市电力系统电力公司依然是公司主要的重点客户，2014年公司积极参与电力系统投标，2014年公司成功开发了全国31个省级电力公司中的20家客户，客户开拓取得了一定进展。 2014年公司的前五大客户分别为：江苏省电力公司、上海万钲祥金属材料有限公司、上海初旦金属材料有限公司、国家电网上海市电力公司和上海刚旭金属有限公司；与上年相比，公司对前五大客户销售额绝对数、占公司全部营业收入的比例均大幅增长，2014年公司对前五大客户销售额占全部营业收入的比例为25.79%，2013年这一比例为12.61%，客户集中度有所上升。前五大客户中，金属材料公司主要是委托公司进行铜材的代加工。和2013年的前五大客户相比，除国网上海市电力公司以外，其他四大客户均有变化，公司对主要客户的依赖程度较小。 表表7 2013- 2014 年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元） 2014 年年 2013 年年 客户名称客户名称 营业收入营业收入 占全部营业占全部营业收入的比例收入的比例客户名称客户名称 营业收入营业收入 占全部营业占全部营业收入的比例收入的比例 江苏省电力公司 77,416.596.37%广州恒大材料设备有限公司 31,544.75 3.22%上海万钲祥金属材料有限公司 67,492.605.55%徐州市盛隆线缆有限公司 28,839.57 2.94%上海初旦金属材料有限公司 63,034.895.18%新加坡新马电缆有限公司 24,148.75 2.46%国网上海市电力公司 57,435.564.72%国网上海市电力公司 20,200.47 2.06%上海刚旭金属有限公司 48,305.753.97%北京金源鸿大房地产有限公司 18,917.10 1.93%合计合计 313,685.3925.79%合计 合计 123,650.64 12.61%资料来源：2014年公司年度报告 受风电、光伏、造船等行业景气度影响，公司现有主要的投资项目未来收益情况面临较大的不确定性受风电、光伏、造船等行业景气度影响，公司现有主要的投资项目未来收益情况面临较大的不确定性 公司2011年非公开发行的募投项目包括：风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目、海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目、铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆项目和电线电缆研发检测中心项目。 除电线电缆研发检测中心项目不直接产生效益以外，风电、核电与太阳能新能源特种电缆项目，铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆项目建成一年后达产。募投项目达产后，公司特种电缆产能得到扩张。但由于新产品处于市场拓展前期，实际产生的收益未达到预期效果。公司风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目2014年共产生收益339.90万元；海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目已投资15,217.49万元，实施进度达到45.31%，目 10 前造船行业整体景气度不佳，行业整体产能过剩，对于电线电缆的需求量不足，因此公司放慢了该项目的投资进度，尚未产生收益。铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆项目2014年实现收益748.85万元。 电线电缆研发检测中心项目暂缓建设。整体来看，目前公司主要的投资项目受到风电、光伏、核电、造船等行业景气度影响较大，投产项目收益一般，未建成项目的投资进度明显落后于计划进度，未来的收益状况面临较大的不确定性。 目前，公司拟定增收购日新传导，预计增发完成后，公司在特种电缆市场地位将得到增强，进而提升公司的盈利能力。 表表8 截至 截至 2014 年末公司主要已建、在建募投项目情况（单位：万元）年末公司主要已建、在建募投项目情况（单位：万元） 项目名称 项目名称 已投资金额已投资金额 资金来源 资金来源 项目进度项目进度 风电、核电与太阳能新能源特种电缆项目19,005.70募集 100%海洋工程、舰船及变频用特种电缆项目 15,217.49募集 45.31%铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆项目18,151.90募集 100%电线电缆研发检测中心项目 0募集 0%30 万吨铜杆连铸连轧生产线 18,094.59自筹 75%合计 合计 70,469.68- -资料来源：公司2014年年度报告 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。 2014年7月1日起公司执行财政部2014年1月26日起陆续发布的共七项具体企业会计准则。公司执行上述企业会计准则的主要影响如下：根据修订后的财务报表列报要求，资产负债表中的负债类应当单独列示递延收益、其他综合收益项目。相关科目调整对财务分析的影响较小。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司资产规模增长较快，应收款项规模较大且本期固定资产增长较快，公司资产的整体流动性较弱公司资产规模增长较快，应收款项规模较大且本期固定资产增长较快，公司资产的整体流动性较弱 2014年末，公司资产规模达到857,070.50万元，较上年增长26.30%，增长较快。资产结 11 构中流动资产占比76.87%，非流动资产占比23.13%，基本与上年持平。 表表9 公司主要资产构成情况（单位：万元） 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 111,265.4912.98%97,872.04 14.42%应收票据 53,366.166.23%45,463.75 6.70%应收账款 326,502.2638.10%270,899.24 39.92%预付款项 25,739.793.00%2,926.66 0.43%存货 121,123.0114.13%82,939.51 12.22%其他应收款 12,302.351.44%10,779.95 1.59%流动资产合计流动资产合计 658,797.1476.87%516,718.60 76.15%固定资产 115,676.8413.50%70,171.09 10.34%在建工程 49,501.465.78%61,322.55 9.04%无形资产 26,252.243.06%25,894.18 3.82%非流动资产合计非流动资产合计 198,273.3723.13%161,871.87 23.85%资产总计资产总计 857,070.50100.00%678,590.47 100.00%资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、预付账款和存货构成。2014 年末货币资金主要有银行存款和其他货币资金构成，其中银行存款占比为 42.71%，该部分流动性良好，其他货币资金主要包括银行承兑汇票保证金、信用证保证金、和履约保证金，其中银行承兑汇票保证金同比增长 117.42%，主要是跟踪期公司开出的应付票据增长较快所致。跟踪期内，公司应收票据余额同比增长 17.38%；公司应收账款同比增长 20.53%，达到 326,502.26 万元，公司采取了较为严格的坏账准备计提政策，其中一年以内的计提比例达到 5%，欠款单位前五名合计欠款总额占比为 17.37%，总体来看，公司应收账款账龄在一年以内的占比为 88.80%，且公司主要客户均为电力公司或大型电力安装企业，应收账款回收风险不大。预付账款主要是采购原材料铜产生的货款，预付客户均为金属材料公司和贸易公司，前五名预付单位合计占比为 95.68%，预付单位较为集中。由于年末预付款客户未能及时开出购货发票，公司预付款项增速较快。公司存货主要是原材料、在产品和库存商品，其中对库存商品部分计提了跌价准备，计提比例为 0.66%，由于铜价一直持续低位，公司在签单后采取铜商品期货套期交易锁定价格，且公司严格执行“以销定产”策略，整体上跌价风险不大。 期末公司存货规模增长较快，同比增长 46.04%，主要是因为业务规模增大，相应存货备货量增加，对应的原材料、产成品及在制品备货量增加。公司其他应收款主要是个人借款，前五名均为业务员个人借款，公司采取了较为严格的坏账准备计提政策，该部分款项具有一定的回收风险，但由于占比较小，影响不大。 12 公司非流动资产主要是固定资产、在建工程和无形资产，本期公司较多募投项目在建工程转入固定资产，固定资产同比增加 64.85%，增幅较大。期末在建工程主要是 30 万吨铜杆连铸连轧生产线（已建设完毕，尚未结算）和宝胜科技电缆城(含舰船及变频器用特种电缆项目)。 资产运营效率 资产运营效率 跟踪期公司运营效率基本保持稳定跟踪期公司运营效率基本保持稳定 2014年，公司应收账款和营业收入同步增长，但营业收入增速更快，公司应收账款周转天数较上年减少3天；2014年末，公司存货同比增长46.04%，当年度成本同比增速为25.23%，存货周转天数较上年延长0.76天。但公司应付账款增速较快，对供应商的付款速度降低，公司应付账款的周转天数略有所延长。总体上，公司净营业周期较上年降低2.81天，运营压力略有增加。 从总资产的周转来看，2014年公司总资产周转天数为227.27天，较上年缩短6.02天。总体来看，2014年公司运营效率基本保持稳定。 表表10 公司资产运营效率指标（单位：天） 公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 88.41 91.41存货周转天数 32.55 31.80应付账款周转天数 21.20 20.63净营业周期 99.76 102.57流动资产周转天数 173.97 182.77固定资产周转天数 27.51 24.87总资产周转天数 227.27 233.29资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 跟踪期公司营业收入增长较快，期间费用得到有效控制，盈利能力有所提高跟踪期公司营业收入增长较快，期间费用得到有效控制，盈利能力有所提高 2014年度，受益于裸导体及其制品销售收入的大幅增长，公司收入增长24.01%；但由于裸导体及其制品毛利率较上年降低0.79个百分点，且电力电缆的毛利率也同比下降1.84个百分点，总体来看，公司综合毛利率降低0.9个百分点。在收入增长、期间费用率整体降低的情形下，公司营业利润较上年增长37.63%。 费用控制方面，公司期间费用合计增长6.62%，但销售费用略有下降，公司期间费用控制能力较强。公司整体的总资产回报率不高，净资产回报率略微高于总资产回报率，公司 13 杠杆经营的成效一般。 表表11 公司主要盈利指标（单位：万元） 公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 营业收入 1,216,237.64 980,786.30其中：主营业务收入 1,172,961.53 940,398.20营业利润 15,634.01 11,359.48利润总额 15,964.40 12,303.05净利润 12,937.11 10,027.40综合毛利率 7.23% 8.13%期间费用率 5.51% 6.41%营业利润率 1.29% 1.16%总资产回报率 5.11% 4.84%资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 现金流 现金流 2014年， 公司经营活动现金流入情况较上年有所改善， 随着在建工程投资额度的减小，公司融资压力有一定缓解年， 公司经营活动现金流入情况较上年有所改善， 随着在建工程投资额度的减小，公司融资压力有一定缓解 2014年，公司销售商品、提供劳务收到现金为1,287,829.65万元，收现比（销售商品、提供劳务收到现金/营业收入）为1.06，收现比指标较上年提高0.2，公司经营活动现金流入状况有所改善。 在存货项目增加和应付款项大幅增加的基础上，整体上，公司2014年经营活动净现金流为7,552.60万元，较上年明显改善。2014年随着募投项目工程进度的放缓和30万吨铜杆连铸连轧生产线项目投入金额的减少，公司实际投资金额较上年减少52.62%，投资活动现金净流出状况较上年有所改善。 筹资活动现金流入主要是借款，随着经营规模扩大，公司筹资活动规模也相应增大。总体来看，2014年公司筹资活动和经营活动净现金流尚能满足投资活动现金流出。总体来看，2014年经营活动现金净流量和筹资活动现金净流量能满足公司投资支出。2014年主要随着公司应付款项的大幅增长，公司营运资本投入较上年减少35,103.53万元，营运资金压力有一定缓解。 表表12 公司现金流情况（单位：万元） 公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 12,937.11 10,027.40非付现费用 10,286.90 9,203.51 非经营损益 3,889.47 4,388.89 14 FFO 23,224.01 19,230.91 营运资本变化 -35,103.53 28,648.70其中：存货减少（减：增加） -38,370.62 -5,988.89经营性应收项目的减少（减：增加） -94,244.07 -71,462.98经营性应付项目的增加（减：减少） 103,359.04 -75,076.00经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 7,552.60 -117,627.37投资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -21,064.80 -43,701.50筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 16,195.96 123,322.18现金及现金等价物净增加额 3,288.65 -38,282.43资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 跟踪期公司负债规模进一步上升，且以刚性债务为主，偿债压力有所加重跟踪期公司负债规模进一步上升，且以刚性债务为主，偿债压力有所加重 2014年，公司负债总额达到643,370.44万元，较上年增长36.13%；所有者权益达到213,700.06万元，较上年增长3.75%，负债与所有者权益的比例达到3.01，较上年提高0.72，公司所有者权益对负债的保障程度有所减弱。 表表13 公司资本结构情况（单位：万元） 公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2014 年年 2013 年年 负债总额 643,370.44 472,611.72所有者权益 213,700.06 205,978.75负债与所有者权益比率 3.01 2.29资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 从公司的负债结构来看，2014 年公司负债仍以流动负债为主，占比提高到 89.69%，较上年提高 5.08 个百分点。公司流动负债占比过高，债务期限结构尚待优化，存在较大的即期偿债压力。 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款构成。其中短期借款主要是保证借款，担保人为宝胜集团，金额为 241,525.00 万元，其他为信用借款。公司应付票据包括商业承兑汇票和银行承兑汇票，其中商业承兑汇票为 4.40 亿元，银行承兑汇票为 9.40 亿元。本期应付票据大幅增长，主要是付款方式有所变化。应付账款主要是应付供应商款项，其中占比在 95.24%的部分账期在一年以内。预收账款主要是预收的货款，其中公司在签单时一般预收 10%- 20%的款项。其他应付款主要是和相关单位之间的资金往来，其中欠股东单位宝胜集团占比为 52.54%。公司非流动负债主要为应付债券，即本期债券，目前已按时偿付两期利息。 表表14 公司主要负债构成情况（单位：万元） 公司主要负债构成情况（单位：万元） 15 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 251,525.0039.09%241,522.98 51.10%应付票据 138,000.0021.45%35,750.00 7.56%应付账款 74,749.4211.62%58,166.22 12.31%预收款项 30,906.214.80%29,856.52 6.32%其他应付款 66,654.8010.36%28,262.04 5.98%流动负债合计流动负债合计 577,051.6189.69%399,869.54 84.61%长期借款 5,250.000.82%11,587.26 2.45%应付债券 59,511.359.25%59,370.10 12.56%非流动负债合计 66,318.8410.31%72,742.18 15.39%负债合计负债合计 643,370.44100.00%472,611.72 100.00%有息负债有息负债 459,640.6271.44%348,230.34 73.68%资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 从公司各项偿债指标看，2014年公司资产负债率继续攀升，达到75.07%，较上年提高5.42个百分点。从短期偿债指标来看，公司流动比率和速动比率均较上年有所下滑，短期偿债能力有所下滑。公司EBITDA利息保障倍数基本和上年持平，EBITDA对有息债务的保障趋弱。总体来看，公司负债规模继续攀升，长短期偿债指标趋弱，需密切关注公司后续经营情况改善和偿债能力变化。 表表15 公司偿债能力指标 公司偿债能力指标 指标名称指标名称 2014 年年 2013 年年 资产负债率 75.07%69.65%流动比率 1.141.29速动比率 0.931.08EBITDA（万元） 49,488.6239,937.87EBITDA 利息保障倍数 2.162.17有息债务/EBITDA 9.298.72资料来源：公司2014年度报告，鹏元整理 六、债券偿还保障分析六、债券偿还保障分析 跟踪期内，担保方经营状况总体较为良好，对本期债券的偿还提供了一定的保障跟踪期内，担保方经营状况总体较为良好，对本期债券的偿还提供了一定的保障 本期债券由宝胜集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，保证担保的范围包括本次债券本金及利息、以及违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。 宝胜集团主要经营电线电缆产品，是国内电线电缆行业领先的公司之一，宝胜集团业务以华东地区围基地，并向全国辐射。2014 年，宝胜集团主营产品结构没有重大变化，仍 16 旧以电力电缆、电气装备用电缆、裸导体及其制品、通信电缆及光缆和变压器、开关柜、母线等为主。 2014 年，宝胜集团主营业务收入为 1,198,086.41 万元，较 2013 年增长了 24.18%；毛利率为 5.15%，较 2013 年下降了 2.60 个百分点。宝胜集团除变压器、开关柜、母线业务外，其他业务基本均由子公司宝胜股份承担，而变压器、开关柜、母线业务收入较小，对宝胜集团整体经营情况影响较小。 表表16 宝胜集团主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 宝胜集团主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 营业收入 营业收入 毛利率 毛利率 营业收入 营业收入 毛利率 毛利率 裸导体及其制品 384,065.140.27%222,799.79 1.06%电力电缆 676,179.287.02%601,849.04 8.86%电气装备用电缆 105,954.5514.70%101,488.04 12.90%通信电缆及光缆 6,762.5732.80%14,261.33 27.00%其他 25,124.88-24,43