惠城环保：青岛惠城环保科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

跟踪评级报告 1 青岛惠城环保科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 青岛惠城环保科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 惠城转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券 简称 发行规模 债券余额 到期 兑付日 惠城转债 3.2 亿元 3.2 亿元 2027/07/07 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 当前转股价格：17.11 元/股 评级时间：2021 年 9 月 2 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.0.201907 化工企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 a+ 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F2 现金流 资产质量 4 盈利能力 3 现金流量 4 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对青岛惠城环保科技股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “惠城环保”）的跟踪评级反映了公司作为国内领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业，形成了“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”业务模式，仍具备技术创新、循环经济与全产业链体系优势，债务负担较轻。同时联合资信也关注到2020 年，公司收入规模和毛利率下降，公司主要客户减少了对公司催化裂化催化剂（新剂）的采购，公司经营地域仍集中在山东区域以及未来废催化剂处理处置生产等细分领域市场竞争加剧等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。 公司经营活动现金流和 EBITDA 对“惠城转债”剩余额度覆盖程度尚可。 未来，随着公司危险废物处理处置和资源化利用项目的建成以及催化裂化催化剂（以下简称“FCC 催化剂”）产能的扩充，公司经营规模有望进一步扩大。同时，考虑到“惠城转债”未来转股因素，公司的资本实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信维持公司主体长期信用等级为 A+，并维持 “惠城转债” 的债项信用等级为 A+， 评级展望为稳定。 优势 1 公司公司仍仍具备循环经济与全产业链体系优势。具备循环经济与全产业链体系优势。公司是国内领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业， 形成了“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”业务模式， 实现了“废催化剂处置与催化剂销售”互相带动的良性循环。 2 公司公司持续保持较大力度研发投入持续保持较大力度研发投入。公司掌握了多种 FCC废催化剂的处理处置方式，并持续保持较大力度研发投入以满足客户多元化产品需求，2020 年，公司研发费用支出 1496.13 万元，占营业收入的 4.62%。 3 公司债务负担公司债务负担仍仍较较轻。轻。截至 2021 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 38.23%、28.90%和 22.51%。 跟踪评级报告 2 分析师：任贵永 毛文娟 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 2020年，公司收入规模和毛利率下降。年，公司收入规模和毛利率下降。受公司主要业务产品价格下降影响，公司实现营业收入3.24亿元，同比下降5.80%，公司主营业务毛利率下降8.27个百分点。 2. 客户集中度较高，主要客户对公司经营业绩影响较大客户集中度较高，主要客户对公司经营业绩影响较大。2020年第三季度开始，中国石油化工股份有限公司（以下简称“中国石化”）减少了对公司FCC催化剂（新剂）的采购，如果中国石化和中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中国石油” ）下属的催化剂厂家扩大规模，降低FCC催化剂的平均成本和销售价格，公司向中国石化和中国石油的销售难度或将进一步增加，对公司的经营业绩带来不利影响。 3. 市场竞争压力市场竞争压力较大较大。 公司专注于FCC催化剂及相关产品，该行业中中国石油和中国石化旗下催化剂企业独大的行业格局难以撼动，加之公司经营主要集中于山东地区，地方产业政策对公司经营环境亦将产生重大影响。若公司不能准确把握行业发展趋势，或公司在激烈的竞争中不能根据客户需求变化以及技术进步及时进行技术创新和业务模式创新，公司将面临因市场竞争而导致经营业绩下滑或被竞争对手超越的风险。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 0.48 2.83 1.59 2.75 资产总额（亿元） 6.54 9.22 9.62 10.86 所有者权益（亿元） 3.28 6.49 6.66 6.70 短期债务（亿元） 1.09 0.69 0.73 0.78 长期债务（亿元） 0.46 0.58 0.35 1.95 全部债务（亿元） 1.55 1.26 1.08 2.73 营业收入（亿元） 3.44 3.44 3.24 0.68 利润总额（亿元） 0.71 0.51 0.32 0.05 EBITDA（亿元） 0.99 0.88 0.74 - 经营性净现金流（亿元） 0.51 0.57 0.39 -0.19 营业利润率（%） 38.25 34.89 27.18 28.22 净资产收益率（%） 19.44 6.60 4.06 - 资产负债率（%） 49.86 29.59 30.81 38.23 全部债务资本化比率（%） 32.10 16.29 13.96 28.90 流动比率（%） 84.99 232.89 142.43 234.50 经营现金流动负债比（%） 19.51 30.06 17.17 - 现金短期债务比（倍） 0.44 4.13 2.17 3.53 EBITDA 利息倍数（倍） 14.49 17.18 17.25 - 全部债务/EBITDA（倍） 1.56 1.44 1.46 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 6.33 9.24 9.46 10.81 所有者权益（亿元） 3.32 6.60 6.91 6.98 全部债务（亿元） 1.53 1.28 1.08 2.73 营业收入（亿元） 3.42 3.35 3.10 0.64 利润总额（亿元） 0.72 0.58 0.46 0.08 资产负债率（%） 47.54 28.56 26.98 35.43 全部债务资本化比率（%） 31.49 16.19 13.52 28.08 流动比率（%） 109.47 259.35 158.83 270.14 经营现金流动负债比（%） 22.30 34.52 28.04 - 现金短期债务比（倍） 0.44 3.79 1.90 3.37 注： 1.本报告中数据不加特别注明均为合并口径； 2021 年 13 月财务数据未经审计，相关指标未年化； 2.合并口径下已将长期应付款和其他应付款中有息债务调整至全部债务测算， 公司本部口径下已将长期应付款调整至全部债务测算； 3.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异， 这些差异是由于四舍五入造成的；4.“/”表示数据未获取到， “*”表示数据过大或者过小 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模模型型 评级报告评级报告 惠城转债 A+ A+ 稳定 2020/08/27 任贵永 毛文娟 原联合信用评级有限公司化工行业企业信用评级方法（2018/12/21） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅； 2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由青岛惠城环保科技股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、完整性要求。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 青岛惠城环保科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于青岛惠城环保科技股份有限公司 （以下简称 “公司”或“惠城环保” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司由青岛惠城石化科技有限公司（以下简称“惠城有限” ）整体变更设立，惠城有限设立于 2006 年 2 月 27 日，由张新功、周惠玲分别出资 70.00 万元、30.00 万元设立，设立时的注册资本为 100.00 万元，企业性质为有限责任公司，法定代表人为张新功。2015 年 8 月 24日，惠城有限董事会通过决议，决定以 2015 年4 月 30 日为基准日，按净资产值折股整体变更为股份有限公司， 注册资本为 7500.00 万元， 股份总额为 7500.00 万股， 整体变更前后各股东持股比例不变。2019 年，经中国证券监督管理委员会关于核准青岛惠城环保科技股份有限公司首次公开发行股票的批复 （证监许可2019822 号）核准，公司公开发行 2500 万股新股，2019 年 5 月 22 日公司在深圳证券交易所上市，股票代码为“300779.SZ”，股票简称为“惠城环保”，发行后公司总股本为 10000 万股。截至 2021 年 3 月底，公司股本合计 10000 万股，张新功直接或间接持有公司 27.89%的股份，为公司控股股东和实际控制人。 截至 2021 年 6 月底， 公司控股股东张新功及其一致行动人青岛惠城信德投资有限公司将其所持公司股份 6700000 股进行质押（占其所持股份比例 24.02%） 。 图 1 截至 2021 年 3 月底公司股权关系情况 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生变化。 截至2021年3月底， 公司本部内设项目部、固废项目部、科研管理部、研发部、财务部、企业管理部、质检部、国际贸易部、生产管理部及设备管理部等职能部门（详见附件 1） ；拥有全资及控股子公司 6 家；在职员工 448 人。 截至2020年底， 公司合并资产总额9.62亿元，所有者权益6.66亿元，无少数股东权益；2020年，公司实现营业收入3.24亿元，利润总额0.32亿元。 截至2021年3月底， 公司合并资产总额10.86亿元，所有者权益6.70亿元，无少数股东权益；2021年13月， 公司实现营业收入0.68亿元， 利润总额0.05亿元。 公司注册地址：青岛经济技术开发区淮河东路 57 号；法定代表人：张新功。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2021 年 7 月底， 公司由联合资信评级的存续债券为“惠城转债” ，详见下表 1，公司已实际使用“惠城转债”募集资金 16743.96 万元用于募投项目，募集资金余额为 14477.65 万元。截至本报告出具日， “惠城转债”尚未到首次付息日。 跟踪评级报告 6 表 1 截至 2021 年 7 月底公司由联合资信评级存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限（年）（年） 惠城转债 3.20 3.20 2021/07/07 6 资料来源：Wind 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，推动经济逐季复苏， GDP全年累计增长2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年上半年， 中国宏观政策保持连续性、稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极的财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动性合理充裕， 强化对实体经济、 重点领域、薄弱环节的支持。 经济持续稳定修复。经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国国内生产总值 53.22 万亿元， 不变价累计同比增长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加快 0.31 个百分点， 低于 2019 年上半年水平。 分产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。具体看，上半年第一、二产业增加值两年平均增速分别为 4.29%和 6.12%， 均已经高于疫情前2019 年上半年的水平（2019 年上半年分别为3.10%和 5.00%） ，恢复情况良好；而第三产业上半年两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019年上半年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复进程。 表 2 20182021 年上半年中国主要经济数据 指标名称指标名称 2018年年 2019年年 2020 年年 2021 年年上半年上半年 (括号内括号内为两年为两年平均增平均增速）速） GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同 GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31） 规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 15.90（6.95） 固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 12.60（4.40） 社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 23.00（4.39） 出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60 进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 36.00 CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50 PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10 城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 10.70 公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 从三大需求看，消费虽然是上半年经济增从三大需求看，消费虽然是上半年经济增长的主要拉动力，但仍然弱于长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是年水平，是掣肘掣肘 GDP 增速的主要因素增速的主要因素。2021 年上半年，中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%（2019 年上半年为 8.40%） ， 与疫情前水平仍有一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低于疫情前 2019 年上半年水平。 海外产需缺口支撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸易进出口总值 2.79 万亿美元，进出口规模创历史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元，增长 38.60%； 进口 1.27 万亿美元， 增长 36.00%；贸易顺差 2515.20 亿美元。 上半年上半年 CPI 温和上涨温和上涨，PPI 持续上涨但持续上涨但 6月涨幅略有回落。月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全国工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上涨5.10%。分月看，受国际大宗商品价格上涨与上年低基数等因素影响，15 月 PPI 同比涨幅逐 跟踪评级报告 7 月走高至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8.80%，主要是由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。 PPI 同比持续上涨， 加大了制造业的成本负担和经营压力。 2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈年上半年，社融存量同比增速整体呈下行趋势下行趋势；截至；截至 6 月末，社融存量同比增速与月末，社融存量同比增速与上月末持平，维持在上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融17.74 万亿元， 虽同比少增 3.09 万亿元， 但仍为仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是上半年新增社融的主要拖累项。 货币供应方面，上半年 M1 同比增速持续回落， M2 同比增速先降后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔，主要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨造成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。此外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元，财政支出力度不及上年同期，拖累了 M2 的增长。 上半年财政收入进度较快上半年财政收入进度较快， 支出节奏放缓支出节奏放缓。上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元， 同比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05万亿元，同比增长 22.50%；非税收入 1.67 万亿元，同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏的背景下，增值税和所得税等大税种实现高增长，土地与房地产相关税收承压。支出方面，上半年全国一般公共预算支出 12.17 万亿元， 同比增长 4.50%，支出进度仅为全年预算的48.65%，支出进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入 3.91 万亿元，同比增长 24.10%。其中国有土地使用权出让收入 3.44 万亿元，同比增长22.40%， 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算支出 4.17 万亿元，同比下降 7.80%，主要是受专项债发行缓慢影响。 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居年上半年就业形势总体不断改善，居民可支配收入恢复性增长。民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用工需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月的 5.00%，低于上年同期 0.70 个百分点。上半年全国城镇调查失业率均值为 5.20%， 低于5.50%左右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均可支配收入 24125 元，同比名义增长 11.4%，扣除价格因素，实际增长 10.7%，维持恢复性增长势头。 2. 宏观政策和经济前瞻 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续性、可持续性，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策提升政策效能， 兜牢基层 “三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。 2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响仍然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长的不确定性， 但未来随着疫苗接种范围的扩大，疫情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较弱的消费和制造业投资有望发力，经济有望继续稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内散点疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来扰动。 具体看，未来随着疫情防控的常态化，服务业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐步缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温和复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受调控政策影响，下半年房地产投资增速大概率呈现下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 基建投资未来扩张空间有限， 跟踪评级报告 8 预计基建投资保持低速增长； 在信贷政策支持、产能利用率处于高位、效益不断改善等有利于制造业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造业投资增速有望进一步加快，成为下半年固定资产投资增长的主要拉动因素。在上年下半年较高基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替代效应减弱等因素影响下，下半年出口承压，同比增速或将放缓。 五、行业分析 公司主营业务以催化剂销售为主。 1行业概况 炼油催化剂是实现原油高效转化和清洁利炼油催化剂是实现原油高效转化和清洁利用的关键核心技术，其需求量伴随着石油化工用的关键核心技术，其需求量伴随着石油化工的发展不断增加。 由于国内炼油行业长期以 “三的发展不断增加。 由于国内炼油行业长期以 “三桶油”为主，导致炼油催化剂市场份额以中国桶油”为主，导致炼油催化剂市场份额以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，民营催石化和中国石油旗下催化剂公司为主，民营催化剂公司主要凭借多变的产品和优质的服务生化剂公司主要凭借多变的产品和优质的服务生存。存。 催化剂技术是实现原油高效转化和清洁利用的关键核心技术，炼油催化剂行业的发展与炼油行业紧密关联，近年来，随着中国国内大炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，国内原油加工量不断提升。2020 年，国内炼油能力已超过 8.5 亿吨。随着炼油装置规模的扩大，20182020 年， 国内原油加工量由 6.04 亿吨提升至 6.74 亿吨， 其中 2020 年加工量同比增长约3%。按照每炼制 1 吨原油消耗 0.354kg 新鲜炼油催化剂的标准测算，炼油催化剂的需求由21.38 万吨上升至 23.86 万吨。 目前，中国石化的全资子公司中国石化催化剂有限公司，以及中国石油旗下的兰州石化公司催化剂厂是我国炼油催化剂产品的主要生产企业。中国石化和中国石油旗下催化剂厂依托各自集团公司强大背景，拥有很强的研发、生产和经营能力，在行业竞争中拥有显著竞争优势。从国内市场份额角度来看，中国石化和中国石油旗下催化剂公司占据了国内约 70%左右的炼油催化剂市场。民营催化剂公司凭借成本控制、产品灵活、服务优质等方面的优势，争夺剩下的约 30%左右市场份额。整体来看，跟踪期内，我国炼油催化剂市场“以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅”的市场格局未发生根本改变，未来市场将更有利于技术领先、有较强服务能力的催化剂企业。 2行业政策及未来发展 在国家环保政策的日趋严格和炼油行业废在国家环保政策的日趋严格和炼油行业废催化剂产生量大幅增长的大背景下，废催化剂催化剂产生量大幅增长的大背景下，废催化剂处置和资源化再利用相结合的产业链模式将成处置和资源化再利用相结合的产业链模式将成为行业发展的主流方向之一。为行业发展的主流方向之一。 由于炼油废催化剂作为一种危险废物，对于环境的危害性极大，国家对于相关业务的管控严格。 根据发改委和环保部 2016 年更新发布的国家危险废物名录，危险废物分 46 大类479 种， 成分复杂。 处理资质类别很大程度上决定了危废处置公司的竞争实力。依据国家环保部 2016 年 8 月 1 日起正式施行的 国家危险废物名录，新增“石油产品催化裂化过程中产生的废催化剂”为危险废物。根据“谁污染、谁治理”的原则，产生危险废物的企业应将危险废物委托有危险废物经营许可资质的单位进行安全处置并承担处置费。 国民对环保要求的日益提高以及对于废催化剂危害性的逐步认识，迫使催化剂的生产本身必须走清洁化和循环经济式的发展道路。同时，近年来原油劣质化、重质化与清洁化成品油需求迅猛增长的矛盾，促使炼油技术和催化剂的应用更加复杂化与多样化；另外，炼油微利化也促使炼油行业向深度加工和炼化一体化发展， 并迫使催化剂降低成本， 向生产规模化、过程高效化和自动化发展。废催化剂处置和资源化再利用相结合的产业链模式将越来越成为行业发展的主流方向之一。 六、基础素质分析 跟踪评级报告 9 1. 产权状况 截至 2021 年 3 月底，公司股本合计 10000万股，张新功直接或间接持有公司 27.89%的股份，为公司控股股东和实际控制人。 2. 企业规模及竞争力 公司具备循环经济与全产业链体系优势。公司具备循环经济与全产业链体系优势。 截至 2021 年 3 月底， 公司危险废物处置全年核准量为 28480 吨，公司资源化综合利用主要产品 FCC 催化剂（新剂）合计产能为 20000吨/年。公司形成了特有的“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”服务业务模式，实现“废催化剂处置与催化剂销售”互相带动的良性循环，是目前国内极少数有能力为客户提供专业定制化催化剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模式全产业链企业。 3. 技术实力与工艺水平 公司作为国内领先以资源化综合利用方式公司作为国内领先以资源化综合利用方式对废催化剂进行处理处置的企业，掌握了多种对废催化剂进行处理处置的企业，掌握了多种FCC废催化剂的处理处置方式，并废催化剂的处理处置方式，并持续持续保持较保持较大力度研发投入大力度研发投入以以满足客户多元化产品需求。满足客户多元化产品需求。 公司拥有以废催化剂复活及再造技术、废催化剂元素分解及利用技术等为代表的自主研发核心技术，公司掌握了多种 FCC 废催化剂的处理处置方式。2020 年，公司研发费用支出1496.13 万元，占营业收入的 4.62%。 截至 2021 年 3 月底， 公司共获得授权专利24 项，其中发明专利 12 项，申请受理专利 40项， 其中发明专利 34 项， 发表科技论文 40 篇，已成为国内领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业。 4. 企业信用记录 根据中国人民银行企业信用报告（信用代码： 91370200783724899） ， 截至 2021 年 8 月 19日，公司无不良类已结清和未结贷款。 根据过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。 七、管理分析 跟踪期内跟踪期内，公司公司董事、监事和高级管理人董事、监事和高级管理人员未发生重大变更，公司治理结构和管理体制员未发生重大变更，公司治理结构和管理体制未未发生变化。发生变化。 八、经营分析 1. 经营概况 2020 年，年，受主要产品价格下降影响，公司受主要产品价格下降影响，公司收入规模有所下降，毛利率下降明显收入规模有所下降，毛利率下降明显。 跟踪期内，公司主营业务收入仍主要来源于资源化综合利用产品和危险废物处理处置服务两大业务。 2020年， 公司主营业务收入同比下降5.15%，资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务和其他产品收入分别同比下降1.74%、1.70%和45.85%。资源化综合利用产品和危险废物处理处置服务收入下降主要受产品均价下降所致。公司其他业务收入主要为青岛惠城欣隆实业有限公司服务收入（培训、会务、物业等）及公司技术服务收入，2020年大幅下降主要因疫情影响，服务收入减少所致。 表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 资源化综合利用产品 3.01 88.71 36.99 2.71 80.81 32.13 2.66 83.55 24.36 0.52 77.77 25.47 危险废物处理处置服务 0.37 10.92 66.94 0.39 11.57 64.34 0.38 12.03 52.43 0.08 11.85 34.80 其他产品 0.01 0.37 31.44 0.26 7.62 46.88 0.14 4.42 46.53 0.07 10.37 52.47 合计合计 3.39 100.00 40.24 3.36 100.00 36.98 3.19 100.00 28.71 0.67 100.00 29.38 资料来源：公司提供 跟踪评级报告 10 2020年，公司主营业务毛利率下降8.27个百分点，主要原因包括：由于新冠肺炎疫情的影响，下游客户开工不足，市场需求降低，竞争加剧，为争取订单公司降低FCC催化剂（新剂）销售单价；随着业务竞争的加剧，危险废物处理处置服务价格有逐步降低趋势，导致危险废物处理处置服务毛利率下降；2020年公司根据新收入准则，将销售费用中的运费998.66万元重分类到营业成本中核算导致公司主营业务成本统计口径在2020年发生调整。 2021年13月，公司实现营业收入0.68亿元，同比下降9.23%，主要系下游客户担心春节期间疫情反复，道路管控影响到货，耽误生产，提前在上年12月份备货导致一季度营业收入同比下降所致；公司毛利率同比保持稳定。 2. 危险废物处理处置服务 2020 年， 公司危险废物处理处置服务废物年， 公司危险废物处理处置服务废物处置核准量增加， 全年处置核准量增加， 全年收集量和废物处置量收集量和废物处置量增增长长明显明显，但受新，但受新冠疫情影响，下游炼油企业阶冠疫情影响，下游炼油企业阶段性开工不足， 危险废物处理处置市场需求下段性开工不足， 危险废物处理处置市场需求下降降，危险废物处理处置价格有所下降。，危险废物处理处置价格有所下降。 跟踪期内，公司危险废物处理处置服务经营模式、处置价格定价方式和结算方式未发生重大变化。 2020 年， 受益于公司新增危险废物处置核准量，公司危险废物处理处置服务废物收集量和废物处置量明显上升，收集处置率上升，但受疫情影响，公司危险废物处置产量增长未能覆盖新增处置核准量，公司危险废物处理处置产能利用率有所下降。2020 年，公司危险废物处置全年核准量为 28480 吨，较 2019 年增加5000 吨。 2020 年， 公司危险废物处理处置服务单价较 2019 年下降 17.30%，主要系受新冠疫情影响，下游炼油企业阶段性开工不足，危险废物处理处置市场需求下降，危险废物处理处置价格有所下降。 表 4 危险废物处理处置服务收集处置情况（单位：吨/年、吨、元/吨、%） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 危险危险废物废物处置核准处置核准量（产能）量（产能） 18480.00 23480.00 28480.00 7120.00 废物废物 处置量处置量 18249.83 18986.49 22657.34 4766.60 产能产能 利用率利用率 98.75 80.86 79.56 66.95 废物收废物收 集量集量 17442.71 20587.11 23703.88 2595.48 收集收集 处置率处置率 104.63 92.23 95.58 183.65 平均平均 处置价格处置价格 2029.81 2045.95 1692.10 1654.93 资料来源：公司提供 废催化剂处理处置服务业务主要针对长期使用公司资源化催化剂系列产品的合作伙伴及拟开发客户等群体，占比约 60%，公司危险废物处理处置服务业务客户主要有中国化工集团有限公司（以下简称“中国化工集团”）、中国石化、中国石油以及山东神驰化工集团有限公司、寿光市联盟石油化工有限公司等炼油企业。 3. 资源化综合利用产品 （1）生产生产 2020 年，年，公司资源化利用公司资源化利用主要产品主要产品 FCC催化剂（新剂）催化剂（新剂）产能产能仍为仍为 20000 吨吨/年，年，产量产量保保持增长，持增长，产能利用率产能利用率保持较高水平。保持较高水平。 跟踪期内，公司资源化综合利用产品生产模式未发生变化，公司资源化综合利用主要产品 FCC 催化剂（新剂）产能仍为 20000 吨，未发生变化；2020 年，在下游需求下降的背景下，公司 FCC 催化剂（新剂）产量仍保持增长，产能利用率保持较高水平，主要系公司当年增加产量以保证安全库存，为公司 2021 年预计的新增投标做准备。2021 年 13 月，公司 FCC 催化剂（新剂）产能不高，主要是因为公司春节期间进行了停工检修（15 天） 。 表 5 公司 FCC 催化剂（新剂）生产情况 （单位：吨/年、吨、%） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13 月月 产能产能 20000.00 20000.00 20000.00 5000.00 跟踪评级报告 11 产量（湿基）产量（湿基） 20035.36 20280.38 21175.88 3944.49 产能利用率产能利用率 100.18 101.40 105.88 78.89 注：公司 FCC 催化剂（新剂）均使用湿基进行日常的生产及销售统计，公司与客户结算时按照行业惯例一般采取使用催化剂干基重量进行结算，结算比例按照与客户谈判约定为准，干湿基比例按照行业惯例约为 1:1.1 资料来源：公司提供 （2）采购采购 2020 年，年， 公司主要原材料采购量均较上年公司主要原材料采购量均较上年增加增加，采购均价小幅波动采购均价小幅波动，前五大采购供应商，前五大采购供应商稳定性高。稳定性高。 跟踪期内，公司资源化综合利用产品采购流程、供应商选择、采购方式和采购结算方式未发生变化。 公司资源化综合利用产品成本主要由原材料（占 54.70%） 、能耗及动力（占 22.80%）构成， 2020 年二者占比达到 77.50%。 2020 年，公司主要原材料采购量均较上年上升，采购均价小幅波动。 表 6 公司主要原材料采购情况 （单位：吨、元/吨、万元） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 13月月 拟薄水拟薄水铝石铝石 采购量 6225.93 5401.34 6006.53 1097.67 采购均价 4640.31 5079.38 4918.59