开滦股份：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 行业景气度低迷，产品价格持续下降。行业景气度低迷，产品价格持续下降。受煤炭行业整体产能过剩、下游行业景气度低迷等因素影响，公司煤炭及焦化产品价格持续下滑。 ? 盈利能力下降，预计短期内基本面难以获得根本性改善。盈利能力下降，预计短期内基本面难以获得根本性改善。2014 年，公司实现营业收入 1,429,616.55 万元，同比下降 16.77%；利润总额 23,453.46 万元，同比下降41.52%，盈利能力大幅减弱。预计短期内行业景气度将持续低迷，煤炭和煤化工产品价格维持低位，公司经营情况将难以大幅改善。 ? 资产运营效率下降。资产运营效率下降。2014 年，公司净营业周期上升，流动资产、固定资产和总资产运营效率均有所下降。 ? 煤化工项目正式投产后面临一定的市场风险。煤化工项目正式投产后面临一定的市场风险。 公司主要煤化工项目已进入试生产阶段，但其设计产能较大，在宏观经济低迷、下游行业不景气的市场环境下，煤化工项目正式投产后可能面临一定的市场风险。 ? 安全生产风险和环保监管风险。安全生产风险和环保监管风险。公司作为能源化工企业，长期面临沼气、矿井水等自然灾害及高温高压等不安全因素，如果发生重大安全事故，将影响公司的生产经营，造成公司一定时期内的经济效益下滑；另外，公司的煤炭产业和煤化工产业都是环保要求较高的行业，国家越来越严格的环保政策，将增加公司的资本性支出和生产成本。 ? 偿债压力增加。偿债压力增加。 2014 年末， 公司资产负债率上升至 59.38%， 有息负债增加至 100.97亿元，公司偿债压力加大。 ? 担保方实力有所减弱。担保方实力有所减弱。2014 年，担保方开滦（集团）有限责任公司严重亏损，担保实力有所减弱。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 2,166,847.142,181,968.162,052,212.12 2,104,659.42所有者权益合计（万元） 877,573.89886,274.23880,520.38 866,368.66有息债务（万元） 1,013,530.111,009,734.44843,009.05 920,135.37资产负债率 59.50%59.38%57.09% 58.84%流动比率 1.44 1.361.01 1.28速动比率 1.24 1.160.82 1.06营业收入（万元） 290,264.991,429,616.551,717,616.67 1,909,126.67营业利润（万元） -2,931.7623,573.5139,990.18 71,170.42 3 利润总额（万元） -2,997.4923,453.4640,105.85 71,126.61综合毛利率 6.98%12.19%11.80% 12.03%总资产回报率 -3.06%3.89% 5.70%EBITDA（万元） -151,470.86165,531.00 199,261.21EBITDA利息保障倍数 -2.713.29 4.28经营活动净现金流净额（万元） 10,218.25150,901.34149,644.18 157,095.02资料来源：公司 2012-2014 年审计报告和 2015 年一季度报告，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121347号文核准，公司于2012年10月30日发行12开滦01，募集资金总额人民币15亿元，债券票面年利率为5.40%；公司于2014年9月26日发行12开滦02，募集资金总额15亿元，债券票面年利率为6.30%。 12开滦01的起息日为2012年10月30日，采用单利按年计息，自2013年起每年10月30日为上一计息年度付息日，12开滦01的兑付日为2019年10月30日。12开滦01附第5年末公司上调票面利率选择权及债券持有人回售选择权。 12开滦02的起息日为2014年9月26日，采用单利按年计息，自2015年起每年9月26日为上一计息年度付息日，12开滦02的兑付日为2020年09月26日。12开滦02附第4年末公司上调票面利率选择权及债券持有人回售选择权。 截至2014年底，12开滦01本息兑付情况如下表所示；12开滦02尚未到付息日。 表表 1 截至截至 2014 年末年末 12 开滦开滦 01 本息兑付情况（单位：万元）本息兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额2013 年 10 月 30 日 150,00008,100 150,0002014 年 10 月 30 日 150,00008,100 150,000合计 -016,200 -资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2014年底，12开滦01的募集资金中5.6亿元已经用于偿还公司控股子公司的原有债务，其余资金已用于补充公司的营运资金；12开滦02的募集资金已全部用于补充公司的营运资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、控股股东以及控股股东持股比例、控股子公司情况均未发生变化。 截至2014年末，公司资产总额为218.20亿元，归属于母公司所有者权益为70.07亿元，资产负债率为59.38%。2014年度，公司实现营业收入142.96亿元，利润总额2.35亿元，经营活动产生的现金流净流入15.09亿元。 截至2015年3月末， 公司资产总额为216.68亿元， 归属于母公司所有者权益为69.49亿元，资产负债率为59.50%。2015年一季度，公司实现营业收入29.03亿元，利润总额-2,997.49万元，经营活动产生的现金流净流入1.02亿元。 5 三、运营环境三、运营环境 2014年煤炭行业投资大幅下滑，但煤炭库存总体呈增长趋势且处于相对高位，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低年煤炭行业投资大幅下滑，但煤炭库存总体呈增长趋势且处于相对高位，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低 近年来，随着一批新建、改扩建和资源整合煤矿技改完成并陆续投产，煤炭产能释放逐步加快，我国煤炭固定资产投资完成额较高且呈持续增长趋势，但2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额开始出现同比下降9.5%，全年完成投资4,682亿元，为十年来首次出现大幅下降。 图图 1 2004-2014 年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况 资料来源：Wind，鹏元整理 从国有重点煤矿库存情况来看，2014年以来，各个地区煤炭库存仍总体呈上升趋势，部分地区有小幅回落，但仍维持在相对高位。 6 图图2 近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨）近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨） 国有重点煤矿库存:华北地区国有重点煤矿库存:东北地区国有重点煤矿库存:华东地区国有重点煤矿库存:西北地区国有重点煤矿库存:西南地区国有重点煤矿库存:中南地区10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q310-Q42002004004006006008008001,0001,0001,2001,2001,4001,4001,6001,6001,8001,800 资料来源：Wind，鹏元整理 从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、水泥等行业。根据煤炭工业协会的统计数据，2014年全国煤炭消费量约35.1亿吨，同比下降2.5%，其中，电力行业耗煤下降3.4%；钢铁行业耗煤下降1.4%；建材行业耗煤下降1.1%。国家能源局发布数据显示，2014年全社会用电量55,233亿千瓦时，同比仅增长3.8%，增速为近十年来的新低。 图图 3 近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：%） 资料来源：Wind，鹏元整理 库存高企、需求趋缓的影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。而煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回 7 升的可能性较小。 图图 4 近年来主要煤炭价格指数情况近年来主要煤炭价格指数情况 资料来源：Wind，鹏元整理 我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且在短期内景气度难以回升。 图图 5 近年来中国煤炭市场景气指数情况近年来中国煤炭市场景气指数情况 资料来源：中国经济网 进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响 煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料，我国富煤、贫油、少气的资源特点决定了其在中国一次能源消费结构中处于主导地位，近年来原煤占能源消费总量的比重仍达 8 60%以上。但近年来，随着石油和天然气资源的不断开采和利用，国内清洁能源、可再生能源、新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善。中国的煤炭消费正在明显下降，原煤占能源消费总量的比重出现大幅下滑。2014年进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响。 2014年10月8日，国务院关税税则委员会下发了关于调整煤炭进口关税的通知 （税委会201427号） ，决定自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的税率。此外，我国于2015年1月1日开始执行的商品煤质量管理暂行办法 ，进口煤增加微量元素检测、不合格直接退回，且检测耗时较长，这在一定程度上对进口煤涌入造成阻力。政策层面限制进口煤能够在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击，国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。从煤炭进口情况来看，2014年国内煤炭市场低迷，煤炭需求增幅逐渐放缓，此外政策层面限制进口煤，因此2014年自7月份开始，煤炭进口量同比、环比双降，全年进口煤炭量为2.91亿吨，同比减少3,580万吨，降幅达10.9%。 图图 6 2004-2014 年我国煤炭进口情况（单位：万吨、美元年我国煤炭进口情况（单位：万吨、美元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 据Wind资讯，布伦特原油价格已经从2014年6月最高的115.30美元/桶降至了2015年1月30日的47.90美元/桶，期间价格累计下调67.40美元/桶，降幅高达58.46%。受此影响，2014年1月27日以来， 国内成品油价格迎来了 “十三连跌” ， 从2014年7月22日油价第一次下调起，“十三连跌”已致国内成品油每升累计下调：汽油2.03元，柴油2.4元。同样作为一次能源，石油与煤炭之间存在着一定的相关性与可替代性，石油价格的大幅下跌，对煤炭行业已经造成了一定打压。 9 我国煤炭资源区域分布不均匀，煤炭运输主要以铁路为主。但目前我国铁路运输运力严重不足，特别是电煤运输已成为铁路部门的工作压力。铁路运力不足，导致运价持续上涨，2014年2月，我国煤炭铁路特殊运价（大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线）为0.089元/吨公里，较2005-2013年的0.0751元/吨公里上涨了18.51%。 图图 7 1996-2014 年我国煤炭铁路运价年我国煤炭铁路运价 （单位：元（单位：元/吨公里）吨公里） 煤炭特殊运价:大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线96-12-3198-12-3100-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3196-12-310.0690.0690.0720.0720.0750.0750.0780.0780.0810.0810.0840.0840.0870.087 资料来源：Wind，鹏元整理 未来，在环境保护的约束下，我国对煤炭能源的需求强度将进一步减弱。2014年11月，国务院办公厅印发能源发展战略行动计划（20142020年） （以下简称“ 行动计划 ” ） ，明确到2020年，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42亿吨左右，基本形成比较完善的能源安全保障体系；国内一次能源生产总量达到42亿吨标准煤，能源自给能力保持在85%左右，石油储采比提高到14-15%，能源储备应急体系基本建成；非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内；基本形成统一开放竞争有序的现代能源市场体系。 行动计划强调，要坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施节约优先、立足国内、绿色低碳、创新驱动等四大战略。 近期国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展近期国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展 2014年受国内经济下行、煤炭需求不振、供应竞争加剧等因素影响，煤炭行业面临着煤炭价格下跌、企业效益下滑等困难和问题。为促进煤炭采选行业的持续、健康、有序的发展，国务院和相关部委出台了多条煤炭采选行业政策，涉及行业整体规划、煤炭资源整合、安全生产、煤炭进出口等多个方面。总体看，诸多政策旨在鼓励行业内企业实施兼并重组，淘汰落后产能，遏制煤炭产量无序增长，保证煤炭安全生产，促进煤炭行业平稳运 10 行和持续健康发展。 政策导向将使煤炭行业集中度不断提高。因此未来，国有背景下的大型煤炭企业在资金、技术、管理、资源获取等方面具有较为明显的优势，在地方政府资源整合过程中能够获得较大的支持，成为地方煤炭资源主要的整合主体，其规模优势也将进一步凸显。 表表 2 2014 年我国主要煤炭产业政策年我国主要煤炭产业政策 时间时间 主要内容主要内容 影响影响 2014 年 3月 27 日 国家能源局发布了关于做好 2014 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知 2014 年我国将淘汰煤矿 1,725 处， 淘汰落后产能 1.17 亿吨。其中，关闭退出煤矿800 处，涉及产能 4,070 万吨；改造升级煤矿 402 处，涉及产能 1,766 万吨；兼并重组煤矿 523 处，涉及产能 5,912 万吨。2014 年 8月 25 日 国家发改委、国家能源局和国家煤矿安监局联合发布关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知 全国所有的煤矿按照登记公布的生产能力组织生产，不得超能力生产。 2014 年 9月 12 日 国土资源部发布国土资源部关于不再暂停受理新设煤炭探矿权申请的公告 煤炭企业将获得探矿权利， 新的煤炭资源或被发现，将带动煤炭产业的供应提升。2014 年 9月 22 日 国家能源局公布了两批煤矿生产能力，涉及 13个省、2,699 处煤矿、产能 142,887 万吨 产能公示将极大便利对煤炭超产的监管；按照国家全年产量总量不得超核定能力的要求， 这将有助于改善国内煤炭行业供求情况。 2014 年10 月 8 日国务院关税税则委员会下发关于调整煤炭进口关税的通知 （税委会201427 号） ，决定自 2014年 10 月 15 日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施 3%、3%、6%、5%、5%的税率。 恢复征收煤炭进口关税， 在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击， 国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。 2014 年10 月 9 日财政部和国家税务总局联合下发关于实施煤炭资源税改革的通知 （财税201472 号） ，自 2014年 12 月 1 日起，在全国范围内将煤炭资源税由从量计征改为从价计征， 税率幅度为 2%至 10%，具体适用税率由省级财税部门根据本地区清理收费基金、企业承受能力、煤炭资源条件等因素提出建议，报省级政府拟定。 完善资源产品价格形成机制， 既能让资源地区受益，推进区域协调发展，通过减少名目繁多的收费，增强企业发展后劲，也可促进煤炭资源合理开采利用， 推动科学发展。 2014 年10 月 11日 财政部和国家发展改革委联合下发关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知 ，自 2014 年 12 月 1 日起，将在全国范围统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零，并停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金；同时，一并取消的收费还包括山西省的煤炭可持续发展基金、青海省的原生矿产品生态补偿费、新疆维吾尔自治区的煤炭资源地方经济发展费。 同上。 2014 年10 月 28日 国家能源局出台关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见 对煤炭行业总量调控、优化布局、项目审批、产能管理等工作提出一系列具体意见，促进煤炭工业提质增效升级。 2014 年10 月 29日 国家发展改革委、国家安全监管总局、国家能源局、 国家煤矿安监局以联合公告形式， 发布了 煤炭生产技术与装备政策导向（2014 年版） （以下提高我国煤炭行业准入标准、 加大淘汰落后， 推动煤炭行业脱困具有重大的现实意义。 11 简称“ 政策导向 ” ） ，自 2015 年 1 月 1 日起实施。 资料来源：中国煤炭资源网，鹏元整理 受宏观环境影响，受宏观环境影响，2014年炼焦行业增速放缓，产品价格下降，行业整体处于亏损状态；甲醇及纯苯等化工产品价格呈下降趋势年炼焦行业增速放缓，产品价格下降，行业整体处于亏损状态；甲醇及纯苯等化工产品价格呈下降趋势 煤化工行业主要产品包括焦炭、甲醇等，其中焦炭主要用于钢铁冶炼，其需求具有明显的周期性特征，与宏观经济环境及下游钢铁行业的发展密切相关。受房地产行业景气度下降等因素影响，钢铁行业需求增速明显放缓。2014年，我国生铁产量71,159.90万吨，同比增长0.50%，增速较2013年下降5.74个百分点。钢铁行业景气度下滑直接导致焦炭行业增速放缓，2014年，我国焦炭产量为47,691.00万吨，同比增长0.12%，增速较2013年下滑8.01个百分点。 图图 8 2007-2014 年我国生铁、焦炭产量及增长率变动情况（单位：万吨）年我国生铁、焦炭产量及增长率变动情况（单位：万吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 焦化行业与上游的煤炭行业及下游的钢铁行业相同，已经面临严重的产能过剩，截至2014年末，我国655家规模以上焦化企业产能达6.5亿吨，但2014年全年焦炭产量仅有4.77亿吨，产能利用率不足75%。在下游行业需求不足、行业产能过剩以及上游煤炭价格下降的共同作用下，跟踪期内焦炭价格持续下滑，炼焦行业整体处于亏损状态。2014年初，一级冶金焦价格约为1,470元/吨，2014年末，该价格已跌至1,090元/吨，跌幅达25.85%。根据wind资讯，2014年度，炼焦行业实现主营业务收入5,269.81亿元，同比下降8.10%；实现利润总额-24.80亿元，同比下降133.91%；亏损企业数为299个，较2013年增加18个，亏损企业亏损总额171.11亿元，亏损额增加53.4亿元。 12 图图 9 2010-2014 年我国焦炭价格变动情况（单位：元年我国焦炭价格变动情况（单位：元/吨）吨） 现货结算价:BOCE焦炭市场价:一级冶金焦(A12.5%,S0.7%,Mt90%,CSR58%,唐山产):河北市场价:二级冶金焦(A13.0%,S0.7%,Mt88%,CSR52-55%,唐山产):河北10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31800800100010001200120014001400160016001800180020002000220022002400240026002600 资料来源：Wind，鹏元整理 跟踪期内，受原材料价格下降、下游需求不足等因素影响，甲醇、纯苯、煤焦油等化工产品价格呈下降趋势。2014年初，甲醇和煤焦油价格分别为2,600元/吨和2,825元/吨，至2014年末， 价格已分别跌至1,700元/吨和1,630元/吨。 纯苯价格也由2014年初的9,550元/吨下跌至年末的5,050元/吨，跌幅达47.12%。 图图 10 2010-2014 年我国甲醇、纯苯、煤焦油等产品价格变动情况（单位：元年我国甲醇、纯苯、煤焦油等产品价格变动情况（单位：元/吨）吨） 市场价(平均价):甲醇:华北地区市场价(中间价):纯苯:京津唐出罐市场价(主流价):煤焦油:河北地区10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31200020003000300040004000500050006000600070007000800080009000900010000100001100011000 资料来源：Wind，鹏元整理 13 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主要从事煤炭开采、原煤洗选加工以及炼焦及化工产品的生产销售，主要产品有洗精煤、洗混块、冶金焦及其他煤化工产品。2014年，公司实现主营业务收入142.57亿元，较2013年下降16.33%；综合毛利率为12.11%，较2013年上升0.29个百分点。2014年，煤炭采选业毛利占主营业务毛利的比重为42.76%，贡献度下降7.44个百分点。 2014年，公司主营业务收入下降主要系受宏观经济影响，煤炭和煤化工行业景气度持续低迷，市场需求不旺，公司煤炭、冶金焦以及其他化工产品价格大幅度下降所致。煤炭采选业务毛利率下降主要系产品价格下降所致，虽然公司严格控制人工、材料等成本，但毛利率仍小幅下滑。2014年，冶金焦及其他煤化工产品价格下降，但公司煤化工业务毛利率小幅上升，主要有两个方面的原因：一是原材料价格下降，二是公司进行技术创新，改善了配煤比例，在保证产品质量的前提下，压缩了生产成本，提高了煤化工板块的利润率。 2015年一季度，公司实现营业收入29.03亿元，同比下降18.98%；综合毛利率为6.98%，较2014年一季度下降5.32个百分点，主要系2015年一季度煤炭行业景气度依然低迷，煤炭及冶金焦价格持续下降所致。 表表 3 2013-2014 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率金额金额 毛利率毛利率煤炭采选业 300,492.65 24.57% 401,595.42 25.17%煤化工业 1,328,546.85 7.44% 1,521,903.30 6.62%贸易 3,996.44 3.85% 7,555.12 -0.31%汇总 1,633,035.93 10.59% 1,931,053.84 10.46%内部抵销 207,353.00 0.10% 227,087.60 0.21%合计 合计 1,425,682.94 12.11% 1,703,966.23 11.82%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 1.煤炭业务煤炭业务 公司唐山矿区所产的肥精煤是我国煤炭资源的稀缺品种，且储量丰富，公司具有较强的资源优势；因勘探结果不理想，公司拟撤回海外墨玉河煤田的投资，股权转让工作尚在进行中公司唐山矿区所产的肥精煤是我国煤炭资源的稀缺品种，且储量丰富，公司具有较强的资源优势；因勘探结果不理想，公司拟撤回海外墨玉河煤田的投资，股权转让工作尚在进行中 煤炭开采是公司的支柱产业，公司下属的范各庄矿、吕家坨矿及山西倡源煤矿是从事煤炭生产的主要矿井。唐山矿区主要产肥精煤，是我国煤炭资源的稀缺品种，存在较强的刚性需求。 范各庄矿主要生产属于低灰、中高挥发分、特高发热量、特强粘结性的肥煤，于1958 14 年6月建井，1964年10月正式投产，设计生产能力180万吨/年，经过技术改造，矿井核定生产能力逐步提高，2014年，该矿井生产能力提高10万吨/年，目前已达到480万吨/年。范各庄矿拥有国内先进的大型综采设备，采煤机械化程度为100%，建有一座原西德引进设备、年入洗能力达500万吨的大型现代化洗煤厂。 吕家坨矿与范各庄矿同位于唐山矿区，地质条件和煤种相同。吕家坨矿原为波兰设计的大型水力采煤矿井，于1959年9月建井，1968年6月投产，设计生产能力150万吨/年，经改扩建后矿井核定生产能力已提高到330万吨/年，现矿井已由水力采煤转为综合机械化采煤，采煤综合机械化程度为100%，矿井附有一座年入洗能力375万吨的大型洗煤厂。 此外， 公司全资子公司山西中通投资有限公司投资山西介休义棠倡源煤业有限公司 （以下简称“山西倡源公司” ） ，山西倡源公司位于山西省介休市，井田内主要含煤地层为石炭太原组和二叠系山西组，煤层结构较为简单、赋存稳定，矿井核定生产能力为90万吨/年，剩余可采年限12.7年。 总体看，截至2014年12月末，公司煤矿可开采储量为4.39亿吨，具有较强的资源优势和可持续发展能力。与此同时，公司旗下位于唐山的两个矿点开采年限较久，矿井产能释放较为充分，短期内显著扩大产能的可能性不大。 表表 4 截至截至 2014 年年 12 月底公司所属煤矿情况月底公司所属煤矿情况 煤矿名称煤矿名称 主要煤种主要煤种持有权益持有权益可采储量可采储量 （万吨）（万吨） 生产能力生产能力 （万吨（万吨/年）年） 剩余可采年限剩余可采年限（年）（年） 范各庄矿 肥煤100%18,533.8480 28.6吕家坨矿 肥煤100%23,782.4330 47.6山西倡源公司1 动力煤41%1,596.690 12.7资料来源：公司提供，鹏元整理 表表 5 近年公司下属矿井及选煤厂情况近年公司下属矿井及选煤厂情况 时间时间 生产矿井生产矿井 选煤厂选煤厂 数量（对）数量（对） 原煤生产能力（万吨原煤生产能力（万吨/年）年）数量（座）数量（座） 原煤选煤能力（万吨原煤选煤能力（万吨/年）年） 2014 年 3 9002 875 1 2008年1月， 公司子公司山西中通投资有限公司以自有资金6,560.00万元人民币投资山西倡源公司， 占山西倡源公司注册资本的41%，山西义棠煤业有限责任公司以金山坡煤矿经评估后的部分净资产额（包括已合法取得的采矿权）6,240.00万元作为对山西倡源公司出资，占其注册资本的39%，介休义民投资有限公司（以下简称“义民投资公司”）以货币出资3,200.00万元，占其注册资本的20%。根据2011年临时股东会决议，义民投资公司将持有的山西倡源公司3%的股份转让给山西义棠煤业有限责任公司，转让后山西中通投资有限公司仍托管义民投资公司持有的17%的股权。山西中通投资有限公司拥有山西倡源公司41%的股权，并托管义民投资公司拥有山西倡源公司17%的股权，从而拥有对山西倡源公司的控制权并纳入山西中通投资有限公司的合并报表。 15 2013 年 3 8902 8752012 年 3 8902 875资料来源：公司提供，鹏元整理 近年来，为增加公司资源储备，公司不断开拓海外资源。2008年12月，公司投资设立加拿大开滦德华矿业有限公司（以下简称“开滦德华” ） ，截至2014年末，开滦德华注册资本为12,683.67万美元。2009年12月，公司在加拿大设立全资子公司加拿大中和投资有限责任公司（以下简称“中和投资” ） ，初始注册资本4,000.00万美元，并将公司持有的开滦德华股权划转至中和投资，由中和投资通过参股、并购等方式开发加拿大煤炭资源，截至2014年底中和投资注册资本为8,000.00万美元。2011年4月，中和投资出资510.00万美元设立加拿大布尔默斯矿业有限公司（以下简称“布尔默斯” ） ，占其注册资本的51%。盖森煤田由开滦德华负责开发，该煤田共划分为四个矿区，其中已验证储量为2.55亿吨，另外还有5.31亿吨的推断储量，一期工程拟建设200万吨/年精煤生产能力的矿井及配套设施，近两年，该项目在完成首采区资源勘探后， 陆续完成了对工业广场的工程地质勘探和水文地质勘探，并取得了工业广场地面准备许可、采大样矿井开采许可、树木砍伐许可和用路许可；同时完成了完整矿井的设计和可研，并组织专家进行了评审。目前，公司正在履行大样矿井排放许可审批手续。 另外，中和投资持有布尔默斯51%的股权，布尔默斯注册资本1,000万美元，负责加拿大墨玉河北部煤田的地质勘探工作。2012年11月，布尔默斯煤田勘探项目施工完毕，经过对勘探成果的分析和论证，公司认为该煤田不具备进一步开发的条件。根据关于合资勘探加拿大bullmoos煤田协议 ，公司决定将中和投资持有的布尔默斯股权转让给另一股东加拿大德华国际矿业集团公司（以下简称“德华国际” ） 。经布尔默斯股东协商，同意中和投资向德华国际转让其所持布尔默斯51%的股权，转让价款为510万美元，支付方式为银行现汇。 转让完成后， 公司将不再持有布尔默斯股权。 截至2015年4月末， 股权转让尚在进行中。 表表 6 截至截至 2014 年年 12 月底公司海外资源拓展情况月底公司海外资源拓展情况 煤矿名称煤矿名称 持股比例持股比例储量（亿吨）储量（亿吨）预计年产能（万吨）预计年产能（万吨） 项目进展项目进展 盖森煤田 51%7.86200 大样矿井排放许可正在审批中 注：盖森煤田储量包含已验证储量和推断储量。 资料来源：公司提供，鹏元整理 受下游行业景气度低迷及煤炭行业整体产能过剩影响，公司煤炭销售量及销售价格均有所下滑；预计短期内行业景气度将持续低迷，煤炭价格维持低位，公司基本面难以获得根本性改善受下游行业景气度低迷及煤炭行业整体产能过剩影响，公司煤炭销售量及销售价格均有所下滑；预计短期内行业景气度将持续低迷，煤炭价格维持低位，公司基本面难以获得根本性改善 2014年，公司生产原煤841.82万吨，同比下降3.83%，生产精煤318.72万吨，同比下降 16 11.40%。受煤炭下游行业需求下滑及行业整体产能过剩影响，2014年公司原煤及精煤销售价格均大幅下滑，其中，原煤销售均价为369.52元/吨，较2013年下降9.42%；精煤销售均价为735.86元/吨，同比下滑19.27%。根据全国综合煤炭价格指数计算，2014年国内煤炭价格下降约14.83%，公司原煤价格下降幅度小于行业平均水平，但精煤价格下降幅度较大。 表表 7 近年公司煤炭经营情况（单位：万吨、元近年公司煤炭经营情况（单位：万吨、元/吨）吨） 产品产品 2014 年年 2013 年年 原煤 年设计产能 900890产量 841.82875.31外销 68.5378.59平均售价 369.52407.95精煤 产量 318.72359.74外销 197.48240.55平均售价 735.86911.46资料来源：公司提供，鹏元整理 煤炭价格下跌，主要受国内需求放缓、煤炭库存处于相对高位、煤炭行业产能过剩等因素影响，预计短时间内煤炭行业景气度难以快速回升，煤炭价格将维持低位，短期内公司基本面也将难以获得根本性改善。 2.煤化工业务煤化工业务 公司冶金焦及纯苯产销量有所增加，但受宏观环境影响及原油价格下跌影响，主要煤化工产品价格均有所下降，预计短期内煤化工产品价格难以大幅回升公司冶金焦及纯苯产销量有所增加，但受宏观环境影响及原油价格下跌影响，主要煤化工产品价格均有所下降，预计短期内煤化工产品价格难以大幅回升 经过多年的发展，公司已逐步形成了“以煤为基，以焦为辅，以化为主”的综合开发格局。公司的煤化工产品有冶金焦、甲醇、纯苯、甲苯、二甲苯和硬质沥青等，主要产品是冶金焦、甲醇、纯苯。2014年公司焦炭生产能力较稳定，仍为720万吨/年，主要包括：迁安中化煤化工有限责任公司330万吨/年、唐山中润煤化工有限公司220万吨/年、 承德中滦煤化工有限公司170万吨/年。从产品销量来看，2014年甲醇销量小幅下降，但冶金焦和纯苯产销量均有所上升。从产品价格看，2014年，公司冶金焦、甲醇及纯苯价格均有所下降。煤化工产品价格下跌主要有两方面的原因，一方面是宏观经济下行，需求减弱，另一方面是原油价格暴跌，石油化工产品价格下行，作为石油化工产品最主要的竞争产品，煤化工产品价格相应下滑。总体来说，2014年公司主要煤化工产品产销量稳中有增，但冶金焦、甲醇和纯苯等主要煤化工产品价格均有所下降，2015年宏观经济环境继续低迷，石油价格维持低位，预计短期内煤化工产品价格难以大幅回升。 表表 8 近年公司主要煤化工产品产能、产量及销售情况（单位：万吨、元近年公司主要煤化工产品产能、产量及销售情况（单位：万吨、元/吨）吨） 产品产品 2014 年年 2013 年年 17 冶金焦 年设计产能 720720.产量 689.69676.75销量 689.00679.72销售均价 1,112.371,405.62甲醇 年设计产能 20.0020.00 产量 26.1925.47销量 24.6725.46销售均价 2,113.932,236.05纯苯 年设计产能 20.0020.00产量 22.5117.75销量 20.8717.42销售均价 6,954.577,686.04资料来源：公司提供，鹏元整理 依托于地域优势、交通优势和市场优势，公司产品销售和运输的渠道畅通，客户较为稳定，但下游钢铁客户资金链趋紧，公司结算周期有所延长依托于地域优势、交通优势和市场优势，公司产品销售和运输的渠道畅通，客户较为稳定，但下游钢铁客户资金链趋紧，公司结算周期有所延长 公司自成立以来，开滦（集团）有限责任公司（以下简称“开滦集团” ）持有公司股份比例一直保持在50%以上，股权关系保持长期稳定。开滦集团丰富的煤种资源和充足的煤炭储量，为公司煤化工业务的后续发展提供了有效支持。 公司拥有突出的地域优势、交通优势和市场优势。公司地处环渤海经济区腹地，与京、津相毗邻，唐山市是华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地、焦炭煤炭的集散地。205国道以及京沈、津唐、唐港三条高速公路贯穿和环绕公司矿区；公司京唐港煤化工业园区位于海港经济开发区，区域内铁路、公路运输发达，坨港铁路与京沈、通坨、大秦铁路干线相连。京唐港具备2亿吨的年吞吐能力，与国内外近60个港口通航，秦皇岛港、塘沽港和曹妃甸港棋布公司周围，正在建设的曹妃甸国家级数字化煤炭储配基地、京唐港煤化工产业物流配送中心，提升了公司周边煤炭物流及配套优势，形成了多条煤炭和焦炭的运输通道。 2014年，大型重点客户对公司产品的需求较为稳定，在一定程度上对产品销售价格起到支撑作用。而且公司与钢铁企业合作成立焦化企业，如与首钢迁安钢铁合作成立了迁安中化，与河北钢铁集团承德钢铁合作成立了承德中滦，一定程度上解决了焦炭产品的销路问题，具有长期战略意义。2014年，公司前三大客户与2013年相同，前五大客户销售收入占收入比重超过50%，客户集中度较高。 表表 9 近年公司前五大销售客户情况近年公司前五大销售客户情况 2014 年年 2013 年年 客户名称客户名称 收入占比收入占比 客户名称客户名称 收入占比收入占比 北京首钢股份有限公司 28.02%河北省首钢迁安钢铁有限责任公司 28.41% 18 河北钢铁股份有限公司 18.99%河北钢铁股份有限公司 17.54%首钢总公司 4.53%首钢总公司 3.97%唐山文丰机械设备有限公司 3.00%鞍钢股份有限公司 3.39%东营益洲化工有限公司 2.22%河北津西钢铁集团股份有限公司 2.63%合计合计 56.76% 55