大康牧业：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 万股股票未来的使用作出限制，跟踪期内，其股票市值大幅增长，为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。万股股票未来的使用作出限制，跟踪期内，其股票市值大幅增长，为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。按照截至 2015 年 5 月 11 日的市值计算，担保人所持有的 11,959.53 万股大康牧业（002505）股票价值约为 10.60 亿元，是本期债券发行额的 3.3 亿元的 3.21 倍。 关注：关注： ? 公司生猪养殖、生猪屠宰业务经营业绩下降，主营业务亏损。公司生猪养殖、生猪屠宰业务经营业绩下降，主营业务亏损。2014 年，生猪养殖业务和屠宰业务的毛利润分别为-1,816.12 万元、 -1,099.92 万元较 2013 年分别减少8,638.24 万元、50.76 万元。 ? 公司非公开发行股票募投项目尚处于投建初期，未来能否实现预期收益尚需市场检验。公司非公开发行股票募投项目尚处于投建初期，未来能否实现预期收益尚需市场检验。非公开发行股票募投项目总投资 500,000.00 万元，截至 2014 年底，募投项目累计投入资金 145,793.21 万元，其中补充流动资金 111,356.53 万元，其他项目累计投入 34,436.68 万元， 尚处于建设初期， 未来能否实现预期收益尚需市场检验。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 642,441.25 657,732.07 132,587.77 121,078.20 所有者权益（万元） 581,811.45 582,502.44 84,974.38 81,042.68 有息债务（万元） 51,678.49 60,648.25 41,043.01 32,437.77 资产负债率 9.44%11.44% 35.91%33.07%流动比率 62.06 23.03 3.39 6.76 速动比率 58.76 21.88 2.36 4.83 营业收入（万元） 15,541.90 58,460.01 99,649.68 70,533.39 营业利润（万元） 95.58 290.34 -1,347.26 -1,803.17 利润总额（万元） 226.94 2,283.71 515.14 -1,904.49 综合毛利率 -5.87%-0.77% 7.66%6.03%总资产回报率 -1.45% 2.73%-0.74%EBITDA（万元） -13,922.39 8,614.85 2,592.81 EBITDA 利息保障倍数 -4.03 2.92 2.31 经营活动现金流净额（万元） -6,181.53 -47,235.45 6,133.73 4,403.18 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 本期债券经中国证券监督管理委员会证监许可20121001号文件核准公开发行，2012年8月23日，公司债券发行结束，发行总额为人民币3.3亿元，募集资金净额为32,437.77万元。 本期债券期限5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权，票面利率为7.3%。本期债券采取单利按年计息，不计复利，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。本期债券的付息日为2013年至2017年每年的8月23日。若投资者行使回售选择权， 则2013年至2015年每年的8月23日为回售部分债券上一个计息年度的付息日期。本期债券到期日为2017年8月23日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的到期日为2015年8月23日。 本期债券由陈黎明（原实际控制人）及其妻子严瑛提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。 本期债券募集资金扣除发行费用后全部用于补充流动资金。截至2015年3月31日，本期债券募集资金已全部投入使用。跟踪期内，公司按期支付了利息。 表表1 截至截至2015年年3月月31日债券本息累计兑付情况（单位：万元）日债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2014.8.25 33,000.00 0.00 2,409.00 33,000.00 2013.8.23 33,000.00 0.00 2,409.00 33,000.00 合计合计 4,818.00 资料来源：公司提供，鹏元整理 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014年3月，公司向上海鹏欣（集团）有限公司（以下简称“鹏欣集团” ）以及其他共计十名特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）股票62,814.00万股，发行价格为每股7.96元，募集资金总额499,999.44万元，募集资金净额为496,603.86万元，其中，计入实收资本62,814.00万元，计入资本公积（股本溢价）433,789.86万元。2014年4月8日，公司非公开发行的62,814万股新股在深交所上市。 本次新股发行完成后， 公司总股本增至874,860,000股。 2014年05月15日，公司实施并完成了2013年年度权益分派方案，即：以公司现有总股本874,860,000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增5.00股。分红前公司总股本为874,860,000股，分红后总股本增至1,312,290,000股。 4 2014年10月15日，公司实施并完成了2014年半年度权益分派方案，即：以公司现有总股本1,312,290,000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增12.00股。分红前公司总股本为1,312,290,000股，分红后总股本增至2,887,038,000股。 截至2015年3月底，公司总股本为288,703.80万股。 因非公开发行股票，原实际控制人陈黎明的持股比例由28.37%下降为8.00%，鹏欣集团及其3家全资子公司持股比例合计为55.29%， 公司实际控制人变更为姜照柏， 公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系如下图所示。 图图 1 截至截至 2014 年年 4 月底，公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系月底，公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系 资料来源：公司提供 2014 年，公司新增 4 家子公司，其基本情况如下表所示。 表表2 2014年公司新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）年公司新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并方式合并方式安徽安欣（涡阳）牧业发展有限公司 100%20,000.00 羊养殖及销售 收购 纽仕兰（上海）乳业有限公司 100%125,800.00 乳制品贸易 收购 MILK NEW ZEALAND DAIRY LIMITED100%3,431.19 乳制品贸易 收购 青岛鹏欣雪龙牧业有限公司 100%8,500.00 牛羊肉贸易 新设 资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，公司进行高层管理人员调整，董事长、总经理、财务总监等多名高管人员发生变动，新旧管理层能否顺利过渡需要进一步关注。 非公开发行股票后，公司的主营业务在生猪及饲料业务的基础上，新增肉羊的养殖和 17.95% 4.88% 18.09% 14.36% 100.00% 姜照柏 南通盈新投资有限公司 上海鹏欣（集团）有限公司 吉隆厚康实业有限公司 上海中科合臣化学有限责任公司 吉隆和汇实业有限公司 湖南大康牧业股份有限公司 99.00% 100.00% 100.00% 100.00% 5 销售、牛肉的进口和销售以及婴儿奶粉和液态奶进口和销售业，新增业务目前尚处于业务拓展初期。 截至2015年3月31日，公司总资产为642,441.25万元，所有者权益为581,811.45万元，资产负债率为9.44%。2014年公司实现营业收入58,460.01万元，实现利润总额2,283.71万元，经营活动产生的现金流量净额-47,235.45万元；2015年1-3月公司实现营业收入15,541.90万元，实现利润总额226.94万元，经营活动产生现金流净额-6,181.53万元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期内，生猪行业仍处于低迷状态跟踪期内，生猪行业仍处于低迷状态 2014年一季度，生猪养殖行业因散养户过多、供求对接不畅以及行业调控不科学等因素加剧了“猪周期”的波动，尤其是春节后一段时间，受到“猪周期”的影响，生猪价格持续走低，全国猪粮比价跌破6:1的盈亏平衡点，散养户开始纷纷退出。2014年5月，由于生猪出栏量下降，生猪价格出现回升，但大量进口冻猪肉和冻猪杂导致市场又回归供大于求的局面，拉低了国内猪肉价格，2014年，猪粮比价一直低于6:1，整体来看，生猪行业仍处于低迷状态。 图图 2 全国大中城市猪粮比价变动情况全国大中城市猪粮比价变动情况 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014年，公司非公开发行股票成功，公司的主营业务在生猪及饲料业务的基础上，新增肉羊的养殖和销售、牛肉的进口和销售以及婴儿奶粉和液态奶进口和销售业，新增业务 6 目前尚处于业务拓展初期。2014年，公司主营业务收入仍主要来源于生猪养殖、肉制品和饲料业务，由于生猪行业不景气，公司关停了部分亏损养猪场和屠宰场，生猪养殖、肉制品业务收入分别下降64.03%、39.35%；饲料业务收入同比提高7.33%；蛋白质食品贸易业务为进口液态奶及牛肉的贸易业务， 规模不大。 2014年， 公司主营业务收入同比下降41.18%，主营业务毛利率较2013年下降8.23个百分点，主营业务毛利润为-528.71万元，下降7,791.31万元。2014年公司实现投资收益10,664.30万元，是公司的主要利润来源。 表表3 公司主营业务收入和毛利情况（单位：万元）公司主营业务收入和毛利情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 收入 收入 毛利率 毛利率 收入 收入 毛利率 毛利率 生猪养殖 15,986.80-11.36%44,443.76 15.35%肉制品 24,195.70-4.55%39,891.98 -2.63%饲料 15,968.3713.77%14,877.35 9.99%蛋白质食品贸易 2,206.758.51% 其他 0.00-2.74 100.00%合计合计 58,357.62-0.91%99,215.84 7.32%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 2014年，公司生猪养殖业务、生猪屠宰业务产销规模下降，业绩下滑年，公司生猪养殖业务、生猪屠宰业务产销规模下降，业绩下滑 2014年，由于生猪行业不景气，公司关停了部分亏损养猪场和屠宰场，公司生猪的生产量、 销售量分别下降41.06%、 57.15%， 屠宰业务生产量、 销售量分别下降30.44%、 27.58%，但是库存量均有所提高，其中生猪库存量同比增加44.55%，屠宰业务库存量同比增加5.40%。 2014年， 生猪养殖业务和屠宰业务的毛利润分别为-1,816.12万元、 -1,099.92万元较2013年分别下降8,638.24万元、50.76万元。 表表4 公司生猪养殖业务产销情况公司生猪养殖业务产销情况 行业分类行业分类 项目项目 单位单位2014 年年 2013 年年 同比增减同比增减 畜牧养殖业-生猪 销售量 头 144,986.00 338,389.00 -57.15%生产量 头 201,615.00 342,094.00 -41.06%库存量 头 124,985.00 86,463.00 44.55%农副食品加工 销售量 公斤 19,153,732.00 26,448,453.50 -27.58%生产量 公斤 18,868,147.00 27,123,783.99 -30.44%库存量 公斤 990,777.00 940,002.15 5.40%资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，饲料业务产销量提高，业绩有所提升年，饲料业务产销量提高，业绩有所提升 公司饲料的生产销售业务全部由大康九鼎负责实施，其生产的饲料除提供给公司自有猪场使用外，也对外销售。大康九鼎饲料业务产能为18万吨/年，2014年公司饲料产销量均 7 有提高，饲料业务业绩有所提升，饲料业务是公司的重要利润来源之一。 表表5 公司饲料业务产销情况公司饲料业务产销情况 项目项目 2014 年年 2013 年年 同比增减同比增减 销售量（吨） 46,646.00 43,487.70 7.26%生产量（吨） 46,909.00 44,078.64 6.42%库存量（吨） 531.00 590.94 -10.14%注：表中数量未包括自用量。 资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，公司非公开发行股票成功，如募投项目顺利开展，公司业务结构将发生重大变化，但各募投项目尚处于投建初期，能否实现预期收益尚需市场检验年，公司非公开发行股票成功，如募投项目顺利开展，公司业务结构将发生重大变化，但各募投项目尚处于投建初期，能否实现预期收益尚需市场检验 2014年3月，非公开发行股票完成，新增肉羊的养殖和销售、牛肉的进口和销售以及婴儿奶粉和液态奶进口和销售业，新增业务目前尚处于业务拓展初期，截至2014年底，募投项目累计投入资金145,793.21万元，其中补充流动资金111,356.53万元，其他项目累计投入34,436.68万元，由于，我国活羊疫情防控形势严峻，农业部加大了对活羊交易和运输的限制，这增加了公司“安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目”在种羊的引进和肉羊交易方面的难度，该项目目前暂未投入。 公司非公开发行募集资金投资项目目前尚处于前期启动或建设阶段，由于新业务尚需二至五年的培育期，因此，短期内对公司业绩的贡献不会很明显，未来能否实现预期收益尚需市场检验。 表表6 截至截至2014年底非公开发行募投项目简要情况年底非公开发行募投项目简要情况 募资资金投资项目募资资金投资项目 项目投资总项目投资总额（万元）额（万元）本次募集资金投本次募集资金投资金额（万元）资金额（万元）已投入资已投入资金金 建设建设 周期周期 预期年预期年 收入 （亿元）收入 （亿元）安徽涡阳 100 万只肉羊养殖建设项目 171,000171,00021,839.31 4 年 20.64 湖南怀化 20 万只肉羊养殖建设项目 35,00035,0000 2 年 4.11合资设立鹏欣雪龙实施进口牛肉项目 60,00060,0006,958.29 5 年 20.4增资纽仕兰实施进口婴儿奶粉和液态奶项目 125,000.125,0005,639.08 3 年 25.12补充流动资金 109,000109,000111,356.53 合计合计 500,000500,000145,793.21 资料来源：公司提供，鹏元整理 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 8 以下的分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013、2014年度审计报告以及未经审计的2015年第1季度财务报告，公司的财务报告按照新会计准则编制。2014年合并报表范围变化情况见表2。 资产结构与质量 资产结构与质量 因非公开发行股票，公司资产规模大幅增长，资产流动性明显增强因非公开发行股票，公司资产规模大幅增长，资产流动性明显增强 公司因非公开发行股票，公司募集资金净额496,603.86万元，2015年3月底，公司资产规模较2013年底增长384.54%。公司资产结构发生重大变化，转变为以流动资产为主。 2015年3月底，公司货币资金余额为20.58亿元，其占比为32.03%，其他流动资产主要为公司购买的保本型银行理财产品，占比38.99%。由于生猪库存量增加，存货提高，2015年3月底，存货主要为原材料、生猪、猪肉、羊等产品，而生猪、猪肉、羊等产品的价格会受原料价格以及供求关系等因素影响而产生波动，同时生猪、羊还面临一定的疫情风险，存货存在一定的减值风险。 随着公司各养殖基地的改扩建，公司的在建工程逐步增加，在建工程主要为安欣牧业改扩建项目、公司本部的生猪养殖基地改扩建工程和子公司永昌畜牧下属的养殖场工程。其他非流动资产主要为预付安源乳业股权收购款等。 总体来看，跟踪期内公司资产规模快速增长，流动性明显增强。但是我们也关注到公司的存货资产存在一定的减值风险。 表表7 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产流动资产 506,186.64 78.79%524,155.26 79.69% 47,989.95 36.19%货币资金 205,794.64 32.03%285,869.63 43.46% 27,528.71 20.76%存货 26,949.43 4.19%26,098.15 3.97% 14,624.04 11.03%其他流动资产 250,502.90 38.99%192,520.48 29.27% 1,807.50 1.36%非流动资产非流动资产 136,254.61 21.21%133,576.82 20.31% 84,597.82 63.81%固定资产 52,244.87 8.13%52,299.84 7.95% 52,900.41 39.90%在建工程 27,879.26 4.34%25,031.34 3.81% 6,374.20 4.81%其他非流动资产 28,125.62 4.38%28,125.62 4.28% 482.55 0.36%资产总计资产总计 642,441.25 100.00%657,732.07 100.00% 132,587.77 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 跟踪期内，公司净营业周期提高，整体资产运营效率有所下降跟踪期内，公司净营业周期提高，整体资产运营效率有所下降 9 2014年，由于生猪行业不景气，生猪、屠宰产品销售状况不佳，公司存货周转效率下降，存货周转天数较上年增加67.17天。新增了进口液态奶及牛肉的贸易业务后，应收账款和应付账款周转天数均有不同增加。2014年公司净营业周期增加47.35天，随着经营规模的扩大，公司营运资金需求增加。非公开增发后，公司资产规模大幅增加，但非公开增发募投项目尚处于投建初期，短期内难以实现预期收入，公司资产运营效率下降。 表表8 2013-2014年公司主要资产运营效率指标（单位：天）年公司主要资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 10.63 0.56 存货周转天数 124.42 57.25 应付账款周转天数 35.82 5.92 净营业周期 99.23 51.89 流动资产周转天数 1,761.65 179.49 固定资产周转天数 323.91 175.14 总资产周转天数 2,433.42 458.20 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 公司主营业务业绩下降，但公司获得的投资收益大幅增长，公司净利润规模有所提高公司主营业务业绩下降，但公司获得的投资收益大幅增长，公司净利润规模有所提高 2014年，因生猪市场行情低迷，公司生猪养殖业务、肉制品业务收入下降，公司营业收入同比下降41.33%，综合毛利率下降8.43个百分点，同时期间费用率上升7.42个百分点，主营业务业绩下滑。 非公开发行股票后，公司闲置募集资金投资保本型银行理财产品，2014年公司获得投资收益10,664.30万元，同时公司通过处置资产和获得赔款，营业外收入也有所提高，公司净利润规模有所提升。 表表9 公司主要盈利能力指标（单位：万元）公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业收入 15,541.9058,460.01 99,649.68投资收益 3,799.24 10,664.30 -40.30 营业利润 95.58290.34 -1,347.26营业外收入 156.892,826.80 2,055.97利润总额 226.942,283.71 515.14净利润 115.541,892.60 468.82综合毛利率 -5.87%-0.77% 7.66%期间费用率 17.96%16.41% 8.99%营业利润率 0.61%0.50% -1.35% 10 总资产回报率 -1.45% 2.73%净资产收益率 -0.57% 0.56%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1-3 月报表，鹏元整理 现金流 现金流 随着非公开发行股票成功，公司资金面充裕随着非公开发行股票成功，公司资金面充裕 2014年，公司完成非公开发行股票，募集资金净额496,603.86万元。 当年由于实施非公开发行股票募投项目和购买理财产品，投资活动现金净流出规模较大。由于公司主营业务业绩下滑，营运资本支出增加，经营活动现金流表现不佳。但是，由于非公开发行股票募投项目尚处于实施初期，大量募集资金处于闲置状态，账面资金充裕。 表表10 2013-2014年公司现金流量情况（单位：万元）年公司现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 1,892.60 468.82 加：非付现费用 8,485.48 5,108.08 非经营损益 -7,428.05 3,122.88 FFO 2,950.03 8,699.78 加：营运资本变化 -30,092.08 -2,566.06 其中：存货减少（减：增加） -12,440.86 644.89 经营性应收项目的减少（减：增加） -16,056.47 1,663.07 经营性应付项目增加（减：减少） -1,594.75 -4,874.02 加：其他 -20,093.40 0.00 经营活动产生现金流量净额 -47,235.45 6,133.73 投资活动产生的现金流量净额 -226,881.73 -14,922.54 筹资活动产生的现金流量净额 510,758.11 5,550.87 现金及现金等价物净增加额 236,640.92 -3,237.93 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 非公开发行股票成功，公司资本实力大幅增强，资产负债率大幅下降，偿债较有保障非公开发行股票成功，公司资本实力大幅增强，资产负债率大幅下降，偿债较有保障 2014年，公司非公开发行股票成功，公司资本实力大幅增强，2015年3月底，所有者权益为581,811.45万元，较2013年底增长584.69%，负债与所有者权益比率明显下降。 表表11 公司资本结构情况（单位：万元）公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 负债总额 60,629.80 75,229.64 47,613.39 所有者权益 581,811.45 582,502.44 84,974.38 11 负债与所有者权益比率 0.10 0.13 0.56 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 截至2015年3月底，公司负债60,629.80万元，主要为有息债务，占比为85.24%，其中应付债券为本期债券，长期借款到期日为2016年8月，一次还本，分期付息。 表表12 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债流动负债 8,156.29 13.45%22,763.02 30.26% 14,158.61 29.74%短期借款 0.00 0.00%9,000.00 11.96% 8,500.00 17.85%应付账款 3,595.86 5.93%9,663.11 12.84% 2,059.74 4.33%非流动负债非流动负债 52,473.51 86.55%52,466.62 69.74% 33,454.78 70.26%长期借款 19,000.00 31.34%19,000.00 25.26% 0.00 0.00%应付债券 32,678.49 53.90%32,648.25 43.40% 32,543.01 68.35%负债合计负债合计 60,629.80 100.00%75,229.64 100.00% 47,613.39 100.00%其中：有息负债其中：有息负债 51,678.49 85.24%60,648.25 80.62% 41,043.0186.20%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 2014年，公司非公开发行股票成功，资产负债率大幅下降，流动比率、速动比率等短期偿债指标大幅提升，EBITDA利息保障倍数有所提高。公司货币资金充裕，债务偿还较有保障。 表表13 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 资产负债率 9.44%11.44% 35.91%流动比率 62.06 23.03 3.39 速动比率 58.76 21.88 2.36 EBITDA（万元） -13,922.39 8,614.85 EBITDA利息保障倍数 -4.03 2.92 总负债/EBITDA -5.40 5.53 经营净现金流/流动负债 -0.76 -2.08 0.43 经营净现金流/总负债 -0.10 -0.63 0.13 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 六、本期债券担保分析六、本期债券担保分析 陈黎明（公司原实际控制人）及其妻子严瑛（以下共同简称为“担保人” ）为本期债券的本息偿付承担全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保人承诺在本期债券存续期内，对其拥有的主要权属资产大康牧业（002505）11,959.53万股股票未来的使用做出限制， 12 保证妥善使用、维护表14资产，并接受债券受托管理人的合理核查；担保人承诺除正常运用外，以赠与、转让、抵（质）押及他项权利或以其他任何方式处置的资产不超过表14所列资产的50%；担保人承诺在承诺函签订之日名下无任何债务，在本期债券存续期内，如若担保人新增债务，则担保人所拥有的未设定抵（质）押及他项权利的大康牧业（002505）股票资产价值减去新增债务本息后的余额不应低于本期债券未偿还本息余额，其中大康牧业（002505）股票资产价值以每个交易日收盘价格计算，如担保人所拥有的未设定抵（质）押及他项权利的大康牧业（002505）股票资产价值减去其债务本息后的余额低于本期债券未偿还本息余额，大康牧业、债券受托管理人、单独或合并持有/代表有表决权的本期公司债券张数的10%以上债券持有人可根据债券持有人会议规则规定发出债券持有人会议通知，组织、召开债券持有人会议，讨论要求追加担保、公司提前偿付本期公司债券的利息和/或本金等有利于保障债券持有人利益的事宜。 截至2015年3月31日，担保人拥有的以下资产无抵押、查封、扣押及异议登记等权属限制，其持有的11,959.53万股股票市值大幅提升。 表表14 截至截至2015年年3月月31日担保人主要权属资产情况日担保人主要权属资产情况 所有者所有者资产资产 数量数量/面积面积 备注备注 陈黎明 大康牧业（002505）股票 11,959.53 万股 其中：质押 4,422 万股、司法冻结 160 万股。 陈黎明 房产：怀房权证鹤字第 711000108131.63 平方米 无抵押情况 陈黎明 房产：怀房权证鹤字第 711000108116.90 平方米 无抵押情况 陈黎明 房产：怀房权证鹤字第 71100010858.32 平方米 无抵押情况 严瑛 房产：溆房权证第 711001572 280.82 平方米 无抵押情况 注：以上资产均无抵押、质押及其他他项权利情况。按照截至 2015 年 5 月 11 日的市值计算，担保人所持有的 11,959.53 万股大康牧业（002505）股票价值约为 10.60 亿元，是本期债券发行额的 3.3 亿元的 3.21 倍。 资料来源：公司提供，鹏元整理 总体来看，陈黎明（公司原实际控制人）及其妻子严瑛为本期债券的本息偿付承担全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。 七、评级结论七、评级结论 非公开发行股票成功后，公司资本实力大幅增强，账面货币资金充裕，资产负债率降低，债务偿还较有保障；陈黎明（公司原实际控制人）及其妻子严瑛为本期债券的还本付息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，并对主要权属资产大康牧业（002505）11,959.53万股股票未来的使用作出限制，跟踪期内，其股票市值大幅增长，为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障。但是我们也关注到公司生猪养殖、生猪屠宰业务经营业绩下降，主营业务亏损；公司高层管理人员变动较大，新旧管理层能否顺利过渡需要进一步 13 关注；公司非公开发行股票募投项目尚处于初步阶段，未来能否实现预期收益尚需市场检验。 基于以上情况，经综合评定，鹏元维持公司主体长期信用等级AA，维持本期债券信用等级AA，维持评级展望为稳定。 14 附录一附录一 合并资产负债表合并资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月2014年年 2013年年 2012年年 货币资金 205,794.64 285,869.63 27,528.71 30,766.65 应收票据 350.00 0.00 0.00 0.00 应收账款 5,338.95 3,178.92 273.54 35.81 预付款项 12,404.32 13,149.49 2,215.44 2,180.97 应收利息 1,951.48 632.51 0.00 0.00 其他应收款 2,894.93 2,706.08 1,540.71 2,886.78 存货 26,949.43 26,098.15 14,624.04 14,644.15 其他流动资产 250,502.90 192,520.48 1,807.50 864.67 流动资产合计 506,186.64 524,155.26 47,989.95 51,379.03 可供出售金融资产 3,060.50 2,909.27 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 3,000.00 3,000.00 固定资产 52,244.87 52,299.84 52,900.41 44,058.61 在建工程 27,879.26 25,031.34 6,374.20 5,852.30 工程物资 3.36 3.36 2.81 8.16 固定资产清理 -4.96 0.00 0.00 0.00 生产性生物资产 3,234.39 3,635.61 3,710.43 4,678.33 无形资产 15,532.22 15,584.51 14,531.00 9,911.58 商誉 1,184.38 1,184.38 1,184.38 0.00 长期待摊费用 4,986.10 4,794.03 2,412.03 2,190.19 递延所得税资产 8.85 8.85 0.00 0.00 其他非流动资产 28,125.62 28,125.62 482.55 0.00 非流动资产合计 136,254.61 133,576.82 84,597.82 69,699.17 资产总计 642,441.25 657,732.07 132,587.77 121,078.20 短期借款 0.00 9,000.00 8,500.00 0.00 应付账款 3,595.86 9,663.11 2,059.74 967.96 预收款项 1,307.83 721.10 409.36 1,042.80 应付职工薪酬 302.92 579.06 523.02 245.97 应交税费 -53.29 234.64 119.83 67.54 应付利息 1,750.73 864.60 864.60 864.60 应付股利 124.80 0.00 0.00 0.00 其他应付款 1,127.44 1,700.52 1,682.06 4,408.89 流动负债合计 8,156.29 22,763.02 14,158.61 7,597.75 长期借款 19,000.00 19,000.00 0.00 0.00 应付债券 32,678.49 32,648.25 32,543.01 32,437.77 15 递延收益-非流动负债 795.02 818.37 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 911.77 0.00 非流动负债合计 52,473.51 52,466.62 33,454.78 32,437.77 负债合计 60,629.80 75,229.64 47,613.39 40,035.52 实收资本(或股本) 288,703.80 288,703.80 24,672.00 24,672.00 资本公积金 276,025.01 276,025.01 44,351.91 44,351.91 其它综合收益 -555.96 -69.44 0.00 0.00 盈余公积金 2,839.84 2,839.84 2,267.21 1,937.22 未分配利润 11,132.47 11,028.56 10,032.90 10,077.38 归属于母公司所有者权益合计 578,145.16 578,527.77 81,324.02 81,038.51 少数股东权益 3,666.30 3,974.67 3,650.35 4.17 所有者权益合计 581,811.45 582,502.44 84,974.38 81,042.68 负债和所有者权益总计 642,441.25 657,732.07 132,587.77 121,078.20 资料来源：公司审计报告 16 附录二附录二 合并利润表合并利润表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年营业总收入 15,541.90 58,460.01 99,649.68 70,533.39 营业收入 15,541.90 58,460.01 99,649.68 70,533.39 营业总成本 19,245.56 68,833.97 100,956.63 72,336.56 营业成本 16,454.30 58,913.06 92,020.08 66,278.63 营业税金及附加 0.27 31.36 21.43 6.94 销售费用 570.98 1,836.11 1,509.86 460.68 管理费用 1,671.51 6,289.04 4,788.96 4,500.12 财务费用 548.81 1,466.63 2,658.80 973.37 资产减值损失 -0.30 297.78 -42.50 116.82 其他经营收益 3,799.24 10,664.30 -40.30 0.00 投资净收益 3,799.24 10,664.30 -40.30 0.00 营业利润 95.58 290.34 -1,347.26 -1,803.17 加：营业外收入 156.89 2,826.80 2,055.97 707