华谊兄弟：2013年度第一期短期融资券信用评级报告.PDF

2 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 华谊兄弟传媒股份有限公司华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用评级报告年度第一期短期融资券信用评级报告 发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司 主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 债项信用等级评级展望 稳定 债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 6 亿元亿元 发行规模发行规模 3 亿元亿元 发行期限发行期限 365 天天 偿还方式偿还方式 于兑付日一次性兑付本金及利息于兑付日一次性兑付本金及利息 发行目的发行目的 补充营运资金及置换金融机构借款补充营运资金及置换金融机构借款 概况数据概况数据 华谊兄弟华谊兄弟 20092010 20112012.9总资产（亿元） 17.11 20.22 24.64 34.50 货币资金（亿元） 10.71 8.47 5.31 4.48 总负债 (亿元) 2.27 4.52 7.56 17.01 总债务（亿元） 0.05 0.00 3.00 10.48 短期债务（亿元） 0.05 0.00 3.00 8.98 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 14.84 15.70 17.08 17.48 营业总收入(亿元) 6.04 10.72 8.92 7.08 EBIT（亿元） 1.27 1.90 2.76 -EBITDA(亿元) 1.35 2.02 3.02 - 经营活动净现金流（亿元） 0.52 0.91 -2.31 -4.72 营业毛利率(%) 46.25 47.23 57.78 56.66 EBITDA/营业总收入(%) 22.35 18.89 33.81 - 总资产收益率(%) 11.24 10.20 12.31 -资产负债率(%) 13.25 22.34 30.68 49.32 EBITDA/短期债务(X) 27.00 - 1.01 -EBITDA 利息倍数(X) 11.35 49,031.36 112.21 -注：20092011 年报以及 2012 年三季报按照新会计准则编制；2012 年三季报未经审计。 分析师分析师 项目负责人项目负责人 牛兴华牛兴华 项目负责人项目负责人 汪晓星汪晓星 葛葛 飞飞 电话电话：(010)66428877 传真传真：(010)66426100 2012 年年 12 月月 7 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司 （以下简称“华谊兄弟”或“公司”）2013 年度第一期短期融资券的信用等级为A-1。 优 势 优 势 ? 影视娱乐行业发展快， 对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求， 保持行业领先地位。影视娱乐行业发展快， 对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求， 保持行业领先地位。 公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场拥有绝对优势地位；电视剧制作实力强，产量高；艺人经纪业务拥有艺人数量超过百人。 ? 公司产业链完整，影视资源丰富。公司产业链完整，影视资源丰富。公司电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合，协同发展，是在产业链完整性和影视资源丰富性方面较为突出的公司之一。 ? 公司盈利能力增强。公司盈利能力增强。 受益于电视剧业务网络版权收入占比的提高，公司 2011 年毛利率为 57.78%，同比明显提高，公司盈利能力增强。 关 注 关 注 ? 国外影片引进数量增加使公司短期内竞争压力加大。国外影片引进数量增加使公司短期内竞争压力加大。2012年 2 月， 中美双方就解决 WTO 电影相关问题的谅解备忘录达成协议。 协议内容包括中国将在原来每年引进美国电影配额约 20 部的基础上增加 14 部 3D 或 IMAX 电影， 国外大片引进数量的增加， 将加剧行业的竞争程度， 冲击部分国产片的市场空间，公司业务在短期内也将受到一定的影响。 ? 公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动。公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动。2011 年以来， 因公司对影视剧项目投资增加， 经营活动净现金流呈净流出状态。2012 年前三季度，公司经营活动净现金流为-4.72 亿元。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地访谈和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 华谊兄弟成立于 2004 年 11 月 19 日，注册资本 500 万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司。2009 年 9 月 29 日，公司向社会公开发行股票并在创业板上市，于 2009年 10 月 30 日在深交所正式挂牌交易，股票代码300027，注册资本增至 60,480 万元，实际控制人为王忠军和王忠磊。截至 2012 年 9 月末，公司拥有21 家全资子公司， 5 家控股子公司， 15 家参股公司。 公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏和主题乐园等多个娱乐传媒领域。 截至 2011 年底，公司总资产为 24.64 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）为 17.08 亿元；2011 年，公司实现营业总收入 8.92 亿元，净利润2.05 亿元，经营活动净现金流-2.31 亿元。 截至2012 年9 月末， 公司总资产为34.50 亿元，所有者权益为 17.48 亿元；2012 年 19 月，公司实现营业总收入 7.08 亿元，净利润 1.31 亿元，经营活动净现金流-4.72 亿元。 本期融资券概况本期融资券概况 发行条款发行条款 公司此次拟注册短期融资券 6 亿元，本期发行3 亿元，发行期限为 365 天。本次短期融资券发行将面向全国银行间债券市场的机构投资者（国家法律、法规禁止购买者除外） ，采用余额包销的形式，票面利率为基准利率加上基本利差，到期一次还本付息。 募集资金用途募集资金用途 本期短期融资券的募集资金将主要用于补充营运资金及置换金融机构借款。 基本分析基本分析 中国影视娱乐产业规模快速增长，整体供大于求、但优质作品有效供给不足；拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人， 保持较高的市场需求和盈利能力 中国影视娱乐产业规模快速增长，整体供大于求、但优质作品有效供给不足；拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸引一流的艺人， 保持较高的市场需求和盈利能力 2011 年中国电影市场在经历了 2010 年的爆发式增长之后继续保持较高的增长速度， 全年票房规模达到 131.15 亿元，同比增长 28.93%。大陆电影市场容量的扩大使其开始具备可广泛投资电影项目的基础。从影片供给来看，受目前国内的电影院、电影银幕数量不足的限制，2011年， 通过审查的 791 部影片中只有 154 部进入院线上映，不到全部影片产量的三分之一。有限的放映资源更加考验了影片的品质、 发行渠道和宣传能力。我国电影产量虽已初具规模，但商业价值高的影片数量仍然较少， 使得我国电影市场呈现“有效供应短缺，需求难以满足”的供求关系特点。 图图 1: 20032011 年中国大陆电影票房规模及增长率年中国大陆电影票房规模及增长率 9.2015.1420.6326.4033.2743.4162.06101.72131.1564.57%36.26%27.97%26.02%30.48%42.96%63.91%28.93%-20406080100120140200320042005200620072008200920102011亿元0%10%20%30%40%50%60%70%中国大陆电影票房规模年增长率 资料来源:国家广电总局 国内的影院建设步幅也在加大， 2011 年大陆院线体系内新建电影院达到了创纪录的 803 家，新增银幕 3,030 块。预计 2012 年全年电影院投资增速仍不会下降，传统的院线公司如万达、星美、UME、新影联、金逸等依旧在扩张旗下的影院数量， 原本区域性规模较小或新加入行业的公司如橙天嘉禾、横店、小马奔腾、博纳、华谊兄弟等的投资计划也颇为可观。 这些新建影院将会寻找一线城市的商业地产进行填空， 但更多的市场挖掘空间将是在二、三线城市。 近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，交易总额不断攀升， 2011 年全年国产电视剧交易额达 80 亿元，同比增幅较大。目前，大陆电视剧市场主要的采购者仍然是电视台， 其对电视剧的需求在最近五年有明显上升； 新兴渠道如互联网交易额所占比例很小。 图图 2: 20012011 年国产电视剧交易总额变化情况年国产电视剧交易总额变化情况 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 31.1 31.536.342.9 43.648.551.4 50.754.859.280.002040608010020012002200320042005200620072008200920102011E亿元国产电视剧年交易总额 资料来源:中诚信国际根据公开资料整理 2011 年获得发行许可证的电视剧共有 469部，以电视剧总产量来看，电视剧市场一直处于整体供大于求的局面。 四成多的电视剧生产出来后没有播出平台， 造成产品积压， 投资无法收回；另有部分电视剧只能在收视率较低的播出时段播出且销售价格较低； 但精品电视剧的供给却一直不能满足市场需求，单集价格快速上涨。 艺人经纪方面， 因国民经济快速增长企业的名人品牌代言意识不断提高， 演艺界的商业活动大幅增长， 为艺人经纪服务创造了较大的市场需求。因提供代理服务所发生的直接成本较少，毛利率相对较高， 艺人经纪服务业在未来一段时间内仍将保持相对较高的利润水平。另外，只有以雄厚的影视制作和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核心竞争力， 能够吸引和培养一流的演艺人才。 总体来看，中国电影市场规模迅速扩大，影片产量和放映数量均在增长， 但银幕数量以及高质量影片的供应不足限制了整个行业的发展速度；电视剧市场整体供大于求，但对精品电视剧的需求较大，有效供给不足。未来，影视制作业务和艺人经纪业务的有机结合代表着我国影视艺人经纪服务业的发展方向。 产业政策进一步放宽使行业竞争加剧，给公司业务带来机遇与挑战产业政策进一步放宽使行业竞争加剧，给公司业务带来机遇与挑战 2012年2月，中美双方就解决WTO电影相关问题的谅解备忘录达成协议。据媒体披露，协议内容包括中国将在原来每年引进美国电影配额约20部的基础上增加14部3D或IMAX电影；美方票房分账从原来的13%升至25%；增加中国民营企业发布进口片的机会， 打破过去国营公司独大的局面等。国外大片引进数量的增加，将加剧行业的竞争程度，冲击部分国产片的市场空间。 2012年前三季度，国内电影票房收入达到121.8亿元，进口片票房达到72.5亿元，3D泰坦尼克号等进口大片取得了优异的票房成绩。而进口片专营权的放开，将使民营电影公司原有的发行、院线实力有机会得到更充分地应用，提高以华谊兄弟、 博纳影业为代表民营电影公司的市场空间，但目前这一政策的实施细则尚未出台。中诚信国际将继续上述政策的落实情况对公司信用状况的影响。 受制作发行周期影响，受制作发行周期影响，2011年公司电影收入下降，同期电视剧收入持续增长，艺人经纪业务增速较快，公司整体继续保持市场领先地位年公司电影收入下降，同期电视剧收入持续增长，艺人经纪业务增速较快，公司整体继续保持市场领先地位 公司扩大电影业务板块的生产规模，加强电影的品质及宣传，使其上映影片不断创造较好的票房成绩。 公司2010年发行的影片 唐山大地震 、狄仁杰之通天帝国 、 非诚勿扰2均取得较高的票房收入。2011年，公司公布电影“H”计划，强调开发制作多元化、生产有竞争力的核心影片，进一步开拓国内电影市场。 “H”计划影片中的全球热恋 、 星空已于2011年内上映，其余部分核心影片如 LOVE 、 画皮II 、 太极I 、太极II已于2012年上映，形成销售收入。由于2011年未上映与唐山大地震等同等制作规模的影片，2011年公司票房收入同比减少，当年公司共上映8部影片，票房合计7.19亿元，实现营业收入2.06亿元，同比下降67.02%。2012年19月，公司有画皮II等大制作影片上映，取得票房收入较去年同期增长，公司电影及衍生业务实现收入2.35亿元，同比增长29.15%。 表表 1：2011 年“年“H”计划片单”计划片单 影片（导演）影片（导演） 上映时间上映时间 1全球热恋（夏永康、陈国辉） 2011.09 2星空（林书宇） 2011.11 3画皮 II（乌尔善） 2012.06 4太极（冯德伦） 2012.09 5Love（钮承泽） 2012.02 6会撒娇的女人最好命（彭浩翔） 2013 7杨家将（于仁泰） 2013 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 8 十二生肖（成龙） 2012.12 9 狄仁杰前传（徐克） 2013 10 温故 1942（冯小刚） 2012.11 表表 2: 2011 年以来公司上映主要电影片票房情况年以来公司上映主要电影片票房情况 电影名称电影名称 上映时间上映时间 票房收入（万元）票房收入（万元）新少林寺 2011.01.19 21,616老夫子与小水虎传奇 2011.01.27 166雪花秘扇 2011.06.24 3,459建党伟业 2011.06.15 36,550全球热恋 2011.09.09 6,561星空 2011.11.03 1,555开心魔法 2011.12.01 1,998逆战 2012.01.19 12,674LOVE 2012.02.13 13,664画皮 II 2012.06.28 69,317太极 I 从零开始 2012.09.27 15,000资料来源: 中国电影市场报告 作为公司第二大经营板块的电视剧业务规模扩张迅速，截至 2012 年 9 月末，华谊兄弟拥有 12个电视剧工作室进行电视剧制作。20092011 年，公司形成主要收入的电视剧分别为 8 部、13 部和11 部，电视剧业务分别实现营业收入 2.80 亿元、3.23 亿元和 3.82 亿元，年均复合增长率达到16.80%。公司单部电视剧计划销售合同金额的八成以上都是通过预售的方式完成的，这对降低投资风险、提高投资回报具有重要意义。 表表 3: 20112012.9 公司形成收入的电视剧情况公司形成收入的电视剧情况 年份年份 主要剧集主要剧集 川西剿匪记 蝴蝶行动 最后一枪 夫妻那些事 生死归途 玫瑰传奇 大丽家的往事 大时代 我的孩子我的家 追捕 2011 你是我爱人 川西剿匪记 蝴蝶行动 2012.19 最后一枪 夫妻那些事 资料来源:公司提供 公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、艺人整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先地位。公司旗下艺人数量从 2008 年的 65 人发展至2012年9月末已超过百人， 一直处于行业领先水平。20092011 年的艺人经纪业务收入分别为 1.24 亿元、1.25 亿元和 1.84 亿元。主要受企业客户艺人服务需求大幅增长的影响，公司 2011 年艺人经纪业务同比增长 47.65%，增幅较大。2012 年以来，公司艺人经纪业务依然保持平稳增长， 2012年19月，艺人经纪业务实现收入 1.40 亿元，同比增长22.44%。 公司充分实现电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合， 不断完善产业链、 丰富影视资源，发挥电影、电视和艺人经纪三大业务的协同效用，提升公司的盈利能力和发展空间，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位。 公司积极拓展新业务领域，力争向全娱乐集团发展公司积极拓展新业务领域，力争向全娱乐集团发展 华谊兄弟积极拓展在电影院、音乐、网游和主题乐园等方面的业务。 电影院业务方面，截至 2012 年 9 月末，公司投入运营的电影院为 12 家（含 1 家参股影院） ，分布在北京、上海、重庆、武汉和合肥等城市。截止到 2012 年 9 月末在建影院为 3 家。由于投入运营的影院数量增加， 2011 年公司影院板块实现营业收入 0.44 亿元，同比增长 461.13%。2012 年 19 月，公司影院板块实现收入 0.84 亿元， 占公司收入比重已达 11.86%。 由于近几年音乐市场受互联网、手机等新媒体不断普及的影响，公司改变依赖大牌歌手和唱片发行的传统盈利模式，依托华谊兄弟整体的资源，全面开展包括无线增值业务、歌手经纪业务、影视歌曲制作及数字发行等音乐相关业务，提升旗下艺人的曝光率和市场竞争能力。2011 年，公司实现音乐业务收入 2,384.68 万元。因音乐公关及商务活动减少， 2012 年 19 月， 公司实现音乐业务收入 1,160.56万元，同比下降 36.46%。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 在网游业务方面，公司于 2010 年 6 月入股网游公司北京掌趣科技股份有限公司（以下简称“掌趣科技” ） ，后掌趣科技于 2012 年成功上市，公司2012 年 19 月确认投资收益 5,701.19 万元。 公司曾一度购买上海征途信息技术有限公司（以下简称“征途公司” ）旗下游戏“万王之王 3”的知识产权和运营权，目前该项资产已回售征途公司。未来公司仍将依托自身影视剧版权优势，考虑网游产业的投资机会。 影视衍生业务投资方面，公司先后通过品牌授权及参股的形式参与投资上海嘉定“华谊兄弟文化城” 、深圳坪山“华谊兄弟文化城” 、苏州“华谊兄弟电影主题乐园”和海口“观澜湖华谊冯小刚”电影公社等项目。目前苏州与海南项目已进入实质建设阶段。2012 年 19 月，公司根据投资协议，已取得品牌授权及服务收入 2,250 万元。中诚信将继续关注公司投资项目的进展情况。 表表 4:公司影视衍生业务投资情况公司影视衍生业务投资情况 （截至（截至 2012 年年 9 月月 30 日）日） 项目名称项目名称 项目注项目注册资本册资本 公司持股公司持股比例（比例（%）上海嘉定华谊兄弟文化城 1 亿 40%深圳坪山华谊兄弟文化城 1 亿 40%苏州华谊兄弟电影主题乐园 2 亿 45%海口“观澜湖华谊冯小刚”电影公社 2 亿 35%资料来源:公司公告 总体来看，公司纳入多种业务向全娱乐业务集团发展的目标明确，这将增强公司的盈利能力，提高其抗风险能力。 发行主体信用质量分析概述发行主体信用质量分析概述 2009 年上市以来， 公司凭借其在影视娱乐行业的领先地位、完整的产业链及丰富的影视资源，在行业发展中不断增强自身的盈利能力，完善影视衍生业务。同时，中诚信国际也关注国外影片引进数量增加使公司短期内竞争压力加大、公司经营活动现金流随其业务周期呈现一定波动等因素对公司整体信用状况的影响。 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 财务分析财务分析 以下分析基于华谊兄弟提供的经中瑞岳华会计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的20092011年财务报告以及2012年三季度未经审计的财务报告。所有财务数据均按新会计准则编制。 资产流动性 资产流动性 随着公司业务规模的扩大，公司总资产逐年增加。20092011 年，公司总资产分别为 17.11 亿元、20.22 亿元和 24.64 亿元，年均复合增长率为20.01%。公司资产仍以流动资产为主，但随着影视衍生业务的拓展，公司长期股权投资及固定资产有所增长，流动资产占总资产比重有所下降，20092011 年公司流动资产占总资产比重分别为97.03%、82.18%和 77.21%。截至 2012 年 9 月末，公司总资产为 34.50 亿元，其中流动资产为 25.62亿元，占总资产的 74.28%。 从公司流动资产构成来看，主要由存货、应收账款、预付款项和货币资金等构成。公司自 2009年上市以来加大了电影大片和电视剧的投资规模，随着影视剧制作完工，其存货规模自 2011 年以来迅速扩大，至 2012 年 9 月末已达 8.94 亿元，占流动资产比重由 2010 年末的 13.62%提高至 34.89%。随着业务规模的扩大，公司应收账款规模近年来总体有所扩大，但随电影业务“大小年”的交替有所波动， 20092011 年， 公司应收账款规模分别为 1.95亿元、4.58 亿元和 4.10 亿元，占流动资产比重分别为 11.76%、27.54%和 21.54%。2012 年前三季度随着公司画皮 II 、 太极 I等大制作影片的上映，公司应收账款规模大幅增至 7.29 亿元， 占流动资产比重上升至 28.45%。 公司预付款项主要是预付制片款，2011 年以来随着“H”计划的实施，公司预付制片款大幅增加，截至 2012 年 9 月末公司预付款项规模为 4.59 亿元，占其流动资产的 17.92%。随着公司上市以来投入影视剧拍摄、影院项目建设及对外投资增加，公司货币资金规模逐年下降，由2009 年末的 10.71 亿元降至 2012 年 9 月末的 4.48亿元，占流动资产的比重由 2009 年的 64.52%降至 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 8穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2012 年 9 月末的 17.48%。 图图 3：20092012.9 公司流动资产构成情况公司流动资产构成情况 0510152025302009201020112012.9亿元存货货币资金应收账款预付款项其他 资料来源：根据公司财务报表整理 从资产运营效率看，随着公司存货和应收账款规模的扩大，其存货周转率及应收账款周转率自2011 年以来有所下降， 流动资产的整体运营效率也有所下降。 表表 5：20092012.9 公司资产周转率指标（次）公司资产周转率指标（次） 2009 2010 2011 2012.9应收账款周转率 3.23 3.28 2.06 1.66* 存货周转率 1.26 2.23 0.98 0.57* 流动资产周转率 0.55 0.65 0.50 0.42* 资料来源：根据公司财务报表整理 公司流动负债主要由短期借款和应付账款组成。随着业务规模的扩大，公司对流动资金需求增加，2011 年公司发行了 3 亿元的短期融资券。2012年以来，通过续发短期融资券和进行流动资金贷款，公司继续加大短期融资力度。截至 2012 年 9月末，公司短期借款规模已达 8.98 亿元，占流动负债比重为 58.13%。 公司应付账款主要是应付影视剧合作投资方分账款， 2012 年 9 月末其应付账款规模为 3.88 亿元，占流动负债比重为 25.13%。 图图 4：20092012.9 公司流动资产构成情况公司流动资产构成情况 资料来源：根据公司财务报表整理 从流动资产对流动负债的保障程度看，由于上市以来公司应付账款和短期借款的增加，其流动比率和速动比率近年来逐年下降， 2012 年 19 月分别为 1.66 倍和 1.08 倍，流动资产对流动负债的覆盖能力尚可。 图图 5：20092012.9 公司流动、速动比率变化情况公司流动、速动比率变化情况 0123456782009201020112012.9流动比率速动比率现金比率 资料来源：根据公司财务报表整理 整体看，随着公司上市以来投入影视剧拍摄、影院项目建设及对外投资增加，公司资产流动性有所弱化，流动资产对流动负债的覆盖能力有所下降。 短期偿债能力 短期偿债能力 公司债务规模随其业务周期变化， 2010 年公司无债务负担。2011 年第四季度以来，随着公司短期融资券的发行及银行借款的增加，公司债务规模攀升。截至 2012 年 9 月末，公司债务规模为 10.48 亿元，其中短期债务规模为 8.98 亿元。 从短期偿债能力看，2011 年公司重新举债，当年经营活动净现金流为负值，无法对短期债务形成覆盖。2011 年，公司 EBITDA/短期债务和 EBITDA利息倍数分别为 1.01 倍和 112.21 倍， EBITDA 对债务本息的覆盖能力依然较强。2012 年以来，公司债务规模增长较快，偿债指标有弱化的趋势，但公司拥有的影视剧资源较为优质，且公司持有掌趣科技15.73%的股权，目前市值约为 6.33 亿元（以 2012年 10 月 31 日收盘价计算） ，公司短期偿债能力依然很强。 表表 6：20082012.9 公司短期偿债能力指标公司短期偿债能力指标 2009 2010 2011 2012.9货币资金(亿元) 10.71 8.47 5.31 4.48051015202009201020112012.9亿元短期借款应付帐款预收款项应交税费其他 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 9穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 短期债务(亿元) 0.050.00 3.00 8.98总债务(亿元) 0.050.00 3.00 10.48EBITDA(亿元) 1.352.02 3.02 2.02经营净现金流/短期债务(X) 10.43- -0.77 -0.70*EBITDA/短期债务(X) 27.00- 1.01 -货币资金/短期债务(X) 214.16- 1.77 0.50EBITDA 利息倍数(X) 11.35 49,031.36 112.21 -经营净现金流/利息支出(X) 4.38 22,119.95 -86.02 -资料来源：根据公司财务报表整理 截至 2012 年 9 月末，公司共获得银行授信额度 8.50 亿元，未使用额度 4.02 亿元。 在对外担保方面，截至 2012 年 9 月底，公司无对外担保。 过往债务履约情况 过往债务履约情况 根据公司提供信息，公司近年来无债务违约情况。 公司 2011 年以来在公开市场发行了两期短期融资券，目前“11 华谊兄弟 CP001”已到期兑付，“12 华谊兄弟 CP001”仍在存续期。 表表 7：公司过往债券履约情况：公司过往债券履约情况 债券名称债券名称 发行时间发行时间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 兑付情况兑付情况 11 华谊兄弟 CP001 2011-11-17 3 365 日 -12 华谊兄弟 CP001 2012-9-12 3 365 日 -资料来源：中国货币网 结论结论 综上，中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 10穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排 中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求，本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。 我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2012 年 12 月 7 日 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 11穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附一：华谊兄弟传媒股份有限公司股权结构图（截至附一：华谊兄弟传媒股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 9 月末）月末） 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 12穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织机构图（截至附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织机构图（截至 2012 年年 9 月末）月末） 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 13穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附三：华谊兄弟传媒股份有限公司财务数据及财务指标（合并口径）附三：华谊兄弟传媒股份有限公司财务数据及财务指标（合并口径） 财务数据财务数据(单位：万元单位：万元) 2009 2010 2011 2012.9 货币资金 107,078.7584,658.6753,124.66 44,778.24交易性金融资产 0.000.000.00 0.00应收账款净额 19,522.6545,768.4240,968.12 72,903.68存货净额 28,196.1722,627.7454,329.51 89,398.66其他应收款 937.511,959.99671.24 1,599.37长期投资 465.1618,368.6531,884.62 50,961.33固定资产(合计) 3,071.586,867.3511,737.81 25,308.86总资产 171,053.93202,182.47246,375.74 344,960.34其他应付款 581.597,231.894,794.81 1,811.69短期债务 500.000.0030,000.00 89,762.17长期债务 0.000.000.00 15,000.00总债务 500.000.0030,000.00 104,762.17净债务 -106,578.75-84,658.67-23,124.66 59,983.93总负债 22,663.5845,157.9375,580.95 170,146.11财务性利息支出 1,189.990.41268.85 -资本化利息支出 0.000.000.00 -所有者权益（含少数股东权益） 148,390.35157,024.54170,794.79 174,814.23营业总收入 60,413.77107,171.4089,238.34 70,780.06三费前利润 25,301.7547,263.6447,496.01 37,659.46投资收益 -271.71103.49594.47 5,701.19EBIT 12,730.3319,034.4227,599.55 -EBITDA 13,502.2020,249.9530,168.22 -经营活动产生现金净流量 5,214.059,135.54-23,126.20 -47,190.70投资活动产生现金净流量 -2,638.19-23,294.81-31,617.81 -25,745.67筹资活动产生现金净流量 96,423.26-8,260.8123,210.00 64,589.94现金及现金等价物净增加额 98,999.12-22,420.08-31,534.01 -8,346.42资本支出 844.204,373.1915,679.12 10,166.38财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.9 营业毛利率(%) 46.2547.2357.78 56.66三费收入比(%) 22.4025.9425.10 43.20EBITDA/营业总收入(%) 22.3518.8933.81 -总资产收益率(%) 11.2410.2012.31 -流动比率(X) 7.323.682.52 1.66速动比率(X) 6.083.181.80 1.08存货周转率(X) 1.262.230.98 0.57*应收账款周转率(X) 3.233.282.06 1.66*资产负债率(%) 13.2522.3430.68 49.32总资本化比率(%) 0.340.0014.94 37.47短期债务/总债务(%) 100.00-100.00 85.68经营活动净现金/总债务(X) 10.43-0.77 -0.60*经营活动净现金/短期债务(X) 10.43-0.77 -0.70*经营活动净现金/利息支出(X) 4.3822,119.95-86.02 -总债务/EBITDA(X) 0.040.000.99 -EBITDA/短期债务(X) 27.00-1.01 -EBITDA 利息倍数(X) 11.3549,031.36112.21 -注：20092011 年报以及 2012 年三季报按照新会计准则编制；2012 年三季报未经审计；加“*”数据已经过年化处理。 华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第一期短期融资券信用评级报告 14穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入 三费收